事项:4月24日公司公布了2020年一季报,报告期内公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%;实现归母净利润1.76亿元,同比下滑41.91%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%。公司业绩处于此前预告的1.6-1.85亿区间中位数偏上,符合预期。 评论:2020年一季度盈利1.76亿,符合预期。2020年一季度公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%,环比下滑25.30%。一季度公司实现盈利1.76亿元,同比下滑41.91%,环比下滑7.36%,对应EPS为0.20元。扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%,环比下滑50.11%。公司业绩处于此前预告区间,符合预期。 组件出货逆势增长,市场份额持续巩固。一季度受疫情冲击,公司生产及销售受到一定程度的影响,但公司仍实现了组件出货1.5-1.6GW,相较于同期1.2-1.3GW的出货逆势提升。根据海外出口统计数据显示1-3月公司实现组件出口量0.39GW/0.35GW/0.49GW,分别位居出口企业排名第4位/第2位/第6位,出口领军型企业地位持续巩固。而截至2019年末,公司已形成组件产能11.1GW,电池片产能7GW。2020年公司将陆续投产宁海500MW异质结电池,义乌“210”高效组件3GW产能。公司客户下游客户拓展顺利,积极扩张优势高效产能,提升公司盈利能力。 推动斯威克股权激励,EVA业务有望迎来突破契机。公司全资子公司江苏斯威克是全球出货量第二的EVA胶膜供应商,市占率15-20%;2019年实现EVA对外销售1.65亿平,同比增加23.13%;实现销售收入11.88亿元,同比增加31.42%;EVA胶膜毛利率23.06%,同比增加4.46个百分点。此前受制于公司控股股东与下游客户的竞争关系,公司发展相对受限。对标行业龙头福斯特,2019年实现胶膜销售7.49亿平,销售收入56.95亿元,发展空间仍较为广阔。 为激活斯威克发展潜力,2019年末公司开启股权激励,针对管理层引入核心岗位员工持股,预计随着光伏行业逐步迈入平价后的发展快车道,斯威克胶膜业务也有望迎来实质性发展突破v维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内光伏组件企业领军型企业,将持续受益于光伏平价开启的终端需求增长。同时公司积极布局异质结、“210”组件等潜力方向,有望持续推升公司核心业务盈利能力。公司启动全资子公司江苏斯威克股改,激发员工活力,提升在手资产盈利能力。我们持续看好公司中长期发展,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年实现盈利10.82亿/12.91亿/16.84亿,维持目标价21.6元/股。 风险提示:组件价格下滑超预期,疫情冲击需求超预期。

塔筒出货加速,产能持续加码。2019年公司实现风电塔筒销售50.66万吨,同比增加33.30%;风塔及相关产品销售额45.42亿元,同比增长48.61%;毛利率19.17%,同比下滑2.43个百分点。根据中电联的统计数据,2019年国内风电新增并网容量25.74万千瓦,相较于2018年增加25.01%;考虑到公司2019年尚未进军海上风塔供应,但塔筒出货增速高于国内并网增速,公司市占率持续提升。截至2019年末公司已形成了太仓总部的28万吨,包头基地的16万吨,珠海基地的12万吨,以及山东鄄城的10万吨合计66万吨产能。而随着国内风电逐步转向平价项目以及海上项目开发,海外海上风电发展呈现持续加速的趋势,公司先后收购Ambua位于德国的10万吨海上风电管桩基地,与江苏射阳政府签订协议投资16亿元建设25万吨海工产品基地,与乌兰察布商都县签订协议计划投资6亿元建设12万吨陆上风电塔筒基地。预计随着这些产能的陆续达产,公司产能有望达到113万吨/年,巩固全球风电塔筒产能第一地位。 叶片产销两旺,毛利率大幅抬升。2019年公司实现叶片出货721片,同比增加171.10%;模具出货42套,同比增加133.30%。叶片类产品实现销售收入7.52亿,同比增加199.96%;毛利率31.43%,同比增加10.45个百分点。公司常熟叶片工厂目前已形成8条产线,其中4条用于叶片生产,4条用于模具生产。2019年8月公司又新设濮阳叶片工厂,持续提升风电叶片产能。 弃风率下行,电站运营持续改善。截至2019年末公司并网风场规模680MW,同比提升46%;公司另有在建风场179.4MW。2019年公司风电场实现电力销售12.47亿kWh,同比增长65.20%;实现营业收入6.17亿元,同比增长71.61%;毛利率68.34%,同比增加4.19个百分点。随着国内弃风限电的持续改善,公司风场运营情况持续向好,盈利能力持续增强。预计随着国内风电的平价的逐步开启,公司将继续稳步推进风场开发,增厚公司盈利能力。 维持公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头,围绕风电产业链积极布局,先后拓展风电场开发,风电叶片、模具制造等业务,目前均取得积极进展。在陆上风电逐步迈入平价,海上风电持续加速的大背景下,公司顺势推动产能结构变化,迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2021年盈利预测10.45亿/12.53亿,新增2022年盈利预测13.99亿,对应EPS分别为0.59元/0.70元/0.79元,维持目标价8.85元/股及“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。

逆变器出口加速,毛利率稳中有升。2019年公司逆变器实现17.1GW,同比增长2.4%;其中国内出货8.1GW,同比下跌31.9%;海外出货9GW,同比增长87.5%。光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入39.41亿元,同比增长6.99%;毛利率33.75%,同比提升1.32个百分点。由于2019年国内竞价项目启动较晚,整体并网容量相较于2018下滑31.97%,公司维持了27%左右的市占率。而海外来看,2019年海外装机量同比增速50%左右,公司出货增速超海外整体装机增速,实现了市占率的快速提升。由于逆变器海外毛利率好于国内,公司整体实现了毛利率的同比提升。预计随着公司海外网点布局的进一步完善,公司逆变器海外销售有望持续取得突破。 电站系统集成逆势成长,地位持续巩固。2019年公司实现电站系统集成业务收入79.39亿元,同比增长35.30%;毛利率15.89%,同比下降3.15个百分点。在2019年国内新增光伏并网下滑的大背景下,公司仍逆势实现了系统集成业务收入的快速增长,主要得益于公司大量的前期项目储备,以及系统集成业务的技术领先优势。公司基于逆变器主营业务的理解,系统优化等各方面全方位领导竞争对手,而预计这一优势将持续保持,电站系统开发规模仍有望保持较快增长。而随着公司开发电站项目的持续增加,公司系统运维量有望实现突破,形成公司未来稳定运维业务。 储能业务海外持续突破,有望成为公司全新支柱。2019年公司实现储能业务营业收入5.43亿元,同比提升41.77%。基于公司传统主营业务电源变换技术,公司已能够提供5~2500kW的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等核心设备。公司产品也在国内及海外市场已取得明显突破。在新能源发电持续走向平价,国内外持续推动能源结构转变的大背景下,储能需求有望持续快速增长。 小幅下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为光伏逆变器及电站系统集成的龙头型企业,将显著受益于国内装机需求的复苏以及海外逆变器市场份额的提升。公司积极推动储能系统出口,随着海外光伏陆续迈入平价,政策扶持转向储能端,海外储能系统需求预计将持续快速增长,公司料将持续受益于这一进程。由于系统集成业务毛利率平价需求下有所承压,我们小幅下调公司2020-2022年盈利预测至11.57亿/13.79亿/16.23亿(原2020-2021年为13.51亿/17.17亿),对应EPS分别为0.79元/0.95元/1.11元,我们给予公司2020年16倍目标估值,对应目标价12.64元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。

2019年营收增长29%,因计提减值业绩下滑36%,2020Q1因疫情影响业绩下滑55.5%。公司2019年营收33.08亿,同比增长28.8%,归母净利润1.68亿,同比下降36.46%,扣非后归母净利润1.48亿,同比下降23.69%,业绩下滑主要是由于对众泰汽车等客户单项计提大额坏账准备,并对存货及其他资产计提减值准备,合计计提约1.87亿。公司2020年1季度营收4.45亿,同比下降24.94%,归母净利润0.20亿,同比下降55.5%,主要是由于疫情影响公司复工延迟及推迟交货,但费用同比持平,预计二季度将有显著改善。 动力电池供货上汽通用五菱持续增长,预计二季度起将有较好恢复。根据真锂研究数据,2019年鹏辉能源动力电池装机0.64GWh排名第11,主要来自上汽通用五菱旗下宝骏品牌的E100和E200两款乘用车。2020年Q1公司装机18.83MWh,主要是由于疫情影响复工和发货延迟。4月23日新能源汽车补贴政策落地,2020年补贴退坡10%,预计从2季度起新能源汽车销量将持续好转。新的补贴政策对电池系统能量密度仍采用2019年标准,有利于磷酸铁锂电池的渗透率提升。今年鹏辉能源配套上汽通用五菱多款乘用车和五菱荣光电动版车型,单车带电量有明显提升,我们预计今年鹏辉能源动力电池出货有望达到2GWh。公司与东风、奇瑞等客户的合作也持续推进,并和广汽新能源共同开发新产品,我们预计鹏辉动力电池出货量和市占率将持续快速增长。 TWS耳机电池有望贡献较大业绩增量,储能市场潜力巨大。公司在消费锂电市场持续巩固优势地位,在蓝牙音箱、充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域稳步增长。公司在电子烟领域拓展较好,今年一季度已实现批量供货。在TWS耳机电池领域,公司供货JBL取得快速增长,同时积极推进与小米、华为、三星等客户的合作,预计今年TWS耳机电池将保持高增长。在储能市场,公司进入中国铁塔供应商名录,基站后备电源取得较大增长,积极参与铁塔公司项目招标,我们预计今年公司储能电池业务也将持续快速增长。 Q1因收入下滑盈利能力显著降低,预计Q2将环比改善,经营性现金流持续高增长。公司2019年毛利率为23.75%,同比提升0.51%,预计主要是由于高毛利率的ETC电池和TWS耳机电池放量,2020年一季度毛利率16.37%,主要是由于开工率较低制造费用增加,预计二季度起将显著改善。公司2019年销售和管理费用分别为4.29%和3.63%,同比增加0.87%和0.32%,主要是职工薪酬增加,2019年研发费用1.2亿,同比增长35.2%,研发费用率3.62%。2020年一季度销售和管理费用同比基本持平,但由于收入下滑费用率显著增长,预计二季度起将环比改善。公司2019年经营性现金流1.91亿,同比增长49.76%,今年一季度经营性现金流0.84亿,同比增长215%。 投资建议:由于疫情影响新能源汽车销量下滑,我们调整公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为4.23、5.93、7.80亿(此前预测2020-2021年归母净利润为4.74、5.98亿),同比增长151%、40%、32%,EPS为1.50、2.11、2.77元,给予2020年20倍PE,调整目标价至30元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间长于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。

硅片量利齐升,格局持续向好。2019年公司实现硅片对外销售47.02亿片,同比增长139.17%;实现销售额129.13亿,同比增长111.13%;毛利率32.18%,同比提升15.91个百分点,对应单价3.10元/片(含税)。一季度公司实现硅片对外销售13.6亿片,同比增长38.49%;实现销售额38.51亿,同比增长48.51%;毛利率39%,同比提升17.49个百分点。公司硅片出货量同比维持高增长,毛利率大幅抬升,主要系公司推动产能扩张的同时,推动生产成本不断下降,非硅成本控制优异。截至2019年底公司硅片产能已达42GW,预计随着保山二期、丽江二期的逐步满产以及银川基地15GW、腾冲10GW硅棒项目的落地,产能有望达到75GW以上,进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。 组件排名持续提升,外销市场逐步打开。2019年公司实现组件对外销售7394.47MW,同比增长23.43%;实现销售额145.70亿,同比增长11.30%;毛利率25.18%,同比增加1.35个百分点。2020年一季度组件对外销售1.87GW,同比增加50.81%;毛利率22.5%,考虑到运费计入成本导致的毛利率下降2.8个百分点,一季度同比口径毛利率25.3%,同比提升0.29个百分点。2019年公司组件出货排名第4,同比提升1位;市占率持续提升至7%左右;其中外销量从20118年的1962MW大幅抬升至4991MW,外销市场已迅速打开;公司预计2020年组件出货量达到20GW。截至2019年底公司组件产能14GW,而预计2020年底将进一步扩张至30GW以上。 发电、EPC、电池外销业务稳健。2019年公司实现发电收入7.73亿,同比下滑2.97%;毛利率65.10%,同比增加1.99个百分点;公司加速在手电站转让,滚动开发,自持电站有所减少。实现EPC收入28.31亿,同比增加315.1%;毛利率26.53%,同比增加16.51个百分点;主要系2019年领跑者项目交付所致。公司实现电池片销售收入5.40亿元,同比增加3.44%;毛利率8.07%,同比减少1.36个百分点;公司电池片外销主要系处理降级品,基本保持稳定。 下修公司盈利预测,维持“强推”评级。由于产业链价格的下行,我们小幅调整公司2020-2022年盈利预测至60.88亿/77.39亿/90.29亿(原2020-2021年67.87亿/81.25亿),对应EPS分别为1.61元/2.05元/2.39元,我们维持公司2020年20倍目标估值,对应目标价32.2元/股,维持“强推”评级。 风险提示:海外需求不及预期,产业链价格下降超预期。

事项: 2020年一季度营收预计增长35%~45%,利润增长30%~50%,超出市场预期。公司发布业绩预告,预计2020年一季度营收14.85亿~15.95亿元,同比增长35%~45%,若剔除贝思特并表,预计公司营收内生增长0-10%,公司归母净利润1.68亿~1.94亿元,同比增长30%~50%,由于贝思特一季度受地产开工较晚影响收入下滑,贡献利润较少,公司一季度利润增长主要为公司原主业贡献。公司利润增长超出市场预期,主要是产品销售结构变化及降本措施初见成效导致综合毛利率有所提升。 评论: 工控业务快速增长进口替代加速,预计今年底部复苏增长将提速。公司工控业务订单从去年9月份起实现同比增长,四季度好转趋势延续,今年一季度虽然下游行业需求受疫情影响,但订单仍取得快速增长显著领先同行。公司紧跟口罩机等行业需求,在3C、锂电、硅晶半导体、风电等领域也增长迅速,通用伺服和PLC等产品快速增长,市场份额快速提升。由于疫情公司2月发货受到影响,预计工控业务一季度收入增长10%左右,二季度收入增长有望提速。 新能源汽车业务在乘用车领域客户拓展顺利,预计今年将持续放量。公司去年上半年在乘用车领域出货主要为威马、东南等车企,去年下半年起理想汽车开始放量,为威马的供货量也持续提升,预计今年一季度新能源乘用车电控同比快速增长。公司去年定点广汽、长城、吉利等车企,今年也将开始供货,预计全年新能源乘用车领域将高速增长。公司在新能源商用车领域去年价格下滑较大,今年预计补贴退坡幅度较小,公司在客车、物流车市场份额也持续提升,预计今年新能源商用车业务有望稳步增长。而随着公司乘用车电控不断放量规模效应逐渐体现,预计今年新能源汽车业务有望在去年基础上大幅减亏。 电梯一体机和贝思特因地产开工较晚短期下滑,预计Q2起显著改善。我国房屋新开工面积2017-2019年分别同比增长7.0%、17.2%、8.5%,而房屋竣工面积在经历了2017、2018两年下滑后,2019年7月开始下滑持续收窄,今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转。今年政府稳经济诉求进一步加强,多个城市密集出台房地产支持政策,我们预计今年是地产竣工大年,预计公司电梯一体机和贝思特产品收入一季度同比下滑,但从二季度起料将有显著好转,全年有望实现10%以上增长。 投资建议:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为10.47、14.36、18.76亿,同比变动-10%、+37%、+31%,EPS为0.60、0.83、1.08元,给予2020年40倍PE,维持目标价33元,考虑到公司的行业龙头地位,工控业务开始复苏增长有望持续提速,乘用车电控有望高增长,维持“强推”评级。 风险提示:制造业固定资产投资加速下滑,新能源乘用车新客户拓展不及预期。

高毛利率6微米产品销量占比提升至64%,铜箔整体销量增长18%但毛利增长60%。公司2019年铜箔总销量1.73万吨,同比增长18%,其中6微米以下铜箔销量1.11万吨,占比由2018年仅16%提升至64%。从产品下游分类来看,公司锂电铜箔收入14.34亿,同比增长33.40%,占公司营收的99.2%;标准铜箔收入仅0.12亿,同比下降85.11%,营收占比已不足1%。公司整体收入增速25.38%略高于销量增速,但毛利5.02亿,同比增长高达60%,公司综合毛利率34.70%,同比增加7.49%,主要是由于高毛利率的6微米铜箔占比显著提升,此外低毛利率的标准铜箔占比也大幅下降。2019年公司铜箔产品平均单吨毛利为2.90万/吨,较2018年2.14万/吨提升了0.76万。公司预计2020年6微米铜箔生产占比将进一步扩大,4.5微米产品生产量将有明显提高,我们预计今年公司平均单吨毛利有望进一步提升。 公司铜箔产品持续供应偏紧,募投项目5000吨产能预计下半年逐步投产。公司2016-2018年产能利用率维持在110%以上,2019年理论产能1.6万吨,实际产量1.77万吨,产能利用率110.4%仍保持供应紧张状态。公司募投项目年产5000吨产线计划在今年下半年逐步投产,随着动力电池行业6微米铜箔渗透率提升,我们预计公司新产能投放后仍将实现满产满销。 研发投入增加65%,应收款显著下降,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率1.35%,同比小幅增加0.03%,管理费用率2.21%,同比增加0.59%,研发费用0.63亿,同比增加65.02%,研发占收入比重为4.37%。公司应收账款0.86亿,同比降低34.44%,存货1.55亿,同比增长50.91%,主要是考虑春节期间备货。公司财务费用率1.42%,同比降低0.79%,主要是IPO上市后有息负债大幅减少,经营性现金流4.72亿,同比大幅增长250%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润4.61、5.91亿,新增预计2022年归母净利润7.08亿,同比增长40%、28%、20%,EPS为2.0、2.56、3.07元,公司主要客户为动力电池龙头,高端极薄铜箔快速放量,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2020年35倍PE,维持目标价70元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,原材料价格短期大幅波动。

2019年归母净利润增长 39% 符合预期,2020Q1受疫情影响下滑 40%-60%。 。 公司 2019年营收 26.10亿,同比降低 3.85%,归母净利润 3.21亿,同比增长39.38%,扣非后归母净利润 2.97亿,同比增长 35.27%,年报业绩和业绩快报基本一致,符合市场和我们的预期。公司预告 2020年一季度归母净利润下滑40%-60%,主要是受全球范围疫情影响,公司及产业链上下游复工延迟,国内外业务存在项目暂停或延期、物流及交通限制等不利因素,导致发货受到影响,我们预计随着疫情逐渐稳定复工率提升,公司二季度开始料将逐渐改善。 数据中心业务增长 10.23% ,今年有望受益 5G 建设增长提速。公司数据中心业务整体收入 18.78亿,同比增长 10.23%, 毛利率 36.19%,同比增长 5.22%,主要是由于去年总包项目的占比有所下降。公司持续巩固在金融、通信、轨交等行业领先地位,加大一体化系统集成方案市场拓展力度。公司推出多样化机柜标准微模块 4.0版本产品,针对 5G 基站的 48V 1KW 防水电源已批量出口并通过中国移动的测试,预计数据中心业务今年将快速增长。 光伏逆变器因国内需求下滑和集成项目减少同比下滑,储能业务有望高速增长。公司光伏逆变器及储能业务营收 5.92亿,同比下滑 30.52%,我们预计其中光伏逆变器约 5亿左右,同比下滑较大一是国内光伏需求下滑,二是 2018年光伏集成项目较多,去年集成项目减少,逆变器及储能产品毛利率也提升了4.70%,恢复到 30.52%正常水平。公司储能产品已获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用,与宁德时代成立的合资公司新产能,预计将在今年下半年投产,我们预计这将推动公司储能业务高速增长。 充电桩作为新基建重点发展领域 , 有望实现翻倍增长。充电桩业务去年收入0.67亿,由于诉讼事件收回部分产品冲回几千万收入,我们预计实际发货为1.2亿左右。今年充电桩被列为新基建重点发展领域,多个地方的城投公司正积极布局充电桩运营建设,我们预计公司充电桩业务今年增长将提速,有望实现 2亿以上收入。 低 应收账款同比降低 18% ,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率同比增长2.35%,主要是职工薪酬及安装维护费用增加,管理费用率同比降低 0.05%,研发费用 1.50亿,同比增长 22.65%。公司应收账款 10.26亿,同比降低 18.11%,经营性现金流量净额为 9.84亿,同比大幅增长 1197%,主要是由于支付货款减少。 盈利预测、估值及投资评级 。由于公司今年受疫情影响短期业绩,我们下调公司的盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 3.82、4.79、6.08亿(此前预计 2020-2021年 4. 11、5.15亿),同比增长 19%、25%、27%,EPS 为 0.66、0.82、1.04元,考虑到公司数据中心业务受益于 5G 建设,储能和充电桩有较大增长潜力,给予 2020年 25倍 PE,下调目标价至 16.5元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。

公司是国内锂电铜箔领先企业。嘉元科技成立于2001年9月,主营锂电铜箔产品,2018年出货量行业前三。公司与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商。根据公司业绩快报,2019年公司营收14.46亿,同比增长25.38%,归母净利润3.30亿,同比增长86.89%,利润高速增长,我们预计主要由于公司收入结构中高毛利率的6μm产品占比大幅增长。 新能源汽车高速发展拉动铜箔需求,6μm铜箔渗透率快速提升。新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)(征求意见稿)提出,到2025年新能源汽车销量占比达到25%,全球车企电动化加速,我们预计2025年全球电动车销量将达到1500万辆,锂电池产量将达到接近1000GWh,2020-2025年复合增长30%。锂电池产量快速增长拉动铜箔需求,预计2020年全球锂电铜箔将达到21.7万吨。高能量密度为动力电池发展趋势,而降低铜箔厚度能够在电芯体积不变的情况下增大浆料涂覆量,进而提升电芯的整体能量密度。目前锂电铜箔以8μm为主,6μm铜箔渗透率正快速提升。 6μm产品或将迎来阶段性供应紧张,6μm铜箔放量有望提升盈利水平。铜箔的厚度越薄,其对工艺稳定控制要求、设备精度要求、自控精度控制要求等都显著提高,目前国内仅有少数几家企业能实现6微米产品的批量化生产。由于铜箔的扩产周期达2年以上,预计今年下半年下游电动车增长提速,而铜箔企业的库存水平较低,6μm锂电铜箔有可能迎来阶段性供应紧张。铜箔的成本结构中,原材料占比较高,因此采用“铜价+加工费”模式定价,6μm铜箔产品因壁垒较高其加工费也显著高于8μm产品。嘉元科技2018年8μm以上和7-8μm的铜箔产品加工费分别为3.41万/吨和3.28万/吨,而6μm产品的加工费达到5.14万/吨,6μm产品的毛利率达到39.14%,高于其他厚度铜箔10个百分点以上。因此,预计随着公司6μm超薄铜箔放量,单吨盈利水平有望持续提升。 公司主要客户为动力电池头部企业,盈利能力行业领先。公司的主要客户均为锂电行业龙头,2018年前五大客户宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、星恒电源的收入占比77.17%。我国动力电池行业格局向头部企业集中趋势日益显著,公司与宁德时代等龙头深度合作,预计市占率将持续提升。 嘉元科技与竞争对手相比具有更好的成本管控能力,毛利率显著领先,人均产值快速提升,费用管控较好,净利率行业领先。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.30、4.61、5.91亿元,同比增长87%、40%、28%,EPS为1.43、2.0、2.56元,公司主要客户为动力电池龙头,高端极薄铜箔快速放量,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2020年35倍PE,目标价70元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,原材料价格短期大幅波动。

地产业务在头部房企份额不断提升,5G专用微型断路器持续高增长。公司在地产领域主要客户为万科、龙湖、绿地等行业龙头,在国内前30大地产公司签约超20家,持续拓展新客户的同时,在头部房企的份额也不断提升。今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转,预计公司地产领域3月起开始恢复,今年仍将实现快速增长。良信电器专门针对5G开发的1U微型断路器产品2019年下半年开始供货华为,一季度仍快速放量,目前单月出货预计约3000万,我们预计全年5G微断有望实现3亿收入,持续高速增长。 新厂房及自动化设备投入增加制造费用,高毛利产品占比提升毛利率整体持平。公司毛利率为40.78%,同比小幅降低0.06%,主要是由于公司2018年底康桥厂房二期项目转固,新厂房投入较多自动化设备,公司2019年制造费用1.94亿,同比增长96.01%超出营收增速。公司终端电器毛利率41.08%,同比降低2.66%,而配电电器产品毛利率44.23%,同比增长2.67%,预计主要是由于高毛利率的双电源等产品占比提升。 人均收入91.5万元,同比显著增加,经营性现金流3.31亿超过净利润。公司销售费用率13.58%,同比增加0.64%,主要是由于市场开发投入加大,以及业绩快速增长、员工激励费用增加。公司管理费用率4.51%,同比降低0.61%,营收快速增长经营效率有所提高。截至2019年末,公司员工总数2229人,人均收入91.5万元,而公司2015-2018年人均收入均维持在80万上下,人均收入大幅提升。公司研发投入1.76亿,同比增加26.57%,研发投入占营收比重为8.64%。公司财务费用率-0.12%,经营活动产生的现金流量净额为3.31亿,同比增长26.46%,现金流持续较好。公司应收账款和应收票据合计1.99亿,同比降低50.34%,占营收比例不足10%,说明公司收益质量较好。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润为3.52、4.42亿元,新增预计2022年归母净利润5.46亿,同比增长29%、26%、24%,EPS为0.45、0.56、0.70元,由于公司在地产领域份额不断提升,在5G和新能源行业增长加速,考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间,给予2020年30倍PE,目标价13.5元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。

公司拟以回购的股份用于员工持股计划,董监高参与70%。公司发布员工持股计划草案,本次员工持股计划份额合计不超过29850.6万份,资金总额不超过29850.6万元,参与员工总人数不超过64人,其中包括董监高共9人(持有份额比例达70%)。本次员工持股计划经公司股东大会审议通过后,拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票,价格为16.77元/股。截至2020年2月18日,公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1979万股,回购均价26.51元/股,支付的资金总额为5.24亿元。本员工持股计划的存续期为24个月,锁定期为12个月。通过本次员工持股,公司高管及核心员工将得到较好的激励,有助于公司快速发展。 低压电器业务有望持续稳健增长,行业营销积极推进。公司近两年不断强化行业营销,在电力、通信、工控和建筑工程等行业加强行业大客户的拓展。公司与国网在泛在电力物联网领域有较深入合作,积极推进解决方案营销,预计今年在电力行业将有较快增长。我国房屋新开工面积2018、2019年均快速增长,房屋竣工面积从去年下半年起好转,虽然今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转,公司在国内百强地产公司已入围几十家企业,预计公司在地产领域今年有望实现快速增长。 拟收购艾临科拓展电能质量管理和智能配电技术,加大能源互联网战略布局。公司3月17日公告,拟出资2.5亿投资上海艾临科智能科技有限公司,交易完成后持有艾临科51%股权。艾临科2019年营收2.03亿,净利润0.22亿,净资产1.98亿,业绩承诺为2020-2022年净利润0.35、0.4、0.5亿。艾临科主要从事电能质量、配电安全、智能系统集成等业务,核心为电力电子技术,此次收购后正泰将整合艾临科的电力电子技术及电能质量管理相关产品,提升公司能源管理的数字化水平与业务核心竞争力。 收购140MW光伏电站资产将增厚业绩,光伏行业需求有望逐渐恢复。公司与江西顺风、上海顺能签订股权转让协议,收购6个光伏电站项目公司100%股权,涉及光伏项目容量共计140MW。截至2019年9月底,6个项目公司资产总额13.24亿元,负债总额9.50亿元,净资产总额3.74亿元,公司收购交易总价1.81亿元相比净资产折价1.92亿元,增值率-51.52%。收购后正泰将发挥自身在电站运营方面的优势,提升被收购电站的运营效率,同时正泰也能获得相对较低的银行贷款利率,预计收购电站资产将对2020年业绩有较好贡献。光伏市场由于330并网节点将至,国内需求已显著升温度;且2020年竞价政策已基本明朗,我们预计光伏需求有望逐渐恢复。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元,同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,维持目标价30元,对应2019年16倍、2020年14倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。

公司拟使用已回购的股份,推出第一期员工持股计划。公司发布公告,拟推出第一期员工持股计划,持有人范围包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等,股票来源为公司回购专用账户已回购的股份。公司此前从 2018年 11月至 2019年 5月,共回购公司股份 1611万股,占公司总股本的 2.05%,成交价区间为 5.731-6.88元/股,均价约为 6.13元/股。 2017年以来的组织变革成效显著,本次员工持股预计将持续提升团队积极性。 公司 2014年上市后,2014-2017年主要高级管理人员均为创始团队成员,持股比例较高每年业绩分红收入较好,公司管理层的薪资水平较低。公司在 2017 年下半年开展的组织变革,提拔了一批年轻的管理团队,2018年9月董事会 正式任命新一批高级管理人员,高管人员的薪酬水平也有较大提升。公司 2019年营收首次迈过 20亿门槛,同比增长 29.53%,归母净利润 2.73亿,同比增长23.11%。公司此次员工持股计划的推进,预计将对管理层及核心员工起到较好的激励,有助于公司持续快速成长。 地产业务在龙头房企份额不断提升,今年地产竣工大年预计将快速增长。近年来房地产行业龙头集中度持续提升,公司在地产领域主要客户为万科、龙湖、绿地等龙头,在国内前 30大地产公司签约超 20家,持续拓展新客户的同时,在头部房企的份额也不断提升。低压电器业务的出货主要取决于地产竣工进度,地产竣工通常滞后于房屋开工 2年-2.5年,我国房屋新开工面积 2017-2019年分别同比增长 7.0%、17.2%、8.5%,而房屋竣工面积在经历了 2017、2018两年下滑后,2019年 7月开始下滑持续收窄,2019年全年同比增长 2.6%。今年 2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过 3月地产复工率已大幅好转,近期政府稳经济诉求进一步加强,多个城市密集出台房地产支持政策,我们预计今年是地产竣工大年,公司的低压电器产品在地产领域也望取得快速增长。 5G 专用微型断路器 2019下半年起供货华为,今年预计将持续高增长。我国去年正式启动 5G 商用,截至 2019年底已开通 5G 基站约 13万个,赛迪顾问预测 2020年国内将建设 30万个基站,2021年建设 47万个基站。良信电器在通信行业与华为、艾默生等客户长期维持良好合作关系,专门针对 5G 开发的1U 微型断路器产品 2019年下半年开始供货华为,我们预计去年公司 5G 业务有望实现 7000-8000万收入增量,目前单月出货预计约 3000万,我们预计全年 5G 微断有望实现 3亿收入,持续高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润为2.73、3.52、4.42亿,同比增长 23%、29%、26%,EPS 为 0.35、0.45、0.56元,由于公司在地产领域份额不断提升,在 5G 和新能源行业增长加速,考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间,给予 2020年 30倍 PE,上调目标价为 13.5元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。

公司拟非公开发行,投资TWS耳机电池、锂锰电池和三元方形电池项目。公司发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过0.95亿股,募集配套资金不超过25亿元,用于投资1)面向TWS应用的豆式锂离子电池项目,2)面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目,3)三元方形动力电池量产研究及测试中心项目和补充流动资金。 TWS耳机市场爆发高端电池产能有限,公司扩产“金豆”电池有望高速增长。公司拟使用募集资金10.5亿元,投资11.6亿元建设豆式锂离子电池2亿颗产能,公司预计项目运营期年均营收16.09亿,年均净利润1.82亿。目前全球TWS耳机渗透率正快速提升,根据CounterPoint数据,2019年全球TWS耳机出货1.29亿副,其中苹果排名第一市占率40%以上,紧随其后的是小米和三星。CounterPoint预计2020年全球TWS耳机出货将达到2.3亿副,到2022年突破7亿副。亿纬锂能自5年前开始研发TWS耳机电池,已累计申请专利48项,授权专利达14项,为三星开发的“金豆”电池去年四季度开始批量供货,与苹果、华为等公司的合作也正积极推进。目前公司月产能约300-400万只供不应求,随着新产能投产,我们预计今年公司TWS耳机电池出货有望达到5000万-1亿只,明年预计仍将高速增长,预计将为公司带来较大的业绩增量。 投资胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目,锂原电池业务多点开花。公司拟投入募集资金3亿,投资3.3亿于面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目,建设1.6亿只高温锂锰电池产能,公司预计运营期年均营收3.68亿,净利润0.38亿。我国对于强制安装胎压监测系统的政策从2020年1月起实施,每年新增2000多万辆乘用车预计将带来较大新装需求,而2.6亿的庞大汽车保有量,也为后装市场带来较大增长潜力。亿纬锂能是锂原电池领域行业龙头,能够紧密把握行业前沿发展方向,对于ETC、智能电表、胎压监测、烟雾报警器等新应用提早布局,预计锂原电池业务将持续快速增长。 加大三元方形电池投入,高端乘用车客户拓展有望加快。公司拟投入募集资金4.5亿,投资5.89亿元用于三元方形动力电池量产研究及测试中心项目,将通过本项目加强在三元方形电池的技术和产品储备,提升产品竞争力。公司的软包电池去年已开始为戴姆勒供货,今年新产能投产后将配套现代起亚,我们认为,公司与全球汽车龙头的在软包电池的合作将持续提升公司动力电池竞争力,反哺公司的磷酸铁锂和三元方形电池,而有了戴姆勒、现代起亚等客户的背书,也有助于公司突破其他海外一线车企。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润15.15、22.11、27.01亿,同比增长165%、46%、22%,EPS为1.56、2.28、2.79元,考虑到公司TWS耳机电池扩产后有望超预期增长,锂原电池在胎压监测和物联网应用带动下增长有望提速,动力电池一线车企持续拓展,考虑到公司的高成长性,我们给予公司2020年35倍PE,维持目标价80元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,TWS耳机电池销量增速低于预期,电子烟政策低于预期。

2019年营收64.12亿增长47%,归母净利润15.15亿增长165%,符合市场预期。公司去年12月底预告全年业绩14.55-16.27亿,实际业绩接近预告区间中值,符合市场预期。公司第四季度营收为18.34亿,同比增长36.7%,归母净利润为3.56亿,同比增长85.4%,环比有所下滑,预计一是由于ETC 电池出货量和价格环比降低,二是麦克韦尔申请香港上市计提了部分费用。 磷酸铁锂电池装机持续增长开始盈利,软包电池供货戴姆勒今年预计将爆发。 公司动力电池在国内客车和物流车市场持续快速增长,根据真锂研究数据,公司2019年装机1.69GWh,市占率2.68%排名第5,今年1月公司国内装机66MWh,市占率3.13%,仍维持行业前五。此外公司在储能和电动船市场也持续较快增长。去年公司磷酸铁锂电池产能2.5GWh 接近满产,并已进入盈利阶段,募投项目新增3.5GWh 产能预计今年将逐渐投产,预计今年公司磷酸铁锂电池仍将有较快增长。公司软包电池去年下半年开始供货戴姆勒,每月供货量不断攀升,现有3GWh 产能今年有望实现满产,而新建的6GWh 产能将于今年下半年投产,将为现代起亚配套,预计明年也有望贡献更多增量。公司方形三元电池的客户拓展积极推进,有望进入海外一线车企。 TWS 耳机电池去年开始供货三星,新客户拓展进展顺利今年有望爆发增长。 全球TWS 耳机渗透率正快速提升,根据CounterPoint 数据,2019年全球TWS耳机出货1.29亿套,其中苹果排名第一市占率40%以上,紧随其后的是小米和三星。CounterPoint 预计2020年全球TWS 耳机出货将达到2.3亿套,2019至2022年复合增长将达到80%。亿纬锂能自5年前开始研发TWS 耳机电池,为三星开发的“金豆”电池已通过认证,去年四季度开始批量供货。目前公司产能紧张,月产能约300-400万只供不应求,今年新产能投产,年产能将达到2亿只。公司与苹果、华为等公司的合作也正积极推进,我们预计今年公司TWS 耳机电池出货有望达到5000万-1亿只。公司在TWS 耳机电池领域布局较早,具有自主知识产权和专利,利润率较高料将为今年带来较大的业绩增量。 锂原电池去年ETC 市场爆发,今年智能电表市场有望接力。公司去年锂原电池业务受益ETC 市场爆发,我们预计全年出货约8000万只,今年预计出货约4000万只。国网智能电表进入新一轮更换周期,今年预期将大幅增长,预计公司今年智能电表电池出货有望达到8000万只,将为锂原电池提供较好支撑。 盈利预测、估值及投资评级。我们根据业绩快报调整公司2019年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润15.15、22. 11、27.01亿(前值为16.29、22. 11、27.01亿),同比增长165%、46%、22%,EPS 为1.56、2.28、2.79元,公司软包电池进入戴姆勒、现代起亚等海外一线客户快速增长,TWS 耳机电池需求爆发,考虑到公司的高成长性,参考同行业公司30-40倍估值水平,我们给予公司2020年35倍PE,上调目标价至80元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,TWS 耳机电池销量增速低于预期,电子烟政策低于预期。

测算去年实际经营性业绩为2.7-2.8亿,坏账计提比例较大今年将轻装上阵。我们对于去年计提的2.99亿应收款坏账考虑税盾的影响,按照15%所得税率计算,预计应收款计提影响净利润约2.5亿元,叠加商誉减值2.9亿元合计影响净利润5.4亿元,若剔除二者影响测算公司2019年实际净利润为3.3亿元。公司持有中科电气1970万股,2019年因中科电气股价上涨,公允价值变动收益对净利润贡献预计在0.5-0.6亿元,我们测算去年公司经营性业绩预计在2.7-2.8亿。公司对比克电池应收款计提比例较高达70%,商誉计提后仅余0.23亿,计提较为充分2020年公司将轻装上阵。 海外客户持续放量占比不断上升,预计将提升公司整体盈利能力。公司动力性NCM产品在海外市场不断拓展,在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际知名车企供应体系。去年上半年海外客户占比约40%,预计去年下半年已达到50%,今年外资品牌车企预计将大幅放量,带动海外电池企业出货高增长。今年初虽然国内市场受疫情影响开工推迟,但海外市场需求受影响相对较少,我们预计今年公司海外客户出货占比将达到一半以上,供货海外产品的价格和毛利较高,料将对整体盈利水平产生积极影响。 产能建设稳步推进,高端产能有望大幅提升。公司2019年有效产能为1.6万吨,江苏当升三期高镍项目去年三季度起开始投产,今年将增加1万吨产能。金坛生产基地将新增高镍正极2万吨年化产能,预计今年下半年将开始投产,我们预计今年有效产能将达到3万吨以上。高端产能陆续释放,预计公司的6系列及8系列高镍产品出货比例也将不断提升。 盈利预测、估值及投资评级。由于去年新能源汽车行业销量低于预期和公司坏账计提金额较大,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为-2.09、3.83、5.56亿(此前预测为3.79、4.74、6.08亿),EPS为-0.48、0.88、1.27元,考虑到公司作为正极材料国内龙头,海外客户占比不断提升,高镍三元正极料将高速增长,参考同行业估值水平在30-40倍,给予2020年35倍PE,维持目标价30元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。