事件：公司发布2021年业绩快报，公司全年实现营业收入50.85亿元，同比增长21.32%；实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元，同比增长22.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.08亿元，同比增长3.71%。 21年烟标产品持续复苏中，彩盒产品稳健向上，积极拓展新型烟草板块 分产品来看，2021年公司烟标产品实现销售收入23.01亿元，同比下降4.07%，主要因公司在部分区域市场的业务正处于恢复期，以及部分产品降价使得毛利率有所影响；公司彩盒产品2021年实现销售收入11.36亿元，同比增长23.52%，主要受益于把握住中高端烟酒包装、3C电子产品包装等细分品类实现快速发展的机遇；公司新型烟草板块2021年实现销售收入1.9亿元，同比增长381.16%，公司在产业链延伸布局、客户拓展和产能建设方面均取得较好进展。从单季度来看，Q4公司实现营收14.35亿元，同比增长21.5%，环比增长19.38%，为近年来单季度最高营收水平；Q4实现归母净利润1.89亿，同比增长16.9%。我们认为，公司的季度订单及收入已呈现出逐步复苏上升态势，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续提升产品结构和经营效率，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平；同时持续加大投入新型烟草板块延伸布局，不断开发新技术产品并引入新客户，有望成为公司新的利润增长点。 全面布局卡位新型烟草核心供应链，打造增长第二极！ 1）雾化供应链：后监管时代，有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地，将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动，近年来收入规模快速提升；公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局，未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。 2）HNB供应链：积极与中烟渠道研发合作，拓展技术与服务品类深度。2018年与云南中烟合作成立合资子公司，研发布局加热不燃烧器具；子公司劲嘉科技则为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子，有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量；此外通过控股恒天商业，打造烟草行业的海外贸易服务综合平台，形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系，加强服务深度和合作粘性。 投资建议：根据公司业绩快报，我们微调公司2021-23年的营收为50.8/65.0/85.3(前值为53.6/67.65/87.17)亿元，净利润为10.06/13.4/17.8(前值为10.9/14.2/18.5)亿元。考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，新产品市场开拓风险，原材料价格上升风险，业务拓展风险，合作或投资进程不及预期；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准

公司发布业绩快报。2021年公司实现营收8.89亿元，同增34.67%；实现利润总额1.40亿元，同增37.45%；实现归母净利润1.25亿元，同增37.51%。 业绩预增原因：营收端：2021年国内疫情控制稳定、注射剂一致性评价政策推进，公司日用玻璃、药用玻璃市场需求增加；2021年公司多项目落地投产，产能产量双增，公司通过市场营销，与客户保持良好关系，产品销量增加。 利润端：2021年公司通过创新升级生产技术、设备，提升内部精益管理水平，深入推进降本提效工作，有效提升公司盈利水平。 聚焦医药包装、耐热玻璃，重点打造医药包装亚洲冠军。公司目前在高硼硅耐热玻璃行业为领军企业，产能全球最大，品质稳定，供应稳定，占据行业龙头地位；同时，公司在现有产业基础上，下一步以药用包材为发展重点，加大战略资源投资，重点打造医药包装亚洲冠军；此外，公司积极开发高附加值产品及新领域产品，如高硼硅光源型料产品、破壁杯产品配套小家电系列、电子玻璃等新的应用产品。 2017。年布局中硼硅药用玻璃，客户资源具备先发优势。公司营销团队2017年开始布局中硼硅药用包材，重视一致性评价政策加快国内中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代机会，重点投入中硼硅药用玻璃送样，经过多年发展，部分客户得到转化，实现业绩快速增长。公司具备以下客户优势：1）品牌优势，公司自2002年成立起就开始生产中硼硅药玻瓶，在国内属首家，经过多年发展，有良好客户基础和品牌营销力；2）质量保证优势：有完备体系认证，质量执行ISO15378，有国家级CNAS实验室，进口设备实现100%在线检测；3）有绿色工厂保障，服务反应快，交期快等。 募投项目进展顺利，22年有望大幅贡献业绩增量。2020年公司中硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃管/耐热玻璃/电光源玻璃年产能分别为6.90亿支、19.88亿支、1.2万吨、5.56万吨和0.36万吨。公司16亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和2.33万吨高硼硅玻璃生产技改项目投产后可形成产能中硼硅安瓿瓶7亿支/年、中硼硅西林瓶7.5亿支/年、中硼硅卡式瓶1.5亿支/年、耐热玻璃器具1.92万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块0.41万吨/年。 公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，日用玻璃增速稳定，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！预计公司2022-2023年营业收入为11.69/15.37亿元，同比+31.48%/+31.48%，归母净利润1.67/2.23亿元，同比+34.06%/+33.02%。 风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险；业绩预告为初步测算结果，请以年报为准

木门行业为典型的大行业小公司，龙头集中度有较大提升空间。 国内木门行业规模超千亿。 2020年国内木门市场规模约 1470亿元，近年行业规模维持稳定增长。量的角度， 2020年我国木门需求总量为 12783万樘，其中实木门、 实木复合门、 模压门、 钢木门需求量占比分别为 13%、49%、 24%、 8%。 TATA、梦天等品牌为木门零售领域第一梯队品牌， 头部企业持续拓展品类，专业木门品牌具备稀缺性。 目前我国 A 股上市公司中覆盖木门品类的企业分为两类 （1）以木门为主导产品的定制企业，主要有江山欧派、 梦天家居。 （2）从厨柜、衣柜逐步拓展至木门品类的定制企业，主要包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客等。 梦天家居集团股份有限公司， 为国内最早研发、生产、销售木质复合门的企业，“梦天”木门产品定位于中高端， 为国内木门龙头品牌。 公司目前有经销商店 1171家， 共计经销商 974家。有浙江庆元、浙江嘉善两大制造基地。 2021前三季度收入靓丽实现 9.62亿元，同比+32.77%。 产品： 由木门到木作，实现门墙柜一体化，推出差异化“水性漆”产品。 公司的主要产品为“梦天”品牌的系列木门、墙板、柜类等家具产品。公司对木门类、柜类、墙板等产品进行各种矩阵组合，实现了多个系列的风格搭配， 强化门墙柜一体化产品战略。 渠道： 经销渠道占 90%以上收入， 家装及工程多元渠道布局。 2020、2021H1经销渠道销售收入分别为 11.15/4.87亿元， 2020、 2021H1大宗工程业务收入分别为 7123、 3058万元。 截至 2020年，公司共计拥有 31.5家 A 级经销商、 232家 B 级经销商、 743.5家 C 级经销商。 公司对经销商实现统一分级归口管理，全国分为两大战区 12个销区。 经销商帮扶体系完善，持续赋能经销商发展： （1） 每个区域配置主动营销组和市场推广组负责各自战区的营销和推广等帮扶活动； （2） 公司对经销商回款目标，根据目标达成情况设立正、负激励的返利政策。 （3）补贴制度：在精装修店装折扣方面，公司根据门店个数、面积及经销商级别，分别给予 4-7折不等的样品折扣； （4）管理制度：公司经销商在一定销售区域享有独家经销、宣传、管理权限，公司店态主要分为木门标准店、木门综合店、家装店及木作体验店。 盈利预测与评级： 公司为木门零售赛道稀缺标的，“梦天”品牌影响力强，渠道管理能力为业内领先，我们看好公司长远发展，预计公司 21-23年 营 业 收 入 为 15.19/18.28/22.04亿 元 ， 增 速 分 别 为23.82%/20.32%/20.61%，归母净利为 1.87/2.30/2.84亿元，增速分别为9.38%/22.86%/23.68%，对应 PE 分别为 29X/24X/19X，参考可比公司 PE，我们给与公司 22年合理 PE 区间为 25-28X，目标市值区间 56-63亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 地产政策收紧，竞争加剧，经销商管理，新渠道拓展不及预期， 近期曾出现股价异动，恒大应收账款到期未能全部兑现风险，品牌、产品被仿冒风险等；

事件： 1月 6日，公司公告，同意全资子公司劲嘉新产业科技对长宜科技进行增资，拟增资 1575万元，交易完成后劲嘉新产业持有长宜科技 35%股权。 长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发，主要产品为 HNB 加热卷烟用香精香料、 HNB 加热卷烟配套新材料，以及提供相关配套材料及技术服务。此次投资布局，帮助公司在烟用领域中的高品质香精香料、新材料、配套功能材料等业务进行拓展延伸，对公司在新型烟草产业链的布局储备起到正向协同作用，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心公司于 9月 3日发布 2021年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计 3000万股，约占公告时公司股本总额 14.65亿股的 2.05%。 此次激励计划首次授予激励对象总人数共 240人，设定的公司业绩指标为以 2020年度归母净利润为基数，2021-2023年业绩增长率分别不低于 22%、50%和 85%，对应 2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于 10.05/12.36/15.24亿元； 同时激励对象需要个人绩效考核“达标”方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 烟标板块稳中向好，大包装战略稳健向上，积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头，近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平，继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局，精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议我们预计公司 2021-23年的营收为 52.58/64.26/76.94亿元，净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示： 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、 增资合作进程不及预期、长宜科技业务拓展不及预期

十余载打造婚恋钻石镶嵌饰品品牌，独特经营理念打造品牌区隔。迪阿股份前身为戴瑞有限，成立于2010年，公司主要采取自营和定制销售的业务模式，致力于DR 等自有品牌的品牌建设、渠道拓展、产品研发和供应链整合。通过多年的不懈努力，DR 品牌市场影响力突出，已成为具有较强市场竞争力的求婚钻戒品牌。 珠宝首饰行业需求潜力较大，行业集中度不断提高。经济持续复苏叠加抑制需求释放，预计2021年中国珠宝首饰市场突破7600亿规模。行业集中度提升空间充足，品牌竞争趋势明显。据欧睿国际，2020年珠宝首饰行业按品牌CR5为21.0%，CR10为24.9%，市场尾部长，行业集中度仍有较大提升空间。婚庆市场珠宝消费在整个珠宝市场占据重要的位置。相比发达国家，我国的人均钻石需求仍有较大的增长空间。 公司竞争优势在于：1）赋予品牌情感内涵，契合婚恋人群对于爱情专一性追求。公司以“男士一生仅能定制一枚”的购买规则与竞争者区分，传递“一生只送一人”消费理念，满足婚恋人群对专一爱情向往的情感需求。2）打通线上线下数据通路，多渠道营销发力整合销售。公司线上渠道粉丝经营及营销能力表现突出。截至目前，DR已在微博、微信、抖音、快手、小红书等知名互联网平台拥有超过2000万粉丝。线下门店全自营模式实现高毛利。设置求婚表白专用区域、提供求婚策划等增值服务、签署真爱协议打造仪式感。3）产品以满足婚庆需求为主，高毛利高周转促销售增长。公司主要产品为求婚钻戒，结婚对戒和其他饰品，主要为满足婚庆仪式或场合的需求。公司整体销量仍然保持向好态势，产品销量不断增长。产品毛利率维持在70%左右，2021年上半年品牌店均存货为102.61万元，存货周转率为2.00次，优于可比公司水平。 公司营收快速增长，盈利能力强、盈利质量高，现金流情况良好，体现较强主业盈利能力及扩张意愿。2018-2021H1营业收入分别为15.00/16.65/26.64/23.20亿元，同增34.27%/10.96%/48.06%/177.68%。毛利率稳定在70%左右水平，归母净利率持续走高。经营性现金流净额和净利润比值自2019年后维持1以上水平，盈利质量高。 投资建议：婚庆钻饰市场赛道宽广仍存增量、非婚庆钻饰或成为下一增长点。同时，公司持续加强营销渠道建设，积极向消费者传递品牌理念，在消费者心中树立品牌区隔；进一步加强珠宝创意设计，计划与多IP合作，形成品牌辨识度，提升品牌调性。因此，我们预测2021-2023年归母净利润为12.79/18.45/24.41亿元，对应增长率为127.1%/44.2%/32.3%。综合考虑给予2022年30-35倍相对PE估值，2022年对应总目标市值约为553.5-645.8亿元，对应目标价为138.4-161.4元，给予“买入”评级。 风险提示：品牌影响力下降风险、单店收入承压风险、不当宣传风险、委外生产风险、不同市场估值体系差异风险、短期内股价波动风险

公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的 ODM 供应商。 公司成立于 2002年，致力于智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产与销售，是全球智能软体家居行业重要的 ODM 供应商， 同时也拥有 MotoMotion、 MotoSleep 等自主品牌， 业务覆盖中国、美国、澳大利亚、法国等多个国家，与 Ashley Furniture、 Pride Mobility 等国际知名家具企业建有良好的长期合作关系。 21Q1-3公司实现收入 14.9亿元， 同比+70.4%， 归母净利润 2.36亿元， 同比+53.1%。 2017-2020年，公司营业总收入由 8.96提升至 13.18亿元， CAGR为 13.8%， 21Q1-3营收规模达 14.9亿元，同比+70.4%。 2017-2020年， 公司归母净利润由 1.04提升至 2.06亿元， CAGR 为 25.6%， 21Q1-3实现 2.36亿元， 同比+53.1%。 2021Q1-3公司毛利率、净利率分别为 33.9%、 15.9%，毛利率基本稳定，净利率总体呈提升态势。 智能电动沙发业务高速增长， 智能电动床业务稳健发展。 智能电动沙发为公司核心产品， 2017-20年营收 CAGR 为 36.0%， 21H1实现收入 6.90亿元，同比+196.2%，占收入比为 70.3%。 智能电动床业务总体较为稳定， 21H1实现收入 1.29亿元，同比+9.9%。21H1智能家具配件营收占比下降至 13.9%，主要为公司调整产品结构，配件业务优先保障成品生产需求，对外销售减少。 公司立足海外市场， 外销占比 95%以上，其中美国为最大市场。 2017-2020年，公司境外主营业务收入由 8.50提升至 12.84亿元， CAGR 为14.7%。 2018-2020年，公司外销收入占比均在 95%以上，其中 20年美国地区占总营收比为 88.7%。 全球功能沙发市场规模近 250亿美元， 电动床市场超 40亿美元， 国内市场仍处于低渗透红利期。 欧美地区是当前功能沙发、电动床的主要消费地区， 美国功能沙发市场已较为成熟，电动床市场处于快速增长时期； 2019年国内功能沙发市场渗透率约为 4.4%， 处于快速发展阶段，而电动床市场仍处于认知度提升阶段， 消费者教育尚需时间， 未来伴随消费升级与人口老龄化趋势，国内智能沙发/床市场规模有望快速提升， 前景广阔。 公司深耕美国市场多年，客户资源丰富， ODM 业务持续增长。 2019年美国零售额排名前 100的家具零售商中，公司与其中 20家都建立了良好的合作关系。 公司拥有 OEM、 ODM 和自主品牌三种经营模式，其中 ODM 业务20年实现营收 7.58亿元， 17-20年 CAGR 为 30.76%，增长迅速，占主营收入比上升至 20年的 57.8%。 打造内部垂直一体化供应链，海外产能布局应对贸易摩擦风险。 公司具备电机、电控、机构件等核心配件自制能力， 形成内部垂直整合的供应链体系， 有效降低成本、加强品控，提升公司整体研发效率。 公司于 2019年在越南建厂， 有效减轻关税影响， 截至公司上市时，越南匠心已成为越南家具行业出口排名前十的工厂。 研发投入行业领先， 以差异化打造产品竞争优势。 公司研发费用率行业领先， 拥有多项核心技术及发明专利。 研发能力推动产品更新迭代，高附加值产品占比提升推动整体毛利率提升。 公司以抬升椅作为切入点，产品具备辅助站立的功能， 满足行动不便的消费者需求。人口老龄化趋势或将催生对康养功能的需求， 有利于已有成熟产品的制造商迅速抢占份额，确立先发优势。 盈利预测与估值： 公司专注于智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件的研发、生产与销售，深度绑定大客户，完善的供应链体系与高品质、多功能的产品驱动公司进一步扩大营收规模，伴随境内外市场进一步拓展，我们预期公司 21-23年收入分别为 19.35/24.57/30.58亿元，同比分别+46.8%/+27.0%/+24.4%， 21-23年归母净利润分别为 2.75/3.54/4.41亿元，同比分别+33.8%/+28.7%/+24.5%， 22年目标市值 67-74亿元， 目标价84.17-93.03元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 原材料涨价风险， 汇率波动风险， 国际贸易摩擦加剧风险，国内市场拓展不及预期，短期内股价波动风险，跨市场估值风险。

公司发布公告，拟投资10.37亿元在墨西哥蒙特雷建设生产基地，项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫等产品的生产，通过大数据、物联网、云计算等新技术，打造智能工厂，实现家居生产全流程智能控制。本项目规划用地约545亩，预计于2022年上半年开工，项目建设期为36个月，预计一期项目在2023年年中投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约30.19亿元。 越南、墨西哥基地产能逐步释放，供应链稳定性增强，订单交付效率大幅提升。针对中美贸易摩擦风险，公司积极筹建海外工厂，优化出口产品结构，分别于2019、2020年在越南布局年产45万标准套、50万标准套软体家具产品项目，截至21H1项目进度分别为90%、42%。2019年11月，为满足美国市场的旺盛需求，公司启动墨西哥制造基地华富山一期项目，并于2021年完成该项目的扩建。墨西哥临近美国市场，为公司进一步开拓北美市场提供了基础和便利，一方面规避了贸易政策的不确定性，增强供应链稳定性；另一方面，墨西哥工厂靠近终端消费者及客户，预计订货后4周之内即可交付，相较于从中国发货需要12-14周，交付效率显著提升。 北美市场优势品类产品力保持领先，多元拓品有望打开外销增长空间。 21H1公司于北美地区准确把握市场流行风格，新增中低端产品结构平台，提升生产效率，巩固优势品类的领先优势，21上半年外销实现收入29.54亿元，同比+84.91%。伴随墨西哥基地项目逐步落实，有利于公司在保证产品质量的同时，迅速扩大生产规模、提高生产效益，增加面向市场的产品款式，出口产品的矩阵进一步丰富，有望推动外销收入持续增长。 盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升，预计公司21/22年归母净利润分别为16.7/20.8亿元，同比+97.7%/+24.2%，对应PE分别为26.7X/21.5X，维持“买入”评级。 风险提示：土地取得风险；建设审批流程风险；海外市场风险等。

公司发布2021年员工股票期权激励计划（草案），拟授予包含中层管理人员、核心技术骨干在内的167名员工股票期权400万份，约占公司总股本的1.03%，其中首次授予股票期权320万份，约占公司总股本的0.83%，占本次激励计划拟授予股总数的80%。本激励计划首次授予的股票期权在授权日起满12个月后分三期行权，每期行权的比例分别为40%、30%、30%，22-24年的收入考核目标分别为93.35/116.96/146.21亿，利润考核目标分别为7.14/9.25/12.07亿，每期考核需满足收入/利润两个条件中的一个。行权价格为每股31.16元，预计22-24年股权摊销成本分别为596.6/340.14/161.03万元。 公司同时发布2021年员工持股计划，参与对象为包含董事、监事、高管及核心管理人员在内的42人，持股计划规模不超过676.66万股，约占总股本的1.75%，股票来源为公司此前回购的股份。员工持股计划的业绩考核目标与股票期权激励计划设定的目标相同。我们认为，同时发布期权激励计划和员工持股计划，深度绑定核心团队利益，有利于提升团队凝聚力，调动员工工作积极性，推动公司高速度、高质量发展。 自主品牌线上线下全渠道高增，占比持续扩大，推动盈利能力提升。 前三季度实现收入50.43亿元，同比+46.05%，其中Q3实现收入19.36亿元，同比+31.06%。前三季度归母净利润3.74亿元，同比+107.47%，其中Q3实现1.56亿元，同比分别+13.42%。伴随公司品牌力不断增强，自主品牌占比持续提升，截至21H1自主品牌零售业务实现收入19.92亿元，同比+107%，较19H1+98%，占总营收的64%，同比提升约16pct。其中，线下销售15.70亿元，同比+114%，较19H1+88%；线上销售4.22亿，同比+87%，较19H1+141%。相较于代工业务，自主品牌盈利能力更优，推动公司盈利能力持续优化，前三季度归母净利率为7.4%，同比+2.2pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.8%/7.2%/8.1%，呈逐季度回升态势。 ，线下持续抢占优质门店资源，“双十一”线上多平台连续取得销量冠军。 公司品类逐步完善，我们认为丰富的产品矩阵一方面有利于满足消费者一站式购物需求，推动套系化销售，从而提升客单价，另一方面有利于以多品类模式在卖场开设系列门店，抢占优质流量入口。截至6月底，公司拥有喜临门/喜眠/夏图/M&D门店分别为2576/898/54/489家，21H1共净增374家，且新增门店多在家居卖场的A类优质位置，进一步占领线下成交场景。线上端，“双十一”再登天猫、京东预售榜首，其中天猫预售仅19分钟即破亿，预售1小时销量达到全类目第一，单品4DPro舒睡床销量高达34259张。 不断探索新渠道，推进品牌转型升级，坚定“深度好睡眠”定位。 在布局传统KA卖场之外，公司尝试探索合作新模式。7月与携程签订战略合作协议，计划未来三年，覆盖全国5万家酒店的100万-150万间客房，不断拓展睡眠场景服务深度，挖掘新的增长点。新开拓校园床垫业务，在开学季进入校园进行推广，成立学生睡眠研究中心，关注学生群体睡眠状况，研发并推出具有抗菌防螨功能的学生床垫，从学生时代建立起品牌认知度。官宣杨洋作为品牌代言人，冠名、赞助《奔跑吧兄弟》等热播综艺，紧跟Z世代潮流，加大落实品牌年轻化战略的力度。 盈利预测与估值：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品力、渠道力，龙头地位将不断巩固，员工激励计划深度绑定核心员工利益，提升团队凝聚力，我们上调盈利预测，预计公司21-23归母净利分别为5.5/7.2/9.4亿元（原值为5.25/7.11/9.04亿元），同比+75.7%/+30.6%/+30.4%，对应PE为22x/17x/13x，维持“买入”评级。风险提示：激励计划需公司股东大会特别决议审议通过后方可实施，线下门店拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

产业链布局烟用香精标的，增强多层次对客户服务能力此次产业基金交易标的云烁科技主营业务为烟用（含新型烟草）香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售，现有的管理团队具有丰富的行业经营经验，取得多项行业专利。此次收购，将对公司在新型烟草产业链的布局储备和项目孵化起到正向促进作用，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心公司于 9月 3日发布 2021年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计 3000万股，约占公告时公司股本总额 14.65亿股的 2.05%。 此次激励计划首次授予激励对象总人数共 240人，设定的公司业绩指标为以 2020年度归母净利润为基数，2021-2023年业绩增长率分别不低于 22%、50%和 85%，对应 2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于 10.05/12.36/15.24亿元； 同时激励对象需要个人绩效考核“达标”方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 烟标板块稳中向好，大包装战略稳健向上，积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头，近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平，继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局，精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议我们预计公司 2021-23年的营收为 52.58/64.26/76.94亿元，净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示： 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期

依托互联网平台，打造单品牌、多品类运营模式 公司自创立以来，始终专注于服装企划设计、供应链管理和销售业务，全面覆盖服装领域类目商品，坚持“戎美RUMERE”单品牌多品类运营模式，依托电子商务平台，凭借自主的企划设计能力、快速响应的产品供应链，在信息系统的支持下对顾客需求做出快速反应，并逐步形成品牌护城河。 营收规模稳步增长，21Q1-3净利1.1亿同增34.8%。 2017-20年公司营收自5.85亿增长至8.51亿元，21Q1-3营收5.48亿元（+12.5%），营收受天气、节日影响季节性明显。2017-2020年归母净利自0.70亿元增长至1.62亿元，21Q1-3达1.14亿元（+34.8%）。21Q1-3公司毛利率为47.8%（+2.7pct），净利率20.8%（+3.4pct）。 公司系传统产业与新技术、新业态、新模式深度融合的良好范例 依托线上渠道经营，具备业务模式优势。公司依托线上渠道，采用垂直化的销售模式，免去了中间环节，大幅降低商品的流通成本和信息的沟通成本，使得客户可以以相对低廉的价格购买到优质的产品。同时，依托互联网平台，凭借信息管理系统，公司可以完整的获取消费者的反馈信息，并针对性的对自身经营策略及产品组合及时做出调整。 公司已在电商市场上积累丰富的经验和运营优势，并与主要电商平台建立良好合作关系。 把控供应链管理，形成良性业务闭环。通过与供应商的长期合作与磨合，公司构建起覆盖各服装品类、具备一定生产规模和工艺水平的优质供应商网络。同时，公司自有美仓时装工厂以其自身小批量快速生产能力为公司提供了产品供给弹性。 公司小批量、定制化及高频次订单需求可以在最快时间内得到满足。公司实现每周三次的高上新频率，并同时培养消费者每日浏览门店的消费习惯。公司内部信息管理系统的打通，保证消费者对每款服装购买数量、满意度等不同反应可以及时的数据化并反馈到公司，公司及时了解并满足消费者的需求，并据此做出迅速的调整，如追加订单或推出类似热销产品。 与信息技术深度融合，实现业务流程全覆盖。公司建立一系列符合线上服饰零售行业运营的信息管理系统。公司已经上线商品上新编排系统、供应商结算管理系统等，基本构建起覆盖全业务流程的信息管理体系，实现从企划设计到生产管理信息管理系统全覆盖和从订单管理到发货管理的销售端信息数据化，形成公司高频上新与小单快反业务特性的基础。 首次覆盖，给予增持评级。 公司基于线上门店开展服装企划设计、供应链管理和销售业务。依托电子商务平台，公司以产品设计和供应链管理为核心竞争力，在信息管理系统的支持下，通过新零售模式为顾客提供高品质、高性价比的服装及配饰产品，已建立起行业领先地位。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.7亿、13.6亿、17.4亿，归母净利润分别为2.1亿、2.8亿、3.6亿，对应EPS分别为0.9、1.2、1.6元，对应PE分别为28、21、17倍。给予公司2021年合理PE32.47倍，对应股价为30.2元/股，给予增持评级。 风险提示：未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期；短期内股价波动等风险。

Q3收入稳定增长，盈利阶段性压力加大近期公司发布21年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润46.0/3.49亿元，同比分别+16.1%/-13.8%，实现扣非归母净利润3.47亿元，同比下降7.6%，其中Q3单季度实现收入14.7亿元，同比+16.8%，实现归母净利润7677万元，同比下降49.9%，三季度扣非归母净利润为8514万元，同比下降33.9%。三季度瓷砖行业受限电、原材料价格大幅上涨、地产景气回落等因素影响，利润承压，但公司营收仍保持稳定增长，得益于公司实施加快推进业务渠道下沉、拓展小B业务、全渠道营销的整体经营策略，公司发行15亿可转债，用于扩充瓷砖产能以及补流，看好公司长期可持续发展。 收入环比Q2有所下滑，原燃料价格上涨导致毛利率下滑Q3公司营业收入同比增长16.8%，但环比Q2下滑25.2%，单季度收入增幅有所回落，一方面受限电影响，9月中旬，公司位于广西的四条产线停产一周，另一方面进入三季度地产下游受资金面影响，景气度明显回落，需求下滑使得销售承压。公司前三季度毛利率28.3%，同比下滑8.2pct，剔除核算口径差异后，同比下滑2.2pct，其中Q3单季度毛利率26.6%，环比Q2小幅下滑1.7pct，公司盈利能力承压主要系今年以来原燃料价格涨幅较大，若未来原燃料价格边际回落，公司盈利能力有望触底反弹。 Q3归母净利率同比下滑6.9pct，现金流改善公司Q3期间费用率为20.0%，同比下降6.8pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-4.7%/-1.2%/-0.9%，费用控制能力明显增强，最终实现单季度归母净利率5.2%，同比下滑6.9pct，环比Q2下滑4.8pct。前三季度公司经营性现金流量净额为4170万元，同比增加115%，主要系去年受新冠疫情影响货款回笼，今年有所改善。前三季度公司收现比为101%，同比上涨7pct，现金流表现良好。 募集资金用于扩充产能，看好公司长期可持续发展公司发行15亿可转债，用于“欧神诺八组年产5,000万平方高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目”、“两组年产1300万平方高端陶瓷地砖智能化生产线项目”和补充流动资金，募投项目的实施一方面扩大公司经营规模，另一方面优化公司资本结构，有利于公司长期可持续发展。考虑到需求下滑及成本上涨等因素，我们下调21-23年归母净利润预测至4.7/5.5/6.6亿元（前值：7.1/9.2/11.9亿元）。参考可比公司估值，给予公司21年12xPE，目标价14.64元，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求下滑，渠道开拓不及预期，原材料大幅涨价。

公司发布三季度报告，前三季度实现收入121.52亿元，同比+42.3%，其中Q1/Q2/Q3分别实现收入38.12/38.74/44.65亿元， 同比分别+83.0%/+44.7%/+18.2%。前三季度收入提升迅速，其中传统核心业务增长23%，零售大店和办公直销业务合计增长73%。前三季度实现归母净利润11.17亿元，同比+22.4%，其中Q1/Q2/Q3分别实现3.28/3.38/4.51亿元，同比分别+42.5%/+44.3%/+0.6%。 受毛利率较低的科力普业务占比提升的影响，毛利率、净利率有所下滑。 前三季度公司毛利率24.2%，同比-2.9pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.6%/23.4%/24.4%，同比分别-3.3/-3.0/-2.7pct。前三季度公司归母净利率9.2%，同比-1.5pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.6%/8.7%/10.1%，同比分别-2.4/-0.0/-1.8pct。 销售费用率控制有效，管理/研发/财务费用率保持基本稳定。费用方面，前三季度公司销售费用率为8.0%，同比-1.3pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为8.8%/7.4%/7.9%，同比分别-2.0/-2.3/-0.3pct。前三季度管理费用率为4.4%，同比-0.3pct，其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别为4.9%/4.3%/4.1%，同比分别-0.7/-0.7/+0.0pct。前三季度研发/财务费用率分别为1.3%/0.0%，基本稳定。 其他产品前三季度收入高增，毛利率达46%。分产品看，前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入23.73/23.78/20.80亿元，同比分别+26.96%/+18.09%/+30.64%。前三季度其他产品实现收入3.84亿元，同比95.23%，毛利率达46.06%。 新业务收入持续高增，其中科力普同比+72.31%，零售大店同比+79.39%。 按子公司拆分来看，前三季度科力普实现收入49.32亿元，同比+72.31%。 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.74亿元，同比+79.39%，其中九木杂物社实现营业收入6.97亿元，同比+93.38%。截止21Q3，公司拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家（较20年末减少20家），九木杂物社436家（较20年末净增75家）。 盈利预测与估值：公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，预计公司21/22年归母净利分别为15.1/18.2亿元，同比+20.3%/+20.7%，对应PE 39x/32x，维持“买入”评级。 风险提示：科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。

公司发布2021年第三季度财报。公司21Q1-3实现营收6.21亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长8.93%；2021年Q1-3毛利率28.62%，同比减少4.88pct；净利率13.13%，同比减少1.99pct。 单Q3来看，公司实现营收1.92亿元，同比增长14.94%；归母净利润0.20亿元，同比减少19.74%；2021Q3毛利率26.76%，同比减少6.43pct；净利率11.01%，同比减少4.75pct。 2021Q1-3费用端同比改善。公司2021Q1-3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.21%、6.77%和0.44%，同比-2.38pct、-0.68pct和-1.7pct。 原材料价格上涨利润端承压。2021Q1-3原材料价格上涨，公司营业成本增幅较大，其中公司主要参股公司上海久诚由于原材料价格上涨等因素，净利润下降较多。此外，公司推进新项目，子公司苏州庆谊搬迁安置，导致当期费用增长。 客户壁垒优势明显，与80%中国百强医药公司建立合作关系。公司目前已有阿斯利康、诺华制药、华海药业、扬子江药业等2000余家客户，与80%中国医药工业百强企业建立合作关系。公司不断深挖现有客户潜力，提升单品增量和多品类导入。此外，在现行“关联审评”制度下，国内药厂采购包材需要做上机测试、相容性和稳定性试验、现场审计、报省药监局或药审中心审批等，认证时间约为9-12个月，评估周期长、评估费用高，制药企业更换供应商成本较高，具有较高客户壁垒。 截至21H1发出355份授权信，市占率或进一步提升。公司21H1向下游药厂发出355份授权信，用于一致性评价或新型药品开发申报，储备大量项目。过去三年半，公司累计发出超过3000封授权信，用于药厂客户一致性评价或新型药品申报。截至到2021年6月30日，公司拥有115个国家药审中心颁发的药包材登记号，11个美国FDA颁发的DMF备案号，是国内固体药品包装品类最齐全的公司。此外，关联审评促进药用包装质量要求提升，行业集中度提升有望加速。公司利用现有核心技术拓展新消费、新能源领域，研发锂电铝塑膜，为公司可持续发展提供新的动力。 盈利预测与评级：公司作为药包龙头，以冷冲压成型复合硬片产品为核心，并不断拓展在新消费、新能源、电子防护等新兴领域的应用场景。公司创始人及核心团队具有专业学位背景，20年来持续专注于药用高阻隔包装领域，行业经验丰富。由于原材料价格涨幅较大，公司营业成本上升较为明显，下调盈利预测，我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别约1.2/1.6/2.1亿元（前值1.5/1.9/2.3），对应PE分别为28/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目实施扩产后不达预期，行业政策调整，宏观疫情影响

公司发布三季报，21Q1-Q3实现营收10.8亿，同增19.6%；实现归母净利润1.7亿，同增33.3%，归母净利率16.0%，同增1.7pct；实现归母扣非净利润1.6亿，同增23.9%。 其中，单Q3实现营收3.2亿，同增7.9%；实现归母净利润0.41亿，同增1.1%，归母净利率12.8%，同减0.8pct；实现归母扣非净利润0.37亿，同减9.7%。 21Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为45.3%/46.1%/44.2%，较20Q1/Q2/Q3分别增加0/4.9/0.6pct，主要受益于中高端自由点产品的持续放量，产品结构优化。销售费用率分别为15.2%/21.0%/20.8%，同比变化-2.2/-0.2/+4.1pct，公司积极建设电商渠道，Q4电商旺季发力可期。管理费用率分别为3.7%/4.7%/5.8%，同比变化-0.2/+0.7/-1.3pct。研发费用率分别为3.4%/3.7%/3.5%，同比增加1.7/1.3/0.3pct，公司持续加大研发投入，推动产品创新迭代升级。 加大营销力度，品牌全国化成长路径清晰，短期解禁压力不改长期向好趋势。20H1疫情影响下，季度收入分布较不均匀，若将21年收入与19年比较，则21Q1/Q2/Q3收入分别增长23.3%/46.2%/31.1%，21Q3收入端表现良好，卫生巾消费升级品牌溢价空间可观。费用端公司持续加大新兴渠道营销投放力度，稳扎稳打培育品牌势能。上市以来的业绩表现持续验证公司优秀的管理能力，稳需求赛道市占率提升可期。 投资建议：作为内资头部卫生巾品牌，公司坚持既定发展战略，持续优化产品结构，深化优势区域渠道拓展，加快电商和新零售渠道建设，加大营销推广力度，品牌全国化成长路径清晰。由于公司加大销售费用投放，将21-22年净利润由2.4/3.1亿元下调至2.3/2.9亿元，对应38/30xPE，短期解禁压力不改长期向好趋势，建议积极关注。 风险提示：线上业务发展不及预期，线下渠道拓展不及预期，行业竞争加剧风险

采取全渠道布局，聚焦提升线下盈利质量，积极探索渠道融合爱慕股份是中国知名品牌企业， 专业从事高品质贴身服饰以及用品的研发、生产与销售， 主要面对中高端消费群体。公司采取多品牌、多品类、全渠道的运营模式。 公司通过全渠道布局渗透细分市场以获取较好的市场份额，同时积极探索不同渠道间的融合、渠道数字化运营的可能性。截至2020年 12月 31日，公司零售网络由 2156个线下销售终端和以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成，其中公司线下直营终端达 1725个， 2020年直营渠道贡献营收占比 59.28%。 公司的线下零售网点已覆盖了全国 31个省、自治区和直辖市，并已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地地标性商圈。 公司所处贴身服饰行业格局分散，细分赛道机会众多在纺织服装业整体稳健增长下，细分领域贴身服饰行业也保持增长。根据智研咨询的数据， 我国内衣市场规模已由 2012年的 1,675.2亿元增加至2018年的 4,080.4亿元，保持了良好的增长态势。目前女性内衣竞争激烈，男性内衣增速快，三孩政策利好儿童内衣市场。女性内衣各细分领域中涌现出一批精准定位的电商品牌，在线上渠道形成一定销售规模。 中国男性内衣市场经历近十年快速增长，已具有稳定的下游客户支撑。 注重产品研发+品牌运营+全渠道融合，构建新零售闭环公司结合自主创新与合作机制， 聚焦人体工学，着力于新材料技术研究，并积极主导、 参与国家行业标准制定。 凭借高效自主创新， 公司截止 2020年取得发明专利 100项， 实用新型专利 186项，外观设计专利 8项，显著多于同业上市公司。公司设有完善的质控措施，从采购贯穿至售后环节。 在产品及材料检测能力方面，公司拥有经中国合格评定国家认可委员会认可 （CNAS）的检测中心，具备较强检测实力。 首次覆盖给予“买入”评级， 我们预计公司 2021~2023年营业总收入分别为 40.62、 48.78、 57.36亿元，同比增长分别为 20.82%、 20.09%、 17.59%； 归母净利润分别为 5.42、6.53、7.83亿元，同比增长分别为 21.96%、20.47%、19.99%，对应 EPS 分别为 1.35、1.63、1.96元，对应 P/E 分别为 32.66、27. 12、22.6X。 我们通过 DCF 绝对估值计算预测公司内在价值为 211.89亿元，对应公司目标股价为 52.97元，对应 2021年目标 P/E 为 39.22X。 风险提示： 品牌渠道建设费用提升，经营业绩有下滑风险；电商渠道高速增长不可持续风险； 租赁农村集体用地自建房产的风险；电商收入倚重第三方平台运营风险；直营终端盈利质量改善不及预期。