事件:春晖股份发布2016年年报,实现销售收入18.6亿元,同比增长181%,主要得益于子公司香港通达的并表,实现归母净利润3085万元,同比增长98.6%。 香港通达高铁配件收入增长30%,业绩低于承诺主要由于一次性延迟确认。公司在去年成功完成收购香港通达后,主营业务已经切换至包括给水卫生系统、备用电源在内的高铁零部件,16年高铁配件板块实现营业收入14亿元,同比增长约30%。其中受16年高铁招标推迟的影响,公司主力产品高铁给水卫生系统销售收入5.9亿元,同比基本持平,但配件贸易板块实现收入5亿元,同比增长约188%,是整体实现30%增长的最大贡献点。报告期内香港通达实现净利润3.47亿元(扣非后3.23亿元),低于重组承诺的3.9亿元,主要是部分公司已经发货的给水系统产品由于客户部分交易条件不能如期确定,导致该部分收入延迟到17年确认,实际影响利润约3940万元; 化纤板块战略收缩,16年计提巨额资产减值,存在出售处理可能:报告期内公司实现化纤产品收入4.54亿元,同比下降30%,行业市场环境仍然低迷。公司未来已经确定了以高铁产业链为主体的经营思路,传统化纤业务已经下降到次要地位,逐步进行战略收缩,并且由于大部分化纤设备处于停产状态2016年一次计提了1.74亿元资产减值损失。公司在年度报告中提及,未来不排除将化纤资产整体出售的可能,我们认为收缩化纤亏损业务有利于聚焦高铁新主业、提升公司整体盈利能力; 高铁招标有望恢复正常水平,公司不断丰富产品线打造全球顶尖轨交零部件平台:2016年全年铁总招标高铁仅110标准列(12月份),远低于近两年400+标准列的平均水平,我们认为受铁总高层换届的影响较大,并且12月份和17年1月份(50标准列)的两次招标意味着高铁招标正常化的开始。我们估计17年全年招标有望恢复到400+标准列的正常水平,如果招标节奏较快,有望对下半年高铁产业链业绩形成支撑。公司给水系统、备用电源、配件等主要产品受高铁影响较大,下半年有望跟随行业进入复苏阶段。此外,公司新型350公里动车组闸片正在工业性实验中,有望在年内获取资质。中长期看,我们继续看好公司在新任管理层带领下不断扩张产品线(尤其在耗材领域),成为比肩国际巨头的高铁零部件平台。 盈利预测:我们仍然维持公司2017-2018年净利润4.67亿元和5.83亿元的业绩预测,对应EPS为0.29、0.37元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势,参考可比公司给予公司2017年40xPE目标估值,给予目标价11.60元,买入评级。 风险提示:化纤业务发展不及预期,高铁业务发展不及预期。

事件:公司于4月25日晚公布17年1季报,实现营业收入约18.95亿,同比增长29.09%,实现归母净利润约1.04亿,同比增长11.53%。 1季度全行业景气度上升,公司龙头地位进一步巩固。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计,继16Q4全行业叉车销量同比增长约28.30%后,17Q1叉车行业继续保持旺盛景气度,实现叉车销量达到118979台,同比增长34.85%,环比增长22.91%。其中每年的旺季三月的单月销量达到55064台,同比增长20.92%,环比增长51.96%。1季度电动叉车表现突出,电动平衡重乘驾式、电动乘驾式、电动步行式、内燃平衡重式叉车销量分别同比增长24.98%、10.43%、56.17%、30.12%。行业保持高景气,公司作为行业龙头,有望率先受益。 1季度原材料涨价带来毛利率压力,全年有望回归正常水平。1季度公司营业成本同比增加32.98%,整体毛利率为19.57%,相比于16Q4下降了3.64个百分点。1季度钢材价格出现较大波动,而直接钢材占叉车总成本比重约为30-35%,具有较大影响。而4月份以来钢价出现回落,已经接近16年12月水平。考虑到制造业企业具有原材料库存,其成本变化会出现滞后,我们预计下半年公司毛利率将恢复到20-21%以上的水平。 行业即将进入淡季,但上行大趋势远未结束,看好公司作为龙头的复苏弹性。 叉车行业具有一定季节性,4月份后销量基数降低,环比增速或将下滑,但从我们对行业的跟踪来看,同比增速仍将保持在高位。我们认为叉车行业全年仍有望实现超预期。一方面,根据季报披露和调研跟踪,我们了解到制造业整体在手订单充沛,则制造业相关的搬运物流需求仍将旺盛;另一方面,叉车行业升级是大趋势,例如车间内外物流升级带来内燃叉车和电动叉车的双提升仍将持续。我们预计1H17叉车行业销量增速还将保持在同比+30%的高位。此外,从中长期看,作为物流仓储设备的叉车渗透率提升过程还在持续,国内目前叉车消费量仅相当于全球的约30%,远低于挖掘机、起重机等其它工程机械(约50%),行业增长的天花板还远未出现。我们继续看好作为行业龙头的安徽合力受益复苏的弹性。 盈利预测:公司是国内叉车行业龙头,具有强劲的综合实力。叉车行业出现稳定复苏,有望为公司带来持续的盈利增长。我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为4.90、7.39、9.26亿,摊薄EPS为0.79、1.20、1.50元。 结合可比公司估值,给予17年20倍PE,目标价15.8元,给予增持评级。 风险提示:叉车行业复苏低于预期,原材料价格上涨风险。

4月24日,公司发布2017年一季度报告,公司2017年第一季度实现营业收入6.53亿元,同比增77.73%;归属上市公司净利润0.92亿元,同比增139.34%。 业绩高增长得益于公司“制造+环保”双轮驱动。2017Q1,公司制造板块在国内经济复苏及基建投入加大的外部环境下,利用公司完备的营销网络、齐全的产品及品牌口碑优势,实现净利润2941.60万元,同比增长15%。环保板块:子公司金山环保已进入建设期的污泥处理项目按工程进度正常结算,对公司业绩贡献较大,2017Q1实现净利润2881.95万元,较去年同期增长近4倍;子公司中咨华宇一季度首次完全并表,对公司业绩增速影响较大。其咨询及设计服务类业务进展顺利,2017Q1实现净利润3421.52万元,较上年同期增长42.61%。 金山环保在污泥处理领域保持良好竞争优势,看好未来营收增长。金山环保一季度陆续中标徐州市300吨/日市政污泥处理项目(合同金额4.05亿元)、郴州市城区150吨/日污泥无害化处理项目(合同金额2.025亿元),在污泥处理细分领域竞争优势逐步扩大。此外,公司“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥成套装置”及“蓝藻处理及资源化利用成套装置”的研发工作完成并通过专家评审,将为公司开拓污泥市场提供强有力的技术支撑。预计未来公司有望受益于污泥项目投资加大,实现业绩的高速增长 完成中咨华宇收购,业务板块拓展至环境治理、环保综合服务等领域。中咨华宇作为国内民营环评龙头企业,拥有甲级资质和多行业环评项目经验。17年2月公司签订了首个PPP项目协议-清河生态综合治理工程PPP项目,投资总额逾10亿元。中咨华宇成功实现了“导流”作用,并将为后续PPP项目的开拓提供一定的经验,打开公司业务增长空间,成长性值得期待。 公司股权激励充分,高管、员工上下一心。公司于2016年底先后推出股权激励(729人,3870万份,行权价格为27.84元/股)和第三期员工持股计划(规模达6亿元,未完成购买),充分绑定了核心人才和高管的利益。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为7.42/10.46/13.29亿元,EPS分别为1.11/1.57/1.99元。考虑到公司搭建环保平台的巨大价值,后续高增长值得期待,我们给予2017年36倍PE,对应目标价为39.96元,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动,市场风格切换。

公司是国内3C自动化的优质标的,两大业务符合智能手机创新方向。公司的主要业务包括自动绕线机(本部业务)、玻璃精雕机(子公司远洋翔瑞业务)等,产品竞争力较强。我们认为在2017年以iPhone 8引领的消费电子创新中,无线充电、双曲面玻璃等方案的应用将带动新的设备订单,相关子行业景气度向好,公司作为细分领域内排名靠前的企业将充分受益于这一趋势。 自动绕线机优势明显,消费电子大客户有望放量。公司的自动绕线机技术源自日本田中公司,产品主要用于继电器、电感器、电子变压器等电子基础部件的自动化生产,下游领域涵盖消费电子、汽车电子、通讯设备等,客户涵盖日本欧姆龙、伟创力集团、美国库柏工业集团、TDK-爱普科斯公司、日本电产集团等。近两年,公司着力于根据客户需求开发定制化自动化设备以及相关系统集成,非标机和特殊机的销售占比逐步提升。此外,公司于2016年成立消费电子事业部,着力拓展消费电子大客户,未来几年将逐步放量。 子公司远洋翔瑞竞争优势明显,业绩高增长值得期待。公司2016年以3.9亿元收购远洋翔瑞55%的股权,成功切入高精度数控机床制造行业,主要产品包括玻璃精雕机、CNC雕铣机、钻工机等。远洋翔瑞在产品研发、市场响应和渠道营销等方面均具备较强的竞争力,近几年成长迅速,承诺2016-2018年利润达5000万元、6500万元和8500万元。消费电子产品外观革新趋势仍维持向上,2.5D/3D玻璃及双面玻璃的渗透率提升有望拉动玻璃加工产业持续扩张,玻璃加工设备行业将有望保持较高景气度。受益于此趋势,同时借助上市平台优势,远洋翔瑞2016年实现利润5576万元,业绩完成率达111.52%,我们认为其2017-2018年有望继续实现超预期增长。 内生+外延打开公司长期成长空间。由于3C产业更新迭代周期较短,且受创新驱动的影响较大,因此只有紧密跟随产业发展趋势的设备供应商才能够享受中长期的持续增长。我们认为公司具备这方面的能力,未来有望充分享受下游变革带来的红利。此外,公司将以精密机械制造为基础,积极在行业内选择国内外优秀的企业进行资源整合,结合公司在绕线机领域定制化的优势,拓展业务渠道,寻找新的业务增长点,实现强强联合和快速发展。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润0.95/1.27/1.62亿元,归母净利润为0.57/0.76/0.97亿元(扣除远洋翔瑞少数股东权益后),EPS为0.85/1.14/1.46元。公司已对远洋翔瑞核心人员做了股权激励,与其深度绑定,预期后续大概率将继续收购远洋翔瑞剩余45%股权。此外,由于远洋翔瑞的业绩具备较大弹性,有望大幅超业绩承诺。参考可比公司估值,我们认为公司有较为强烈的外延预期,且因其市值较小可以给予较高估值,故,我们给予公司2017年80倍PE,对应目标价68元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。消费电子产品改观创新不及预期;宏观经济出现大幅度波动。

4月25日,公司发布2017年一季度报告,公司2017年第一季度实现营业收入13.37亿元,同比增22.62%;归属上市公司净利润0.39亿元,同比增215.54%。 同时,公司预计2017年1-6月净利润扭亏为盈达6000-8000万元。 业绩增长得益空分订单执行量增长和气体业务复苏。空分设备板块来看,2016年以来,化工、冶金等领域盈利恢复产生了新的需求,空分设备和气体市场持续回暖,公司抓住部分行业复苏的机会,加大空分设备的营销力度,新承接了多套大型或较大型空分设备项目,2016年度实现设备订单近26亿元,同比2015年实现翻番以上增长,设备订单执行金额增加是一季报空分设备销售增长的主要原因。气体板块来看,2016年下半年以来,下游工业企业经营情况有所好转,部分零售液体产品价格有所回升,利润水平整体较上年同期有较大的增长。 一季度订单同比有大幅度增长。根据杭氧集团报道,公司在报告期内签订了浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目四套83000m3/h空分设备合同,合同金额近9亿元,本份订单合同是继神华宁煤六套100000m3/h空分设备合同以来的最大合同订单。考虑到一季度冶金、化肥等领域处于盈利的较好水平,我们预计公司在此传统优势领域也有相关空分改造的订单斩获,故,我们预计公司今年一季度订单同比将会呈现大幅度增长。 气体业务向好,盈利能力提升。公司的气体业务主要包括管道气业务和零售气业务,且近年来零售气业务占比处于稳步提升态势。同时,公司对气体项目不断优化,我们认为这些都有助于提升气体业务的盈利能力。 “十三五”期间煤化工行业投资翻番,叠加石油炼化投资高峰期,空分设备需求有望创新高。2016年煤化工行业环评审批开闸,进入2017年,煤化工又迎多重政策利好支持,政策拐点已经清晰。“十二五”期间,煤化工技术进步带动项目经济性和环保性的双重提升,投资便利性也有明显改善。随着国际油价上行趋势逐步形成,2017年油价均价有望达60美元/桶,煤化工项目的经济性有望明显恢复。我们预计“十三五”期间煤化工行业投资有望达6000亿元,同比翻番。我们测算“十三五”期间,新型煤化工投资每年释放的空分设备订单总额约76亿元。此外,我们测算石油炼化投资拉动空分设备需求为25亿元/年。公司作为国内空分设备龙头企业,无论是在订单还是业绩方面都具备较高弹性。 盈利预测与估值。我们认为公司在“十三五”期间受煤化工投资增长拉动,设备销售有望创出历史新高。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为1.48亿元、5.16亿元和6.14亿元,不考虑增发摊薄的EPS分别为0.18元、0.62元和0.74元。我们认为公司2017年的设备订单将持续改善,大部分会体现在2018年的业绩上,故我们给予2018年25倍PE,目标价为15.50元,维持“买入”评级。 风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求持续低迷导致公司计提大额资产减值准备。

公司是国内光电识别行业领军者,三大业务齐头并进。公司成立于2000年,长期专注于光电识别技术研究,致力于光、机、电、气一体化产品的研发和生产。现已成功研制了数字化色选机、工业X射线异物检测机、口腔X射线CT诊断机等一大批拥有完全自主知识产权的系列化新产品,产品横跨农产品检测、工业品检测、高端医疗影像等多个领域,成功打破了国外产品长期垄断的局面,填补了多项国内空白。2016年公司实现营业收入9.01亿元,同比增7.17%;实现归上市公司净利润3.09亿元,同比增6.88%。 口腔CT实现快速增长,高端医疗影像设备有望批量推出。公司于2008年开始立项研制高端医疗影像设备,经过8年的积累和拓展,医疗领域业务已逐步发展成公司主营业务的重要组成部分。2016年医疗口腔CT实现销售收入1.65亿元,同比增长120%,毛利率达56.94%,盈利趋于稳定。此外,公司多款口腔高端医疗影像新产品已取得CFDA认证,未来两年还将有Cad-cam、耳鼻喉CT和骨科CT等多个医疗设备新产品上市,公司高端医疗发展空间将进一步打开。 去库存影响结束,色选机业务恢复增长。色选机作为公司的传统主业,是根据物料光学特性的差异,利用光电探测技术将颗粒物料中的异色颗粒自动分拣出来的设备。产品主要包括大米色选机、杂粮色选机和茶叶色选机。2016年色选机受渠道去库存影响,实现营收6.8亿元,同比下滑3.4%,2017年起有望恢复性增长。从行业来看,技术壁垒的存在使得市场格局较稳定,国内竞争对手主要有泰禾光电、中科光电等企业。公司是色选机行业绝对龙头,市占率居首。未来公司将继续加大技术研发,保持色选机业务营收稳步增长。 工业检测设备应用领域广泛,未来成长潜力巨大。目前公司工业检测已覆盖工业品安全、包装食品安全、安全检测、环保回收等领域,产品包括X射线包装食品异物检测机、子午线轮胎X射线检测设备、X射线安全检测设备、X射线材质分选设备等。其中最新推出的X射线安全检测设备已成功入驻合肥地铁一号线。未来随着国家政策引导以及社会对工业品安全、出行安全等方面要求的逐步提升,预计此业务将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为4.04亿元、5.16亿元和6.27亿元,EPS分别为0.60元、0.76元和0.93元。考虑到公司在医疗影像设备领域增长迅速,成长空间广阔,我们给予公司2017年40倍PE,目标价为24元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。医疗口腔CT销量低于预期;宏观经济出现大幅度波动。

事件:公司发布2016年报和2017年一季报,分别实现收入13.7亿元和5.56亿元,同比增长26%和119.6%,分别实现归母净利润7035万元和5916万元,同比增长10.8%和1382%。 收入增长逐季度加速,不仅是挖掘机,盾构机同样增长显著,全年有望超过50%。4Q16公司收入确认4.03亿元,同比增长约40%,而1Q17公司收入确认5.56亿元,同比增长119.6%。我们认为公司收入增速逐季度向上的主要原因除了下游挖掘机行业迅速回暖带动油缸业务爆发之外(行业销量增速4Q16和1Q17分别达到70%和99%,油缸供应出现断货),新产品15T以下挖掘机泵阀的放量,以及盾构机非标油缸今年订单的饱满(预计行业增速超过50%)也是重要原因。往前看,公司在16年报中提出全年收入增长超过50%的目标,我们认为从2Q挖掘机行业销售情况和盾构机行业情况来看,实际超出这一预期的概率较大。 规模经济显现,一季度毛利率大幅提升,静待子公司扭亏。受益于收入的强势增长,一季度公司毛利率从去年同期的19.7%大幅攀升至28.4%,净利率从1.6%跳升至10.6%,充分体现出产能利用率提升带来的规模经济效应。此外,由于一季度挖掘机用液压件供应紧张,公司可以主动选择盈利能力较好的订单承接,也是毛利率改善的一大因素。1Q17公司实现净利润5916万元(去年同期仅400万元),其中我们估计油缸业务贡献超过8000万元,而包括恒立科技(泵阀)、上海立新、德国哈威茵莱、美国在内的几大子公司合计亏损2000-3000万元。未来随着子公司业务的进一步开拓,有望陆续实现扭亏,公司净利率水平也有望进一步提升。 挖掘机泵阀16年已经放量宣告成功,17年有望大展宏图,逐渐接近盈利线。 根据年报披露,公司已经成功开发了适用于15T以下小型挖掘机的柱塞泵和多路控制阀,并且精确操控性和燃油经济性超过国外同类产品,16年全年累计销售约4000台套(收入8300万元),批量配套三一、徐工、柳工、临工等国内主流主机厂。我们预计公司泵阀新产品在更火爆的市场趋势和产品品质已经得到验证的背景下,2017年销量有望突破1万台套,真正成为国内小挖泵阀主流配套企业。同时我们预计公司在小挖产品之后,有望继续向市场推出中型挖掘机(20-30T)等其它谱系的产品,最终实现全系列配套。由于前期固定资产、人员、研发等投入较大,主营挖掘机泵阀的子公司恒立科技2016年录得约5500万元的亏损,但随着销售收入的持续增长,我们预计在1-2年内有望跨过盈亏平衡线,成为公司未来业绩增长的重要动力; 盈利预测。我们预计公司油缸业务将随下游工程机械和盾构机行业延续爆发式增长,同时泵阀新产品经过多年的积累,将17年实现批量销售,带来收入和毛利率的同步提升。公司1季度业绩符合预期,我们维持公司盈利预测:17、18、19年归母净利润分别为2.35、3.19、4.11亿,摊薄EPS为0.37、0.51、0.65元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17年55倍PE,目标价20.35元,重申买入评级。 风险提示。挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。

外延式收购进军环保业,打开利润增长空间。公司继2015年完成江苏金山环保科技有限公司的收购后,于2016年4月完成对北京中咨华宇环保科技有限公司的收购,逐渐形成“制造”+“环保”的产业链布局。2016年公司共实现营业总收入27.90亿元,同比增长43.2%;实现归母净利润5.10亿元,同比增长79.68%。其中水泵制造业实现营收18.26亿元,同比增长7.94%;环保业务(主要包括污泥和环境评估设计业务)实现营收9.64亿元,营收占比34.5%。 金山环保污泥及蓝藻处理市场打开,公司业绩实现高增长。2016年金山环保实现营收8.19亿元,同比增219.79%,其中污泥与蓝藻处理业务营收为5.16亿元,占比63%。实现合并报表净利润2.01亿元,超额完成业绩承诺(2016年金山环保业绩承诺为1.9亿元),利润贡献率达39.4%。营收和利润的增长主要得益于污泥及蓝藻处理市场的打开,2016年公司签订污泥及蓝藻处理项目重大合同金额达12.39亿元(见表1统计),表明污泥及蓝藻处理新技术获得市场认可。公司未来业绩有望实现高速增长。 中咨华宇系国内环评龙头,17年环评业务有望放量。2016年中咨华宇实现营收3.61亿元(其中环保咨询、环保设计、环保工程分别实现2.47/0.85/0.30亿元),同比增长38.90%。实现归母净利润9729.32万元,合并报表净利润7142.71万元,超额完成业绩承诺(2016年中咨华宇业绩承诺为8500万元),利润贡献率达14%。随着环境监理工作正式纳入国家和各级环保部门环境管理工作内容,2017年将是环评市场急剧整合的一年,对于民营环评机构也是市场容量迅速释放的一年。中咨华宇作为国内民营环评龙头企业,拥有甲级资质和多行业环评项目经验。17年2月公司签订了首个PPP项目协议-清河PPP项目,中咨华宇成功实现了“导流”,预计后续公司的成长空间将进一步打开。 公司股权激励充分,高管、员工上下一心。公司于2016年底先后推出股权激励(729人,3870万份,行权价格为27.84元/股)和第三期员工持股计划(规模达6亿元),充分绑定了核心人才和高管的利益。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为7.42/10.46/13.29亿元,EPS分别为1.11/1.57/1.99元。考虑到公司搭建环保平台的巨大价值,后续高增长值得期待,我们给予2017年36倍PE,对应目标价为39.96元,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动,市场风格切换。

事件:公司于4 月19 日发布16 年报,实现营业收入约9.54 亿元,较去年同期降低16.65%,实现归母净利润约1.11 亿元,同比降低57.69%。公司收入降低是受全国铁路投产新线里程下降,项目执行较15 年减少,以及因高铁/动车招标于16 年12 月启动且数量大幅下降,导致公司特种电缆产品交付较少。同时上半年公司子公司中车有限生产基地搬迁,也带来较高的费用。 行业回暖带动公司业绩复苏。受铁总领导换届影响,16 年动车组招标数量达110 标准列,低于过去几年的400 列左右水平。随着十三五新增高铁里程目标的积极推进,我们预计17 年动车组招标有望超过400 列,通车及交付有望恢复正常水平。据中国城市轨道交通协会统计2016 年我国城轨完成投资3847 亿,截止2016 年末全国58 个城市规划城轨线路达7305.3 公里,预计城轨车辆将保持快速发展。截止至16 年底公司在手待执行订单达14.32 亿,较为充足,行业的稳定和复苏将为公司业绩带来复苏动力。 新产品进展顺利,国际化取得进展。新产品方面1)公司高铁空调在CRH380B、CRH380A 型车开始装车考核,有望于17 年内考核结束并获得供货资质;2)动车组车载辅助电源于报告期末完成样机交付获得在主机厂装车和调试的机会。在国际化方面,公司完成了对德国SMA RT 100%的股权的收购,国际化战略初步落地。公司有望通过SMA RT 提升辅助电源技术,进一步打开国际市场和提升国际化水平。 投资建设生产基地和研发中心,进一步开拓成都市场。公司于16 年11 月投资3000 万设立全资子公司成都鼎汉。为进一步扩展成都轨道交通业务,公司拟向成都鼎汉追加投资,以总投资不超过15 亿元建设新都生产基地及研发中心。轨道交通产业是成都突出发展产业之一,中车成都于2014 年8 月与新都区政府签订《投资协议书》,总投资50.7 亿建设成都轨交产业园,今创集团在16 年4 月签订《投资协议书》,总投资5 亿元建设“轨道交通配套装备生产基地”项目,有望形成年产400 辆车辆的配套产品。鼎汉在成都投资建设生产基地和研发中心,有望为公司带来新的发展空间。 盈利预测:2016 年公司业绩因行业和非经常因素出现明显下降,17 年高铁行业有望企稳回升,公司收入结构中地铁占比约50%(空调、屏蔽门、辅助电源、电缆等),也有望在未来两年地铁车辆高速发展中受益,预计公司盈利将出现业绩反转,重返持续上升的轨道。我们估计公司17-19 年归母净利润分别为3.07、3.85、4.31 亿元,摊薄EPS 分别为0.58、0.73、0.81 元/股。 给予17 年40 倍PE 估值,对应目标价23.2 元,给予增持评级。 风险提示:轨交行业投资放缓,新产品不及预期,海外资产发展低于预期。

事件:4 月17 日晚,公司发布2016 年年度报告,2016 年公司实现营业收入51.36 亿元,同比增长 44.01%;归属于母公司所有者的净利润1.31 亿元,同比增长127.94%;扣非后归母净利润为0.89 亿元,同比增长118.28%。 公司营收和利润的增长主要得益于创世纪业务完全并表所致。2016 年创世纪全年并表,合并收入15.47 亿元,实现扣非后利润3.68 亿元,远超收购时所作的2016 年2.52 亿元的业绩承诺。 金属精密结构件营收增加,劲胜主业盈利性提升。公司2016 年继续推进产品结构调整,对塑胶精密结构件产品的生产进行资源整合及产能调减,推动金属精密结构件产能释放和产品良率提升,使得金属精密结构件业务盈利能力大幅提升。2016 年公司消费电子产品精密结构件业务实现营收37.00 亿元,同比增长6.93%;其中金属精密结构件业务营收达13.01 亿元,占比提升至35%。随着主业结构调整完成,预计今年母公司有望实现盈利。 数控机床等高端装备产品市场需求快速增长,创世纪盈利能力逐步增强。 2016 年,创世纪保持了原有机床产品的竞争力,逐步推出高光机、玻璃精雕机等新产品,并已经实现批量出货。2016 年,数控机床等高端装备毛利率为40.32%,持续保持高盈利能力。未来,随着手机机身双曲面玻璃、3D 玻璃渗透率提升,玻璃加工设备将迎来新的景气周期,公司产品销售有望持续放量。此外,公司还储备了2.5D 扫光机、3D 热弯机及陶瓷加工设备等新产品,研发创新稳步推进,预计研发成功后将进一步提升公司的盈利能力。 公司智能制造服务稳步推进,未来成长可期。2016 年公司根据实际情况和精益生产需要,有序开展“机器换人”和智能工厂建设工作,智能工厂自动化、信息化、智能化改造方面进行了率先尝试,取得了阶段性的成果,把握了国内智能制造行业发展的先机,逐步向智能工厂系统集成总承包服务商转型。 继续看好公司今年业绩超预期表现,维持“买入”评级。我们此前认为今年公司的业绩有望超股权激励的目标(3.5 亿元),根据公司的一季度业绩预告情况来看,今年业绩有望大超目标。我们维持对公司2017-2018 年的盈利预测,预计2017-2018 的利润分别为6.19 亿元和8.28 亿元,对应EPS 分别为0.43 元和0.58 元,给予2017 年30 倍PE,维持12.90 元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示: 原有主业好转情况低于预期,新产品推广低于预期,市场竞争加剧。

主业稳健增长+结构改善,2016年扣非利润增长48%。公司公布2016年年报,收入确认13.1亿元,同比增长14%,归母净利润1.45亿元,同比增长35.1%,扣非净利润1.36亿元,同比增长48%,基本符合预期。公司销售收入保持稳健增长,主要受益于马来西亚子公司投产带动海外销售的提升,以及电动叉车等新产品的放量。从盈利能力来看,公司2017年全年主营业务毛利率达到27.2%,同比上升约4.3个百分点,主要原因是:1)汇率贬值较快,公司海外收入占比超过60%大幅受益;2)产品结构优化,电动步行式叉车毛利率上升5.4%; 并表+内生,17年1Q收入高速增长,原材料涨价、海外新设子公司侵蚀盈利。公司同时发布2017年一季度报告,收入达到4.4亿元,同比增长56%,其中我们估计新并表的智能物流系统子公司无锡中鼎贡献约8000万元(设备交付淡季),本部内生收入增长可达约30%(报表母公司收入2.96亿元,增长32.3%),主要原因是国内叉车行业的旺销以及新产品电动叉车的加速放量。然而从毛利率来看,由于原材料价格的上涨、公司出于战略考虑延后提价,16年4Q和17年1Q的毛利率下降到约24.5%。加上诺力俄罗斯、美国、欧洲等子公司设立后费用的增加,公司1Q净利润仅同比增长约13.7%(扣非增长22.7%); 短期业绩扰动不改长期成长轨道,看好公司高端物流装备平台的成长前景。我们认为短期业绩的扰动并不会改变公司作为高端物流装备平台的成长前景,业绩有望逐季度上升:1)原材料价格已经出现一定回落,并且公司保有调整产品定价的权利,毛利率未来有望触底回升;2)电动叉车事业部管理层更优秀、激励更明确,有望带动本部保持一季度的快速增长态势;3)新并表的物流自动化顶尖企业无锡中鼎16年完成业绩3415万元(业绩承诺3200万元),我们预计在饱满的在手订单支撑下,17年全年看中鼎有望大幅超出5000万元业绩承诺。 物流装备+锂电设备双高景气度,回调提供买入机会。我们认为在物流升级的大产业背景下,公司已经初具雏形的“传统+智能”物流装备产品平台将保持高速内生增长的趋势,同时无锡中鼎的一个主要下游市场–锂电今年仍将是扩产高峰期,中鼎跟随最优质客户有望收获远超行业平均的订单增速。我们预计公司17-19年归母净利润分别为2.35、3.19、4.22亿,摊薄EPS为1.26、1.72、2.27元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17年39倍PE,目标价49.14元,重申买入评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。

收到证监会核准非公开发行股票批文,营运能力进一步提升。公司于17年4月11日晚公告收到证监会核准非公开发行股票批文的公告,核准公司非公开发行不超过4000万新股。公司于16年1月22日公布该16年非公开发行A股股票预案,将向公司实际控制人及董事长顾庆伟、奇辉集团董事长侯文奇、鼎汉电气总裁张霞、公司审计监察部督导幸建平发行股票募集41150万元,用于补充公司流动资金。本次发行将进一步降低公司财务风险,为公司后续业务开拓提供良好保障。 境外收购完成交割,海外市场进一步开拓。公司于3月30日公告拟收购SMA RT 100%股权,近日公司公告完成交割,已开始有序开展交接工作。SMA RT是全球领先的地铁和有轨电车辅助电源提供商,其主要产品包括转换器、充电器、冷却器、检测设备和定制产品。标的公司拥有全球优秀的客户资源,与国外各主机厂有广泛的合作基础和应用案例。根据公司官网资料,公司为CAF、Alstom、Siemens、NedTrain、长客庞巴迪、Deutsche Bahn AG、PESA等各国知名铁路装备公司提供产品,覆盖短途和长途的车辆。根据SMA RT官网公告,鼎汉技术将有望补全现有产品以及增加国际销售经验,而SMA RT将获得更多中国市场机会。同时鼎汉技术承诺SMA RT将继续在现有品牌下保持独立经营。 一季度行业发展稳定,净利润扭亏增长。根据公司的一季度业绩预告,实现盈利50-550万,而16年一季度亏损408.80万。一方面轨道交通行业发展稳定,公司项目交付情况较16年有好转,确认的营业收入相应增长;另一方面16年公司子公司搬迁产生一次性费用在本期也不再计提。 轨交景气度触底回升,公司经过“失落的一年”后有望全面复苏。根据公司业绩快报,16年营业收入和归母净利润分别同比下降16.65%、57.26%,主要原因是受铁总换届影响高铁招标的延迟,广州中车搬迁影响产能释放并带来较高一次性费用等因素。我们认为轨交行业仍将保持高景气:1)从八横八纵新增线路实施和车辆密度提高来看,未来5年中国高铁车辆需求将回到并超过400-500标准列/年招标水平;2)根据在建和规划项目看,2020年城轨总里程有望超过8000公里,并且从土建向车辆购置的进度发展将提升地铁市场的旺度;3)随着中车在海外高铁和地铁订单的落地,“一带一路”将继续带领中国轨交产业链走向世界。考虑17年行业景气度进一步提升,公司的业绩也将持续回暖。 盈利预测:2016年公司业绩因行业和非经常因素出现明显下降,17年高铁行业有望企稳回升,公司收入结构中地铁占比约50%(空调、屏蔽门、辅助电源、电缆等),也有望在未来两年地铁车辆高速发展中受益,预计公司盈利将出现业绩反转,重返持续上升的轨道。公司已经收到16年非公开发行批文,增发将进一步提升公司开拓业务的能力。随着公司完成SMA RT收购交割,海外战略布局也不断落地,为公司带来技术、客户的提升。我们估计公司16-18年归母净利润分别为1. 12、3.06、3.88亿元,摊薄EPS 分别为0.21、0.58、0.73元/股。给予17年40倍PE估值,对应目标价23.2元,给予增持评级。风险提示:轨交行业投资放缓,新产品不及预期,海外资产发展低于预期。

公司是国内大型空分设备行业龙头,2017年业绩有望见底回升。杭氧集团是一家以制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60多年的发展历史,是国内重大装备制造的龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备的主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,归母净利润为-2.83亿元。然而,因2016年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业景气度回升,预计公司2017年有望实现业绩扭亏。 “十三五”期间煤化工行业投资翻番,叠加石油炼化投资高峰期,空分设备需求有望创新高。2016年煤化工行业环评审批开闸,进入2017年,煤化工又迎多重政策利好支持,政策拐点已经清晰。“十二五”期间,煤化工技术进步带动项目经济性和环保性的双重提升,投资便利性也有明显改善。随着国际油价上行趋势逐步形成,2017年油价均价有望达60美元/桶,煤化工项目的经济性有望明显恢复。我们预计“十三五”期间煤化工行业投资有望达6000亿元,同比翻番。我们测算“十三五”期间,新型煤化工投资每年释放的空分设备订单总额约76亿元。此外,我们测算石油炼化投资拉动空分设备需求为25亿元/年。龙头企业无论是在订单还是业绩方面都具备较高弹性。 气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司在全国拥有20多家工业气体公司,产能规模超过100万m3/h,2016年销售规模达32.91亿元,成为公司的战略支柱产业。随着公司持续性地做深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计该业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目的大量立项和招标,公司的空分设备销售收入曾在2011-2013年连续三年超过30亿元,我们预计随着新一轮煤化工投资周期到来,公司的空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。 盈利预测与估值。我们认为公司在“十三五”期间受煤化工投资增长拉动,设备销售有望创出历史新高。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为1.48亿元、5.16亿元和6.14亿元,不考虑增发摊薄的EPS分别为0.18元、0.62元和0.74元。我们认为公司2017年的设备订单将持续改善,大部分会体现在2018年的业绩上,故我们给予2018年25倍PE,目标价为15.50元,维持“买入”评级。 风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求持续低迷导致公司计提大额资产减值准备。

地铁产业链最佳标的之一,国内轨交门系统龙头,依靠强大研发实力不断开拓新战场。康尼机电是国内轨道交通门系统的绝对龙头,主要产品包括括城市轨道车辆门系统、干线铁路车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆电力等,其城轨车辆门系统在国内市占率超过50%,也是国内唯一一家高铁外门国产化企业。公司背靠南京工程学院、拥有强大的研发实力,研发投入占收入比常年达7-8%,不断向新能源汽车零部件、智能终端等新市场领域拓展。 拟收购消费电子企业龙昕科技。公司发布公告,拟以14.96元/股价格向标的原股东发行约1.56亿股并支付约10.63亿元现金的方式收购龙昕科技100%股权,交易对价34亿,同时募集不超过17亿配套资金。标的具有较强盈利能力,16年实现归母净利润约1.80亿,约占康尼机电净利润的75%。同时原股东承诺17-19实现净利润分别不低于2.38、3.08、3.88亿元。 形成“投资+消费”双主业格局,打造机电一体化产业平台。近年来公司在轨交装备基础上,加大对新能源汽车零部件等新板块的投入,围绕“机电一体化”核心平台进行多元化发展。本次收购的龙昕科技是行业内领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商,其市场为消费驱动型,行业处于成长期;康尼机电主业属于基础设施建设领域,市场为投资驱动型,行业发展成熟。本次交易后,上市公司的业务范围进一步拓展,并将形成“投资+消费”双主业发展模式,显著增强抵御宏观经济波动的能力。 地铁和新能源汽车景气度旺盛,公司业绩有望再超预期。公司16年业绩保持高增长,实现归母净利润约2.40亿,同比增长30.5%。17年公司主要下游仍将保持旺盛景气:1)全国地铁进入通车高峰期,我们预测地铁车辆未来2-3年年均增速可超过30%,公司地铁相关收入占比超过60%,有望成为最大受益者;2)高铁外门市场2020年有望达到17亿元规模,公司作为国产供应商,自2014年开始小批量供货。而铁总换帅对16年高铁动车组影响已经消除,我们预计17年高铁将恢复招标规模,同时标准动车组的批量生产也将带动零部件国产化的需求。3)随着各省市地补政策逐步落地,新能源汽车行业整体销量将再上新台阶。整体看,我们预计公司在17年有望实现超过35%的增长。 收购显著增厚业绩,主业内生动力充足,买入评级。公司拥有核心的机电一体化研发能力,在轨道交通门系统基础上拓展新能源汽车零部件业务,通过收购龙昕科技将形成“投资+消费”双主业格局。若不考虑收购标的,我们预计公司17-19年归母净利润为3.25、4.24、5.49亿,对应EPS分别为0.44、0.57、0.74元。考虑收购,以标的承诺业绩计算,公司17-19年全年备考EPS分别为0.63、0.82、1.05元。根据可比公司估值,给予17年40倍PE,目标价25.20元,买入评级。

投资要点: 年报扭亏,4季度加速盈利。公司2016年营收8.12亿元,同比增长48%,归母净利润1332万元,同比扭亏(2015年为-4136万元),扣非净利润-3413万元,同比大幅收窄(2015年为-1.09亿元)。16年经营活动现金流同样大幅改善,全年经营现金流净额-574万元,较15年的-1.59亿元大幅增加,表明公司在营运资产管理上有所改善。分季度看,公司3Q16首次实现盈利77万,4Q16不仅实现盈利4855万元,而且扣非盈利2244万元,并且经营性现金流单季净额为1.35亿元。尽管这其中可能包括锦明12月份并表贡献的近1000万盈利,但公司本部4季度表现出来的高增长同样令人欣喜。 数控系统持续放量,机器人业务高增长。公司数控系统取得突破,2016年首次实现销售破万套,其中在3C领域销售约8000套,在通用机床领域销售约5000套,16年实现收入3.91亿元,同比增长84%。我们预计,凭借在3C钻攻中心系统的技术支点,公司有望在玻璃机、高光机、模具机等数控系统上继续取得突破,17年在品牌和市占率上得到进一步提升。公司16年另一个亮点是机器人业务的高速发展,16年机器人业务实现收入1.26亿元,同比增长272%,即便剔除并表锦明的4400万,机器人业务也同比增长近142%。16年公司参与了劲胜精密“智能制造试点项目”(工信部2015年认定的全国46个智能制造项目之一),为其智能工厂提供了81个华数机器人。我们认为,该项目示范效应显著,有助于公司拓宽机器人业务。 “一核三体”,我们最看好新能源汽车的布局。完成江苏锦明的并购后,公司将发展战略定位于以数控系统技术为核心,以机床数控系统、工业机器人、新能源汽车配套为三个主体的发展战略。其中,从下游放量的角度,我们最看好公司在新能源汽车的布局。在新能源补贴技术门槛不断提高的背景下,江苏锦明作为国内少数具备给整车厂(众泰)提供动力锂电池自动化装配线经验的企业,优势将会更加明显。此外,公司近日成立了华数新能源汽车公司,意在推动商用车的轻量化结构和关键零部件研发及产业化。同时,公司还宣布成立常州华数锦明智能装备技术研究院有限公司,其中员工持股30%的股权架构无疑会极大调动员工积极性。 目标价31.36元,买入评级。考虑数控系统的高增长以及江苏锦明在动力锂电自动化领域的优势,我们看好公司17年的发展,预计17-19年归母净利润为0.53亿元、0.82亿元、1.06亿元,摊薄EPS为0.31元、0.47元、0.61元。17年BPS为6.77元,参考可比公司17年平均PB估值4.6倍,给予公司目标价31.36元,维持买入评级。 风险提示。新能源补贴退坡、3C数控系统推进不及预期。