公司预计2020年收入同增151%~195%达到115亿~135亿元，归母净利同增568%~623%达到36.5亿~39.5亿元，符合预期。1月11日，公司公告2020年度业绩预告，本期业绩大幅增长主要系： 1、新冠肺炎爆发期间，公司及时快速反应，加班加点生产防疫产品，相关医用防护用品（主要是口罩、防护服、隔离衣等）在线上和线下渠道、境内和境外市场销售额均大幅提高。 2、公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品，既解决原材料紧缺困难，同时舒适性等优点又受到客户高度认可。因自主研发的原材料已规模化生产，从而使产品成本下降，进一步有效提升全年业绩。授出限制性股票激励核心高管，绑定利益加速发展，考核指标体现信心。 近期公司以72.50元/股向公司1036位核心骨干定向发行583.3万股作为限制性股票激励。激励计划考核指标体现发展信心，在考虑2020年疫情导致相关医用防护用品收入大幅增长情况下，2021及2022年考核收入要求仍保持稳定增长。授出限制性股票以利于健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性。 维持盈利预测，给予买入评级 公司是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。公司于2005年自主研发了全棉水刺无纺布技术，围绕该基础技术十余年来不断投入和研发，已经打造成一个完整的技术集群，并凭借该技术开启并推动了其下游应用的新产业。 公司独创性地将全棉水刺无纺布广泛应用于医疗和消费品领域，开创全新的产品品类和消费品牌。公司在医用敷料领域开创出了仿纱布片、仿纱布垫等可替代纱布的产品，在消费品领域革新性地开发出了纯棉柔巾、纯棉湿巾及全棉表层卫生巾等产品，使得公司迅速切入广阔的消费市场，并形成了差异化的品牌内涵。 我们预计公司2020-22年EPS分别为9.12元、4.9元以及5.42元，PE分别为19.4x、36.1x、32.6x。 风险提示：原材料成本提升，核心高管流失，业绩不及预期等。

赛道好，线性驱动器广泛应用于众多智能终端，延展性强,超全球规模超20。亿美元。全球线性驱动器规模到2019年末预计增长至21.3亿美元，到2020年末预计增长至23.2亿美元，2015-2020年复合增长率预计达6.9%，人体工学设计理念认可度提高，行业趋势推动线性驱动器需求增长。 国内线性驱动器行业领跑者，业务覆盖家居、办公、医疗、汽车零配件多领域。2016-2019年公司营业收入增速亮眼，从5.65亿元上升至12.22亿元，CAGR达到29.33%，利润端2016-2019年归母净利润从1.63亿元上升至2.16亿元，CAGR为9.84%。2020年10月，公司发布股权激励计划，绑定核心员工利益，彰显公司未来发展信心，20/21/22年营收考核目标为12.20/15.54亿元/20.40亿元，21/22净利润业绩考核目标为1.69/1.97亿元。 募投项目总投资15.16亿元，将用于家居、办公、汽车尾门驱动器产线的扩产，公司预计募投项目达产后年营业收入13.26亿元，净利润2.59亿元。 收家居占公司总营收70%，内外销双轮驱动。2016-2019年家居板块分别实现收入4.60/6.06/8.15/8.49亿元，占比为81.43%/72.72%/71.57%/69.52%，同比增速31.79%/34.48%/4.20%，其中2017-2019年外销收入分别为2.70/3.22/3.35亿元，同比增速19.03%/3.98%。内销方面通过与顾家家居、海派家居等客户合作，2017-2019年内销实现收入分别为3.36/4.93/5.15亿元，同比增速19.03%/3.98%。17年以来办公驱动器上量迅速，逾九成为外销。2016-2019年办公板块分别实现0.70/1.83/2.93/3.19亿元，占比为12.45%/22.01%/25.74%/26.09%，同比增速160.91%/59.81%/8.74%。办公板块以外销为主，2017-2019年办公系统外销收入分别为1.79/2.47/2.97亿元，同比增速38.14%/20.18%。电动尾门系统业务快速拓展，2019年公司获得小鹏汽车的新增订单，2020年公司开始为丰田提供汽车尾门推杆产品。随着新客户成功开拓，电动尾门业务具有较大潜力。 技术端来看，公司重视研发投入，以技术壁垒护航定制化经营模式。公司重视产品研发创新能力，研发费用投入高，员工激励充分。客户端来看，公司以长期战略合作协议绑定国内外大客户，增强客户黏性。目前公司已经与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等，以及国外领先的厂商如SouthernMotion、Ashley、TeknionLimited等形成长期战略合作关系，在智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统两条业务上确保了订单稳定。 盈利预测与评级：公司在业内制造能力领先，家居业务长期增长稳健，办公及汽车业务成为新的发力点。我们预计21/22归母净利润2.33/3.14亿元，分别同比增长36.27%/34.41%，考虑到公司未来2年业绩或将维持高增长，给予公司2022年PE范围28-30倍，对应目标价格区间175.84-188.40元，目标市值区间87.86-94.13亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等。

事件：1月 6日公司公告，为更好推进公司战略发展布局，拓宽新型烟草等新兴板块的发展路径及盈利来源，公司全资子公司劲嘉科技拟对龙舞科技增资人民币 300万元（其中 5.02万元用于认缴本次新增注册资本，其余294.98万元计入龙舞科技的资本公积）；劲嘉科技拟以人民币 55万元受让任毅持有的龙舞科技 1.1%的股权。前述交易完成后龙舞科技的注册资本增至 252.41万元，劲嘉科技持有龙舞科技 3.09%股权。 依托公司三年发展战略，与龙舞携手并进，积极培育新型烟草产业发展龙舞科技下属 gippro 品牌专注于研发行业领先的雾化技术和加热不燃烧技术，其利用低温雾化技术保持功能性成分的活性，在工业大麻和保健成分的雾化方面均有成熟应用，产品包括各类电子雾化设备、加热不燃烧烟具、非烟草耗材及多元化的 CBD 产品。自疫情逐步缓和后，gippro 品牌的销售情况也自 2020年二季度开始逐步回暖，Q2-Q4销售收入实现环比增长95.2%、73.1%和 132.8%。全资子公司劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，为龙舞科技下属的gippro 品牌提供电子雾化设备的研发、设计及制造服务。 龙舞科技与劲嘉科技在新型烟草领域的发展具有较高的契合度和协同性，且此次投资进一步展示了公司推进新型烟草等新兴板块发展的决心和重视程度。 积极卡位新型烟草全渠道，持续夯实研发与生产能力新型烟草已成为国内各大烟草巨头布局的重要方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品，已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家；低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟合资成立的嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展 ODM/OEM 服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司 2020-22年的营收为 44.87/51.47/57.93亿元，净利润为 9.35/10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级风险提示：合作或投资进程不及预期，订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险

基于公司对未来发展的信心，拟用自有资金1.8-3.6亿元回购股份，计划全部用于股权激励或员工持股计划。公司计划用自有资金1.8-3.6亿元在二级市场回购股份，回购股份将全部用于下一轮股权激励或员工持股计划，公司预计回购571.16万股-1142.31万股，占总股本的0.44%-0.87%，回购价格不超过31.515元/股。同时，公告第二期员工持股计划已出售完毕，公司于2018年回购1170.96万股股份，占当时总股本的0.91%，已全部用于公司员工持股计划。截至2021年1月6日，公司第二期持股计划已全部出售完毕，同时拟增持回购开展新一轮激励，彰显公司对未来发展的信心，符合公司一贯重视职业经理人、激励充分的优良传统。 董事长以自有资金增持，体现对公司价值的高度认可。20年11月4日，董事长邓颖忠以自有资金增持51.34万股，均价20.09元/股，合计1031.75万元，增持后持股占总股本比0.52%。增持主要基于（1）对公司未来战略规划和发展前景的信心；（2）提升投资者信心，维护中小投资者利益和资本市场稳定；（3）实际控制人、董事长邓颖忠先生后续会视市场情况，不排除继续增持公司股份。 因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展。根据卓创资讯，近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价5457元/4136元每吨，较20年8月22日的4463元/3567元每吨分别提价994元/569元每吨。伴随木浆成本提升，纸企成本压力放大，20年12月以来陆续有纸企发布涨价函，根据卓创资讯，1月9日木浆大轴主流均价5400元/吨，周度环比+2.83%，行业整体处于提价通道，有利于龙头份额提升。 此前浆价低位及人民币大幅升值期间，公司积极囤浆，成本锁定即利润空间锁定。截至2020年三季报末，公司存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，较19年末增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，第三季度主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，多方面拓展未来增长空间，个护产品陆续上线，“太阳”品牌或为公司第二增长曲线，预计公司2021/2022年归母净利分别为12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应PE分别为27/22X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，回购方案无法或部分实施风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等；

事件：公司拟用自有资金回购公司股份，彰显管理层长期发展信心公司发布回购公告，本次回购资金总额不低于人民币1500万元，且不超过3000万元，资金来源为公司自有资金。回购价格不超过人民币40元/股（含）。未超过董事会通过回购决议前30个交易日公司交易均价的150%。 预计本次可回购股份总额为37.5万股~75万股，约占公司总股本的0.16%~0.31%。本次回购实施期限自本次回购股份方案通过之日起不超过12个月；本次回购的公司股份拟用于实施股权激励或员工持股计划。 本次公司用自有资金回购公司股份，是基于对自身内在价值的认可，彰显管理层对未来发展前景的充足信心。 B2C业务：品牌矩阵逐步完善，90分品牌建设逐步推进公司品牌矩阵进一步完善：2020H1取得“大嘴猴”在箱包和雨伞等品类的品牌授权，针对下沉市场发力，定位产品价格带较低的白牌市场；小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场；90分则主要针对个性化差异化的大众市场。与此同时针对90分品牌，公司积极进行品牌建设，并入选天猫品类舰长，与天猫服饰在服配箱包行业开展深入合作，有助于提升公司数字化运营能力。随着90分品牌收入占比的持续提升，公司C端盈利能力有望持续提升。另外2020年下半年公司通过悠启切入走步机领域，有望打造继旅行箱之后的下一个爆款。 B2B业务：定位箱包+服装领域，持续拓展客户和品类公司B2B业务以往主要以箱包品类为主，迪卡侬、戴尔等都是公司的主要客户；2019年开润成功切入NIKE供应链成为NIKE软包核心供应商，大大提升了公司B2B业务在业内的地位；随后公司进一步拓展VF集团成为其供应商；与此同时，在2020年下半年，在阿里天猫时尚配饰举办的“天猫助力原创新锐设计力量”战略发布会中，开润成为阿里新锐包袋设计师品牌的供应商，品类逐步拓展至时尚女包，后续将逐步起量。2020年公司通过参股上海嘉乐布局服装面料领域，成为优衣库的核心供应商；新的品类和新的客户将持续为公司2B贡献新的业绩增长点，保证公司2B业务未来的持续稳健增长。 维持“买入”评级。考虑到海外疫情的反复和国内疫情对于出行的影响，我们略下调公司2021/2022年盈利预测，预计公司2020-2022年实现营收18.10/28.98/37.32亿元，同比分别-32.82%、60.08%、28.78%；实现归母净利润0.96/2.71/3.62亿元（原值为0.97/3.02/4.06亿元），同比分别增长-57.49%、181.74%、33.62%。预计2020-2022年EPS分别为0.40/1.13/1.51元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情后业绩恢复不及预期，B2C业务品牌建设不及预期，疫情反复，B2B客户拓展和下单不及预期。

向核心高管授予共计263.5万股限制性股票，授予价格15.11元/股 12月28日，公司公告，2021年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予的限制性股票数量263.50万股，占当前公司总股本0.66%。其中首次授予228.50万股，占总0.57%；预留35.00万股，占总0.09%，预留部分占本次拟授予权益总额13.28%。标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。 本激励计划首次授予的激励对象共计85人，包括：董事、高级管理人员； 中层管理人员；核心技术及业务骨干人员。 本次限制性股票的授予价格（含预留授予）为每股15.11元，即满足授予条件后，激励对象可以每股15.11元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。 2021年业绩考核条件为收入同比增速不低于20%且净利不低于10%，或2021年净利同比增速不低于20%且收入不低于15%首次及预留授予第二个解除限售期业绩考核条件为2022年较2020年收入增速不低于44%且净利不低于25%，或2022年较2020年净利增速不低于44%且收入不低于33%； 首次及预留授予第三个解除限售期业绩考核条件为2023年较2020年收入增速不低于73%且净利不低于52%，或2023年较2020年净利增速不低于73%且收入不低于52%。 公司将按照授予日限制性股票的公允价值，最终确认本激励计划的股份支付费用，该等费用将在本激励计划的实施过程中按解除限售的比例摊销。2021-24年需摊费用分别为1998.9万元、1152.6万元、545.2万元以及41.5万元，合计3738.3万元。 维持盈利预测，给予买入评级 公司主要从事人造草坪的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。我们预计公司20-22年EPS分别为1.02元、1.23元、1.48元；PE分别为31x、26x、21x。 风险提示：市场竞争激烈，核心高管流失，业绩未达预期等。

国家加快推进城市社区足球场，有效带动草坪需求。 12月24日，住房和城乡建设部和体育总局联合印发《关于全面推进城市社区足球场地设施建设的意见》。总体目标为2025年，地级及以上城市建立健全社区足球场地设施建设工作机制和管理模式，按照完整居住社区建设标准，实现新建居住社区内至少配建一片非标准足球场地设施，既有城市社区因地制宜配建社区足球场地设施。2035年地级及以上城市社区实现足球场地设施全覆盖，具备条件的城市街道、街区内配建一片标准足球场地设施。 天然草坪无法满足运动场所高密度的使用要求，人造草坪凭借耐用性和经济性将得到越来越广泛的应用，同时人造草渗透率较低。 目前人造草坪在颜色、外观、接触舒适度等方面已与天然草基本一致；相比天然草，人造草坪具有不受天气和季节影响、使用寿命长、维护成本低等明显优势。此外人造草市场渗透率尚待提升。以足球场用人造草为例，2017年全球足球场用人造草坪铺装面积约为0.87亿万方，一块正规11人足球场地为7140方，故2017年仅有约1.2万块足球场地铺装人造草坪。根据此前《全国足球场地设施建设规划（2016-2020年）》，到2020年我国足球场地数量将超过7万块，如果铺装人造草坪比例逐步提升，仅在此领域就将给行业带来增量市场。 有效提升运动草需求，进而增强消费者对人造草坪认知，间接带动休闲草市场发展。我们认为，一方面受益政策推动社区足球场普及将有效带动草坪需求增长，同时由于人造草特有优势、低渗透率及我国天然制造优势，相关市场将达到较大增长；另一方面人造运动草受益社区足球场需求普及，群众将逐步认知并接受人造休闲草在日常生活中运动，进而间接带动市场增长。 维持盈利预测，给予买入评级 公司主要从事人造草坪的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。根据AMIConsulting发布的全球人造草坪行业数据，按销量口径统计公司2019年全球市场占有率达15.00%。我们预计公司20-22年EPS分别为1.02元、1.23元、1.48元；PE分别为30x、24x、20x。 风险提示：政策执行力度不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失，销售不及预期

国内中高端女装细分领军品牌，深耕细分多品牌高效覆盖不同客群公司是国内品牌女装的领军企业之一，主营中高端女装的设计、生产和销售，拥有完整的产业链和显著的品牌优势。公司旗下主品牌 JORYA 创立于20世纪 90年代初，是国内历史较长的自主高端女装品牌之一，JORYA、JORYAweekend 定位高端，ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI 和QDA 定位中高端，各品牌在定位、设计风格、目标客户等方面既有差异，又形成互补和延伸，目标客户群体覆盖了 18-45岁年龄段的主力消费人群，呈现金字塔式品牌结构多维度、深层次渗透中高端女装市场。 渠道直营化稳步提升运营效率，盈利能力稳中有升截止 2020年 6月 30日，公司自营店铺数量为 438家，占店铺总数量比例为 79.64%。2020年上半年，公司自营模式收入为 5.62亿元，占主营业务收入比例为 72.93%，自营是中高端女装销售的主流趋势之一。 同时自营为主的渠道模式为公司盈利能力稳步提升奠定坚实基础，自营店有利于统一贯彻公司策略以及客户服务体系，保证营销推广力度，为公司不断提升品牌形象和品牌档次提供了强有力的保障。自营模式有利于公司强化对于终端渠道的掌控力、提高客户体验，从而提高公司的盈利能力。 设计研发厚积薄发，赋能产品差异化及时尚感设计研发是品牌女装的核心竞争力。公司拥有 7个各具特色的品牌，为实现品牌的差异化，公司对产品设计实行分品牌管理。每个品牌均设有独立设计室和独立的设计团队。各品牌设计团队均有丰富的设计经验，具有独立开展设计的能力，可以很好地延续和传承品牌风格，最大化体现个品牌的风格差异性。 首次覆盖给予“买入”评级，公司作为国内中高端女装优质标的，自有多品牌多年来积累起品牌效应，考虑到疫情风险等突发因素正在逐步减少，我们客观认为公司未来业绩有望保持稳定增长。预计 2020~2022年公司营业收入分别达到 18.24、22.70、26.59亿元，对应归母净利润分别为 1.77、3.05、3.69亿元，净利润增速分别为-26.96%、72.57%、20.93%，对应 EPS分别为 0.41、0.72、0.87元，对应 P/E 分别为 25.20、14.60、12.08倍。我们选歌力思、地素时尚，上游色纺高档面料标的华孚时尚，以及港股中高端女装标的江南布衣进行相对估值分析，给予公司 2021年 25倍 P/E，对应目标价 18元，对应目标市值为 76.80亿元。 风险提示：单一品牌较高占比对整体业务波动影响；品牌力波动下行风险； 女装市场潮流不确定性；线上渠道扩充对线下女装销售引流风险；库存积压风险等。

劳动防护细分领域龙头企业公司致力于为客户提供全方位的手部劳动防护解决方案。多年来，公司一直坚持“积极开发新产品、优化产品结构、提高产品附加值”的发展战略，通过对无缝针织手套技术和浸胶技术、工艺的深度开发、应用和长期积累，逐步拥有了独立的研发设计能力和快速高效的规模化生产能力。 产业配套优势协同劳动力成本优势，完善公司供应与产业链。公司所在地绍兴及周边地区形成了一个品类齐全、保障完善的供应与产业链，包括从生产手套手芯所需要的尼龙丝、涤纶丝、HPPE 长丝、棉纱、橡筋丝等各种大宗原辅材料采购，到浸涂胶生产所需的天然乳胶与各种合成橡胶、乳胶供应，再到手芯和浸胶生产的协作，保证了公司生产能力的竞争性。 公司具备相对齐全和完整的无缝针织手套及深加工手套生产能力优势。公司拥有从 7G、10G、13G、15G、18G 所有针数的无缝手套编织机，PVC 点塑机以及天然橡胶胶乳浸涂胶、合成橡胶胶乳浸涂胶、PU 浸涂胶生产线等，能够组合式地向客户提供不同针数、不同涂层、不同缝制风格的手套，可以满足客户一站式采购需求。 研发能力突出，多项专利铸就雄厚实力。公司专注于功能性劳动防护手套生产技术和工艺的自主研究，具备较强的研发能力。2015年，公司出资成立了浙江康隆达手套研究院，专门负责各种特种手部防护产品、手部防护用品新材料、新生产工艺和方法研发，产品防护性能检测手段研发及性能检测，以及不同行业用户手部防护方案设计等。 截至 2017年，公司已获国家知识产权局授权发明专利共 8项，实用新型专利共 36项，拥有丁腈超细超薄发泡胶料稳定性控制、天然乳胶点珠（条）、天然乳胶浸胶手套冰醋酸残留气味彻底去除、涂抹式高耐水洗处理工艺等多项专有技术。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计公司 20-22年营收分别为 10.48亿、12.44亿和 14.77亿。其中功能性手套营收分别为 8.92亿、10.70亿和 12.85亿；非功能性手套营收分别为 1.06亿、1.13亿和 1.23亿；其他主营业务营收分别为 0.5亿、0.6亿和 0.7亿。我们预计 2020-22归母净利分别为 1.24亿、1.90亿、2.14亿元，对应 EPS 分别为 0.80、1.22、1.38元。对应 P/E 分别为 33.63、21.92、19.46倍。我们采用相对估值法进行分析，经比较分析我们给予公司 2021年 25倍 P/E，对应目标价为 30.5，对应目标市值为 47.44亿元。 风险提示：宏观经济风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，国际贸易风险，政治、政策风险等。

快时尚、量贩式时尚产品设计能力的企业 公司是一家以时尚产品设计为核心，主要提供鞋履服务设计，同时向客户提供鞋履供应链整合服务的公司，2019年公司实现营收6.9亿元（+10%），实现归母净利润1.1亿元（+28%）。 目前主要业务包括：鞋履设计业务、供应链整合业务和图案设计业务。其中，供应链整合业务占比最大，鞋履设计业务是公司主要的利润来源，图案设计业务为新业务，未来将快速发展。此次募集资金5.77亿元将用于设计、展示、营销中心建设、年产200万双鞋履智能化生产基地建设、研发中心建设、补充营运资金等项目。 规模化设计能力具备稀缺性，先发优势和规模效应明显。设计能力是公司获客的核心竞争力，也是其他业务发展的基础和前提。公司以设计为先导，打造纵向整合鞋履行业前端价值链的业务模式。公司通过集中化的高效采风，标准化的研发设计流程以及规模化的设计能力，形成了量贩式设计服务能力，在行业内具备稀缺性（目前行业内暂未形成大批具有成熟设计能力的公司），是鞋履设计行业具备先发优势的行业引领者。目前公司具备年均近10000款鞋样的量贩设计能力，具备明显的规模效应和成本优势。 研发能力突出，技术和人才优势明显。 目前鞋履设计行业已经进入精细化阶段，设计不局限在外观、形状、色彩等初级环节，而是从面料、版型、材质、人体工学等多方面进行研究。公司研发团队经验丰富，技术优势明显。截至2019年末，公司拥有使用的主要专利、商标、美术作品著作权及软件著作权分别为913项、146项、4859项及4项，技术优势明显。研发设计人员138名，5年以上工作经验的研发设计人员占比，人才优势明显。 供应链管理经验丰富保障设计落地，提升客户粘性。公司拥有位于鞋产业聚集地的区位优势，供应链管理经验丰富。由于鞋履行业产业链较长、低于分布交广、工艺标准多样。公司地处温州，是“中国鞋都”，拥有位于鞋产业聚集地的区位优势，掌握大量优质鞋类生产企业资源，并积累了丰富的供应链管理经验，能够实现鞋履设计服务后的设计落地，进一步提升合作效率和客户粘性。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2020-2022年公司实现营收分别为6.65亿元、7.76亿元、8.68亿元，同比分别为-2.96%、16.59%、11.89%。实现归母净利润分别为1.09亿元、1.37亿元、1.70亿元，同比分别为0.24%、4.89%、24.10%。我们通过DCF绝对估值法测算分析，预测公司2021目标市值为82.99亿元，对应目标价34.58元，对应P/E为60.67倍。 风险提示：客户集中度较高风险；中小鞋企经营情况急剧恶化；市场竞争加剧风险；未能准确把握流行趋势变化的设计风险。

事件：2020年12月24日，飞亚达发布《2018年A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》。本激励计划拟向激励对象授予877万股股票，涉及标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划签署时公司股本总额42,809万股的2.05%。本激励计划的授予价格为7.60元/股。激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员及子公司高级管理人员和核心骨干，合计149人。本激励计划的有效期为5年，包括禁售期2年和解锁期3年。解锁期内若达到限制性股票解锁条件，激励对象可依次申请解锁股票上限为获授股票数量的33.3%、33.3%和33.4%，实际可解锁数量与其上一年度绩效评价结果挂钩，连续两年绩效评价C则不予授予。 第二期激励计划限制性股票授予及解锁条件相比第一期提高。第二期限制性股票激励计划的解锁业绩条件为：2021/2022/2023年度归属于上市公司股东的扣非ROE不低于7.5%/8%/8.5%；以2019年为基础，2021/2022/2023年度归属于上市公司股东的扣非净利润CAGR不低于12%；EVA达到股东单位考核要求，且△EVA>0；且前两项指标均不低于对标企业75分位值水平。本激励计划实施后对公司的股权结构影响较小。实施激励计划后，控股股东中航国际持股比例由38.07%下降至37.31%，其他公众股东持股比例降为60.41%；管理层持股比例由0.28%上升至0.60%，本期新增激励对象持股比例为1.68%。 第一期计划激励效果显现，公司业绩稳步提升，助力实现发展与经营目标。实施股票激励计划有利于激励董事、中高层管理人员和核心业务骨干诚信勤勉地开展工作，充分发挥和调动其积极性和创造性，更好地提高公司的营运能力、经济效益并保障公司战略目标实现。2019年，公司营收37.04亿元，同比+8.93%；扣非归母净利润2.00亿元，同比+22.68%；加权平均ROE为8.21%，同比上升0.91pct。2020Q1-3营收29.44亿元，同比+7.47%； 扣非归母净利1.98亿元，同比+17.34%；加权平均ROE为7.91%，同比上升1.17pct。“双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大，飞亚达“品牌+产品+渠道”三力齐发，深挖护城河，凸显竞争优势。“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破，“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。零售业务板块，亨吉利品牌及渠道资源深厚，具有承接海外高端消费的渠道布局及服务实力；品牌业务板块，多维度组合营销下品牌力趋强，品牌业务毛利率稳步提升，利润弹性较大；产品技术方面，公司设立创新设计中心自主研发机芯，与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.60亿元/3.50亿元/4.65亿元；EPS为0.61元/股、0.82元/股、1.09元/股；对应PE分别为21X/15X/12X。 风险提示：疫情恢复不及预期；经济下滑导致消费需求减少；渠道拓展不及预期。

董事、总经理徐波和董事邵飞春分别受让控股股东所持0.2%及0.1%股份 11月28日，公司公告，公司董事、总经理徐波先生和公司董事邵飞春先生基于对公司未来发展前景的信心及对目前股票价值的合理判断，决定购买和长期持有森马服饰股票。公司控股股东邱光和于2020年11月26日以大宗交易方式（交易均价8.01元/股）向徐波转让537.12万股，占总股本0.1991%；向邵飞春转让268.56万股，占总0.0996%。本次交易完成后，邱光和持股16.3%，徐波持股0.60%，邵飞春持股0.33%。 2020年行业面对疫情冲击，公司多管齐下控制库存，对商品的生产销售进行准确迅速控制，提升库存效率。 截至三季度末公司存货32.46亿，按照境内原有业务可比口径分析，与上年同期相比下降约三成。疫情期间公司为降低代理商运营风险，适当提高退货率，同时受到疫情影响，代理商订货普遍较为谨慎，公司批发受到影响较零售更大，批发收入增长弱于零售终端，在这种情况下存货降幅仍大于营收降幅，说明包括代理商在内的整个零售系统的存货压力已经或正在减轻。面对疫情，公司通过调整部分柔性供应链的订单，分波次开裁、下单期货订单，进一步降低公司库存，同时，通过柔性供应链的快反产品补充满足零售需求，降低期货比例，提升库存周转效率。 公司通过建立柔性开发、供应及运营管理机制，联合外部咨询公司优化业务流程标准，开发数字化智能决策工具，提升业务效率，建立全价值链柔性业务流程。 通过上述柔性业务试点工作，试点区域的可比店零售增长率高于非试点门店，售罄率高出双位数，门店库存周转天数优于非试点区，库存结构进一步优化。 维持盈利预测，给予买入评级 未来公司拟提升产品的有效性，不断优化人群分层及场景，设计与消费者更加匹配的产品。增加产品记忆度，做好3年规划，将联名款、IP 款功能性产品不断优化迭代。在营销上会增加投入，主要发力于社交零售的拓展、私域流量的维护、增加产品记忆点。考虑到公司Q3业绩环比Q2降幅持续收窄；现金流表现靓丽和存货规模下降体现公司终端持续恢复，Q4销售旺季叠加冷冬催化，Q4业绩预计能够持续恢复。同时公司在剥离K项目后，对于报表的拖累因素消除，2021年轻装上阵，预计能够有更好的业绩表现。考虑到公司三季报及对于全年的预测，我们略下调公司2020年盈利预测；考虑到未来在剥离K项目之后对公司报表的影响，我们略上调公司2021、2022年盈利预测。预计公司2020-2022年实现营收156亿元、183.30亿元、206.96亿元，同比增长-19.32%、17.50%、12.91%；预计2020-2022年实现归母净利润7.46/14.67/17.05亿元（原值为9.57/13.72/16.56亿元），同比增速为-51.88%、96.75%、16.24%。我们预计公司20-22年EPS分别为0.28/0.54/0.63元，PE分别为35/18/15。 风险提示：市场竞争激烈，疫情反复，库存压力较大、线上渠道表现不及预期等。

建筑卫生陶瓷行业龙头，迎来更大舞台 公司成立于 2011年 11月 4日，专业从事高品质建筑卫生陶瓷产品的研发、 生产和销售。主要产品包括瓷砖和洁具，此外还生产销售木地板、涂料等 产品。公司经营情况稳健良好， 2014-2019公司营收 CAGR 为 11.5%。 2017/2018/2019公司收入分别为 66.32/66.19/67.52亿，增速分别为 26.9%/-0.2%/2.0%； 归母净利润分别为 9.90亿/7.94亿/7.94亿，增速分别 为 29.1%/-19.8%/0.1%。 行业集中度有待提高， 工程市场放量在即 建筑卫生陶瓷行业具有“大行业，小企业”特征。行业内高中低端品牌林 立，竞争激烈，行业集中度始终较低， 2018年我国瓷砖行业集中度 CR5不 足 5%。瓷砖行业的市场需求与下游房地产行业的景气度密切相关，受房地 产行业影响较大。由于楼市政策收紧，竣工端整体下行趋势明显。 2016年 以来房地产预售面积绝对值高于竣工面积，且差距不断加大。考虑到竣工 回补具有刚性，竣工端增速有望在未来 2-3年快速提升，将带动建筑陶瓷 行业 B 端需求迅速放量。此外，随政策不断加码，精装房渗透率将进一步 提升，一方面将挤压 C 端零售市场空间，另一方面配套瓷砖卫浴 B 端需求 将得到快速增长。 房地产存量市场改造装修需求潜力较大，助力零售端业务发展。 随着家庭 规模小型化释放的改善性住房需求和棚户区、旧城拆旧改造的需求进一步 扩大，预计在未来仍会使住宅装修装饰市场的需求保持增长。近年来由于 二手房、租赁房市场较为活跃，我国改造性住宅装修装饰工程快速扩大， 2018年改造性住宅装修装饰工程总产值达 6900亿元，同比增长 15%，在 总工程产值中占比 34%。按照 2018年同比增速计算， 2020年改造性住宅 装修装饰工程总产值将突破 9000亿元，需求潜力较大。 公司重视品牌和渠道建设，拥有较强品牌知名度，具有规模庞大、运转高 效的经销网络，未来同店提升及开店空间方面提升空间较大。 截止公司 2020H1， 公司瓷砖、洁具产品经销商体系已覆盖全国绝大部分省份和大部 分地县级市。瓷砖经销商共 1753家，瓷砖经销门店 4981家；洁具经销商 共 82家，洁具经销商门店 1468家，并于 2017年 10月发展有 1家境外瓷 砖经销商，开设有 1家境外经销商门店。 公司坚持“3+1” 战略，实现业 绩与利润的持续增长。 公司除瓷砖、卫浴外，还拓展了木地板、涂料、墙 板等品类，近年来进军整装家居业务，致力于成为国内领先的整体家居解 决方案提供商。 多轮驱动助力公司持续发展，优质工程业务成为公司新增业绩增长动力 公司着力于开发优质房地产企业等大型战略客户，直销模式中工程业务收 入占比增长趋势明显， 2019年公司主营业务收入增长率为 1.7%，其中工 程业务年增长率达 38.2%，为公司业绩增长的重要驱动力。 我们预计 2020/2021/2022年分别实现净利润 8.12/10.14/12.74亿元， YOY2.22%/24.82%/25.68%，对应 PE 22/18/14x。 给予 2021年 25-30倍 PE， 目标市值 253-304亿元，目标价 21.50-25.80元/股，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、募投项目实施扩产产能不及预期风险、 环保政 策风险、房地产行业发展不达预期风险、财务风险、东鹏创意原股东持股 纠纷

发布 2020年限制性股票激励计划，实现员工利益绑定。 11月 29日，公司公告，本次限制性股票激励计划首次授予的限制性股票的授予价格为 72.50元/股（2020年 11月 27日公司股票收盘价 136.95元/股）；本激励计划首次授予的激励对象不超过 1053人，包括公司董事、高 级管理人员，以及董事会认为需要激励的其他人员。 本激励计划拟授予的限制性股票数量为 650万股，约占总股本 1.52%，其中首次授予 590万股，约占总股本 1.38%，占拟授予权益总额 90.77%；预留授予 60万股，约占总股本 0.14%，占拟授予权益总额 9.23%。 激励考核超预期，2021年收入不低于 120亿，2022年收入增速较 21年不低于 30%，则归属比例为 100%；若 2021年收入不低于 100亿，2022年收入增速较 21年不低于 20%，则归属比例 80%。 假设授予日在2020年12月中旬，公司向激励对象首次授予限制性股票 590万股，应确认股份支付费用预计 3.75亿元，该等费用将在本次激励计划的实施过程中按限制性股票归属安排分期摊销。 健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。限制性股票激励计划有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，有利于理顺利益机制，激发员工工作积极性，提升工作活力及效率，进而有效带动公司中长期发展。 维持“买入”评级，考虑 20Q4目前医用防护用品市场产能供应环比 Q2更加充足，2020Q4及未来短期医疗防护用品方面价格回落等因素影响，我们适 当 下 调 公 司 盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 20~22年 归 母 净 利 润 分 别 为38.88/20.90/23.14亿元（原预测值为 42.83/21.14/25.01亿元），对应 EPS由原来的 10.0/5.0/5.9元，调整为 9.1/4.9/5.4元，20-22年 P/E 分别为15.0/28.0/25.3倍。 风险提示：医用防护用品未来需求不及预期；股权激励效果低于预期、费用超出预期；棉花等主要原材料价格波动上升等。

非织造行业后起新秀，厚积薄发，十年磨砺成就细分优质成长股 金春股份（本文中简称“公司”）前身为 2011年 7月 21日出资设立的滁 州金春无纺布有限公司，公司主业立足于非织造布研发生产及销售，主营 产品包含水刺、热风及长丝超细纤维非织造布，广泛应用于工业清洁擦拭 用材、个人卫生护理、医疗卫生等领域。 截至 2019年末，公司共拥有 11条非织造布生产线，其中包含 5条交叉型 水刺非织造布生产线， 3条直铺型水刺非织造生产线， 2条热风非织造布生 产线和 1条长丝超细纤维非织造布生产线，非织造布年产能达 54000吨， 公司依据产量测算， 2019年末公司水刺非织造布市场占有率达到 7.44%， 在非织造布行业内处于领先地位。 聚焦水刺非织造布积累产能技术优势，拓展新品类推动产品创新差异化 公司聚焦水刺无纺布生产， 2019年已拥有 8条水刺生产线，年产能达到 47500吨，具体产能略优于同行可比标的诺邦股份，优于欣龙控股。 热风无纺布及超纤无纺布产品单价毛利率较传统水刺无纺布优势明显， 公 司引进热风及长丝超细纤维等产品生产线，能有效丰富产品种类、 提升产 品附加值， 进而带动提升公司自身在非织造布行业综合竞争力。 公司历经多年技术引进、探索及积累，目前已经形成自身生产工艺优势， 公司 4号水刺生产线采用全进口设备，是国内一流、国际先进的直铺型水 刺非织造布生产设备， 该生产线在保持产品质量稳定的基础上生产速度可 达到 240米/分钟，是国内其他设备的 2倍以上。 对接国内日化护理、生活用纸头部优质客户，内销业务为主外贸风险较低 公司目前已与恒安集团、维达纸业、金红叶纸业集团有限公司、扬州倍加 洁日化、杭州豪悦护理多家国内生活用纸头部企业、日化护理优质标的建 立长期稳定合作关系； 目前国内生活用纸、护理用品市场集中度较低，绑 定优质客户，公司有望充分享受未来行业集中度提升带来的订单需求增长 红利。此外，公司整体业务以内销为主，国外客户日韩为主 2019年占比仅 为 12%，相较出口导向型同行受到外贸政策汇率风险更低。 首次覆盖给予“买入”评级， 我们预计公司 2020~2022年营业总收入分别 为 11.24、 13.55、 17.08亿元，同比增长分别为 34.11%、 20.55%、 25.98%； 归母净利润分别为 2.65、 2.06、 2.52亿元，同比增长 199.17%、 -22.12%、 22.23%，对应 EPS 分别为 2.20、 1.72、 2.10元，对应 P/E 分别为 26.61、 34.17、 27.95X。 基于非织造行业同行可比标的对比估值分析，我们给予公司 2020年 35倍 P/E，目标价为 77元，对应市值 92.4亿元。 风险提示： 原材料价格波动上升风险；产能释放不及预期；非织造布市场 需求缩减等。