国企改革日益深化,公司在集团担当重任:中化国际的实际控制人--中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。 整合集团农化资产,打造一体化国际化专业平台:2014年12月,公司公告共出资9.7亿元收购中化集团多项农化资产,该次交易完成之后,中化集团下属农药业务相关资产,除研发相关的沈化院农药研究所之外,全部集中整合至中化国际。且根据公司公告,在该次收购完成后的12个月内,沈化院农药所相关资产将注入公司。此外,公司近年还通过投资和并购获取了大量上游优质资产,包括南通江山、扬州扬农等国内知名化工企业,为公司顺利实现产业化转型奠定了良好的基础。在国际化方面,公司多年与孟山都等跨国农药巨头保持良好合作,同时先后在海外设立子公司等分支机构,积极推进农化业务在亚太地区的战略布局,一体化国际化专业平台逐渐形成。 橡胶业务触底,回升弹性大:公司拥有40多万公顷土地储备,拥有的种植园和土地储备位居全球第一;天然胶业务年产能73万吨,规模位居全球前三;销售网络更是遍布全球。天然胶市场近年呈现客户需求不振、库存高企和价格连续下跌局面,我们判断目前已处于行业底部,东南亚主要产胶国新种植面积持续下降,行业拐点或在2016年出现。公司天胶业务弹性较大,且据我们了解,公司于2012-2013年开始加强新种胶,一旦行业复苏,恰赶上新种胶成熟,将对业绩增厚十分明显。 物流业务将实质受益于“一带一路”政策:公司物流业务拥有资产约50亿人民币,2013年公司船队规模66艘,运力86万吨,是国内规模最大的国际标准液体化学品物流服务商;同时是国内及亚洲最大的专业集装罐罐东,未来增长潜力巨大。另外,公司共有26条船获得直航资质,是台海两岸液体化工品运输的主力军,其中东南亚航线、中东航线、台海航线,都是公司的强势航线,“一带一路”战略的推进有望带来海上贸易的爆发式增长,公司的海外布局将充分受益“一带一路”沿线的经贸合作的深入发展。 风险提示:天然橡胶价格继续下跌,下游需求持续低迷。

农药中间体增速趋缓,医药中间体项目尚需培育:公司披露2015年3季报,前3季度实现营业收入29.77亿,同比增长2.57%,其中工业业务同比增长7.97%。实现净利润4.33亿,同比增长17.52%,EPS0.52元。3季度单季度实现营业收入10.05亿,同比下降6.05%。实现净利润1.3亿,同比增长2.62%。从三季度数据来看,公司面临一定增长压力。增速趋缓一个重要原因是盐城联化审批进度。盐城联化首个项目ANBE已于今年3月份获政府批文允许试生产,目前正常生产销售,并已经产生预期效益。但其他项目批文进展低于预期。此外农药中间体目前体量已经较大,而医药中间体业务进展还需要一定的培育期,也是公司增速趋缓的重要原因。 外延并购值得期待:公司已经明确,从财务到各事业部的指标来看,未来发展肯定会有一部分来自兼并整合的业务。具体并购标的选择,要考虑其是否与公司战略匹配、是否能有效整合管控、是否能给公司带来市场资源、技术资源等多方面。结合公司战略发展、内部资源配比及三大事业部自身业务发展与需求,公司会积极推进相关事宜,寻求发展机遇。预计4季度并购方向与进度会更加清晰。 控股股东持续增持,彰显发展信心:公司公告控股股东(实际控制人)自2015年7月10日起12个月内,将通过证券公司、基金管理公司定向资产管理或其他符合监管要求的方式增持公司股份,增持资金不低于亿元,同时承诺,增持期间及增持完成后六个月内不转让所持公司股份,显示其对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。自7月24日以来,控股股东牟其香女士持续增持,合计增持1.06亿股,增持金额2.20亿元。增持计划目前已经实施完毕。目前股价尚低于控股股东增持价格。 布局在精细与功能化学品,打造新的增长引擎:公司结合自身的核心技术,从单纯的化学中间体的制造商,向配方活性物质的供应商迈进,远期目标是成为国内细分领域的领先解决方案的提供商,打造新的增长引擎。目前具体规划产品类别包括聚合物新材料与特种涂料。聚合物材料,公司选择聚合物的添加剂(包括催化剂与引发剂)和替代含酚聚合物材料单体作为发展方向。到2020年,根据GrandViewResearch,Inc的报道,整个聚合物催化剂的市值约为275.9亿美元,每年增长约为4.5-5%。在聚合物引发剂方面,到2020年我国国内的市场需求约为30万吨/年以上,目前每年都在以10-15%的速度增长。含酚聚合物材料是重要的有机化工原料,目前全世界每年需求量约为4000万吨含酚聚合物材料,市场规模达到近300亿美金,每年增长率预计在5%左右。涂料方面,公司把涂料防腐剂作为一个重要发展方向。根据TransparencyMarketResearch的预测,到2018年,整个全球涂料防腐剂的市值为96.5亿美元。每年需求量递增大约为4.7-5%。这些新的领域一方面市场空间都比较大,另一方面技术壁垒也比较高,并且与公司现有产品在技术上有关联性,有望成为公司新的增长引擎。 医药中间体业务稳步推进,前景光明:公司台州联化医药中间体一期项目实施顺利,2014年1季度已经开始试生产,开工率在逐步提升。2015年上半年高标准GMP多功能车间正在按计划建设,格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目稳步推进中。公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百个项目储备,涵盖医药原料中间体到原料药各种类别,临床I-III期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品,项目储备丰富。已与多家医药前20大公司建立了广泛长期的合作关系,并在原有的合作模式上进一步创新合作模式,打造和客户之间无边界组织。 风险提示:医药中间体项目低于预期风险,环保风险,安全风险。

投资建议 公司发布三季报,前三季度实现净利润5.84亿元,同比增长108.20%,业绩符合预期,全年高增长确定。四季度重点关注鹤壁华石项目投产情况。预计15-17年EPS 分别为0.98元、1.46元和2.05元,当前股价对应PE 分别为34倍、23倍和16倍,维持“推荐”评级。 要点 事件:公司发布2015年三季报,前三季度实现营收38.32亿元,同比增长101.88%;归属于母公司所有者的净利润为5.84亿元,同比增长108.20%;摊薄每股收益为0.75元。 业绩符合预期,在手订单充裕:前三季度实现营收38.32亿元,同比增长101.88%;归属于母公司所有者的净利润为5.84亿元,同比108.20%,业绩符合预期,全年高增长确定。三季度单季度公司实现营收16.19亿元,同比增长78.50%;归属于母公司所有者的净利润为1.81亿元,同比增长84.05%。从收入结构上看,前三季度公司能源净化产品收入11.35亿元,能源净化综合服务实现销售收入26.97亿元。公司一直致力于通过租赁、保理等金融手段缩短回款周期,降低营运资金周转的压力,前三季度应收账款周转天数为211天,同比持平。综合毛利率为33.89%,同比小幅下滑,属于正常的波动。 “剂种+工程”相辅相成,保障公司持续高增长:剂种方面,公司公告,控股子公司三聚福大拟受让福州大学五项氨合成催化剂发明专利权。获取发明专利权有助于增加公司在化肥催化剂领域的技术储备,能够提升公司在催化剂领域的核心竞争力,从而提升公司在工程领域的订单获取实力。工程方面,公司前期七台河项目第一二阶段制甲醇和LNG 已经完工,第三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额为前者的4-5倍,单一客户的持续深入合作,为公司收入的高增长奠定基础。另外,公司鹤壁华石悬浮床加氢项目已经处于试车阶段,预计11月份进入试生产,一旦项目投产成功,则有望为公司打开新的一片蓝海。公司一直致力于生产自主催化剂,未来费托合成和悬浮床加氢项目建成,对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。 页岩气脱硫市场未来将成为公司新的利润增长点:2014年,公司在美国南部的Eagle Ford 油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,公司专有脱硫剂的优越性能得到了阶段性检验,公司在美国开拓的脱硫服务模式获得良好的开端。公司推出的脱硫成套工艺具备显著的成本优势,在低油价时代,页岩气公司更注重页岩气脱硫成本,采用三聚的脱硫服务,成本能够降低约一半。美国页岩气脱硫市场需求广阔,但由于 是取代客户现有的湿法脱硫工艺,需要一定的替换时间。从长期看,页岩气脱硫业务未来将会成为公司新的利润增长点。 风险提示:订单进度低预期风险;应收账款风险;油价波动风险;新技术投产失败风险。

投资建议 第三季度销量增长不及预期和汇兑损失拖累公司业绩,导致公司业绩略低于预期,期待未来新材料领域放量。另外,公司搭建供应链金融平台进行上下游资源整合,则有望为公司长期发展提供新的盈利模式。小幅下调公司盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.27元、0.36元和0.47元,当前股价对应PE分别为30倍、22倍和17倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2015年三季报,前三季度实现营收114.89亿元,同比下滑1.28%;归属于上市公司股东的净利润5.44亿元,同比增长19.19%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.55亿元,同比增长23.34%;基本每股收益0.21元。 前三季度业绩略低于预期:前三季度实现营收114.89亿元,同比下滑1.28%;归属于上市公司股东的净利润5.44亿元,同比增长19.19%。从单季度数据看,三季度实现营收16.19亿元,同比下滑7.3%;归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比下滑14.07%。收入下滑的主要原因跟油价下跌和销量增长不达预期有关。另外,前三季度财务费用同比增加约5700万元,同比增长37.55%,主要是人民币贬值,而公司部分原材料采购使用美元结算,产生汇兑损失所致,对公司利润造成较大影响。从毛利率水平上看,综合毛利率为16.22%,同比增加1.74个百分点,符合我们此前的判断,即油价的下滑对公司产品整体的盈利水平有提振作用。 传统改性塑料稳步增长:公司传统改性塑料业务下游客户主要是车用材料和家电材料,三季度销量增速均不及预期,公司将不断加深与客户的合作,保证销量的持续稳步增长。车用材料方面,公司将不断加强与主流汽车厂的合作,与大客户建立联合实验室,共同开发汽车轻量化整体技术解决方案,以实现高于行业水平的增长。家电材料方面,公司通过技术创新和营销创新,主抓行业龙头企业,强化了家电材料在新功能和新方向的主导地位。循环再生材料方面,公司积极探索建立了全球废旧再生材料供应链体系,通过与集散中心和回收公司合作,拓宽进口渠道等方式实现产销量的增长。 多个新材料逐渐步入收获期:(1)公司目前拥有3万吨完全生物降解塑料产能,并先后取得了欧洲EN13432、美国ASTMD6400和澳洲AS4736生物降解认证,已成为欧洲市场第二大完全生物降解塑料原材料供应商。公司地膜用完全生物降解塑料在耐老化和周期可控技术方面均已取得较大突破。15年新疆项目以及欧盟出口均有望实现产销量的快速增长。(2)碳纤维及其复合材料方面,公司已经完成了连续纤维增强热塑复合材料的关键技术攻关与产业化工作,建成了年产12000吨的连续纤维增强热塑复合材料生产能力。未来公司将不断拓展碳纤维及其复合材料在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业应用,我们尤其看好公司碳纤维复合材料在汽车轻量化上的应用。(3)除此之外,公司特种工程塑料和木塑复合材料等也有望逐步放量。 供应链子公司为公司长期发展带来新的盈利增长点:3月份,公司设立“珠海金发大商供应链管理有限公司”,进一步挖掘和整合行业供应链资源,扩大公司原材料采购和贸易渠道,降低公司原材料采购成本。公司在充分考虑珠海市横琴新区区位优势的基础上,通过借助当地经济政策优势,积极开展供应链服务。首先,公司在全国范围内拥有成熟的物流体系和仓储资源,能够为上游供应商提供仓储服务,并通过线上平台协助买卖,线下物流进行配送。其次,公司能够为上下游客户提供供应链金融服务,如应收账款抵押融资和库存质押融资等。另外,利用集团拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,为客户提供异地提货和标准品串换非标准品的便利,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务。目前公司与大商所的合作正稳步开展,通过供应链服务,公司有望找到新的盈利模式。 风险提示:原油价格大幅波动,产能消化不及预期,新材料推广不及预期,供应链金融进度不及预期。

事件:公司发布三季报,2015年前三季度实现营收69.20亿元,同比减少3.21%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元,同比增长19.36%;实现每股收益0.08元,公司业绩符合预期。其中三季度实现营收24.99亿元,同比增长0.57%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元,同比增长9.93%,实现每股收益0.03元。 营收小幅下降,盈利继续增长:公司前三季度营收小幅下降,净利润继续保持了上半年的增长态势。公司盈利增长主要得益于制冷剂、含氟精细化学品等产品产销增长及原材料成本的下降,公司综合毛利率同比提升2.26个百分点至10.76%。费用方面,除了财务费用下降之外,销售费用和管理费用都有所增长,三项费用率合计8.76%,同比提升1.81个百分点。从三季度单季度来看,营收同比和环比略有增长,净利润环比增长,但同比下降较多,主要是三季度制冷剂产品价格出现了一定程度的下滑。公司业务整体经营稳健,运转良好。 转型升级打造新材料和电子化学品王者:公司将新材料和电子化学品作为未来的发展方向,此次定增32亿资金投向新材料、电子化学品及新型制冷剂项目,转型升级决心坚定,准备充分。在新材料方面,主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等,这些产品壁垒高,盈利能力强,部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面,公司通过浙江凯圣布局电子化学品,经过多年的积累发展,部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证,目前已经逐步进入收获期。除了传统的湿电子化学品之外,公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端电子特气,全面进军高端电子化学品。新材料和电子化学品市场空间大,盈利能力强,特别是高端电子化学品行业壁垒高,毛利率多在50%以上,目前市场主要被国外公司所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品,但往往都是在少数几个品种上取得突破,尤其是超纯电子气体,国内能做的极少。公司全面进军高端电子化学品,产品盈利空间将远超过公司现有业务。随着公司募投项目的逐步投产,公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。 氟化工并购整合大势所趋:中国的氟制冷剂、氟塑料产品,从销量角度来说,占据了全球大部分市场份额,但由于国内企业的无序竞争,普遍盈利能力低下,沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组,淘汰落后产能,是提升行业长期盈利能力的重要路径。公司作为行业龙头,积极推动行业并购重组是大势所趋。一旦行业整合实现,公司业绩弹性巨大,制冷剂与氟塑料盈利能力有望恢复。 风险提示:行业景气下滑风险;募投项目不达预期风险。

投资建议 预计公司2015、2016、2017年EPS 分别为0.78元、1.10元、1.38元,对应PE 为24X、17X、14X。公司作为光伏产业链上具有最高产品集中度的企业, 双主营业务将尽享光伏产业发展红利。储能系统、新能源汽车电控等业务将成为新的业绩增长点,同时新能源汽车板块也蕴含并购预期。员工持股计划已实施,计划中对业绩的高要求更彰显了公司上下对业绩的信心。首次覆盖, 给予推荐评级。 投资要点 光伏进入扩张期,行业龙头最受益:2015年是中国光伏行业超高速增长的一年,我们预计2015年新增光伏装机容量可以达到能源局下发的17.8GW 目标,加上2014年未能完成的光伏装机指标,2015年全年的新增装机量预计可以达到20GW。公司作为在光伏逆变器领域拥有最高市场份额的企业,光伏电站集成业务也得到了迅速扩张,我们认为公司的双主营业务均将出现同比大幅增长,公司将在明显进入扩张期的光伏行业中受益最多。 技术、资金实力确保光伏逆变器市占率:鉴于公司深耕光伏逆变器领域接近二十余载,我们认为公司将坚决捍卫其在光伏逆变器行业的龙头地位和市场占有率。根据公司当前的技术实力和资金实力,我们认为公司不仅可以从技术角度对光伏逆变器产品进行更深入的研发和改进,还可以在光伏逆变器价格方面与新进入者进行强有力的对决。 获阿里数据支持,智能运维开启光伏防御之战:光伏电站运营规模持续放大,基于大数据的智能化运维服务迫在眉睫,预计公司与阿里合作的智能运维平台将助力公司的光伏逆变器等产品销售和电站集成业务的拓展,保障光伏设备及集成领域市场占有率。 储能项目、新能源汽车电控2015年双双迈入收获期:背靠三星,处于产业成长期的储能业务进入到公司的战略发展版图,我们预计公司储能业务将在2015-2017年分别贡献8000万、2亿、5亿营收。公司的新能源汽车电控系统已成为安凯客车电机控制器第一供货商, 预计2015-2017年营收可达3000万、8000万和1.6亿元。 定增项目获受理,双主营收入快速增长,产业并购可期:公司的33亿定增项目已获证监会受理。光伏逆变器销售和光伏电站集成双主营业务收入2015年上半年同比大增101%,达到了17.36亿元。我们预计公司将在新能源汽车产业链上进行并购布局。 高标准、严要求,员工持股计划已实施:公司的员工持股计划已实施完成,通过集中竞价方式买入公司股票495.87万股,购买均价约19.46元。该员工持股计划中提及,公司在2016年净利润同比增长超过100%的情况下,方能保证10%的年化收益率。这一指标强烈彰显了公司上下对于经营业绩的信心。 风险提示:光伏行业发展受限;行业竞争格局剧变;新业务发展不畅;市场系统性风险。

与传统印象相悖,巨化股份的技术底蕴与研发实力为市场所忽视。目前公司随着新产品、新技术进入收获期,有望展示全新面貌。公司通过增发,全面进军新材料及高端电子化学品。并且氟化工行业的并购整合,也是大势所趋,一旦实现,公司更是业绩弹性巨大。预计公司2015-2017年的EPS为0.15元、0.25元和0.48元,当前股价对应PE为80倍、49倍和26倍,首次给予公司“推荐”评级。 巨化股份的研发实力被市场低估:由于巨化股份过去的收入与利润主要来自制冷剂、氯碱,因此市场对公司的印象是:一般化工产品制造商,壁垒不高,周期性比较强,周期高点盈利能力强,但周期低点盈利能力比较差。但其实巨化股份技术底蕴深厚,研发实力强大,新产品贮备丰富,这些储备的新产品、新技术基本都是打破国外垄断,在国内处于独家或者寡头垄断地位。 定增项目将大幅提升公司盈利能力:公司8月25日公告了定增方案,计划融资32亿元,发行价不低于10.74元,大股东认购不低于10%。 募集资金主要投向包括: (1)10kt/aPVDF项目; (2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期; (3)10kt/aHFC-245fa项目; (4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期); (5)高纯电子气体项目(一期); (6)高纯电子气体项目(二期); (7)含氟特种气体项目。可以看出,募集资金主要投向就是新材料,电子化学品及新型制冷剂。这些募投项目都属于壁垒比较高,盈利能力比较强的产品。如果募投项目全面投产,预计将会增加收入超过26亿元,毛利润超过8.6亿元。从盈利能力看,增发项目有望再造巨化。 高端电子化学品空间巨大,盈利能力强:高端电子化学品主要包括电子特气,超纯试剂,光刻胶等。电子特气全球市场达60亿美元,超纯试剂全球市场超过80亿美元,全球光刻胶市场超过50亿美元。这类产品的特点是壁垒高,盈利能力强,尤其是高端产品,毛利率多在50%以上。 这些产品目前基本被国外产品所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品,但往往都是在少数几个品种上取得突破,尤其是超纯电子气体,国内能做的极少。巨化股份未来将全面进军高端电子化学品,不仅包括超纯试剂,也包括电子特气等。而这些产品盈利空间将远远超过公司现有业务。 打造新材料与电子化学品的王者:公司已经将新材料与电子化学作为公司未来的主要发展方向,并且已经有了充分的技术准备。在新材料方面,主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等,这些产品基本都是打破国外垄断的产品,壁垒高,盈利能力强,部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面,公司通过浙江凯圣布局电子化学品,经过多年年多的积累发展,目前已经逐步步入收获期。部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证。并且除了传统的湿电子化学品之外,公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端的电子特气,全面进军高端电子化学品。随着公司募投项目的逐步投产,公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。 通过并购重组实现快速扩张是行业大势所趋:除了依靠公司内生增长,通过并购重组来实现公司的快速增长也是一个重要方向。发挥公司财务优势,重点推进HCFCS、HFCS电子化学品、聚合物等领域的并购重组,提高行业集中度,改善行业结构,促进行业及企业盈利能力提升是公司近期的重点发展方向。中国的氟制冷剂、氟塑料产品,从销量角度来说,占据了全球大部分市场份额,但由于国内企业的无序竞争,普遍盈利能力低下,沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组,淘汰落后产能,是提升行业长期盈利能力的重要路径。巨化作为行业龙头,积极推动行业并购重组是大势所趋。一旦行业整合实现,公司业绩弹性巨大,制冷剂与氟塑料盈利突破前期业绩高点也不是不可能。此外,并购也是加速实现公司新材料与高端电子化学品产业的战略目标的重要的方向。 风险提示:行业景气下滑风险;募投项目不达预期风险。

预计2015-2017年EPS为0.44、0.54和0.62元,当前股价对应的PE为29.1倍、23.7倍和20.7倍,公司作为农资连锁区域龙头,将充分享受供销社改革红利,电子商务公司打通线上线下渠道,维持“推荐”评级。 公司发布中报:2015年1-6月实现营业收入54.46亿元,同比增长22.83%,归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比增长71.9%,EPS0.20元,在此前预告范围内。化肥业务发展是营收增长主要原因,自主品牌产能逐渐投产,加上整合内部优势资源,实现复合肥一体化运作,化肥业务收入同比增长47.37%;另一方面,市场占有率的提升与上下游新型伙伴关系的形成使得费用率得以下降,加上投资收益的提升,利润增速明显超过收入增速。 再次涉足航空植保领域:公司前期在投资者交流平台披露,其子公司辉隆瑞美福农化公司(辉隆控股80%)参与投资河南农飞客农业科技有限公司,该公司注册资本为5501万元,瑞美福公司出资额占4.49%。这是公司继瑞美福公司与海南农资投资航空植保后,探索农用无人机市场的又一尝试。农用无人机在植保方面具有效率高,效果好,成本低,安全性高,适应性广等优势,未来市场前景十分广阔,此次瑞美福农化公司投资农飞客公司,借助其先进的航空新技术,依托公司点多面广,成熟而完整的农技服务系统,为广大农民提供一系列统防统治的解决方案。一方面带动农药主业销售规模增长,另一方面为辉隆股份未来电商农业化服务平台的技术推广做出有益尝试。 电商公司定位高端,网站已上线:公司的电子商务公司以新农人、新型农业生产主体和城乡居民为重点目标客户,以物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为基础。目前电子商务平台“农仁街”已于2015年8月上线运营。未来农仁街将以公司庞大的购销网络为基础,整合省供销社系统资源,为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。 打通线上线下转型升级,背靠供销社渠道优势尽显:公司一直专注于农资连锁经营业务,目前建立了连锁配送中心70多家,加盟店超过2800家,形成了辐射全国的连锁经营网络。此次设立电商公司将依托线下的品牌、资源、渠道、仓储配送、农技服务优势,打造以农资供应为核心,集农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台,实现线上线下融合发展。而更为重要的是,除了公司自有渠道外,电商公司还将抓住国家深化供销社综合改革的政策机遇,整合并盘活供销社优质资产,充分利用安徽省供销合作社现有的6万多个网点资源和由其兴办、领办的3,400多家专业合作社,提供系统内外服务。我们期待公司在农资电商领域的成功“弯道超车”。

投资建议 受多方面因素影响,公司上半年业绩低于预期,但我们仍然看好公司搬迁改造和经营管理改善带来的盈利提升,以及公司在汽车后市场的前瞻布局。下调盈利预测,预计2015-2017年EPS为0.11元、0.16元和0.25元,当前股价对应PE分别为77倍、50倍和33倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2015年中报,上半年实现营收15.19亿元,同比下滑31.26%;归属于上市公司股东的净利润为2624万元,同比增长2.14%;EPS 0.04元。 业绩低于预期,长期看好公司后市场布局:上半年实现营收15.19亿元,同比下滑31.26%;归属于上市公司股东的净利润为2624万元,同比增长2.14%。业绩低于预期。由于公司逐步淘汰落后产能和落后产品,加上天胶价格的大幅下滑导致收入端的下滑。14年上半年,天胶均价为14887元/吨,而15年上半年均价为12460元/吨,同比下降了16.3%。除此之外,美国“双反”裁定,对本身结构性产能过剩的轮胎产业也造成了不利影响。从毛利率水平上看,上半年毛利率为15.31%,同比增加3.57个百分点,得益于公司搬迁改造,对产品进行更新升级。我们仍然看好公司搬迁改造以及经营管理改善带来的盈利提升。同时持续看好公司在汽车后市场布局。 O2O/E2E打造轮胎销售新模式:作为传统轮胎公司,公司积极引入电商人才,打造O2O/E2E新模式。电商平台的搭建由原海尔电商业务的专业人士牵头,团队成员包括投资、家电、汽车救援等各领域人才。线上部分,公司未来将有多个入口,如官网,综合类电商平台,垂直电商平台。而线下部分,将是公司的核心竞争力所在,公司致力于搭建整个线下体系。对轮胎而言,即使线上做的再好,还是会面临着线下服务的现实情况。公司将线下最后一公里作为提升服务的重点,发展出了E2E模式,即路上和路下。路上指高速路上的布局,公司联合京通精修进行业务拓展。京通精修目前拥有全国3500个高速路服务区约20%的市场份额,是国内的绝对龙头。路下即高速路下,高速路下的市场,公司实施星猴战略,旨在搭建路下完整的轮胎销售服务体系,甚至是整个售后维修服务体系。 轮胎O2O只是起点,布局万亿市场空间车后市场是最终目标:轮胎市场是公司最熟悉的市场,公司以轮胎业务作为切入点,选择轮胎市场O2O作为切入点可以最大程度降低风险。但是,星猴战略的定位是完 全中立的第三方服务渠道,不但承接双星轮胎的业务,未来也会承接其他品牌轮胎,以及其他非轮胎售后市场保养服务,甚至是第三方保险增值业务。售后市场空间巨大,公司以开放的心态,包容所有可能的能够标准化的售后市场业务。公司目前在各大电商平台开设的旗舰店,主要是双星轮胎旗舰店。而未来真正布局车后市场的时候,公司计划建立与星猴战略相应的的独立服务平台,开发相应APP。未来整个星猴战略服务体系,将从服务于轮胎售后市场转身成为整个售后维修市场的快捷服务提供商。通过大星猴、小星猴、移动星猴向终端客户提供最便捷的服务,随着流量的积累,公司将把进行大数据的整合,通过大数据,能够使整个服务体系的供应链管理和客户营销管理得到极大的提升。 风险提示:天胶价格波动风险;售后市场布局低预期风险。

投资建议 公司发布2015年半年报,实现营收22.14亿元,同比123.25%;归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元,同比121.89%。业绩符合预期,在手订单充裕,全年业绩高增长可期。暂不考虑增发摊薄,预计15-17年EPS 分别为1.15元、1.72元和2.42元,当前股价对应PE 分别为31倍、21倍和15倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2015年半年报,实现营收22.14亿元,同比123.25%;归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元,同比121.89%;每股收益为0.61元。 业绩符合预期,在手订单充裕:上半年,公司实现营收22.14亿元,同比123.25%;归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元,同比121.89%。 业绩符合预期,全年高增长可期。其中能源净化产品收入5.98亿元,同比增长26.81%;能源净化综合服务收入16.16亿元,同比增长210.73%。应收账款周转天数为191天,同比减少20天,公司一直致力于通过租赁、保理等金融手段缩短回款周期,降低营运资金周转的压力。6月末,公司在手未执行剂种销售合同及重点项目合同金额47亿元,同比大幅增加,显示出公司强大的订单获取能力。从毛利率水平上看,综合毛利率为37.25%,同比小幅下滑2.65个百分点。 公司商业模式能够快速复制,订单金额快速增长:公司七台河项目已经建成投产,模版工程为公司获取订单提供的示范效应。中报显示订单非常充裕,说明采用BT 等模式激发客户改造需求,同时采用租赁、保理等手段加速回款的商业模式是能够快速复制的。七台河项目包括了三部分,第一阶段制甲醇和第二阶段制LNG,第三阶段为费托合成和悬浮床加氢。七台河项目一二阶段投资额度为数亿元,三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额度预计18-20亿。通过单个客户持续深入合作,公司的收入规模有望维持高增长。除此之外,三聚致力于生产自主催化剂,未来费托合成和悬浮床加氢项目一旦建成,对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。 页岩气脱硫市场未来将成为公司新的利润增长点:2014年,公司在美国南部的Eagle Ford 油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,公司专有脱硫剂的优越性能得到了阶段性检验,公司在美国开拓的脱硫服务模式获得良好的开端。公司推出的脱硫成套工艺具备显著的成本优势,在低油价时代,页岩气公司更注重页岩气脱硫成本,采用三聚的脱硫服务,成本能够降低约一半。美国页岩气脱硫市场需求广阔,但由于是取代客户现有的湿法脱硫工艺,需要一定的替换时间。从长期看,页岩气脱硫业务未来将会成为公司新的利润增长点。 风险提示:订单进度低预期风险;应收账款风险;油价波动风险。

预计2015-2017年EPS为0.42、0.57和0.78元,当前股价对应的PE为30.6倍、22.5倍和16.3倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 公司发布半年报:2015年1-6月实现营业收入5.79亿元,同比增长24.46%,归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长49.26%,EPS0.21元,在此前预告范围内。 绒面材料销量大幅提升,并推高整体毛利水平:今年超纤市场延续了春节以来产销两旺的势头,由于公司前期积极的市场开拓以及新产品开发储备,公司上半年订单饱满,产销量均同比大幅增长。特别是彩色绒面材料凭借色彩的多样性和舒适的手感,销售额继续大幅增长,上半年同比增长90.01%,因绒面材料毛利率高达39.76%,其占比的提升同时推高了整体盈利水平,上半年公司整体毛利率29.39%,为2011年以来的新高。 新项目进展顺利:公司此前公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过150,000.00万元(含发行费用),扣除发行费用后募集资金净额将投入年产7,500万米产业用非织造布超纤材料项目中的一期3750万米产业用非织造布超纤材料项目。目前实施该新项目的子公司江苏华峰超纤材料有限公司项目已顺利取得环评批复,项目建设正有条不紊地推进。 新项目采用定岛工艺,打开高端应用市场:公司多年来专注于超纤合成革的研发生产与销售,在工艺水平与产品储备上遥遥领先于同行,定岛超细纤维工艺也已经逐步成熟并积极开展市场拓展。此次新项目将采用定岛超细纤维工艺,引进国内外先进生产设备,以服装、汽车内饰、飞机内饰、劳保防护以及军队用品等高端领域为目标,充分发挥公司不定岛和定岛超纤合成革的各自产品优势,进一步加强公司在超纤合成革领域的竞争地位,优化公司产品结构和战略布局,提升公司行业地位和盈利能力。 后续产能将继续扩张,市场占有率将显著放大:2015年春节过后,超纤产品销售进入旺季,公司目前产能已略显不足。此次募集项目投产后,后续二期也将随之开展。据公司可研报告测算,年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目项目完全建成后,将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

公司发布2015年中报,归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元,同比下滑46.87%。业绩低于预期,但公司整体毛利水平仍处于行业领先水平。公司是A股上市的最优秀的乘用车轮胎企业之一,也是国内轮胎销售渠道最完善的公司之一,目前仍在不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络。看好公司在轮胎行业的竞争优势及渠道价值。下调盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.23元、0.32元和0.44元,当前股价对应PE分别是33倍、24倍和17倍,维持“推荐”评级。 事件:公司发布2015年中报,实现营收45.47亿元,同比下滑7.43%;归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元,同比下滑46.87%。EPS为0.10元。 业绩低于预期:公司发布2015年中报,实现营收45.47亿元,同比下滑7.43%;归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元,同比下滑46.87%。 业绩低于预期的主要原因有:(1)国内轮胎产业结构性产能过剩,低端恶性竞争严重,加之“双反”对出口的影响,导致出口被迫转内销,加剧国内竞争压力。从出口和内销数据上看,公司内销8.53亿元,同比下滑18.81%,出口31.48亿元,同比增长14.92%。(2)公司14年一季度收购了山东金宇51%的股权,对该公司通过分步交易实现非同一控制下企业合并产生的收益增加了公司上年同期的利润,而本期不存在并购因素带来的业绩增量。收入同比的下滑,还与原材料价格的下滑相关,14年上半年,天胶均价为14887元/吨,而15年上半年均价为12460元/吨,同比下降了16.3%。整体上看,上半年毛利率为18.68%,同比增加2.6个百分点,盈利能力仍处于行业领先水平。而从三费比率数据上看,由于并表范围变动,销售费用率和管理费用率分别为6.9%和5.88%,高于14年同期水平,对净利率产生了负面影响。 “双反”裁定,赛轮税率有所上调,但仍为行业最低:前期公司曾公告,美国商务部对公司双反税率进行调整,公司“双反”税率为23.36%。 而最终美国商务部的裁决显示,赛轮“双反”税率为30.61%,佳通为52.10%,固铂为31.85%,获得分别税率的企业为39.33%,获得全国税率的企业为107.07%。对于“双反”的判断,我们维持此前观点,即赛轮通过布局海外工厂,能够将“双反”影响降到最低,同时,赛轮在行业内的税率,仍是最低水平。 赛轮有望在汽车后市场竞争中,占据优势地位:对汽车后市场电商而言,与传统京东这类传统电商不同,其线上的购买要在线下实现,线下的体验才是核心。而当前的互联网企业对与管理线下的体验来说并无经验,也没有竞争优势。反而是一些传统企业更有优势。首先传统企业拥有比较好的物流基础,其次对线下渠道的管理经验更为丰富。比较成功的案例是海尔日日顺。一旦把线下体验做好,互联网企业往往会主动与你合作。赛轮在轮胎销售上,规模优势及渠道优势明显,如果未来能够把线下体验做好,有望在汽车后市场电商的竞争中,占据优势地位。 集团化管控,提升经营管理水平:公司作为A股上市的最优秀的乘用车轮胎企业之一,2014年公司完成了对金宇实业、金宇轮胎工程胎相关资产、KRT集团和国马集团控股权的收购,并完成了原赛轮与金宇实业两个企业在人员、财务、销售等重大方面的整合。构建了一套适应现阶段且可以继续提高的运营管控体系,奠定了企业发展的坚实基础。 随着集团化运营体系的不断成熟,公司的运营管控能力将进一步提升,有利于集团内各子公司之间进行优势互补、资源共享,提高整体运行效率和市场反应速度,增强企业的竞争能力。 国际化战略构筑公司竞争优势:公司积极开拓海外市场,通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团,拓宽了海外销售渠道。设立越南工厂则为公司应对“双反”提供了保障。此外,公司在泰国的控股子公司泰华罗勇通过天然橡胶相关业务的运营,为公司掌握原材料市场信息及提高原材料基础研究水平提供了重要支持。国际化的战略布局奠定了公司在行业竞争中的优势地位。 风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。