地铁产业链最佳标的之一,国内轨交门系统龙头,依靠强大研发实力不断开拓新战场。康尼机电是国内轨道交通门系统的绝对龙头,主要产品包括括城市轨道车辆门系统、干线铁路车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆电力等,其城轨车辆门系统在国内市占率超过50%,也是国内唯一一家高铁外门国产化企业。公司背靠南京工程学院、拥有强大的研发实力,研发投入占收入比常年达7-8%,不断向新能源汽车零部件、智能终端等新市场领域拓展。 拟收购消费电子企业龙昕科技。公司发布公告,拟以14.96元/股价格向标的原股东发行约1.56亿股并支付约10.63亿元现金的方式收购龙昕科技100%股权,交易对价34亿,同时募集不超过17亿配套资金。标的具有较强盈利能力,16年实现归母净利润约1.80亿,约占康尼机电净利润的75%。同时原股东承诺17-19实现净利润分别不低于2.38、3.08、3.88亿元。 形成“投资+消费”双主业格局,打造机电一体化产业平台。近年来公司在轨交装备基础上,加大对新能源汽车零部件等新板块的投入,围绕“机电一体化”核心平台进行多元化发展。本次收购的龙昕科技是行业内领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商,其市场为消费驱动型,行业处于成长期;康尼机电主业属于基础设施建设领域,市场为投资驱动型,行业发展成熟。本次交易后,上市公司的业务范围进一步拓展,并将形成“投资+消费”双主业发展模式,显著增强抵御宏观经济波动的能力。 地铁和新能源汽车景气度旺盛,公司业绩有望再超预期。公司16年业绩保持高增长,实现归母净利润约2.40亿,同比增长30.5%。17年公司主要下游仍将保持旺盛景气:1)全国地铁进入通车高峰期,我们预测地铁车辆未来2-3年年均增速可超过30%,公司地铁相关收入占比超过60%,有望成为最大受益者;2)高铁外门市场2020年有望达到17亿元规模,公司作为国产供应商,自2014年开始小批量供货。而铁总换帅对16年高铁动车组影响已经消除,我们预计17年高铁将恢复招标规模,同时标准动车组的批量生产也将带动零部件国产化的需求。3)随着各省市地补政策逐步落地,新能源汽车行业整体销量将再上新台阶。整体看,我们预计公司在17年有望实现超过35%的增长。 收购显著增厚业绩,主业内生动力充足,买入评级。公司拥有核心的机电一体化研发能力,在轨道交通门系统基础上拓展新能源汽车零部件业务,通过收购龙昕科技将形成“投资+消费”双主业格局。若不考虑收购标的,我们预计公司17-19年归母净利润为3.25、4.24、5.49亿,对应EPS分别为0.44、0.57、0.74元。考虑收购,以标的承诺业绩计算,公司17-19年全年备考EPS分别为0.63、0.82、1.05元。根据可比公司估值,给予17年40倍PE,目标价25.20元,买入评级。

投资要点: 年报扭亏,4季度加速盈利。公司2016年营收8.12亿元,同比增长48%,归母净利润1332万元,同比扭亏(2015年为-4136万元),扣非净利润-3413万元,同比大幅收窄(2015年为-1.09亿元)。16年经营活动现金流同样大幅改善,全年经营现金流净额-574万元,较15年的-1.59亿元大幅增加,表明公司在营运资产管理上有所改善。分季度看,公司3Q16首次实现盈利77万,4Q16不仅实现盈利4855万元,而且扣非盈利2244万元,并且经营性现金流单季净额为1.35亿元。尽管这其中可能包括锦明12月份并表贡献的近1000万盈利,但公司本部4季度表现出来的高增长同样令人欣喜。 数控系统持续放量,机器人业务高增长。公司数控系统取得突破,2016年首次实现销售破万套,其中在3C领域销售约8000套,在通用机床领域销售约5000套,16年实现收入3.91亿元,同比增长84%。我们预计,凭借在3C钻攻中心系统的技术支点,公司有望在玻璃机、高光机、模具机等数控系统上继续取得突破,17年在品牌和市占率上得到进一步提升。公司16年另一个亮点是机器人业务的高速发展,16年机器人业务实现收入1.26亿元,同比增长272%,即便剔除并表锦明的4400万,机器人业务也同比增长近142%。16年公司参与了劲胜精密“智能制造试点项目”(工信部2015年认定的全国46个智能制造项目之一),为其智能工厂提供了81个华数机器人。我们认为,该项目示范效应显著,有助于公司拓宽机器人业务。 “一核三体”,我们最看好新能源汽车的布局。完成江苏锦明的并购后,公司将发展战略定位于以数控系统技术为核心,以机床数控系统、工业机器人、新能源汽车配套为三个主体的发展战略。其中,从下游放量的角度,我们最看好公司在新能源汽车的布局。在新能源补贴技术门槛不断提高的背景下,江苏锦明作为国内少数具备给整车厂(众泰)提供动力锂电池自动化装配线经验的企业,优势将会更加明显。此外,公司近日成立了华数新能源汽车公司,意在推动商用车的轻量化结构和关键零部件研发及产业化。同时,公司还宣布成立常州华数锦明智能装备技术研究院有限公司,其中员工持股30%的股权架构无疑会极大调动员工积极性。 目标价31.36元,买入评级。考虑数控系统的高增长以及江苏锦明在动力锂电自动化领域的优势,我们看好公司17年的发展,预计17-19年归母净利润为0.53亿元、0.82亿元、1.06亿元,摊薄EPS为0.31元、0.47元、0.61元。17年BPS为6.77元,参考可比公司17年平均PB估值4.6倍,给予公司目标价31.36元,维持买入评级。 风险提示。新能源补贴退坡、3C数控系统推进不及预期。

投资要点: 公司是国内风机、压缩机制造老牌国企,竞争实力突出,三大业务板块对接重型工业领域。公司在流体机械制造领域发展几十年,拥有深厚积淀,在国内高端轴流风机、空分压缩机等高端装备制造市场竞争实力突出,部分产品垄断国内市场。公司目前业务涵盖风机、压缩机制造、TRT能量回收装置、工业气体运营等业务,为石油、化工、冶金等下游提供核心流体机械装备和服务,是国内优秀的高端流体机械装备供应商和集成商。 下游石油化工、煤化工行业投资复苏迹象明显,冶金行业需求或有所下降。上游原材料价格上涨带动工业企业盈利好转,油价回升背景下炼油、炼化以及煤化工行业逐步迎来周期复苏,工业企业资本开支有望明显增加。展望未来2-3年投资,炼油、炼化行业投资维持高位,煤化工行业投资增长迅速,钢铁冶金行业受去产能政策影响稳中有降。我们预计投资拉动下中游通用设备企业订单将因此改善,具备竞争优势的中高端设备制造企业最为受益。 公司受益于下游投资复苏,主业有望出现盈利反转。公司的能量转换设备业务自2012年以来出现连续性下滑,2016H1实现营收13.09亿,预计全年仅约为2012年高点的50%。下游多个行业投资复苏背景下,我们预计公司设备类销售订单有望在2017年出现较为明显的改善。此外,由于公司整体经营风格稳健,对资产减值准备进行了充分的计提,同时储备了40多亿的流动资金,我们预计其能够迅速响应下游需求的变化。 转型分布式能源集成商成效初显,新的增长点正在形成。公司近年来将分布式能源作为其战略发展的重要方向,推动企业的二次转型。公司凭借自身实力在流程工业升级改造、综合能源智能一体化园区建设、垃圾固废处理及生物质发电等分布式能源市场领域进行产业布局,通过并购捷克EKOL公司的汽轮机技术,掌握了共性关键技术,逐步打开新的增长空间。 盈利预测与估值。我们预测公司2016-2018年的净利润分别为2.19亿元、3.39亿元和5.54亿元,EPS分别为0.13元、0.21元和0.34元。考虑到下游投资复苏迹象明确,公司的设备类订单有望在2017年恢复增长,我们给予公司2017年40倍PE,目标价为8.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。下游投资复苏不大预期;宏观经济出现大幅度波动。

轮胎模具业务增速放缓,新兴业务持续放量。16年营收26.06亿元,同比增13%,归母净利润7.18亿元,同比增11%,扣非归母净利润6.99亿元,同比增10%。由于受国际贸易摩擦,轮胎模具业务16年收入20.64亿元,同比放缓至3%。燃气轮机加工及铸造业务继续保持强势,其中燃气轮机加工业务收入2.41亿元,同比增长63%,铸造业务收入2.09亿元,同比增长75%。 看好17年公司模具业务产能释放。根据米其林,16年全球轮胎需求变化为:乘用车轮胎+3%,卡车胎-1%,特种胎-4%。中国市场由于受“双反”及卡车政策影响,需求前低后高。我们认为公司模具业务16年受行业波动拖累较大,17年将明显复苏:(1)根据公司年报,16年公司轮胎模具扩产计划将平稳推进,已有部分产线投入使用;(2)中国轮胎企业为了规避双反,在海外扩充产能,对模具产生一定需求;(3)公司海外子公司豪迈欧洲、豪迈印度2016年才投产,如果正常运营,2017年应该可以像豪迈泰国一样取得盈利。 燃气轮机加工继续高增长,铸造业务增速超预期。根据公司年报,16年燃气轮机加工业务和铸造业务由于订单饱满,生产满负荷运转,业绩出现明显增长,其中燃气轮机加工增长63%,铸造增长75%。根据公司年报,16年大型零部件加工及铸造业务的扩产计划平稳推进,并且已经有部分产线投产。我们认为17年燃气轮机加工业务和铸造业务都会维持高增长。从收入占比来看,16年燃气轮机和铸造业务的收入占比由15年的12%提高到16年的17%,我们预计17年其比例有望达到20%。 龙头企业享受估值溢价,毛利率波动影响有限。作为世界轮胎模具行业的领跑者(16年年报),公司在企业管制和科技创新方面持续的投入为自己树立了牢固的竞争壁垒。公司近3年研发投入占收入比维持在3.5%以上,并且资本化率为0%。分红比例由15年的31%上调至16年的42%,未分配利润达到19.25亿元,展示了公司稳健的现金流、充沛的资金实力,优秀的龙头品质,我们认为应该给予相对较高的估值溢价。尽管由于原材料价格上涨,公司4Q16毛利率出现下滑,但我们相信凭借出色的管理能力和价格转嫁优势,公司可以有效控制毛利率波动范围。 目标价30.33元,买入评级。我们通过DCF模型给出公司未来6个月目标价30.33元(WACC为6.7%),2017-2019年EPS为1.11元,1.39元,1.86元,对应2017年27倍隐含PE,目标价30.33元,维持买入评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁不成功,国际贸易摩擦。

与盛瑞传动签订战略合作协议,携手进军自动变齿轮制造。公司近日公告与盛瑞传动签订战略合作协议,共同出资在山东潍坊建立合资公司,以配套盛瑞产品产能为主。双方确定现阶段的重点合作领域为8AT 一代、二代等系列所涉及零件产品的开发制造。盛瑞将合资公司列为盛瑞项目所涉及“零件”开发制造的具有供应优先权的战略核心供应商;自动变速箱发展前景广阔,进口替代开始。驾驶性能优良,自适应能力强,行车安全性高,废气排放低和经济性好优势助力自动变速箱渗透率提升。2014 年我国自动变速箱占比为36.93%,远低于北美93.45%,日本84.64%和韩国73.98%水平。2014 年我国国内制造汽车配备自动变速箱数量达735 万台,2010-2014年复合增长率为21.14%,远高于手动变速箱9.05%增长率。随着国产自动变的突破,自动变速箱行业有望保持较快增长;盛瑞传动是自动变制造新星,8AT 产品放量有望带动高增长,看好双方合作。盛瑞传动主要从事汽车自动变速器、重型柴油机零部件和农业装备的研发制造,是国内品种最全的重型柴油发动机零部件生产基地之一。公司掌握国际先进的乘用车AT 自动变速器核心技术(获2016 年国家科技进步一等奖),目前已形成了年产15 万台的生产能力,未来几年有望持续放量,计划到2020 年形成100 万台的销售目标。双环通过与盛瑞合资建厂,深度绑定优质客户资源,未来有望享受自动变齿轮订单的快速增长;合作建厂模式逐步复制,看好公司未来发展。近两年,公司先后与上汽变、盛瑞传动签订战略合作协议,并且拟参与重庆神剑汽车传动的股权拍卖,布局了桐乡、潍坊、重庆等几大产业,将合作建厂的模式逐步复制。合作建厂的模式具备三点优势:1)建设周期短,回报快;2)深度绑定客户,共享成长;3)风险小,灵活度高。我们认为公司凭借在齿轮制造方面的竞争力获得了与主机厂、核心零部件厂商的认可,通过对“地产销”的生产组织布局的推动,公司正逐步改变汽车产业“自给自足”的产业格局;盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019 年的EPS 分别为0.37/0.47/0.57元,当前股价(3 月28 日收盘价)对应2017-2019 年的PE 分别为 31/25/20 倍。 我们认为公司在齿轮加工领域具备明显竞争力,精密齿轮制造打开空间,参考可比公司估值,我们给予公司2017 年40 倍PE,目标价为14.80 元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车行业投资大幅度下滑;宏观经济大幅度波动。

公司是国内工业齿轮制造领域龙头企业,竞争能力突出,看好长期成长性。 公司目前是全球齿轮加工产值规模最大的企业之一,业务领域涵盖汽车(乘用车和商用车)齿轮、工程机械齿轮、手工具齿轮以及摩托车齿轮等。凭借30多年的齿轮制造经验积累,公司在生产工艺、配套装备、供应链管理、成本控制等方面均具备很强的竞争力,在齿轮行业这一千亿级市场中,具备长期成长能力; 2016年业绩快速增长,主业增长强劲。2016年公司实现营业收入17.4亿元,同比增长24.72%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长35.84%。分产品来看,乘用车齿轮的快速增长是业绩增长的主要动力,公司开发了符合新能源汽车齿轮和自动变速器齿轮要求的产品,并且成功与国内的车企达成战略合作协议。我们认为,产品的升级以及客户的认可将有望带动公司的业绩进入新一轮成长期; 工业机器人减速器、高铁齿轮业务稳步推进,彰显公司高端精密零部件制造能力。公司近年来先后通过自主研发高端齿轮和精密减速器进入到更为核心的工业零部件制造领域,并通过定增加码相关产能投资,增强竞争实力。2016年,公司已经与国内主流机器人制造商建立合作关系,产品处于小批量测试状态。随着高端产品的逐步放量,公司有望打开新的业务成长空间; 股权激励彰显公司发展信心,2017年仍有望快速增长。公司于2017年1月21日公告股权激励方案(预案),拟向激励对象授予总计不超过2000万股,授予价格为5.48元/股,业绩考核目标为2017-2019年的营业收入相比2016年增长率不低于30%、60%、100%。我们认为此方案能够有效激励核心员工,保障未来几年公司业绩的快速增长; 拟发行可转换债券,募集资金投向三大项目。公司公告拟发行可转换公司债券总额不超过10亿元,期限为6年,募集资金投向自动变速器齿轮二期扩产项目、嘉兴双环DCT自动变速器齿轮扩产项目、江苏双环自动变速器核心零部件项目等,项目的顺利实施将有力保障公司的产能升级和综合实力的提升; 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.37/0.47/0.57元,当前股价(3月21日收盘价)对应2017-2019年的PE分别为31/24/20倍。我们认为公司在齿轮加工领域具备明显竞争力,精密齿轮制造打开空间,参考可比公司估值,我们给予公司2017年40倍PE,目标价为14.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。汽车行业投资大幅度下滑;宏观经济大幅度波动

国内棉机产业龙头,主要客户为新疆建设兵团。天鹅股份是国内棉机行业龙头企业,拥有较强的技术实力,可提供从棉花采后田间处理、储存、运输到货场自动喂花、清理、轧花、打包、棉籽剥绒及下脚料回收的一站式产品和服务。公司的业务主要集中在新疆地区,根据2016年半年报数据计算,新疆地区收入约占主营收入的76.16%。公司在国内的主要客户为新疆建设兵团各团场,并为兵团机采棉全程机械化、提高农机化水平提供重要支持。 取消收储影响全国棉花种植,但新疆播种面积保持平稳。2011年国家启动棉花临时收储政策以稳定棉花市场价格,鼓励棉花种植;2014年国家取消棉花收储政策,价格回归市场调节,但仍旧对新疆实行目标价格试点补贴政策,且山东等9省补贴标准低于新疆。根据国家统计局14、15、16年全国棉花播种面积分别为422.23、379.67、337.61万公顷,出现明显下降;而新疆的播种面积分别为195.33、190.43、180.52万公顷,占全国总比例为46.26%、50.16%、53.47%,保持稳定且比例不断提升。受棉花种植面积减少影响,下游棉花加工企业采购设备意愿下降,给公司近年带来发展压力,15年公司收入同比下降约30%,16年前三季度收入同比下降约28%。 社会库存逐渐下降,17年棉花种植有望稳定。收储期间国储棉累计超千万吨,而14-16年的抛储消化了较多国储棉库存。为了弥补国内消费缺口,棉花种植有望回升。据国家棉花市场监测系统对种植意向的调查,2017年中国棉花意向种植面积同比增加2.2%,相比于2016年的调查意向同比下降12.8%出现明显企稳好转。2017年国家也将进一步加大对农机的补贴力度,17年“一号文件”中提到“巩固主产区棉花、油料、糖料生产……加大对粮棉油糖和饲草料生产全程机械化所需机具的补贴力度。”农业部发布的2017年种植业工作要点中提到“重点提升新疆棉区,稳定发展长江流域、黄河流域棉区。 推进生产机械化,研发棉花生产全程机械化机具”。公司作为行业龙头,拥有采后一站式产品和稳定的客户伙伴,将随着棉花种植面积回暖而出现转机。 盈利预测。公司是国内棉机行业龙头,技术实力很强,多年来与新疆大客户有良好合作关系。近年来棉花种植面积不断下滑使行业承压,而随着采棉回归合理,及人工成本和政策鼓励所推动的农业机械化水平的提升,公司拥有良好的发展前景。我们预测公司16-18年归母净利润分别为2800、2890、3340万,全面摊薄EPS分别为0.30、0.31、0.36元/股,每股净资产分别为7.62、8.04、8.51元/股。目前公司规模较小,且资产盈利能力具有提升空间,结合可比公司情况,给予17年7.0倍PB估值,目标价56.28元,增持评级。 风险提示:全国棉花种植不及预期,新疆棉花发展不及预期,公司新产品不及预期

事件:公司公布2016年年报,实现营业收入约12.39亿元,同比增长35.14%;实现归母净利润约1.07亿元,同比增长30.91%。取得了良好的增长。 传统铝和钢铁冶炼设备有转机。铝冶炼起重设备一直是公司传统主业的重要组成部分。2016年铝冶炼起重设备收入同比增长9.62%,钢铁冶炼起重设备收入同比增长30.39%,起重配件收入同比增长49.25%。2016年铝等金属价格出现持续反弹,铝锭现货价格从10000元/吨上升到约13000-14000元/吨;铝冶炼用电量保持平稳增长,17年1、2月同比增速超过30%;从侧面看下游,中国铝业发布16年业绩预告,归母净利润同比增加85%。子公司优瑞科在有色冶炼装备成功签订我国第一套自动化剥锌机组、刷洗机组销售合同。下游企业盈利提升(从侧面看,株冶集团已发布业绩预盈(扭亏)公告),也将提高对高端产品的需求。整体看有色冶炼企业盈利水平保持稳定,有助于提高其设备投资意愿,公司的传统主业部分有望出现回暖。 华新机电全年并表,超过承诺业绩。公司于2015年7月完成对华新机电的收购,华新机电15年实际并表净利润约4496.64万,15年全年扣非后归母净利润为6570.72万。16年华新机电全年并表,实现收入约6.06亿,净利润约7177.50万,扣非后归母净利润7095.05万,同比增长约7.98%,且超过承诺值6700万。公司在海外取得顺利进展,拿下迪拜港机、马来西亚等海外项目。华新机电2017年承诺净利润为7120万,随着中游制造业出现复苏、港口货运和电力发展稳定、海外市场不断拓展,华新机电有望保持稳定增长。 新业务布局完善,欣欣向荣。公司坚持立足传统产品向高端智能装备和新能源产业转型:(1)16年2月公司联合发起广州怡珀新能源,将对新能源汽车动力电池制造设备进行重点投资;(2)16年6月发起设立天桥立亨停车装备公司,并承接了株洲神龙城、株洲市天元区政府等立体停车库项目工程。公司有望进一步拓展智能装备和新能源产业业务,实现新产业快速发展。 盈利预测。公司业绩稳定,布局的各项高端装备也在有序推进,有望不断为公司提升业绩。我们预计公司17-19年归母净利润达1.20、1.42、1.61亿元,对应全面摊薄EPS为0.14、0.17、0.19元。结合可比公司估值平均水平,我们给予公司2017年60倍市盈率,给予目标价8.40元,增持评级。 风险提示:传统业务业绩波动,新业务布局和发展不达预期。

制造业投资回暖,4Q开始收入随行业增长加速,市场份额保持稳固。从行业销量情况来看,2016年4Q同比增速达到约28%,远高于前三季度的约8%,我们认为主要原因是占叉车需求量较大比例的制造业投资出现了明显的回暖,制造业客户开始加快设备的更新和采购。叉车销量的改善和其它制造业投资相关的设备,如低压变频器、机床等子行业市场趋势可以得到交叉印证。 公司作为叉车行业绝对的领军企业,4Q实现销售收入16.7亿元,同比增长约为29%,市场份额稳中略有提升,显示出龙头企业在行业复苏时段的强势。 规模效应显现4Q营业利润增长78%,向渠道让利等因素影响归母净利润:由于作为制造业企业,公司固定成本(折旧、研发、固定工资等)较为稳定,4Q收入的加速增长导致规模效应显现,4Q营业利润增长约78%。但由于15年4Q营业外收入基数较高(计入一笔约6000万元的政府补助),以及公司年底向渠道让利促销的市场策略、4Q参股的多家销售子公司利润高速增长(4Q归属少数股东净利润增加约3300万元)等因素,4Q归母净利润同比出现约12%下滑。 复苏刚刚开始,行业上行大趋势远未结束,潜在国企改革受益标的:我们认为在盈利真实回升和终端下游投资超预期的背景下,制造业投资的复苏在2017年上半年还将持续,我们预计1H17叉车行业销量增速还将保持在+30%的高位。此外,从中长期看,作为物流仓储设备的叉车渗透率提升过程还在持续,国内目前叉车消费量仅相当于全球的约30%,远低于挖掘机、起重机等其它工程机械(约50%),行业增长的天花板还远未出现。我们继续看好作为行业龙头的安徽合力受益复苏的弹性,同时我们认为公司作为安徽省省属优质国企,有望在这一轮的国企改革浪潮中受益。 盈利预测:公司是国内叉车行业龙头,具有强劲的综合实力。叉车行业出现稳定的复苏态势,有望为公司带来持续的盈利增长。我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为5.21、7.16、8.97亿,摊薄EPS为0.84、1.16、1.45元。结合可比公司估值,给予17年22倍PE,目标价18.48元,给予增持评级。 风险提示:叉车行业复苏低于预期,原材料价格上涨风险。

油价回升,油服及装备业务有望触底反弹。公司为全球最大的增产完井设备提供商,核心产品钻完井设备为油气开采及增产环节核心设备,具备较高技术壁垒。公司油服业务包含压裂酸化、连续油管等,根据16年中报,油气装备+技术服务收入占比达65%。不过从利润贡献的角度看,由于近年油价低迷,公司装备业务和油服业务下滑明显,我们预计2015年公司1.45亿净利润可能大部分靠配件业务贡献(2014年装备业务贡献净利近10亿)。2017年受益油价反弹,被经济及政策因素过度压制的油公司资本支出将会恢复正常水平,进而将首先使油服业务受益,其次为装备业务; 善于变化是推荐杰瑞的长期逻辑。回顾杰瑞的发展历程可以发现,“变化”是杰瑞的核心竞争力,也是我们推荐杰瑞最直接的理由。从配件维修商,到全球最大的油服压裂装备供应商,再到油气技术服务领域的新锐。杰瑞每隔5年都会对其业务模式和管理体制进行升级,并且每一次都能抓住市场热点,并在切入领域潜心做到世界顶尖,EPC总包业务有望成为下一个明星业务; 短期静待EPC订单突破。根据公司2016年9月的公告,其与加纳国家天然气公司签署了价值40亿人民币的输气管项目合作协议,并且正式合同将于6个月内签署。我们认为,由于合作方实力雄厚,该BOT项目可能毛利率较高。其次,考虑到杰瑞历史上优秀的市场开拓能力,加纳项目可能是杰瑞正式切入EPC总包的标志性事件,我们预计杰瑞未来将在“一带一路”海外输出中斩获更多EPC订单,1-2年内订单总额有望超过100亿元; 市值有底,弹性十足。尽管公司归母净利润由于受油价影响,与2014年高峰时期相比,下滑幅度达90%(2014年归母净利润12亿,2016年业绩预告为1.24亿)。但从市值上看,2015至今公司市值最低点大约140亿元(16年1月28日),下降幅度约为72%(2014年市值高峰大约500亿元)。目前,公司市值已回升至220亿左右。因此,公司市值下降空间有限,而随着油价上升,业绩和市值的上升空间很大; 目标价27.74元,买入评级。考虑油价回升对油公司资本支出的积极影响,我们预计公司油服及装备业务2017年将会有所回升。此外,从6个月的时间节点判断,我们预计加纳项目将会于近期正式签署,保守预计17年可以并表半年,18年全部并表。因此我们预计公司2016-18年EPS为0.13元/0.49元/0.73元。我们给予公司17年56倍PE(可比公司17年PE中位数),目标价27.74元,首次覆盖,买入评级。 风险提示。EPC订单推进不及预期,油价下跌、油公司资本支出不及预期。

高端轴承和电主轴行业领军企业,技术研发水平极高。轴研科技由原国家一类科研机构洛阳轴承研究所改制设立,主要产品包括轴承和电主轴,其中应用于航空航天领域的特种轴承、用于高精度机床的精密机床轴承和应用于重型机械的轴承均属于重要产品。公司是我国航天轴承领域主要研制单位,其航空航天轴承产品科技含量极高,并已形成产业规模。随着我国综合国力及航天特殊领域生产任务的逐年增加,配套的特种轴承需求量也会稳定增长。 特种轴承、技术业务稳中有进,民用产品低迷中带有转机。轴承、技术、电主轴是公司收入和利润的主要来源,轴承中的特种轴承保持稳步发展,但民用产品受宏观经济环境、固定资产投资增速下降影响,下游行业需求下降市场略显低迷;技术业务保持高速增长,且毛利率水平稳中提升;电主轴行业竞争压力较大,产品毛利率下降明显,16年1-11月电主轴毛利率10.25%,低于15年的13.72%但较16年上半年的8.88%略有回升。而工程机械、矿山机械等在16年下半年以来出现好转,公司民用轴承业绩有望好转。 引入战投设立浙江高铁,高铁轴承产品有望快速推进。随着我国高铁和城轨的发展,动车组车辆的增加和存量客车的提速需要,为高速轴承带来较大需求;因更换频率较高,如每列动车组四级修(1年)更换一次轴承,故市场具有长期稳定发展空间。但目前我国高铁和城轨车辆轴承仍依赖SKF、FAG、Timken、NSK等国外厂商,国产化需求迫切。公司与光明铁道、中车投资、CMEC共同出资设立中浙高铁公司,并将除牵引电机轴承外的高铁轴承有关业务和募投项目中的轴箱轴承部分转移进中浙高铁。引入下游客户和民营企业,可以弥补公司在高铁轴承产业化上经验的不足,为产品的装车试验、试运行和CRCC认证提供支持,从而快速推进产业化。 拟收购国机精工,拓展超硬材料磨具业务。公司拟向国机集团发行约1.09亿股收购国机精工100%股权,交易对价约9.81亿,发行价格8.97元/股。国机精工是国机集团为了对其子公司中机合作、三磨所实施行业重组而现金设立的,其中中机合作依托集团经营磨料磨具和能源产品的进出口贸易和技术服务,15年营业收入约5.28亿,归母净利润789.30万;三磨所属于科工板块,是中国超硬材料行业龙头,为汽车、电子、制冷、工具、LED、行业专用设备等终端行业提供磨具磨料和用生产、检测设备仪器,15年营业收入约2.09亿,归母净利润2441.75万。磨削加工与轴承精密度关系紧密,本次收购后将在技术和客户渠道上产生较高的协同效应。 整合领军企业,打造国机集团精工产业平台。公司公告披露在交易完成后,国机集团将以上市公司为精工行业产业整合的平台,陆续将精工类资产注入上市公司,将上市公司打造成为国机集团精工业务的拓展平台、精工人才的聚合平台和精工品牌的承载平台。 盈利预测。根据公司披露16年业绩快报,受毛利率提升(毛利润增长4929万)、资产减值损失减少(减少7345万)、高铁轴承业务转移(实现营业外收入9944万)的影响,公司16年收入与15年持平,归母净利润实现扭亏。而在高端轴承和技术良好发展、重型机械出现提升带来民用产品转暖,我们预计公司16-18年归母净利润为1418、1262、2260万,全面摊薄EPS分别为0.04、0.04、0.06元/股,每股净资产分别为3.61、3.65、3.72元/股。近年来民品业务相对低迷,给公司带来一定业绩压力,产生了较大的业绩波动。目前公司业绩处于底部,则采用PE估值效果较差,故采用PB估值法。参考可比公司情况,考虑高铁轴承项目将贡献一定业绩,以及并购及注入预期带来的利润影响,给予17年4.0倍PB估值,目标价14.6元,增持评级。

3月10日,公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归属上市公司净利润1.15亿元-1.20亿元,同比增长304%-321%。 业绩高增长得益于创世纪销售放量以及劲胜传统主业的扭亏。2017年一季度,子公司创世纪保持了良好的增长态势,高端制造业务持续放量,钻铣攻牙机产品销售持续增长,新产品高光机、玻璃精雕机等开始批量出货,毛利率保持在高位,是利润增长的主要原因。此外,公司继续推进金属结构件的产能释放和产品良率的提升,并对塑胶件产能进行持续调整,使得整体盈利能力有较大幅度提升,带来了利润的增长; 一季报业绩已接近2016年全年业绩,2017年利润有望大增。根据公司此前发布的2016年业绩快报,公司实现销售收入51.39亿元,净利润1.31亿元,此次2017Q1业绩预告已接近去年全年利润。我们认为随着公司传统主业顺利扭亏为盈,叠加创世纪产品销售持续放量,2017年利润有望呈现爆发式增长; 创世纪竞争实力强劲,产品销售有望超预期。创世纪是行业前三的金属机壳加工CNC设备提供商,同时开发了多种玻璃加工设备并储备了多种非金属材料加工设备。我们预计双曲面、3D 玻璃方案的带动下,玻璃加工设备有望迎来1-2 年的景气周期,创世纪将是最大的受益者之一。我们预计公司的产品有望在2017年进入大客户供应体系,从而提供较高的业绩弹性; 主业扭亏为盈,后续持续盈利可期。公司过去两年通过加码金属件投入、调整管理模式、提升工艺等措施实现了从塑胶向金属机壳加工的转型,2017 年金属件业务的持续放量和良率提升有望带动公司传统主业扭亏为盈。由于公司于三星、OPPO等公司保持了稳定的供应关系,我们预计公司后续的盈利水平值得期待; 股权激励设定业绩底线,股东高管增持彰显信心。公司于2016 年11 月底推出股权激励方案,对108 名核心骨干进行激励,授予不超过1000 万股限制性股票,其中首次授予部分的授予价格为4.03 元/股,2017 年的净利润考核目标为不低于3.5 亿元。此外,公司重要股东和高管于2017 年2 月耗资5342万元增持公司股票,显示了对业绩增长和公司发展的看好。 受益手机机身新浪潮,智能制造扬帆起航。我们预测公司2016-2018 年的净利润为为1.29亿元、4.51亿元和6.50亿元,EPS 为0.09、0.32、0.46 元。我们认为公司在传统业务的转型成效已经逐步显现,而创世纪的3C 自动化业务受益于手机机身工艺变革,保持整体快速增长,今年公司的业绩有望超股权激励的目标(3.5 亿元)。参考可比公司估值,我们给予公司2017 年35 倍PE,对应目标价11.20 元,维持“买入”评级。 风险提示。原有主业好转情况低于预期,新产品推广低于预期,市场竞争加剧。

公司传统主业消费电子精密结构件,向金属件转型成功,良率提升有望实现盈利:公司是国内消费电子精密结构件行业的龙头企业,规模居于行业领先地位,主要客户包括三星等消费电子企业。公司原有塑胶件业务出现大幅度下滑和亏损,拖累了公司业绩。近两年公司通过加码金属件投入、调整管理模式、提升工艺等措施实现了从塑胶向金属机壳加工的转型,2017年金属件业务的持续放量和良率提升有望带动公司传统主业扭亏为盈; 3C数控加工设备全球龙头,未来受益于手机机身材料复杂化,有望保持持续增长。公司2015年全资收购的创世纪机械是全球前三的金属机壳加工CNC设备提供商。我们估算国内金属机身渗透率当前仅约40%,未来几年有望在中低端机型的加速渗透。此外,5G时代手机后盖中玻璃、陶瓷机壳渗透率将确定性提升,所需的金属中框对加工时间要求更高,我们预计CNC设备未来仍将保持增长,并且行业强者恒强更加明显,创世纪较强的研发实力、供应链管理将确保不断推出适应新功能的新产品,保证CNC设备业务持续增长。 苹果引领玻璃风潮,玻璃加工设备新业务有望借势而起。2017年是iPhone创新大年,有望采取双曲面玻璃机身的外观设计方案,带动智能机外观设计新潮流。预计双曲面、3D玻璃方案的带动下,玻璃加工设备有望迎来1-2年的景气周期。公司成功开发精雕机、高光机、热弯机等玻璃加工设备,部分产品已经进入大客户供应体系,预计2017年有望放量为公司提供业绩弹性; 股权激励设定业绩底线,股东高管增持彰显信心。公司于2016年11月底推出股权激励方案,对108名核心骨干进行激励,授予不超过1000万股限制性股票,其中首次授予部分的授予价格为4.03元/股,2017年的净利润考核目标为不低于3.5亿元。此外,公司重要股东和高管于2017年2月耗资5342万元增持公司股票,显示了对业绩增长和公司发展的强烈看好。 受益手机机身新浪潮,智能制造扬帆起航。我们预测公司2016-2018年的EPS为0.09、0.32、0.46元。我们认为公司在传统业务的转型成效已经逐步显现,而创世纪的3C自动化业务受益于手机机身工艺变革,保持整体快速增长,今年公司的业绩有望超股权激励的目标(3.5亿元)。参考可比公司估值,我们给予公司2017年35倍PE,对应目标价11.20元,维持“买入”评级。 风险提示。原有主业好转情况低于预期,新产品推广低于预期,市场竞争加剧。

公司是国内不锈钢泵行业龙头,成功转型打造环保行业大平台。公司曾用名“南方泵业”,传统主业为不锈钢泵、供水设备的制造与销售,是国内最大的不锈钢泵制造企业。近年来,公司陆续通过收购金山环保和中咨华宇两家公司进军污水、污泥处理以及环评领域,逐步打造成环保行业的平台型公司。当前,公司的战略转型成效逐步显现,根据公司2016年业绩预告,实现营业收入28.40亿元,归属上市公司净利润5.08亿元,分别同比增长45.77%和79.06%。 金山环保污泥处理业务逐步发力,提升公司业绩水平。2016年以来,金山环保陆续承接宜兴、大丰、无锡、肥东、徐州等地的污泥、蓝藻处理项目,显示出公司的太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化新工艺已经得到了市场的广泛接受和认可,未来仍然具备广阔的市场空间。目前,污泥处理业务已成为金山环保的核心业务,累计订单金额近19亿元(见表1统计),独特的工艺路线使得该业务具备较高的盈利能力,预计将成为公司的重要业绩增长点。 中咨华宇环评和设计齐发力,“导流”价值逐步显现。中咨华宇是国内民营环评龙头企业,拥有甲级资质和多行业环评项目经验。受益于红顶中介脱钩、环评重视程度提升,公司环评和设计业务有望实现快速发展。同时,环评公司的价值还在于“导流”,即能够及时发现优质项目资源并进行资源对接,这对于具备环保工程建设和运营能力的平台型公司而言意义重大。目前,公司已在清河PPP项目上实现了成功“导流”,预计后续公司的成长空间将进一步打开。 传统不锈钢泵、供水设备业务稳健增长。公司在传统业务领域具备明显的产品、品牌、渠道等优势,近年来,整体受下游行业影响销售增速有所放缓,但供水设备保持快速增长,预计能够成为新的业绩增长点。 公司激励充分,高管、员工上下一心。公司于2016年底先后推出股权激励(729人,3870万份,行权价格为27.84元/股)和第三期员工持股计划(规模达6亿元),充分绑定了核心人才和高管的利益。 盈利预测与估值。我们预测公司2016-2018年的净利润分别为5.08/7.55/9.88亿元,EPS分别为0.76/1.13/1.48元。考虑到公司搭建环保平台的巨大价值,后续高增长值得期待,我们给予2017年35倍PE,对应目标价为39.55元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动,市场风格切换。

事件:公司于2017年3月7日公布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟以非公开发行股份及支付现金方式购买天辰智能100%股份,交易价格2.5亿,其中股份支付比例为80%,现金支付比例为20%,发行股价为董事会决议公告日前20个交易日均价90%,即22.67元/股。标的承诺17-20年扣非后归母净利润分别为2300、3200、3900、4600万元,以17年承诺值计算,标的PE估值约为10.87倍。同时拟向不超过5名特定投资者发行股份募集5700万配套资金,定价基准日为发行期首日。 收购天辰智能,进一步提升智能机械停车设备实力。天辰智能是国内机械式停车设备领域领先的解决方案提供商,并于2016年8月15日在全国股份转让系统挂牌公开转让。标的公司产品类型与伟创自动化有较大重合,包括升降横移、简易升降、平面移动和垂直循环等四大类。标的16年营业收入1.42亿,同比增长约24%,实现净利润约1856.77万,同比增长约354.38%,经营现金流由负转正,实现了一定的规模效应。本次收购后,除了在技术、品牌和管理方面产生协同效应外,也将实现客户资源的整合。智能机械停车设备具有一定地域和行业壁垒,标的公司坐落山东,客户行业分布有房地产、基建、政府、医院等领域,通过并购公司的市场占有率将迅速提升。 16年业绩增幅较大,17年传统业务有望转暖、停车环节业务增长持续。公司于3月4日公布2016年报,报告期内公司实现营业收入约6.07亿,同比增长193.46%,实现归母净利润约7268.71万元,同比增长235.01%。其中伟创自动化于2015年11月30日并表,对增速带来较大影响。16年内散装搬运核心装置收入同比下降26.66%,毛利率下降3百分点。公司主要客户的盈利在16年均有好转,如煤炭开采和洗选行业的利润总额同比增加223.60%,而且随大宗商品价格趋稳,我们预计17年内客户盈利将持续并传导到传统业务环节带来小幅回暖。而随着公司积极开展停车场PPP、BOT、BT项目,停车场设备及运营环节收入也将持续增长。公司同时公布2017年1季度业绩预告,预计归母净利润同比上升175%-205%,增长态势向好。 盈利预测:受益下游盈利提升,公司传统主业有望转暖;智能机械停车设备、信息化自动生产线、信息化智能仓储物流、无人艇等板块也将持续成长,具有广阔空间。若不包含本次收购,我们预计公司17-19年归母净利润为1.05、1.22、1.42亿,全面摊薄EPS分别为0.43、0.50、0.59元/股。若考虑收购,以承诺净利润(假设17年11月并表)计算,则17-19年归母净利润为1.09、1.54、1.81亿,全面摊薄EPS分别为0.43、0.61、0.72元/股。考虑公司成长性,给予17年70倍PE估值,目标价30.1元,增持评级。 风险提示:智能停车业务发展不及预期,收购进展不及预期,宏观经济下行。