公司披露业绩快报，20年全年实现收入25.9亿，同增33%；实现归母净利润6.0亿，同增91%。 单季度看，预计20Q4实现收入5.5亿，Q1/Q2/Q3/Q4收入同增28%/96%/19%/-2%。预计20Q4实现净利润1.1亿，Q1/Q2/Q3/Q4利润同增93%/249%/54%/0%。 卫护赛道是典型的低加价倍率、产品品类迭代速度较慢，在过去二胎红利、渠道流量转换、芯体技术变革的催化下，涌现出一批优秀的ODM代工厂商：短期来看，纸尿裤新锐品牌崛起，中小品牌混战过程中，ODM代工厂商凭借长期实践中积累的know-how、生产制造的规模化效应，能够保证较低的生产成本、稳定的产品质量，议价权较强；中期来看，ODM代工厂商要想持续保持较高的业绩增速，国内竞争日渐激烈且天花板有限的前提下，跟随头部大客户走向海外/选择渗透率较低的领域发展自有品牌，开辟新战场不失为好选择；长期来看，现阶段国内激励机制充分、拥有制造端或者品牌渠道端先发优势的企业，都有整合产业上下游的机会，看好稳需求赛道头部公司市占率提升空间。 投资建议：公司作为卫护领域ODMNO.1，研发&供应链&质量成本优势明显。20年疫情影响下，上游原材料价格猛涨，公司主业利润稳定增长约45%。 目前自有品牌sunnybaby已在泰国电商平台销售，预计打开收入增长新空间。根据业绩快报及下游客户情况，将公司21-22年净利润由6.8/8.7亿下调至5.9/7.7亿，对应27/21PE，维持买入评级。 风险提示：大客户流失风险，原材料价格大幅上涨风险，新客户新渠道拓展速度低于预期风险。业绩快报为初步核算结果，请以年报披露为准。

事件：公司发布2020年业绩快报，公司全年实现营业收入41.87亿元，同比增长4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比下滑5.51%。同时，公司公告2021年Q1归属于上市公司股东的净利润预计达到2.36-2.79亿元，同比增长10-30%。 2020年烟标产品受区域市场影响有所调整，彩盒产品稳健向上，积极蓄能新型烟草板块 分产品来看，2020年公司烟标产品实现销售收入23.99亿元，同比下降13.79%，主要因公司在部分区域市场受到阶段性调整影响，以及部分产品降价使得毛利率有所影响；公司彩盒产品2020年实现销售收入9.2亿元，同比增长10.04%，主要受益于公司自动化产能的持续建设，并在中高端烟酒、消费电子产品等细分品类实现快速发展；公司新型烟草板块2020年实现销售收入0.4亿元，同比增长118.36%，公司继续夯实技术、产品、品控等方面的能力及生产效率。从单季度来看，Q4公司实现营收11.77亿元，同比增长6.54%，环比增长7.61%，为近年来单季度最高营收水平；Q4实现归母净利润1.66亿，同比下滑18.17%。我们认为，公司的季度订单及收入已呈现逐步复苏上升态势，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续提升产品结构和经营效率，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平；同时持续蓄能新型烟草板块，不断开发引入新客户，未来有望成为公司新的利润增长点。 烟标、彩盒订单发展态势较好，2021 Q1预计实现较高增长 受益于烟标板块稳健发展、彩盒及镭射纸膜等包装原材料产品继续扩张，公司2020年1季度订单态势较好，Q1归母净利润预计达到2.36-2.79亿元，同比增长10-30%。我们认为，公司基于客户优势、技术优势和稳健进取的管理风格，同时卡位新型烟草主渠道，公司业绩有望继续保持较高速度发展。 新型烟草：积极蓄能储备，持续夯实研发能力与生产经营 公司今年1月份以来，先后与龙舞科技、你我科技进行股权合作，积极培育新型烟草产业发展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2021-22年的营收为51.47/57.93亿元，净利润为10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、快报为初步核算数据，请以年报为准

公司发布20年业绩快报，2020年度实现总营收78.5亿元，同比增长18.31%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入16.71/19.45/19.39/22.95亿元，同比分别增长8.46%/19.21%/17.70%/26.43%。2020年度实现归母净利润9.05亿元，同比增长49.82%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.83/2.69/2.19/2.33亿元，同比分别增长48.67%/77.74%/34.41%/40.32%。 盈利能力显著提升，受益于国际原材料价格低位及产品结构调整。20年公司摊薄ROE达到19.84%，同比显著提升5.03Pct，20年归母净利率11.52%，同比提升0.02Pct，20年公司业绩增速显著高于收入增速，主要由于：（1）20年以来国际原材料价格下跌，公司生产成本降低，有效提升产品毛利率；（2）公司优化产品结构，提升新棉初白、Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品的占比，并逐步开发高端新品投入市场；（3）公司强化渠道建设，加快线上平台布局。 因近期原材料浆价显著提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期木浆周度均价约为6404元/吨，较20年8月7日的3878.6元/吨提价2525.4元/每吨。伴随进口纸浆价格大幅走高，成本面提振力度较强，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至2月25日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价6800元/吨，环比上周走高250元/吨；河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交6800元/吨，环比走高350元/吨，行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展：（1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至2020年三季报末，公司存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本；（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善产能逐步释放，我们预计公司2021/2022年归母净利分别为12.1亿/14.5亿元，对应PE分别为23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，业绩快报是初步核算结果，以年报披露数据为准等；

事件：2020年业绩快报发布，业绩符合预期，Q4主业业绩恢复正增长。 公司公布2020年业绩快报，2020年度实现营收151.67亿元（-21.56%），实现归母净利润8.02亿元（-48.21%），业绩有所下滑主要系疫情影响，以及Kidiliz前三季度剥离出表之前业绩亏损所致。 剥离KIDLITZ轻装上阵聚焦两大主品牌，终端消费持续回暖助力业绩回升公司于2020Q3完成海外KIDILIZ业务转让剥离，海外童装亏损对公司合并财务指标不利影响有望得以消除。同时，国内整体消费需求持续回暖，2020Q4社零售同比增长分别达到4.3%、5.0%、4.6%，服装鞋帽社零售同比增速12.2%、4.6%、3.8%。 休闲装业务持续革新，童装业务行业龙头地位稳固，存货结构良好休闲装业务：集团持续进行休闲装业务的革新，产品方面梳理消费人群画像，聚焦95后潮流人群，重点关注产品面料、科技、功能和穿着体验；同时升级产品品类，丰富消费和使用场景，打造商品金字塔；供应链方面，持续推动柔性供应链改革，通过可视化生产数据，对商品的生产销售进行准确迅速控制，提升库存效率；营销方面，持续完善全渠道零售战略布局，开展社群营销，构建私域流量，重新构建森马品牌的二次成长曲线。 童装业务：2020年9月公司剥离Kidiliz业务，核心品牌巴拉巴拉龙头优势和地位稳固，马卡乐、mini巴拉巴拉等品牌持续快速增长，打造全品类。 全年龄段、各消费层次的儿童多品牌矩阵。未来公司将持续推进数字化转型，提升内部效率；加强数字化会员管理，利用直播等营销方式，做好社群运营和会员触达；并采用多种营销方式进行权与营销，进一步提升品牌力。 存货方面：2020年公司新计提存货跌价准备4.55亿元，占2019年度归母净利润的29.38%。公司2020Q3存货规模降至32.46亿元，较20年初41.09亿元规模下降约21%，2020年10~11月森马及巴拉巴拉主力品牌库存同比下降约30%。当前，公司存货结构良好，2021年随着疫情营销逐步消除，终端消费持续回暖，客观来看加盟商进货意愿将持续提升，将继续拉动公司业绩的持续恢复。 董事及高层管理人员增持公司股份，彰显公司长期发展决心2020年11月28日公司董事及总经理徐波先生及董事邵飞春先生通过大宗交易方式分别增持537.12万股（占总股本0.20%）、268.56万股（占总股本0.10%），彰显公司长期发展信心。 维持“买入”评级，依据公司业绩快报预期，以及考虑到公司剥离KIDLITZ公司及未来经销商渠道库存补充需求，调参考快板数据上调2020年盈利预测，并适当上调2021~2022年盈利预测，我们预计公司2020~2022年营业总收入分别达到151.67、183.31、210.84亿元，对应20~22年归母净利润分别为8.02、15.08、17.55亿元（20~22预测原值分别为7.46、14.67、17.05亿元），增速分别达到-48.25%、88.05%、16.38%，对应20~22年EPS分别为0.30、0.56、0.65元，对应P/E分别为31.05X、16.51X、14.19X。 风险提示：快报为初步核算数据，财务数据请以正式年报为准；疫情反复波动，终端客流恢复不及预期；新转换、拓展门店店效增速不及预期；大宗原材料价格波动上行，成本提升毛利率受影响等

公司披露2020年度业绩快报，报告期内实现营业收入72.52亿元，YOY7.41%；营业利润9.98亿元，YOY5.42%；归母净利润8.52亿元，YOY7.24%；经营活动产生的现金流量13.39亿元，YOY42.41%。其中，Q4单季实现营业收入24.83亿元，YOY28.59%；营业利润3.93亿元，YOY31.88%；归母净利润3.29亿元，YOY41.81%，延续三季度态势，保持高速增长。 坚守零售主战场，持续赋能经销商发挥C端优势。公司营销网络遍及全国，截至2020H1，公司拥有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅，门店布局行业领先。成功上市后，公司通过门店重装补贴、智能化展厅升级、引入高值产品、设立共享仓等措施赋能持续经销商，提升坪效和单店产出。以长沙马王堆店为例，通过重装店面和引入高值产品等手段已实现近30%的单店增长。公司积极拓展三四线下沉渠道，2018/2019年二级经销商门店数同比增5.2%/1.9%，同期经销总门店数仅增4.8%/0.5%。此外，公司通过主流电商和新媒体平台视频内容、直播等手段构建线上营销体系，有望持续为线下引流。 发力中小微工程，拓展优质大B端业务，确保高质量发展。2017-2019年工程营收增速分别为44.8%/47.1%/38.2%，工程业务成为公司增长重要驱动力。公司依托庞大的经销体系，其中小微工程业务在地方资源、获取工程信息、门店产品体验和售后服务等方面优势明显，小B业务相对大B业务售价高、回款快、附加条件少，是公司未来发力的重点。大B端：除了头部地产客户，公司重点开拓市政工程、企业总部、总包、商业连锁等优质工程（如港珠澳大桥、北京大兴机场、雄安高铁站、汽车4S店和连锁酒店），有望在促进业务增长的同时，保证现金流稳健。 “1+N”模式扩充产品品类，高价值产品推动毛利提升。公司已形成以瓷砖为主，卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的硬装产品矩阵，结合空间解决方案展示系统，提升客单值和单店产出。截至2020年8月，公司累计获得国家专利1051项，设立清远无釉砖、丰城釉面砖、澧县仿古砖自主研发基地，打造差异化产品创新，依托强大研发能力，深耕中高端市场。2020年下半年，公司推出中大板、岩板等高价值产品，盈利能力有望提升。 产能全国布局，共享仓制度优势明显。2019年公司瓷砖产能超8000万平米，洁具产能超300万件。从产能分布来看，目前公司拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大瓷砖、卫浴生产基地，覆盖华南、华北和西南地区。全国布局生产基地和属地化供应大大降低了物流成本，提升区域品牌影响力及中低端市场的开发占有率。此外，公司通过共享主经销商仓库，赋能中小经销商 公司零售、工程业务一同发力，预计2021年实现净利润10.21亿元，对应PE23.54x，持续看好，维持买入评级！ 风险提示：疫情反复超预期；地产交付不及预期；行业竞争加剧；业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准。

1、润阳科技：IXPE龙头，泡沫塑料行业的“隐形冠军”公司是国内领先的IXPE泡沫塑料行业生产企业，自成立来专注提升泡沫塑料竞争力，成立8年即上市，目前IXPE产能全国排名前列，已进入世界500强企业的供应链，是该细分领域的“隐形冠军”。 2、β——行业发展：主营产品新、应用广、市场大、发展快公司目前主营IXPE（电子辐照交联聚乙烯）的研产销。IXPE是泡沫塑料中的一种新型高分子泡沫塑料材料，无毒环保，综合性能优异，有望在多个应用领域对传统泡沫塑料实现逐步替代。1）建筑建材（对应产品：普及系列、抗菌增强系列）。消费端：欧美市场需求稳定，占全球市场份额超50%，PVC地板在美国已成第二大地面装饰材料。供给端：我国是全球PVC塑料地板主要生产国和出口国，受益PVC塑料地板对传统地面装饰材料替代需求的快速增长。我国市场尚处市场发展初期，潜力大。公司生产的静音垫是高端PVC塑料地板（WPC、SPC）中的一层，业绩受益下游PVC塑料地板市场的快速发展；2）汽车内饰（对应产品：特种系列）。IXPE材料受益我国汽车市场大，随使用量提升有望开启长足发展；3））品母婴产品（对应产品：与“可优比”合作）IXPE材料安全无毒，满足婴幼儿成长需求，随对传统材料的逐步替代，未来市场空间广阔。此外，公司继IXPE系列后又推出了固特棉，主要用于润阳爬行垫。 3、α——公司优势：细拆财报，公司到底有多强？1）地位：公司主营业务在A股市场中稀缺，是IXPE领域龙头企业，自成立来业绩规模和盈利能力快速提升，多项指标表现优于同业；2）研发：公司注重自主创新，通过将研发成果应用于生产环节，实现了显著的降本增效；3）客户：下游稳定的大客户结构是公司业绩持续增长的基础，高客户集中度带来规模效应降低生产成本。公司因产品质量优，已是全球排名前列、美国家居建材用品零售商龙头——家得宝（HD.N，2019年营收1102亿美元）的间接供应商；4）生产：公司近年来持续优化生产环节，通过将辐照环节从委外向自行转移，进一步降低了生产成本；5）产能：受益下游PVC塑料地板需求的快速增长，公司产能逐步释放，目前各产品条线产销比均已冲顶100%。 投资建议：IPO募资&越南项目突破产能瓶颈，预计未来三年业绩高增长。 我们预计2020-2022年，公司实现营收4.34/6.03/8.64亿元，净利润1.30/2.04/3.18亿元，对应EPS1.30/2.04/3.18元/股。我们看好润阳科技作为A股PVC新材料的稀缺标的，同时作为国内IXPE制造的龙头企业，正处行业替代需求增长与公司竞争优势持续加强的双重快速发展阶段，给予2021年30倍PE，目标价61.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术风险、市场需求波动风险、原材料价格波动风险、新冠疫情风险、客户集中度较高风险、项目进展不及预期

美克家居是我们长期跟踪标的，公司是国内高端家具零售龙头，拥有实木家具全产业链完整布局。我们曾于2019年7月发布《美好生活系列之一：美克家居引领家居消费新体验，美好生活从“住”开始》、2020年12月发布《“新生活”系列之美克家居：高端家具零售龙头，2021年迈入高速扩张新阶段！》两篇研报。公司于2020年启动转型，现已发生显著变化。本篇报告将以盈利预测和估值分析作为研究重点：1、盈利预测：经营策略大调整，2021年步入快速发展期！零售业务为公司第一大营收贡献来源，整体盈利能力强，有两种运营模式：1）直营业务：线下以《美克美家》为主导渠道品牌，自2020年起为突破门店规模瓶颈，尝试以“类直营”的形式开店，轻资产运营有助迅速完成大量门店扩张。2021年1月美克洞學館对外开放，现已成年轻人打卡新地标，有望以点带面成为业绩发展新引擎；线上前端有《恣在家》，是国内线上实木定制家具的领先品牌，近年业绩快速增长；以及《美克美家线上旗舰店》，已登陆淘宝天猫、京东，并于微信上线美克·心选小程序。公司线下转线上策略正在快速推进，通过明星&网红大IP带货+直播常态化打开年轻消费群体广阔市场；后端现有全球首个、国内首家实木家具4.0智能制造工厂，以及在培育的赣州南康新产能。赣州南康是全国最大的实木家具制造基地，有千亿实木家具产业集群可配套公司产能，规模效应有望为公司降本增效。公司未来有望将恣在家和部分线上业务的产能扩建或转移至南康，由此助力业绩增长；2）加盟业务：以A.R.T.渠道品牌为主，公司2020年起开始调整开店策略，实现门店快速裂变以提升业绩贡献。 批发业务因海外疫情带动家具需求增长，提振业绩。近年来公司国际业务营收持续提升，业务盈利能力高且稳定。随着海外疫情增加人们居家时间，公司国际业务或将持续保持增长趋势。 2、估值分析：高端家具零售赛道标的稀缺，应对标美国RH公司与美国高端家具零售龙头RH所在赛道相同，并拥有RH没有的实木家具生产能力。在美股市场，与美国家居建材零售龙头家得宝（HD.N）和美国高品质家居用品专业零售商Williams-Sonoma（WSM.N）相比，RH拥有更高估值。巴菲特于19年底入股RH，后者2020年至今涨幅超128%。综合A股市场情况，我们认为美克家居合理估值应高于当前位置。 投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收45.02/60.32/72.79亿元，净利润3.01/5.09/6.52亿元，对应EPS0.18/0.31/0.40元/股。我们看好美克家居作为全球高端家具零售赛道中的稀缺标的，同时作为国内实木家具制造的龙头企业，给予2021年30倍PE，目标价9.33元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：疫情/地缘政治风险/公司存货余额较大风险/新项目进展不达预期

公司发布 2020年度业绩快报。疫情短暂冲击飞亚达业绩，公司反应迅速实现逆势增长。公司预告 2020年营业收入为 42.43亿元，同比增长 14.6%，归母净利润为 2.94亿元，同比增长 36.2%，基本每股收益为 0.68元/股，同比增长 36.8%。20Q1受疫情影响较大，营收和利润都有所下滑，Q2-Q4业绩迅速恢复，Q3增幅最大。公司预告 2020年度资产总额 40.19亿元，较年初增长 6.85%，较 Q4期初下降 0.23%；归属于上市公司股东的所有者权益 28.00亿元，较年初增长 5.48%，较 Q4期初增长 1.92%；归属于上市公司股东的每股净资产 6.5405元，较年初增长 9.14%，较 Q4期初增长1.93%。 消费回流加速打开国内手表市场，品牌渠道资源承接高端消费驱动增长。 随着疫情基本得到控制，手表行业整体复苏回暖，2020年 6月后手表进出口净额逐步上涨，截至 12月已超过 19年 10月历史高点，达到 18.07亿元； 腕表销售景气继续保持，2020下半年瑞士出口大陆腕表逐渐增长，12月同比增长 45.2%。受疫情影响，中国国民境外消费受限，有助于加速境外奢侈品消费回流至国内渠道及国内品牌。一方面，亨吉利拥有深厚的品牌及渠道资源，与上下游公司建立稳定密切的合作关系，有望承接高端消费驱动增长；另一方面公司具有优质产品实力及口碑，可以作为奢侈品名表的替代消费品，引流部分消费需求。 严控成本费用，积极培育新增长点。面对疫情，飞亚达迅速启动“战时指挥体系”，全力推进复工复产，加强精细化管理严控成本费用；截至 2020Q3，公司的期间费用率为 29.3%，相比 2019年有所下滑。积极把握市场机会培育新增长点，公司于 12月发布公告拟设立全资子公司，推进智能穿戴和精密科技业务拓展，“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破，深入推进能力建设，支撑经营业绩站上新台阶。 投资建议：飞亚达三十年精耕细作，“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。“双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大，随着境外消费回流、免税新政扩容，中国手表市场有望稳步发展。 飞亚达集“品牌+产品+渠道”之合力，深挖护城河，凸显竞争优势。1）零售业务板块：亨吉利拥有覆盖全国的成熟零售与技术服务网络，门店运营及渠道周转效率不断提升，具备承接海外高端消费的渠道布局及服务实力；2）品牌业务板块：多维度组合营销下品牌力趋强，飞亚达品牌销售规模始终局市场前列，业务毛利率稳步提升；3）产品技术方面：公司自主研发机心，与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。我们预计 21-22年净利润 3.48亿元/ 4.83亿元；对应 PE 为 15X/ 11X。 风险提示：疫情恢复不及预期；经济下滑导致消费需求减少；渠道拓展不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准。

公司发布年度业绩快报， 20年业绩超预期。 20年预计实现营业收入 38.4亿元， +29.65%，其中 Q1/Q2/Q3分别实现收入 3.26/8.98/11.48亿元，同比 分别-21.19%/+22.22%/+41.87%， Q4预计实现营业收入 14.68亿元，同比 +46.21%，四季度收入环比三季度向好，同比实现大幅增长。 预计全年归母 净利润 3.95亿元，同比+19.96%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净 利润-0.45/0.95/1.48亿元，同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%， Q4预计 实现归母净利润 1.97亿元，同比+104.67%，超出市场预期。 全年预计扣非 后归母净利润 3.62亿元，同比+26.82%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3实现扣非 后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%， Q4预计实现扣非后净利润 1.76亿元， +113.67%。 剔除限制性股票费用摊销影 响，公司净利润为 4.23亿元，同比增加 28.02%。 继 Q3收入/利润高增长后， Q4继续超市场预期，并公司在手订单充足。 20Q4收入/利润分别+46.21%/+104.67%，业绩变动的原因主要为： Q1公司 经营受疫情影响，同时积极做出各项调整，随着 4月以来线下销售重启， 公司积极把握市场机会， Q2公司收入、业绩均实现 20%以上增长，在定制 板块领先行业，其中上半年大宗业务实现收入 3.37亿元，同比增长 59%。 下半年以来，公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力，积极开展各项工 作，在成本和费用管控方面，公司持续推进降本增效，成本管控和经营效 率得到有效提升。公司在手订单充足， 20年末预收款 5.25亿元，同比增 长 42.14%。 单四季度净利率提至 13.45%，扣除限制性股票费用摊销后全年净利率 11%。 下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨，费用率已经逐步恢 复正常，单四季度净利率 13.45%，环比提升 0.64pct，同比提升 3.84pct。 前三季度公司销售费用率为 15.76%，同比提升 0.21pct。 前三季度公司管 理费用率为 6.15%，其中 2020年全年限制性股票的股份支付费用预计约为 2800万元。前三季度公司研发费用率为 5.93%，同比提升 2.27pct。 盈利预测与评级： 行业层面 21年竣工回暖趋势依旧可观，且家居消费属 于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售 持续超预期带来的订单增长， 我们认为公司或将持续受益于工程单增长和 零售价值回归双轮驱动，业绩方面，由于公司 20年业绩超预期，我们上 调 21/22年盈利预测，预计 21/22年归母净利润分别为 4.91/6.0亿元（原 为 4.17/4.83亿元），同比分别增长 25%/22%，对应 PE 分别为 21X/17X， 上调至“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争 加剧，业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准；

公司发布业绩快报，2020年全年实现收入12.51亿，同比增长8.8%。营业收入口径受20年会计报表准则调整影响，原收入准则下计入销售费用的促销费用调整冲减当期营业收入。20年实现营业利润2.14亿，同比增长43.9%。实现归母净利润1.83亿，同比增长43.0%，归母净利率14.7%。20年全年加权ROE为21.43%，同比增长1.41pct。 其中，单Q4实现营业收入3.44亿，同比增长4.7%。中高端自由点卫生巾产品的快速增长是拉动营收增长的主要驱动力。单Q4实现营业利润0.63亿，同比增长25.8%。实现归母净利润0.53亿，同比增长27.2%，归母净利率15.5%。 公司拥有川渝地区卫生巾头部品牌自由点，卫生巾赛道整体易守难攻，但近年来渠道流量变化为产品力有优势、品牌营销有花样的地方性品牌提供了较好突围时机。20年疫情影响下，百亚聚焦主业，精耕核心优势区域，同时积极开拓电商和新零售渠道，有序全国拓展，线下渠道和电商渠道业务均呈现较好的增长态势；另外持续优化产品结构，加快产品更新迭代，中高端自由点卫生巾产品的销售额和销量均实现快速增长。 投资建议：百亚近年来产品升级&渠道优化&工厂扩产改革力度较大，成效显著。内部激励充分&战略方向正确下，弹性空间较大，预计21-22年实现净利润2.4/3.1亿，对应32/25xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，渠道拓展不及预期，高端产品销售不及预期

2020年业绩符合预期，20Q4业绩环比改善。 公司公布2020年业绩预告，预计2020年全年实现营收19.2亿元-21亿元，同比下降22.07%--28.75%；预计实现归母净利润7000万元-9000万元，同比下降60.18%--69.03%；预计实现扣非净利润4500万元-6000万元，同比下降71.23%--78.42%，业绩符合市场预期。 单季度来看，2020Q4预计实现营收4.46亿元-6.26亿元，同比下降39.87%--15.58%；预计实现归母净利润3271万元-5271万元，同比为-35.34%到+4.2%，环比三季度业绩有所改善。 2020年公司营收和净利润有所下降主要系疫情对于出行市场的需求造成较大影响；同时公司预计计提资产减值准备约1800-2100万元，对于公司净利润造成一定影响；2020年非经常性损益对公司归母净利润的影响额在2500-3800万元。 B2C业务需求端预计仍会受到一定影响，B2B端订单持续恢复 由于新冠疫情，出行市场需求受到影响，2020年公司业绩同比有所下滑。我们在此前的报告中阐述过，我们认为20Q3季度为公司业绩低点，随着疫情的持续恢复，B端客户持续恢复下单，公司20Q4业绩将持续恢复。从当前来看，2021Q1由于春节返乡政策影响，我们认为对于C端的需求仍有一定的抑制；但B端订单我们预计将持续恢复。 虽然当前由于疫情对2C端需求端有一定的抑制，但公司2C端品牌矩阵进一步完善，“大嘴猴”针对下沉市场发力，定位产品价格带较低的白牌市场；小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场；90分则主要针对个性化差异化的大众市场。未来90分在品宣和产品迭代方面将持续发力，随着90分占比的持续提升，预计2C端盈利能力将继续提升。 B2B业务当前定位“服装+箱包”行业，订单持续恢复；我们认为随着公司与客户的合作进一步深入和稳定，B端能够实现稳健快速增长；同时新的品类和新的客户将持续为公司2B贡献新的业绩增长点。 维持“买入”评级。考虑到公司业绩预告，同时四季度国内疫情有所反复，对于出行市场需求端仍有较大压力，我们略下调2020年业绩；维持2021-2022年业绩。预计公司2020-2022年实现营收20.40/32.70/42.21亿元，同比分别-24.29%、60.29%、29.11%；实现归母净利润0.80（原值为0.96亿元）/2.71/3.62亿元，同比分别增长-64.81%、241.30%、33.33%。预计2020-2022年EPS分别为0.33/1.13/1.51元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情后业绩恢复不及预期，B2C业务品牌建设不及预期，疫情反复，B2B客户拓展和下单不及预期，业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。

公司拟在江苏宿迁新建 40万吨高档生活用纸项目，项目总规划 40万吨产能，总投资额约 25.5亿元人民币。公司计划第一期拟以自有资金投资约 6亿元，实现年产约 10万吨高档生活用纸。建成达产后预计可实现年销售收入约 12亿元人民币，利润约 1亿元，税后投资回收期约 7年（含建设期）。 后续三期则每期规划产能 10万吨，将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。 全国性产能布局进一步完善，新产能可满足华东及周边市场需求。华东是国内生活用纸最大的市场，公司此次新建产能将增强议价能力、降低成本，同时提升在该区域的市场份额。生活用纸单品体积大、单位价值低、运输半径小的特性，使得企业在全国性扩张过程中，需配套全国性生产基地，以及时响应地方销售需求。随着公司销售规模不断扩大，对产能的要求逐步提升，此前公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司，全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。此次布局江苏，将进一步加强华东地区的渠道拓展，助推公司业绩增长。 因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价 5775元/4326元每吨，较 20年 8月22日的 4463元/3567元每吨分别提价 1312元/759元每吨。伴随近期木浆价格上行，部分纸企执行涨价函内容，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至 1月 7日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价 6025元/吨，环比上周走高 225元/吨，涨幅 3.88%； 河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交 6000元/吨，环比走高 150元/吨，涨幅 2.56%，行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展： （1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至 2020年三季报末，公司存货为 17.58亿元，创历年新高，较 19年末增长 7.72亿元，增长 78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本； （2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，多方面拓展未来增长空间，个护产品陆续上线，“太阳”品牌或为公司第二增长曲线，预计公司 2021/2022年归母净利分别为 12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应 PE 分别为 28X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，回购方案无法或部分实施风险，汇率波动，行业竞争加剧，新品拓展不及预期，项目审批、建设施工尚存不确定性等。

第三期员工持股计划拟募资不超过1.5亿元，计划通过二级市场增持 持股计划规模：1月13日，公司公告，第三期员工持股计划（草案），该计划拟筹集资金总额不超过1.5亿元，以“份”作为认购单位，每份份额为1元，本员工持股计划的合计份额不超过1.5亿份； 持股计划参与对象：该计划参加对象包括申金冬，唐新乔，陈阳等公司6名高层管理人员及其他员工（不超过1314人）。 标的股票来源：本员工持股计划将通过二级市场购买（包括但不限于集中竞价交易、大宗交易等）以及法律法规许可的其他方式取得并持有标的股票。 计划购股规模：以2021年1月12日公司股票收盘价14.55元/股作为购买均价进行初步测算，不考虑相关税费影响，本员工持股计划预计可购买标的股票约1030.93万股，约占公司当前总股本比例1.97%。 本员工持股计划锁定期为12个月，存续期为24个月。 本次员工持股计划一方面有效调动管理者和公司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才业务骨干，兼顾公司长短期利益，从而更好地促进公司长期、持续、健康发展；另一方面，体现公司发展坚定信心并或对二级市场形成正面带动。 公司植根于中高端运动时尚市场，致力于高品质产品创新研发设计，目前现有的高尔夫系列已经打造成为国内高尔夫休闲服饰龙头，现产品向生活化、时尚化延伸，精准满足消费升级背景下消费者不同场合着装需求。目前公司已构建形成“比音勒芬+威尼斯狂欢节”双品牌矩阵，产品设计风格具有鲜明个性与品牌自有独特风格，强调和目标消费者形成“共鸣”，着力打造高品质、高品位、高科技穿着体验。 截至2020H1公司拥有909个终端销售门店，较2019年末净增15家。公司未来将深挖一二线城市高端社区作为潜在市场，并进一步下沉到发展较快的三四线城市，预计市场容量将达到1500~2000家，客观来看线下渠道仍有较为广阔扩充空间；同时公司推动上线渠道发展，与电商平台进行深度合作，通过直播平台将线下会员客群引流至线上，形成“线下+线上”渠道布局。此外公司已与腾讯达成战略合作，推进数字化智慧零售渠道建设。 维持盈利预测，维持买入评级，我们预计公司归母净利润分别为4.69、5.88、7.09亿元，对应20-22年EPS分别为0.90、1.12、1.35元，对应PE分别为16.07、12.84、10.63X。 风险提示：后续疫情波动风险影响公司线下客流；开店计划相对滞后低于预期；新开门店店效增长不及预期，爬坡时期较长等。

事件：公司发布2020年度业绩预告，营收端盈利端延续同比高增表现。 公司预计2020年公司整体归母净利润为7.0亿元左右，同比增长26.81%；2020年公司整体扣非后归母净利润为5.6亿元，同比增长58.64%。 公司2020Q4单季度归母净利润预计为3.9亿元左右，同比增长13.04%；2020Q4扣非后归母净利润预计达到3.46亿元，同比增长29.10%。 运营质量持续改善，终端盈利能力稳步提升公司以高目标牵引为有效管理工具，推动公司运营体系的持续变革，在品牌年轻化、数字化运营、全渠道零售、组织激励等方面不断创新，以提升公司整体运营质量。利润同比增长主要表现为：直营渠道经营效率和获利能力有较大提升，加盟渠道零售规模恢复增长，电商渠道保持健康较快增长，商品快反能力持续提升，公司整体获利能力在不断优化和改善。 公司持续发力线上渠道，新模式内容营销带动业绩回升在传统电商持续发力的同时，公司积极拥抱小程序、网红直播等社交零售新渠道，门店零售伙伴参与造节营销、门店直播、小程序零售等，快速拉升零售业绩；公司持续与薇娅、李佳琦、刘涛、林依轮等网红明星开展直播带货，在确保财务收益的前提下，提高公司的品牌影响力。 公司精细化运营能力稳步提升，库存管理持续向好公司在商品管理中持续借助商品数据系统和AI智能技术，实现了当年春款的柔性供应，从源头上降低了库存风险；男装将商品AI调拨的试点范围进一步扩大，有效提升了商品周转效率。截至2020Q3公司整体存货规模达到22.52亿元（+6.02%），存货保持平稳增长，客观上有利保证公司2020Q4双11、双12线上大促活动备货需求；另一方面，公司整体存货周转效率稳步提升，2020Q3公司存货周转天数为206.74天（-29.38天）。 维持“买入”评级，考虑到公司双11、双12平台促销在高基数基础上延续稳定增速，以及公司本身或不存在影响本次业绩预告准确性的重大不确定因素等实际情况，上调盈利预测。我们预计公司2020~2022年营收分别为86.56、99.63、115.56亿元，对应增速分别为9.19%、15.10%、15.98%，对应归母净利润分别为7.00、8.44、9.63亿元（原预测值为5.54、6.45、7.54亿元），增速分别为27.00%、20.48%、14.11%，20~22年对应EPS分别为1.47、1.77、2.02元，对应P/E分别为20.11、16.69、14.63X。 风险提示：疫情波动反复加剧影响公司线下渠道销售；线上渠道获客成本提升；公司直播电商增速放缓，成本投入持续增长；快时尚竞品新概念产品对公司产品端形成冲击等。

事件：1月12日公司公告，为更好推进公司战略发展布局，拓宽新型烟草等新兴板块的发展路径，公司拟与深圳你我科技、尚待设立的员工持股平台合伙企业签署《关于深圳市劲嘉科技有限公司的投资协议》，你我科技拟对公司全资子公司劲嘉科技增资400万元，合伙企业拟增资1500万元，交易完成后上述两企业分别持有劲嘉科技8%、30%的股权。 引入你我科技与员工持股平台，积极培育新型烟草产业发展 你我科技是专注于电子雾化技术产品的研发，旗下拥有“Suorin”、“YouMe”等系列品牌产品，产品类型包括电子雾化设备、加热不燃烧设备等，产品线已覆盖美国、欧洲、中东国家等全球主流国家，同时公司旗下“Suorin”品牌的一款产品已于2020年提交美国的PMTA 认证申请，是目前为数不多的提交了PMTA 申请的国内电子烟企业之一。此外，通过引入员工持股平台，主要为建立健全劲嘉科技的长效激励机制，充分调动管理团队及核心骨干员工的积极性和主动性，有利于劲嘉科技发展目标的实现。 你我科技与劲嘉科技在新型烟草领域有较高的契合度和协同性，在继公司增资龙舞科技后，此次投资更进一步的展示了公司推进新型烟草等新兴板块发展的决心和重视程度。 积极卡位新型烟草全渠道，持续夯实研发与生产能力 新型烟草已成为国内各大烟草巨头布局的重要方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品，已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家；低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟合资成立的嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展ODM/OEM 服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元，净利润为9.35/10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级 风险提示：合作或投资进程不及预期，订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。