22Q1收入23.2亿同增2.4%，剔除激励费用归母环比增长66.6% 2021年收入80.37亿元同减35.87%，主要系随新冠疫情有效防控和大范围接种疫苗、市场医用防护产品产能大幅增长和竞争加剧，医用防护产品订单大幅减少，较2019年增长164.82%。其中21Q1-4收入及增速分别为22.69亿（+52.97%）、17.91亿（-33.58%）、17.6亿（-67.06%）、22.17亿（-26.35%）。 2021年归母净利润12.39亿元同减67.48%，较2019年增长126.86%，主要系全球医用防护产品销售数量和价格回落，全球海运费上涨和原辅材料价格上升，销售费用投入增长，同时2020年底推出员工股票激励计划，2021年计提了6812.03万元的股份支付费用，剔除股份支付费用对净利润的影响后，归母净利润为13.09亿元。其中21Q1-4归母净利及增速分别为4.81亿（+50.74%）、2.8亿（-60.69%）、3.43亿（-83.8%）、1.35亿（-79.51%）。 22Q1归母净利润3.57亿元同减25.69%，主要系2020H2签订的部分出口国外的高价订单在2021Q1交付，拉高21Q1毛利率和净利率，基数较高。 分行业看，1）医用耗材业务：2021年收入39.22亿元（占总48.80%），同减56.03%，收入较2019年增长160.69%，其中电商渠道收入6.77亿元（占总8.42%），同增37.05%，较2019年增长20倍，亚马逊平台收入1.42亿元。 2022Q1医用耗材业务收入14.07亿元（占总60.59%），同减1.71%，其中高端伤口敷料产品收入同增64.59%，主要系公司加大了研发和市场推广的投入，2022年4月公司收购隆泰医疗55%股权，预计22Q3纳入合并报表，预计高端伤口敷料产品销售额和市场份额未来将得到进一步提升。 2）健康消费品业务：2021年收入40.54亿元（占总50.44%），同增15.27%，主要系拓宽销售渠道和新产品销售增长。分产品看，棉柔巾收入9.63亿元（占总11.98%），同增1.99%；卫生巾收入5.48亿元（占总6.82%），同增31.69%，主要系产品升级换代和扩大销售渠道；婴童用品收入3.62亿元（占总4.51%），同增30.16%，婴童服饰收入5.09亿元（占总6.34%），同增38.77%，成人服饰收入6.80亿元（占总8.46%），同增51.92%。 分渠道看，电商渠道收入25.41亿元（占总31.62%），同增8.69%，其中淘系、京东、唯品会收入分别为13.95亿元、4.3亿元、0.77亿元；线下门店收入12.35亿元（占总15.37%），同增29.34%，主要系新增门店数量和同店同比销售增长所致；商超渠道收入2.03亿元（占总2.53%），同增51.18%，主要系扩大商超数量和新增产品。 2022Q1健康消费品业务收入8.90亿元（占总38.33%），同增8.76%。 2021年毛利率同减9.67pct至49.88%，较2019年减少1.77pct；归母净利率同减14.98pct至15.42%，较2019年增长3.48pct。 维持盈利预测，维持买入评级。公司敏锐捕捉消费升级背景下国内高品质消费品的市场潜力，率先提出以全棉替代化纤、远离化学品刺激的革新性产品理念；稳健医疗c端产品增速领先市场；短期看，疫情反复对公司线下门店销售有所影响但相对可控，中长期看，线上线下全面布局，各渠道复购率、转化率逐步提升，为业绩增长提供源源动力， 我们预计公司22-24年EPS分别为3.80元、4.57元、4.20元/股，PE分别为15.44、12.82、13.94。 风险提示：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险。

公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年公司实现营业收入46.23亿元，同比增长87.57%；实现归母净利润13.02亿元，同比增长131.09%。2022Q1公司实现营业总收入12.21亿元，同比增长12.61%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长16.77%。 收入端：公司2021年期间实现营业收入46.23亿元，同增87.57%，主要由于2021年公司品牌传播优化、品牌影响力扩大、渠道建设能力及运营水平进一步提升。①分季度：21Q1-22Q1营业收入分别为10.84/12.36/10.91/12.12/12.21亿元，分别同增-/-/64.40%/25.50%/12.61%。②分产品：求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品/其他业务营业收入分别为36.61/8.66/0.68/0.28亿元，分别同增95.94%/56.23%/166.89%/71.33%。③分销售模式：线上自营/线下直营/线下联营/其他业务营业收入分别为5.99/36.74/3.22/0.01/0.28亿元，分别同增168.40%/80.28%/71.77%/700.33%/71.33%，其中线下经销业务为全资子公司卡伯深圳于2020年下半年开展的业务。 毛利率端：公司2021年/22Q1毛利率分别为70.14%/71.12%，分别同增0.77pct/0.71pct，毛利率保持在较高水平。①分产品：2021年求婚钻戒/结婚对戒毛利率分别为71.34%/68.00%，分别同增0.55pct/0.92pct。②分销售模式：2021年线上自营/线下直营毛利率分别为66.67%/71.32%，分别同增2.06%/0.87%。 期间费用率：公司2021年期间费用率分别为31.01%，同减6.22pct。①销售费用率为26.35%，同减3.24pct；②管理费用率为3.74%，同减2.77pct；③财务费用率为0.56%，同增0.10pct，主要由于随公司线下门店数量的增多，公司合作POS平台的交易规模扩大，产生的POS平台手续费相应增加所致；④研发费用率为0.36%，同减0.32pct。 利润端：公司2021年实现归母净利润13.02亿元，同增131.09%，分季度看，21Q1-22Q1分别实现归母净利润3.22/4.07/2.62/3.11/3.76亿元，分别同增-/-/63.58%/23.44%/16.77%，分别实现归母净利率29.68%/32.93%/23.99%/25.70%/30.78%。随着公司品牌势能提升、渠道建设完善以及运营能力显现，公司业绩实现持续突破。 投资建议：公司始终坚持“让爱情变得更美好”的企业使命，传递“一生唯一真爱”的爱情观，市场中品牌性质的稀缺性有望持续为公司产品打造吸引力。同时，在2022年公司将构建符合品牌定位的产品结构，不断进行作为前端用户体验窗口线下门店的拓展，计划2022年新开店200家以上。我们预计公司2022-2023年归母净利润为16.5/22亿元（前值为18/24亿元），分别对应15x/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、公司拓店不及预期、品牌形象变化风险等

事件：公司披露2021年年报，21年营收11.61亿元，yoy+19.89%，归母净利0.97亿元，yoy+4.02%，归母净利率8.37%，同比下降1.28pct，扣非归母净利0.94亿元，yoy+3.89%；其中21Q4营业收入3.29亿元，yoy+9.15%，归母净利0.33亿元，yoy+22.55%，归母净利率9.93%，同比增长1.09pct，扣非归母净利0.31亿元。 点评： 营收端：分季度看，21Q1-4营业收入分别为2.51/2.63/3.18/3.29亿元，分别同比增加91.83%/0.77%/15.66%/9.15%。分业务看，2021年塑料包装容器业务营收4.1亿元，yoy+8.43%，占比35.30%，同降3.73pct，产能8.7亿个，产能利用率77%，产销率101%；化妆品业务营收6.3亿元，yoy+69.78%，占比54.28%，同比+15.95pct，产能24500吨，产能利用率98%，产销率98%；家庭护理业务营收0.97亿元，yoy-51.82%，占比8.34%，同降12.42pct，产能25000吨，产能利用率35%，产销率102%。 成本端：21年毛利率23.77%，同比下降1.49pct，主要因原材料成本上涨，化妆品业务占比大幅提升等原因；其中2021Q4毛利率25.17%，同比上升1.12pct。分业务来看，塑料包装容器业务毛利率27.21%，同比上升0.21pct；化妆品业务毛利率22.59%，同比下降2.76pct。预计未来随着湖州新工厂投产提升效率以及上游成本逐步企稳回落毛利率有望逐步提升。 费用端：21年期间费用率为13.03%，同比上升0.23pct。分季度看，2021Q4期间费用率为12.44%，同比下降0.55pct；其中销售费用率0.48%，管理费用率9.69%，研发费用率1.71%，财务费用率0.56%。 现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额1亿元，yoy+32.29%，公司投资活动产生的现金流金额-3.35亿元，2021年货币资金1.67亿元，yoy+85.82%。 投资建议： 作为国内少数实现OEM/ODM一体化服务的公司，依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部B端客户的巩固长期协作关系，稳步提高营收，积极扩建湖州一期和二期产线，湖州工厂2022年3月拿到化妆品生产许可，预期未来化妆品产能提升至当前水平2.5倍左右的同时效率将大幅提升，有望成为未来利润新引擎，预计22/23年净利润1.4/1.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响、产品质量问题引起的诉讼及处罚风险、原材料价格波动风险

公司发布 21年报&22年一季报。2021年公司实现营收 8.89亿元，同增34.67%，实现归母净利润 1.25亿元，同增 37.42%；22Q1公司实现营收 1.89亿元，同减 4.06%，实现归母净利润 0.31亿元，同增 28.20%。其中，22Q1存货同比增加 46.5%，主要原因为应对疫情战略物资采购及产成品备货增加；其他收益同比增加 697万元，主要因为收到的政府补助增加；投资收益同比增加 157万元。 收入端：21年中硼硅药用玻璃同比高增 145%，药用玻璃量价驱动增长。 分产品来看，2021年公司耐热玻璃、药用玻璃和电光源玻璃分别实现营收5.2亿元、3.1亿元和 0.58亿元，分别同比增加 23.20%、78.90%和 5.59%，其中，中硼硅药用玻璃瓶销售 2.20亿元，同比增加 144.73%。销量来看，2021年公司药用玻璃和耐热玻璃销量分别为 25亿支和 6.3万吨，分别同比增加 34.47%和 21.54%。营收端业绩增加主要因为：1）2021年国内疫情控制稳定、注射剂一致性评价政策推进，公司日用玻璃、药用玻璃市场需求增加；2）2021年公司多项目落地投产，产能产量双增，公司通过市场营销，与客户保持良好关系，产品销量增加。 利润端：21年公司费用端控制优秀，中硼硅药用玻璃瓶成本有望下降。 毛利率来看，2021年公司耐热玻璃、药用玻璃和电光源玻璃毛利率分别为23.77%、24.53%和 37.54%，同比-7.28pct、+2.3pct 和-4.93pct，其中，传统产品耐热玻璃受 21年原材料、包装材料等成本上升，毛利率同比下降7.28pct。此外，2021年 12月，肖特增资约 8亿元于浙江缙云对医药包装产线进行新一轮投资，预计完成后可以提升该工厂总产能的 3倍，康宁蚌埠工厂 2021年 11月正式投产，预计新工厂将每年为全球生产提高 2万吨高品质硼硅酸盐玻璃管，我们预计未来公司所需中硼硅药用玻璃管采购价格有望降低。 费用端来看，2021年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.6%、3.16%和 0.25%，同比-4.45pct、-0.63pct 和-0.40pct，其中，20年销售费用中的运费 2796万元，占销售费用比例 60%，21年末运费未计入销售费用科目。2021年公司通过创新升级生产技术、设备，提升内部精益管理水平，深入推进降本提效工作，有效提升公司盈利水平，公司提升产品合格率和玻璃液利用效率，单位综合能耗降低 5%；提升自动化水平和人均产出，2021年人均营收达 79.08万元，同比增长 30.35%。 耐热玻璃：公司具备核心技术，限塑令&健康意识促进行业成长。 公司在高硼硅耐热玻璃行业为领军企业，产能全球最大，品质稳定，供应稳定，合作的客户覆盖格兰仕、乐扣乐扣、品诚保莱、海伦特洛伊等国内外多家知名家电生产企业、家居用品企业，具有较强的品牌优势。此外，公司在窑炉熔化、自动配料、高效节能生产等方面均形成了自身的核心技术，下游微波炉、保鲜盒以及照明行业整体需求平稳增长，客户也处于稳健扩大产量阶段，带动了耐热玻璃和电光源玻璃需求的增长。行业方面，根据国际能源署（IEA）统计数据，过去五年中，有 60多个国家实行对一次性塑料实施禁令或征税，欧盟、美国和中国等主要经济体“限塑令”日益严格。此外，公司生产的高硼硅玻璃制品抗酸碱等化学侵蚀性能更优，产品中不含有砷、铅等对人体有害的矿物质，广受消费者喜爱。 药用玻璃：公司具备客户资源优势，国内医药市场需求增长&一致性政策驱动中硼硅药用玻璃规模增长。 目前，公司已经成为上药集团、扬子江药业集团、齐鲁制药、神威药业、复星医药、华润医药集团等著名企业的核心供应商。公司向中国医药投资有限公司战略配售 538.46万股，为公司与国药集团旗下制药板块公司的深度合作奠定了基础。行业方面，一方面，受益于国内医药市场需求的持续增长，药用玻璃市场规模不断扩大；另一方面，目前欧美发达国家的中硼硅玻璃使用比例超过 2/3，注射剂基本全部采用中硼硅玻璃，印度、俄罗 斯等国也在对药用玻璃包材进行升级，我国药用玻璃逐渐向中硼硅转换升级，公司业绩直接受益于一致性评价带来的中硼硅药用玻璃市场的增长。 2020年中国药用玻璃市场规模达 234亿元，据 Reportlinkrer，未来几年，中国药用玻璃市场规模的年复合增长率将达到 9%，到 2025年中国药用玻璃市场规模将超过 400亿元。 公司拥有国内最大中硼硅药用安瓿瓶生产基地，22年新增产能有望贡献业绩增量。 公司 16亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和 2.33万吨高硼硅玻璃生产技改项目投产后可形成产能中硼硅安瓿瓶 7亿支/年、中硼硅西林瓶 7.5亿支/年、中硼硅卡式瓶 1.5亿支/年、耐热玻璃器具 1.92万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块 0.41万吨/年，其中，公司中性硼硅药用玻璃瓶扩产项目将在 2022年陆续投产，达产后公司将新增产能 16亿支，整体产能规模将达到 26亿支。 公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及 know-how 经验优势多维共振，有望长期享受α收益！预计公司 2022-2024年营业收入为 11.4/15.0/19.1亿元，同比+28%/+31%/28%，归母净利润 1.7/2.2/2.9亿元，同比+35%/+33%/+31%，2022-2024年 PE 分别为 24X/18X/14X。 风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险；

公司发布年报，21全年实现收入77.72亿元，同比+38.2%，其中Q1-Q4单季度分别实现收入12.50/18.57/19.36/27.29亿元，同比分别+72.51%/+48.40%/+31.06%/+25.74%；21年实现归母净利润5.59亿元，同比+78.3%，其中Q1-Q4单季度分别实现0.84/1.33/1.56/1.85亿元，同比分别+255.55%/+37.53%/+13.42%/+38.83%。剔除同期影视业务，21年收入同比+45%，归母净利润同比+71%。 自主品牌零售同比+65%持续高增，其中喜临门品牌线下销售同比+77%表现靓丽。21年公司自主品牌零售业务实现51.74亿元，同比+65%，其中线上业务实现10.98亿元，同比+63%，线下业务实现40.76亿元，同比+65%，喜临门品牌线下销售同比+77%，自主品牌占比持续提升。代加工业务实现21.28亿元，同比+19%，发展稳健。 品类间协同效应逐步体现，软床/沙发收入同比分别+70%/+47%。分产品看，21年公司床垫收入39.61亿元，同比+39%，其中自主品牌床垫收入同比+63%，核心品类保持高速发展的同时，为软床、沙发品类引流效果显著，21年软床/沙发分别实现收入24.2/10.54亿元，同比分别+70%/+47%，客卧产品间协同效应逐步显现，套系化销售有望推动客单价稳步提升。 21年门店净增852家，22年仍将维持高速拓店节奏。截至21年末，公司合计拥有门店约4500家，喜临门（含喜眠）/M&D（含夏图）门店分别3899/596家，分别净增759/93家，其中净眠、法诗曼等中高端系列门店2837家，净增497家，主攻下沉市场的喜眠门店1062家，净增262家。公司于传统渠道巩固优势，22年继续推进千家以上新增开店计划，经销网络持续加密，同一卖场中的不同系列门店有望形成合力，覆盖客群更广，同时利用床垫优势品类为软床、沙发引流，为喜临门从单一的床垫品牌走向客卧一体的软体品牌奠定基础。 盈利水平显著回升，打造自主品牌加大营销费用投入。根据新收入准则，运费调整至成本后，公司21年毛利率为32%，可比口径下较20年同期提升1.49pct，21年归母净利率7.19%，同比+1.09pct。21年销售/管理/财务/研发费用率分别为15.36%/4.04%/0.67%/2.36%，同比分别+2.66/-0.77/-0.61/+0.14pct。公司通过赞助热播综艺，联合小红书、抖音、B站等众多KOL推广营销的方式，加强品牌在新一代消费者中的影响力，销售费用投入相应有所提升。 床垫品类渗透率为60%，行业CR5不足20%，喜临门市占率约4%，仍有较大提升空间。近年来中国市场床垫品类渗透率约60%，喜临门市占率约4%，床垫行业CR5不足20%，与美国床垫行业CR5接近70%相比，行业集中度提升空间较大。我们认为，当前已进入龙头企业发挥规模优势、加速挤出中小品牌的阶段，看好喜临门产品力不断增强，品类布局从卧室空间拓展至客厅空间；渠道加速布局的同时，加强门店精细化管理，有效提升终端销售业绩，品牌端持续投入提升品牌价值。 盈利预测与评级：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品力、渠道力，龙头地位将不断巩固，预计公司22-24年归母净利润分别为7.2/9.3/12.2亿元，同比分别+28.5%/+30.1%/+30.5%，对应PE为15x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：终端门店拓展不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧等。

历经十余年沉淀终成日化代工龙头，强研发高产能驱动增长 嘉亨家化主要从事化妆品、家庭护理产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计和生产，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造一体化综合服务能力。公司以日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展为策略，可为国内外知名日化企业提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。 OEM/ODM下游高景气需求充足，包材行业稳步发展 作为OEM/ODM及包材的下游行业，化妆品与家庭护理大市场保持稳定增长，需求旺盛，2015-2020年我国化妆品的消费规模从2049亿元增长到了3400亿元，复合增长率约为10.66%，规模体量快速增长，中国化妆品市场的稳定持续发展促进中游OEM/ODM产能需求不断提升，预计2025年代工市场规模将达787亿元。同时，包材方面塑料的多样性及可塑性令塑料材料及其复合材料在日化产品包装中的应用范围越来越大，成为日渐流行的包装物料，市场需求大幅增长，2017年中国塑料包装市场规模为496.4亿美元，预计到2025年市场规模将达到698.2亿美元，年均复合增长率为4.4%。 扩产能、提业务构建核心竞争矩阵 驱动力一，化妆品行业的蓬勃发展将需求传导至中上游产业链，在此同时公司稳定老客户，不断拓展新客户，整体需求旺盛。目前公司产能利用率及产销率都保持高位，2022年湖州新工厂达产后，将提供38000吨化妆品和3亿件包材产能，有助于缓解公司目前紧张产能，为公司业务增长提供坚实的基础。 驱动力二，从OEM到ODM是公司研发能力与经营能力提升的体现，公司ODM业务营收占比逐年提升，是未来主要发展方向。ODM业务相较于OEM对技术和规模有更高要求，也拥有更高毛利率，公司持续加强研发投入、专利申请，已备案900余件化妆品配方，为ODM业务的发展提供技术支撑，未来将有助于提升公司盈利能力。 投资建议：作为国内少数实现OEM/ODM一体化服务的公司，依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部B端客户的巩固长期协作关系，稳步提高营收，积极扩建湖州一期和二期产线，未来达产后化妆品产能将提升至当前水平的3倍左右，有望成为未来利润新引擎。预计21-23年净利润1.0/1.4/1.8亿元，对应PE23/16/13x，目标价31.21元，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响、产品质量问题引起的诉讼及处罚风险、原材料价格波动风险

公司发布年报，2021年实现收入29.67亿元，同比+31.28%，其中Q1-Q4单季度分别实现收入6.53/6.75/8.51/7.89亿元，同比分别+25.03%/+42.2%/+47.86%/+14.64%；21年实现归母净利润3.57亿元，同比+30.61%，其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.72/0.63/1.17/1.06亿元，同比分别+3.24%/+6.89%/+88.76%/+27.13%。 智能电动床保持高增长，大客户合作稳健，巩固北美市场优势。分品类看，21年公司智能电动床/床垫/配件及其他收入分别为26.22/1.25/1.35亿元，同比分别+33.74%/+3.99%/+17.97%，核心产品电动床保持高速增长。分地区看，21年公司境外/境内收入分别为27.54/1.27亿元，同比分别+32.53%/+9.33%，得益于大客户泰普尔丝涟业绩高增，公司21全年收入达到历史新高，并于21年3月与泰普尔国际续签3年期合同，有利于公司保持北美市场的竞争优势。21年公司对前五大客户销售占比合计为75.74%，其中第一大客户占比为49.66%。 采用多元合作模式加速探索内销市场，加大自主品牌建设力度。作为2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，公司为冬奥村和各场馆提供了6000多张智能电动床以及20个睡眠体验仓，并且借助冬奥会的影响力一定程度上提升了国内消费者对电动床产品的认知。公司同时进行了多渠道布局，产品在华为商城、京东京造均有销售，21年11月，公司旗下“舒福德”品牌体验店在北京SKP 正式营业，为消费者提供线下可交互式深度睡眠体验的场景，树立品牌形象。此外，公司跨领域与酒店合作，通过在高端酒店安装智能电动床，提供体验智能电动床的各项功能的机会，更好触达终端消费者。 智能工厂提高制造效率，全球产能布局优化供应链。公司400万张智能电动床项目（一期）已于2020年9月正式投产，自动化、数字化程度显著提升。2022年初项目二期开工，项目总投资10.5亿元,达产后将形成年产100万套传感器生产能力、2.4万张电动床数据中心的服务能力以及完成研发中心搭建。海外产能方面，2019年、2021年越南、墨西哥工厂相继投产，为进一步服务北美市场，缩短供货周期，增强抵御贸易政策风险的能力，公司计划在推进墨西哥工厂产能爬坡的同时，加速推进墨西哥海绵发泡项目、弹簧床垫项目，拓展产品品类。 提价顺利落地，推动利润率回升，彰显公司议价能力。2021年公司毛利率为35.47% ， 同比-2.54pct ， 其中Q1-Q4单季度毛利率分别为35.23%/33.09%/34.94%/38.28%，同比分别-4.09/-3.86/-6.07/+3.05pct。受原材料价格上涨，以及400万张智能电动床项目（一期）投产折旧增加的影响，公司前三季度毛利率同比有所下滑，2021年7月1日起公司提价逐步落地，推动Q3及Q4单季度毛利率环比回升，单Q4毛利率显著改善。我们认为在行业普遍面临原材料、汇率及海运等不利因素的背景下，提价顺利实施体现了公司的议价能力。21年归母净利率为12.04%，同比-0.06pct，基本稳定， 其中Q1-Q4单季度归母净利率分别为11.01%/9.34%/13.70%/13.40%，同比分别-2.32/-3.09/+2.97/+1.32pct，盈利水平总体稳步回升。21年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.09%/7.45%/4.77%/1.16%，同比分别-0.53/-0.58/-0.46/-1.06pct。 盈利预测与估值：看好消费升级趋势下电动床品类渗透率提升，公司作为细分赛道龙头，与大客户合作稳定，北美市场优势显著，我们预计22-24年归母净利润为4.27/5.07/5.98亿元，同比分别+19.61%/+18.58%/+18.11%，对应PE 11.7x/9.9x/8.3x，维持“增持”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期；原材料价格波动；汇率波动；海外客户集中度较高。

公司发布年报，2021年实现收入17.98亿元，同比+46.87%，其中Q1-Q4单季度收入分别为3.63/4.64/4.75/4.96亿元，同比分别+61.75%/+32.58%/+39.55%/+60.27%，收入保持高增超预期；全年实现归母净利润0.97亿元，同比-48.5%，其中Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.26/0.27/0.24/0.20亿元，同比分别-18.77%/-56.60%/-54.69%/-50.90%，业绩受原材料涨价影响短期承压，整体符合预期。 新产能释放推动收入持续高增，核心产品SPC地板收入同比+57%，占比持续提升。分产品看，2021年公司LVT/SPC/WPC地板收入分别为2.43/13.31/2.05亿元，同比分别+26.62%/+57.08%/+18.95%，其中SPC地板占比由2020年的69.23%提升至74.04%。得益于越南第一工厂、第二工厂产能逐步释放，公司收入保持高增，其中越南海欣21年实现收入4.6亿元，较20年0.63亿元大幅提升。截至21年末，越南第三工厂项目进度45.45%，国内募投项目进度45%，新产能有序投产有望支撑公司收入规模持续扩大。 受原材料价格大幅上涨影响，毛利率短期承压。2021年公司毛利率为16.75%，同比下滑13pct，其中Q1-Q4单季度毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%/9.16%，同比分别-7.39/-12.56/-14.41/-15.20pct。公司产品主要原材料PVC、耐磨层21年平均价格比20年平均价格分别上涨38.38%/34.39%，其中21H2环比21H1价格进一步提升15.32%/9.37%，主要原因为PVC生产原料上涨，21下半年多地限电停产，PVC供不应求，导致价格上升。分产品看，LVT/SPC/WPC地板毛利率分别为16.40%/17.20%/13.32%，同比分别-15.80/-11.79/-17.49pct，SPC地板毛利率下滑幅度最小。 提价存在结构性差异，报表端体现或存在一定时滞。公司采用成本加成与随行就市相结合的定价模式，面对原材料价格压力，除SPC产品价格基本稳定以外，LVT/WPC产品价格分别提升8.93%/1.74%，其中LVT地板因产品结构变动提价幅度最大。我们认为，一方面，ODM模式下公司需要与客户商议涨价事宜，出货时大多采用FOB模式，海运运力紧张影响收入确认节奏，进而导致提价在报表端的体现或存在一定滞后，另一方面，汇率波动也会对收入及产品均价产生一定影响。 公司重视技术创新，耐磨层研发项目完成，生产端具备一定向上整合能力。截至21年末，公司共拥有专利21项，其中5项为发明专利。耐磨防滑PVC透明料研发项目已完成，预计优先满足自用，从而提升市场竞争力。截至21年末，公司共有研发人员152人，较20年净增39人，研发人员数量占比由7.89%提升至12.77%。21年研发费用共投入4815万元，同比+30.13%。 销售费用控制有效，21年越南净利率9.2%，伴随越南产能占比提升，净利率具备回升空间。21年公司销售费用率为6.67%，同比-1.91pct，其中Q1-Q4单季度销售费用率分别为8.05%/9.67%/8.42%/1.18%，同比分别-1.33/+0.06/-2.45/-3.12pct，管控有效；21年管理/研发/财务费用率分别为1.94%/2.68%/0.99%，基本保持稳定。21年公司归母净利率为5.39%，同比-9.99pct，其中Q1-Q4单季度归母净利率分别为7.05%/5.83%/5.12%/4.04%，同比分别-6.99/-11.98/-10.65/-9.14pct。21年越南子公司实现净利润4215万元，净利率9.2%，预期伴随原材料价格回落及越南产能贡献占比提升，利润端具备一定回升空间。 盈利预测与估值：我们看好PVC地板海外渗透率持续提升，行业整体面临压力的背景下，供给端中小产能或将逐步出清，公司作为细分赛道龙头，收入规模有望伴随产能释放持续增长，市场份额将进一步提升，预计22-24年收入分别为26.86/34.84/42.04亿元，同比+49.45%/+29.69%/+20.66%，22-24年净利润为2.22/2.93/4.36亿元，同比+128.66%/+32.21%/+48.84%，对应PE为12x/9x/6x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续高位，海运运力紧张，海外需求不及预期，产能投放不及预期等。

中高端装饰原纸龙头企业，可印刷装饰原纸为核心产品。 2021H1可印刷装饰原纸、素色装饰原纸和木浆贸易分别实现营收9.65亿元、0.93亿元和2.59亿元，营收占比分别为72.61%、7.01%和19.47%。此外，2013-2021年公司归母净利润CAGR48%，盈利能力稳步提高，21年归母净利润4.5亿元，同增73%，主要因为马鞍山工厂产能释放，产能利用率、产销率高位运行，产品结构优化，定制化生产比例提升等因素。 中国装饰原纸行业量价驱动增长，CR4高达74%，国产化率逐步提升，国际竞争力增强。 从行业总量来看：2020年中国装饰原纸行业市场规模114.8亿元，销量111.3万吨，同比增长2.58%；单价1.03万元/吨，同比增长1.74%。 此外，2017年中国装饰原纸销量约为全球的53.9%，中国通过引进国外先进生产技术和管理经验，产品品质日益优化，国产化率逐步提升；从行业结构来看：装饰原纸行业CR474%，齐峰新材、华旺科技、仙鹤股份和鲁南新材等凭借强生产能力、产品高稳定性和丰富销售渠道占据主要市场份额；多因素支撑装饰原纸需求增长：21世纪后中国建筑业发展推动家具、地板与木门制造业崛起，存量房改造，木材短缺，胶合板制造工艺与压板技术改进，均是人造板基材及其贴面材料需求不断提升的因素。 产能释放突破产能瓶颈，欧洲市场和木浆贸易强化盈利弹性。 产能：公司目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，6条全球先进的装饰原纸产线，截至2021年，高端装饰原纸产能22万吨/年，市占率超过20%；马鞍山“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”第二条5万吨/年装饰原纸生产线预计2022年初投产，此外，马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”也将加快推进；产品高稳定性、优秀成本控制能力、深耕中高端定制化装饰原纸，助力欧洲市场开拓：1.产品高稳定性源于全球先进的生产设备、较高的研发投入及优质原材料；2.优秀的成本控制能力源于科学排产管理、规模优势及工艺技术优势；3.深耕中高端定制化装饰原纸，助力欧洲市场开拓。公司产品远销欧洲、中东、东南亚等国家，是国内少数能够与欧美装饰原纸企业直接开展国际竞争的公司之一，2020年公司外销业务占比约11%，预计未来该占比将逐步提升。 盈利预测与估值：公司产品具备高稳定性，中高端装饰原纸渗透率有望提升，国外市场拓展空间巨大，随着产能逐步释放，公司成长空间较大。预计21-23年归母净利润分别为4.5/5.0/6.1亿元，同比增长73%/12%/20%，给予22年14倍PE估值，目标价21.07元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险。

3 月24 日公司发布股权激励公告。本次授予限制性股票数量696 万股，占股本总额比2.99%。首次授予684 万股，授予价格为10.76 元/股，激励对象214 人，包括董事、高级管理人员，核心骨干人员及其他人员。 锁定期1 年，三年解禁比例分别为40%/30%/30%，业绩考核目标为22-24年扣非后归母净利润（剔除股份支付费用后）分别不低于1.6 亿元/2 亿元/2.6 亿元，公司预计股份支付费用22-24 年分别为3192 万元/2860 万元/1152 万元。 聚焦医药包装、耐热玻璃，重点打造医药包装亚洲冠军。公司目前在高硼硅耐热玻璃行业为领军企业，产能全球最大，品质稳定，供应稳定，占据行业龙头地位；同时，公司在现有产业基础上，下一步以药用包材为发展重点，加大战略资源投资，重点打造医药包装亚洲冠军；此外，公司积极开发高附加值产品及新领域产品，如高硼硅光源型料产品、破壁杯产品配套小家电系列、电子玻璃等新的应用产品。 2017 年布局中硼硅药用玻璃，客户资源具备先发优势。公司营销团队2017年开始布局中硼硅药用包材，重视一致性评价政策加快国内中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代机会，重点投入中硼硅药用玻璃送样，经过多年发展，部分客户得到转化，实现业绩快速增长。公司具备以下客户优势：1）品牌优势，公司自2002 年成立起就开始生产中硼硅药玻瓶，在国内属首家，经过多年发展，有良好客户基础和品牌营销力；2）质量保证优势：有完备体系认证，质量执行ISO15378，有国家级CNAS 实验室，进口设备实现100%在线检测；3）有绿色工厂保障，服务反应快，交期快等。 募投项目进展顺利，22 年有望大幅贡献业绩增量。2020 年公司中硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃管/耐热玻璃/电光源玻璃年产能分别为6.90 亿支、19.88 亿支、1.2 万吨、5.56 万吨和0.36 万吨。公司16 亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和2.33 万吨高硼硅玻璃生产技改项目投产后可形成产能中硼硅安瓿瓶7 亿支/年、中硼硅西林瓶7.5 亿支/年、中硼硅卡式瓶1.5 亿支/年、耐热玻璃器具1.92 万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块0.41 万吨/年。 公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，日用玻璃增速稳定，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how 经验优势多维共振， 有望长期享受α 收益！ 预计公司2022-2023 年营业收入为11.82/15.71 亿元，同比+33.02%/+32.88%，归母净利润1.68/2.23 亿元，同比+34.12%/+32.98%。 风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险。

公司发布2021年报。2021年收入7.60亿元，同比增长32.81%；扣非归母净利7426.38万元，同比增长3.36%。其中，21Q3/Q4营收分别为1.85亿/2.45亿元，同比增长32.40%/34.63%。 新品类厨具厨电与家居五金增速较快，传统刀剪保持稳定增长。按产品类目来看，2021年传统优势产品刀剪具类目实现收入5.26亿元，同比增长20.00%；新开拓产品厨具厨电类目实现收入1.49亿万元，同比增长95.90%；新开拓产品家居五金类目实现收入7867万元，同比增长47.77%。 各渠道收入保持高增长。分渠道来看，2021年经销渠道收入4.97亿元，同比增长30.25%；直销渠道收入2.32亿元，同比增长36.54%；代销渠道收入2386万元，同比增长52.65%。公司核心品类刀剪线上收入2.50亿元，厨具厨电线上收入7516万元，家居五金线上收入5306万元，以上三类核心品类线上收入合计占主营业务收入50.2%。境内业务全年实现收入7.48亿元，同比增长32.56%；境外业务全年实现收入1186万元，同比增长50.91%。 品牌营销方面，2021年，公司在新媒体及内容运营方面取得了重大进展。公司全线上平台(微信、抖音、微博、小红书、逛逛）总曝光量超过2.09亿人次，同比增长23倍；总互动量29万人次，同比增长42倍；达人推广累计合作317人次，曝光量超过661万人次；线下推广曝光量10.28亿人次。 2021年全年毛利率38.60%，同比下降2.13pcts。其中，刀剪具毛利率37.67%，同比-2.24pcts；厨具厨电毛利率35.29%，同比+0.65pcts；家居五金毛利率51.13%，同比-5.93pcts。 公司2021年销售/管理/研发/财务费用分别为15.43%/6.91%/3.01%/ -0.21%，同比变化+0.90pcts/+1.09pcts/-0.50pcts/-0.18pcts。 公司是集设计、研发、生产、销售和服务于一体的刀剪老品牌企业。利用公司自身百年品牌的优势，不断探索高端化、全渠道、多元化的现代五金制品发展道路，拓展高增长的线上渠道，不断拓宽产品线，发挥产业集群优势与生产自动化、信息化优势，公司有望长期持续向好发展。公司收入增长符合预期，由于加强品牌投放带来销售费用率上升，扣非归母净利同比增长3.36%。综合预计公司2022-2024年收入9.4亿/11.8亿/14.8亿元，考虑到公司在业务扩张过程中投入的销售费用与受到疫情影响的利润率，将净利润预期由2022-2023年的1.20亿、1.53亿调整为2022-2024年的为1.03亿/1.26亿/1.54亿元，相对27/22/18 XPE。 风险提示：品牌授权风险，新产品开发及市场推广风险，产品质量控制的风险，外协加工风险

公司发布 2021年度业绩快报：21全年实现营业总收入 51.53亿元，+34.17%，其中， Q1/Q2/Q3/Q4分别为 6.83/12.26/14.14/18.31亿元，分别同比增长109%/36%/23%/24.7%， Q4高基数下收入实现靓丽增长。 21全年实现归母净利润 5.06亿元， 同比增长 27.84%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润为 0.51/1.01/1.48/2.05亿元，同比分别增长 213%/6%/0.9%/3.9%。 21年全年橱柜收入增长稳定，衣柜收入实现高速增长。 21年前三季度，衣柜实现 11.9亿元， +64.2%，我们预计公司全年衣柜业务增速超过 50%，公司调整优化产品结构，融合橱衣门发力全屋定制，公司 20年以来大力拓展整装业务，鼓励加盟商深耕整装渠道并提供渠道双品牌专属产品线，我们依旧看好衣柜业务持续放量。 21年橱柜业务实现稳健增长， 21年前三季度实现 18.71亿元， +23.4%，我们预计 21年橱柜零售增长稳定，大宗业务亦为橱柜收入贡献增量。另外，木门业务增速迅速， 21年前三季度木门业务实现 0.77亿元， +234.85%，我们看好木门在全屋及工程渠道发力。 Q4净利率环比提升，同比略承压，宏观环境压力下风险管控能力凸显。 2021年公司净利率为 9.81%，在地产政策收紧、原材料及人力成本上涨等不利因素影响下，全年净利率下行 0.5pct，其中 Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为 7.41%/8.25%/10.5%/11.22%， 21年利润端多方面承压，在成本和费用管控方面，公司严格推进降本增效措施落地，成本管控和经营效率得到有效提升。 盈利预测与估值： 公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务，大宗渠道增长稳健；产品端，持续打造设计领先优势，加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现。预计 22/23年归母净利润分别 6.21亿元/7.46亿元，同比分别+23%/+20%，对应 PE 分别为 13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 以上数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的年报为准， 新房交付不及预期，精装修渗透率趋缓，行业竞争加剧等

高管增持及经销商持股计划陆续发布，共享公司经营发展成果， 彰显长期发展信心。 公司发布公告， 副总裁李云海先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等， 拟于 3月 10日起 6个月内，使用自有及自筹资金增持 500万元至 1000万元，增持价格不超过 100元/股。截止目前，李云海先生直接持有公司股票 73.2万股，占公司总股本 0.12%。 此前，公司于 3月 4日披露了经销商增持计划（二期）， 增持主体为公司经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金， 拟增持 1-2亿元。 截至 3月 9日，增持主体增持公司 9.5万股，占公司总股本的 0.02%，增持金额600.42万元。 公司曾于 2020年 3月完成一期经销商持股计划， 累计增持238.15万股，占公司总股本的 0.40%， 共增持 1.02亿元。 通过高管及经销商持股计划，实现公司长远发展与团队利益的结合。 深入客餐卧空间一体化产品打造， 推出全自制 49800全屋套餐。 21前三季度，顾家家居共投入研发费用 1.95亿元， 产品力矩阵不断丰富， 配套品竞争力及规模占比明显提升，高端床垫增长迅速， 全方位提升床垫、沙发及合作品牌的产品竞争力。 2月 19日，公司推出了 49800全屋套餐，包含22m2定制柜+10件软体家具+配件， 不仅满足了消费者的一站式购物需求，同时充分发挥软体、柜类均为自制的协同优势，通过建立“一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后”标准体系，从环保、颜值、收纳、品质、体验、服务六大维度提升客户体验。 天禧派自品牌独立以来发展迅速， 定位极致性价比， 全国门店突破 300家。 自 2021年 3月品牌独立以来，天禧派规模迅速扩大， 全国门店已超过 300家，覆盖全国 26个省级行政区， 产品包含生态皮、布艺、半皮三大系列，品类包括沙发、软床、床垫及小件类全屋家居产品。 天禧派定位极致性价比， 得益于稳定的供应链能力及自主研发能力， 产品贴合消费者需求，推出的爆款床垫，上市 3个月销量累计突破 1万张。 盈利预测与估值： 公司为国内软体家居龙头， 内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居， 外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，打开外销市场增长空间， 看好公司长远发展及龙头集中度加速提升， 预计公司 22/23年归母净利润分别为 20.8/25.5亿元，同比+24.2%/+22.6%，对应 PE 分别为 20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 增持计划的实施存在一定不确定性， 原材料价格波动风险，产能释放不及预期，行业竞争加剧等。

公司发布业绩快报，预计 21年实现营业收入 176.07亿元，同比+34.02%，实现归母净利润 15.18亿元，同比+20.91%。 公司收入端保持高增长，主要得益于传统核心业务稳健增长， 新业务科力普和零售大店九木杂物社保持高速增长。 持续推进产品高端化，提高渠道效率， 保持传统核心业务稳健增长。 产品端， 公司持续引入优质 IP，推进 IPD 集成产品开发模式，通过该模式开发的品类增长更优。 在新品研发数量减半的情况下， 单款贡献显著提升，“减量提质”效果显著。渠道端，公司致力于从批发商向零售商转型，不断提升渠道效率，借助数字化工具持续对经销商和终端赋能，如采用晨光联盟App， 更有效地连接总部、合作伙伴和终端门店， 提升整体运营效率及零售能力。 通过优化产品组合，标准化店铺运营，推动九木盈利能力稳步提升。 九木作为行业内领先的业态，将在晨光品牌升级和渠道升级中发挥重要作用。 九木目前平均坪效约 1.8-2.2万元/坪，公司将持续优化商品组合，通过标准化店铺运营，推动盈利能力提升。 截至 21年前三季度九木杂物社实现营业收入 6.97亿元，同比+93.38%， 公司拥有九木杂物社 436家（较 20年末净增 75家）， 未来预计将保持每年新增 100家的开店速度。 消费升级背景下，有望通过精品文创占比提升拉动品牌升级。 参考欧美国家推行素质教育及无纸化办公的经验， 公司预计文具行业总规模受“双减”影响较为有限， 公司有望通过提升高端产品占比，叠加渠道端运营能力，逐步推进新五年战略计划。 盈利预测与估值： 公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动， 新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，预计公司 22/23年归母净利润分别为 18.11/21.18亿元，同比+19.35%/+16.99%，对应 PE 27x/23x，维持“买入”评级。 风险提示： 财务数据为初步核算数据，具体数据以年报为准； 科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。

事件：2月28日，公司公告，同意全资子公司劲嘉新产业科技与小飞匣、乾通实业、员工持股平台合伙企业共同出资2000万元设立控股子公司云普飞匣，其中劲嘉新产业出资比例为55%。 合作方企业小飞匣是全球首家集“物流仓配+互联网+供应链服务”为一体的电子烟综合服务平台，且创始团队深耕电子烟行业15年，服务国内外电子烟工厂品牌超千家，目前业务覆盖全球206个国家，总运输电子烟超过2743万吨。此次成立对外投资设立控股子公司，将整合各方客户资源、渠道资源、物流资质等，为电子烟品牌客户提供物料管理、国际专线物流、贸易关务、国内外仓储管理等一体化物流解决方案，实现与公司的印刷包装业务、云普星河供应链业务的衔接协同，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心 公司于2021年9月3日发布2021年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计3000万股。此次激励计划设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数，2021-2023年业绩增长率分别不低于22%、50%和85%，对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 全面布局卡位新型烟草核心供应链，打造增长第二极！ 1）雾化供应链：后监管时代，有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地，将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动，近年来收入规模快速提升；公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局，未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。 2）HNB供应链：积极与中烟渠道研发合作，拓展技术与服务品类深度。2018年与云南中烟合作成立合资子公司，研发布局加热不燃烧器具；子公司劲嘉科技则为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子，有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量；此外通过控股恒天商业，打造烟草行业的海外贸易服务综合平台，形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系，加强服务深度和合作粘性。 投资建议：我们预计公司2021-23年的营收为50.85/65.0/85.3亿元，净利润为10.06/13.4/17.8亿元。考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，新产品市场开拓风险，原材料价格上升风险，业务拓展风险，合作或投资进程不及预期