2022年业绩快报：1-12月归母净利52.2亿元，处于业绩预告上限公司公布2022年业绩快报：1-12月实现营业收入837.4亿元，同比增长28.9%，实现归母净利润52.2亿元，2021年同期亏损134亿元，处于业绩预告上限，扣非后归母净利润47.6亿元，2021年同期亏损146.7亿元。分业务看，扣除费用前，2022年公司生猪业务盈利35-38亿元，肉鸡业务盈利33-36亿元，其他业务盈利约5亿元；2022年公司消耗性生物资产和生产性生物资产减值准备约2亿元，由于种猪减值已告一段落，以存货减值为主。 2022年生猪出栏量同比增长35.5%，Q4肉猪上市率环比明显改善2022年，公司生猪出栏量1790.86万头，同比增长35.5%，基本实现1800万头年度出栏目标，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比增长9.55%。 2022年，公司生猪销量、价格同比上升，且生产成绩提升、养殖综合成本下降，公司生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。 分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别出栏生猪402.4万头、398.2万头、441.3万头、549万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%、29.4%。 2022年10-12月，公司商品猪销售均价分别为26.69元/公斤、24.11元/公斤、18.8元/公斤，均重分别为124.12公斤、125.27公斤、121.82公斤，10、11月公司生猪养殖成本稳步下降，12月受冬季保暖、非瘟防控，以及年底结算等因素影响成本回升，我们估算Q4公司生猪业务盈利约37亿元。公司生猪业务各项指标持续好转，12月初能繁母猪存栏量已达到140万头，提前完成全年目标，根据公司初步规划，2023年底计划将能繁母猪存栏量提升至170万头左右；2022Q4公司肉猪上市率稳步提升，从1-9月约90%提升至Q4的93%，较非瘟前上市率94%-95%差距不断缩小。 2022年公司毛鸡销售均价同比大增，肉鸡生产核心指标处历史高位2022年，公司肉鸡出栏量10.81亿羽，同比下降1.83%，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比上升17.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别出栏肉鸡2.27亿羽、2.62亿羽、2.95亿羽、2.98亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%、-4.8%。2022年10-12月，公司肉鸡销售均价分别为18.47元/公斤、15.82元/公斤、13.38元/公斤，均重1.99-2.1公斤，考虑到综合成本约7元/斤，Q4公司肉鸡业务盈利约11.57亿元。 公司养鸡业务生产持续稳定，核心生产成绩指标保持高位，养殖综合成本良好，养鸡业务利润同比上升。未来几年，公司规划养禽业务每年出栏增幅约5%，其中，以增加适合屠宰品种的产量为主。 投资建议我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1790.86万头、2600万头、3300万头，同比分别增长35.5%、45.2%、26.9%，预计肉鸡出栏量10.81亿羽、11.35亿羽、11.92亿羽，同比分别增长-0.5%、5%、5%，对应归母净利润52.39亿元、97.65亿元、158.45亿元，同比分别增长139.1%、86.4%、62.3%。据我们判断，2023年猪、鸡价格有望维持相对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价高位时间低于预期。

布局全球市场，全品类用品一站式供应天元宠物成立于 2003年，是国内较早进入宠物产业的先行者。公司通过持续开发，实现了宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多系列、全品类的有效覆盖。凭借可靠的供应链，快速响应的产品开发设计体系，公司深度合作全球客户，客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区。国内市场方面，公司积极覆盖国内快速发展的新兴宠物产业，建立了线上线下并重、食品协同用品的境内销售渠道，为公司长期持续发展提供保障。2022年前三季度公司实现收入15.09亿元，同比增长 13.2%，实现归母净利润 0.95亿元，同比增长17.2%。 宠物行业持续扩容，用品市场未来可期2008-2022年，我国宠物用品市场规模从 78亿元增长至 362.3亿元，年复合增长率 11.6%。2021年，中国宠物用品企业 CR10仅为 11.4%（欧睿统计口径中包括宠物医疗产品），且每家企业的市占率均低于 3%，市场集中度仍有较大提升空间。人均可支配收入、宠物渗透率以及陪伴需求的提升将持续推动宠物用品行业扩容。 宠物用品的品类众多且标准化程度较低，由于其兼顾刚需属性与使用者和购买决策者相分离的特点，部分产品需求在一定程度上是由供给创造的，具有创新性、潮流性特点的畅销产品和细分品类的拓展有利于推动相关需求的增加。我们认为，能够把握时尚热点并实现功能性产品快速迭代的企业更加有望抢占宠物用品的细分市场。伴随国内宠物主对国产用品的认可度持续提升，部分拥有优质产品力、创新能力以及市场营销能力的宠物用品企业有望突出重围。 丰富 SKU 叠加研发创新优势，高效外协体系提高综合竞争力公司拥有品类丰富的产品开发团队和快速响应的产品开发体系，一方面对产品款式进行定期更新，在已拥有超过 5000款基本产品的基础上，每年持续更新超 2000款新品。另一方面，公司能够将客户的产品需求快速转换为产品设计，并针对客户所在地的市场特点，提出针对性的产品改进和调整意见，为公司与众多国际知名客户建立长期、稳定合作关系奠定基础。 公司在自主生产的基础上建立了较为完整、高效的外协生产管理体系，在为窝垫与爬架两类重点“大件产品”建立自有生产线的同时，公司以外协生产满足客户多品类、小批量的“一站式”产品采购需求。随着宠物智能产品及创新玩具产品的开发推广，公司将进一步提高对重点品类的自有产线覆盖比例，推动全球供应链布局，满足国内外客户对宠物产品日益多样化的产品需求。 投资建议天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面，随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化，公司用品业务有 望恢复平稳增长；宠物食品方面，公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好，受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，公司宠物食品业务有望持续高增。我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 21.45亿元、26.40亿元、33.63亿元，同比增长 15.7%、23.1%、27.4%，对应归母净利润 1.25亿元、1.56亿元、2.00亿元，同比增速为16.3%、25.1%、27.6%，对应 EPS 分别为 1.39元、1.74元、2.22元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示境外市场环境变化的风险；新产品开发及推广的风险；宠物粮食授权经营的风险；汇率波动风险；出口退税政策变化的风险；海外污染事件发酵风险等。

2022年业绩预告 ：1-12月归母净利 48亿元-53亿元公司公布2022 年业绩预告：1-12 月实现归母净利润48 亿元-53 亿元，2021 年同期亏损134 亿元；Q4 实现归母净利润41.14 亿元-46.14 亿元，2021Q4 亏损37.03 亿元。分业务看，扣除费用前，2022 年公司生猪业务盈利35-38 亿元，肉鸡业务盈利33-36 亿元，其他业务盈利约5 亿元；2022 年公司消耗性生物资产和生产性生物资产减值准备约2 亿元，由于种猪减值已告一段落，以存货减值为主。 2022 年生猪出栏量同比增长35.5%，Q4 肉猪上市率环比明显改善2022 年，公司生猪出栏量1790.86 万头，同比增长35.5%，基本实现1800 万头年度出栏目标，毛猪销售均价19.05 元/公斤，同比增长9.55%。 分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别出栏生猪402.4 万头、398.2 万头、441.3 万头、549 万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%、29.4%。 2022 年10-12 月，公司商品猪销售均价分别为26.69 元/公斤、24.11元/公斤、18.8 元/公斤，均重分别为124.12 公斤、125.27 公斤、121.82公斤，10、11 月公司生猪养殖成本稳步下降，12 月受冬季保暖、非瘟防控，以及年底结算等因素影响成本回升，我们估算Q4 公司生猪业务盈利约37 亿元。公司生猪业务各项指标持续好转，12 月初能繁母猪存栏量已达到140 万头，提前完成全年目标，根据公司初步规划，2023年底计划将能繁母猪存栏量提升至170 万头左右；2022Q4 公司肉猪上市率稳步提升，从1-9 月约90%提升至Q4 的93%，较非瘟前上市率94%-95%差距不断缩小。 2022 年公司毛鸡销售均价同比大增，肉鸡生产核心指标处历史高位2022 年，公司肉鸡出栏量10.81 亿羽，同比下降1.83%，毛鸡销售均价同比上升17.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别出栏肉鸡2.27亿羽、2.62 亿羽、2.95 亿羽、2.98 亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%、-4.8%。2022 年10-12 月，公司肉鸡销售均价分别为18.47 元/公斤、15.82 元/公斤、13.38 元/公斤，均重1.99-2.1 公斤，考虑到综合成本约7 元/斤，Q4 公司肉鸡业务盈利约11.57 亿元。公司肉鸡业务的生产核心指标连续多月处于公司历史高位水平，在行业中竞争优势突显，成本控制在行业中保持优势地位，行业竞争力进一步增强。未来几年，公司规划养禽业务每年出栏增幅约5%，其中，以增加适合屠宰品种的产量为主。 投资建议我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量1790.86 万头、2600 万头、3300万头，同比分别增长35.5%、45.2%、26.9%，预计肉鸡出栏量10.81亿羽、11.35 亿羽、11.92 亿羽，同比分别增长-0.5%、5%、5%，对应归母净利润52.39 亿元、97.65 亿元、158.45 亿元，同比分别增长139.1%、86.4%、62.3%，归母净利润前值是64.03 亿元、126.47 亿元、82.39 亿元，本次调整幅度较大的原因是，2022 年12 月以来猪价和黄羽鸡价格大幅下跌。据我们判断，2023 年猪、鸡价格有望维持相 对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价高位时间低于预期。

行业领先生物制品企业，“直销+经销”双重布局公司经营业务以兽用生物制品研发、生产、销售及生物防疫技术服务为主，主要产品包括猪用疫苗和禽用疫苗。公司背靠华中农大，由华中农大资管与创始股东陈焕春院士、金梅林教授、吴斌教授等七人共同出资设立，经过近20年的研发创新，建立了多项核心技术平台；目前已获得38项国家新兽药证书，在研项目62个，累计已投入2.21亿元，预计总投资规模达2.56亿元。公司采取“直销+经销”相结合的模式，直销方面与牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技、扬翔股份、正大畜牧等规模上市猪企建立长期稳定的合作关系；在中小养殖企业市场，公司组织行业技术论坛、开展线上交流、广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇，提升市场渗透率。养殖规模化助力动保行业扩容，出台新政利好动物疫苗龙头企业近年来由于养殖门槛的提高，以及非瘟疫情的爆发，散养户逐渐退出养殖业，规模养殖快速集中。前20强企业2021年出栏生猪总计13,635万头，同比增长75%。相较于散养户，规模养殖户更加注重动物疫病的防控，防疫支出更高。今年4月以来猪价开始进入上行周期，将提高猪场疫病综合防控需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。从政策层面看，2020年5月，农业部发布《兽药生产质量管理规范（2020年修订）》（即“新版兽药GMP”），行业系统性升级加速；2020年11月，农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》，随着“先补后打”政策的逐步落实，市场苗有望步入快速发展期。无论是行业系统性升级加速，还是市场苗快速增长，均利好动物疫苗行业龙头企业。伪狂疫苗产品持续发力，多款联苗新品值得期待公司伪狂犬品类丰富，采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株，研制出适应性更好、免疫原性更强的猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株），此外，公司推出我国本土分离出的猪源毒株制备的伪狂灭活疫苗，可向规模化猪场提供猪伪狂犬病的整套净化方案。2020年公司猪伪狂疫苗市场份额达到30.32%，连续五年排名第一。2016年公司率先推出猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻二联灭活疫苗（WH-1株+AJ1102株），并于次年推出二联活疫苗（WH-1R株+AJ1102-R株），因其安全性高、免疫原性好、拥有稳定的遗传性，在国内猪流行性腹泻变异毒株疫苗市场中处于领先地位，2020年市场份额达到32.61%，连续两年排名第一。2012年，公司通过分离、筛选国内优势毒株，成功研制猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株），有效解决猪圆环病毒难以培养、病毒含量低的难题。近年来，多联多价疫苗因其免疫次数较少、疫苗副反应降低、节约免疫成本、减少养殖企业防疫人员劳动强度、生产效率提升等优势受到养殖户的青睐，随着公司多联多价疫苗研究技术平台不断推广，未来多款联苗新品即将推出，有望成为新的增长点。投资建议公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，从行业趋势看，将受益于2022-2024猪用疫苗景气度快速提升。我们预计2022-2024年公司实现营业收入11.70亿元、14.97亿元、17.47亿元，同比增长6.1%、27.9%、16.7%，对应归母净利润4.90亿元、7.02亿元、7.61亿元，同比增速为-14.1%、43.1%、8.5%，对应EPS分别为1.05元、1.51元、1.63元，维持“买入”评级。风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

Q3归母净利2.91亿元，同比增长210.4%公司公布三季报：1-9月实现营业收入123.5亿元，同比增长18%，归母净利1.92亿元，同比下降47.8%；Q3实现营业收入48.3亿元，同比增长30.5%，归母净利2.91亿元，同比增长210.4%，实现单季度扭亏，Q3对应单鸡净利约2元。 Q3鸡肉销量同比增长17.1%，鸡肉生产业务保持行业领先2022年1-9月，公司鸡肉销量84.67万吨，同比增长11.5%。分季度看，Q1、Q2、Q3鸡肉销量分别为24.13万吨、29.41万吨、31.13万吨，同比分别增长10.2%、7.2%、17.1%。据我们测算，今年7-9月公司鸡肉销售均价分别为11,445元/吨、11,507元/吨、11,211元/吨，较1H2022均价10321元/吨明显上涨。公司持续加强精细化管理，叠加自主研发品种圣泽901产蛋率高、料蛋比低、出栏日龄短、抗病能力强等优点，鸡肉生产业务保持行业领先地位。 Q3食品加工销量同比增长11.8%，食品加工溢价130%-140%公司继续发力食品深加工领域，加强鸡肉制品的增产力度和各渠道销售力度，前三季度圣农食品的归母净利润同比增加7505.55万元。2022年1-9月，公司深加工肉制品销量19.19万吨，同比增长5.3%。分季度看，Q1、Q2、Q3深加工肉制品销量分别为5.93万吨、6.06万吨、7.2万吨，同比分别增长6.5%、-2.4%、11.8%。据我们测算，今年7-9月，公司食品加工销售单价分别为27,531元/吨、27,244元/吨、25,727元/吨，食品加工单价较鸡肉溢价130%-140%。 白羽肉鸡商品代价格上行周期或于2024年开启我们维持《肉鸡养殖行业系列报告一：白羽种源垄断打破，大周期启动仍需观察》判断不变，i)白羽鸡产业链价格传导机制：祖代更新量变化与1年后父母代价格负相关；父母代销量变化与10个月后商品代价格负相关。 ii)从白羽肉鸡自身周期看，父母代鸡苗价格上行周期或于2023年5月启动，商品代价格上行周期或于2024年启动。 投资建议我们预计，2022-2024年公司肉鸡出栏量5.6亿羽、6.05亿羽、6.53亿羽，实现收入164.1亿元、186.3亿元、217.4亿元，同比分别增长13.3%、13.6%、16.7%，对应归母净利5.39亿元、10.1亿元、22.43亿元，同比分别增长20.3%、87.3%、122.1%，归母净利润前值2022年14.78亿元、2023年20.37亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2022-2024年白羽肉鸡均价预期。据我们判断，父母代鸡苗价格上行周期或于2023年5月启动，商品代价格上行周期或于2024年启动，公司作为我国第一大白羽肉鸡养殖企业，自研种源“圣泽901”的父母代种鸡已对外销售，公司有望充分受益白羽鸡产业链价格回暖，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；鸡价上涨晚于预期。

Q3归母净利41 .1亿元，实现第二个单季盈利公司公布三季报：1-9 月实现营业收入558.6 亿元，同比增长20%，归母净利6.86 亿元，同比增长107%；Q3 实现营业收入243.3 亿元，同比增长52.6%，归母净利42.1 亿元，同比增长158.4%。 Q3 生猪业务盈利约31 亿元，生猪养殖综合成本降至16.8 元2022 年1-9 月，公司生猪出栏量1241.9 万头，同比增长38%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别出栏生猪402.4 万头、398.2 万头、441.3 万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%。今年7-9 月，公司商品猪销售均价分别为22.06 元/公斤、21.89 元/公斤、23.89 元/公斤，均重分别为117.1 公斤、118.1 公斤、121.9 公斤，考虑到综合成本16.8 元/公斤，公司生猪业务盈利约31 亿元。生猪业务各项生产指标持续好转，9 月末公司高质量能繁母猪存栏量提升至130 万头，后备母猪存栏充裕，9 月末配种分娩率提升至85%，9 月窝均健仔数约10.7 头，已基本回升至非瘟前水平，9 月PSY 约20 头，上市率提升至90%。 Q3 肉鸡业务盈利约21.7 亿元，肉鸡养殖成本7 元/斤2022 年1-9 月，公司肉鸡出栏量7.83 亿羽，同比下降0.7%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别出栏肉鸡2.27 亿羽、2.62 亿羽、2.95 亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%。今年7-9 月，公司肉鸡销售均价分别为16.38元/公斤、18.01 元/公斤、18.97 元/公斤，均重1.91-1.95 公斤，考虑到综合成本7 元/斤，公司肉鸡业务盈利约21.7 亿元。公司强抓肉鸡生产技术与管理，禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率稳定在95%左右，料肉比小幅下降至2.89。 资产负债率降至60.72%，猪鸡价格有望维持相对高位受益于猪鸡价格上涨带来的盈利和现金流改善，9 月末，公司资产负债率60.72%，较二季末下降5 个百分点。我们根据农业部能繁母猪存栏量变化推算，明年4 月前，生猪出栏量将呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持高位；由于二元母猪补栏较为理性，明年5 月之后猪价或缓慢下行。 2022 年第38 周（9.19-9.25），黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处2018 年以来底部区域，黄羽鸡价格有望维持相对高位。 投资建议我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量1800 万头、2600 万头、3400 万头，同比分别增长36.2%、44.4%、30.8%，对应归母净利润64.03 亿元、126.47 亿元、82.39 亿元，同比分别增长147.8%、97.5%、-34.9%，归母净利润前值是2.39 亿元、122.05 亿元、192.82 亿元，本次调整幅度较大的原因是，Q3 猪价和黄羽鸡价格超预期上涨。据我们判断，2023 年猪、鸡价格有望维持相对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望充分受益猪鸡高景气，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价高位时间低于预期。

2022Q3归母净利润 0.46亿元，同比增长 49.2%公司发布 2022年三季报：2022年 1-9月公司实现收入 24.42亿元，同比增长 21.4%，实现归母净利润 1.15亿元，同比增长 25.0%；其中，Q3实现收入 8.53亿元，同比增长 13.0%，归母净利润 0.46亿元，同比增长 49.2%。 产品提价叠加汇兑收益增加，利润率边际改善分地区来看，2022Q3公司内销预计同比增长 30%以上，主要系公司自有品牌业务持续高增，重磅新品市场反馈良好所致；公司外销预计实现个位数增长，增速放缓主要系 9月份客户基于海外消费情况调整库存所致。 利润率方面，2022Q3公司毛利率 20.05%，同比增长 1.13pct，环比提升0.46pct；净利率 6.21%，同比增长 1.5pct，环比提升 0.4pct，主要系公司产品提价覆盖原材料价格上涨、人民币汇率贬值贡献汇兑收益所致。 发力国内创新式营销，自有品牌加速成长2022年 1-9月公司销售费用 1.94亿元，同比增长 25.0%；管理费用 0.81亿元，同比增长 14.7%；财务费用-0.15亿元，同比变动-217.9%，主要系人民币汇率贬值贡献汇兑收益所致。 公司持续加大对旗下核心自主品牌的市场投入，在保持过往的营销宣传手段的同时，积极探索如跨界联名、宠物喜剧演出、聘请明星体验官等新型营销模式，进一步的拉近与年轻消费者之间的距离，通过品牌矩阵的不同定位和优质产品迭代迎合各类细分市场需求，提高消费者的品牌接受和感知程度，随着 Q4消费旺季的到来，自有品牌收入与影响力有望进一步提升。 募资扩产，全球产能持续释放公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，持续推进主粮业务的产能提升以及产品投入，2022年 4月，公司投产了 6万吨干粮生产线中的 1号生产线，产能为 3万吨，为公司自有品牌的干粮发展提供产能支持。2022年 10月，公司发行可转债募资 7.69亿元，建设扩产项目包括年产 6万吨高品质宠物干粮项目、年产 4万吨新型宠物湿粮项目以及年产 2000吨的冻干宠物食品项目，产能合理规划有望为公司未来业绩快速增长提供保障。 投资建议公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业龙头企业。我们预计 2022-2024年公司实现主营业务收入 34.48亿元、40.19亿元、48.25亿元，同比增长 19.7%、16.6%、20.0%，对应归母净利润 1.50亿元、1.96亿元、2.50亿元，同比增长 30.1%、30.6%、27.4%，对应 EPS0.51元、0.67元、0.85元。维持“买入”评级不变。

Q3公司营收同比上涨，净利率环比改善公司发布 2022年第三季度报告： 2022年 Q1~Q3营收 6.71亿元，同比下降 9.98%；归母净利润 2,641万元，同比下降 77.95%。 分季度看，公司 Q1~Q3营收为 2.06亿元、1.91亿元、2.74亿元，同比增速为-34.40%、-13.90%、+30.59%；归母净利润为 202.39万元、448.87万元、1,989万元，同比增速为-96.81%、-88.15%、+8.11%。 2022年 Q1~Q3毛利率分别为 20.17%、18.19%、22.25%，Q3环比提升 4.06pct；净利率分别为 0.98%、2.35%、7.25%。费用方面，2022年 Q1~Q3销售费用率为 5.93%、4.80%、4.25%；管理费用率为 6.59%、6.96%、5.10%。 下游养殖业需求回暖，盈利水平持续提高2022年兽药原料药价格开始下行，恢复到平稳区间，公司成本端压力降低，各产品毛利率逐渐开始回归正常水平。2022年 6月以来，生猪养殖行业重新步入盈利期，10月猪价创新高达到 27元/公斤，养殖企业的兽药使用需求将逐渐恢复。随着公司“稳蓝增免”方案市场认可度的提升，以及新药泰地罗新市场接受度持续提高，有望成为公司未来新的增长点。 新增产能顺利投产，研发产业化成果显现 （1）新增产能：今年新增泰万菌素和泰乐菌素产线陆续投产，泰万菌素的发酵工艺持续优化，发酵效价和批次平均产量较 2021年分别提高4.5%和 6.7%，Q4产能将逐步释放。 （2）新药研发：上半年公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市；在宠物领域，公司推出 11款面向猫犬的宠物保健品及 2款宠物药品。 （3）业务布局：公司在持续提升猪用药品客户覆盖率和渗透率的同时，加大家禽、水产、反刍等市场拓展力度，业务板块不断多元化，降低下游生猪养殖行业周期性波动的影响。同时自建大环内酯类产品原料药产线，推进原料制剂一体化。 投资建议2022年 4月以来生猪养殖行业景气度上行，兽药需求量将逐渐恢复； Q4新增产能逐步释放，我们预计，2022-2024年公司实现营业收入 8.58亿元、12.78亿元和 17.32亿元；同比增速分别为-13.9%、49.0%和35.5%，对应归母净利润 0.83亿元、2.60亿元和 3.69亿元，对应 EPS分别是 0.50元、1.57元和 2.22元，维持“买入”评级不变。 风险提示动物疫病风险；下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险

2022Q3公司实现归母净利润 81.96亿元，同比增长 1097.4%公司公布三季报：1-9月实现营业收入 807.7亿元，同比增长 43.5%，实现归母净利 15.1亿元，同比下降 82.6%；其中，Q3实现收入 365亿元，同比增长 147.6%，归母净利 81.96亿元，同比增长 1097.4%，Q3业绩大增与出栏量同比大增和猪价创出非瘟疫情前新高直接相关。 Q3育肥猪完全成本降至约 15.5元/公斤，生猪出栏同比大增 60.8%2022年 1-9月公司生猪销量 4522.4万头，同比大增 73.2%，其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为 3969万头、523.7万头、29.7万头，今年出栏量有望超此前预期。其中，2022Q3，公司生猪销量 1394.3万头，同比大增 60.8%，其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为 1271.3万头、114.4万头、8.6万头。7-9月公司商品猪销售均价分别为 21.33元/公斤、20.94元/公斤、23.06元/公斤，由此推算，Q3育肥猪完全成本约 15.5元/公斤，较 Q2下降约 0.2元/公斤，Q3仔猪完全成本约 320元/头，较 Q2下降约 30元/头。2022年，公司战略规划从此前的快速发展阶段转向优化发展阶段，通过内部管理措施降低成本，随着各阶段存活率上升，以及保育、育肥阶段生长速度的改善，在原材料价格基本稳定的情况下，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。 猪价上涨支撑现金流明显改善，养殖产能有望稳步攀升9月末公司能繁母猪存栏量 260万头，较 6月末上升 5.1%，较去年末下降 8.2%，我们判断，随着生猪价格重新步入上行通道，公司现金流压力得以缓解，Q4能繁母猪存栏有望继续回升。今年 1-9月，公司资本开支约 116亿元，主要是支付去年已经完工项目，今年开支约 20-30亿元。随着猪价大幅上升，公司现金流明显改善，Q3经营活动产生的现金流量净额达到 96.69亿元，9月末资产负债率降至 61.5%，较 6月末下降 5个百分点，公司也于 Q3重启养殖产能 600万头，我们预计今年底生猪养殖产能可达到 7500万头左右，2023年生猪养殖产能有望达到 8000万头。 投资建议我们预计 2022-2024年公司生猪出栏量分别为 5900万头、6785万头、7464万头，同比分别增长 46.5%、15.0%、10.0%；育肥猪出栏量分别为 5310万头、6245万头、6924万头，同比分别增长 44.0%、17.6%、10.9%；主营业务收入分别为 1195.7亿元、1533.8亿元、1549.15亿元，归母净利分别为 148.3亿元、302.2亿元、232.4亿元，同比分别增长114.8%、103.8%、-23.1%，对应 EPS2.79元、5.68元、4.37元。生猪价格已进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，盈利能力业内领先，将充分受益猪价上涨，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价大跌。

2022Q3公司实现归母净利润0.67亿元，同比增长391.5%公司披露2022年三季报：2022年1-9月公司实现收入13.55亿元，同比增长48.0%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长100.7%；其中，Q3实现收入5.09亿元，同比增长149.5%；归母净利润0.67亿元，同比增长391.5%。 双轮驱动业绩高增，毛利率短期承压分地区看：预计Q3海外市场实现收入4.36亿元，同比增长约170%，主要系海外大客户订单需求增加叠加公司柬埔寨、越南工厂产能释放所致；国内市场方面自有品牌业务发展良好，预计实现收入7200万元，同比增长约71%。 从利润率看：2022Q1-Q3公司毛利率24.9%，同比下降1.48个百分点，Q3毛利率22.0%，同比下降8.82个百分点，主要系产品订单结构变化、部分原材料涨价叠加毛利较低的国内业务收入增长所致；2022Q1-Q3公司净利率11.8%，同比增长1.07个百分点，Q3净利率13.6%，同比增长6.74个百分点，主要系人民币汇率贬值贡献汇兑收益所致。 从费用率看：Q3公司销售费用2480.23万元，同比增长120.1%，主要系销售规模增大所致；财务费用-3521.6万元，同比变动-447.3%，主要系人民币汇率贬值贡献汇兑收益所致；管理费用3752.28万元，同比增长33.2%。 品牌营销持续发力，爆品打造战略反馈良好2021年以来，公司适时调整营销战略，专注品牌爆品打造、深度合作内容达人以及加大新媒体投入的策略成效良好，国内自有品牌实现快速发展。“618”期间，公司旗下品牌收入同比增长300%，自有品牌“爵宴”品牌销售额突破1500万。随着年末各大电商平台消费活动的开展以及春节前消费旺季的到来，公司自有品牌业务有望快速发展。 产能持续释放，助力业绩增长公司募投的扩产项目稳步推进，新增产能逐渐释放。柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目已进入产能爬坡阶段，预计2022年释放30%左右产能；新西兰4万吨高品质干粮项目建设有序推进，预计2023年将释放30%左右产能。2022Q1公司成功发行可转债，规划建设新增湿粮、新型干粮产能3万、5万吨，主粮业务规模有望实现持续增长。 投资建议综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及人民币汇率变动趋势，我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入16.97亿元、21.55亿元、26.46亿元，同比分别增长33.5%、27.0%、22.8%，对应归母净利润1.90亿元、2.03亿元、2.58亿元，对应EPS分别为0.75元、0.8元、1.02元。维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

2022Q3归母净利 10.9亿元-13.9亿元，同比增长 410.3%-550.6%公司发布2022年前三季度业绩预增公告：1-9月实现归母净利润20.1亿元-23.1亿元，同比增长15.1%-32.3%，扣非后归母净利润19.88亿元-22.88亿元，同比增长16.7%-34.3%；其中，2022Q3实现归母净利润10.914691亿元-13.914691亿元，同比增长410.3%-550.6%，扣非后归母净利19.88亿元-22.88亿元，同比增长16.7%-34.3%。 2022年1-9月饲料外销量同比增长7%，市占率稳步提升2022年1-8月，全国工业饲料总产量1.87亿吨，同比下降5%，其中，猪料、蛋禽料、肉禽料产量同比分别下降7.9%、5.4%、6.8%，水产料产量同比增长15.1%。在饲料行业整体下降的大背景下，公司前三季度外销饲料约1503万吨，同比增长7%，其中，1H2022外销饲料915万吨，同比增长9.1%，2022Q3外销饲料588万吨，同比增长3.9%。今年7-8月全球天气异常高温，超出水产品生长温度区间、水产养殖疾病多发、养殖户被动减少投料、饲料需求下降，养殖不顺导致水产品出塘供应减少，虽然水产品价格和养殖利润可观，但供应量减少，且导致水产饲料行业旺季不旺，公司水产料销量同比基本持平，9月水产料销量恢复高速增长；随着畜禽价格快速上涨，9月公司禽料、猪料也恢复快速增长。 2022年1-9月生猪出栏约230万头，生猪养殖业务扭亏为盈2022年前三季度，公司生猪出栏量约230万头，同比增长73%，其中，Q3生猪出栏量70万头，同比增长32%，全年出栏量有望达到310-320万头。今年6月以来，生猪养殖行业步入盈利期，7-9月猪价持续创出非瘟疫情之前的新高，公司生猪养殖成本约16元/公斤，我们估算Q3生猪业务盈利4-5亿元，前9月公司生猪养殖业务扭亏为盈。公司生猪养殖团队具备专业的养殖技术、兽医技术和环保处理技术，育肥阶段养殖存活率超过90%，叠加公司饲料端的研发及规模优势，生猪养殖成本有进一步下行空间。 投资建议公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期高增长；此外，猪价已步入新一轮上行周期，公司也将充分受益猪价上涨。我们预计，2022-2024年公司实现主营业务收入1002.84亿元、1170.83亿元、1341.4亿元，同比分别增长16.6%、16.8%、14.6%，实现归母净利润30.26亿元、43.36亿元、49.05亿元，同比分别增长89.6%、43.3%、13.1%，对应每股收益1.82元、2.61元、2.95元，维持“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价大跌。

公司非公开发行A股股票申请获发审委通过2022年9月13日，公司非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 控股股东全额认购，募资总额50亿元-60亿元本次发行对象为控股股东牧原集团，将以现金方式认购本次非公开发行的股票，公司实际控制人秦英林、钱瑛分别持有牧原集团85%和15%的股权。考虑2021年度权益分派，本次非公开发行的发行价格调整为39.97元/股，发行股票数量调整为125,093,821股至150,112,584股，募资总额50亿元-60亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 Q3公司商品猪销售均价明显改善公司商品猪销售均价明显改善，单季净利润或达到单季净利润或达到90亿元2022Q1、Q2公司扣非前分别亏损51.8亿元、亏损15.0亿元，随着猪价上涨，Q2亏损明显收窄。根据2022年7、8月报，公司生猪销量459.4万头、488.7万头，其中，仔猪销量分别为56.9万头、30.3万头，育肥猪销量约400万头、约455万头，商品猪销售均价21.33元/公斤、20.94元/公斤，由于公司仔猪成本已降至约350元/头，育肥猪完全成本降至15.5元/公斤，我们预计7-8月公司生猪业务净利分别为28.3亿元和29.2亿元。根据我们测算，若9月下半月价格与当前价格基本持平，9月公司育肥猪均价有望达到22.7元/公斤，单月净利润或达到33亿元，由此推算，Q3公司生猪业务净利或达到90.5亿元。 能繁母猪存栏有望企稳回升，继续加快屠宰业务布局继续加快屠宰业务布局2022年6月末公司能繁母猪存栏量247万头，较去年末下降12.7%，我们判断，随着生猪价格重新步入上行通道，公司现金流压力将得到缓解，下半年能繁母猪存栏有望企稳回升。今年上半年，公司新增生产性生物资产中，自行培养46.3亿元，外购130万元，育种体系仍保持稳定态势。此外，公司加快下游屠宰业务布局，6月末已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能2,200万头。 投资建议我们预计2022-2024年公司生猪出栏量分别为5500万头、6600万头、7920万头，同比分别增长36.6%、20.0%、20.0%；育肥猪出栏量分别为5010万头、6060万头、7380万头，同比分别增长35.8%、21.0%、21.8%；主营业务收入分别为1099.9亿元、1491.3亿元、1729.3亿元，归母净利分别为118.7亿元、339.6亿元、358.5亿元，同比分别增长72.0%、186.0%、5.6%，对应EPS2.23元、6.38元、6.74元。生猪价格已进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，盈利能力业内领先，将充分受益猪价上涨，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价大跌。

2022扣非前亏损9748万元，养殖业务亏损拖累业绩公司公布2022年半年报：1-6月实现收入80.1亿元，同比增长1.2%，扣非前亏损9,748万元，扣非后亏损1.01亿元。分业务看，1H2022公司饲料业务实现利润5,300万元，动物疫苗业务实现利润1.09亿元，养殖和食品加工业务亏损2.72亿元，蛋白油脂业务实现利润3,000万元，玉米收储亏损1,850万元，公司业绩亏损主要是养殖业务的亏损。 饲料业务毛利率明显回落，动物疫苗盈利能力同比基本持平1H2022，公司饲料业务受内部养殖规模减少及猪价低迷影响，饲料销量同比下降2.9%至109.74万吨，由于原料价格大涨推升饲料价格，公司实现饲料收入27.5亿元，同比增长6.4%，但毛利率同比大幅回落6.78个百分点至8.49%；公司动物疫苗业务的产品销量及盈利能力与去年基本持平，研发投入持续增长。公司玉米收储业务因销售价格变化，整体销售节奏放缓，上半年实现销售收入12.9亿元，同比下降38.7%，毛利率2.94%，同比回落5.58个百分点。 Q2生猪亏损明显收窄，成本降至17元以内1H2022，公司生猪出栏量93.15万头，同比增长26.5%，生猪养殖收入7.0亿元，同比下降29.6%，毛利-1.5亿元，同比转亏，屠宰加工及肉制品销售收入15.01亿元，同比增长114.6%，毛利0.49亿元，同比大降79.8%。上半年公司生猪业务亏损，主要是受猪价拖累，今年1-6月，公司商品猪出栏均价分别为12.49元/公斤、10.83元/公斤、11.18元/公斤、12.27元/公斤、14.81元/公斤、15.8元/公斤，Q2生猪出栏价格明显高于Q1，此外，公司生猪养殖完全成本从Q1逾18元/公斤降至Q2不到17元/公斤，Q2生猪养殖业务亏损已明显收窄。 随着公司河南、甘肃生猪养殖项目的产能利用率不断提升，以及饲料原材料价格趋于平稳，生猪养殖成本有望进一步下行。我们判断猪价已步入新一轮上行周期，7月公司商品猪销售均价已大涨至21.23元/公斤，下半年公司养殖盈利有望明显改善。 投资建议我们预计2022-2024年公司生猪出栏量220万头、400万头、500万头，同比分别增长37%、82%、25%；实现主营业务收入192.9亿元、257.6亿元、294.7亿元，同比分别增长22.5%、33.5%、14.4%；对应归母净利润6.38亿元、23.58亿元、31.79亿元，对应EPS分别为0.47元、1.74元、2.35元。我们判断猪价已步入上行周期，现给予公司生猪头均市值5000元，对应生猪业务110亿元市值，再考虑饲料、疫苗5亿元净利润对应市值100亿元，合计市值210亿元，维持“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价大跌。

1H2022公司归母 净利润 1.12亿元，同比增长 6.7%公司发布2022 年中报：上半年实现营业收入4.4 亿元，同比增长6.1%，归母净利润1.12 亿元，同比增长6.7%，扣非后归母净利润0.77 亿元，同比下降3.6%；2022Q2，公司实现收入1.05 亿元，同比下降43.3%，归母净利润0.08 亿元，同比下降83.0%，主要系行业销售淡季叠加二季度末出现一定退货情况所致。 玉米种子业务稳定增长，子公司业绩持续向好玉米种子业务为公司营收的主要来源，1H2022，公司玉米种实现营收4.18 亿元，同比增长7.6%，占公司主营业务收入的95.0%。公司玉米种毛利率为37.9%，同比下降2.4 个百分点，主要系玉米制种成本上升所致。子公司经营情况持续向好，1H2022，登海先锋和登海华玉净利润分别为0.40 亿元和0.19 亿元，同比扭亏为盈，盈利能力不断提升。 玉米供需紧平衡，杂交玉米种子供应或略有盈余USDA 玉米8 月库消比预测值环比降0.5 个百分点，22/23 年度中国玉米库消比69.2%，较21/22 年度下降3 个百分点，处于16/17 年度以来最低水平；据我国农业农村部市场预警专家委员会8 月预测，22/23 年度全国玉米结余量或降至4 万吨，结余量较21/22 年度下降479 万吨，国内玉米价格有望维持高位。 玉米种子方面，经过数年调整，玉米种子供大于求局势发生根本变化，黄淮、西北、西南产区主推品种大幅出清。根据全国农技中心组织召开的杂交玉米制种面积与种子库存视频会商会：预计全国玉米制种落实面积同比增长约30%，季末商品种子库存同比下降约45%，综合新产种子及季末库存情况，22/23 年度杂交玉米商品种子供应充足，略有盈余。 持续研发创新，优质品种业绩可期研发持续投入，公司自成立以来完成了以掖单2 号、掖单6 号、掖单13号、登海661 与登海605、登海618 为代表的5 代玉米杂交种的进步性替代，数次打破国家及世界夏玉米单产记录，优质品种储备充足；生物育种方面，公司提前布局转基因品种商品化工作，积极合作转基因性状公司，按照“国家转基因生物新品种重大专项”实施内容的要求进行玉米转基因实验，提前储备主要品种的转基因版本，未来有望把握转基因商业化历史机遇。 投资建议我们预计2022-2024 年公司实现主营业务收入13.55 亿元、17.03 亿元、21.77 亿元，同比分别增长23.1%、25.7%、27.8%，对应归母净利润3.02亿元、4.10 亿元、6.01 亿元，对应EPS 分别为0.34 元、0.47 元、0.68元。玉米种子是公司主营业务，有望充分受益于杂交玉米种子供需关系改善；登海种业作为国内玉米种子龙头企业，优质品种繁多，通过与大北农等转基因性状提供方合作，公司有望获得先发优势，充分受益转基因商业化，维持“买入”评级不变。 风险提示自然灾害风险；新品种研发和推广风险。

玉米种子领军者，开创杂交玉米高产之路登海种业是我国玉米种子行业的龙头企业，主要产品包括玉米、小麦、水稻、蔬菜、花卉等种（苗），公司以紧凑型杂交玉米作为发展方向，完成了 5代玉米杂交种的进步性替代， 连续两次创造世界夏玉米高产记录，是国内最早实施育繁推一体化的试点企业。 玉米种子销售量价齐升，业绩恢复性增长随着玉米去库存工作顺利推进，玉米种植需求量回升，供过于求情况得到缓解，公司抓住玉米商品粮价格回升的机遇，快速扩大制种面积，2021年实现营收 11.01亿元，同比增长 22.2%，归母净利润达 2.33亿元，同比增长 128.3%。 子公司经营情况持续好转， 2021年登海先锋实现扭亏为盈，净利润达 1665万元。 登海五岳、登海良玉等子公司经营情况不断向好，亏损幅度同比减小。 玉米供需紧平衡，杂交玉米种子供应或略有盈余USDA 玉米 8月库消比预测值环比降 0.5个百分点， 22/23年度中国玉米库消比 69.2%，较 21/22年度下降 3个百分点，处于 16/17年度以来最低水平；据我国农业农村部市场预警专家委员会 8月预测， 22/23年度全国玉米结余量或降至 4万吨，结余量较 21/22年度下降 479万吨，国内玉米价格有望维持高位。 玉米种子方面， 经过数年调整，玉米种子供大于求局势发生根本变化，黄淮、西北、西南产区主推品种大幅出清。根据全国农技中心组织召开的杂交玉米制种面积与种子库存视频会商会：预计全国玉米制种落实面积同比增长约 30%，季末商品种子库存同比下降约 45%，综合新产种子及季末库存情况， 22/23年度杂交玉米商品种子供应充足，略有盈余。 持续研发创新，优质品种助推业绩增长公司坚持自主创新， 研发费用持续投入， 通过自主研发和跨国合作不断进行技术储备，优质品种众多， 数次打破国家及世界夏玉米单产记录，市场竞争力不断增强； 生物育种方面， 公司提前布局转基因品种商品化工作， 积极合作转基因性状公司， 按照“国家转基因生物新品种重大专项”实施内容的要求进行玉米转基因实验，提前储备主要品种的转基因版本， 未来有望把握转基因商业化历史机遇。 投资建议我们预计 2022-2024年公司实现主营业务收入 14.17亿元、17.62亿元、21.11亿元，同比分别增长 28.8%、 24.3%、 19.8%，对应归母净利润3.57亿元、 4.82亿元、 6.55亿元，对应 EPS 分别为 0.41元、 0.55元、0.74元。玉米种子是公司主营业务，有望充分受益于杂交玉米种子供需关系改善；登海种业作为国内玉米种子龙头企业，优质品种繁多，通过与大北农等转基因性状提供方合作，公司有望获得先发优势，充分受益转基因商业化。 首次覆盖，给予“买入”评级。