Lijiang General Aviation Industry Investment is mainly engaged in operating air sightseeing andcommercial flight businesses in Lijiang and looks to become a leading player in Yunnan,Sichuan and Tibet. The three companies have much to offer to each other, with Lijiang YulongTourism providing support for the development and construction of travel resources andrelevant facilities. Yunnan Global General Aviation has provided firm support for managementof Lijiang General Aviation Industry Investment, while Yunnan Fuda Leasing helps securefinancing for plane purchase by Lijiang General Aviation Industry Investment. The company has expanded its reach ot the low-altitude flight business, with the aim ofimproving its profitability. In May 2016, the company has issued a guideline to further promotethe development of the general aviation industry. The aim is to facilitate joint development ofgeneral aviation and tourism. With rich resources drawn from Jade Dragon Snow Mountain5A-Class Tourist Attraction, the company looks extend its reach along the industry chain, toenhance travel experience and to improve company profitability. From a long-termperspective, the signing of the agreement paves a solid foundation for the development of airsightseeing businesses in Yunnan, Sichuan and Tibet. Earnings Forecast and Investment Recommendations: With dispersed shareholding and asmall market cap, the company enjoys rich travel resources and is expected to deepen SOEreform. The company has set up a subsidiary with Lugu Lake Tourism Development to engagein the development of Lugu Lake Scenic Sport. It has investigated a number of touristattractions in Dali and Shangri-La. We expect it to carry out more M&As in the future. Wemade our EPS forecast for the company at CNY 0.58 in 2016 and CNY 0.68 in 2017. ReiterateOUTPERFORM. Potential Risk: drop in daily visits, intensifying competition in the hotel and recreationindustry.

投资要点 事件:公司公告与云南环球通用航空、云南富达租赁签订《大香格里拉航空旅游项目合作框架协议》,三方拟以丽江通用航空产业投资有限公司(以下简称“丽航投”)作为三方合资的平台公司,合作开展丽江及周边区域空中观光游览业务,三方股权占比分别为40%、30%和30%,公司此次投资额最多不超过2,000万元。 点评: 丽航投前期仅作为轻资产的业务平台,收揽丽江地区的通用航空业务,包括空中游览及一般商业飞行,主要从事丽江玉龙雪山直升机空中游览运营;长期规划打造成未来滇、川、藏大香格里拉区域直升机和固定翼飞机在空中游览、交通及衍生产业的龙头平台。合作三方形成优势互补,公司对景区资源和配套设施的开发和建设提供支持;云南环球通用航空对丽航投的经营管理提供支持;云南富达租赁对丽航投的飞行设备采购以及后续相关建设事宜提供融资保障。 拓展低空飞行,延生公司产业链,提升盈利能力。2016年5月,国务院办公厅印发了《关于促进通用航空业发展的指导意见》,大力鼓励通用航空与旅游结合发展,扩大低空空域开放,为旅游产业注入新的元素,公司依托玉龙雪山5A级旅游景区率先在上市景区公司中拓展低空飞行游览业务有望促进景区产品组合多样化,延伸公司的产业链,提升游客体验度,增强公司盈利能力,同时,从长期来看,有望推动丽江及滇川藏大香格里拉区域空中观光游览产业发展,将川藏大香格里拉生态旅游圈打造成为国内知名旅游目的地。 盈利预测及投资建议:公司股权分散,市值小且资源优势型国企,或存在国企改革预期;与泸沽湖旅游开发公司合资设立子公司负责泸沽湖景区的开发建设,积极调研大理剑川、大香格里拉(茶马古道)地区项目储备,外延式拓展可期;预计16-17年EPS分别为0.58/0.68元,维持“增持”评级。 风险提示:景区接待量下滑;酒店和旅游演艺竞争继续加剧;新项目培育期过长。

投资要点 事件:公司公告拟与江西省龙虎山旅游文化发展(集团)有限公司共同合资设立鹰潭市龙虎山新绎旅游;公司以现金货币出资1.5亿元,持股占60%,交易对方以观光车、船筏、观光车站、船筏码头等实物资产出资,实物资产的出资总额为1亿元(出资的部分土地及房屋的产权证正在办理中,具有不确定性);双方合资期限为30年;在经过董事会及相关政府部门通过许可后,本协议生效后10天内,双方完成新公司的注册登记,取得企业法人营业执照。 点评: 龙虎山风景区资源禀赋优质,客流超千万,合作方为鹰潭市国资委独资公司。龙虎山为中国第八处世界自然遗产,世界地质公园、国家自然文化双遗产地、国家5A级风景名胜区。龙虎山景区2015年接待游客1324万人次(+30%),旅游直接收入5.18亿元(+28%)。公司此次合作方负责运营龙虎山风景区,业务收入主要以门票收入(包含资源性门票和车船筏票)为主,13-15年营收分别为1.73、1.09和1.25亿元,其中15年净利润为1.07亿元。 龙虎山新绎旅游将开展旅游观光车,船筏游览,景区营销策划、开发投资、经营,票务代理、旅游包车、旅游纪念品销售等业务。新设公司一方面增强公司景区运营管理能力,拓展公司旅游产业链,为后续发展智慧旅游、智慧景区管理提供资源支撑;另一方面,龙虎山风景名胜区属于道教文化发源地,有助于健康旅游产业链延伸,符合公司健康旅游的发展战略;同时,依托龙虎山庞大的客流基础,此次投资有望显著提升公司经营业绩。 盈利预测及投资评级:此次合作将极大提升公司景区运营管理能力,丰富公司优质景区项目,为开发健康旅游产品以及向智慧旅游转型升级奠定基础,未来可拓展空间大;同时,公司收购标的博康智能已获证监会有条件通过,未来有望借助新奥集团资源优势实现二三线城市快速布局,业绩有保障,同时将积极参与智慧城市建设以及向人工智能拓展;暂不考虑重组以及此次投资影响,预计16-18年EPS分别为0.46/0.60/0.75元(考虑重组后0.61/0.80/0.99元),维持“增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期;新航线拓展不及预期;并购进展不及预期;转型升级不及预期。

科技宋城:公司与美国科技公司Spaces合资成立子公司,开展VR/AR/MR业务。Spaces的两位创始人是美国梦工厂的VR项目负责人,具备顶尖的VR/AR/MR制作经验,包括VR电影、VR游戏、360度电影幻境、将VR引人主题乐园等。公司有望成为首个将VR/AR/MR技术运用到主题公园、大型演出以及网络直播的公司。六间房有望在VR、AR领域的研发也持续获得突破,并有望在年底呈现创造性的产品和模式。 IP宋城:公司20周年庆引入美国著名演艺团体蓝人乐团(BlueManGroup)表演,未来可期公司与该团体深入合作。蓝人乐团成立于1987年,经过近30年的发展,蓝人乐团在美国的纽约、波士顿、芝加哥、拉斯维加斯、奥兰多有所有并运营多个剧院。2008年蓝人乐团销售额近9千万美元,目前已经成为美国家喻户晓的演出团体。 国际宋城:公司规划在美国打造一台类似“千古情”的大型演出,以反映几百年来恢宏的“美国梦”,有望近期落地。目前剧本创作已初步完成。该演出将以美国的历史和文化为主线,用舞台表演再现五月花号驶达美利坚、荷兰西印度公司总督用玻璃珠换得曼哈顿岛、波澜壮阔的西部大开发、充满英雄主义和牺牲精神的911事件等经典场景,以此表达对创造历史的美国人民的敬意,引发美国民众的爱国热情和心灵共鸣。 盈利预测与投资建议:公司20周年庆打造以VR/AR/MR为主题的科技宋城,有望将高科技运用到主题公园和六间房,在原有基础上进一步提高线下和线上流量,有机会拓展更多线下和线上消费品,提高客单价,形成科技到现金流的转化。同时,公司将推进国际化的IP储备,并在“引进来”的基础上,实施“走出去”,在海外布局千古情项目。预计公司2016-2018年EPS0.70元、0.88元、1.11元,看好公司短期、中期和长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:海外兼并收购盈利不及预期,政策异动

公司一季度业绩亏损,主要源于一季度票房不及预期以及一季度排片较少。报告期内,毛利率下滑源于营业成本同比增长35.98%,后者源于摩天轮剧本转让成本;艾美公司开始营业,营业成本较上年同期增加;物价上涨因素营业成本增加。期间费用率普遍上升,如管理费用增加,源于戒台寺景区千佛阁项目投入使用;企业转型引进多名影视、综艺高级人才,人力资源费用同比增加;为提高公司影响力,品牌扩展影响相关费用增加。 公司2016年看点颇多:电影方面,全年有望上映7部电影,数量较多;电视剧方面:有望至少上映2部,其中已经上映在爱奇艺独播的《穿越谜团》点击量多亿:综艺节目方面,《花漾梦工厂》和《极限挑战2》分别在山东卫视和东方卫视播出。 盈利预测与投资建议:公司布局电影、电视剧、综艺的影视文化全产业链,非公开发行工作已经完成,目前已经形成三驾马车齐发力的良好态势。一季度由于排片较少和票房不及预期,业绩出现亏损,业绩的波动性是影视文化公司的普遍现象。今年公司有望在电影方面上映7部作品,电视剧方面上映至少2部,其中已经在爱奇艺独播的《穿越谜团》播放量过亿,与山东卫视打造的《花漾梦工厂》和在东方卫视播出的《极限挑战2》都获得了不菲的收视率,整体经营向好。预计公司16-18年EPS分别为0.40/0.48/0.53元,当前市值173亿元,对比影视文化龙头公司有较大空间,维持“增持”。 风险提示:电影票房不及预期

投资要点 公司公告与都邦财产保险签署了《战略合作框架协议》。双方将联手布局体育金融之保险领域,以都邦保险销售有限公司为平台展开股权及业务合作,致力于将其打造成为市场化运营的体育保险销售公司。未来双方将联合发起设立具有专业保险资质的“都邦莱茵体育保险公司”。 体育保险市场潜力巨大,从发达国家体育产业发展经验表明,体育保险是体育产业发展的重要组成部分。发达、完善的体育保险市场是一个国家体育产业快速发展的重要基础。 都邦财产保险股份是一家总部位于北京的全国性保险公司,公司曾涉足多起国内外体育事业保险,在保险产品与服务的创新领域拥有非常丰富的经验,此次双方发挥各自优势资源有利于实现资源整合和优势互补的目的。 预测与投资建议:此次与都邦保险合作是公司继体育基金、体育产业交易中心、体育彩票之后又一次重要的体育金融布局,已基本实现了莱茵综合性体育金融平台的建设布局。随着公司"416”战略布局逐步完善,体育产业龙头雏形初现,看好公司在体育产业布局。 风险提示:公司体育领域布局效果低于市场预期

事件:公司公告16年Q1实现营收9,197万元,同比增长30.5%,归母净利亏损1,673万元,同比减亏427万元。 点评: 营收增长主要来自传统优质项目,其中,梵净山+765万元、海南索道+458万元、猴岛公园+329万元、华山索道+218万元、崇阳旅业+138万元以及千岛湖+132万元。同时,毛利率提升11.03pct,费用率下降6.03pct使得公司减亏。 公司为周边游稀缺标的,项目布局全国各地,定位为跨区域旅游全产业链综合开发商。公司目前旅游资源项目分布在陕西、海南、贵州、内蒙、湖北等9个省,主要产品包括索道、景区、酒店餐饮和旅游地产。经营模式正在由观光游向休闲度假游转变,正着力打造“田野牧歌”品牌,铸造“索道+景区+营地”的核心产品,多个项目形成产业联动和品牌连锁。 盈利预测及投资评级:我们长期看好公司的景区综合开发能力、丰富的资源储备以及连锁开发模式,转型定位明确后,项目布局提速,民营机制高效率运营优势显现,随着公司布局项目逐步度过培育期及周边交通改善不断,业务在今明两年有望快速释放;同时,收购枫彩生态重组有助于提升公司控制权和业绩,实现大型城市周边游布局,预计公司16-17年EPS分别为0.30/0.42元(考虑并购枫彩生态后0.72/0.97元),此外,公司获得险资举牌凸显其投资价值,继续维持“增持”评级。 风险提示:投资项目进展不及预期;景区培育期超出预期。

公司业绩增长主要来自出境游实体凯撒同盛业绩高增长,其主要来自零售门店的增开和产品丰富带来的业绩提升。2014年底凯撒同盛在全国共有83家门店,2015年底增长至175家,净增92家。由于零售产品毛利率超过14%,零售网点铺设和产品端丰富注入,联手提高了经营业绩。 一季度除业绩大增外,毛利率、净利率和期间费用率基本稳定。一季度毛利率19.63%,下滑1.57个百分点,净利率3.23%,下滑0.27个百分点,销售费用率和管理费用率分别为9.16%和5.27%,分别下调0.05个百分点和2.09个百分点,整体经营稳定。 盈利预测与投资建议:公司深化出境游零售端和产品端,零售网点去年新增92家,今年一季度较去年一季度公司业绩大幅增长;同时,产品端不断丰富,以瑞士为例,公司今日与瑞士旅游局缔结3年战略合作协议,在未来3年,推出专业户外、健康、医疗、体育、美食、艺术、音乐等10种主题的瑞士深度旅游产品。将纵向深挖的产品端,注入横向铺设的零售门店,两者联手推动公司业绩一季度高增长。另外,在互联网+的消费端,公司与航班管家合作建立伙力旅行,6月上线,有望将航班管家上乘坐飞机的高净值客户导流消费凯撒产品,拓展用户群。预计公司2016-2017年EPS分别为0.35元、0.42元,公司目前停牌,维持“增持”评级。 风险提示:出境游系统性风险

公司景区业绩高增长,公司业绩出现反转迹象,业绩增长主要来自:乌镇景区主要指标一季度增长快速,接待游客人次和营业收入较去年同期均增长52%,乌镇2015年营业收入占公司总营业收入的10%,受此利好,公司营业收入同比增长6.38%。古北水镇景区主要指标一季度翻倍增长,接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长216%和197%。古北水镇2015年接待游客147万人次,较2014年增长51%,归母净利润0.19亿元。古北水镇今年有望为公司贡献更大体量的业绩。策略投资方面,中青旅创格科技一季度营业收入较去年同期增长8%;西南三省福利彩票营业收入较去年同期增长11%;中青旅大厦物业出租盈利能力保持稳定。 公司整体经营稳定,毛利率和净利率均有提高,2016年一季度,公司毛利率为23.05%,较去年同期增加2.77个百分点,净利率4.74%,较去年同期增加0.98个百分点。 盈利预测与投资建议:公司一季度景区各项指标大幅利好,公司业绩出现翻转迹象。预计公司的旅行社业务今年有望减亏,乌镇景区有望受益于上海迪士尼乐园开业带来的游客外溢,业绩有望继续高增长。古北水镇从一季度数据来看,今年有望释放更多业绩。整体来看,公司今年亏损端有望控制缩量,核心利润端包括乌镇和古北水镇有望放量。预计公司2016-2018年EPS分别为0.58/0.69/0.81元,维持“增持”评级。 风险提示:旅行社业务亏损超出预期

事件:公司公告与黄德满签署了相关的股权转让协议,以17.488亿元收购维也纳酒店80%股权,80.00万元收购百岁村餐饮80%股权。点评: 维也纳酒店作为国内中端商务酒店领先连锁品牌,并购完成后公司中端酒店品牌和数量大幅上升,与现有锦江都城以及铂涛中高端品牌形成协同效应。截止2015年末,在全国超过20个省直辖市、70多个大中城市拥有开业酒店303家,其中直营店46家,加盟店257家;拥有各类会员共计1,250余万人,其中活跃会员为157余万人;已签约未开业酒店262家,未开业酒店客房3.92余万间;旗下有五大品牌包括维纳斯皇家酒店、维也纳国际酒店、维也纳酒店、维也纳智好酒店、维也纳3好酒店(还拥有1个即将投入运营的品牌以及3个筹备品牌)。本次交易完成以后,公司酒店规模将进一步提升,尤其是各大酒店大力推进的中档酒店数量增加,市占率和影响力显著上升,同时维也纳为国内中端商务酒店领先品牌具有较高的市场知名度,可以免除新品牌的市场培育期,为公司在中高端酒店竞争中抢占先机。 收购标的业绩稳定。维也纳酒店2013-2015年分别实现营收8.81/11.61/14.62亿,对应的净利润分别为2,597.37/5,348.60/4,399.23万元;百岁村餐饮2014-2015年的净利润分别为-62.39万元和450.06万元。 盈利预测及投资评级:此次收购符合我们对国内酒店行业短期依靠并购快速做大做强的看法。公司继收购卢浮集团、铂涛酒店集团后,再次收购国内中高端商务品牌维也纳,成为国内乃至亚洲最大的酒店集团。海外酒店将受益出境游快速增长而产生业绩弹性以及短期的欧元升值,国内整合将受益于规模效应带来的业绩提升、中高端品牌规模扩张拓展新的蓝海,以及迪斯尼开园将对公司华东地区酒店业绩形成有效提振;通过酒店整合带来的规模优势有望在与供应商和OTA企业议价中占据有利地位,同时更多的酒店品牌和数量将为顾客提供更多的选择空间;另超1亿规模的庞大会员将是公司后续可开展增值服务以及后台协同的重要资源;公司45.18亿元定增用于归还公司借款有助于优化公司财务结构,降低财务费用,释放盈利空间,同时为后续资本运作打开空间,暂不考虑定增以及本次投资影响,预计公司16-18年EPS分别为0.79/0.91/1.07元,公司还将持续受益于国企改革的推进,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度继续下滑、欧洲恐怖危机超预期、迪斯尼客流低于预期、食品业系统性风险。

公司业绩高增长来源之一是2015年并购的六间房2016年一季度业绩高成长。截止一季度末,六间房签约主播人数超过13万人,去年年底主播数为8万人,环比增长超过60%。六间房2016Q1业绩贡献有望同比增长60%以上。 千古情项目维持高成长,成熟项目绽开新花朵。扣除六间房的业绩贡献,千古情项目合计2016Q1归母净利润有望同比增长30%。千古情大本营杭州宋城景区,在公司培育门户头条新闻(如杭州宋城美女展示A4腰)的“眼球经济”的培育吸引力下,吸引新增客流,二号剧院座位数充足,业绩绽放新花朵,我们推测2016Q1归母净利润有望高速增长。杭州地区于3月18日新增第三处剧院上映《宋城千古情》,受此利好结合历史增速,演出地杭州乐园预计2016Q1归母净利润有望增长~30%。 异地千古情维持高增长,开业第四年的三亚项目推测业绩下滑至15%-20%同比增长,主要受到政府补助的波动和三亚市游客数整体下滑(2014:14%,2015:7%)的影响,开业第三年的丽江项目推测业绩继续维持~70%高增长,九寨项目冬季休息。 盈利预测与投资建议:公司六间房业绩增长超出预期,由于互联网平台业绩季节性不强,全年业绩大概率超出2.11亿元的业绩承诺。千古情项目维持高增长,原本认为成熟的杭州宋城景区在“眼球经济”业绩绽放新花朵,超出预期。未来短期内海外项目落地和粉丝天团值得期待。预计公司2016-2018年EPS分别为0.70元、0.88元、1.11元,维持“增持”评级。 风险提示:政策异动

事件:公司公告2015年度实现营收3.28亿元,同比增长12.37%,归母净利0.31亿元,同比增长10.6%,EPS约0.62元,拟每10股派现1元(含税)。 点评: 公司经营稳健,但不乏亮点。公司现有36家直营店(15年关闭1家,新增3家),涵盖东北、华北、华东、华南、西南地区12个城市,采取成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式,已与数百个品牌商建立起持久稳定的合作关系,覆盖高端、中端、低端的全线产品,有效降低了采购成本,毛利率维持高位水平,达到43.63%,较去年同期上升0.03pct;受到员工薪酬以及租赁成本上升影响,公司费用率小幅上升管理/销售费用率分别上升0.4/0. 19p ct。 依托会员资源,打造“户外专营店+活动赛事组织+户外营地”运营体系,拓展丰富的户外运动。公司现有会员超过20万人,2015年全国范围内组织各类户外活动近千次,参加人数超过5万人次,2014年度会员消费占比达到64%,具有很强的粘性。 户外生活理念逐渐被大众接受,活动组织经营者开始初具规模。户外用品被大众认知,并在种类和数量上供应充分,各种经营性和国家投资的户外场地,参与人数和人均消费将成倍增长,行业进入导入期完成阶段,后续增长值得期待。 盈利预测及投资评级:公司上市后加快全国布局,募集资金1.6亿元用于17座城市建设29家直营专卖店,预计每年新开4-5家店,未来还将开设主题店(“跑步+户外”、“滑雪+户外”),确立行业领先优势,同时,公司上市不足1个月并推出员工股权激励计划包括管理层、中层以及工作满12年的骨干员工等61名员工,行权价为31.48元,分4年解锁(每年25%),未来4年业绩有保障(分别较15年增长15 %/33 %/53 %/75%),彰显出对公司未来发展的看好同时能够聚集公司骨干力量实现更好发展,预计公司16-18年EPS分别为0.55/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:开店速度不及预期,海涛以及供应商直接进入内地市场带来的竞争风险,中高端户外用品行业增速不及预期。

事件:公司公告2015年报,报告期内公司实现营业收入9.28亿元,同比增长100.14%;实现归属上市公司净利润1.45亿元,同比增长17.51%;基本每股收益为0.27元,以当前总股本5.55亿股为基数,每10股派发0.3元现金股利。 投资要点 公司2015年业绩主要来自金融服务业务。旗下子公司小额贷款公司融易行,报告期内净利润1.01亿元,较去年同期3483万元,同比增长190%,是公司最主要的利润来源;旗下子公司P2P 网贷腾邦创投公司,报告期内净利润2918万元,较去年同期净利润34万元有大幅增长。金融服务业务报告期内整体营业收入3.41亿元,比上年同期增长229.49%。 公司完善旅游互联网金融业务布局。截止目前,腾邦国际已经为超过5000家企业客户提供专业的差旅服务,互联网金融布局包括第三方支付、小额贷款、P2P 网贷保险经纪、征信等。随着金融与旅游业务的深度结合,大旅游生态圈已初步实现交易闭环及资金归集,业绩实现平稳较快增长。并购出境游运营商喜游国旅,搭建起“旅游 × 互联网 × 金融”生态圈。 盈利预测与投资建议:公司业绩增长主要来自金融业务支撑,尤其是小额贷款业务的业绩占主。公司已经形成航旅机票业务作为流量导流,金融业务包括小额贷款和P2P 网贷深度挖掘流量为利润支撑,未来并购喜游国旅,进一步构建大旅游生态圈。未来看点在于传统小贷业务贷款余额上限的提升,新业务喜游国旅并表后,出境游在海外目的地的布局和客源挖掘。预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.39元、0.48元、0.57元,维持“增持”评级。 风险提示:P2P 网贷风险

投资要点 公司公 告15年年报及16年一季报,15年全年公司实现营业收入25.28亿元,比上年同期减少31.99%;净利润为-3.58亿元,同比减少-933.42%; 基本每股收益为-0.42元/股。16年一季度公司实现营收5.37亿元,同比下降6.64%;实现净利润1658.23万元,同比增长488.35%。 报告期内公司根据年初制定的体育产业发展战略积极投资布局六大平台,目前正处于对外投资阶段,成本费用上升;同时因基于房地产行业发展阶段及公司战略转型原因,公司剥离了部分住宅业务资产,因被剥离项目计提减值损失等原因,导致全年利润同比减少。 公司“416发展战略”稳步推进,以“市场化、国际化、网络化、证券化”为指导方针, 通过扎实稳步推进六大平台建设,实现卓有成效的转型发展,16年预计公司体育业务效益开始逐步显现。 预测与投资建议:公司自转型体育产业后,坚持赛事与传媒融合发展,开发赛事IP 价值;以满足用户需求为导向, 六大平台共筑体育服务体系;未来将坚持内生和外延并举方式发展,公司作为体育产业龙头雏形初现,看好公司在体育产业领域布局,给予公司2016-2018年EPS 0.17/0.33/0.56,维持"增持"评级。

事件:公司公告2015年度营收5.2亿元,同比下降59.12%,净利润1.05亿元,同比下降28.41%;16Q1营收29.25亿元,同比增长1923.1%,净利4.15亿元,去年同期亏损6,751万元,一季报大增因三湘海尚名邸项目交房结转收入所致。 点评: 地产业务集中在一线城市,规划每年在重点城市新增1-2个地块,业绩有保障。公司报告期末剩余可售面积为16.46万平方米,尚未结算面积达11.29万平方米,全部位于上海,一季末预收款项达到27.5亿元;新项目燕郊是在建,浦东前滩地区有1.4万储备项目;另,公司可出租面积达5.36万平方米,出租率达到99.63%。 收购标的观印象模式轻,可拓展空间大。观印象主要以技术出资获取一次性制作费收入以及后期可持续的票房分成、投资收益和维护费等,15年实现净利润1.02亿元,完成1亿净利的业绩承诺;规划每年新增1-2个项目(16年力争文化演艺项目新增公演1个,收购2-3个,签约1个),目前敦煌和马六甲的的项目正在有序推进,武汉项目即将开演,后续新的项目会在谈判中加大股权占比。并购完成后,公司将确立“房地产+文化”的双主业格局,明确“稳步发展房地产业,快速发展文化产业”的发展路径。 盈利预测及投资评级:公司15年实施了涵盖183名公司核心员工以及7名高管的股权激励方案,16-17年业绩有保障,增发有望近期完成实现地产+演艺双主业格局,获得估值提升,并且增发完成获得约9亿的流动现金叠加近期公司10亿元公司债获得证监会核准,现金充沛有助于后续文化演艺的进一步布局(拟注册资本3亿元成立三湘文化),期待公司文化演艺的进一步布局;同时,观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善,看好公司转型带来的发展机遇,预计16-18年EPS分别为0.43/0.49/0.55元,维持“增持”评级。 风险提示:转型不及预期,地产文化产业系统性风险。