整体来看:毛利率大幅提升,利润端实现快速增长。受益于母公司航空军用机载电测类产品及非航空民品中的传感器、应变计类产品保持较高增长,公司2017年营收同比增加1.55亿元(YOY14.27%),毛利率同比增加4.76个百分点,故毛利同比增长1.12亿元(YOY30.19%)。主要受销售费用率提升2.43个百分点(系公司销售发货增加,销售运输费用相应增长以及石家庄华燕收入增长,需安装调试的检测设备增加,导致销售服务费增长较快)和管理费用率提升1.63个百分点(系公司推进研发体系改革,加大研发投入,研究开发费以及人工成本增加所致)影响,公司期间费用率同比提高3.80个百分点,因此最终利润总额同比增长2752万元(YOY18.64%),归母净利润同比增长2641万元(YOY25.63%)。 航空与军品业务:母公司相关业务快速增长,汉中一零一有所拖累,未来有望受益新机型列装迎来拐点。公司航空军品业务包含母公司的测量控制类业务和汉中一零一的机载配电业务两部分,2017年实现营收2.17亿(YOY-7.65%),毛利率同比降低5.07个百分点。其中(1)汉中一零一方面,受需求环境发生变化,航材订货大幅下降、部分客户订货调整推迟,产品交付不及预期影响,其营收同比降低6328万元(YOY-29.40%),净利润同比降低3346万(YOY-48.66%);(2)母公司方面,近几年随着新产品不断开发以及在新机型上得到应用,同时加之一部分加改装需求,飞机力学参数测量业务则增长较快。我们认为,未来随着国家新一代机型的定型投产及列装,公司军品业务有望迎来拐点,实现较快发展。 智能交通业务:受益机检国标升级与市占率提升,收入快速增长,毛利率大幅提升。公司智能交通业务主要依托子公司石家庄华燕进行,石家庄华燕成套产品指标先进,市场竞争优势明显,毛利率较高。公司2017年紧抓机动车检测国标升级的机会,加大汽车整备质量等检测系统的推广力度,扩大了市场份额、巩固了行业主导地位,实现收入3.95亿(YOY23.92%),毛利率同比增长9.75个百分点。未来受益智慧物流行业快速发展、新国标升级和物联网技术的逐步成熟,车联网及运营管理平台需求逐步释放,公司相关业务发展机遇日益显现。 应变电测与控制业务:国内外新项目显著驱动快速增长,未来式持续受益物联网快速发展。应变电测类产品是公司传统和基础产品。2017年公司以重点项目为牵引持续推动业务转型,国际、国内市场新项目成效显著,本块业务一举扭转近年来该业务增长缓慢甚至下降的态势,实现了较快增长:营收5.68亿(YOY17.58%),毛利率同比提升3.87个点。此外公司在新零售及智慧物流领域与多家世界领先企业及国内先进企业建立了合作关系,为公司深入拓展新零售及智慧物流等领域、实现快速发展奠定了坚实基础。我们认为未来本块业务将持续受益健康、消费、测试领域的进一步拓展的空间以及随着物联网技术的快速发展和逐渐成熟,智慧物流、无人零售等新兴领域的高速发展机遇。 限制性股票激励促进未来业绩平稳快速提升。2018年1月13日公司发布《限制性股票激励第一期(草案)》,拟向公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员及子公司高管、核心骨干等202名对象授予1,602万股限制性股票,授予价格为每股7.33元,锁期2年,解锁后3年的解锁条件分别为较前一年营收增长率不低于13%/14%/15%。本次激励实施将充分调动高管与骨干工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,促进经营业绩平稳快速提升,确保长期发展目标顺利实现。 盈利预测与投资建议。预计2018-20年EPS分别为0.28、0.34、0.42元,结合可比公司2018年平均PE,给予公司2018年45倍PE估值,对应目标价12.60元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品领域竞争加剧。

事件:2018年3月5日公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入92.32亿元(YOY8.45%),营业利润8.06亿元(YOY47.39%),利润总额8.02亿元(YOY20.88%),归母净利润5.79亿元(YOY-0.71%)。此外2018年公司主要经济目标为全年实现营业收入110亿元,利润总额10亿元。 合并口径,若剔除合资评估增值新增所得税影响,净利润初步测算同比增长约23%,18年目标利润总额同比增长24%。合并报表口径来看,2017年公司收入端稳定增长,同比增加7.20亿元(YOY8.45%),毛利率同比增加1.40个百分点,故毛利情况同比增加3.07亿(YOY14.57%)。由于期间费用率几乎与2016年维持稳定(同比增长1.23亿,YOY8.26%),因此利润总额同比增加1.39亿元(YOY20.88%)。不过主要受子公司精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元影响,公司2017年所得税同比增加1.28亿元(YOY146.75%),最终导致归母净利润基本与2016年持平(YOY-0.71%)。若剔除合资事项评估增值导致的新增1.38亿元所得税影响,公司2017年净利润初步测算同比增长约23%。此外根据公司2018年经济目标测算,营业收入同比增长19.15%,利润总额同比增长24.72%。 子公司净利润拆分来看:(1)庆安集团35%高速增长,航空机电相关子公司整体增长约16%;汽车零部件子公司同比下滑57%。(1)航空机电相关子公司方面:2017年庆安集团实现高速增速,完成净利润1.15亿元(YOY35.29%);四川泛华稳健增长,实现利润0.54亿元(YOY14.89%);陕航与郑飞保持微增,分别完成净利润1.08亿元(YOY5.88%)与1.03亿元(YOY5.10%);其他业绩规模较小的子公司整体相加实现净利润1.18亿元(YOY25.53%)。航空机电子公司合计实现净利润4.83亿元(YOY16.39%)。(2)汽车零部件相关子公司方面,主要受所得税影响,精机科技实现净利润0.57亿元,同比大幅下滑57.14%。 航空机电国家队,军品望持续受益新机型列装,民品发展空间广阔。据公司2016年3月1日投资者调研纪要,航空机电系统占飞机整机价值约15%-20%。我们保守测算未来十年我国军机列装需求空间约7000亿元,对应机电系统需求1224亿元(测算过程详见我们2017年10月18日发布的公司深度报告《中航工业航空机电平台,军民品市场空间广阔,集团资产整合有序推进》)。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700等项目,且据2017年10月24日投资者纪要披露,母公司机电系统“十三五”规划中,预计至2020年年末,机电系统整个航空产业收入中航空民品约占40亿元。我们认为公司作为我国航空机电国家队,同时随着集团资产不断整合形成协同优势,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。 静待可转债发行事项正式落地完成,新航业绩快速增长值得期待。2017年公司拟发行可转债收购母公司资产新航集团和宜宾三江,目前可转债事项已完成关于证监会一次反馈意见的回复。据可转债预案与一次反馈意见回复公告,新航集团2016年净利润分别为0.69亿元。2017年前三季度归母净利润达到0.81亿元。其中据2018年2月7日相关投资者纪要披露,新航的业绩提升驱动力为随着配套机型的升级转换,新航的部分产品运用在新机型上的数量以及技术含量都有明显的提高,单品价值量提升较快。我们认为随着可转债事项落地与收购资产的并表以及新航未来的快速业绩增长将进一步提升公司业绩增长。 体外优质院所等资产存注入预期。当前公司体外科研院所资产包括609所和610所两家院所。609所是我国航空机电液压工程专业研制中心,610所是国家/亚洲唯一专门从事航空生命救生装置研究、设计、制造、试验的国防科研机构。据2017年12月8日投资者纪要披露,根据2016年事业单位报表,610所实现收入2.27亿元、净利润为0.64亿元;609所实现收入22亿元、净利润为1.79亿元。我们认为公司作为集团机电整合平台,随着首批军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外优质院所资产存注入预期。 盈利预测与投资建议。(1)不考虑并表情况,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.24、0.32、0.38元;(2)若考虑并表情况,因同一实际控制人,按全年口径并表,同时不考虑可转债转股情况,预计2017-2019年公司EPS分别为0.24、0.39、0.45元。(3)按照不并表口径,参考可比公司2018年平均预测估值,同时考虑并表和公司体外其他资产的注入预期,给予公司2018年35倍PE,对应目标价11.20元,维持“买入”评级。

若剔除资产评估增值所得税的影响,公司产品销售带来的营业利润与利润总额同比增速达20%以上。2017年公司收入端稳定增长,同比增加6.96亿元(YOY8.18%),但由于子公司精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加1.38亿元以及同时收到政府补助0.55亿元综合导致净利润减少0.91亿元,因此在归母净利润端同比降低3838.57万元(YOY-6.58%)。若不考虑评估增值的所得税费增加影响,公司2017年由产品销售增加带来营业利润同比增加1.56亿元(YOY28.46%),利润总额同比增加1.40亿(YOY21.03%),体现出良好的业绩增长性。 航空机电国家队,军品望持续受益新机型列装,民品发展空间广阔。据公司投资者调研纪要,航空机电系统占飞机整机价值约15%-20%。我们保守测算未来十年我国军机列装需求空间约7000亿元,对应机电系统需求1224亿元(测算过程详见我们2017年10月18日发布的公司深度报告《中航工业航空机电平台,军民品市场空间广阔,集团资产整合有序推进》)。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700等项目,且据相关投资者纪要披露,母公司机电系统“十三五”规划中,预计至2020年年末,机电系统整个航空产业收入中航空民品约占40亿元。我们认为公司作为我国航空机电国家队,同时随着集团资产不断整合形成协同优势,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。 静待可转债发行事项正式落地完成,新航业绩快速增长值得期待。2017年公司拟发行可转债收购母公司资产新航集团和宜宾三江,目前可转债事项已完成关于证监会一次反馈意见的回复。据可转债预案与一次反馈意见回复公告,新航集团和宜宾三江2016年净利润分别为0.63亿元与0.17亿元。2017年前三季度新航归母净利润达到0.81亿元。其中据相关投资者纪要披露,新航的业绩提升驱动力为随着配套机型的升级转换,新航的部分产品运用在新机型上的数量以及技术含量都有明显的提高,单品价值量提升较快。我们认为随着可转债事项落地与收购资产的并表以及新航未来的快速业绩增长将进一步提升公司业绩增长。

业绩增长符合预期,军民业务稳健发展。内蒙一机2017年前三季度实现营业收入72.95亿元,同比增长15.49%;归母净利润为3.20亿元,同比增长7.33%。公司综合毛利率为11.90%,与2016年同期持平;三项费率为5.89%,比2016年同期下降1个百分点。除军品业务外,民品铁路货车业务2017年订单充足,截至2017年上半年该业务已实现扭亏为盈,全年增长形势乐观。 中国陆军转型建设为公司军品业务提供稳定需求。完成重大资产重组后,内蒙一机置入军用车辆和火炮等军品业务,公司成为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地,并为其他装甲车辆、自行火炮车辆的生产厂商提供相关零部件配套。装甲车辆以机动速度快、打击精度高、防护能力强、毁伤威力大等特点成为重要的地面突击力量。按照我国国防和军队现代化建设“三步走”战略构想,“力争到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展”。我们认为,实现我国陆军全域机动作战能力建设需要新型装备支撑,作为陆军地面突击力量的重要组成部分,我们看好该类装备的列装前景,公司作为我国装甲车辆的龙头企业将优先受益。 军贸市场开拓前景值得期待。在满足国内列装需求基础上,内蒙一机将大力开拓军贸市场,以提升军贸对公司军品可持续发展的支撑力度。在军品车辆出口方面,我国装甲车辆凭借价格合适、效费比高等特点深受发展中国家喜爱,技术实力已经达到甚至超越了国际竞争对手的同类产品。早在2017年8月,由兵器工业集团公司主办、中国北方工业集团公司和一机集团(公司控股股东)承办的第二届“装甲与反装甲日”活动在一机集团试车场盛大开幕,该展览代表中国陆军武器装备最高水平,展示了兵器工业、一机集团科技创新、自主研发与先进制造能力。该次主题营销活动展示了集团研制的多型产品,我们看好公司军品车辆在外贸市场的发展前景。 盈利预测与投资建议。我们预计内蒙一机2017年至2019年EPS分别为0.31元/股、0.35元/股和0.41元/股。考虑到公司在装甲车辆领域的战略地位和外贸发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予内蒙一机2018年40倍PE估值,对应目标价为14.00元,维持“增持”评级。 风险提示。武器装备需求变化影响军品业务经营业绩;民品市场回暖低于市场预期;技术开发风险。

内生外延齐发力,军工电子信息产业链羽翼渐丰。雷科防务重组上市以来通过自身发展与外延并购,不断加速子公司融合,丰富产业结构,现已形成雷达系统、遥感测控、卫星导航、数字系统、安全存储和模拟仿真等六大业务板块。另外,并购标的爱科特、奇维科技和苏州博海均对未来业绩做出承诺。 背靠北理工,打造产学研用一体化团队。雷科防务前身为2009年成立的以毛二可院士创新团队为主导的高科技研发型公司。北京理工大学在我国雷达研究领域处于领先地位。我们认为,雷科防务的核心竞争能力体现在雄厚的研发能力和优秀的技术人才。雷科防务及各子公司均承担过国家重大专项科研任务,如2017年11月子公司理工雷科与北京理工大学等多家单位联合申报“面向动物迁飞机理分析的高分辨多维协同雷达测量仪”国家自然科学基金项目获得批准立项。该项目研究成果将达到国际先进水平,在军用民用领域均具有广泛需求及重大应用价值。另外,该项目直接经费8220万元,其中理工雷科获得经费3652万元。 立足长远发展,设立研究院持续开展前瞻性研究。为加速实现公司在雷达等军品方面的核心竞争力,为公司提供新技术支撑并快速占领市场,早在2015年末,雷科防务成立雷达装备研究院(名誉院长为毛二可院士)。研究院成立后能够运用资本迅速整合各类行业资源,开展前瞻性研究,促进企业可持续发展,为各板块跨越式发展提供技术保障。 管理层增持股份,彰显未来发展信心。基于对公司未来发展前景的信心以及内在价值的认可,雷科防务董事长、总经理、副董事长和副总经理等核心高管人员于2017年11月末增持公司股票合计40万股,并承诺增持六个月内不减持。另外,早在2017年6月,雷科防务即实施限制性股票激励计划:激励对象共383名,授予价格6.04元/股,解锁期为2017年至2019年,业绩考核条件以2016年净利润为基数,2017年至2019年三年增长率分别不低于20%、30%和40%。 l 盈利预测与投资建议。我们预计雷科防务2017年至2019年EPS分别为0.13元/股、0.16元/股和0.19元/股。结合可比公司的估值情况,我们给予雷科防务2018年75倍PE估值,对应目标价为12.00元,维持“增持”评级。 风险提示。产品定型不及预期;军品订单波动;业绩承诺不能完成。

事件:2017年12月15日公司发布《关于建成南通大尺寸蜂窝生产线的公告》,据公告披露,本生产线主要为满足国际民机市场对大尺寸芳纶纸蜂窝的需求而建,其一期项目(设计产能4500m3/年)于2016年10月启动,2017年7月26日正式投入使用,2017年12月15日实现首件产品交付。未来公司将将根据市场情况,适时启动二期项目建设(若以上全部完成,大尺寸蜂窝生产能力将达到9000m3/年)。 点评:生产线投入使用+通过庞巴迪、FACC供应商质量审核为公司进入全球民机材料市场奠定基础。公司子公司中航复材目前已经开始涉足民用航空复材领域。 据航空工业制造院官网以及公司官网分别披露,中航复材蜂窝及芯材北京生产线和南通生产线已于2017年8月份通过庞巴迪公司和诺单公司供应商质量体系审核,9月份通过FACC供应商质量体系审核。其中庞巴迪是全球支线飞机主要供应商,FACC是包括波音、空客在内的全球大型飞机制造企业内饰供应商。据波音公司预测,2016-2035年期间全球民用飞机市场需求为5.9万亿美元,对应材料市场空间巨大。此外航空工业集团收购的全球知名通航飞机制造商西锐公司目前已有全复合材料机型。我们认为南通大尺寸蜂窝生产线投入使用将为公司进入世界民用飞机材料市场、参与国际竞争奠定了良好基础。 军机复材龙头,受益型号列装与单机复合材料量提升。中航复材主营预浸料、蜂窝等复材原材料生产销售,是我国航空复材行业领跑者,是军用航空复材原材料主要供应商,下游主要客户为西飞、成飞、沈飞等航空整机厂。近年随着国家新立项飞机型号大量采用复合材料,单机复合材料用量显著提高,公司军机复材业务有望持续受益。 高铁刹车片业务取得重大进展,看好分享广阔市场空间。据公司官网介绍,子公司优材百慕利用飞机刹车装置制造的综合技术实力,着力开拓轨道车市场,轨道车辆制动材料研发工作取得重大进展:CRH380A制动闸片在成都铁路局动车段已上线运行25万公里,CRH5通过CRCC认证审核,CRH380B制动闸片在西安铁路局动车段试用情况良好。据智研咨询,到2020年我国高铁刹车片拥有超过144亿元/年的市场空间,进口替代需求大。我们看好未来公司高铁刹车相关业务取得突破,分享广阔市场空间。

事件:2017年11月21日公司发布停牌公告,2017年12月6日公司公告以合计7.8亿元现金购买关联方佳船企业和创东方长腾分别持有的大津重工55%和45%的股权并复牌。本次收购构成重大关联交易,但不构成重大资产重组,完成后公司将合计持有大津重工100%股权。此外基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可,公司实际控制人刘楠先生及其一致行动人佳船企业计划在未来12月内进行增持公司股份,增持总额不低于1亿元。 大津重工公司EPC业务平台,进出口额占扬中市95%,并具有军工二级保密资质。大津重工成立于2012年12月,是公司船舶总承包业务的平台和生产基地,可以建造30000吨级散货船、集装箱船、成品油船、化学品船、多用途船、水上工程船舶及海洋工程船等高附加值船等各类船舶。目前大津重工专注高技术、高附加值、低成本船舶产品,主打节能环保(以LNG为燃料)运输船、特殊工程船舶和海洋工程辅助船,是全国乃至全球第一个批量生产LNG动力船的船厂。据公司复牌公告,大津重工2016年实现归母净利润3017.93万元,2017年1-9月份实现归母净利润2979.91万元,本年度进出口贸易将约占全市95%。此外大津重工亦具有军工二级保密资质。 业绩承诺5年累计5.27亿净利,未来将成公司利润新增长点,有利发挥整体业务协同性。大津重工本次收购承诺2018年至2022年实现的经审计的净利润分别为7000万元、9330万元、11956万元、12104万元和12343万元,5年累计承诺52733万元。本次收购完成后,大津重工一方面将为公司增加新的利润点,另一方面将加强公司船海工程、清洁能源、军民融合三大板块的内在联系;大津重工可与天海防务的众多子公司进行业务上的联系及优势互补,增强各子公司协同效应,打造完善产业链,使服务链环环相扣,实现业务管理的高效协同。 民营军辅船龙头望横空出世,看好实现0到1突破。随着我国深蓝海军建设发展,我们预计未来30年海军主战舰船的市场规模近万亿,军辅船相应市场空间同样可观(详见我们2017年4月份天海防务深度报告)。当前公司依托船舶设计制造强大实力及金海运军品制造资质优势,探索并适时进入军辅船市场,以获得持续、高附加值的订单,看好军辅船业务实现0到1突破。 盈利预测与投资建议。综合考虑大津重工业绩承诺,预计2017-19年EPS分别为0.18、0.29、0.38元,结合可比公司2018年平均PE以及军工业务估值溢价,给予公司2018年30倍PE,对应目标价8.70元,“买入”评级。

立足光电测控技术,持续丰富产品结构和拓展应用市场。奥普光电的主导产品为光电测控仪器设备,应用于新型装备配套、现有装备升级换代或国防科学试验等国防军事领域。公司在光电测控领域具有领先优势,如电视测角仪、雷达天线座、光电经纬仪等产品市场占有率较高。上市后奥普光电以收购和投资设立子公司的方式,先后培育光电子器件(子公司长光辰芯和奥立红外)和光栅传感产品(子公司禹衡光学)业务。上市以来,光电测控仪器业务营收占比从超过85%下降至约50%,毛利率从53%下滑至37%;当前,光电子器件与光栅传感产品业务合计营收占比约为45%,毛利率高于光电测控仪器业务。2010 年至2017 年前三季度,公司综合毛利率保持稳定,年均毛利率超过40%。受管理费用提升的影响,2014 年以来公司的净利率略有下滑,近三年约为17%至18%。 背靠中科院长春光机所,打造研究所的产业化平台。奥普光电控股股东为长春光机所,持股比例42.65%。长光所是中科院规模最大的研究所之一,主要从事应用光学、发光学、精密机械和光学工程技术等领域的科研工作。奥普光电上市之初,长光所承诺,“用于科研目的的任何军工产品可进行批量生产,本所将该等产品的生产全部投入奥普光电技术股份有限公司”;截至2016 年末,长光所总资产达55.62 亿元,净资产为17.15 亿元,事业收入8.91 亿元,分别为同期奥普光电的5.7 倍、3.6 倍和2.9 倍。 自主研发能力强,看好CMOS、机场道面异物监测等新产品的市场前景。奥普光电具有光、机、电一体的综合研发制造体系,具备铸造、机加工、光学加工等技术优势,自主创新能力强,取得多项专利并推出CMOS、机场道面异物监测系统等新产品。早在2012 年初,公司即与空军某部联合研制出我国首套机场道面异物监测系统,达到国内领先、国际先进水平,填补我国在该领域的空白。该监测系统区别于传统的人工巡检和毫米波雷达扫描的监测方式,采用光学成像方法实现对机场道面粒径大于等于5 毫米的异物进行监测、定位和报警,技术指标符合军用、民用机场推广使用要求。公司正全力推进机场道面异物监测系统的市场推广工作。奥普光电子公司长光辰芯专注于高性能CMOS 图像传感器设计开发,产品性能达到国际领先水平。长光辰芯自2012 年设立以来不断加强产品设计能力和批量生产能力,不断提高产品在工业、医疗、科研和生物成像等领域的市场竞争力。近四年长光辰芯业绩保持较高增速,截至2016 年销售规模超过4000 万元,净利润约1500 万元。

投资要点: 切入物联网底层核心MCU,完善物联网全产业链布局。2017年8月25日,公司与麦姆斯科技有限公司、瑞斯凯微电子科技有限公司签署《三方合作协议书》,公司与麦姆斯以现金方式投资,瑞斯凯微以技术方式投资,三方共享国产安全MCU项目的全部技术资料和知识产权收益,合作期限3年。公司三季报公告披露:预计在项目芯片实现批量生产阶段2年内,三方合计销售量达到100万片。目前国产安全MCU芯片在FPGA上已经验证完成,正在启动流片制作程序。我们认为此次合作进入MCU领域是公司继RFID拓展基础上,进一步完善物联网产业链布局,实现全产业链覆盖。 拟设立科技保险公司,深入布局金融+大数据。2017年9月公司拟发起设立“科创科技保险股份有限公司”。科技保险公司承保对象为合法经营的高新技术企业、科研机构、院校,主要针对各类科技企业或研发机构在研发、生产、销售或者其它经营管理活动中,面临财产损失、利润损失、科研经费损失等,以及其对股东、雇员或者第三者的财产或人身造成现实伤害而应承担的各种民事赔偿责任。我国专业科技保险公司仍处于发展的初期阶段,目前我国只有唯一一家获批的科技保险公司,北京地区还未设立专业的科技保险公司。 北京市科技企业规模巨大,所以在北京地区设立专业的科技保险公司市场前景广阔。近年来,飞利信先后投资设立了北京木业电子交易中心有限公司、大同林木商品交易中心有限公司、川商农作物交易中心等金融服务平台,逐步拓展金融业务领域。飞利信利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,为保险公司提供众多的产业需求与客户来源,实现优势互补、资源共享。 员工持股计划顺利实施。2017年7月~11月,公司实际控制人(同时为一致行动人)杨振华、曹忻军、陈洪顺、王守言通过下属控股公司飞利信投资控股有限公司在二级市场增持公司200万股股份,合计成本7.98元/股。同时,截止9月18日,公司通过集合信托计划已完成第一期员工持股计划,在二级市场合计购买2653万股(8.525元/股),约占公司总股本的1.85%,锁定期一年。我们认为控股股东增持和员工持股计划的顺利完成表明了公司全员看好飞利信的发展前景,彰显全员信心。 投资建议。预计公司2017-19年EPS分别为0.35、0.47、0.60元。参考可比上市公司估值31倍,由于行业整体估值下降,我们给予公司2017年30倍PE估值,对应目标价10.50元,维持“买入”评级。 风险提示:物联网和金融业务发展不及预期;新型大数据业务进展缓慢。

雷达及相关系统、轨道交通信号系统稳步增长。(1)国内军用航空在大力推进空管系统建设,军用机场对空管雷达的需求强烈;(2)国内民用空管雷达已具备进口替代的能力并已应用,公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,最早实现了二次雷达集成产品在国内民航空管方面的产业化应用;(3)在气象雷达领域,公司已从传统设备供应商逐步转型升级为系统整体方案提供商,产品毛利率有望提升;(4)公司轨交信号控制系统是城市轨道交通运营的核心机电设备系统,技术壁垒高,多个具有独立知识产权的国产化产品已在数条轨交线路得到应用,公司产品将长期受益于我国城市轨交建设和发展。 受益于民用5G通信和军用雷达的发展,微波器件前景广阔。公司微波器件产品包括铁氧体器件和其他无源器件等,主要应用于军品领域和民用通信领域。在军品领域,我国有源相控阵体制雷达保持较为稳定的发展态势,对铁氧体隔离器、环形器需求逐年增长。此外,公司扩大了军用配套市场的用户范围。在民用通信领域,公司开发了高频铁氧体器件,研制的相关宽带新产品接近定型,并与5G移动通讯系统集成商开展新产品研发合作,为新业务开展奠定基础。随着未来5G技术的发展,5G微波器件需求将会持续稳定增长,公司研制的5G产品市场前景广阔。 背靠中电科14所,资产证券化运作空间大。中电科14所是我国雷达工业的发源地,是我国诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿。2017年7月,国防科工局推进军工科研院所改制,首批41家军工科研院所转制工作正式启动改革进入实施阶段。2017年,中电科先后成立中电科网络通信子集团(以7所,34所,39所,50所,54所为核心资产,杰赛科技为主要上市平台)、中电科电能源子集团(以天津18所、中电力神有限公司为核心资产)、以及中电科博微子集团(以8所,16所,38所,43所为核心资产,四创电子为主要上市平台)。我们认为当前中电科旗下资产整合速度加快,反应出集团对资产整合的思路清晰。截止2016年底,我们测算中电科资产证券化率约为24%,在军工央企中资产证券化率排名靠后。公司作为14所旗下唯一上市平台,在央企改革的大背景下存在科研院所改制后的资产注入预期。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.65、0.79、0.95元。看好公司在军民雷达和5G通信领域的发展前景,及公司作为中电科14所唯一上市平台而存在的资产注入预期。参考可比公司2017年平均估值66倍,给予公司2017年50倍PE,对应目标价32.50元,维持“买入”评级。

拟收购陕西华通机电100%股权,完善军工产业布局。中光防雷拟采用发行股份及支付现金的方式购买华通机电100%股权,交易价格为5.50亿元,其中现金支付1.65亿元,股票支付3.85亿元。发行股份购买资产的股票发行价格为29.13元/股,对应股份发行数量为1321.66万股。华通机电主营产品为武器装备及配套产品、军用电子产品和民品,其中武器装备及配套产品适用于多种已列装及在研的导弹、火炮、飞机零配件、新型武器;军用电子产品包括军用计算机、军用电子设备测试设备、外部加固设备及军用电子设备加固结构箱体等。本次重组有助于完善中光防雷的军工产业布局,在原有军用防雷业务基础上,向武器装备及配套产品和军用电子产品领域拓展。另外,华通机电原股东承诺2017年至2020年实现净利润总额不低于20400万元。 中国防雷产业的领军企业,深耕通信市场。中光防雷是中国专业从事防雷产品研制、防雷工程设计安装并具备防雷工程一体化整体解决方案能力的服务商。公司优势体现在:第一,重视基础理论研究,自主研发能力强,已取得多项专利并参与国家防雷行业的标准制定;第二,产业链完整,掌握理论研究、产品研发、检验监测、工程设计及施工的全套技术。第三,客户质量高,并根据客户需求开发新产品。例如,公司已取得中兴通讯small cell供应商资格,爱立信磁性元件的供应商资格,这为公司产品多元化战略奠定基础。 产业链横向并购,切入铁路轨交防雷市场。防雷产品下游包括通信、电力、石油化工、新能源、航天国防、轨道交通等领域,且不同行业的防雷需求不尽相同。2017年初中光防雷以发行股份支付现金的方式收购铁创科技100%股权,交易对价1.08亿元,现金支付2700万元,股票对价8100万元。新增发股份238.24万股,增发价格34元/股。铁创科技主业为铁路与轨道交通行业的防雷产品研制与工程施工。我们认为,中光防雷通过横向并购方式迅速切入铁路防雷市场,丰富自身产品结构并提升市场占有率,同时中光防雷与铁创科技在技术、客户、产能等方面有望发挥协同效应。另外,铁创科技原股东做出业绩承诺,2017年至2019年净利润分别不低于1200万元、1600万元和2200万元。 受下游行业需求下滑影响,2017年前三季度业绩下滑。中光防雷2017年前三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长4.26%;归母净利润为0.31亿元,同比下降33.67%。综合毛利率为32.70%,比2016年同期下降约3个百分点。业绩下滑除通信市场需求变化导致产品毛利率下滑的因素外,公司三项费率也比2016年同期提高约3个百分点。

“价值链延伸”战略初见成效,关键产品取得突破进展。应流股份产业升级瞄准航空发动机、燃气轮机核心零部件和核废料处理等高端产业。在航发和燃机领域,公司主攻高温部分的涡轮叶片等核心部件。经过多年技术探索,公司在航发和燃机叶片领域已取得技术突破:某型号航空发动机叶片通过性能测试,有望批量生产;与国外燃机巨头合作研发的叶片也成功通过验收。我们看好该业务在国内和国际两个市场的发展前景。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是核一级主泵泵壳的主要生产企业之一,为多个核电站项目的华龙一号、CAP1400和CAP1000等型号配套。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。同时,公司将核电产业链延伸至空间更为广阔的后处理市场,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司,开发中子吸收材料。2017年相关产品已实现产业化并贡献业绩。 前三季度业绩稳步提升。公司前三季度实现营业收入10.54亿元,同比增长1.24%;归母净利润0.67亿元,同比增长30.75%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长26.64%。业绩增长主要源自毛利率的提升:公司前三季度综合毛利率为34.05%,比2016年同期增加5.5个百分点。 投资收购同业公司股权,丰富产品线并拓展市场。2017年7月应流股份以现金2081.25万元认购天津航宇(新三板上市企业)新发行股票1125万股,占发行后天津航宇股份总数的27.27%。认购价格为1.85元/股。天津航宇主业为低压、重力、高压及典型砂型铝合金铸造,产品主要用于汽车、铁路、船舶等行业,部分高端产品用于卫星载荷框架及超常规硬度载荷托板等结构件及其他重要军品件。我们认为,天津航宇的铸铝件与应流股份的铸钢件形成良好的产品互补关系,未来双方在业务、技术、市场等方面的合作与资源整合值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.10亿元、1.67亿元和2.15亿元,对应EPS分别为0.25元/股、0.39元/股、0.50元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2018年50倍PE估值,对应6个月内目标价为19.50元/股。维持应流股份“增持”评级。

深耕化工主业,基础原料制造商。方大化工是一家生产烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等基础化工原料的制造企业,形成了以烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。公司产品广泛应用于化纤、医药、聚氨酯、建筑等领域。近年来,由于氯碱化工行业整体产能过剩,公司主要化工产品面临的市场竞争日益激烈。公司通过扩大销售范围和控制成本,在整体行业市场较差的情况下,实现了较好的业绩。 改为现金收购,提升盈利。2016年8月5日,公司披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。由于监管政策和外部环境均发生了变化,且后续审核仍存在重大不确定性,公司于2017年6月30日召开临时股东大会终止了该次重大资产重组。为配合并快速推动公司的战略发展及产业调整,公司签署了《股权收购框架协议》,已启动现金收购长沙韶光70%股权和威科电子100%股权,目前收购进展顺利。长沙韶光和威科电子属于军工电子领域的半导体集成电路和厚膜集成电路制造企业。长沙韶光具备军用的集成电路研发设计以及封装测试能力,是我国军用集成电路相关产品的重要供应商;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域。公司由发行股份改为现金收购,将减少摊薄,提升股东权益。 布局军工电子,未来业绩将双轮驱动。2017年上半年,在国内供给侧改革进程加速以及更加严格的环保核查背景下,更多技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,利好整个化工产品市场。2017年上半年公司业绩大幅增长,实现归母净利润为6102万元,同比增长482%。我们认为未来环保核查和供给侧改革的持续推进,将长期利好公司,业绩有望保持增长。2017年6月和9月,国家军民融合委员会召开了第一、第二次全体会议,推动军民融合大发展。公司布局军工电子,实现民参军。2017-19年,长沙韶光和威科电子业绩承诺分别为6500/8280/9936万元和3600/4320/5184万元,我们预计随着我国国防武器装备升级换代和军民融合战略的不断推进,军工电子行业将进入高速发展阶段,市场空间广阔,公司将长期受益。 盈利预测与投资建议。暂不考虑现金收购,预计公司2017-2019年EPS为0.29、0.33、0.39元。假定现金收购成功且2018年实现完全并表,考虑可比公司平均估值,给予公司2018年35倍估值,对应目标价16.80元,给予“买入”评级。 风险提示。拟现金收购标的进程缓慢或终止;军工订单大幅波动风险;化工

发布资产重组草案,沈飞注入稳步推进。公司4月11日发布资产重组草案,在预案基础上微调了重组方案:(1)沈飞集团100%股权评估值由预案中的73.11亿元调整为79.80亿元,仍以8.04元/股为发行价购买资产,收购资产发行股份数量由9.09亿股增加至9.93亿股;(2)本次募集资金总额由不超过16.68亿元调整为不超过16.68亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即6898.81万股。公司目前总股本为3.45亿股,按照募集资金发行股份上限计算,重组完成后总股本约为14亿股。 核心军品资产拟注入,发展前景良好。若此次重组完成,中航黑豹主营业务由专用车、微小卡和液压零部件等业务转变为航空产品制造业务。拟注入的沈飞集团主营业务为航空产品制造业务,是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业,主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,核心产品为航空防务装备。航空防务装备以歼击机为主导产品,民用航空产品包括国内外民机零部件。对于航空防务装备,沈飞集团始终将航空防务装备的研发和制造业务作为其核心业务,自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务。近年来我国多个新型航空防务装备相继亮相,航空防务装备行业发展前景良好。 航空防务巨头整体注入,极大提升公司规模和盈利水平。假设重组完成,沈飞集团将成为中航黑豹全资子公司,公司不再经营其他业务。根据公司资产重组草案,2015年、2016年沈飞集团营业收入分别为138.50亿元、167.27亿元,对应的归母净利润分别为4.39亿元、5.29亿元。我们认为未来公司防务装备制造业务将长期受益于我国空军军机更新换代提速,沈飞集团具有持续盈利能力。此外,未来如果武器装备“成本加成”的定价体制实现改革,公司盈利水平将大幅改善。 盈利预测与投资建议。我们预测沈飞集团2017-2019年净利润同比增速保持15%,预计2017-2019年归母净利润为6.08亿元、7.00亿元、8.05亿元。如果本次重组和配套融资成功实施,暂假设2018年完全并表,公司对应2018年EPS为0.46元。参照可比公司2018年平均估值,给予公司2018年PE估值74倍,对应目标价为34.04元,给予“增持”评级。 风险提示。重组预案不及预期;军工订单不及预期。

重大资产重组,置入军用无人机资产。南洋科技拟向航天气动院收购其持有的彩虹公司100%股权,向航天气动院、航天投资、保利科技和海泰控股收购其持有的神飞公司合计共84%股权。标的资产作价31.36亿元,发行股份购买资产的发行价格为13.16元/股,对应增发股份2.38亿股。标的资产原股东做出业绩承诺:2017年至2019年扣非归母净利润分别为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。同时,南洋科技拟向航天气动院、航天投资等9名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过12.29亿元,用于无人机相关项目建设。重组完成后,南洋科技将形成功能性薄膜和无人机军民品并行的业务格局。另外,公司控股股东将变更为航天气动院,实控人变更为航天科技集团公司; 中国无人机产业发展前景广阔,航天气动院是中国军用无人机研制领域的主力军。无人机是典型的军民两用技术:军用无人机在侦察监视、信息获取、支援保障等信息化战争环境下发挥重要作用;在民用领域(如环境监测、应急救灾、电力勘查、城市监控、海洋监视、农业勘测等)无人机同样具有广阔的应用潜力。航天气动院前身为航天科技集团701所,是国家最早的空气动力研究与试验基地,现已形成空气动力、无人机、环境工程和传感器与测控系统四大主业。在无人机领域,航天气动院具备总体设计和系统集成能力,拥有年产40架1吨级无人机生产能力,整体技术能力处于国内先进水平,以彩虹系列无人机为代表的无人机业务已形成小型、中近程及大型高端无人机研制体系。近年来,航天气动院无人机成功实现出口,产品覆盖十多个国家,是国内最早批量出口和出口规模最大的无人机系统单位; 薄膜领域领军企业,产品线丰富,期待新产线产能释放。南洋科技传统主业为电子薄膜研制生产,上市之初主要产品为电容器专用薄膜(聚丙烯薄膜),之后凭借技术和资本优势逐步向太阳能电池背材基膜(含绝缘材料)、光学膜(用于TFT-LCD背光模组)、锂离子电池隔膜等多个领域拓展。公司各类薄膜产品线产能储备充足:其中电容器薄膜具备年产16000吨聚丙烯薄膜能力,年产5000吨聚酯薄膜产线正在改进工艺,部分产品批量交客户试用;太阳能电池背材膜现有产能25000吨,新增30000吨产能正处于调试阶段;光学基膜产能20000吨,增量膜产能2000万平方米;年产1500万平方米锂离子电池隔膜产线正在进行设备改造和调整,新工艺的9000万平方米产线也进入中试阶段。从营收结构看,光学膜是公司主要收入利润来源,控股子公司东旭成是国内少数具备反射膜、扩散膜和增量膜生产能力的公司之一,产品性能指标接近或超过国际知名厂商同类产品;太阳能电池背材基膜是公司第二大利润来源,现有生产线处于满产满销状态;电容膜是公司的传统产品,近年来受竞争加剧的影响,产品利润率相对较低。 盈利预测与投资建议。由于南洋科技重大资产重组尚未完成,我们无法获取重组后公司的财务数据。因此,我们仅对传统的薄膜业务做财务模型,拟注入军用无人机资产仅依据业绩承诺做业绩预测。根据财务模型预测,我们预计南洋科技薄膜业务2017年至2019年归母净利润分别为1.45亿元、1.71亿元和1.92亿元,军用无人机资产的原股东承诺2017年至2019年净利润为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。增发后公司总股本由7.09亿股增加至9.47亿股。我们假设标的资产于2017年11月完成资产交割及并表,则重组后南洋科技2017年至2019年备考归母净利润约为1.75亿元、4.30亿元和5.22亿元,对应EPS为0.18元/股、0.45元/股和0.55元/股。考虑到重组后南洋科技军民业务发展前景和军用无人机的市场地位,结合可比公司的估值情况,我们给予南洋科技2018年60倍PE估值,对应6个月内目标价为27.00元/股,首次覆盖给予公司“增持”评级。