事件: 公司发布2019 年三季报,前三季度营收91.27 亿,同比增长25.72%;归母净利润16.96 亿,同比增长33.36%;其中Q3 营收27.49亿,同比增长34.45%,归母净利润5.06 亿,同比增长53.62%。 Q3 营收及利润增长提速, 费用管控良好,净利率提升明显。 2019Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为20.12%/26.30%/34.45%,归母净利润增速分别为22.58%/37.96%/53.62%,Q3 营收及利润提速明显。分产品看,前三季度汾酒收入79.89 亿,系列酒收入6.93 亿,配制酒收入3.63 亿。公司Q3 毛利率63.93%,环比下降6.67pct,预计主要是Q3公司对高毛利的青花系列控货叠加低毛利的玻汾快速增长,产品结构的调整所致;Q3 销售净利率19.87%,同比提升1.47pct。费用率方面前三季度总体略有提升,单看三季度,销售费用率10.31%,同比降低7.5pct,销售费用同比降低23.25%,精细化管控卓见成效;管理费用率7.21%,同比增长0.33pct,管理费用同比增长50.06%,主要系职工薪酬及维修费用增加所致。 省外高速增长,前三季度省外营收占比超50%。分区域看,前三季度省内、省外营收分别为44.76 亿、45.68 亿,同比增速分别为7.66%、68.42%,前三季度省外占比50.06%,同比提升10.58pct,省外业务高速增长是公司的主要驱动力。今年公司确立了“13313”的区域战略,华东、湖南湖北和东南被公司纳入新一批重点开发的市场序列,人员、费用、政策等向上述区域倾斜。根据我们的调研情况,华东增速最高,上海浙江等区域增速超过100%;环山西市场仍然维持30%以上增速。 在省内增速放缓的情况下,省外市场的重要性显著提升,公司通过玻汾在全国培养清香白酒氛围,并逐渐升级到高端青花系列,看好公司的全国化发展。 盈利预测:公司品牌影响力逐步回升,全国化布局卓见成效,上调盈利预测,预计2019-2021 年EPS 为2.25、2.82、3.51 元,对应PE 为37倍、30 倍、24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。

事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入23.80亿元,同增41.67%;实现归母净利润1.32亿元,同增57.41%。单三季度实现营业收入10.03亿元,同增23.85%;实现归母净利润1.09亿元,同降21.57%。 冲泡类产品稳健增长,受季节影响果汁茶出货量短期波动。分产品来看,1)冲泡类19Q3实现收入7.75亿元,同比+8.3%,其中,经典系列/好料系列收入分别为5.12亿元/2.63亿元,同比分别+8.7%/7.7%。Q3公司产品包装进行改版升级、并推出新品双拼系列,签约王俊凯作为“香飘飘”品牌全新代言人,品牌定位更加年轻化、时尚化,带动冲泡类实现稳健高个位数增长。冲泡类产品目前仅覆盖全国2/3的县级市场,未来渠道持续下沉,空白市场的覆盖预计贡献稳定增量。2)即饮板块方面,Q3液体奶茶实现收入0.37亿元,同比+12.2%。液体奶茶总体投入较少,类自然动销。公司今年单独组建液体奶茶事业部,兰芳园及牛乳茶品牌定位更加高端,未来将实现学生、白领等目标群体的精准投放。3)果汁茶前三季度共实现收入7.71亿元,其中Q1/Q2/Q3收入分别为1.71亿元/4.18亿元/1.83亿元,果汁茶Q3出货量环比下降,预计主要系天气较热,果汁茶冰柜陈列相对不高,消费者倾向于选择冷柜产品,果汁茶动销受到一定影响;此外,8月后迎来冲泡类备货旺季,公司精力相对有所转移。天津果汁茶一条产线预计于Q4释放产能,期待新代言人带动效应下果汁茶未来表现。 毛利率相对平稳,费用投放同比提高。公司前三季度综合毛利率为39.22%,同比提高2.67pct;其中,Q3毛利率42.31%,同比下降0.26pct,产品结构动态变化,毛利率保持相对平稳。Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为21.8%/6.63%/-0.23%,同比+4.0pct/+3.3pct/0.1pct,主要系运费、广宣费用投放加大,及股权激励费用摊销影响,期间费用率上行导致公司单季度盈利能力有所下滑。 盈利预测:公司持续加码布局产能建设不断抢占更大市场份额,看好公司单品未来爆发空间,预计2019-2021年EPS为0.89、1.11、1.41元,对应PE为32倍、26倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局加剧,大单品市场推广不及预期,食品安全问题。

事件:公司公布三季报,实现营业收入9.3亿元,同比增长24.62%;实现归母净利1.37亿元,同比下降21.36%,扣非归母净利1.28亿元,同比增长36.65%。单三季度实现营业收入3.36亿元,同比增长25.61%,实现归母净利0.49亿元,同比增长28.64%。 营收利润维持高增。分业务看,前三季度酱油实现营收5.64亿元,同比增速35.86%,醋产品实现营收1.51亿元,同比增速15.89%,焦糖色业务持续萎缩,实现营收1.19亿元,同比下降12.6%。公司营收高增伴随着经销商数量的大幅增加,今年计划新增经销商数量200家,增幅达24%,三季度已超额完成目标。公司单三季度毛利率及净利率均环比有所改善。受高毛利的酱油业务增速较高影响,毛利率结构性提升。净利率受销售费用率及研发费用率小幅回调而下降。但从长期角度看,公司的高举高打战略将导致销售费用率仍然维持高位,管理费用率受益于管理改善,有下行的可能。 战略性扩产能、拓品类。公司公告计划新增年产30万吨酿造酱油、3万吨蚝油以及3万吨黄豆酱产能,建设周期为2020年6月至2022年6月。这代表着,2022年底公司将拥有酱油产能超60万吨,是19年销售量的4倍。公司目前计划年均酱油销售量增速为25%,以19年15万吨的销售量计算,到2023年酱油将出现产能缺口,急需新建产能。而蚝油及黄豆酱的品类拓展主要系丰富产品矩阵,蚝油将主要面向餐饮渠道,黄豆酱主要面向中高端消费者进行销售。本次产能扩张并未涉及醋产品,但收购恒康醋厂新增醋产能,并且使在公司原有四川窖醋基础上新增香醋品类,有利于公司在醋领域的全国化拓展。在产能高增的背景下,公司也逐步向调味品行业聚焦,在全国范围内实现全渠道、全产品覆盖。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为0.41元、0.53元和0.66元;市盈率分别为53倍、41倍、33倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期。

事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入43.81亿元,同增28.04%;实现归母净利润11.91亿元,同增12.56%。单三季度实现营业收入14.11亿元,同增12.73%;实现归母净利润3.24亿元,同降8.30%。 点评:健力多保持高速增长,电商渠道增速短期承压。分品牌看,报告期内主品牌yoy+9%,健力多yoy+50%左右。分渠道看,报告期内公司线下渠道实现较快增长,行业规范及整顿大背景下,预计医保刷卡政策趋严影响在三季度延续。汤臣作为绝对龙头,预计药店渠道依然实现稳健增长,彰显较强风险对抗能力,行业历经洗牌后有利于公司的长远发展及集中度提升。同时,公司加码布局商超和母婴渠道,预计收入增速明显快过公司整体。线上方面,由于公司过往聚焦传统主流平台,面临流量放缓压力,加之平台自身政策变化影响,前三季度报表端仅实现个位数增长。根据阿里数据,公司前三季度销售额同增10.4%,其中Q3同增16.9%,市占率持续维持龙头地位。公司积极采取应对措施,同时加码多元化电商平台的布局。 毛利率有所下降,费用投放同比加大。公司前三季度综合毛利率为67.32%,同比下降1.78pct;其中,Q3毛利率65.87%,同比下降3.08pct,预计主要系LSG并表稀释主业毛利率,加之满赠促销等活动加大影响。Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为33.18%/9.65%/0.35%,同比提高9.73pct/-0.71pct/0.10pct,销售费用维持年初设定基调,投放较为激进。此外,受新电商法影响,Life-space境外业务面临渠道去库存,加之国内由代购承接的消费者购买习惯的转移需要一定时间,LSG预计对公司业绩有所拖累。 盈利预测:考虑到行业压力及政策影响,我们略下调盈利预测。预计公司2019-2021年EPS为0.73、0.87、1.06元,对应PE为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。

事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入38.86亿元,同增18.98%;实现归母净利润6.14亿元,同增26.06%。单三季度实现营业收入13.96亿元,同增18.21%;实现归母净利润2.18亿元,同增26.54%。 收入延续高增长态势,表现靓丽。Q1/Q2/Q3公司营收增速分别为19.63%/19.24%/18.21%,预计新开门店速度H2较H1放缓情况下,三季度收入端延续上半年高增长态势,表现超预期。收入端增长预计主要系门店拓展顺利,开店节奏前移为全年奠定较多的有效门店数量;叠加同店增长,得益于满减促销、“线上+线下”融合,及高势能门店开发等因素,同店增长预计维持3-5%。境外业务方面,报告期内新加坡、香港市场实现收入0.57亿元,占比较19H1持续提高至1.51%(+0.17pct)。 成本压力持续缓解,毛利率环比改善。公司前三季度综合毛利率为34.70%,同比下降0.21pct;其中,Q3毛利率35.52%,环比提高0.49pct,同比提高1.60pct。公司作为卤制品龙头企业,具备优异的成本管控经验,实时进行库存管控,低价买入原材料以应对上游价格波动,成本压力持续缓解。费用方面,公司单Q3销售费用率同比上升1.12pct至9.66%,预计主要系公司H1针对加盟商开店优惠政策中装修及冷柜费用递延确认(上半年存在总部已审批费用但未开店情况导致费用延后计入),广宣费用投入预计维持年初策略不变,聚焦线上+线下投入。 管理费用率(含研发)为5.39%(-0.79pct),预计主要系规模效应持续凸显带来费用率下行;财务费用率为0.53%(+0.55pct),主要系可转债及流动贷款导致利息费用增长。报告期内,公司取得投资收益2821.69万元(去年同期为-43.79万元),其中Q3取得投资收益510.39万元(去年同期为434.29万元),为公司贡献利润增长点。 盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,我们看好其强大的销售网络及渠道资源,盈利能力或将持续提高。预计2019-2021年EPS为1.38、1.68、2.02元,对应PE为32倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期。

事件公司公布三季报,实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;实现归母净利0.46亿元,同比上升0.46%。单三季度实现营业收入4.28亿元,同比增长17.95%,实现归母净利0.3亿元,同比增长92.6%。 营收增速逐步回归理性。二季度海外收入增速放缓至18%,国内收入增速也仅为37%。前三季度海外仍小幅放缓,国内营收2.35亿,增速提升至40%。公司长期对于海外营收规划是每年10%左右的增长,国内方面营收目标也低于原来80-100%的规划,主因系公司将更多的销售费用投放在品牌建设方面,而非渠道返利,费用投放效果需要长时间才能够显现。整体来看营收增速回归理性。 受益于汇率影响毛利率逐季改善,期间费用率下降利好净利润。公司毛利率环比逐季提升,二季度公司综合毛利率为24.06%,环比上升3.37%;三季度毛利率为25.29%,环比上升1.23%。公司今年受到鸡肉成本影响,对于海内外产品均有不同程度的提价,并且积极提高工厂生产效率。另外,公司并未承担额外的对美出口关税。所以,受益于人民币贬值影响毛利率逐季提升。国内营收高增也同样有助于公司逐步实现产品结构改善,推动毛利率增长。三季度期间费用有显著下降,单三季度销售费用率为9.23%,环比下降1.8%;管理费用率3.25%,环比下降0.77%;财务费用率-0.37%,环比下降0.86%,导致公司净利润率大幅提升至7.87%。公司未来利润的根本性反转仍然需要关注鸡肉成本变化及国内市场的开拓。鸡肉成本占到中宠总成本50-60%。今年以来鸡肉价格持续走高,采购平均成本从去年同期1.1万/吨上升到约1.4万/吨,同比上涨20-30%,近期采购价一度提升至1.9万/吨,对于公司毛利率影响明显。若未来鸡肉价格上浮空间有限,公司成本有望得到进一步控制。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为0.4元、0.51元和0.75元:市盈率分别为48倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期

事件: 公司公布三季报,实现营业收入 55.6亿元,同比增长 13.49%; 实现归母净利 6.66亿元,同比下降 1.21%。 单三季度实现营业收入18.46亿元,同比增长 17.43%;实现归母净利 2.01亿元,同比上升17.76%,营收及利润增速均改善明显。 白糖大幅出货利弊双显: 利好营收,拉低利润率。 营收端,出口酵母增速达 12%, 国内酵母近 11%的增长。 基本上所有产品同增均超 10%,增速超过 20%有保健品、 YE、动物营养。 制糖的高速增长带动了三季度营收。单三季度制糖业务实现 1.67亿元,几乎为上半年制糖业务的总和,同增超 30%。 利润端, Q3公司由于制糖业务占比提升 4个点,同时酵母出口高增,导致毛利率出现结构性下降。 目前白糖价格处于周期底部,公司从 2018年后半期开始采取惜售策略, 2019年 7-9月白糖市场价有一定回暖迹象,但仍集中在 5400-5800元/吨,与成本价接近,毛利率薄弱,净利率基本为亏损。导致公司单三季度毛利率下降 2.33%至 33.72%。 看好短期利润修复。 利好利润主要有两方面:高利润率的伊犁较去年同期恢复 20%;赤峰生产规模达到合理水平,公司开工率恢复到正常水平,生产效率提升。并且,糖蜜成本的利好逐季显现,糖蜜采购成本下降 8-10%,平摊至生产成本从二季度开始每季度降低 2-3%,三四季度公司酵母系列毛利率将逐季改善。 但是,所得税率同比去年没有抵扣优惠,税率大幅上升, 今年所得税净增加额在 7000-9000万之间,对于归母净利的影响近 10%。 看好公司四季度由于生产效率以及糖蜜成本下降带来的利润提升,以及明年一季度后所得税率影响消除带来利润改善。 盈利预测: 白糖出货过多拉低利润水平,适当下调 eps 0.05。 预计2019-2021年 EPS 为 1. 11、 1.27、 1.54元,对应 PE 为 25、 22、 18倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 销售不及预期;汇率波动

事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入28.53亿元,同增37.72%;归母净利润2.91亿元,同增46.53%。其中Q3收入为9.61亿元,同增48.31%,归母净利润为0.90亿元,同增49.12%。 业绩快速增长,门店数量持续增加。2019Q1/Q2/Q3公司营收分别为11.26/7.65/9.61亿元,同比增长41.14%/22.37%/48.31%;归母净利润分别为0.89/1.12/0.90亿元,同比增长45.16%/45.58%/49.12%,业绩保持快速增长,主要系公司加大华致名酒库开发力度,目前公司有3000余家零售网点作为华致酒库的门店储备,品牌门店的数量增加且单店销售额大幅提升,华致优选微信小程序平台效果亦较为明显。 规模效应下期间费用率回落,净利率稳步提升。前三季度公司整体毛利率21.97%,同比小幅回落0.65pct。费用方面,前三季度销售费用率6.91%,同比下降0.64pct;管理费用率2.24%,同比下降0.07pct;财务费用率0.61%,同比增长0.23pct,规模效应下期间费用率回落。 盈利能力继续提升,前三季度净利率提高0.61pct至10.20%。在现金流方面,前三季度销售回款同比增长40.21%,经营性净现金流同比下降136.48%,主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 “保真”体系优势明显,全渠道覆盖奠定领先地位。作为精品酒水营销和服务商,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系。全渠道营销网络体系的构建,一方面通过自有品牌门店树立起“华致酒行”专业、精品、保真的企业形象,另一方面通过华致酒库建立新零售模式下的酒类连锁销售体系,同时通过更加扁平化的销售渠道迅速占领销售终端,全渠道的营销网络优势奠定了公司领先的行业地位。 盈利预测:考虑到公积金转增股本影响,预计公司2019-2021年摊薄后EPS为0.71/0.91/1.14元,对应PE分别为33/26/21X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。

10月17日晚,公司发布2019年三季报。年初至报告期末,公司实现销售收入44.54亿元,同比增长40.12%;实现归母净利润1194.06万元,同比下降90.12%,扣非后的归母净利润-1.05亿元,同比下降523.33%。 三季度猪价超预期,公司业绩扭亏为盈。1-9月公司实现生猪出栏202.70万头,同比增长40.91%,肥猪销售均价提升至15.39元/公斤,同比上升28.34%。据公司披露,生猪养殖业务Q1亏损2.96亿元,Q2亏损6600万元,随着三季度猪价走高以及生物安全防控措施的提升,公司生猪业务盈利水平大幅提升,Q3养猪业务实现净利润约2亿元,因此,刨除非洲猪瘟和禁运导致的死亡率提升引起的营业外支出增加约8500万元,测算前三季度头均亏损约38元。随着非瘟防疫高峰投入期过去、公司防疫体系成熟、生产逐渐恢复正常,尤其是明年下半年出栏量大幅增长会拉低公司养殖成本,猪价三季度超预期大幅上涨,四季度缺猪更严重,猪价必将继续上涨,预计四季度可实现净利润7-8亿元。 产能止跌回升,2020年H2大幅放量。公司的生产性生物资产在三季度大幅增长,二季度末账面价值为3.78亿元,三季度末账面价值为6.19亿元,环比增幅达到63.76%,同比增幅为17.23%,积极留种成果显著;存货9.39亿元,同比下降38.59%,存货主要是存栏的育肥猪,存货价值止跌,环比增长7.07%,代表后期出栏量将逐渐增加;此外,固定资产22.87亿元,同比增长58.96%,为未来产能释放奠定了生产基础。由于公司产能在三季度开始大幅提升,并且增长趋势将延续,对应生猪出栏从2020年年中开始将显著环比增长,盈利有望实现爆发式增长。 费用支出占比呈下降趋势。前三个季度的各项费用占销售收入比重持续下降,例如,销售费用占比为3.04%、2.45%、2.27%,管理费用占比为8.86%、7.51%、6.92%,随着疫情逐渐稳定以及出栏量增长,未来公司的费用支出占比将继续下降,增厚整体业绩。盈利预测:调整2019-2020年出栏量为250、350万头,上调全国均价为20、25元/公斤(保守预测),预计2019-2020年归母净利润为7.75、39.73亿元,EPS分别为0.67、3.43元,对应当前股价PE为18.81、3.67倍,上调至“买入”评级。 风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,出栏量或猪价不达预期等。

事件:公司公布2019年三季报,前三季度营业总收入635.1亿元,同增15.5%,净归母利润304.5亿元、同增23.1%。其中Q3收入223.4亿元,同增13.3%,归母净利润105.0亿元,同增17.1%。 Q3同比收入增速放缓,发货量低于预期。Q3营收223.4亿元,同比增长13.3%,低于市场预期,分产品看,茅台酒收入190.4亿(+12.8%),系列酒收入23.8亿(+22.8%)。我们认为Q3收入增速放缓的主要原因主要系渠道仍在进行调整,三季度取消了30余家经销商的经销资格,预计Q3公司茅台酒报表确认量约为9200吨。此外Q3股份公司直销收入15亿元,收入占比为6.7%,与去年同期基本持平,无明显提升,对吨价的影响幅度有限;在集团营销公司层面,Q3针对6家商超放货600吨,根据集团披露的第二批招标情况,天猫、京东共分的第二批400吨茅台,预计将于Q4投放市场,增强公司Q4业绩的确定性。经销商方面,年初至今国内经销商减少616个,其中系列酒经销商减少494个,茅台酒经销商减少122个,渠道网络布局得到进一步优化。 盈利能力依旧强劲,表观现金流受打款节奏同比增速回落。前三季度公司毛利率为91.56%,同比提高1.17pct,但Q3毛利率降低了0.66pct至91.16%,主要系系列酒增长更快,对整体毛利率造成了影响。费用方面,销售\管理\财务费用率分别为2.81%(-0.47pct)、6.37%(+0.13pct)、0.01%(+0.01pct),期间费用基本保持稳定,Q3归母净利率提高1.54pct至47.03%,盈利能力依旧强劲。现金流方面,Q3预收款环比减少10亿元至112.6亿元,主要系公司要求经销商在6月底前集中打款,使得经销商三季度打款金额减少,Q3销售回款因此同比减少0.73%。 盈利预测与评级:预计2019-2021年公司EPS为34.52元、41.02元、47.14元,对应PE为34X、29X、25X。终端市场显示茅台酒仍处在供需紧平衡状态,一批价在中秋国庆后保持在2300元高位,市场景气度较高,维持“买入”评级。

事件: 公司公布三季度业绩预告, 前三季度营业收入实现约 69,942万元,比去年同期增长 14.68%;前三季度归母净利为 3093.14-3493.14万元,同比下降 70.06%-66.19%。 单三季度营收同增约 38%,归母净利同比下降约 77%-66%。 三季度营收如期改善,增速环比提升 36%: 一方面,随着公司越南产能的逐步释放,可以将美国客户的订单转移到越南生产,避免关税问题。 目前,公司在越南规划有植物咬胶 8000吨及畜皮咬胶 7000吨的产能, 全部建成后越南工厂规模将高于佩蒂在国内的产能布局。 未来公司将继续在柬埔寨及新西兰扩产,为营收增长提供充足的产能支持。 另一方面,第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因在采购植物咬胶产品数量上有一定下滑。 目前客户库存消化良好, 该产品订单有望实现较大幅度的增长, 预计四季度植物咬胶能实现较快增长。 利润端仍有压力,四季度或有提升: 从业绩预告来看,公司三季度利润情况并没有随营收一起出现改善,主要原因与上半年基本一致。低毛利产品增速较快导致产品结构变化。 同时,成本上升也带来了公司毛利率的下降。今年产品结构变化以及鸡肉价格上涨后, 鸡肉占佩蒂总成本已达到 20%,占比位于所有原材料中最大。今年鸡肉采购价格已经同比上涨 20%-30%,给佩蒂的利润率带来较大压力。 另外, 公司于 2018年进行了股权激励,今年前三季度摊销股权激励费用 2597.45万元。公司今年积极拓展国内市场,加大销售费用投放,主要用于渠道建设、品牌宣传方面, 19年销售费用可达 5000万元。 四季度利润或受益于植物咬胶订单量增多, 产品结构改善, 以及股权激励摊销同比持平的因素影响,降幅有所收窄。利润端的根本性反转还需要鸡肉价格下降以及主粮等高毛利产能的释放。 盈利预测: 海外订单增速如期改善, 四季度处于圣诞旺季,订单量有望维持高增,但利润端仍待改观。 预计 2019-2021年 EPS 为 0.53、 1.03、1.47元,对应 PE 为 57、 29、 21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动

我国首家酒类流通上市企业,渠道能力强大。公司成立于2005年,是为我国首家酒类流通上市公司。公司以“创新酒类销售运营管理模式”为经营宗旨,致力于为各大零售终端及消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外名优酒品,历经十余年的发展已成为国内酒类流通行业的领军企业之一。截止2018年底,公司销售的国内外知名品牌的白酒、葡萄酒、黄酒总计近4000种。在渠道方面,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,截止2018年底公司拥有700家华致酒库及151家华致酒行连锁门店、零售门店类客户3000多家,2018年公司门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%。酒类流通行业:门店品牌化,市场集中度提升空间大。 酒类流通行行业经过多年的发展,行业内出现了包括银基集团、壹玖壹玖、华致酒行等一批头部企业,但行业整体仍然较为分散,在工商部门的登记的酒类经销商约为80万家。而在流通体制与我国类似但更为成熟的美国市场,其前8家销售商占据了全行业70%的销售量和68%的销售额,对比美国市场,我国酒类流通市场的集中度还有较大提升空间,目前一些掌握着较多的酒品资源,具有较强的话语权的大型连锁渠道商在行业整合过程中机会较大。公司核心竞争力:全国化布局,服务便捷酒品保真。高端白酒在公司销售收入中占据重要地位,茅五系列产品合计占公司总收入的85%以上,茅五的经销权构成了公司的核心竞争力,而公司一直以来始终坚持的“保真”理念亦增强了华致酒行在高端消费群体中的品牌影响力。公司已实现门店的全国化布局,在华东、华北、华中以及西南等白酒生产消费大省的收入占比达到80%。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为1.28、1.64、2.05元,对应PE为37X、29X、23X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,名酒回收经销权,行业竞争加剧。

事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1营收 271.5亿元,同增 26.8%,归母净利润 93.4亿元,同增 31.3%。其中 Q2收入为 95.6亿元,同增27.1%,归母净利润为 28.6亿元,同增 33.7%。 第八代产品市场表现良好,整体盈利能力继续增强。 2019H1公司收入增长 26.8%, 分季度看, Q1/Q2收入分别增长 26.6%/27.1%、净利润分别增长 30.3%/33.7%,受益于第八代产品出厂价的提高和增值税率的下调, Q2收入、 利润增速环比提高。 第八代产品市场表现良好, 上市 2个多月以来,市场接受度较高,一批价与终端成交价稳步提升,一批价站稳 960元,终端价在 1000元以上。 借助扫码系统的运用, 公司实现了对第八代产品的精细化管理,通过赠送返利、积分的方式鼓励经销商、终端门店和消费者对产品扫码,使公司了解到货物的实际流向,很好地解决了窜货和低价甩货的问题,同时也抬高了普五的市场价格,增厚了经销商利润,实现了厂家和经销商的双赢。 系列酒方面, 4月公司发文下架 22款系列酒产品,清理贴牌产品维护五粮液品牌价值。 受益于产品结构的优化, 2019H1公司毛利率提高 0.93pct至 73.81%,创 15年以来新高。 期间费用率回落, 净利率持续提升, 现金流靓眼。 2019H1公司税金率为 14.05%,同比下降 0.08pct。 2019H1期间费用率整体回落 1.11pct,其中 19H1销售费用率为 9.76%, 同比下降 0.30pct,市场开发费率、品牌宣传费率等主要投入随规模效应下降。 2019H1管理费用率为4.8%,同比下降 0.72pct,管理效率持续增强; 2019H1财务费用率为-2.55%,同比下降 0.09pct。 2019H1净利率达到 34.38%,同比提高1.19pct。 2019年上半年销售回款同比大幅增长 62.5%,经营性净现金流增长 13倍, 现金流靓眼,考虑到渠道利润的增厚,经销商打款意愿增强,现金流预计仍将保持良好状态。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 4.17元、 5.00元和 5.84元,PE 分别为 34倍、 28倍、 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧

事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1实现营业收入 63.77亿元,同增 22.30%;归母净利润 11.90亿元,同增 26.28%。其中 Q2收入为 23.20亿元,同增 26.30%,归母净利润为 3.13亿元,同增 37.96%。 Q2环比加速,省外市场连续高增长,占比首次突破 50%。 2019H1收入增长 22.3%, 其中 Q1/Q2收入分别增长 20.12%/26.30%, Q2环比加速,主要系: 1)量: 3-4月控量, 5月后发货恢复正常; 2) 价: Q2青花 30及玻汾相继提价; 3)省外市场继续提速, Q2增长 56.8%。 产品端, 预计上半年青花+30%、老白汾+20%、玻汾+50%, 汾牌系列酒目前停货整顿, 计划进一步削减贴牌 SKU。随着产品结构的优化及核心产品出厂价的提升, 19H1毛利率提高 1.81pct 至 71.46%。 区域方面,19H1省外收入 31.67亿元,金额超越省内,省外占比 50.14%, Q1/Q2增速为 43.9%/56.8%,较 18年明显提速。 今年公司确立了“ 13313”的区域战略,华东、湖南湖北和东南被公司纳入新一批重点开发的市场序列,人员、费用、政策等向上述区域倾斜。另外在京津冀和辽宁等区域,公司也开始了与华润啤酒经销商的合作尝试,在山西增长放缓的情况下,省外市场的重要性显著提升。 拓展省外市场销售费用增幅较大, 现金流情况靓眼。 2019H1销售费用率 21.57%(+3.58pct),主要是广告宣传费和市场拓展费增加所致,用于公司的品牌宣传和省外市场拓展。管理费用率 5.20%(+0.32pct),增长部分主要为管理人员薪酬。财务费用率 0.56%(+0.65pct),主要是贴现利息支出增加所致。 2019H1净利率 18.66%, 较去年同期基本持平。 公司回款情况良好, Q2末预收款 14.81亿, 环比增加 2.78亿; 2019H1现金回款 74.72亿,同比增加 86.06%, 系公司进行了票据贴现所致。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 2.19元、 2.76元和 3.20元,PE 分别为 35倍、 28倍、 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧

事件: 公司发布中报。 2019H1,公司实现营业收入 8.33亿元,同增15.24%;实现归母净利润 3554.43万元, 同增 36.13%。 单 19Q2来看,对应营收 4.92亿元, 同增 10.03%; 实现归母净利润 4236.83万元, 同降 20.96%(追溯调整后)。 点评:收入平稳增长,工会福利持续向好。 1)分品类拆分: 19Q2蛋糕/中西式糕点(含粽子) /水果增速分别为 5.63%/11.76%/14.23%。根据渠道调研了解,蛋糕增速略有放缓主要系 4月 1日起提价后消费者存在一定过渡期,预计下半年增速逐步恢复;粽子收入同比增速预计为 5-10%左右;其他糕点及水果业务增长势头良好,预计主要伴随新门店拓展叠加同店增长贡献所致。 2)门店:截止报告期末,公司门店数超 642家,较 18年末增长 11家以上,预计 19年门店净增长 30+,进度较符合预期。 此外,报告期末公司预收卡券销售额达 6.17亿元,较 18年末提高 0.86亿元(yoy+16.1%),非工会福利主力销售阶段公司卡券销售势头依然良好,或受益于各省份企业员工福利标准的持续提高, 奠定公司未来收入增长动力。 毛利率持续改善, 期间费用有所优化。 2019H1公司毛利率为 64.28%,同比提高 2.46pct; 19Q2毛利率为 63.59%(+1.49pct), 毛利率持续改善预计主要系提价及产品结构优化、睡眠卡结转、 增值税利好等贡献。 2019H1公司销售/管理+费用研发率分别为 49.64%/7.01%,同比下降0.67pct/0.58pct, 三费整体控制得当,销售费用率下行主要系门店租赁费绝对额基本保持平稳,租赁费/营收较同期下降 1.12pct,主要系 19Q1公司实施减租计划,加之新开门店预计性价比更优;人工成本(yoy+16.1%)、广宣费用(yoy+20.02%)提升幅度高于营收增长,预计与公司门店拓展阶段的人才储备等有关。 得益于管理扁平化,公司管理费用率持续优化。 总体来看, 公司核心业务盈利能力改善。 Q2睡眠卡释放 174.54万元净利润, 对业绩贡献整体小于 Q1。 此外, 由于非流动资产处置损失 (关店处置固定资产以及原 pos 软件报废损失)及对外捐赠较多,导致公司 19H1营业外支出大幅增加, 对单二季度净利率水平影响较大。 盈利预测: 预计 2019-2021年 EPS 为 1.40、 1.73、 1.99元,对应 PE 为 16倍、 13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展不及预期,月饼销售依赖度较大风险及业绩季度性波动风险,食品安全问题。