事件概述:8月18 日,公司发布2017年半年报,1-6月实现营业收入16.49 亿元,同比增长56.44%;净利润3023.94 万元,同比下降56.18%;归母净利润1686.71 万元,同比下降75.21%;每股收益为0.03 元。 前三季度业绩预告,预计公司2017 年1-9 月归母净利润为2000.00 万元~ 5000.00 万元,上年同期为9205.60 万元,同比下降78.27%~45.69%。 上半年产量大幅增长,下半年利润有望释放。上半年受禽流感疫情、市场需求不足、消费不旺的影响,禽类价格低迷,产量大幅增长的冻鸭、冻鸡总体销售比例下降,1-6 月冻鸭、冻鸡产量分别为75878 吨和21965 吨同比分别增长69.45%和130.63%,销售额分别为5.49 亿元和1.83 亿元, 同比分别增长-16.07%和58.20%,增长的产量以库存方式等待合适价格出售。下半年在季节性需求转暖和鸡价上涨的带动下,公司冻鸭、冻鸡产品有望实现量价齐升,利润释放。 成本控制有方,经营思维前卫。玉米、豆粕、小麦、豆油和羽绒是公司产品的主要原料成本。上半年玉米价格上涨13%,小麦下跌约6%,豆粕、豆油下跌15%-17%。一季报和半年报显示,公司预付款项和存货大增,除禽类产品库存有所增加外,公司一季度在东北大量收购玉米,子公司华英新塘加大羽绒采购量,而玉米和羽绒上半年均连续上涨,鸭绒涨幅超过50%,显示出公司对原料的采购时机把握很好。为规避原料端价格波动过大,公司在2016 年开始开展套期保值业务,初期期货保证金投入不超过 2000 万元,商品期货的杠杆属性可以控制几倍于保证金的原料成本,看好公司未来在成本控制方面的效果。 全产业链布局,平缓周期波动,提高附加值。公司建立了集祖代种鸭和父母代种鸭/鸡养殖与孵化、商品代鸭/鸡养殖、禽类产品及其制品的加工与销售、饲料生产与销售为一体的完整产业链,使公司具备调节鸭/鸡苗、冻品及熟食等产业链上各类产品的生产与销售比例的手段,增强了公司抵御周期性低迷和分享行业景气的调整能力。 风险提示:鸭、鸡、羽绒制品价格回落,禽流感疫情。

事件:我们上周调研了公司并与管理层进行了交流。 次高端产品占比提升至四成以上,收入增速创历史新高:2017 年1H 公司实现营业收入18.04 亿元,同比增长17.24%,创下2011 年以来同期增速的新高。其中特A+(出厂价高于300 元)类产品占比达到42.67%,较2016 年末大幅提升6.07pcts,带动公司整体产品结构进一步向次高端升级,最新毛利率提升至70.68%。 国缘系列结构继续优化,产品有针对性的覆盖各细分市场:公司的国缘系列定位次高端及高端市场,核心单品“四开”、“对开”定价在300-500 元之间,通过10 余年市场培育,于省内商务用酒市场形成了广泛影响力,在国缘系列整体收入中占比近六成;此外,公司于近年开发了“新K 系”国缘产品,包括K5、K3 等,在包装设计具有浓郁的喜庆元素,主打高端婚庆市场,承接对原有今世缘婚庆类产品的需求升级;在700 元以上高端价位段,国缘“V 系”目前收入占比较低,主要承载的是少量针对国缘产品的高端需求。 把握消费升级机会,精耕渠道做透省内市场:苏北市场,随着消费能力的提升,200 元的国缘淡雅有望大幅替代100 元以下产品;苏中、苏南市场,今年以来次高端的国缘四开、对开放量增长,渠道调研显示,南京、常州等地国缘上半年销量增长达到40%。在省内三分之一的县级市场公司产品占有率仍然偏低,公司也计划用准直销的模式,协助经销商开发这类市场,进一步挖掘省内市场空间。 推进“2+5+N”战略,省外收入占比目标达到20%:公司“2+5+N” 战略圈定北京、上海、山东、河南、安徽、江西、浙江等七省市为主要省外扩张区域,计划通过开设核心门店及招募有实力的新经销商,逐步使今世缘成为泛区域化品牌,并将省外收入占比提至20%。 盈利预测与投资评级:上调2017-2019 年公司EPS 至0.74、0.92、1.13 元,对应PE24 倍、19 倍、15 倍,维持 “买入”评级。 风险提示:省内行业竞争加剧、食品安全风险。

事件概述:8 月1 5 日公司发布 2017 年半年报,报告期内,公司实现营 业收入6.25 亿元, 较上年同期增长18.13%;实现归属上市公司股东的净利润1.29 亿元,较上年同期增长10.20%;基本每股收益0.50 元/ 股,较上年同期减少9.09%。 主品牌玖姿增长稳健,新兴品牌高速增长。公司主品牌玖姿营收同比增长5.89%,店铺数643 家,净开店13 家。新兴品牌尹默营收同比增长10.99%,店铺数90 家,净开店2 家;安正营收同比增长48.61%, 店铺数35 家,净开店3 家;摩萨克营收同比增长31.47%,店铺数23 家,净关店2 家;斐娜晨营收同比增长96.05%,店铺数53 家,净开店8 家;新兴品牌在店铺数量增长较少的情况下均获得了高增长,内生增长性较强。线上品牌安娜蔻(2017 年Q1 新推出)报告期内营收达2846.12 万元,带动公司线上销售快速增长,同比增速26.21%。 促销力度较大影响毛利率,但去库存成效良好。报告期公司综合毛利率减少至69.37%,较同期下降6.36PCT,主要是由于公司为加快存货周转、减少库存,增加了过季商品的促销活动,销售折扣下降,尤其是线上销售毛利率下降至49.70%,同比下降14.46PCT。存货周转次数0.50,较去年同期的0.32 有所提高,存货绝对值3.84 亿元,较去年同期下降4.42%,去库存见成效。 整体费用控制良好,但毛利率下滑拖累净利率。公司期间费用率为43.37%,较同期下降2.37PCT。其中,销售费用率30.48%,较同期上升1.09PCT,管理费用率13.21%,较同期下降2.54PCT,财务费用率-0.43%,较同期下降0.93PCT。但由于毛利率大幅降,销售净利率20.70%,较同期下降1.49PCT。 预计2017-2019 年EPS 分别为0.99 元、1.13 元和1.27 元,对应PE 为24X、21X 和19X,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:多品牌经营不达预期;消费终端低迷。

事件:公司发布2017年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入251.24亿元,同比下降11.41%;实现归属于上市公司股东净利润18.10亿元,同比下降74.95%。 生猪、肉鸡价格下跌拖累公司业绩。受市场供需关系变化以及压栏猪出栏影响,2017年上半年生猪销售价格进入下行通道,商品肉猪价格同比下降19.90%,公司生猪销售毛利率同比下降15.63%。另外,受2017年春季H7N9事件的影响和冲击,部分地区关闭活禽市场及不定期休市时间增加导致活禽流通渠道受限,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,公司养鸡业务由盈利转为亏损。生猪、肉鸡价格的大幅下跌是造成公司2017年上半年业绩同比大幅下降的主要原因。 期间费用控制良好。2017年上半年,公司管理费用同比增长8.53%,销售费用同比增长16.09%,财务费用同比下降49.87%,期间费用率与上年同期相比无明显变化,公司期间费用控制良好。 养猪业务稳定发展,养禽业务转型升级,看好公司未来发展。2017年上半年,公司确立了“养好猪,养大猪”的经营策略,养猪业务继续完善区域发展布局。上半年,公司新增养猪业务注册子公司8个,新增开工产能273.8万头。报告期内,公司销售商品肉猪897.12万头,同比增长11.46%;生猪销售均重同比增加4.98公斤/头。在肉鸡养殖方面,公司推进养禽业转型升级,成立养禽业转型升级领导小组和食品发展部,并探索公司禽类产品直配终端的营销新途径。另外,公司采取了季节性减产、开辟销售新渠道等措施以应对H7N9影响。2017年上半年,公司销售肉鸡3.81亿只,同比增长4.67%。公司养殖规模稳步扩张,随着禽流感影响的淡化,肉鸡价格逐渐恢复,看好公司未来发展。 风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险。

营收稳步增长,半年报表现良好。报告期内,公司实现营业收入54亿元,同比增长4.29%,实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比下降4.24%。其中,报告期内利润的下降,主要由于周谷堆置业公司开发销售的房产未能在报告期内达到收入确认条件所致。从半年报的分业务数据来看,百货(含家电)营收同比增长1.40%,超市同比增长18.07%,农产品交易市场同比增长21.53%;毛利率方面,百货(含家电)为16.24%,超市为18.88%,农产品交易市场78.13%。费用方面,销售费用同比增长8.87%,管理费用同比增长4.52%,财务费用同比增长414.69%。其中,财务费用变化主要由于利息收入下降所致。 内生驱动力推进公司转型升级。报告期内,一是公司着力打造“自营、自有、联营”的百货综合发展模式,自营品牌销售同比增长58.29%,合家福“三自”产品销售同比增长39.77%,持续推进“三自”产品开发。 二是农产品流通主业转型持续推进,周谷堆大兴物流园成功实现老市场粮油、冻品业务的搬迁,推进了安徽省首个冰鲜水产品进境口岸的运营,有效升级公司上游商品供应体系。此外,合家康自营配送能力进一步提升,自营业务拓展29家,配送网点增加32个,上半年配送量同比增长14.34%。 多平台融合,建设全渠道零售模式。公司持续推动线上线下全渠道融合,投资设立跨境电商,成立“百大易购”跨境线下直销中心,并同步上线手机App。深入布局百大E卡支付、微信营销管理等。我们认为未来公司或将加强线上平台的合作,推进线上线下业务协同互补,探索零售新模式。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.40/0.45/0.53元/股,对应PE分别为21/19/16x,给予“增持”评级。 风险提示:跨境电商业务拓展不达预期;百货及农批市场业务不达预期。

高档产品带动业绩增长,17H1大幅超预期。公司17H1实现收入3.71亿元,同增27.33%;实现归母净利润0.83亿元,同增113.62%;实现扣非后归母净利润0.60亿元,同增66.71%。公司收入和利润均加速增长,主要受益于16H1基数低及次高端白酒复苏。17H1公司高档产品收入增长34.81%,中档产品收入增长2.03%。 产品结构升级叠加费用率下降,公司净利率快速提升。17H1公司高档产品收入3.1亿元,占酒类销售收入的83.83%,同比提升4.14个pct。高档产品毛利率上升4.82个pct至82.56%。上半年高端内参价格稳中有升,中高端主导产品酒鬼酒量价齐升,公司销售毛利率受益产品结构升级上升4.7个pct至76.94%。期间费用方面,销售费用率下降6.04个pct,其中市场费用下降72.25%,促销费用上升52.29%,费用投放从硬广转向渠道和终端;管理费用率下降2.01个pct;财务费用率与上年同期持平。受益产品结构升级叠加费用率下降,公司销售净利率大幅上升10.15个pct至21.81%。 持续聚焦核心单品,省内精耕省外重点扩张。公司持续聚焦核心战略单品“高度柔和”红坛酒鬼酒,17年停产老红坛并主动收缩低端产品,SKU同比削减50%,总数控制在100个以内。上半年省内设置15个片区,核心店完成年度目标的53.08%,并有8个片区实现核心店全覆盖。17H1华中收入同比下降2%,受益省内精耕将迎复苏。省外打造河北、山东重点市场样板,华北地区实现收入0.94亿,同增127.43%,华东地区实现收入0.28亿,同增717.24%。未来有望通过与中粮协同效应加速省外扩张。5月1日起主销省外的42度酒鬼酒出厂价上调20元/瓶,进一步提升省外盈利能力。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.50元、0.79元、1.00元,对应PE分别为57X、36X、28X。公司处于管理处与渠道调整期,受益次高端白酒复苏业绩加速释放,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全事件;高端白酒价格回落;省内精耕不达预期

事件概述:8月15日公司发布 2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入8.14亿元, 较上年同期增长9.17%;实现归属上市公司股东的净利润1.01亿元,较上年同期增长75.57%;基本每股收益0.26元/股,较上年同期增长30.00%。 毛利率提升和期间费用率下降导致利润端大幅增长。报告期公司综合毛利率59.21%,较去年同期提升0.63PCT。期间费用率42.39%,较同期下降3.55PCT,其中销售费用率29.25%,较同期下降0.21PCT,管理费用率13.33%,较同期下降2.74PCT,财务费用率-0.19%,较同期下降0.59PCT,管理费用降幅显著。净利率由去年同期的7.80%大幅提升至12.36%。 各品牌门店数量微降,经营效率持续提升。报告期末公司门店数总计1909家,较2016年末减少50家。其中,KISSCAT 品牌直营和加盟店分别为635家和418家,分别减少9家和23家;ZsaZsaZsu 品牌直营和加盟店分别为86和5家,直营店增长3家;tigrisso 品牌直营和加盟店分别为285和125家,直营店减少7家,加盟店增加3家;KissKitty品牌直营和加盟店分别为187家和93家,分别减少9家和6家;其他品牌直营店和加盟店分别为51家和24家,加盟店减少2家。在直营和加盟店铺数量均有所减少的情况下,公司直营店和加盟店收入分别增长4.90%和2.46%。 现金流持续向好,存货周转持续改善。经营活动产生的现金流净额1.78亿元,较去年同期增长94.75%。存货周转次数0.85,较去年同期的0.70有所提高,并且存货绝对值为3.81亿元,较去年同期的4.11亿元下降7.28%。 不考虑收购,预计2017-2019年EPS 分别为0.41元、0.46元和0.51元,对应PE 为31X、27X 和24X,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:多品牌经营不达不达预期;消费终端低迷。

事件概述:8 月9 日公司发布2017 年半年报,报告期内,公司实现营业收入30.63 亿元, 较上年同期增长16.90%;实现归属上市公司股东的净利润3.09 亿元,较上年同期增长2.72%;基本每股收益0.21 元股,较上年同期增长5.00%。 越南产能逐步释放,越南百隆贡献增长。越南百隆营业收入同比增长26.61%至9.94 亿元,净利润同比增长25.31%至1.34 亿元,主要原因是下游客户在越工厂开工率逐步增加和产能的进一步释放。同时东南亚地区对百隆纱线产品需求仍不断增加,公司对越南百隆长期发展信心强,目前越南百隆工厂A 区50 万锭,公司投资3 亿美元分三年逐步完成越南百隆B 区50 万纱锭正式开工建设,预计未来越南百隆的贡献会进一步增加。 毛利率下降和财务费用增长影响利润增速。公司毛利率18.37%,较去年同期下降1.79PCT,主要由于成本端棉花价格较去年大幅上涨,而公司色纺纱产品提价相对滞后。公司期间费用率10.40%,较去年同期增长1.61PCT,其中销售费用和管理费用分别为2.53%和4.85%,较去年同期分别下降0.52PCT 和1.46PCT,但财务费用由-1495 万上升至9235 万,主要由于本期人民币升值而上年同期人民币贬值,汇兑损益相差较大,导致财务费用较去年同期增长3.59PCT。 棉花采购恢复,公司经营活动产生的现金流量较同期下降。公司经营活动产生的现金流净额下降101.64%至-908 万,主要由于去年上半年棉花价格波动导致采购量较小,而今年上半年棉价总体保持平稳,公司恢复对棉花的正常采购。 预计2017-2019 年EPS 分别为0.43 元、0.49 元和0.57 元,对应PE 为14X、12X 和11X,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:产能扩张不达预期;棉花价格波动风险;政策变动风险。

事件概述:8月9日公司发布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入16.16亿元,较上年同期增长1.95%;实现归属上市公司股东的净利润2.43亿元,较上年同期增长2.80%。;基本每股收益0.383元/股,较上年同期增长2.96%。 印染业务增长平稳,热电业务受煤炭价格上涨而下滑。公司印染主业上半年实现印染业务收入13.51亿元,较同期增长4.25%,利润总额2.72亿元万元,较同期增长8.57%。公司热电业务实现营收2.57亿元,较同期下降2.05%,利润总额6120.59万元,较同期下降32.53%。公司毛利率29.91%,较同期下降0.83PCT;期间费用率8.16%,较同期下降0.27PCT,其中销售费用率1.63%,较同期下降0.1PCT,管理费用率6.67%,较同期上升0.23PCT,财务费用率较同期下降0.39PCT。 公司各项业务产能规模保持稳定。公司印染业务年加工规模10.2亿米,电和蒸汽年产能规模分别为6亿度和500万吨(蒸汽60%供公司内部),非织造业务年生产规模12000吨,预计在2018年“搬迁、改造、扩建”完成后达到30000吨,织布业务年生产1000万米,污水处理业务日处理印染废水5万吨,海运业务拥有每航次6.58万吨的运输能力。 环保督查力度空前,公司作为龙头企业有望受益于行业整合和染费上涨。印染行业市场集中度低,但区域集中度高,浙江、江苏、福建、广东和山东五省印染布产量占比高达95.79%(2015年)。自2016年中央环保督查组相继进驻江苏、广东、福建和山东,相关地区的产能已经进入关停、整改、升级和合并阶段,2017年8月浙江将迎来环保督查,较高的环保要求也给中小企业带来较大的生产经营压力。我们判断航民股份作为印染行业龙头将受益于印染行业整合的趋势,同时在印染产能受限的情况下,公司也将受益于染费上涨。 预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.10元和1.22元,对应PE为14X、13X和11X,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:行业整合不及预期、订单需求不足、煤炭价格上涨。

扣非归母净利较去年同期有所回升,超市毛利率同比提升2.15个百分点。公司2017H1实现营业收入77亿元,同比下滑4.01%,分区域看,湖北省实现营业收入75.55亿元,同比下降3.82%,占公司总营收的98.1%,重庆市场实现营业收入1.46亿元,同比下降12.71%,占公司总营收的1.90%。分业态看,超市实现营业收入71.28亿元,占公司总营收的92.55%,百货实现营业收入5.34亿元,占公司总营收的6.93%。实现归母净利润1.36亿元,同比提升318.09%,主要是由于江夏中百购物广场的资产证券化带来的投资收益2.43亿元,扣非归母净利润为亏损7506万元,较去年同期的亏损减少654万元。毛利率达21.59%,较去年同期提升1.34个百分点,其中超市毛利率达22.18%,同比提升2.15个百分点。三费费率为21.81%。 业态持续优化,门店数达1057家。截止2017H1,公司连锁网点达1057家,其中中百仓储超市178家(武汉市内73家、市外湖北省内74家、重庆市31家);中百便民超市850家(其中中百罗森便利店116家,邻里生鲜绿标店34家),其中加盟店97家(中百罗森加盟店55家,好邦加盟店42家);中百百货店11家;中百电器门店18家。2017年1-6月,新增中百仓储卖场1家,中百超市14家,中百罗森便利店68家,全球商品直采中心会员店8家,小百零食屋17家。 永辉增持公司股权至25%,生鲜改造持续推进。上半年,仓储的生鲜改造已全部完成,生鲜类别同比增长11.42%,毛利额同比增长29.54%; 超市公司以中百超市现有门店为基础,升级调整扩大生鲜经营面积,加快打造邻里生鲜绿标店,上半年新增及改造绿标店13家,现有34家绿标店销售额同比增长35.43%,毛利额同比增长36.85%。永辉超市于6.1-7.7日增持公司股票3405万股,增持后占公司总股本的25%。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.30/0.22/0.37元/股,对应的PE分别为33x/45x/27x,继续给予“买入”评级。 风险提示:国企改革不达预期;超市生鲜改造及便利店不及预期。

归母净利增长超50%,整体毛利率提升0.22个百分点,费用率下降0.55个百分点。2017H1公司实现营业收入283.17亿元,同比提升15.49%,实现归母净利润10.55亿元,同比提升57.57%,经营活动现金流量净额26亿,同比提升108.9%。毛利率方面,公司整体毛利率达20.44%,同比提升0.22个百分点,分产品看,生鲜及加工的毛利率13.35%,同比提升0.1个百分点,食品用品毛利率18.28%,同比下降0.05个百分点,服装毛利率30.96%,同比提升2.08个百分点;分区域看,福建大区毛利率提升0.18个百分点,华西大区毛利率下降0.51个百分点(主要是由于品类优化以及促销带动的销售额增长),北京大区毛利率提升0.3个百分点,华东大区毛利率提升0.56个百分点,安徽大区毛利率提升0.11个百分点。三费费率方面,销售费用率为13.42%,同比下降0.99个百分点,管理费用率2.79%,同比上升0.7个百分点,财务费用率-0.28%,同比下降0.25个百分点,期间费率合计为15.93%,同比下降0.55个百分点。 门店总数达549家,业态孵化迅速。2017H1,公司新开门店35家(不含会员店、超级物种、优选店业态),新签约门店54家,已开业门店经营面积451.36万平米,较去年同期增加65.31万平,单店平均面积9211.44平米,已签约未开业门店达207家,储备面积183.04万平米。截止2017H1,公司存量门店情况,红标店357家,绿标店132家,优选店4家,会员店51家,超级物种5家,合计549家。同店营收对比方面,红标店同比下滑0.8%,绿标店同比增11.6%。 盈利预测及估值:预计2017-2019年的EPS分别为0.18/0.22/0.26元/股,对应的PE分别为37x/30x/25x,参考国外的全食超市以及沃尔玛和好市多,在跟永辉类似的业绩增长期时的PE普遍在40倍左右,因此给予永辉超市2017年40x的估值,对应的目标价7.13元/股,给予“增持”评级。 风险提示:消费升级不及预期;新业态看展不及预期。

事件概述:7月28日公司发布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收25.83亿元,较上年同期增长41.66%;实现归属上市公司股东的净利润1.37亿元,较上年同期增长102.07%;基本每股收益0.168元/股,较上年同期增长67.16%。 量价齐升情况延续,公司业绩高增长。今年以来棉花现货价格在15900-16100元/吨的高位价格,纱线产品存在提价情况,同时跌加公司去年新增产能的释放,量价齐升带来公司收入增长。分产品来看,公司的主要产品纱线和坯布面料营业收入分别为16.19亿元和6.66亿元,较去年同期分别增长65.64%和11.49%,公司主要产品毛利率提升,期间费用率下降。 公司整体毛利率水平18.82%,较去年同期下降0.68PCT,但公司主要产品纱线和坯布面料毛利率分别为19.52%和19.81%,较去年同期分别增长1.35PCT和1.85PCT。公司期间费用率为11.18%,较去年同期下降2.8PCT,其中销售费用率2.24%,较同期下降0.40PCT,管理费用率4.64%,较同期下降1.54PCT,财务费用率4.30%,较同期下降0.86PCT。 布局新疆享受政策红利,带动利润大幅增长。公司新疆业务保持了较快发展,新疆区域上半年实现营业收入1.03亿元,同比增长50.62%。同时,2017年上半年公司共收到政府补贴8405万元,大幅高于较去年同期的1467万元。 产能扩张持续进行,助力未来业绩增长。公司现有产能160余万锭,同时公司在建项目包括公司本部高档针织面料项目、锦域纺织棉纺10万锭及5000头转杯纺项目以及公司本部智能纺纱项目,项目进度分别为23.78%、86.95%以及57.53%,随着未来产能扩张有序推进、公司产能逐步释放,为公司业绩增长增添动力。预计2017-2019年EPS分别为0.31元、0.38元和0.45元,对应PE为20X、16X和14X,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不达预期,棉花价格波动风险

事件:2017上半年公司实现营业收入18.04亿元,同比增长17.24%;归母净利润6.49亿元,同比增长22.29%;EPS0.52元,加权平均净资产收益率为13.26%。 国缘增速快,次高端产品占比提升优化产品结构,毛利率继续保持增长:2017年Q1/Q2分别实现营业收入11.37/6.67亿元,同比增长20.74%/11.73%。尽管Q2增速较Q1有所下降,但Q2单季度11.73%的增速依然创下了历史最好水平。公司收入增速的提高与次高端产品国缘的放量密不可分,目前出厂价300元以上的特A+类国缘产品占比达到近40%,渠道调研显示今年上半年国缘系列动销增长40%,在提升今世缘整体品牌力的同时,也使得公司的产品结构持续得到优化。2017年1H公司各类产品综合毛利率为70.68%,较2016年同期提高了0.98pcts。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为11.73%、4.60%、-0.57%,较去年同期分别下降0.38pct、1.21pcts、-0.39pct。 苏中、苏南地区承接国缘消费能力强,省内占比提升至47.09%:苏中、苏南作为省内经济更为发达的地区,承接国缘的消费能力和消费意愿都要强于苏北地区。公司在苏中和苏南地区分品牌招募经销商做渠道下沉,报告期内苏中、苏南经销商净增加8人,目前苏中、苏南地区合计省内收入占比提高至47.09%,苏中、苏南市场的打开将拓宽国缘的销售渠道,激发公司后续的增长潜力。 “2+4+N”省外市场扩张战略稳步推进:公司的“2+4+N”战略圈定北京、上海、山东、河南、安徽、浙江等六省市为主要的省外扩张区域,公司希望借此战略走出江苏大本营市场,寻找省外新增长点。报告期内公司的省外扩张战略稳步推进,省外经销商数量增加14位,目前合计已达到259位 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS为0.68、0.81、0.96元,对应PE22倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、食品安全风险。

事件:2017上半年公司实现营业收入241.90亿元,同比增长33.11%; 归母净利润112.51亿元,同比增长27.81%;EPS8.96元,加权平均净资产收益率为14.33%。 淡季不淡,Q2增速超预期,系列酒托起新增长极:2017年Q1/Q2分别实现营业收入133.09/108.81亿元,同比增长33.24%/32.95%,在传统的Q2淡季,茅台收入丝毫没有减速的迹象。分产品看,茅台酒收入为216.27亿元,同比增长23.77%,符合市场预期;而系列酒收入则大幅增长268.72%至25.49亿元,在总收入中的占比提升了6.31pcts,达到10.00%。公司上半年共生产茅台酒及系列酒基酒4.22万吨,同比增长25.59%,增量主要由系列酒贡献。系列酒的快速发展为公司收入的高速增长注入了新的引擎,从目前的招商和动销情况判断,今年系列酒将大概率提前完成43亿元收入目标。由于系列酒占比的提升,上半年毛利率微降1.98pcts至90.15%。 市场投入力度加大,预收款小幅回落:公司H1上半年销售费用率达到5.41%,较去年同期的2.07%增长1.6倍,主要系推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,加大了对赖茅、汉酱、王子酒等系列酒品牌的市场投入,同时也明显促进了收入的增长。其他费用方面,管理费用率7.97%、财务费用率-0.15%,分别同比降低1.95pcts、0.08pct。H1预收款为177.80亿元,较Q1小幅回落12.08亿元。预收款蓄水池的降低,也使公司的消费税税负得到缓解,本期共缴纳消费税26.13亿元,占营业收入比重为10.80%,较2016年末下降1.89pcts。 年底前推进制定股权激励办法:根据公司之前承诺,将于今年12月底前推进制定对管理层和核心技术团队的股权激励办法,加速绑定核心公司核心人员的利益,助力茅台品牌长期发展。 盈利预测与投资评级:上调2017-2019年公司EPS的预测值至17.08、21.90、25.37元,对应PE28倍、22倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、食品安全风险。

事件:2017上半年公司实现营业收入8.41 亿元,同比增长70.62%;归母净利润1.14 亿元,同比增长25.66%;EPS0.23 元,加权平均净资产收益率为7.50%。 收入增长幅度超越市场预期,新典藏提升整体品牌力:2017 年Q2 公司营业收入4.42 亿元,同比大幅增长129.67%,主要原因系次高端白酒行业增速较快、核心门店数量继续扩大、费用投入带动原有门店动销增加、去年12 月核心产品提价、3 月底推出典藏后开始大规模铺货等。分产品看,增速由高到低依次是典藏、臻酿8 号、井台;分区域看,五大核心市场(四川、江苏、河南、湖南、广东)增长大约50%,新五大市场(北京、上海、天津、浙江、附件)收入增长70-80%。新典藏在收入中占比已近10%,进一步提升了公司的整体品牌力和毛利率水平。公司2017 年1H 毛利率达78.02%,较去年同期提高3.71pcts。 为配合整体销售策略,公司仍将继续加大销售费用投放力度:2017 年1H 公司销售费用率为24.62%,同比增加3.72pcts,环比增加3.50pcts。 由于前期基数偏低,同时为了配合新典藏的推广,公司仍在加大销售费用,特别是广告费的投入,涵盖了电视广告、网络新品微电影及核心门店陈列等多种形式,预计在未来2-3 年内,公司的销售费用率较当前水平仍将会有小幅上升。其他费用方面,1H 管理费用率11.74%、财务费用率-0.65%,分别同比降低6.18pcts,-0.10pct。 计提存货跌价损失虽影响当期净利润,但长期看来对公司高端化战略则大有裨益:公司本期一次性对低档酒计提存货跌价损失0.91 亿元,影响了当期净利润,但同时也使公司脱下了低档酒的包袱,将品牌定位完全聚焦在次高端及高端市场。新典藏的推出乃是公司重回高端市场所迈出的第一步,预计后续仍将有主打高端市场的新品问世。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 为0.63、1.10、1.44 元,对应PE 为45 倍、26 倍、20 倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:区域市场推广受阻、行业竞争加剧。