参与发起设立粤财保险。公司公告,拟以自有资金不超过1亿元参与发起设立粤财信用保证保险股份有限公司,恒生电子持股比例为20%。其他参与方包括广东省融资再担保有限公司、广州恒运企业集团股份有限公司、TCL集团、众诚汽车保险股份有限公司。各方分别出资1亿元,包括恒生电子在内五个参与者各占20%的股份。粤财保险致力于运用互联网技术创新保险服务,通过经营商业信用保证保险为中小微企业和“三农”企业提供增信融资支持。 市场广阔,驱动力强劲。保证保险市场未来空间较大,推动因素:(1)政策支持。政府不断推进金融改革,通过多层次、多渠道支持实体经济特别是中小微企业的发展,广东省也力求打造现代金融服务体系,政策环境较好。(2)庞大的客户基础。广东省拥有众多中小微企业,潜在的融资需求和征信需求较大。(3)直接的客户群体在快速增加。2014年以来,广东保险业大力推进小微信贷保证保险业务发展,截至2015年上半年,广东小额贷款保证保险覆盖6万小微企业,个人贷款额近35亿元,覆盖的小微企业数量快速增加。 完善金融产业链。目前公司的业务线主要包括:资本市场线、银行业务线、互联网、非金融业务。客户覆盖银行、券商、基金信托等核心金融企业。公司过去对保险公司的业务系统并未进行深入布局,主要是因为保险IT市场需求并不旺盛。近年来,随着保险公司跟上整个金融行业信息化发展潮流,IT投入明显增加。此次通过参与设立保险公司,一方面能够拓展和完善公司的金融产品线,带来增量利润空间;另一方面,利用公司在原有金融IT领域的技术经验,结合其他各参与方的资源,深挖保险市场,培育潜在增值业务。 与公司发展战略相契合。公司未来几年的战略包括客户端战略、互联网战略、云计算战略、大数据战略。参与设立的保险公司致力于运用互联网技术创业保险业务,这符合公司的互联网战略;保险公司因为需要对客户进行征信,大数据服务至关重要。不仅大数据可以服务于保险公司,而且保险公司也可以成为数据来源。公司未来的三大技术平台战略,即资管技术平台、经纪技术平台、财富管理技术平台与保险公司的业务相契合,相互补充。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次参与设立粤财保险有望进一步完善公司金融产业链,培育新的利润来源。我们预计公司2016-2018年的EPS为1.10/1.54/2.05元。参考同行业可比公司,考虑恒生在金融IT领域的创新优势和龙头地位,给予2016年动态PE70倍,6个月目标价为77.50元/股,维持“买入”评级。风险提示:保证保险业务进度低于预期的风险,系统性风险。

联合收购Lexmark,有望成为新的全球打印巨头。公司拟与太盟投资及君联资本共同组成投资方,全资收购美国打印机及软件公司Lexmark。Lexmark是世界领先的打印产品及服务供应商,主要经营ISS业务和ES业务。除了其ISS业务将完善公司打印领域布局外,其ES业务也将为公司开辟新的增长点。 整合优势资源,加速国际化进程。艾派克是国内知名的集成电路芯片制造商,拥有自主产权的打印耗材芯片技术。Lexmark在全球拥有156家子公司,涉及研发、生产、物流等多个环节,其全球供应链和销售渠道的布局优势将加速艾派克的国际化进程,发挥规模效应推动整体经营管理成本的降低,并以其世界领先的整机出货量带动艾派克芯片技术和打印耗材的研发和海外市场推广。 信息安全推动国产化替代,SoC产品获大基金支持,公司发展空间巨大。信息安全,国之命脉。艾派克采用我国自主知识产权的CPU设计的SoC,是我国本土CPU成功应用的典范,大基金融资5亿元,继续用于SoC项目。另一方面公司目前是国内打印机耗材芯片市场绝对龙头公司,国产替代强,发展空间巨大。 拓展EEPROM+PCRAM存储器业务,布局前瞻。艾派克把握我国集成电路崛起和自主化的浪潮,挖掘存储器市场的广阔前景,通过自主研发结合企业合作,预期在EEPROM和PCRAM存储器方向实现高速发展。 融合Lexmark云特性,对接企业级SaaS市场。公司有望融合Lexmark企业云服务的运营资源,在打印机耗材及集成电路综合方案的基础上切入内容管理服务,实现自有业务的云化创新,探索SaaS细分领域的潜在市场空间。 打印机作为信息安全链条重要一环,将受益于国产替代浪潮。而公司通过海外并购完善打印机产业链布局,具备了从打印机耗材芯片到打印机的生产能力,有望成为打印机新的全球巨头。我们预测在国产替代浪潮下公司打印耗材与芯片业务将快速增长,16/17/18年营业收入分别为31.87/40.58/46.55亿元,归属上市公司净利润分别为4.63/6.33/7.42亿元,EPS约为0.81/1.11/1.30元。由于可比公司PE(2016E)为103.86倍,考虑到公司收购具有不确定性,综合考虑我们给予公司16年80X估值,对应目标价64.8元,首次给予公司“买入”评级。 不确定性分析。并购协同效应不及预期。

财务费用增加导致净利增速低于营收增速。公司2016 年一季度实现营收2.18 亿元,同比增长71.84%;实现归母净利润2712 万元,同比增长28.24%。公司业绩大幅增长主要是由于医惠科技并表因素的影响,以及受益于超高频RFID 服装标签等产品市场需求持续上涨,RFID 业务表现较好。净利增速低于营收增速主要是因为重组还未完成,财务费用增加较多所致。从一季度的经营情况来看,公司2016 年业绩将有望实现大幅增长。 医疗生态云平台、医疗物联网、医疗健康信息耗材是智慧医疗业务三大轴线。 以智能开放平台为基础,进一步打造医疗生态云架构平台。由于各个医院的不同个性化需求,使得医院IT 系统差异化较大。医惠一方面以已有的智能开放平台为基础,借助IBM 的技术,进一步打造医疗生态云架构平台;另一方面将业务打散,进行“微小化和标准化”,通过开放API 引入更多的第三方应用,来满足不同医院业务流程对IT 系统的个性化需求。推进医疗大数据智能诊断业务,并通过构建互联网安全接入平台,打通院内院外、云内云外。2015 年医惠的这种云平台模式已经在广州妇女儿童医疗中心项目中落地,从而使得广妇幼成为全国首家公有云医院、全国首家“无HIS”医院、全国首家100% 全预约挂号医院。 以物联网共性平台接入多维医疗数据进一步拓展医疗物联网业务。以物联网AP 为重要核心,以物联网中间件MC 及共性开放平台为关键支撑,为客户提供完整的物联网端到端解决方案。公司与华三合作,继续大力推广五网合一的物联网基础构架共性平台,多维度的医疗数据接入可以使基于病人需求的应用遍布每个角落,实现医疗流程的闭环。并有望以此为基础进一步拓展居家养老移动物联网应用。 开发医疗健康信息耗材新产品,开拓病人增值服务的新市场。公司是国内最早从事EAS 业务的企业之一,在RFID 相关领域有多年的技术积累。医惠并入之后,以双方各自具有的优势融合为基础,拓展医疗健康信息耗材等新产品。双方合并之后,又参股了专注于应用先进的定制化传感器芯片、无线通信芯片等技术的杭州创辉。体温贴等产品将有望开拓病人增值服务的新市场。 盈利预测。公司重组以后,RFID 硬件设备与医惠科技相关软件产品产生很好的整合协同效应,在智慧医疗领域具有独特的竞争优势,将有望受益于智慧医疗的持续推进。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.50 元、0.64 元、0.77 元,未来6 个月的目标价为35 元,对应16 年PE70 倍,给予“买入”评级。 不确定因素。医疗业务不达预期;竞争加剧导致毛利率降低;系统性风险。

投资要点: 模式识别行业领先。汉王科技成立于1998年,于2010年上市,在OCR文字识别和智能交互领域拥有核心技术和软硬件开发能力。2015年公司营收3.6亿元,同比增长2.8%;归母净利润482.2万元,同比下降54.7%,主要受研发和市场推广支出影响,其中研发投入5454.5万元同比增9.2%。2016年一季度营收8800.9万元,同比增长0.4%;归母净利润354.7万元,较上期增加568.3万元,同比增长266.0%。主要由于销售新模式的推进致使销售费用(1314.2万元)同比减少35.5%。 智能交互积淀深厚。1)手写与OCR,汉王是国内最早从事OCR研究和产业化的企业,在这一领域拥有近20年的研发经验,包含终端产品和服务应用等业务,目前手写和OCR市场份额分别超过70%和50%。2)人脸识别,公司于2008年成功研发全球第一款嵌入式人脸识别产品,2014年成立子公司汉王智远以重点推进生物特征识别的研发销售,目前公司人脸考勤、人脸门禁等产品已运用于金融、IT、教育、政府等多个行业。3)触控技术,公司电磁感应组件具备高精度、低成本等特征,与自有OCR紧密结合。 细分市场多线推进。基于智能交互技术,公司面向细分应用领域推出了多类别的产品服务:1)个人消费市场,包括电纸书、速录笔、绘画板等产品,并整合云存储等在线服务;2)企业市场,包括人脸通、e拍仪、文本仪等,满足企业身份认证和无纸化办公需求;3)技术授权,为教育、金融、汽车等行业提供模式识别等技术授权和打包应用方案,其中手写OCR、人脸识别、空气检测净化技术成为公司布局智能汽车的重要砝码。此外,公司于2014年成立子公司汉王蓝天,推出霾表、空气净化器等自主产品,探索空气净化产业。 SaaS服务开放识别能力。2015年10月公司发布“汉王云”SaaS识别业务,开放OCR云识别(文本、名片、票据等)、人脸云识别(人脸特征、表情年龄)、手写云识别(图形、公式、题目等)和语音云识别(多语种、翻译)等四类识别能力。汉王云API通过提供公有云和私有云两种方案满足不同开发者需求,目前已运用于脉脉(云名片)、求解答(云题目)、APPLOCK(人脸识别)等多款行业应用,助力公司从产品向服务转型,探索盈利空间。 业绩有望实现反转。我们认为,2016年全年,汉王的业绩有望实现反转,实现大幅的增长。主要基于以下判断。1)技术产品化能力的提升。汉王的智能识别技术处于绝对领先地位,且公司正在逐步加大技术的产品化程度,智能识别在环境领域的应用就是很好的例子。2)公司销售模式的优化,推动费用的继续下降。3)股权激励方案的实施,有望激发员工活力,为业绩高增长奠定基础。4)智能识别的下游需求正在逐步升温,未来一年有望实现在产品需求上得到体现。公司2015年业绩基数较小,我们认为2016年业绩有望实现高速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,汉王科技在智能识别领域拥有领先的技术优势和完善的产品线布局,股权激励的实施有望激发公司活力,增加盈利驱动。我们预计公司2016年至2018年的EPS为0.12/0.16/0.21元。参考同行业公司,并考虑到,与可比公司不同,汉王的业绩基本是由人工智能技术产品贡献,标的稀缺性以及技术的高壁垒性应享有一定溢价。对于汉王估值,我们采用PEG估值方法,汉王未来三年业绩年均复合增速为112%,采用可比公司平均PEG值2.50,得到汉王2016年PE值为280,6个月目标价32.50元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要不确定性:智能识别术产品化不及预期的风险,系统性风险。

优质的大数据公司。拓尔思是国内大数据领域的优质公司,主要面向政府、媒体、金融、安全和企业市场,基于互联网数据提供覆盖大数据产业全价值链的大数据增值运营服务,包括大数据基础技术平台、大数据行业化应用系统和大数据增值服务。2016年一季度营收9547万元,同比增长111.4%,归母净利润207万元,同比增长4.3%,收入增幅较大。 行业应用横向拓展。公司在政府和媒体行业积累有领先的大数据挖掘和分析技术,为下游客户提供政府公共服务平台以及融合大数据技术的新一代全媒体解决方案。目前,公司客户已拓展至金融和公安等:(1)金融领域,公司推出互联网金融客户风险预警和互联网金融打(击)非(法集资)预警平台。(2)在公安领域,公司形成了“公安事业部+天行网安+广州科韵”的布局。公安事业部推出大数据云搜索,帮助公安分析海量、异构、多类的数据;天行网安推出了基于大数据分析的天行安全智能检测平台,拓展新增市场;广州科韵基于可视化关联分析技术与公司原有大数据业务进行了有效结合。 服务内容纵向延伸。公司依靠大数据技术和资源实施“大数据+服务”方案,寻求大数据技术的业务变现模式。基于公司在传统优势业务积累的海量数据资源,积极开发和运营基于(大)数据的增值服务:SaaS和DaaS、数据咨询报告等。同时,我们认为,公司的技术和资源已经足够支撑公司在互联网数据和流量模式上开展更多的货币化业务,包括互联网营销和互联网金融等。目前,公司通过外延和内生方式已经在以上两个领域取得一定进展。 外延并购强化行业覆盖和数据变现渠道。我们认为,公司外延思路基本符合两个原则:拓展行业应用和拓宽变现渠道。(1)拓展行业应用方面,公司通过并购广州科韵、参股中关村科技软件公司和深圳视界,不断加大行业拓展和市场的覆盖。(2)变现渠道方面,互联网营销领域,公司投资控股耐特康赛(搜索引擎优化及互联网广告、社会化媒体营销、移动互联网营销、数据分析等),参股花儿绽放(微信公共号平台运营商)、参股北京微梦(移动社交营销一站式解决方案提供商);(2)互联网金融领域,公司控股金信网银(金融风险预警和打击风险集资的大数据监测分析)、参股拉卡拉(征信服务)。 预测与估值。我们认为,拓尔思在大数据领域具备领先的技术优势,行业应用的拓展和变现渠道的拓宽有望进一步打开公司盈利空间。我们预计公司2016年至2018年增发摊薄后的EPS为0.39/0.52/0.69元。参考同行业可比公司,并考虑到公司大数据分析挖掘技术的稀缺性,给予公司2016年动态PE80倍,6个月的目标价为31.00元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业拓展和服务延伸低于预期的风险;并购整合低于预期的风险。

拟4亿元收购网润杰科。公司公告,拟以69.44元/股向交易对方发行345.6万股,并支付现金1.6亿元,合计作价4.0亿元收购网润杰科100%股权,交易完成后,真视通将持有网润杰科100%股权。同时公司拟以底价69.44元/股定向增发募集配套资金不超过4.0亿元,其中1.6亿元用于支付现金对价,1.8亿元用于云视讯平台项目,剩余资金用于补充流动资金。交易对方承诺网润杰科未来实现的扣非归母净利润:2016年度不低于2500万元,2016年2017年合计不低于5625万元,未来三年合计不低于9531万元。 收购网润杰科,业务链条向云端延伸。网润杰科是云数据中心建设、运维、管理领域的专业公司,具体业务包括向银行、互联网等行业提供Iaas云计算网络虚拟化、网络安全系统建设等服务。收购网润杰科对公司的影响包括:(1)业务链条向云端快速延伸。对网润杰科的收购实现了行业内横向扩张,使公司快速切入云数据领域,业务链条得到延伸,在原有多媒体视讯业务的基础上,丰富服务产品及内容;(2)业务协同提升产品竞争力。网润杰科与上市公司在业务方面能实现显著的协同效应,如网润杰科可增强上市公司多媒体视讯产品的“云”特性,而上市公司也能帮助网润杰科拓展云视频领域的市场份额;(3)增强公司营销及研发能力。真视通与网润杰科在客户资源方面具有较好互补性,通过资源整合,可以拓展双方的营销渠道;同时,双方在技术方面形成互补,通过整合有望增强双方研发实力。 大力打造云视讯平台项目。公司云视讯平台项目计划建设周期为三年,该产品致力于为企业级用户提供高性价比的视频会议功能,提高用户对内管理能力及对外商务能力,包括云视频会议、云媒体和云培训服务等内容。项目组成包括管理平台、视频处理平台、网关设备、软件终端、系统部署结构、系统安全体系、数据交换与共享平台七个部分。云视讯项目作为对传统业务的补充,主要定位于移动设备,提供任何地点及网络情况下的视频会议解决方案。我们认为,云视讯项目的建设有助于公司丰富业务及产品内容,并实现商业模式的升级,从传统的“卖Licence”模式向“卖服务”模式转型,为公司提供新的、持续性的利润增长点。 盈利预测与估值。公司是国内领先的多媒体视讯综合解决方案提供商。我们认为,通过此次增发,在业务线得到拓展的同时,商业模式也得到完善和升级。暂不考虑网润杰科的并表以及此次增发对股本增加的影响,我们预计公司2016-2018年的EPS为1.10/1.44/1.80元。参考同行业可比公司,同时考虑真视通在同行业中较早的云视讯布局,给予一定溢价,2016年的动态PE100倍,6个月的目标价110.50元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要不确定性:云视讯业务进展低于预期的风险,并购整合低于预期的风险。

投资要点: 领先的视频监控方案提供商。汉邦高科成立于2004年,于2015年上市,是安防视频监控领域的整体解决方案提供商,2015年入选“a&s中国安防十大民族品牌”榜单。2015年公司营收4.79亿元,同比下降14.9%;归母净利润4545.2万元,同比下降19.9%,主要和公司精简民用性产品线、项目型产品收入周期偏长、智能楼宇监控系统营收下降有关。2016年一季度营收5863.1万元同比下降7.9%;归母净利润-1243.9万元,较上期下降169.8%,主要由于新业务拓展导致销售费用(1343.6万元)同比增加38.6%。 视频安防领域积累深厚。(1)公司以硬盘录像卡和嵌入式硬盘录像机起步,2010年从后端设备延伸至前端监控摄像领域,现有产品线包含硬盘录像机、视频存储服务器、解码器、数字摄像机、智能DVR板卡等。在安防领域形成了后端设备、前端监控摄像和视频监控系统三大业务板块的完整布局,为金融、公安、电信等行业提供定制化的视频安防整体解决方案,拥有超过40项专利和50项软件著作权。(2)公司将安防业务由本地推向云端,旗下一点通服务平台于2014年1月正式上线,运用云计算、网络自动配置、安全加密等技术,为客户提供基于广域网构架的视频监控和设备运维服务,与自有监控产品、移动App、一点通盒子等构建流媒体支持生态圈。(3)公司建立了覆盖全国的销售网络,并积极向海外市场(印度、土耳其、南非等)拓展。 高端化、智能化转型加速推进。(1)高端化转型:产品逐步从通用型走向高端化,着力推广智慧金融、智慧交通、智慧安全等解决方案,并推出智慧云和大数据服务。公司3D视频管理平台整合视频监控资源,打造3D可视化监控物联网服务。(2)视频分析智能化:公司于2008年展开视频智能分析算法研究,在传统事中监控和事后回溯基础上,向事前分析和预警方向发展。其ATM智能监控系统基于领先的行为识别和人脸检测技术,可自动对ATM伪告示、伪键盘、倒钩装置、摄像头遮挡等异常现象做出报警处理,并可记录和存储ATM使用者脸部信息,该系统已和农业银行合作进行试点。(3)向ADAS视觉探测拓展。公司依托视频图像分析算法积淀,拥有提升识别率的技术基础,未来有望与车厂和科研院所加强合作,形成新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们认为汉邦高科在视频安防领域拥有领先的产品技术和成熟的业务模式,公司高端化安防解决方案市场前景可期,智能化产品服务研发有望加速推进,盈利预期向好。我们预计公司2016年至2018年的EPS为0.91/1.27/1.66元。参考同行业可比公司,并考虑到公司智能识别业务的高成长性,给予公司2016年动态PE130倍,6个月的目标价为118.50元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要不确定性:研发进度不及预期的风险;销售推广低于预期的风险。

经营业绩稳步增长。2016年公司第一季度营业收入41.34亿元,同比增长13.92%,归属于上市公司股东净利润为3.68亿元,同比增长15.60%,基本每股收益为0.41元/股,同比增长17.14%。业绩的稳定增长,主要得益于公司在重点行业的深耕以及三大板块业务的稳步增长。 三大产业板块齐头并进。金税及企业市场产业板块、金融电子支付及服务产业板块、物联网技术及应用产业板块是公司的三大主业板块。金税业务方面,公司积极尝试商业模式创新,针对行业大客户的营改增项目,开发高速网络共享服务器,积极拓展“互联网+税务”业务领域。金融支付板块方面,充分发挥金融产业平台作用,推动金融支付业务与公司原有业务的协同效应。在电子政务领域,公司通过并购华资软件,形成“局端+终端”的全布局;同时,在跨境电商服务平台、食品药品监管、出入境管理、治安、粮食信息化等领域均有业务亮点。通过加强对征信、大数据分析等新业务的支持,促进新业务与传统三大产业融合,加快培育新经济增长点。 “互联网+”产业发展,公司抓住机会转型升级。公司以“依托自身优势,转型升级成为一家面向政府、行业、企业信息化市场的以信息安全为核心的信息技术集成与服务型企业”为发展战略。抓住“互联网+”产业发展机遇,公司三大板块的业务中的重点行业布局都可以借力“互联网+”来实现转型升级。自主安全可控将在政府、金融、民生等诸多领域逐步铺开,云计算、大数据分析将在物联网+行业应用的发展浪潮中推波助澜,孕育出崭新的商业模式和盈利机会。公司也可以借力“一带一路”战略机遇,加快国际化发展步伐。 2016年多处看点值得关注。(1)“营改增”的全面推进,有望驱动税控业务收入和利润高速增长,公司目前市场份额70%以上,为最大受益者。(2)并购系统效应的发挥,并购华资软件后,公司电子政务领域实力显著增强,软件开发和终端覆盖得到加强。(3)互联网数据和流量商业模式的开拓,公司有望搭建电子发票平台、税控服务平台等进行积极探索。(4)金融支付作为未来公司重点打造的三大领域之一,外延发展有望成为首选路径。 盈利预测与投资建议。我们认为,航信的布局正在逐步完善,传统业绩积累的企业客户流量和数据,推动商业模式的进一步升级。而2016年“营改增”的全面推进有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2016年至2018年EPS为2.50元、3.54元、4.89元。参考同行业可比公司,给予公司2016年动态PE30倍,6个月的目标价为75.00元/股,“买入”评级。 主要不确定性:“营改增”推进低于预期的风险;并购整合不达预期的风险。

公司公布2016年一季报。报告期内公司实现营业收入4.55亿元,同比增27.1%;归属于上市公司股东的净利润为-1132万元,去年同期为-1331万元。 营收增速上升,毛利率下降,期间费用率改善。报告期内公司营收增速开始放量,同比增长27.1%,而去年同期营收增长为6.5%。随着公司智能安防和智能轨交业务拓展,综合毛利率也有所下降,从去年同期的13.9%下降到报告期内的11.8%。不过,公司期间费用率有所改善,销售费用率从去年同期的9.8%下降到7.7%,管理费用率从7.1%下降到6.1%,营销效率提升。 购买华之源剩余49%股权,智能轨交业务高增长。公司4月14日复牌并公告拟发行股份及支付现金购买华之源剩余49%股权,交易价款2.2亿元。考虑到公司旗下新科佳都、华之源两大智能轨交业务平台的协同,使公司成为国内唯一覆盖智能轨交四大业务板块的企业,同时公司人脸识别技术应用提升了公司整体解决方案能力;未来轨交智能化行业集中度提升背景下,利好技术领先和产品线丰富的企业,预计华之源16年业绩承诺4000万元净利实现概率较大,保守估计公司16年智能轨交业务增速将超过80%。 智能安防向城市管理效率、城市民生服务拓展。公司充分意识到节点大数据和网格化管理是城市智慧安防的发展方向,积极参与治安卡口、交通卡口、社区卡口等“智慧城市”的建设,将人、地、物、事、组织等数据信息都纳入网格化管理范畴,从而打造更为立体的、覆盖面更广的公共安防体系。预计未来公司将加大在公安、交通、司法及教育等领域的市场开拓力度,从安全服务逐步扩展到城市管理效率以及城市民生服务领域。 力拓人工智能和大数据技术在智能安防、轨交领域应用。公司积极推广图像识别处理、大数据分析处理技术的应用。安防方面包括城市大规模视频融合安防平台、公安实战图侦平台、可视化警务大数据云平台等;轨交方面包括售检票、综合监控系统等。公司人脸识别技术国内领先,投资的云从科技建模速度快、准确率高、误报率低,在国内属于第一梯队,在动态人脸卡口、人脸通关机、人像大库检索、云身份鉴权系统等方面都有广阔应用前景。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.19元、0.28元和0.40元,年均复合增长53%。公司股价对应16年市盈率50倍,考虑到公司智能轨交和安防业务进入高速增长期,以及公司人脸识别技术的应用前景,我们认为公司可享受一定估值溢价,6个月目标价14.25元,对应75倍的2016年市盈率,维持买入评级。 风险提示。人脸识别应用拓展不达预期;市场波动风险。

收入增速超预期,互联网业务持续加大投入。据公司公告,2016年一季度营收5.90亿元,同比增长19.4%;归母净利润-2.30亿元(上期金额为-1.25亿元)。营收增长主要受益于公司在三大核心业务领域的良好发展。其中,软件业务继续发力,收入增速贡献较大;互联网服务和互联网金融业务基数小,增速较快,收入分别同比增长248.1%和308.9%。归母净利润亏损额有所扩大,主要因素是公司对互联网服务和互联网金融业务加大投入(同比增加9394万元),以及股权激励成本增加。销售费用为2.02亿元,同比上升19.2%,管理费用为4.10亿元,同比增长41.4%, 互联网业务增长迅速。公司多项业务布局稳步推进:1)软件业务:同制造、交通、服务业等不断深化合作,面向大中型、小微型企业和行业客户持续推进新产品的研发推广,以NC65为代表的产品秉承服务企业互联网化的理念,依托云计算、大数据等技术,满足客户在全渠道营销、共享服务、智能制造等方面的需求;2)互联网服务:营收1830.15万元,以畅捷通、超客营销、新道人才、电商通为代表的服务企业客户拓展超过100万家,较2015年底增长25%;3)互联网金融:营收3206.85万元,畅捷通支付业务一季度交易额63亿,同比增长425%,友金所新增撮合成交较2015年底同比增长49%。 多业务强化布局SaaS市场,用户规模增长迅速。以NC、U8+和T+为代表的企业应用软件与企业互联网服务、互联网金融服务相互打通,联动打造产品服务的移动化和云化,凸显SaaS属性。公司在着力延伸企业应用场景的同时构建平台网络,持续提升iUAP平台和小微企业云服务平台的服务水平。其中iUAP企业互联网开放平台在UAP统一应用平台、iEOP企业互联网运营平台及基础技术相结合的基础上,为企业互联网应用的开发部署提供从IaaS到SaaS全面的技术支撑,助力企业信息化平台建设。用户规模方面,用友互联网服务企业客户数量超过100万家,畅捷通小微企业云服务企业用户超过80万家,超客营销注册用户突破260万,“秉钧红人”累计注册用户近100万。云平台用户规模增长迅速,具备较强的变现价值。 盈利预测与投资建议。我们认为用友在企业级应用领域具有较为深厚的技术积累,其品牌和渠道优势有助于拓展客户资源,加速SaaS化转型,互联网服务和互联网金融服务发展形势良好,变现预期增强。我们预计公司2016年至2018年的EPS为0.31元、0.42元、0.51元。参考同行业可比公司,并考虑到公司在SaaS业务具备的客户资源优势,给予公司2016年动态PE为95倍,6个月的目标价29.50元/股,维持“买入”评级。 主要不确定性:研发进展低于预期的风险;客户拓展低于预期的风险。

公司公布2016年一季报。2016年一季度公司实现营业收入1.04亿元,同比增长9%;归母净利199万元,同比上涨10.8%。 传统电力业务内生+外延发展,提供稳健现金流。报告期内,公司用电信息采集系统在南方电网市场的重大突破,公司产品可以通过招标方式批量进入南方电网,开拓了国家电网以外的新市场。在电力业务方面,公司通过并购实现业务链的延伸和市场扩张,市场开发取得成效,销售规模较上年同期有所增长,相应业绩同比增长。未来电力业务将继续通过内生+外延来不断拓展,同时智能电网业务将为其它创新业务提供稳定现金流支持。 数字版权服务龙头有望崛起。公司版权服务将以大数据中心为基础,主打“一平台(版权云,又叫国家数字音像传播服务平台)、两库(备案库、标本库)、三系统(监测子平台、内容投送子平台、交易保障子平台)”。版权云是省部级合作项目,投资规模约达百亿,得到广电总局大力支持,彰显国家队背景;从备案库价值来说,随着《网络出版服务管理规定》的落地实行,公司备案平台极具稀缺性,有望快速落地实现商业模式的转型升级。 打造大数据平台公司。公司的核心技术在信息数据的采集传输和处理应用,原有电力行业只是其中一个应用方向。随着大数据平台型公司转型布局的展开,数字版权服务领域有望逐步接力电力业务,成为公司新的业绩增长点。随着贵州版权云项目的逐步落地和正式运营,公司在大数据方面的实力将得到彰显。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.50元、0.64元和0.81元,未来三年年均复合增长率49%。考虑到光一科技作为国内数字版权服务龙头公司的发展潜力和稀缺性,我们认为公司可享有一定估值溢价。公司目前股价对应2016年市盈率85倍,我们认为公司合理估值对应约100倍16年市盈率,6个月目标价50元,维持“买入”评级。 不确定因素。数字版权服务业务拓展不达预期。

投资要点: 业绩高速增长。2016年第一季度,公司营业收入8773万元,同比增长40.8%,归母净利润为174万元,同比增长202.8%,扣非后归母净利70万元,同比增长127.3%。业绩的快速增长主要是因为:(1)不动产登记项目的推进;(2)上海南康科技的并表;(3)技术和服务能力提升带来产品市场规模扩大。 技术研发储备充足。公司继续在GIS领域进行技术和产品的突破。一季度,公司发布基于WebGL技术的无插件三维浏览器端SDK,使三维GIS应用范围得到进一步拓展;发布Python组建的Alpha版本,降低云GIS系统的自动化数据处理系统搭建难度。同时,公司新增对Docker运行环境的支持,服务器产品(iServer)镜像在Docker中心上线,可以应用在搭建云GIS环境和大数据处理发布环境。 应急三维演练平台产品和相关技术值得关注。报告期内,超图发布场站应急演练平台V1.0产品。该产品是一款应用先进的二三维一体化技术和精细模型,来辅助油气化工场站进行应急演练的应用软件。其基于SuperMap平台,可全角度自由操控三维场景,真实再现油气化工工作场景,同时可以实现全场景交互式操作,逼真模拟危险事故,为用户带来逼真的体验。该产品在三维全景展示、工艺流程展示、应急预案可视化、协同模拟演练、生产安全培训等方面带来全新功能体验。我们认为,超图的三维模拟技术有望随着下游新的需求的产生,或将迎来更多的应用场景和更大的市场空间。 做好准备迎接不动产登记大市场。对于即将集中释放的不动产登记市场,公司从几个方面进行积极准备:(1)通过股权投资不动产登记业务的优秀公司(先后并购上海南康科技和南京国图),加强市场布局和地域覆盖,进一步提升市场占有率(目前市占率60%以上);(2)成立产业并购基金,并参股北京世纪安图数码,进一步强化市场;(3)采用GIS云架构,利于节省线下实施团队资源,加快不动产系统建设速度,我们认为,公司是不动产登记市场的最大受益者。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年不动产登记业务有望带动公司业绩带来高速增长,而三维全景模拟技术的潜在应用市场有望为公司带来更大市场空间。我们预计公司2016-2018年增发摊薄后的EPS为0.58/0.84/1.22元,6个月目标价为49.00元/股,对应2016年的PE为85倍,维持“买入”评级。 风险提示。不动产登记政策推进低于预期的风险,系统性风险。

公司公布2015年报和2016年一季报。2015年公司实现营业收入10亿元,同比增长90.7%;归母净利1.2亿元,同比上涨238.4%。2016年一季度,公司营收同比增57.2%,归母净利同比增95.3%。 重点行业和客户、渠道销售拓展带动业绩增长。公司业绩大幅增长,主要系安全战略推进叠加行业快速发展。公司在重点行业和客户拓展、渠道销售方面卓有成效,如省内检察院、纪委、机要局、入围中直机关及中央政府集中采购、教育行业建立信息安全实验室等,报告期内安全产品销售同比增90%,安全集成同比增52%。此外,华炜科技15年6月纳入合并范围,净利贡献3804万,符合预期。剔除并表影响,15年公司内生业绩增长130.6%。 信息安全行业高景气,公司在行业新兴领域加大投入。“十三五”重视网络空间经济发展,政策加码加上新科技浪潮,安全行业历史性机遇开始显现。公司持续推进“大安全”产业发展战略,在原有产品体系升级基础上,在虚拟化、SDN、移动安全、量子密码、工控安全等新兴领域上有较大研发投入,报告期内首款移动安全产品“蓝盾安全卫士”正式上线,相继与国内知名高校成立工业4.0安全实验室和量子密码联合实验室。 内生外延“大安全”战略持续推进。一方面,公司以相关行业典型案例切入带动内生增长,并搭建了智慧安全平台,在智能分析、主动防御、自动内控等方面做到智能化,顺应大数据态势感知等行业需求新趋势。另一方面,公司并购华炜科技将传统网络安全强项向物理安全拓展,中经汇通未来并表带来业绩增厚的同时,切入汽车后市场领域;而对蓝盾技术、乐庚等子公司的增资,设立蓝盾新徽进入海洋安防等,也是公司“大安全”战略布局的体现。 蓝盾技术签订3.71亿省级项目,体现公司综合研发和服务能力。子公司蓝盾技术报告期内签订约3.71亿元的“广东省基层医疗卫生机构管理信息系统项目”。包括建设相关应用软件开发、1967个基层医疗机构的推广实施部署培训、15个地市60个县级基层医疗卫生数据中心等,这是公司综合研发和服务能力的最好体现。此外,蓝盾技术还通过了CMMI5认证,在过程组织能力、软件技术研发能力、项目管理能力、方案交付能力等方面达到国际先进水平。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.30元、0.48元和0.66元,未来三年年均复合增长75%。考虑到公司在信息安全领域的布局和叠加中经汇通未来并表下,公司迈入高增长期,我们认为公司可享有一定估值溢价。公司目前股价对应2016年市盈率53倍,我们认为公司合理估值对应约70倍16年市盈率,6个月目标价21元,维持“买入”评级。 不确定因素。中经汇通并购整合不达预期;信息安全拓展不达预期。

2015 年经营情况稳步向好,综合毛利率和净利率水平均有提升。公司2015 年实现营收8.78 亿元,同比增长24.9%;营业利润1.19 亿元,同比增长33.93%;利润总额2.15 亿元,同比增长35.39%;归属母公司净利润1.94 亿元,同比增长34.48%;扣非后归母净利润1.65 亿元,同比增长22.43%。公司虽然营业收入同比增长24.9%,但由于毛利率较高的安全服务业务收入大幅增长38.67%,使综合毛利率同比提高0.29 个百分点,达到78.31%。此外由于公司15 年仍处于产品拓展和研发投入期,销售费用和研发投入大幅增长(销售费用同比增长34.05%,研发支出同比增长42.45%),但由于公司费用控制良好(房屋租金和办公费用大幅下降),使得管理费用率下降,净利率提升1.58 个百分点,达到22.14%。 一季度营收超预期有望为全年业绩快速增长奠定基础。公司一季度实现营收1.16 亿元,同比增长79%。实现归母净利润-3338 万元,同比增长25.49%。综合毛利率同比提升0.97 个百分点,达到78.98%。 2016 年是公司业绩拐点,将逐步得到验证。我们在之前的报告中判断,公司2016 年业绩将出现拐点,这一点已经在一季度得到验证。由于公司尚在重点拓展海外市场和云安全业务,成本和费用大幅增加,这种情况下公司一季度亏损同比减少25.49%,是超出市场预期的。 重申观点如下: (1)公司15 年着力重新打造了海外团队,并在海外参股了NopSec 这样有技术特点的公司,这将为公司内生增长提供强有力的新引擎。 (2)公司布局云安全技术多年,将进入收获季。快速抢占云安全市场高地, 先后与腾讯云、华为云、绿网、云杉、青云、阿里云签署了云安全战略合作协议。在此基础上,公司发布2015“绿盟科技智慧安全2.0”,从传统产品模式向解决方案及安全运营模式进行业务转型。 (3)亿赛通协同效应显现。公司15 年下半年完成对亿赛通管理层重塑,作为在国内DLP领域非常有竞争优势的企业,亿赛通整合后的效果将开始显现。 盈利预测。考虑增发摊薄的因素,预计2016~2018 年EPS 分别为0.68、1.01、1.30 元。公司4 月25 日收盘价为37.35 元,对应2016 年约55 倍PE。我们看好公司依托技术优势开拓云安全和大数据安全战略以及信息安全行业长期发展前景,认为公司可以享有一定估值溢价。6 个月目标价为50.5 元,对应2017 年约50 倍PE,维持“买入”评级。 不确定因素。海外拓展不达预期,云安全拓展不达预期。

投资要点: 业绩快速增长。2015年公司营业收入5.1亿元,同比增长61.9%,归母净利润为6040万元,同比增长60.0%,业绩快速增长。其主要源自于(1)大力推广系统解决方案的多行业应用(校园、企事业、园区、城市公交、金融等),一卡通系统建设稳定增长;(2)加大了项目实施和验收力度,并推出新应用;(3)在新增智能终端基础上,扩大智能载波模块的业务份额;(4)迪科远望和上海树维的并表。公司一季度营收1.0亿元,同比增长29.4%,归母净利5388万元,同比增长313.3%,业绩继续快速增长。 一卡通业务:多行业布局+衍生新商业模式。公司继续在一卡通领域进行深耕和行业拓展。并购迪科远望和上海数维后,公司校园持卡用户人数达到1000万余人,校园业务延伸至数字化校园整体解决方案、高校教务系统和其他互联网业务。园区对信息化投入带动公司企事业领域营收同比增长102.2%,新增腾讯、红豆电信、中兴、珠海伟创等客户。在城市及金融IT卡方面,公司推进基于支付大数据及金融业务。 高校O2O移动互联网云服务模式开启。公司以“玩校”和“完美校园”为载体,在传统校园一卡通积累的庞大高校用户基础上,推出了围绕学生学习、生活、交友、娱乐、消费、求职为一体的高校移动综合服务,打通线下、线下的校园学习和生活场景,将传统线下用户引流至线上,推动商业模式从B2B向B2C转型。截止2015年底,公司覆盖高校400余所,用户规模达到400余万人,线上注册用户超过100万人,平台价值逐步凸显。同时,公司与第三方支付合作,强化平台用户粘性。 布局泛IT类职业教育,新增利润点。公司于2015年9月成立职业教育事业部,拓展泛IT类职业教育。公司通过与校园、行业企业合作来成立校企联盟,提供具备双师(教师+工程师)资格的教师资源,来打造全新的IT职业教育平台,逐步形成O2O的职业教育模式和B2B/B2C的创新运营模式。目前,公司已与60家高校、10余家培训机构、10余家创业就业机构、以及金融机构等进行合作意向的商谈,部分已签订合作协议。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司的传统业务未来有望继续保持稳定增长,新业务有望带来商业模式的进一步升级。我们预计,公司2016-2018年的EPS为0.28/0.37/0.50元。参考同行可比公司,并考虑公司在高校信息化的标的稀缺性,应享有一定估值溢价,给予16年动态PE125倍,6个月目标价35.00元,“买入”评级。 风险提示。移动支付和泛IT类教育进展低于预期的风险,系统性风险。