公司公告:公司发布2018年三季度业绩快报,2018年1-9月份实现营业收入110.45亿元(YOY+7.06%),归属上市公司股东的净利润8.84亿元(YOY+22.79%),其中2018Q3营业收入38.03亿元(YOY+6.10%,QOQ+1.94%),Q3归属上市公司股东的净利润3.60亿元(YOY+25.86%,QOQ+20.42%)。公司本次业绩增长主要因柳州项目产能逐步投产公司轮胎产销量同比增长,同时原材料天然橡胶价格有所下降,盈利能力增强。 柳州项目产能释放提升轮胎销量,天然橡胶价格维持低位利好轮胎盈利。公司柳州一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线产能逐步释放,有效解决多年来制约公司发展的产能不足的问题,轮胎销量增长助力业绩提升。同期原辅材料价格下降,18Q3天然橡胶均价1.12万元/吨,同比下降20.24%、环比下降4.64%,ANRPC最新数据显示,今年1-8月九大天然橡胶主产国产量达到745.3万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面,预计天然橡胶价格维持低位。同时,受益于三季度人民币贬值,公司财务费用大幅降低,较去年同期减少0.92亿元。 拟投资建设塞尔维亚项目,“5+3”布局加速落地。塞尔维亚项目将成为公司在海外的第二大生产基地,该项目拟形成1200万套半钢胎、全钢子午胎160万套、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,计划投资9.94亿美元。项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。该项目位于自贸区内,可享受自贸区的政策福利;当地政府承诺玲珑轮胎将享受当地优惠的财产税税率,并协助公司和能源公司协商获得最优的能源价格。该项目将具有突出的成本优势,且能有效规避欧洲反倾销贸易风险,并加快与知名整车品牌的合作过程,促进海外配套业务开展。公司“5+3”战略为在国内建设五个和海外建设三个生产基地,在国内已先后建设了山东招远、山东德州、广西柳州三个基地,第四大基地湖北荆门项目3月完成工商注册、7月开工奠基,将斥资57.94亿元在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能;泰国玲珑三期项目也于今年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。 强化配套战略,树立民族轮胎品牌。近期公司与巴西及巴拉圭国家轮胎经销商SUNSET公司签署战略合作新协议,以在当地扩大市占率、提高知名度,协议总金额达3亿美元,该协议将推动公司在南美零售市场的销售增长。在配套市场上,公司已进入美国通用汽车、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、中国一汽等60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。报告期内公司继续强化与世界一线汽车品牌的合作伙伴关系。2018年公司成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。 盈利预测:维持2018-2020年盈利预测,预计EPS为1.04/1.21/1.38,对应PE 12X/11X/9X,维持“增持”评级。

公司公告:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入608.29亿元(YOY+29.18%),实现归母净利润22.05亿元(YOY+63.21%),其中2018Q3营业收入210.48亿元(YOY+13.03%,QOQ-12.43%),归母净利润11.04亿元(YOY+121.22%,QOQ+176.39%)。 三季度PTA大涨,长期看好PTA景气上行。受到PX价格上涨、人民币贬值和PTA现货流通紧张等因素推动,PTA价格在三季度大幅上涨,华东现货价从7月1日的5910元/吨上涨至9月初的9300元/吨(涨幅达57.4%),价差从750元扩大到2326元(涨幅210%),三季度PTA-PX平均价差为1305元/吨(YOY +50.7%,QOQ +73.0%),PTA板块贡献主要业绩增量。截至上周,PTA流通库存为81.2万吨,环比下降5万吨,考虑到近期PTA大厂集中检修带来供应边际收缩,预计四季度PTA大概率呈去库存走势。长期来看, PTA过剩产能出清较为彻底,2018年无新增产能,看好PTA的长景气周期,从十年维度上来看,PTA的利润仍有上行空间。公司现拥有PTA权益产能612万吨,作为行业龙头弹性巨大。 Q3聚酯盈利环比收窄,己内酰胺价差维持高位,财务费用较高影响业绩。公司目前参控股聚酯产能合计410万吨,其中权益产能约310万吨,包括涤纶长丝166万吨、涤纶短纤67万吨、聚酯瓶片77万吨。Q3聚酯价差环比下滑,我们测算涤纶长丝、短纤和瓶片在Q3的平均价差分别为1742、1176和1243元/吨,环比下滑2%、28%、50%。长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,聚酯涤纶利润有支撑。己内酰胺维持较高的盈利水平,今年己内酰胺新增产能有限、Q3平均价差为10200元/吨,环比上升6%。此外,因公司规模扩张、融资规模扩大,利息支出与汇兑损失增加,Q3单季度财务费用达2.38亿,较去年同期增加0.45亿元。 银团贷款落实,账面资金充裕,文莱炼化项目进展符合预期。恒逸文莱已启动由国开行和中国进出口银行联合牵头的银团提款,文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,重要设备基本完成订货,部分设备已完成现场安装,项目进展符合预期。报告期内公司债券成功发行、17.5亿美元银团贷款实现顺利提款,Q3通过借款共收到现金106.07亿元,报告期末公司货币资金达103.07亿元,将给炼化项目和公司后续投资提供充足的资金保障。 员工持股与控股股东增持计划彰显公司信心。此前公司公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划,截至目前,公司第三期员工持股计划通过西藏信托·泓景16号集合资金信托计划,以二级市场买入的方式购入公司股票2431万股,占公司总股本1.05%,成交金额为人民币3.95亿元,成交均价16.27元/股。剩余不超过14亿元的员工持股以及6亿元员工增持计划将在未来持续成立信托计划、并通过二级市场购买公司股票,坚定投资者信心。 盈利预测:文莱一期项目预计可于今年年底投产,千亿恒逸值得期待。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.31、1.94、2.48元,对应PE为11X、8X、6X,维持“增持”评级。

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入33.45亿元(YoY +1.3%),归母净利润7.54亿元(YoY +7.8%),扣非后为7.13亿元(YoY +14.3%),其中Q3归母净利润2.11亿元,扣非后2.00亿元(YoY -6.7%,QoQ -6.5%),业绩符合预期。公司预计全年归母净利润区间9.44-11.04亿元(YoY -7.7%-8.0%),扣非后区间8.88-10.48亿元(YoY -5.2%-11.9%),其中Q4扣非后区间1.75-3.35亿元(YoY -44.1%-7.0%)。 Q3部分产品价格下跌致业绩环比下滑,Q4有望改善。基础化工品方面,公司主要产品双氧水/硝酸/甲醛等价格环比Q2下跌,Q3均价约1162/1578/1507元/吨,环比下跌约28%/4%/2%,其中双氧水产能最大(35万吨/年),价格跌幅较大对业绩造成不利影响。精细化工品方面,乙基麦芽酚价格从4月开始由16-17万/吨下跌至10万/吨,由于价格执行存在一定滞后,调价影响在三季度体现。进入四季度基础化工产品价格反弹,目前双氧水/硝酸/甲醛价格分别为1300/2000/1650元/吨,精细化工品价格环比基本稳定,Q4业绩有望改善。 安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨6万/吨左右,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨,2017年3月底新增1500吨产能投产,目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司将进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格反弹至约26万/吨,公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。 定远一期进入建设阶段,未来成长确定。公司定远一期项目获得环评批复,已进入建设阶段。根据金轩科技此前的受理公示,一期项目包括1、年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸(分两期建设:其中一期4万吨氯化亚砜、800吨盐酸);2、年产5000吨乙基麦芽酚、配套年产2000吨氢氧化镁、年产11250吨氯甲烷、年产4000吨氯化镁;3、年产2万吨糠醛、配套年产247840吨糠醛渣生产线(分两期建设,其中一期年产1万吨糠醛、配套年产123920吨糠醛渣)。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。预计一期项目有望于2019年一季度末二季度初投产,为明年带来确定性增量。 投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润11.16、14.02、16.28亿元,EPS为2.00、2.51、2.91元,对应PE为7X、5X、5X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。

投资要点: 公司发布前三季度业绩预告:预计1-9月份归母净利润1.12-1.22亿元(YoY +5-15%),公司非经常性损益预计为400万元(上年同期860万元)。其中Q3归母净利润0.33-0.43亿元(YoY +3.1%-34.4%,QoQ -21.4%-2.4%),业绩符合预期。 同时公司公告拟使用自有资金以现金出资方式对长沙新宇进行增资,增资金额为6000万元,并且拟使用自有资金受让长沙新宇原股东合计持有的部分股权,股权转让对价金额为2449.97万元。本次增资及收购完成后,公司将持有长沙新宇34.49%的股权。 半导体专用化学品稳健增长,参股长沙新宇进一步拓展产品空间。公司是全系列光刻胶(PCB+LCD+半导体)引发剂生产供应商,主要客户包括长兴化学、日化成、日立化成等全球主要光刻胶生产商。随着下游行业产能不断向国内转移,尤其是国内LCD、半导体等未来两年进入快速增长期,带动公司传统业务稳健增长。同时近年来公司在引发剂领域开始兼并整合,2016年公司收购佳英感光,其主要生产安息香、苯偶酰、安息香双甲醚等光引发剂类产品及中间体,其中苯偶酰为公司引发剂主要原材料,产业链向上游延伸。本次公司参股的长沙新宇为目前国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,产品包括1173、184、369、907、TPO、PBZ、ITX等二十多个品种,公司通过增资及收购长沙新宇,进一步拓展产品空间,有利于提升市场份额,加速未来发展。 产业链向下游延伸,无溶剂UV-LED固化材料打开成长空间。公司公告拟收购格林感光10%股权,格林感光是一家专业从事LED光固化材料及感光材料研发及销售的企业,产品主要配套油墨、涂料、胶粘剂等行业。受益于国内VOCs政策趋严,更为节能、安全的UV-LED技术开始在油墨、涂料和胶粘剂等行业得到应用。公司由自身光引发剂业务向下游延伸,有利于进一步拓宽公司发展空间,并且实际控制人承诺拟最迟于格林感光连续两年实现扣非净利润为正时,将其所持格林感光股权注入上市公司,未来有望成为新的盈利点。 携手台湾昱镭光电,OLED升华材料量产,填补国内空白。公司与OLED材料国际领先企业台湾昱镭光电合作成立强力昱镭,于2017年9月开始投产,OLED材料升华生产线2017年已建置6台升华机,1台蒸镀机,计划2018年下半年将新增10台升华机,现阶段OLED升华材料已经量产,进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线,填补国内空白。此外强力昱镭与LG化学签订《实验室运营合作协议》,在成都联合设立OLED材料评价实验室,向中国的显示面板厂提供OLED材料的方案。此次强力昱镭与国际龙头LG化学建立合作关系,有助于公司在OLED材料领域技术提升,进一步拓展市场,同时为后续可能的深化合作打下基础。 投资建议:暂不考虑格林感光未来股权注入影响,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为1.65、2.23、2.71亿元,EPS 0.61、0.82、1.00元,对应 PE 45X、33X、27X。维持“增持”评级。 风险提示:新项目开拓不及预期,产品成本大幅上涨,格林感光盈利不及预期

公司公告:2018年10月12日,公司收到政府相关部门《县政府关于组织华尔化工等企业复产的通知》,确认江苏华尔化工有限公司、江苏亚邦染料股份有限公司连云港分公司、连云港亚邦制酸有限公司3家企业具备复产条件,同意复产,并要求企业做好安全、环保、消防复产前准备工作。上述三家公司营业收入合计占公司2017年营业收入的62.97%,净利润合计占公司2017年净利润的96.44%。公司其他企业正对照江苏省沿海化工园区的企业整改标准积极推进整改工作,争取尽快完成整改,向政府部门提交复产申请,早日复产。同时,公司将根据上交所《股票上市规则》等法律法规,核实公司在符合相关规则的情况下向上海证券交易所申请撤销“其他风险警示”。 主营业务终迎复产,最艰难时期已度过。由于连云港灌南、灌云化工园区因非法排污遭媒体曝光,4月底政府要求两灌园区集中整改,园区内企业全部停产。公司共有8家子(分)公司位于灌南堆沟港化工园区,2017年合计营业收入占82.85%,由于触及《上海证券交易所股票上市规则》13.3.1条,上海证券交易所对公司股票自2018年8月14日起实施“其他风险警示”。因公司是国内蒽醌染料寡头,细分品类占全国市场份额最高约60%,公司停产导致产品价格大幅上涨,据公司披露的经营数据,二季度公司分散染料、还原染料价格同比上涨20-30%,溶剂染料同比上涨40%,中间体同比上涨69%。公司作为行业寡头停产半年之久,当前行业库存水平极低。本次复产的连云港分公司和华尔化工是公司主业蒽醌染料及中间体生产企业,复产后开工率需逐步提升,产品价格仍将维持高位。预计三季度受销量大幅下降、停产费用增加影响,将是公司业绩低点。公司最艰难的时期已经度过,另外5家子公司整改后也将陆续复产,业绩将逐步改善。 拟收购徐州开达进一步增强还原染料行业地位,收购宁夏亚东延伸农药产业链,并有望实现部分产能转移,分散风险。公司9月6日与徐州开达化工签订《合作意向书》,就公司拟收购开达化工事项达成初步意向。开达化工主要从事还原系列染料、染料中间体的生产经营和出口,染料年产能力10000吨,同时也是国内军用伪装染料的重点供应厂家。公司收购开达化工,将进一步增强其在还原染料领域的行业统治力,提升盈利能力。公司年初完成对集团农药资产恒隆作物的收购,若正常生产经营下,恒隆作物业绩在9000万以上,并有多个储备品种等待建设,具备长期成长性。同时恒隆作物拟以人民币1.32亿元收购宁夏亚东100%股权,宁夏亚东主营生产除草剂中间体,同时多个产品为恒隆作物重要原料,收购完成后实现产业链向上游延伸,宁夏亚东2019年、2020年、2021年实现的经审计的净利润将分别不低于人民币2100万元、1800万元、1800万元,三年累计实现的净利润数为5700万元。此外,公司原有生产基地集中于灌南化工园区,收购徐州开达、宁夏亚东后,公司染料及农药主营业务产能有望实现部分转移,有利于分散风险。 园区循环经济未来有望体现,未来切入颜料市场。公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,待园区全面复产后,经济效应有望充分体现。此外公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上将进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,未来将成为公司发展又一新的增长点。 投资建议:由于受园区全面整改要求停产半年之久,短期业绩受到较大影响,下调18、19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.41(原值8.83)、6.15(原值9.50)、7.90亿元,EPS0.77、1.07、1.37元,对应PE12X、8X、7X。公司历史平均估值约14X,随着产能恢复,业绩将逐步改善,“其他风险警示”也将撤销,具备向上修复空间,维持“增持”评级。 风险提示:其他子公司复产进度不及预期,产品价格下跌,收购不及预期。

公司公告:控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,其中建设投资估算值为3.91亿元,优嘉公司将采用自筹等多种方式筹集资金。项目建设期暂定为2年。项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。 优嘉基地再扩产,长期成长有保障。近年来,公司加大了资本开支力度,优嘉公司成为其重要生产基地。优嘉一期投资额6.1亿元,建设包括5000吨/年麦草畏、 800吨/年联苯菊酯、 600吨/年氟啶胺和1500吨/年贲亭酸甲酯项目,于2014年底投产;优嘉二期投资额19.8亿元,建设包括2万吨/年麦草畏、2600吨/年卫生菊酯、50吨/年避蚊胺、300吨/年抗倒酯和1000吨/年吡唑醚菌酯,将于2018年底完全投产,新增产能不断释放支撑公司业绩不断迈上新台阶。2017年4月公司公告投资20.2亿,建设11475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、 3000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目,项目建设期暂定为3年。本次公司计划继续在优嘉公司新建联苯菊酯、氟啶胺、卫生菊酯和羟哌酯项目,结合优嘉三期,公司在菊酯产品的龙头地位将进一步增强,同时产品品类进一步丰富,有望支撑三到五年成长空间。截至2018H1,公司账上现金15亿元,经营性现金流金额约7亿元,资产负债率36%,支撑项目建设压力不大。 菊酯景气行情有望长期维持,麦草畏需求有望放量支撑价格回升。环保形势不断趋严,苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩,公司菊酯产品价格持续上涨,截至目前,功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为37、42、14万元/吨,分别同比增长大约100%、66%、100%。在环保高压及退城进园的大趋势下,落后的中小产能将加速淘汰,农药供给格局将持续优化,看好菊酯景气行情长期维持。同时公司麦草畏业务有望受益北美转基因作物推广,19年需求有望快速增长,产品价格有望由目前10万/吨止跌回升。 拟收购中化国际农化资产,销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地,能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品,同时下游销售渠道丰富,同时公司4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润10.65、12.64、15.16亿元,EPS 3.44、4.08、4.89元,对应PE 13X、11X、9X。 风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期。

公司公告:公司发布2018年前三季度业绩预告,2018前三季度实现归母净利润23-24亿元(YOY+114.59%-123.92%);其中Q3实现归母净利润5.8-6.8亿元(YOY+11.41%-30.62%,QOQ-35.76%--24.68%),略低于预期。报告期内公司各生产装置保持长周期稳定运行,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,保持了产销平衡,取得了较好的经济效益,但受产品价差收窄影响,业绩环比出现下滑。 甲酸、聚碳酸酯价格回落,Q3业绩环比下滑。根据我们的追踪,Q3公司主要产品价格整体表现较弱,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q3的均价分别为912、4533、1975、17075、1205、7863、9070、24870元/吨,环比18Q2变动-2%、-22%、-1%、+8%、-25%、0%、+8%、-14%;同时主要原材料呈上涨趋势,煤炭、纯苯、丙烯、双酚A均价分别为640、6860、9080、14920元/吨,环比18Q2上涨1.3%、10%、11%、4.5%,产品价差收窄致三季度业绩环比回落。 己内酰胺盈利稳定,Q4尿素价格看涨。三季度以来受益于纯苯价格上行带来的成本端支撑和下游锦纶6产量提升,己内酰胺价格呈稳步上行趋势,最新市场价格达到18200元/吨,CPL-纯苯价差创年内新高,吨净利达3000元左右,预计今年延续紧平衡状态。近期尿素国际价格大涨,最新的印度招标价格达到350美元/吨。长周期来看,随着油气价格中枢的持续上行,全球尿素边际成本正在上升;短期因伊朗受贸易制裁,国际货源大幅削减,海外报价迅速上涨。叠加国内采暖季即将到来,国内气头化工将受到气荒影响而出现开工率的大幅下降,从去年的情况来看,气头尿素在2017年12月-2018年2月的平均开工率仅25.9%,相当于损失日产量1.8万吨(占总产能的10.6%),预计四季度尿素价格大概率上涨。 在建项目稳步推进,化工新材料打开成长空间。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区。目前公司主要在建项目13.5万吨聚碳酸酯、20万吨甲酸和退城进园一体化项目正在有序推进,其中退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、甲醇供应自给自足,提升公司在油煤比扩大时的盈利弹性;聚碳酸酯、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS为2.27/2.71/3.15元。对应PE为6/5/4倍,维持“买入”评级。

公司发布三季度业绩预告:预计1-9月份归母净利润2.04-2.50亿元(YoY-10%-10%),其中Q3归母净利润0.73-1.19亿元(YoY+1.4%-65.3%,QoQ-12.0%-43.4%),业绩符合预期。预计公司的非经常性损益约为700万元,上年同期该项数额为570万元,非经常性损益主要系政府补助。业绩变动主要原因为:公司碳粉、芯片等主要产品的营业收入和盈利规模保持稳定增长,公司硒鼓业务的市场份额随着产品出货量持续提升而稳步增加。但一方面,硒鼓业务受部分产品销售价格调整及上半年人民币汇率的影响,其毛利率较去年同期有所下降;另一方面,公司合并报表范围发生了变化(注:系公司转让了南通龙翔部分股权所致)。 二季度起人民币持续贬值,业绩环比有望持续改善。公司约70%收入来源于海外,人民币汇率波动对公司外销收入及汇兑损失产生较大影响。一季度人民币汇率由年初6.50持续升值至6.27,造成汇兑损失2353万元,进入二季度汇率走势反转,持续贬值至6.62,公司上半年汇兑收益约453万元,可知Q2汇兑收益约2806万元。公司上半年财务费用较去年同期减少约1440万元,Q2财务费用环比减少约5055万元,因此Q2业绩环比大幅改善,增长69.4%。三季度以来汇率仍处于贬值通道,目前已至6.92,公司出口业务将继续受益。此外佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目逐步释放,有望促进业绩环比持续改善。 CMP抛光垫有望开始放量,布局柔性显示基板材料。鼎汇CMP抛光垫项目继续取得新订单,部分产品顺利通过客户稽核。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着公司一期、二期设备已经装机调试完毕,将逐步释放产能。同时公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购了时代立夫。时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,承接了“国家02专项计划”,与时代立夫的合作,公司抛光垫产品的市场化推广工作有望进一步加速。未来,两家公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务。此外,公司依托新设控股子公司武汉柔显科技正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,持续布局新材料项目体现公司强大的研发实力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.52、4.49、5.97亿元,对应EPS0.37、0.47、0.62元,PE18X、14X、11X。 风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。

事件:公司公告50万吨/年乙二醇项目近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。 煤制乙二醇龙头落地,率先抢占进口替代广阔空间。50万吨/年乙二醇项目投产后,公司总产能已达55万吨,是目前最大的合成气制乙二醇生产企业,生产成本大幅降低。公司原有的5万吨煤制乙二醇装置自2015年8月起实现满负荷稳定生产,为后续的大规模项目积累了技术经验,50万吨装置的负荷率有望快速提升。截至目前,国内乙二醇总产能为1037万吨,其中605万吨为石油路线,432万吨为合成气路线,在当前油价中枢下,合成气路线有突出的成本优势,盈利有支撑。2018年1-8月,国内乙二醇产量为425.6万吨(YOY+7.2%),从今年的供需结构上来看,我们预计国内的全年供应缺口仍将高达900万吨,进口依赖度近60%;从未来三到五年维度上看,尽管规划中的煤制乙二醇产能较多,但受限于工艺路线与投资进度,乙二醇的进口依赖局面在两到三年内难扭转。公司生产的乙二醇符合优等品标准,得到下游聚酯涤纶企业的认可,已经在行业大厂中有所应用,可充分受益于进口替代的广阔空间。我们测算在当前油价中枢下,50万吨/年乙二醇装置在达产后可增厚年化利润7亿元。 Q3产品价差高位震荡,Q4尿素、甲醇有望继续上涨。根据我们对价格的追踪,三季度公司主要产品甲醇、液氨、尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇平均价分别为2970、3095、1945、5666、10155、12898、4445、9013元/吨,同比变动+5%、+5%、-1%、-6%、+4%、+8%、-10%、+5%,产品价差整体维持高位,公司维持较高的盈利水平。进入四季度,采暖季即将到来,国内气头化工将受到气荒影响而出现开工率的大幅下降,从去年的情况来看,气头尿素在2017年12月-2018年2月的平均开工率仅25.9%,相当于损失日产量1.8万吨(占总产能的10.6%),预计四季度尿素和甲醇价格维持强势。 公司长期受益于油煤比扩大,煤化工龙头有长期成长性。我们认为油煤比的上行趋势有望维持,看好尿素、甲醇、醋酸以及乙二醇的价格和盈利能力,尿素和甲醇是直接受益于能源价格上涨的化工品,全球边际成本的上升以及新增产能的放缓共同推动尿素和甲醇进入长景气周期;醋酸一方面受益于行业自身无大规模新增产能导致的供需再平衡,另外也受益于甲醇上涨带来的成本端支撑。截至目前,公司本轮从2016年开始的、总额72亿的资本开支基本结束,100万吨氨醇平台、100万吨尿素和50万吨煤制乙二醇项目成为公司未来两年高速增长的核心动力,到2019年公司利润中枢上行的大趋势不会改变。本轮投资完成后,公司将会在园区内启动新一轮百亿级、150万吨绿色化工新材料项目,成为2019年后华鲁恒升的成长新动能。 盈利预测与投资评级:我们坚定看好公司作为煤化工龙头的未来发展,维持公司盈利预测,预计18-20年EPS 为1.83、2.33、2.62元,对应PE 为9X、7X、6X,维持“增持”评级。

公司发布限制性股票激励计划(草案):本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为225万股,占公司当前总股本的0.61%。本次激励对象共计19人,包括公司董事、高级管理人员以及核心技术(业务)人员,授予价格为 19.95 元/股。本激励计划授予的限制性股票,自激励对象获授限制性股票上市之日起满12个月后分三期解除限售,每期解除限售的比例分别为 40%、30%和 30%。业绩考核目标以2017年归母净利润为基数(2.37亿),2018-20年增长率分别不低于50%(3.55亿)、65%(3.91亿)、80%(4.27亿)。由于碳纤维及其复合材料涉及技术壁垒高,对核心技术人员依赖程度高,公司本次实行限制性股票激励,有利于吸引和留住专业管理、技术、业务人才,充分调动其积极性和创造性,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,激发长期发展动力。 军品业务稳健增长,营收依赖度逐步下降。公司军品业务稳定,上半年营业收入同比增长5.05%。公司2018年4月14日公告签订三个《武器装备配套产品订货合同》,总金额约7.42亿元(含增值税),合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9-2019/2/28:1.12亿元。从合同履行时间看,预计大部分将在年内交付,保障军品业务稳健增长。同时由于民品风电碳梁业务的快速发展,上半年军品收入占主营业务收入比例为52.3%,同比下降13.3%,公司收入结构逐步优化。 风电碳梁业务增长迅速,成为民品业务发展主要推力。公司民品业务收入增长迅速,上半年营业收入同比增长82.7%,民品收入占比提高至47.7%,主要系2017年公司在风电应用领域实现重大突破,进入全球风电巨头Vestas供应体系,风电碳梁快速上量。上半年公司碳梁业务实现营业收入2.16亿元,同比增长146.0%。公司业务由军品为主逐渐转为军民业务齐头并进,风电碳梁快速发展成为公司新的增长极。 募投项目提升高端产能,新产品顺利推进。公司通过IPO募集资金9.46亿元,进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维,募投项目正在有序推进。公司新产品进展顺利,T800H一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正进行航空型号应用验证,已开始在部分型号上小批量供货;M55J产品作为参研单位承担的“863”国家项目,报告期内通过了科技部高技术中心组织的验收工作;CCF700G级碳纤维具备了该级别碳纤维在涉军装备上进行设计应用的基础条件, 由稳定性评价阶段转入材料许用值评价阶段,开展了材料许用值阶段取样评价工作。未来公司产品结构进一步丰富,新型号产品应用领域不断开拓,支撑业绩持续释放。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.56、4.40、5.76亿元,对应EPS 0.97、1.20、1.57元,PE 39X、32X、24X。 风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧。

公司公告:公司拟公开发行总额不超过人民币 12.78 亿元 (含 12.78 亿元)可转换公司债券,用于环保材料建设项目,计划生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB系列沸石和应用于烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的MA系列沸石产品,计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年。 柴油车国六标准催生国内分子筛需求,行业空间大幅提升。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。国内目前国五排放标准下,轻型柴油车并不使用SCR,而重型柴油车SCR催化剂采用为钒基催化剂,随着柴油车国六排放标准的发布,为了达到国六标准对NOx的排放,要求轻型柴油车加装SCR,同时重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。 沸石材料绑定庄信万丰持续放量,应用领域进一步横向拓展。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴。庄信万丰作为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商,占国内柴油车尾气催化市场据约60%份额。依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年上半年投产。由于北京等部分城市柴油车国六标准的提前执行以及下游主机厂的提前备货,预计国内市场将迎来持续放量阶段,拉动公司分子筛销量增长。本次公司通过可转债募集资金新增沸石产能,保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。此外,根据山东省新旧动能转换重大项目库名单,公司另规划了5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目,将支撑公司未来长期发展。 受益人民币大幅贬值,业绩显著改善,环比有望继续向上。公司80%左右的收入来自于海外,因此受汇率波动影响较大。18Q1受人民币快速升值影响,公司销售毛利率仅33.5%,归母净利润6412万元,同比下滑35.6%,环比下滑22.8%。而进入二季度,汇率走势开始反转,人民币进入快速贬值通道,二季度毛利率提升至40.8%,叠加汇兑收益,业绩大幅回升,归母净利润1.29亿元,同比增长12.7%,环比增长100.7%,创上市以来单季度最佳水平。目前汇率保持高位,且人民币存在继续贬值压力,公司有望持续受益,同时沸石分子筛等材料持续放量,有望促进业绩环比继续向上。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS 0.46、0.57、0.72元,PE 20X、16X、13X。 风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动。

公司发布三季度业绩预告:预计1-9月归母净利润3.88-4.00亿元,同比增长124-131%,其中Q3归母净利润1.08-1.20亿元,同比增长80-100%,环比二季度扣非后归母净利润增长约24.1%-37.9%。业绩符合预期。业绩增长主要原因为:(1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加;(2)公司外延式发展协同效应显著,纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创业绩贡献增加;(3)预计第三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为400万元,主要是政府补助。 MLCC粉体持续供不应求,纳米氧化锆手表背板应用开始放量。随着汽车电子、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发,MLCC需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长。今年以来,公司MLCC粉体持续扩产,目前产能已至1万吨/年,仍然供不应求,后续将进一步扩大产能。MLCC粉体量价齐升为内生增长提供了重要增量。应用于手表背板的纳米氧化锆产品随着下游客户产品推向市场,下半年迎来放量,此外应用于隔膜涂覆的纳米氧化铝产品随着湿法隔膜的持续放量保持良好增长态势。 蜂窝陶瓷有望加速放量,受益尾气排放标准提升。面对不断加速的尾气净化催化剂需求,结合公司自身高纯超细氧化铝业务,公司通过收购蜂窝陶瓷(王子制陶)、分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。其中核心业务王子制陶蜂窝陶瓷产品在公司收购完成后实现技术提升,薄壁化产品逐渐突破,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。 深圳爱尔创并表增厚业绩,氧化锆产品链进一步延伸。公司于5月底完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于6月开始并入合并报表。公司通过此次交易实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位;同时爱尔创已经开始布局数字化口腔相关领域,并具备一定的市场影响力,未来将成为新的利润增长点。爱尔创承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元,上半年爱尔创实现净利润3563万元,6月开始完全并表进一步增厚公司业绩,同时因公允价值增加产生投资收益1.14亿元。 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.53、6.21、7.78亿元,对应EPS0.86、0.97、1.21元,PE22X、19X、15X。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。

国内光刻胶专用化学品龙头,产品综合毛利率超40%,业绩稳健增长。公司提供全系列光刻胶(PCB+LCD+半导体)专用化学品,主要客户包括长兴化学、日化成、日立化成等全球主要光刻胶生产商。公司产品结构不断优化并持续保持高盈利状态,2011年至今整体毛利率均超40%,净利润超20%。近年来公司业绩稳健向上,2011-2017年营业收入CAGR为22.7%,归母净利润CAGR为25.0%,2018年上半年公司实现营业收入3.63亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润0.79亿元,同比增长6.2%。 公司主业光刻胶专用化学品有望稳健发展,定增完成注入发展动能。公司传统业务光刻胶专用化学品在光刻胶中占比较为固定,紧随终端PCB、LCD和半导体市场发展步伐。随着下游行业产能不断向国内转移,尤其是国内LCD、半导体等未来两年进入快速增长期,有望带动公司传统业务稳健增长。此外,公司完成非公开发行,募集资金总额3.89亿元,主要用于新建年产3070吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目以及总部研发中心项目,为长期发展注入新动力。 产业链向下游延伸,无溶剂UV-LED固化材料打开成长空间。公司公告拟收购格林感光10%股权,格林感光是一家专业从事LED光固化材料及感光材料研发及销售的企业,产品主要配套油墨、涂料、胶粘剂等行业。受益于国内VOCs政策趋严,更为节能、安全的UV-LED技术开始在油墨、涂料和胶粘剂等行业得到应用。公司由自身光引发剂业务向下游延伸,有利于进一步拓宽公司发展空间,并且实际控制人承诺拟最迟于格林感光连续两年实现扣非净利润为正时,将其所持格林感光股权注入上市公司,未来有望成为新的盈利点。 携手台湾昱镭光电,OLED升华材料量产,填补国内空白。公司与OLED材料国际领先企业台湾昱镭光电合作成立强力昱镭,于2017年9月开始投产,OLED材料升华生产线2017年已建置6台升华机,1台蒸镀机,计划2018年下半年将新增10台升华机,现阶段OLED升华材料已经量产,进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线,填补国内空白。此外强力昱镭与LG化学签订《实验室运营合作协议》,在成都联合设立OLED材料评价实验室,向中国的显示面板厂提供OLED材料的方案。此次强力昱镭与国际龙头LG化学建立合作关系,有助于公司在OLED材料领域技术提升,进一步拓展市场,同时为后续可能的深化合作打下基础。 投资建议:暂不考虑格林感光未来股权注入影响,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为1.65、2.23、2.71亿元,EPS0.61、0.82、1.00元,对应PE39X、29X、24X。维持“增持”评级。 风险提示:新项目开拓不及预期,产品成本大幅上涨,格林感光盈利不及预期。

18Q2受益人民币大幅贬值,业绩显著改善,环比有望继续向上。公司主营包括环保材料、显示材料、大健康三大板块,主要客户包括Merck、Chisso、庄信万丰等国际知名企业,其80%左右的收入来自于海外,因此受汇率波动影响较大。18Q1受人民币快速升值影响,公司销售毛利率仅33.5%,归母净利润6412万元,同比下滑35.6%,环比下滑22.8%。而进入二季度,汇率走势开始反转,人民币进入快速贬值通道,二季度毛利率提升至40.8%,叠加汇兑收益,业绩大幅回升,归母净利润1.29亿元,同比增长12.7%,环比增长100.7%,创上市以来单季度最佳水平。目前汇率保持高位,且人民币存在继续贬值压力,公司有望持续受益,同时沸石分子筛等材料持续放量,有望促进业绩环比继续向上。 柴油车国六标准催生国内分子筛需求,行业空间大幅提升。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节,由于欧洲、北美等国家率先实行了欧六等级的排放标准,未来几年增量市场不大。国内目前国五排放标准下,轻型柴油车并不使用SCR,而重型柴油车SCR催化剂采用为钒基催化剂,随着柴油车国六排放标准的发布,为了达到国六标准对NOx的排放,要求轻型柴油车加装SCR,同时重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。 绑定庄信万丰,沸石材料持续放量。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴。庄信万丰作为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商,占国内柴油车尾气催化市场据约60%份额。依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年上半年投产。由于北京等部分城市柴油车国六标准的提前执行以及下游主机厂的提前备货,预计国内市场将迎来持续放量阶段,拉动公司分子筛销量增长。此外,根据山东省新旧动能转换重大项目库名单,公司规划了年产7000吨沸石、5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目,将支撑公司未来长期发展。 投资建议:环保材料板块:公司沸石分子筛产能持续释放,由于国内柴油车国六标准的实施带来的沸石分子筛从0到1的应用,行业天花板大幅提升;显示材料板块:全球大尺寸LCD面板出货面积未来三到五年有望维持5-10%的速度增长,公司液晶单体材料有望稳健增长,OLED材料方面三月光电自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商验证阶段,有望实现国产化突破。短期受益于人民币大幅贬值,公司业绩环比有望持续改善。维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS0.46、0.57、0.72元,PE20X、16X、13X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动。

公司公告:全资子公司金轩科技在定远县建设循环经济产业园一期项目取得环评批复,可按要求进行建设。 定远一期获环评批文,未来成长确定。由于国内环保整治力度不断加强,化工企业新建项目的环评审批普遍趋严,导致此前市场对公司定远一期项目存在担忧,认为开工、投产时间存在较大不确定性。本次公司获得环评批复,将顺利进入开工建设阶段,消除市场顾虑。 根据金轩科技此前的受理公示,一期项目包括1、年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸(分两期建设:其中一期4万吨氯化亚砜、800吨盐酸);2、年产5000吨乙基麦芽酚、配套年产2000吨氢氧化镁、年产11250吨氯甲烷、年产4000吨氯化镁;3、年产2万吨糠醛、配套年产247840吨糠醛渣生产线(分两期建设,其中一期年产1万吨糠醛、配套年产123920吨糠醛渣)。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。预计一期项目有望于2019年一季度末二季度初投产,为明年带来确定性增量。 安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨6万/吨左右,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨,2017年3月底新增1500吨产能投产,目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司将进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格反弹至约26万/吨,公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。 1亿元回购计划完成,彰显发展信心。此前公司公告基于对公司未来发展的信心,同时基于对公司基本面的判断,拟以自有资金不超过人民币1亿元回购公司股份用于注销并相应减少公司注册资本。截至2018年8月31日,公司累计回购股份数量5,468,058股,占公司总股本的0.97%,最高成交价为19.35元/股,最低成交价为16.70元/股,支付的总金额约1亿元(不含交易费用),本次回购股份事项已实施完毕。 投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润11.15、14.02、16.28亿元,EPS为1.98、2.48、2.89元,对应PE为9X、7X、6X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。