预收款大幅增长,经销商打款积极。公司2018Q1实现收入5.20亿元,同比增长21.95%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长102.55%。收入和利润均低于预期,但预收账款环比增加1.92亿元,业绩蓄水池明显增厚。若剔除预收款增加的影响,一季度收入同比增长66.91%,主要系:1)春节错位致旺季发货集中到一季度;2)产品与渠道逐步调整到位后,2018年公司迎来加速,一季度开门红奠定全年高增长基调。2018Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.48亿元,同比增长156.90%,实际动销良好,经销商打款积极。 产品结构升级,核心单品品味舍得涨价,盈利能力提升。2018Q1中高档酒实现收入4.24亿元,同比增长26.48%;低档酒收入0.14亿元,同比下降61.34%。中高档酒收入占比达到96.88%,同比提升6.42个pct,相比2017年全年也提升3.61个pct。公司以舍得为核心、沱牌为重点,持续聚焦次高端舍得系列。2017年底公司改名确立以舍得为核心的品牌发展战略。2018年初将舍得与沱牌营销公司拆分运营,舍得营销公司分五大营销中心以及三大直管分公司,沱牌则收缩聚焦35个地级市。春糖期间公司推出定位600元的智慧舍得新品,向上延伸舍得系列产品线,并借助品味舍得渠道进行快速布局。2018年1月份公司对核心单品品味舍得调价,52度供经销商价格每瓶上调20元;3月起品味舍得渠道配赠由买5赠1改为买6赠1,变相提价13元/瓶。同时公司对低档产品进行清理,沱牌聚焦天特优曲。受益产品结构升级与提价,2018Q1毛利率同比提升4.49个pct至69.46%。 渠道下沉仍持续,盈利能力提升。2018Q1公司净增48家经销商,继续推进渠道扁平化和深耕。一季度省内收入增长仅3.65%,但省外收入增长达21.88%。公司在成功打造河南、河北、山东、东北等重点区域后,今年将向华东、华南潜力市场突破。2018Q1公司销售/管理/财务费用率同比-4.66/+0.39/-0.26个pct,叠加毛利率提升,净利率同比上升7.02个pct至16.60%。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.28、2.16、3.26元,对应PE为28倍、16倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;区域扩张速度放缓。

收入略减,毛利率持续提升:公司18Q1 实现收入2.45 亿,同比下降3%;归母净利润1.1 亿,同比增长193%;销售毛利率43.7%,同增2.7pct;销售费用率18.7%,同增0.5pct;管理费用率5.2%,同降0.08pct。扣非归母净利润0.38 亿,同增11.3%。业绩增长低于市场预期,主要系基数原因。公司17 年提了两次价,一次是4 月1 日,一次是7 月1 日,一二季度经销商均有提前囤货,导致去年一季度基数较高。对于成长性公司,单季度收入占比应该先低后高,去年四个季度收入占比分别为27%、24%、22%、27%。去年的季节分布属于比较特殊的情况,我们认为今年后期单季度销售收入占比将逐渐提高。毛利率提升主要系提价。非经常性损益为公司转让眉山大地龙盛电子商务有限公司100%股权,获得转让收益6911 万元。 分品类销售情况:1)焦糖色销售收入5000 万以上,同比下降2%;2) 调味品销售收入1.87 亿,下滑4%;酱油销售收入1.3 亿,同比下降1%;窖醋销售收入4300 万,同比下降13%;料酒销售收入1300 万, 基本持平。分地区销售情况:1)西南地区销售收入1.38 亿;华东地区销售收入不到2000 万(其中,鼎鼎鲜占比30%,头道占比34%, 有机占比5%,其余部分为东坡红、窖醋、料酒等产品);京津地区销售收入500 多万;电商销售收入1500 万。 区域化扩张叠加品类扩张驱动公司高速增长:公司调味品在逐渐外扩的过程中,目前外部市场占比仅20%,长期看有望提升至50%以上; 酱油以外调味品占比仅30%,以“零添加”为纽带的品类扩张逻辑较强,长期看非酱油品类占比将提升至50%以上。 投资建议:渠道了解终端动销良好,暂时维持年初目标不变,估测公司18/19/20 年收入增速24%/24%/22%;归母净利增速46%/41%/36%。对应18 年33x,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险

事件:公司公布2018年一季报,实现营收33.70亿元,同比增长26.20%;归母净利润12.11亿元,同比增长51.86%;EPS为0.83元,加权平均ROE为7.68%。 收入增长25%+符合预期,高端放量提升公司毛利率。Q1营收33.70亿元,同比增长26.20%,与业绩预告相符合。由于2017年Q4关账较早,Q1共确认预收款5.69亿元;随着老窖品牌力的回升,加之渠道利润增厚,经销商整体打款意愿积极,Q1资产负债表仍有13.88亿元预收款待确认,同比增长66.43%。Q1经营活动现金共流入35.95亿元,现金流保持健康状态。毛利率方面,Q1同比提升5.58ppt至74.67%,主要受益于高端酒国窖1753的持续放量,渠道调研显示国窖1573渠道库存约在一个月左右,预计全年有望实现40%以上增长,将公司整体毛利率带到新的高度。 扣非净利润同比增长30%+,多地市场主动停货,以稳价促长期健康发展。由于公司参股的华西证券上市,Q1共取得1.53亿元投资收益,扣非后归母净利润10.54亿元,同比增长32.39%。费用方面,销售/管理/财务费用率同比分别增加1.63ppt/-1.08ppt/-0.93ppt,期间费用率小幅较低。通过对公司长期的观察和调研,我们看到尽管公司在收入和利润端均制定了较高的增长目标,力图重回行业前三,但在品牌塑造和渠道管控上则未尝有任何的松懈,注重长期稳健的发展。从品牌上看,公司将“国窖1573”和“特曲”作为核心双品牌进行运作,卡位800元及500元两个重要价格段,结合广告及品鉴会等宣传形式,凸显其“浓香国酒”和“浓香正宗”的品牌特征;在渠道上,公司今年以来已相继对成都、湖南等传统优势市场停货,并坚持配额制,以此稳定市场价格确保客户利润空间。我们相信在五大品牌公司、8000余名销售人员的共同努力下,公司的发展之路将是健康而可持续的。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为2.39元(+36.67%)/3.11元(+30.05%)/4.05元(+30.28%),对应PE为26X/20X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,高端白酒行业竞争加剧。

一季度开店放缓,二三季度经营确定加速。公司2018Q1收入增长放缓,主要系开店速度放慢:1)今年春节在2月中,对一季度开店的影响时间更长、更显著;2)一季度天气因素影响门店装修。但公司全年维持800-1200家的开店计划不变,考虑到四季度气候及市场考核的影响,参考2017年前三季度约1000家的开店数量,我们预计二三季度公司将加快开店节奏。从同店增长来看,今年二三季度也存在经营加速的催化剂:1)6-7月存在世界杯事件影响,看球佐酒的消费场景将显著带动同店增长;2)公司计划今年重点对万店进行宣传促销,参照去年开店节奏,万家门店有望在三季度达成;3)2018年将完成剩余1/3存量店的四代店升级,部分老店通过翻新升级可实现两位数同店增长,受一四季度天气对装修的影响,翻新将集中于二三季度。受益开店加快和同店增长双轮驱动,预计二三季度收入加速。 成本上升短期内毛利率承压,费用率下降提升盈利能力。由于鸭价同比上升,2018QI公司毛利率同比下降0.25个pct至34.42%。但全年来看,成本上升对毛利率影响有限:1)对下游,公司可通过提价抵消成本上行压力,且2017年并未大幅度大范围提价,2018年具备提价预期;2)对上游,公司作为行业龙头规模优势明显,议价能力较强;3)公司可通过调整产品结构部分消除成本影响;4)新厂投产后,生产效率提高也有助于毛利率提升。公司销售/管理/财务费用率同比一2.24/-0.63/-0.19个pct至7.31%/5.97%/-0.06%。一季度销售费用同比下降15.75%,我们认为主要系费用投放节奏控制,今年二三季度存在世界杯事件与万店宣传,后续投放力度将加大,全年费用率保持平稳。2018Q1受益费用率下降,净利率同比提升2.41个pct至15.50%。 盈利预测:公司通过开店叠加同店增长发展稳健,今年将开发空白新疆市场,并拟在京津冀、江苏等地新建生产基地优化产能布局。长期看好海外扩张及外延式并购。预计2018-2020年EPS为1.53、1.95、2.45元,对应PE为26倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期。

营业收入增长6.72%,毛利率提升0.28个百分点。2017年公司实现营业收入103.90亿元,同比增长6.72%。主营业务分行业来看,百货业实现营业收入65.07亿元,占公司总营收的62.64%;超市业实现营业收入33.41亿元,占公司总营收的32.16%;农产品交易市场实现营业收入2.82亿元,占公司总营收的2.71%;房地产实现营业收入2.59亿元,占公司总营收的2.49%。公司实现归属于上市公司股东的利润2.13亿元,同比下降24.65%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.92亿元,同比下降24.02%。毛利率为20.17%,较同期增长了0.28个百分点。期间费用率为13.50%。 深入雕琢主业,提升竞争力。百货业通过不断优化商品和服务,着力提升商品资源竞争力,加快购物中心化。合百珠宝、悦莱迪等自有、自营品牌市场知名度进一步提高,超市业“三自”产品覆盖品种增加,电器连锁继续以建设大营运体系为核心,盈利能力不断增强。 坚持外延扩张,扎实做大产业规模。以业态进行划分,截止2017年底,公司拥有百货23家,超市168家,电器业24家。公司以并购重组为手段,实现了连锁网点快速扩张。2017年中,公司完成对台客隆超市的收购并增资,在全省的连锁网络规模进一步扩大,实现了对皖南地区空白市场的进驻,合家福超市的连锁化、集约化经营体系得到有力升级。同时,以社区购物中心为重点,公司签约承租寿县景润中央城项目、固镇多金中心商业项目,进一步实现公司在县域市场的渠道下沉,合家福公司全年新开网点7家(不含对台客隆超市并购的网点数),新增储备面积30万平米;同时,公司完成肥西百大农产品物流园项目、金寨同心工程百大周谷堆农产品市场项目的签约,为企业持续快速发展提供强有力保障,产业结构进一步扩张优化。 盈利预测及估值:预计2018-2020年EPS分别为0.39/0.45/0.52元/股,对应的PE分别为18x/16x/14x,继续给予“买入”评级 风险提示:宏观环境的风险,行业转型的风险。

事件:公司发布2018年一季报。一季度,公司实现营业收入131.54亿元,同比增长2.74%;实现归属于上市公司股东净利润14.08亿元,同比下降4.40%。 禽养殖板块业绩好转,猪价下跌拖累业绩。报告期内,公司销售商品肉鸡1.53亿只,同比下降26.40%。受2017年上半年公司淘汰部分种鸡影响,预计2018年黄羽鸡出栏量将小幅下降,但仍会保持在7亿羽以上。今年全国未爆发大规模H7N9,禽养殖行情回暖。受肉鸡市场行情影响,公司商品肉鸡销售均价同比增长75.63%,带动公司肉鸡板块营收同比增长32.85%。一季度,公司销售商品猪498.36万头,同比增长16.57%,符合预期。受猪周期下行影响,公司商品肉猪销售均价同比下降22.37%,公司肉猪销售收入同比下降10.05%。公司生猪出栏量稳定增长,预计2018年公司生猪出栏量有望达到2200万头。肉禽养殖方面,公司在稳定养殖量的基础上,推进肉禽养殖转型升级,积极布局鲜品屠宰业务。2017年公司投机屠宰产能提高到1.3亿只,51家鲜品批零中心投入运营。全产业链布局逐步完善可有效降低公共卫生事件为公司肉禽养殖板块带来的冲击。 猪价低位徘徊,肉鸡行情回暖,看好公司未来发展。虽然国内生猪养殖规模化程度快速提升,但猪周期不会消失,预计2018年国内猪价将低位震荡,规模养殖场头均盈利100元左右,全年处于微利。肉鸡养殖基本面同比明显改善,看好2018年肉鸡行情回暖。 预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为58.04亿元、65.08亿元、72.78亿元,对应PE分别为19.11倍、17.05倍和15.24倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。

事件:公司2018Q1 实现收入2.65 亿元,同增46.12%;实现归母净利润0.63 亿元,同增68.88%;实现每股收益0.19 元/股。预收账款为1.37 亿元,环比17 年底仅减少0.04 亿元,参考16、17 年一季度预收款环比减少均超0.3 亿元,今年春节旺季后经销商打款积极性高。 收入符合预期,奠定全年高增长基调。公司一季度收入实现开门红, 主要系:1)2018 年春节错位,发货集中到18Q1;2)17Q1 公司调整产品线,大量削减中低端产品致基数较低。随产品、渠道、人事逐步调整到位后,2018 年公司收入端加速已明确。公司聚焦“内参+高柔红坛”战略大单品,产品结构向中高端升级。内参在17 年前三季度控量挺价,17Q4 加速,单季收入同增40%,预计18Q1 旺季仍维持良好增长趋势;高柔红坛持续放量,17 年底每瓶出厂价上调8 元,终端指导价上调70 元至568 元,进一步强化次高端形象。春糖期间公司推出酒鬼酒传承版,终端指导价为428 元,加强酒鬼酒在300-600 元次高端价格带的布局。对于中低端品牌公司将继续清理,提出SKU 要从16 年的200 个削减到18 年底的75 个。受益产品结构升级及17 年底提价,18Q1 毛利率同比/环比分别+3.99/+1.68pct 至80.86%。 省内与省外齐飞,加速全国化进程。过去公司省内渠道掌控力较弱, 易被经销商掣肘。2017 年公司对省内渠道进行梳理,并实施渠道深耕。年底已布局核心终端店超2000 家、售点过万家,实现县级市场全覆盖。随省内市场基本理顺,17H2 华中收入恢复22%增长,预计18Q1 保持增长态势。省外河北、山东、河南样板市场已完成地级区域全覆盖, 18 年将集中优势资源开发北京、广东、上海等战略市场。18Q1 公司销售/管理/财务费用率同比分别+1.11/-2.52/-0.11 个pct,其中销售费用增长52.79%主要系促销费及广告费增加。为提升品牌拉力,公司计划2018 年线上投入将达到收入的10%,尤其对核心及优势区域加大高空投放力度,地面投放也不会减少。受益毛利率提升及费用率下降,18Q1 净利率同比提升3.96 个pct 至23.57%。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.85、1.31、1.79 元,对应PE 为26 倍、17 倍、12 倍,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;省内精耕不达预期

业绩加速增长,加大费用投放:4 月20 日公司公告一季度业绩情况, 营收5.07 亿,同增47.72%;归母净利润1.15 亿元,同增80.33%。销售毛利率51.18%,同增6.97pct;销售费用率23.07%,同增3.68pct; 管理费用率3.11%,同减0.45pct;销售净利率23.07%,同增4.09pct。并指引18H1 的归母净利率在2.15-2.92 亿之间,同比增速25%-70%。行业处于景气周期,公司业绩表现靓丽。 Q1 收入增速较高,主要系:1)收入高速增长与去年同期基数较低有关,去年3 月有两个工厂停产半个月,基数相对较低,全年收入增长我们仍预期在30%-35%,主要系产能瓶颈。2)前期市场培育逐渐进入收获期,带动销量的高速增长。Q1 利润高速增长主要系:1)提价, 去年2 月中旬70%产品提价14%;2)变相提价,12 月末175g 脆口包装改为150g,88g 包装改为80g,18Q1 是同比提价幅度最大的季度; 3)估测今年青菜头成本在820 元/吨,同期下行100 元/吨,青菜头占原材料中成本的45%。 消费升级和渠道建设带来产品放量:1)消费升级不是不吃榨菜,而是吃好的榨菜。榨菜市场规模约两三百亿,但包装榨菜仅100 亿,涪陵榨菜市占率20%,行业中第二名仅5 亿的规模,仅“乌江”一个品牌为全国知名品牌。这里面结构调整带来的空间是巨大的。叠加环保、原材料价格大幅波动等因素,小企业愈发举步维艰,加速退出。2)公司近几年有策略有章法的加大渠道投放、推进营销建设,加之涪陵榨菜口感比同类好、品质升级、渠道细化、品牌加强,企业进入新一轮成长期。 投资建议: 估测18/19/20 收入增速30%/20%/19%,归母净利润5.8/7.3/8.9 亿,同比增长41%/24%/23%,对应PE30/24/20x,目标价26 元,维持“买入”评级。 风险提示:销售不达预期风险

事件概述:公司发布2017年度报告。报告期内,公司实现营业收入137.23亿元,同比增长26.12%,实现归母净利润3.10亿元,同比增长54.37%,扣非后的归母净利润为2.97亿元,同比增长54.20%。 销量增长压倒一切,核心产品大幅增长。17年公司的饲料销量466.53万吨,同比增长22.85%,其中,猪饲料销量约237万吨,同比增长36.9%,禽料和水产料合计销售约230万吨,同比增长约11.1%。饲料销量的快速增长得益于公司坚持销量增长压倒一切的经营方针,近两年饲料总销量复合增速超过26%,猪饲料销量复合增速达到35%,是保障利润增长的核心驱动力。 高效养殖大幅放量,低成本是核心竞争力。17年公司销售生猪54.4万头,同比增长287%,实现营业收入5.49亿元,同比增长102.92%。在养殖规模方面,截止2017年底,母猪存栏4.46万头,按照23的MSY来估算,截止2017年底公司的出栏能力就已经达到103万头/年,完全可以实现2018年制定的80万头出栏量的目标(公司本部与龙华农牧分别出栏40万头),2020年出栏量有望达到200万头。成本方面,近两年实现快速下降,PSY由2015年的20.59提升至2017年的24.8,育肥成本由2015年的14.5元/公斤下降至目前的12.18元/公斤,成功跻身行业成本第一梯队。 阿米巴激励+管理模式创新,费用继续下降。“1+5”成本管理、四化建设、日结日清、阿米巴经营管理工具的应用,促使2016年、2017年本部饲料吨四项费用分别下降46元、35元,降费增效成果显著。盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为4.04/3.83/7.00亿元,EPS分别为0.48/0.46/0.84元,市盈率分别为12.32/12.99/7.11倍,给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害,猪价下跌导致饲料不及预期,疫情风险

事件:公司发布2017 年年度报告。2017 年度公司实现总营收8.04 亿元,同比下降49.84%;实现归属于上市公司股东净利润。1.67 亿元, 同比下降62.30%。 玉米种植面积调减,玉米价格低位徘徊导致公司业绩大幅下跌。2017 年国家继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积;“玉米临储政策”取消后,玉米价格低位徘徊。2016 年全国玉米现货均价同比下降17.43%。2017 年,全国玉米现货均价与2016 年相比下降10.42%,降幅有所收窄。在玉米价格不振的影响下,农民种植意愿下降,直接影响玉米种子销量。另外,“绿色通道”考通后,国内种子市场审定品种增多、种子库存量较大,种子供给过剩,套假冒侵权和违法经营的种子也对市场造成了严重的冲击。以上原因导致公司玉米种子销售量明显下降。 制种成本上涨,玉米种子毛利率下降。2017 年公司玉米种子销售毛利率为41.88%,与上年相比下降11.99%。毛利率下降主要原因为制种基地高温受灾导致产量下降。另外,由于公司之前主要采取“公司+农户” 的生产模式,向农民收购种子的时候收购价较高也导致公司毛利率明显下降。今年,公司主要采取自己制种的生产模式,建设自己的加工厂,既可以压低种子收购价格,又有利于保证亲本安全。公司制种成本有望下降,带动公司玉米种子毛利率回升。 玉米价格回升,小麦价格高位,看好玉米种植面积反弹。预计2017/2018 年度,我国玉米期末库存开始下降,全国玉米面积调减5000 万亩目标已经基本实现。另外,2017 年小麦现货均价已经达到历史较高位置, 由于冬小麦和玉米的播种具有连续性,在目前玉米价格温和上涨的背景下,小麦价格的上涨可能带动玉米种植面积的回升。公司是玉米种子龙头,目前在黄淮海地区市占率接近20%,全国平均市占率10%左右,玉米种植面积反弹将直接利好公司玉米种子业务。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等。

事件:公司2017年实现收入16.38亿元,同比增长12.10%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长79.02%。其中17Q4实现收入3.95亿元,同比增长9.05%,主要系春节错位发货推迟影响;实现归母净利润0.48亿元,同比增长89.41%。2017年EPS为0.43元/股。 产品升级提升盈利能力,智慧舍得站位600元价格带。公司以舍得为核心、沱牌为重点,2017年加强对次高端舍得的聚焦,舍得系列销量同比增长28.80%,而中低端沱牌系列受产品调整影响销量下降58.49%。分价位段看,公司中高档酒2017年实现收入13.95亿元,同比增长32.73%,均价从16年的10.93上升到17年的19.36万元/千升,毛利率提升7.94个pct至79.6%;低档酒2017年实现收入1.01亿元,同比下降45.8%,主要系大量削减低端品牌致销量减少,均价从1.08提升至1.52万元/千升,毛利率提升9.88个pct至37.65%。全年品味舍得维持高速增长,舍之道增长较慢,2018年公司推出定位600元的智慧舍得进一步提升形象,并借助品味舍得渠道进行快速布局。中低端沱牌聚焦天特优曲,预计2018H2将恢复增长。受益公司聚焦高端、削减低端产品,2017年酒类毛利率提升11.71个pct至76.78%。 扁平化利于渠道深耕,公司加速全国化进程。公司引进专业人才加快推进精细化营销,销售人员从818增加到2627人。经销商方面,公司拆分以批发为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商,全年净增经销商393家,其中省外净增352家。费用投放由打包+返点制改为直投直控,提升费效比。渠道库存趋于良性,舍得库存从2.6个月下降到1.2个月,沱牌库存从6个月下降到4个月内。2017年省外收入同增29.4%,主要发力河南、河北、山东、东北等重点区域,2018年将对华东、华南潜力市场重点突破。2017年公司销售/管理/财务费用率同比+7.51/+3.11/-1.41个pct。销售费用增长主要系广告宣传及市场开发费用(+17%)和职工薪酬(+137%)增加,管理费用增加系计提职工辞退福利9162万元。公司净利率提升3.18个pct至8.67%。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.28、2.16、3.26元,对应PE为29倍、17倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;区域扩张速度放缓

公司增长趋势良好,业绩进入稳定期:公司公告,18Q1实现营收16.3亿元,同增14.90%;归母净利润2.77亿,同增30.24%。毛利率由36.73%,同比提升1.57Pct;净利率17.39%,同比提升1.83pct。销售费用率9.43%,同比降低1.63pct;管理费用率6.35pct,同比降低0.51pct。主要受益于规模增长带来的规模经济。财务费用率增加1.21pct。业绩基本符合我们的预期。 收入持续稳定、盈利能力逐渐提高:我们认为公司未来3-5年处于收入持续稳定、盈利能力逐渐提高的上升通道,其中,收入增长的空间来自于:1)YE应用场景扩充带来需求增长,过去主要用于快餐面调味包,现在开始向调味品、休闲食品领域延伸;2)保健品及微生物营养快速增长,且二者均为深加工品类,附加值更高。3)其他衍生品(植物营养/微生物营养等)及相关领域(烘焙等)的快速发展。盈利能力持续提高的空间来自于:1)新产能及技改提升效率,以俄罗斯工厂为例,建厂时测算净利率可高达22%;2)产品结构优化,高毛利产品占比不断增加;3)费用率持续下行,酵母具有很强的规模优势,新增工厂可摊薄总部管理费用。 护城河持续深凿,公司管理日益加强:我们认为公司实现业绩的持续能力的确定性因素在于:1)竞争格局的持续优化,公司护城河很深已成定局;2)提价能力,接近双寡头垄断的行业地位给公司带来强大的提价权;3)管理能力的加强,体现在对成本平滑能力的加强、产能扩建有序。 投资建议:我们认为,公司的未来看点在于外延产品及技术的快速增长、护城河及行业地位的不断加深以及公司管理能力的不断加强,估测18/19/20年收入增速16.38%/15.00%/15.18%;利润增速30.59%/25.60%/23.03%,对应归母11.06亿/13.89/17.09亿,维持“买入”评级。

归母净利超预期增长,电商渠道贡献亮眼。公司2017年实现营业收入17.83亿元,同比增长9.83%。分渠道看,日化专营店和商超等线下渠道实现营收11.39亿元,同比增长0.38%,其中珀莱雅品牌日化专营渠道与去年基本持平,商超渠道增长9.72%;线上渠道实现销售收入6.43亿,同比增长31.91%,线上销售占比上升到36.08%。归母净利润为2.01亿元,同比增长30.70%,超出其2017年三季度发布的预期,归母扣非净利润同比增长38.70%。销售毛利率水平61.71%,较上年减少0.21个百分点。期间费用率44.97%,同比减少2.05个百分点,其中销售费率35.66%,同比下降2.53个百分点。2018年一季度,公司营收5.03亿元,同比增长10.93%,归母净利6992万元,同比增长29.58%,业绩增长继续加速。 优化调整线下渠道,加速发力线上渠道。公司与主要电商平台如天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品等深入合作,截至2017年末,唯品会等渠道分销实现11.50%增长,淘宝分销和直营网店增长幅度达到50%以上。2017年公司与新兴电商平台“云集”发起战略合作,助推销售提升。同时,公司继续探索发展单品牌店运营模式。2017年公司对旗下优资莱品牌进行策略调整,尝试单品牌店模式。截至2017年12月31日,优资莱单品牌店开店126家,悦芙单品牌店开店数量31家。日化专营渠道,珀莱雅线下日化专营店销售终端网点达13000余家。 深耕研发,完善产学研相结合的技术创新体系。2017年,珀莱雅第三次通过“高新技术企业”资格认定。截至2017年末,公司拥有国家授权专利261项,其中,2017年新获得7项发明专利授权,同时新提交15项发明专利申请。2017年公司完成200余项新品开发,参与制定了2项国家标准。 盈利预测及估值:预计2018-2020年EPS分别为1.32/1.53/1.79元/股,对应的PE分别为27x/23x/20x,给予“增持”评级。 风险提示:化妆品行业回暖不及预期;单品牌店模式拓展不及预期。

事件概述:公司2017年年报显示,报告期内,公司实现营业收入325.57亿元,同比增长19.76%,实现归母净利润12.07亿元,同比增长41.06%。 水产料步入增长拐点,18年有望持续高景气。17年公司水产料销量约245万吨,同比增长22.72%,增长主要来源于鱼价进入高景气度,养殖利润的改善增加了养殖户对水产料的投喂量。18年草鱼、罗非鱼等鱼价再次大幅上涨,预计18年水产行业整体利润情况有增无减,对水产料的消费量将进一步增加,公司的水产料有望实现15%-20%的销量增长。 猪料爆发式增长,有望复制禽料增长路径。17年公司的猪料销量约145万吨,同比增长31.94%,增速远超上市公司猪料增速的平均水平。一方面公司开始将重心聚焦到猪料这个品种上,加大了猪饲料的区域布局,借助其在禽料上连续多年高增长的成功经验,我们看好公司在猪料上复制禽料的增长路径,未来几年实现年均20%以上的增长,另一方面,当前处于猪周期下行阶段,生猪行业出栏量的增长与规模化养殖对工业饲料的需求增加,对猪料销售提供了有利的市场环境,我们认为海大的猪料在18年实现30%-40%的增长并非难事,猪料会成为海大未来几年业绩增长的一个重要来源。 饲料结构优化,整体毛利率提升。一方面,高档膨化料增长超过40%,毛利率提高4.5个百分比,水产料整体毛利率也因其带动而提高了4.1个百分点,另一方面,猪料和水产料占比提升将显著提高整体的毛利率,预计18年公司饲料板块利润增速有望达到60%以上。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为20.34/23.64/33.47亿元,EPS分别为1.29/1.50/2.12元,市盈率分别为18.91/16.26/11.49倍,给予“买入”评级。

门店布局加速,业绩稳步提升。爱婴室是一家以线下直营门店为主的母婴商品零售商,截至2018 年3 月13 日,共有直营门店190 家, 主要分布在上海、江苏、浙江、福建等区域,未来三年,公司还将扩展门店130 余家。经营业绩方面,公司2017 年实现营收18.08 亿元,同比增长14.06%,实现归母净利润9358 万元,同比增长26.47%。由于公司近些年调整开店策略,关闭部分沿街店,新开更多高毛利的商场店,因此公司毛利率水平稳步提升,2017 年达到28.41%,显著高于行业中的孩子王、母婴之家等竞争对手。同时由于公司99% 的业务均来自于线下,因此期间费用率方面保持在20%左右,在行业中处于低位。 享二孩政策红利,需求端未来可期。2016 年1 月1 日开始我国全面实行二孩正常,2016 年和2017 年,我国出生人口分别为1786 万人和1723 万人,比 “十二五”时期年均出生人数分别多出142 万人和79 万人,出生率分别为12.95‰和12.43‰,与“十二五”时期相比,分别提高了0.84 和0.32 个千分点。2016 年我国新生人口数量显著提升,增速由2015 年的-1.9%的上升至7.92%,2017 年二孩占全部出生人口的比重达到51.2%,比2016 年提高了11 个百分点。 母婴市场规模巨大,母婴专营店整合预期强烈。2015 年我国母婴市场交易规模达2.3 万亿元,增速达25%,其中母婴专营店市场规模为1056 亿元,爱婴室、孩子王等市场领头羊的市场份额均不超过5%,伴随着新生代父母对母婴产品质量以及服务要求的提升,未来母婴专营店的整合势在必行,市场有望出现跨区域的线下寡头。 盈利预测及估值:预计2018-2020 年的EPS 分别为1.08/1.21/1.39 元/股,对应的PE 分别为55X、49X、43X,考虑到母婴行业的高速成长以及整合空间,并且公司线下业态符合目前新零售的趋势,给予公司“买入”评级。 风险提示:门店拓展速度及门店经营效率不及预期。