H1收入利润增长符合预期 H1收入增26.2%,其中Q1/Q2分别同比增长26.6%/26.4%;H1归母净利润增31%,其中Q1/Q2分别同比增长30.6%/32.7%。Q2延续Q1高速增长态势,主要系公司酒类产品结构调整、核心产品五粮液量价增长。 量的方面,根据公司糖酒会披露2019年全年计划,普五以上五粮液全年计划量2.3万吨,同比量增15%;其中,普五1.5万吨(第七代普五8400吨、收藏版五粮液1350吨、第八代普五5250吨),1618、低度、交杯等五粮液约8000吨。预计上半年至少已完成全部第七代发货、收藏版和第八代少量发货。 价的方面,普五批价严格参照公司指导价执行,当前价盘稳定。草根调研了解到,近期五粮液批价在公司大力整顿(处罚违规经销商)下基本按照公司指导价执行,目前第八代五粮液出货价稳定在959以上(出货量较少)、第七代五粮液库存不足一个月。此前公司挺价的系列措施取得良好成效。 核心产品普五量价齐升趋势良好有望持续。 年初以来,五粮液量价齐升,第七代五粮液批价从年初800左右上涨至目前940-950左右,顺利实现经销商顺价销售,渠道信心内增强。中短期看,随着茅台批价高涨,五粮液性价比凸显,预计仍将延续当前量价齐升趋势。 预计随着普五以上产品销量快速增长,结构迅速提升,毛利率净利率提升。 19H1净利润率34.4%,同比提升1.2pct。预计主要原因系普五以上产品量价齐升,使整体产品结构快速提升,利润率增量预计主要来自毛利率提升。 费用率方面,随着公司大力整顿产品体系(上半年开始着力去除高仿产品等),预计未来公司费用使用效率将得到提升。 2019年目标平稳进行,2020年目标积极。 2019年,公司目标实现营业总收入500亿元,保持25%左右的增长。其中高端酒(五粮液)销量预计实现2.3万吨,同比增长15%。公司19年提出导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过构建高端产品矩阵提升产品价格,解决渠道利润问题。2019年公司将“补短板,拉长板”,力争实现营收双位数以上的增长。据公司2017年1218大会披露,到“十三五”末,预计公司将实现酒类收入突破600亿元,其中五粮液酒贡献400亿元收入、系列酒突破200亿元。近年来,公司调整渠道结构、加快营销体系组织变革、不断优化和调整产品结构等一系列动作,有助于帮助公司品牌价值逐步回归。公司作为浓香龙头,品牌力卓越,在管理改善情况下,规模和业绩均有显著提升空间。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为500.38、599.06、684.12亿元,同比增长25.0%、19.7%、14.2%;净利润分别为171.58、206.16、237.67亿元,同比增长28.2%、20.2%、15.3%;对应EPS分别为4.42、5.31、6.12元。公司最新股价121.28元,对应2019~2021年动态PE分别为27.4、22.8、19.8倍。 风险提示 高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。

事件 公司公布2019H1财务报告 2019H1公司实现营业收入约29.7亿元,同比增长36.88%,归属上市公司股东净利润约8.67亿元,同比增长23.03%,稀释每股收益0.59元,同比增长22.92%。 简评 收入稳步增长,粉剂、胶囊并表贡献较大 公司2019H1实现收入约29.7亿元,同比+36.88%,单Q2看,实现收入约13.99亿元同比+26.91%。上半年收入保持快速增长,主要系报告期内公司启动蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,同时进一步夯实大单品策略,同时开启电商品牌化3.0战略并加速商超渠道和母婴渠道建设。具体看,主品牌“汤臣倍健”同比+14.44%,健力多同比+53.71%,大单品保持高速增长。分产品类别看,片剂产品H1实现收入12.73亿元,同比+17.77%,主要受单品健力多带动明显;粉剂产品实现收入5.81亿,同比+77.79%,受到报告期内蛋白粉、益生菌产品增长贡献,并表直接贡献部分增长;胶囊产品收入5.93亿,同比+38.75%;其他产品5.23亿,同比+56.22%,礼盒产品贡献增长较明显。 毛利率受并表影响小幅波动 公司2019H1毛利率68.01%,同比下降1.19pct,单Q2毛利率68.89%,同比下降-1.84pct。主要受胶囊产品毛利率下降影响较大,具体看,片剂产品毛利率77.36%,同比-0,88pct;粉剂产品毛利率62.7%,同比+1.19pct,胶囊产品毛利率63.63%,同比-5.25pct,主要可能受到LSG并表影响较大;其他产品毛利率56.14%,同比+8.21pct,礼盒产品销量增加对该业务板块毛利率提升贡献较大。 销售费用提升影响净利率表现 H1公司实现归母净利润8.67亿元,同比+23.03%;单Q2实现归母净利润3.69亿元,同比+11.09%。H1净利率29.19%,同比-3.29pct,单Q2净利率26.41%,同比-3.76pct。一方面净利率的下降受到毛利率下降直接影响,另一方面,公司期间费用的增长较快直接拉低净利率表现。 具体看,H1公司销售费用7.44亿元,同比+50.75%,销售费用率25.05%,同比+2.31pct,主要系报告期内进一步加大品牌构建和市场培育,例如,以蛋白粉为品牌形象产品,在央视、卫视和省台同步投放广告,线上举办“女王节”、“欢聚日”、“618”等。单Q2看,销售费用4.43亿元,同比+35.69%,销售费用率31.68%,达到短期高位,判断与5月份开始投入的蛋白粉广告、6月份投放的“健视佳”全新TVC、618等活动有直接关系。H1管理费用1.87亿元,同比+90.16%,管理费用率6.29%,单Q2看,管理费用1.11亿,管理费用率7.96%,报告期内管理费用大幅增长主要是无形资产摊销所致。H1财务费用957.63万元,财务费用率0.32%,同比提升1.65pct,单Q2财务费用362万,财务费用率0.26%,同比+1.9pct,主要系报告期内并购贷款产生的利息支出所致,Q2支出利息费用1521万,H1支出利息费用2673万。 战略清晰,稳步前行 随着我国人均可支配收入的提升、消费结构升级,人口老龄化加剧,以及消费群体更加注重健康的生活方式,预计未来5年内保健品市场规模有望继续维持高增长。2019年公司继续根据既定的年度经营计划指引,进一步夯实大单品战略,启动以蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,实施电商品牌化3.0战略,同时加速商超渠道的建设。上半年公司持续巩固、加强“Life-Space“的品牌地位,透明工厂启动了智能工厂1.0的建设,大幅提高了产品的生产效率,同时降低了生产周期。2019年下半年,公司将进一步加大对三大单品的品牌推广,提升分销、促销渠道下沉、实施精细化管理和运营等措施助力销售增长,线下继续开拓商超网点覆盖数量、完善门店分销体系、深挖渠道市场机会。 盈利预测: 预计2019-2021年公司净利润13.25、16.84、20.68亿元,对应EPS为0.9、1.15、1.41元/股,PE分别为20.84、16.40、13.35。 风险提示: 产品质量和食品安全风险,保健品政策风险,原材料全球采购价格波动风险,跨境并购整合风险,商誉减值风险等。

收入稳步增长 2019H1公司实现收入8.33亿,同比+15.33%,单Q2收入4.92亿元,同比+10.98%。公司收入端延续了稳步增长态势,一方面公司继续结转未提领的元祖卡确认收入,H1进行长期未提领的睡眠卡结转收入人民币3200万元左右,相比去年同期增加2600万左右;另一方面报告期内公司持续强化市场与营销渠道,加快门店建设,稳步贡献收入。 会计准则调整贡献利润,费用投入加大 2019H1公司实现归属上市公司股东净利润3541.47万元,同比+35.63%;单Q2实现归属上市公司股东净利润4223万,同比-17%。 上半年利润实现增长的主要原因,一方面收入增长带动利润增长,同时成本控制较好,使得报告期内主营业务成本率同比下降1pct;另一方面,公司长期未提领睡眠卡转结收入3200万,直接贡献利润增长。此外,影响H1利润表现的因素主要有:1、公司加大用人费和广告费投入,销售费用同比增加4980万;2、公司对外捐赠增加421万,原pos机软件报废363万,导致营业外支出增加;3、公司利润总额增加导致所得税费用增加1007万元。 单Q2公司利润同比下降,主要是报告期加大拓展渠道营销,用人费和广告费增加明显(同比增加2300万左右),同时营业外支出增加主要体现在Q2,所得税增加等因素共同导致Q2利润增速受到影响。 品类丰富,稳步增长 公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100多种产品,未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场,迎合消费者需求。从蛋糕产品看,与公司整体礼品属性的定价有些差异,价格提升的空间比较大,其他产品线不断优化结构,保持更新率,提升盈利能力。渠道看,不断完善异地配送,截止2018年底,全国范围门店631家,全年净增40家,今年公司继续拓展线下门店数量,预计新开门店70+家。此外,公司对门店进行翻新,为消费者带来更精致的消费场景,线上电商增加合作电商平台,业绩表现亮眼。同时,公司在解决管理上的人才储备不足问题,积极开展培训工作,确保店长质量和数量配合门店扩张进度。 盈利预测 公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润310.57、353.79和398.15百万元,对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。 风险提示:食品安全风险,原材料成本价格波动风险,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。

事件 公司披露 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 30.57亿元,同比提升 29.4%; 实现归母净利润 10.72亿元,同比提升 25.2%; 其中单二季度实现营收 11.02亿元,同比提升 26.5%,实现归母净利润 10.72亿元,同比上升 25.2%。 简评 整体营收增速符合预期, 省外加速布局 ( 1) 报表端看, 公司上半年收入持续高增,主要受益于 300元以上、 100元以上价格带产品的持续快速增长。 从产品角度来看,特 A+类实现收入 16.74亿元, 同比增长 44.33%, 占比从 18年末49.89%提升 4.86pct 至 54.75%, 其中主要以四开、对开为主, V系是今年主推产品,增速符合公司预期,但目前基数较小、 占比仍然较低,未来有望成为新的收入增长点;特 A 类实现收入 9.73亿元,同比增长 19.80%,占比从 18年末 40.64%降低 8.80pct 至31.83%; A 类实现收入 2.12亿元,同比增长 12.55%,占比从 18年末 16.71%降低 9.79pct 至 6.93%。 从区域角度来看, 南京大区仍然保持高速增长,上半年同比增速 48.88%,实现收入 8.98亿,占比达到了 29.49%。另外,徐州大区实现了 61.40%的高增速,有望推动未来收入端新的增长。 ( 2) 动销端看, 渠道跟踪显示, Q2实际销售的增速较 Q1略有放缓,但仍不改公司在江苏省内稳健持续的增长势头。增长略放缓主要来源于两方面原因:其一, 核心市场受到洋河的竞争压力,2019年以来洋河在省内进行渠道调整并加大投放, 对今世缘省内销售形成一定压力。 其二, 江苏省作为白酒消费升级的前沿阵地,吸引省外品牌加大在江苏次高端市场的投入,如水井坊、老窖特曲、郎酒、古井等, 使整体市场竞争更加激烈。但考虑到今世缘多年深耕省内下沉渠道,已经形成了较强的消费氛围, 预计未来三年仍能保持较高速增长态势。 ( 3) 渠道端看,上半年经销商数量净增加 97个,其中 83个来源于省外, 省外招商速度同比去年显著提高,省外布局明显加快。 毛利率保持稳定,销售费用跟随收入增长 公司上半年毛利率保持 72.00%, 同比去年下降 0.90pct;二季度毛利率 67.20%,同比去年下降 0.60pct,毛利率水平基本保持稳定。费用方面, 上半年和二季度销售费用率分别为 7.49%和12.85%,同比变动-1.50%和 0.37%,销售费用增速略高于收入增速,增长主要来源于品牌推广所需的广告宣传费用,符合公司当前发展现状。管理费用率在上半年和二季度分别为 2.67%和 2.39%;财务费用率在上半年和二季度分别为-2.10%和-0.82%,变化均不超过 1.00pct,整体保持稳定。 省内增长势头基本确立,未来 3年快速增长可期 公司在通过此前几年的渠道耕耘和品牌运作,已经逐步在江苏省内形成国缘、典藏等单品的消费氛围,消费者自点率高,确保公司未来 3年稳健增长的良好基础。预计省内次高端市场竞争加剧会带来一些阶段性的波动,但今世缘在省内的较强势地位基本确立,未来 3年持续 20~30%收入、利润增长大概率可实现。 按照目前的进度,预计 2019年经营计划大概率将达成,即实现收入端 30%增长达到 48.5亿元、利润端 25%增长达到 14.3%。 盈利预测与投资建议 维持原有盈利预测,预计公司 2019~2020年分别实现营业收入 47.88、 57.84亿元,同比增长 28.0%、 20.8%; 实现归母净利润 14.27、 18.09亿元,同比增长 24.0%、 26.8%;对应 EPS 分别为 1.14、 1.44元。最新股价( 7.30为 27.12元)对应 2019~2020年动态 PE 分别为 23.8、 18.8倍。

收入持续高增长 公司2019年H1实现营业收入1689.85百万元,同比增长26.47%,Q2实现收入760.06百万元,同比+29.3%。Q2收入增速加快主要是高档酒保持了持续高增长+22.46%,同时低档酒环比增加收入4359万,同比增长77.75%,直接贡献收入增长。H1看,公司高档酒实现收入1605.61百万元,同比+25.69%,主要系今年3月,公司发布了井台丝路版、井台珍藏和臻酿八号禧庆版三款新品,在原先大单品基础上做了场景细分,集中在300-700次高端价位带发力;中档酒实现收入4034.57万元,同比+21.13%,低档酒实现收入4359.95万元,同比增长77.75%。从量价看,不含散酒的销量达到4163吨,同比+22%左右,吨单价达到39.5万元,同比+2.8%,包含散酒,同期整体销量增长56.39%。 渠道端看,公司H1新渠道和团购渠道实现收入167.2百万元,同比+29.06%,主要公司报告期内加大了该渠道的投入建设和费用投放,带动了收入增长;批发代理实现收入1478.74百万元,同比+25.19%,持续贡献收入。具体区域看,省外(+27.78%)增速快于省内(+20.01%)。二季度末预收款59.49百万元,较Q1末的40.56百万元有较大提升。 公司盈利能力持续提升,Q2费用投入加大影响当季利润 公司H1实现毛利率82.21%,同比增长1.07pct,Q2毛利率81.76%,同比增长0.18pct,主要系报告期内持续提升产品结构、优化价格体系所致。具体看,高档酒毛利率达到83.46%,同比+1.11pct,中档酒毛利率56.33%,同比+1.24pct,低档酒毛利率60.38%,同比+6.23pct。公司H1实现归母净利润121.03百万元,同比+7.47%,净利率20.10%,同比+0.08pct;Q2实现归母净利润121.03百万元,同比+7.47%,净利率15.92%,同比-3.23pct。H1净利率小幅提升主要是毛利率提升拉动,报告期内(尤其是Q2)公司加大了品牌和新品推广,增加有效电视和户外广告、节庆促销及核心门店、品鉴会等投入,H1销售费用达到540.7百万元,同比+29%,销售费用率32%,同比+0.63pct,其中广告促销费投入460.21百万元,新品推广,增加有效电视和户外广告、节庆促销及核心门店、品鉴会等投入,H1销售费用达到540.7百万元,同比+29%,销售费用率32%,同比+0.63pct,其中广告促销费投入460.21百万元,同比+36.17%。单Q2看,销售费用263.55百万元,同比+47.4%,销售费用率34.67%,同比+4.25pct。报告期内公司人员成本降低,H1管理费用127.44百万,同比-1.25%,管理费用率7.54%,同比-2.12pct;期间银行存款平均余额增加导致利息收入增加,财务费用-11.19百万元,同比增加393万左右。 此外,2019Q2税金及附加同比增加5000万,主要系政府每年正常调整消费税税基导致,直接影响力Q2的利润表现。 股权激励彰显信心 2019年7月初公司公布限制性股权激励草案,拟对15名董事、高管和核心技术人员(共计12人,股票总数占比56.59%)等进行限制性股票激励,自公告之日起从二级市场回购公司股份总计25.6247万股,占总股本0.05%,计划授予价格25.56元/股。本次激励分两次解锁,解锁条件分别为:2019、2020年收入增长率平均值不低于对标企业(茅台、五粮液、洋河、老窖、汾酒、顺鑫、古井、口子窖、今世缘、老白干)平均水平的110%(解锁50%),2019、2020、2021年收入增长率平均值不低于对标企业平均水平的110%(解锁50%)。本次股权激励周期较长,一定程度表达了公司对中长期增长的信心,核心技术人员入股也说明了公司对人才的重视和长期发展的战略重视和布局。 盈利预测: 公司5+5+5核心省份渗透率逐步提升,全国深度分销网络布局逐步完善,预计公司2019年-2021年实现收入34.39、41.27、49.52亿元,归母净利润7.56、9.44、11.96亿元,对应EPS分别为1.55、1.93、2.45元/股。 风险提示: 全国拓展不及预期,次高端市场竞争加剧,食品安全风险等。

事件 茅台公布半年报,实现营业总收入411.73亿元,同比增长16.8%,,归母净利润199.51亿元,同比增长26.56%;预计Q2实现营业收入186.92亿,同增10.89%,实现归母净利润87.3亿元,同增20.29%。 简评 二季度收入利润低于预期:公司Q2收入利润增速分别达10.89%和20.29%,较一季度降速明显(Q1收入利润增22.21%、31.91%)。其中茅台酒收入152.97亿元,+12.33%;系列酒收入25.23亿元,+9.5%,占比进一步提升至14.16%,系列酒收入较去年同期增速放缓主要系系列酒经销商大幅缩减所致,为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,报告期内减少酱香系列酒经销商494家。 茅台销售公司数据好于公司报表情况:根据茅台公司披露半年度销售公司经营情况,截至6月30日,茅台销售公司销售茅台酒量增24.5%,实现销售额+32%,销量完成率为50%。根据公司3.18万吨的计划量推算,预计上半年发货量达16000吨左右,其中Q1发货量约8000吨,Q2发货量约8000吨。19Q2发货量同比18Q2茅台酒发货量大幅增长(18Q2茅台预收账款下降32亿元,预计茅台酒发货量约5300吨)。草根走访反馈了解到,Q2非标发货占比明显提升预计带动吨价提升约3%,Q2茅台酒报表确认量约7400吨,同比18Q2报表对应茅台酒销量约6800吨,同比增9%左右。公司上半年真实销售收入(酒类收入+预收账款变动额)同比+32%,基本符合真实销售情况。 直营并未如期放量,年初以来量价齐升:年初以来,茅台批价从1700元左右上涨至目前全国范围2100元左右,且发货量较去年同期仍有较大增长,量价齐升,供需仍不平衡。19Q2直销比例并未如期大幅提升,19Q12直销渠道收入为5.1亿元,占比从去年Q2的7.45%下降至2.86%,较Q1占比5.05%进一步下滑,直营并未如期放量,静待直营方案落地 税费及销售费用下降,盈利能力稳步提升,19Q12公司毛利率91.57%,同比提升1.03pct;净利润率52.01%,同比提升3.11pct。费用率方面,销售费用率4.83%,同减1.41pct;管理费用率6.72%,微降0.26pct;期间费用率12.04%,下降1.9pct,费用率持续下降。上半年末公司预收款项122.57 亿元,环比Q1提升8.7亿元。Q2经营性现金流量净额228.98 亿元,同比增78.89%,销售商品、提供劳务收到的现金205.71亿元,同增34.94%。吸收同业存款余额235.66亿元,同比大增120.93亿元。 投资建议:我们认为业绩短期低于预期,不应过度解读,茅台年初以来量价齐升,供需不平衡应是关注的核心。我们预计公司2019-2020 年营收增速分别为15.90% 15.09%,归母净利润增速分别为20.6%、17.4%,对应的EPS分别为33.80、39.69 元,维持买入评级,目标价1150 元。

二季度收入利润低于预期: 公司Q2收入利润增速分别达11.05%和19.59%,较一季度降速明显(Q1收入利润增22.21%、31.91%)。茅台全年计划销量3.18万吨,按照时间过半,任务过半推算,茅台H1已发货16000吨,其中19Q2发货8000吨左右。茅台18Q2报表对应茅台酒销量约6800吨,根据茅台公布的二季度收入增长11%,预计19Q2报表对应茅台酒销量约7500吨,低于渠道调研了解到的8000吨左右发货量。我们预计报表量低于发货量,主要源于6月底集中发货时间较短,部分到货并未开票确认为收入。 供需不平衡,年初以来量价齐升: 年初以来,茅台批价从1700元左右上涨至目前全国范围2100元左右,且发货量较去年同期仍有较大增长,量价齐升,供需仍不平衡。中报预收账款高增,为三季度奠定高增长基础:6月中旬,各个大区要求茅台经销商在20号之前完成下半年的配额打款,目前调研了解到大经销商都已经完成三季度打款,小商完成下半年打款。预计中报预收账款高增长。 投资建议: 我们认为业绩短期低于预期,不应过度解读,茅台年初以来量价齐升,供需不平衡应是关注的核心。H1预收账款高增长,为三季度业绩奠定高增长基础。我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%,归母净利润增速分别为20.6%、17.4%,对应的EPS分别为33.80、39.69元,维持买入评级,目标价1150元。 风险提示: 食品安全风险,政策风险,价格波动风险等。

事件 公司发布2018年报和2019一季报 公司2018年实现营业收入28.19亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润5.79亿元,同比增长72.7%,对应基本EPS为1.19元。其中单四季度实现营业收入6.80亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润1.17亿元,同比增长26.7%。 公司2019年1-3月实现营业收入9.30亿元,同比增长24.2%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长41.2%,超预期。 简评 18Q4增速略有回落,19Q1高基数下重拾高增长,收入利润超预期 公司2018年实现营业收入28.19亿元,同比增长37.6%,其中经常性业务(不含散酒)收入27.95亿元,同比增约40%。18Q4营收同比增17.9%,较前三季度略有回落(Q1-Q3增87.73%、33.03%、27.21%),19Q1较18Q1+87.73%高基数下,仍同比增24.2%,表现优异,超预期。2018Q4末预收款余额1.60亿元,环比增加1.24亿元;2019Q1末预收款项余额0.41亿元,环比减少1.20亿元。考虑营收+预收款变动,则2018Q4+2019Q1合并来看,增长20%。分区域看:18年省外营收增43.86%,省内营收与17年持平,增长主要依靠省外重点核心市场放量高增。 18年量价齐升,水井坊系列持续高增,19Q1高增主要依靠水井坊系列 18年收入增37.6%主要依靠水井坊系列量价提升带动收入快速增长;分产品看:18年水井坊系列收入增41.66%;中档酒、散酒收入分别下降5.32%和53.17%;分销量看:水井坊系列量增31.26%,中档酒下滑15.32%,散酒下滑55.97%;分价格看:2018年公司整体吨价30.4万元/吨,同比增长58%,增幅较高主要散酒销售大幅减少,若只看成品酒,则吨价约39.72万元/吨,同比增长10%,主要来自提价贡献。19Q1营收同比增24.2%,其中水井坊系列同增28.31%,2019Q1公司整体吨价与成品酒吨价相当,约39.83万元/吨,同比曾约1%。 毛利率、净利润率持续提升,公司管理精益,管理费用持续下降公司2018年受益于提价和规模效应,毛利率提升2.8pct至81.9%,2019Q1继续提升1.8pct至82.6%;2018年净利润率提升4.2pct至20.6%,2019Q1提升2.8pct至23.5%,主要来自毛利率提升与费用精益;销售费用率2018年提升3.4pct至30.3%,2019Q1下降2.3pct至29.8%;但在未来5~10年内公司将持续保持一定的费用投入到品牌建设中,用以支撑公司长远、健康的可持续发展,预计销售费用规模不会出现下降;管理费用率持续下行,体现公司管理精益,费率2018年下降1.5pct至9.6%,2019Q1下降1.7pct至5.9%。 2019年经营规划:收入增长20%、税后净利润增长30% 随着公司在全国深度分销网络的布局,以及在5+5+5核心省份的渗透率提升,公司预计销售收入持续增长(量驱动为主),公司计划2019年完成销售收入33.83亿元,同比增长20%;伴随业务扩张带来的经济规模效应和持续加大在品牌和人才上的投入,预计公司净利润率仍将继续提升,计划2019年税后净利润增长30%至7.53亿元。公司主要产品线定位于300~600价格带,以井台、臻酿八号为主的次高端产品线18年&19Q1增速分别增40%/30%,我们始终看好消费升级背景下,次高端价格带扩容。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为34.39、41.27、49.52亿元,同比增长22.0%、20.0%、20.0%,预计归母净利润分别为7.56、9.44、11.96亿元,同比增长30.4%、24.9%、26.7%,对应基本EPS分别为1.55、1.93、2.45元,最新股价(4.26)47.09元分别对应2019~2021年动态PE为30.4、24.4、19.2倍。 调高目标价至56元,维持“买入”评级 风险提示 全国拓展不及预期,次高端市场竞争环境恶化。

事件 公司发布2019年一季报。 公司1-3月年实现营业收入79.51亿元,同比增长11.4%,实现归属于上市公司股东的净利润8.08亿元,同比增长21.0%,扣非归母净利润7.18亿元,同比增长26.7%。 简评 Q1销量增长6.6%为全年稳增打下基础,产品结构加速提升是核心改善 销量方面,1-3月公司实现啤酒销量216.6万吨,同比提升6.6%,增速高于行业整体3.0%。同比去年增加近14万千升,为全年稳增(全年销量约800万吨水平)打下基础,我们预计全年销量持平或有小幅增长。分档次看,我们简略地将公司高附加值产品、其他主品牌、其他品牌看作公司的高、中、低档产品,它们分别实现销量58.8万吨(+10.5%)、58.7万吨(+6.7%)、99.1万吨(+4.3%),显见高、中端增速显著高于低档增速,且和自身历史相比有加速趋势,高档、中档销量增速达到几年来历史新高。吨价方面,对应吨价约3671元/吨,同比提升4.4%仍然维持4%以上较高增速,其中我们预计结构提升的影响占一半以上,另一部分为提价的影响(含去年翘尾效应和今年的新提价)。看全年,结构提升预计仍将保持2018年、2019Q1的势头,预计贡献2%以上吨价提升;提价部分预计贡献2~3%,维持原有吨价提升4~5%不变。 我们认为产品结构加速提升是公司的核心改善之一。行业高端化逻辑逐步在国资龙头兑现;相应地,青啤、华润等龙头加速提升结构也会反作用于行业,加速行业整体高端化进程。拐点逻辑逐季落地。 各项利润率稳步提升,预计全年表现较Q1更佳。扣非净利润增长27%、扣非净利润率提升1.1pct。毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升0.5pc、0.6pct、0.8pct、1.1pct。毛利率方面,吨价提升预计持续,吨成本增幅预计在余下季度略有减缓。Q1吨价、吨成本分别提升4.4%、3.5%,其中吨成本涨幅高于我们对全年的预计(2%以内),预计Q2~4吨成本涨幅将逐步减弱,毛利率增幅将优于Q1,预计实现1~2%提升。 期间费用率小幅上涨,其中销售费用率Q1提升0.8pct,系公司加大品牌宣传投入,我们暂时仍不改变全年费率下降的预计;管理费用率下降0.4pct至3.5%;财务费用率微增0.1%。 由于Q1减值较小,表观营业利润率与还原后差别不大。营业利润率提升0.6pct至14.1%;净利润率提升0.8pt至10.2%。 看全年,毛利率持续提升,期间费用率保持平稳或下降,毛销剪刀差预计逐步扩大,叠加Q2以后减税影响,净利润率增长提速是大概率事件。后续密切关注旺季情况,尤其是减税落地后的费用投放,如果投放相对理性,则可能继续上调盈利预测(当前预测仍未包含减税影响)。 长期改善逐季兑现,短期业绩改善确定性强,大概率迎来业绩、估值双升阶段。 长期来看,公司启动关厂降本提效、着力高端化提升结构和吨价,这两项经营变化将驱动长期盈利能力改善,从2018年报和2019Q1表现来看,以上经营变化确在逐步兑现,提升市场对公司远景判断。 短期来看,业绩逐季兑现,且展望2019~2020年,业绩改善确定性强:一方面毛销差改善是本质变化提升盈利中枢,另一方面减税和成本下降(预计2020年)亦会对当年业绩贡献显著。 估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为净利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。 盈利预测与投资建议 略上调原盈利预测,还原后的归母净利润分别为19.0、24.7、29.9亿元,同比增长19.7%、29.8%、21.2%。公司最新股价47.10元(市值636亿)对应2019~2021年动态PE为33.4、25.8、21.3倍,对应2019~2021年EV/EBITDA(还原后)约为16.2、13.0、11.2倍。维持“买入”评级,上调目标价值56.0元。

公司发布2018年报和2019一季报公司2018年实现营业总收入130.55亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润34.86亿元,同比增长36.3%,对应基本EPS 为2.38元;其中单4季度实现营业收入37.93亿元,同比增长21.8%,实现归母净利润7.35亿元,同比增长31.1%。 公司2019年一季度实现营业总收入41.69亿元,同比增长23.7%,实现归母净利润15.15亿元,同比增长43.1%,业绩增长超预期。 简评2018稳健收官,19Q1业绩超预期公司2018收入、利润增速分别达25.6%、36.3%,2018年末公司预收账款余额16.04亿元,环比增加1.93亿元,同比降18.0%,销售商品提供劳务收到的现金148.28亿元,同比增19.9%;经营活动产生的现金流量净额42.98亿元,同比增16.4%。 19Q1收入、利润增速分别达23.7%、43.1%,1季度末公司预收账款余额12.86亿元,环比减少3.19亿元,同比降7.4%,预计对1季度收入快速增长(同比增7.99亿元)亦有贡献;经营活动产生的现金流量净额5.61亿元,同比增长61.0%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金41.58亿元,同比增16.2%,与收入增长基本相当。 产品结构持续快速提升,国窖1573和特曲高增2018年公司国窖1573收入63.78亿元(+37.2%)、中档酒类收入36.75亿元(+27.8%)、低档酒收入28.07亿元(+8.3%)。其中国窖1573高增速持续;中档酒中,特曲收入约26~27亿元,同比增长约35%,窖龄酒约十几亿,增速10~20%;低档酒中,头曲、二曲持平略增。 2019年1季度产品结构仍维持快速提升的趋势,增速情况与2018年基本一致。公司顺应白酒行业消费升级趋势,坚定实施竞争型营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,截至2019年1季度末,国窖1573在公司整体占比已超过50%,预计未来仍将保持较快增速,收入、销量占比进一步提升。 毛利率持续提升,得益于结构升级与提价公司2018年、2019年1季度综合毛利率分别为77.5%、79.2%,同比提升5.6pct、4.5pct。毛利率快速提升主要得益于两方面:一则国窖1573快速增长带动产品结构快速提升,其毛利率91.9%,高于中档酒79.7%、低档酒42.5%的毛利率水平,因此对综合毛利率提升影响较大;二则2019年1月初开始执行的提价亦有贡献,公司1月8日正式通知对52度国窖1573经典装进行提价,经销商结算价(出厂价)、酒行供价、终端零售价均有实质性上调,其中结算价从740元提升至780元,涨幅约5.4%。 19Q1净利润增长超市场预期,主要得益于毛利率快速上行和期间费率下降公司18Q4、19Q1销售费用率分别为34.5%(+4.1pct)、16.9%(-1.3pct);管理费用率分别为6.2%(+1.3pct)、3.7%(-0.5pct)。若剔除季度波动的因素,将18Q4+19Q1合并来看,则18Q4+19Q1销售费用率约25.3%,较17Q4+18Q1略增1.2pct;管理费用率约4.8%,较上年同期略增0.3pct,期间费用率相对平稳。 单看Q1,在毛利率提升、期间费用率下行的双重影响下,净利润率提升4.9pct 至36.3%,达到5年来最高水平。 盈利预测和投资建议预计公司2019~2021年收入分别为160.72、193.81、229.16亿元,同比增长23.1%、20.6%、18.2%,预计归母净利润分别为44.01、52.94、63.66亿元,同比增长26.3%、20.3%、20.2%,对应基本EPS 分别为3.00、3.61、4.35元,最新股价(4.25)70.48元分别对应2019~2021年动态PE 为23.5、19.5、16.2倍。 调高目标价至82元,维持“买入”评级风险提示全国拓展不及预期;国窖1573、特曲销量不及预期;食品安全风险

事件 公司披露2018年年报和19年一季报 2018年,公司实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%。稀释每股收益0.32,同比增长10.34%%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税),合计派发现金红利总额(含其他方式)人民币51222639.96元。 2019年一季度公司实现营收12.22亿元,同比增长13.50%;实现归母利润2264万元,同比增长3.64%。 简评 收入稳步提升,产能有望逐步释放 公司2018年全年实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;Q4实现收入12.47亿元,同比增长11.01%。全年业绩稳健增长主要在于新希望四川乳业新厂区建设项目和建德牧场建设项目在2017年底已完工投产,2018年公司产能进一步释放。具体产品来看,18年全年液体乳收入47.86亿元,同比增长11.82%,主要在于产能释放,逐渐贡献收入;奶粉实现营收5240万,同比减少18.43%;其他类业务收入1.34亿元,同比增长72.08%。分地区看,受益于四川乳业新厂的成立和营销网络的密集铺设,主要的西南地区实现营收28.94亿元,同比增长8.03%,另外,公司全国化的战略布局初见成效,华东和华北地区分别实现营收11.16和5.81亿元,同比增长13.09和31.48%。随着新厂产能的逐步释放和公司对市场的稳步拓展,19年一季度营收12.22亿元,同比增长13.50%,延续18年的增长态势。 公司18年全年实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%;单Q4归母净利润6739.69万元,同比增长19.00%,主要与四季度资产处置收益增加(+939.75万),和研发费用减少有关(-496.28万),同时也在于营收的持续增长贡献。全年利润增速稍慢于营收增长,主要是销售费用(1.07亿)同比增长过快,其中广告及营销费用增加4282.88万(+14.00%),运输费增加4330.02万(14.06%)和人工成本增长3912.18万(+18.61%);另外,由于研发中心的建设和人工成本的提升,研发费用同比提升17.2%,为3091万元。 成本端受制于原奶价格提升 公司18年毛利率为33.88%,同比减少0.84pct,Q4毛利率32.18%,同比减少0.54pct,主要是原材料原奶价格的小幅提高。受到原奶价格持续提升的影响,19年Q1毛利率为33.13%(相比18年-0.15pct)。 公司18年净利率为4.88%,较上年同期减少0.15pct。单Q4净利率5.43%,同比增长0.37pct。全年净利率下降,主要是毛利率减少,其次也受到销售费用率上升的影响。销售费用率为21.50%,同比+0.26pct,主要是公司在拓宽市场渠道建设和在提升品牌影响力方面加大力度,导致广告及营销费用,运输费,人工成本提升较大;另外,受益于公司有策略地投入人财物以确保公司产品的多样化和竞争力,提供运营效率和降低管理成本,管理费用率5.71%,同比减少0.36pct;财务费用率(1.49%),和资产减值损失费率(0.21%)分别同比减少0.32和0.13pct,均正向贡献净利率,其主要原因分别是关联公司利息支出大幅减少,坏账损失减少和本期无商誉计提;研发费用率(0.62%),变化不明显。 此外,19年Q1归母净利润2264.11万,相比18年增长3.64%;净利率1.85%,-0.18pct;净利率减少除了主要原材料导致毛利率变动原因外,还在于其销售费用率的上升,销售费用率22.21%,相比18年+0.69pct。其次,也和管理费用率(+0.14pct)的上升有关。 盈利预测: 整体看公司收入端稳定增长,低温产品、常温产品两大业务板块协同增长。白帝乳业搬迁扩建项目已建设完工,将给公司带来新增8.6万吨奶制品产能。随着公司加强渠道建设和提升品牌知名度,进一步扩大品牌影响力;公司产品结构将持续优化,继续贡献稳健增长;企业信息化建设,提升管理效率。预计公司2019-2021年归母公司净利润分别为2.79,3.31和4.00亿元,对应摊薄EPS分别为0.33,0.39和0.47元/股,对应PE为56.94,48.18和39.98。 风险提示: 食品安全风险;市场竞争加剧的风险;环保风险;税收优惠政策变化的风险;净资产收益率下降的风险。

事件 元祖食品发布2019年第一季度报告 第一季度公司实现营业收入3.41亿元,同比增长23.69%,实现归母利润-682万,同比增长75.18%。 简评 收入增长明显,各产品增速均匀 公司一季度收入3.41亿元,同比增长23.69%。一季度增长主要是各业务板块均表现较好,结构升级和渠道完善共同贡献。具体看,蛋糕、中西糕点、水果和其他分别实现营业收入1.53亿元、1.33亿元、1909万元、628万元,同比增长11.00%、20.26%、15.69%、8.85%,其中蛋糕表现明显好于其他板块业务,预计提价影响贡献较大。此外,公司预付储值卡会计政策变更,Q1因政策变更新增计入收入人民币26,720,452.08元,占第一季度总营业收入的7.84%,直接贡献当季收入。分渠道看,直营渠道实现营业收入2.74亿元同比增长14.72%,直营是公司销售的主要形式,直营店销售实现的主营业务收入占营业收入总额的比例保持在88%;加盟渠道实现营业收入3784万元,同比增长17.23%。分地区看,大陆地区仍是最主要贡献区域,实现营业收入3.10亿元,同比增长14.96%;台湾地区实现营业收入125万元,同比增长30.63%。 计提方式变化贡献利润 2019年一季度公司实现归母利润-682万,同比增长75.18%。本期业绩好于同期主要受公司储值卡余额计提政策变化的影响,Q1因政策变更净利润增加人民币22,258,957.23元,是一季度利润主要贡献点。从费用上看,一季度销售费用2.00亿元,同比增长15.29%,主要是由于加大广告费用投放的力度及用人费用的增加所致;管理费用2534万元,同比增加10.00%;研发费用346万元;财务费用-14.60万元,同比增加1.66%,Q1费用整体控制较好,使得利润同比改善。 丰富升级品类,继续稳步扩张 公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100多种产品,未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场,迎合消费者尝鲜尝新的需求。另外,考虑到公司蛋糕产品价格在同档产品中略偏低,未来蛋糕价格存在提升空间。同时,公司不断完善异地配送,解决“最后一公里”问题,在提价的同时维持销量稳定。渠道方面,截止2018年底,全国范围内现有门店631家,2018年度公司门店净增长40家,今年公司继续拓展线下门店数量,预计新开门店数量70+家,其数量增长将会超过18年。此外,公司对门店进行翻新,为消费者带来更精致的消费场景;线上方面,电商成绩亮眼,合作平台增多,未来大有可为。同时,为解决管理上的人才储备不足问题,公司正积极召开培训工作,确保店长的质量与数量,以配合门店扩张进度。 盈利预测:公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润310.57、353.79和398.15百万元,对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。 风险提示:食品安全风险控制,原材料成本价格控制,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。

事件 公司披露2019年一季报 2019年一季度公司实现营收231.30亿元,同比增长17.10%;实现归母利润22.76亿元,同比增长8.36%。一季度EPS为0.37,同比增长8.82%。 简评 量价齐升,稳步增长 2019年一季度,公司实现营收231.30亿元,同比增长17.10%;收入端增长主要是源于两个方面,一是产品结构持续提升,公司新品如安慕希果肉新品系列、金典超高端娟姗牛奶等,带动平均价格带上移;二是销量继续提升直接贡献。具体产品上看,公司的主要产品液体乳、奶粉及奶制品和冷饮产品分别实现营业收入189.59亿元、25.52亿元和15.00亿元,液态奶、奶粉继续收割市场,冷饮产品在淡季表现较好,与公司在东南亚布局直接相关。分销售模式看,经销渠道实现营业收入221.78亿元,占总收入的96.38%;直营渠道实现营业收入8.33亿元占总收入的3.62%。分地区看,华北地区实现营业收入69.66亿元,占比30.27%;华南地区实现营业收入54.36亿元,占比23.62%;华南地区实现营业收入106.09亿元,占比46.11%。 Q1实现归属于上市公司股东净利润22.76亿元,同比增长8.36%,一方面来自收入的持续增长拉动,产品结构持续改善盈利能力提高,另一方面与公司减少买赠活动力度直接相关,此外,本期获得政府补助1.07亿,也正面作用于净利润。从费用项目看,Q1持续加大促销与广告宣传营销,销售费用55.66亿元,同比+23.79%;职工薪酬提升使得管理费用9.43亿元,同比+29.92%;本期公司调研、试验、设计费用投入的增加使得研发费用9238万元,同比+252.85%;利息收入1.17亿元,使得财务费用-1.05亿元。 产品结构升级,利润增长稳定 一季度原奶采购成本大概上升5%左右,采购量也大幅提升,但毛利率同比提升0.74pct,达到40.09%,主要因为一是产品结构升级,高端产品持续发力,占比提升,拉动整体毛利率上行;二是公司在春节后减少买赠促销活动力度,使得材料成本上涨等条件下仍然保持了毛利率的提升。 一季度公司净利率9.84%,同比-0.79pct。主要是受到终端持续加大价格促销,广告费用投放加大等因素影响,销售费用率24.07%,同比+1.30pct;其次管理费用率和研发费用率也对净利有一定影响。具体来看,管理费用率4.08%,同比增长0.40pct,与一季度职工薪酬支出增加有关;研发费用率0.40%,同比+0.27pct,是因为本期公司调研、实验、设计费用投入增加所致;另外,由于利息收入增加和利息费用大幅减少,财务费用率本期大幅减少,同比-0.66pct至-0.45%。 职工薪酬及支付大幅提高 公司2019年一季度期末现金及现金等价物余额为154.99亿,同比减少34.53亿。其中,经营性现金流净流入13.50亿,同比减少15.17%。减少主要分两个方面,一是流入端本期收取利息、手续费及佣金的现金大幅下降(-98.64%)至274.71万,二是流出端支付给职工以及为职工支付的现金大幅增加为26.62亿元,同比增长27.6%。此外,销售商品、提供劳务收到的现金流入为242.77亿元,同比增长17.14%。此外,公司Q1预收款项为29.57亿元,同比减少32.80%,主要在于预收经销商的产品款减少所致。 大回购,稳增长,创新和国际化双轮驱动 4月9日,伊利股份发表公告,公司拟使用自有资金,以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份用于实施股权激励,回购股份数量不低于151,953,191股且不超过303,906,380股。公司大比例回购激励出台,充分彰显管理层看好公司未来前景的决心;公司六大产品为主的产品结构表现优异,产品结构持续升级,整体份额持续提升;依托于高水平的创新和精准营销,公司新产品实现快速增长;此外,公司国际化业务逐步推进,东南亚布局冰淇淋项目,新西兰控股奶源完善上游布局,健康产业战略蓝图日渐清晰,公司未来业绩预计有望持续增长。 盈利预测: 公司收入端量价齐升,稳步持续贡献增长,产品结构升级效果显著。预计2019-2021年公司净利润71.34、78.72、87.64亿元,对应EPS为1.17、1.30、1.44元/股,PE分别为24、22、20,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,海外业务拓展风险,原奶价格波动风险等

事件 公司披露2018年年报2018年,公司实现营收28.56亿元,同比增长25.86%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长65.00%。稀释每股收益0.563,同比增长66.08%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),合计派发现金红利总额(含其他方式)人民币96,887,595.18元。公司披露2019年一季报2019年一季度公司实现营收7.85亿元,同比增长17.52%;实现归母利润0.61亿元,同比减少17.31%;稀释每股收益0.185元,同比减少16.67%。 简评 利润大幅增长,产能全面释放公司2018年全年实现营业收入28.56亿元,同比增长25.86%;单四季度公司收入8.58亿元,同比增长27.71%,收入增长主要是盐津生产基地和新疆工厂投入使用,释放产能,同时新产品品质优化,营收大幅增加;从产品来看,18年全年主要产品米面制品收入26.59亿元,同比增长24.33%,公司积极的销售政策取得成效,稳定贡献业绩增长。分地区看,增长最快的华中地区实现营收10.19亿元,同比增长37.67%,主要在于河南延津生产基地投入生产释放产能,另外,华东,其他地区和华南地区分别实现营收8.24,5.55和4.58亿元,同比增长14.44%,20.73%和31.11%,其增长原因在于市场推广,渠道下沉扩大到县一级市场。另外,19年一季度营收7.85亿元,同比增长17.52%,新产品的成功投产和渠道拓展使其延续18年的增长。 公司18年全年实现归母净利润1.86亿元,同比增长65.00%,单Q4归母净利润0.22亿元,同比增长52.39%,利润大幅上涨主要在于原材料成本下降,和资产减值损失的减少;销售费用3.10亿,同比增长21.34%,主要是随着销售规模扩大,市场推广,进行了进一步的精准投放;管理费用1.05亿元,同比增长60.81%,主要是因为本期公司职工薪酬,职工辞退福利增加及新增子公司管理费用增加;其外,财务费用0.43亿元,同比增长197.83%,主要是本期银行贷款及应付债券利息费用增加所致;研发费用2798万,同比增长4.51%,变化幅度不大,主要是职工薪酬增加。此外,资产减值损失减少了2058.82万,和政府补贴增加1666.71万导致其他收益增加,均直接贡献利润。 18年原料部分自供推高毛利率,19年Q1毛利率承压源于大力度促销 公司18年毛利率为23.63%,同比增长0.85pct,Q4毛利率21.88%,同比减少0.04ct。其主要产品米面制品毛利率24.72%,同比增长0.85%。具体看,主要是报告期公司原材料小麦收储实现部分自供,盐津生产基地面粉生产线产能全部释放,使原材料成本同比减少1.07%,同时,新疆工厂投产使公司得以更低成本购买原材料,降低了面粉采购成本。 另外,19年Q1毛利率为21.01%(-4.37pct),主要是营业成本同比增长24.41%至6.20亿元,主要是19年以来,公司推行新产品的同时也加大了促销力度,导致营业成本增长幅度比营业收入的增长幅度大6.59个百分点。 净利率再创新高,销售效率提高显著 公司18年净利率为6.51%,较上年同期增加1.54pct。单Q4净利率2.59%,同比增长0.42pct。全年净利率大幅上升,主要是毛利率上升,资产减值损失减少,销售费用率减少,研发费用率减少和其他收益的增加。资产减值损失费率0.28%,同比减少0.98pct,主要是本报告期内相比去年(收购五谷道场计提2167万商誉减值)无大规模商誉减值;销售费用率10.86%,同比减少0.40pct,得益于公司对销售费用进行精准投放,对其预算流程进行全流程管控;研发费用率(0.98%)由于增加速度慢于收入增长,同比减少0.2pct;其他收益的增加,在于本期政府补助3953.95万元,同比增长228.73%。此外,财务费用率(1.49%)和管理费用率(3.68%)分别同比增长0.86和0.8pct,是由利息支出增加,和管理人员薪酬,辞退福利和子公司管理费用增长所致。 此外,19年Q1归母净利润6116.84万,同比减少17.31%;净利率7.79%,同比-3.24pct;除了主要营业成本变动原因外,还在于其利息费用的增加和其他收益的减少。其利息费用1564.17万(+232.48%),为银行短期借款及应付债券计提的利息费,其他收益520.91万(-68.11%)在于政府补助的减少。 盈利预测: 公司业绩快速增长,未来预计业务向产业链上游面粉加工进一步延伸,降低成本;同时,新产品将陆续推出,渠道将继续下沉,东北市场将纳入拓展版图;预计2019-2021年,公司净利润238.40,298.52,359.80百万元,对应EPS为0.72,0.90和1.08元/股。 风险提示: 原料波动带来的小麦价格上涨;食品安全卫生事故风险。

事件香飘飘发布2019第一季度业绩快报2019年一季度,公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%; 实现归属于母公司股东净利润0.52亿元,同比增长83.61%。基本每股收益0.12元,同比增长71.43%。 简评利润大幅增长,营业成本得以改善,销售效率全面优化公司发布2019年第一季度报,公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%,主要在于公司水果茶和经典系列奶茶在一二月春节期间增长比较多,草根调研显示,新产品水果茶一季度实现收入1.7亿。归母净利润总额5196.41万元,同比增长83.61%,增长的原因主要在于毛利润的大幅提高,去年推出的新产品液体奶茶和水果茶,后期规模化效应逐渐显现,降低了营业成本。理财收益增加,导致投资收益增加177.99万元至231.5万(同比+332.56%),也对利润产生了正面影响;此外,销售费用2.08亿元,相比于营收增速(+28.26%)较慢,增长17.59%,其增长主要来自运费、营销费用的增加。 另外,公司总资产为33.74亿,同比增长1.04%;归属于上市公司股东的所有者权益为22.95亿元,同比增长3.63%,主要来源于利润的增加,导致未分配利润增加;公司规模进一步扩大,杠杆率下降,有利于公司长效发展。 毛利率提升显著公司2019年一季度的毛利率为39.16%,同比增长3.62pct;净利率为6.21%,同比增加1.87pct。毛利率的提升主要在于新产品水果茶产能释放,规模效应逐渐显现,水果茶毛利率迅速提升至30%以上。销售费用率为24.86%,同比大幅下降2.26pct,推着新产品已打开市场,销售效率的改善,直接正向作用于净利率。另外,报告期内,公司股份支付确认增加,导致管理费用率同比+0.61pct至5.34%。电子承兑汇票贴现利息支出增加导致财务费用率同比+0.32pct 至0.03%,营收增加带来的税金及附加费率同比+0.36pct至1.11%,和研发物料增加导致研发费用率同比+0.06pct 至0.36%,也对净利率造成了一定幅度的负面影响。 产能不断扩张4月20日公司发布公告,预发行可转换公司债券募集资金总额不超过87,000.00万元,扣除发行费用后,将全部投资于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。公司新产品目前供不应求,预计未来随着产能大幅度的提升,公司业绩弹性空间加大。 盈利预测: 随着18年的新产品果汁茶市场供不应求,加之去年新产品持续扩大规模,形成规模效应,消费者认知提高,新品的推广和弱势市场的扩展有望对未来业绩产生较大影响。持续预计2019-2021年公司净利润434.76,535.33和639.64百万元,对应EPS 为1.04,1.28和1.53元/股,PE 分别为28.68,23.29和19.49。 风险提示: 产品质量安全控制风险;政策风险;产品季节性突出的风险;产品结构单一风险;原材料价格波动风险;经销模式的风险;产品被仿冒的风险。