事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入25.9 亿元，同降28.6%； 归母净利润1.8 亿元，同降80.9%；扣非归母净利润2.1 亿元，同降75.5%。单二季度，公司实现营收13.4 亿元，同降37.3%；归母净利润1.2 亿元，同降78.3%； 扣非归母净利润0.9 亿元，同降84.2%。 点评： 产品量价齐跌叠加成本上涨，业绩承压下行：报告期内，房地产投资下滑较快、疫情反复，且受南方地区持续降雨天气影响，广东地区水泥需求疲软，累计水泥产量6650 万吨，同降22.1%。此外以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升，增加了水泥企业的经营压力。 2022H1，公司水泥销量为728.8 万吨，同降27.8%；水泥板块营业收入23.7 亿元，同降30.9%；毛利率为20.22%，同减-19.0pct。经计算，公司水泥吨均价为325 元，同降15 元；吨毛利为66 元，同降68 元。此外，由于证券投资浮亏且上年同期存在资产处置受益，使得非经常性损益同比减少1.06 亿元。 粤东水泥龙头，长期需求具备支撑：公司拥有广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市三大水泥生产基地，截止报告期末，熟料产能 1473 万吨/年，水泥产能 2200 万吨/年。基建领域在粤东地区水泥下游需求占比较高，在“稳增长”背景下，依托广东省雄厚的财政资金实力，整体需求具备支撑。此外长期来看，受益于粤港澳大湾区建设，需求具备一定韧性。 基本面及预期有望迎来边际改善，水泥板块或存阶段性博弈机会：当前地产端需求仍然面临较大压力，但是随着走过传统淡季（高温、雨水等影响），进入施工旺季后，需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性，且或将出现相关项目加速向实物工作量转化，则水泥价格有望进入回升通道。 盈利预测与估值评级：考虑到需求低迷叠加燃料成本居高不下，我们下调公司22-24 年EPS 为0.79、0.98 和1.23 元（下调50.6%、43.7%和32.4%）。看好区域水泥需求具备较好支撑，继续维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；原材料和煤炭价格波动风险；水泥价格下行风险；疫情防控进一步收紧风险。

事件：精工钢构发布2022 年半年度报告。2022H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为73/3.8/3.6 亿元，同比+13%/+15%/18%。22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为36/2.0/2.0 亿元，同比-3%/+2%/+3%。 点评： 钢结构分包优势领域快速增长，EPC 订单略有收缩：22H1，公司钢结构/集成及EPC 实现营业收入55/16 亿元，同比+23%/-12%。22H1，公司实现新签合同额83 亿元，同比+7%，其中钢结构专业分包新签订单73 亿元，同比+33%；从下游应用场景结构来看，专业分包订单中，工业企业类订单48 亿元，同比+54%， 公共建筑类订单25 亿元，同比+5%；工业建筑订单中约有86%来自新能源汽车、工业互联网等新兴产业。22H1，在疫情冲击、下游需求疲软的背景下，公司聚焦于自身优势领域钢结构分包业务，实现订单快速增长；公建类订单增速较低主要由于下游需求低迷所致。22H1，公司钢结构销量51 万吨，同比+11%。 布局BIPV 领域，推动数字化转型：报告期内，公司子公司精工工业集团与浙江东方日升绿电建材有限公司签署战略合作协议，共同研发并注册了“精昇”BIPV 品牌。数字化转型方面，报告期内，子公司比姆泰客新签订单518 万元，同比+418%；22 年4 月，公司与北京构力科技签署战略合作协议，双方拟在BIM 等建筑数字化软件研发、合作及推广等领域上展开合作；此举或将有利于提升公司建筑工业化数字化水平，提升公司竞争力。 毛利率环比回升，22H1 现金流同比改善：22H1，公司综合毛利率14%，同比-0.2pct；其中22Q2 毛利率14.8%，环比+1.4pcts，边际改善已现。22H1，公司经营性净现金流-3.9 亿元，同比+1.0 亿元，出现改善主要由于：1）收款改善， 收现比104%，同比+1.1pcts；2）原材料采购现金支付减少，应付票据及应付账款同比+19 亿元。 盈利预测、估值与评级：精工钢构是钢结构工程领域龙头公司，具有技术及品牌等竞争优势。我们看好公司向EPC 业务转型带来的经营质量提升，也看好公司在BIPV 领域布局所带来的竞争优势强化，维持对公司2022-2024 年归母净利润预测8.4 亿元、10.0 亿元、11.7 亿元。现价对应2022 年动态市盈率10x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单获取进度不及预期风险。

事件：公司发布2022 年半年报。2022H1，公司实现营业收入2892 亿元，同增15.2%； 实现归母净利润/扣非归母净利润为59/56 亿元，同增18.9%/31.9%；单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1712/32/30 亿元，同增9.3%/13.9%/35.7%。 点评： 主营业务营收保持较高增速，新签订单稳健增长：2022H1，公司实现营业收入2892 亿元，同增15.2%，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发/其他业务实现营业收入2708/90/68/36/28 亿元，同增17.1%/-20.3%/12.1%/3.3%/-11.7%。工程承包业务板块中，冶金/房屋建筑/交通基础设施/其他工程业务分别实现营业收入563/1379/531/236 亿元，同增19.2%/20.0%/11.5%/9.1%。在适度超前进行基建投资的宏观政策下，公司得以抓住“稳增长”政策带来的市场机遇，积极拓宽市场增加营业收入。 2022H1，公司实现新签合同额6470 亿元，同增5.2%；新签工程合同额6281 亿元，同增6.2%，其中新签冶金工程/非冶金工程合同额986/5294 亿元，同增0.6%/7.3%，分别占新签工程合同额的15.7%/84.3%。 工程承包业务毛利率小幅提升，期间费用率稳步下降：2022H1，公司实现毛利率9.3%， 同增-0.4pct，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发实现毛利率8.6%/11.0%/12.0%/46.3%，同增0.18pct/-9.77pcts/-1.79pcts/3.89pcts；工程承包业务是公司传统核心业务，也是目前收入和利润的主要来源，其毛利率小幅提升0.18 个百分点；单二季度，公司实现毛利率8.5%，同增-0.17pct。 2022H1，公司期间费用率为4.81%，同增-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.42%/1.71%/2.64%/0.04%，分别同增-0.04/-0.30/0.25/-0.38pct，除研发费用率外， 其余费用率皆有所降低，其中管理费用率下降主要系公司加强费用管控，差旅费、办公费等费用同比下降所致。 受益于对上游占款增加较多，经营性现金流改善明显：2022H1/Q2，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2/147 亿元，较上年同期净增加87/103 亿元，主要系公司对上游的占款增幅较大（2022H1 的收现比/付现比为-12.0pcts/-12.3pcts；Q2 的收现比/付现比为-19.7pcts/-24.2pct）、经营活动需支付的现金流相对减少所致；投资活动产生的现金流量净额分别为-16/6 亿元，较上年同期少流出54/108 亿元，主要系购建资产及投资所支付的现金减少所致。 维持公司A 股、H 股“买入”评级：2022H1 公司主营业务营收保持较高增速，新签订单稳健增长；工程承包业务毛利率小幅提升，期间费用率稳步下降；受益于对上游占款增加较多，经营性现金流改善明显。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.47 元、0.53 元和0.60 元，现价对应公司A 股、H 股2022 年动态市盈率分别为6.9x、2.8x，维持A 股、H 股“买入”评级。 风险提示：建筑业需求大幅下滑，冶金行业投资需求下滑，地产业务超预期下降。

事件：公司发布半年报告。2022H1，公司实现营业收入3639 亿元，同增6.8%；实现归母净利润/扣非归母净利润111/82 亿元，同增13.4%/-6.8%；单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1918/60/33 亿元，同增1.7%/10.0%/-28.8%。 点评： 基建项目数量增加，营收与新签订单稳健增长：2022H1，公司实现营业收入3639 亿元，同增6.8%。按行业划分，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务实现营收3232/220/262/89 亿元， 同增6.6%/5.4%/13.3%/33.7%。按地区划分，大陆/大陆外地区分别实现营收3128/511 亿元， 同增7.0%/5.7%。各项业务营收均有增加，主要系基建新兴项目增多，收入贡献增加所致。在基建稳增长的背景下，公司作为国内交通基建领域龙头之一能够充分受益。 2022H1，公司累计新签合同额8019 亿元，同增17%，其中基建建设/基建设计/疏浚/其他业务新签合同额为7051/293/601/75 亿元，同增17%/13%/14%/44%。基建建设业务板块中， 港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程新签合同额达384/1789/179/3599/1100 亿元，同增19%/18%/60%/14%/22%。新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理等项目领域投资与建设需求的增加。 毛利率小幅下滑，期间费用率显著降低：2022H1，公司毛利率为10.3%，同增-0.91pct。按行业划分，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务的毛利率9.6%/12.7%/9.6%/6.6%，同增-0.77pct/-1.56pcts/-1.62pcts/0.05pct。基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率下降，主要系盈利水平较低的项目占比增加所致。单二季度，公司实现毛利率9.1%，环增-2.60pcts，同增-1.59pcts。 2022H1 公司期间费用率为5.19%，同增-1.15pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.20%/2.21%/2.51%/0.27%，同增0.00/-0.45/-0.12/-0.58pct。管理费用率降低主要系公司加强各类费用管控及对子公司机构设立及清理所致，财务费用率下降主要系美元升值汇兑收益增加、投资类项目利息收入增加共同作用所致。 经营性现金流有所改善，REIT 储备底层资产丰富，新能源领域布局持续加码：2022H1/Q2 经营活动产生的现金流量净额为-457/-124 亿元，较上年同期净增加189/183 亿元，改善原因为公司加强收付款管理，及金融资产模式PPP 项目回款较上年同期加快（付现比分别同比-0.10pct/-8.87pcts）；投资活动产生的现金流量净额为-223/-24 亿元，较上年同期少流出1 亿元/多流出29 亿元。 华夏中国交建REIT 于4 月28 日起在上交所上市，发售价格为9.399 元/份，与募集期利息合并计算，募集资金总额为94.15 亿元。公司相关底层资产储备丰富，发行REITs 有助于盘活旗下基础设施资产，拓宽融资渠道，形成投资良性循环。公司全资子公司中交产投于5 月与相关企业合资组建“中交海峰风电发展股份有限公司”，于7 月与振华重工共同成立“中交光伏科技有限公司”，大举进军风电、光伏等新能源赛道。公司把握新能源发展机遇，有利于拓宽业务领域，助力长期业绩表现。 维持公司A 股、H 股“买入”评级：2022H1 公司营收与新签合同额延续稳定增长态势；毛利率小幅下滑，期间费用率显著降低；经营性现金流有所改善；公司的优质底层资产丰富，将充分受益REITs 的历史性机遇；新能源领域持续加码，助力长期业绩增长。我们维持公司2022-2024 年的EPS 分别为1.24 元、1.36 元及1.54 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为6.6x/2.7x，估值仍处低位，维持公司A 股、H 股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，重组事项落地不及预期。

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入41.4 亿元，同增10.1%； 归母净利润2.4 亿元，同降48.0%；扣非归母净利润1.8 亿元，同降59.3%。单二季度，公司营收24.1 亿元，同增4.6%；归母净利润1.5 亿元，同降52.0%； 扣非归母净利润0.9 亿元，同降65.3%。 点评： 需求走弱、成本上涨叠加减值计提，业绩同比下滑：报告期内，商品房销售面积同降22.2%，新开工面积同降34.4%。而以沥青为代表的石化产品原材料价格则上涨明显，如22H1 华东地区SBS 改性沥青现货均价为4688 元/吨，同增26.7%。受此影响，公司销售毛利率同降8.6pct，至22.8%。同时，公司共计提资产减值准备1.0 亿元，亦削弱盈利表现。 调结构效果显著，现金流表现亮眼： 报告期内，公司继续增加经销商数量、扩大经销商覆盖率，经销收入同增62.3%，业务占比达到51.1%。此举进一步提高了公司盈利稳定性、分散经营风险、改善现金流。此外，公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓，工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。C 端市场则继续保持高增长，增幅接近50%。单Q2 经营性现金流4.2 亿元，上年同期为-4.0 亿元。 产能持续扩张，切入减隔震赛道：公司积极实施可转债融资方案，拟融资不超过 22 亿元，主要用于安徽、福建、重庆等生产基地的新建和改扩建项目，将继续优化公司的产能布局，提高供应效率，进而增强市场竞争力。若上述生产基地于2025 年能如期达产，产能年均复合增速预计在 10%-15%区间，为公司未来 3-5 年业务发展提供供应保障。2022.3，公司完成对丰泽股份收购，进入减隔震市场， 探索防水以外的第二增长点。在公司赋能下，丰泽股份22H1 实现营收同比增长 58.93%。展望后市，随着“稳地产”政策效果显现以及“保交付”的推进，同时市政基建项目有望加快向实物工作量转化，防水下游需求有望迎来改善。 盈利预测与估值评级：鉴于当前需求和成本端压力尚未明显缓解，我们下调公司22-24 年归母净利润分别为6.02、8.65 和11.39 亿元（下调幅度为44.7%、39.8% 和41.5%），伴随产能扩张和新产业布局，基于对公司长期成长的信心，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流继续恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、石油化工产业链原材料价格上升等。

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入65.2 亿元，同减1.5%； 归母净利润10.0 亿元，同减26.0%；扣非归母净利润8.9 亿元，同减33.3%； 非经常性损益为1.1 亿元，上年同期为0.2 亿元。单二季度，公司营收37.3 亿元，同增3.5%；归母净利润6.2 亿元，同减20.8%；扣非归母净利润5.5 亿元， 同减27.2%。 点评： 玻璃产业整体低迷，公司业务仍具潜力。公司平板玻璃业务包含浮法玻璃与光伏玻璃，报告期内，两大行业景气均处底部。由于地产投资低迷、竣工推进缓慢， 浮法玻璃需求迟迟难以释放；而光伏玻璃则是供给快速释放，对价格造成较大压力。同时原燃材料成本上涨明显，进一步加大了玻璃企业的经营压力。随着新建产能的逐步建成及投放，公司工程玻璃盈利则有所提升。2022H1，公司浮法玻璃业务收入同降20.7%，净利润同降64.3%；光伏玻璃收入同降43.7%，净利润同降101.2%；工程玻璃业务收入同增1.1%，净利润同增216.2%。 公司玻璃产业营收44.3 亿元，同降17.3%；毛利率为30.9%，同降7.7pct，中长期仍然乐观：竣工需求释放有望带来浮法玻璃价格弹性、公司光伏玻璃产能持续扩张（未来将继续投产凤阳2 条、咸宁1 条、北海2 条，均为1200t/d 产线）、工程玻璃市占率仍处持续提升通道。 终端市场需求减弱，电子玻璃盈利下滑。2022 年上半年，受“疫情”及经济大环境的影响，终端市场需求萎缩，导致公司电显板块业绩出现下滑。2022 年上半年电显板块实现了收入8.10 亿元，同降8.06%；毛利率为28.1%，同降12.1pct；净利润1.12 亿元，同降50.15%。公司高铝二代升级产品KK6-P 已顺利产业化，高铝三代产品已完成验证，未来仍有较大发展潜力。 太阳能业务盈利大增，晶硅存扩产预期。公司抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产。随着2022 年一季度多晶硅顺利复产，公司目前产能为高纯多晶硅1 万吨/年，硅片2.2GW/年， 铸锭提纯单晶用料 7200 吨/年。2022 年上半年，公司太阳能及其他业务营业收入合计14.34 亿元，同增225.49%；毛利率为33.7%，同增18.0pct；净利润2.82 亿元，同比大幅增长。青海5 万吨高纯晶硅项目已完成初步顶层设计，未来有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值评级：由于建筑和光伏玻璃盈利承压，我们下调公司22-24 年EPS 至0.66、0.90 和1.05 元（下调幅度为27.5%、25.0%和25.5%）。看好未来玻璃行业走出底部以及公司长期成长属性，维持“买入”评级。 风险提示：玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期。

事件：公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 654亿元，同降 13.7%； 归母净利润 34.8亿元，同降 44.9%；扣非归母净利润 29.6亿元，同增 297.3%。 单二季度，公司营收 372亿元，同降 21.0%；归母净利润 24.6亿元，同降 50.7%； 扣非归母净利润 20.6亿元，同增 205.8%。 点评： 需求走弱叠加成本上涨，22H1经营压力较大。2022H1，全国水泥需求疲弱，尤其是水泥使用较多的地产新开工（面积同降 34.4%）需求下滑明显，累计水泥产量 9.8亿吨，同降 15.0%；商品混凝土产量 14.4亿方，同降 10.4%。由于以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升，支撑水泥价格高位运行。 公司销售水泥 1.1亿吨，同降 17.8%；销售熟料 1683万吨，同降 12.6%；销售商混 3759万方，同降 23.13%；销售骨料 5052万吨，同增 49.5%。水泥熟料吨售价 347元，同增 18元，吨毛利为 64元，同减 29元；商品混凝土销单方售价 454元，同减 5元，单方毛利 62元，同减 9元；骨料吨售价 48元，吨毛利23元，同增 1元。公司综合毛利率为 18.4%，同降 15.9pct。 持续整合中国建材集团水泥资产，“水泥+”稳步推进。截至报告期末，公司拥有熟料产能 3.2亿吨/年、商混产能 4.2亿方/年、骨料产能 1.9亿吨/年。未来随着进一步整合宁夏建材与祁连山等水泥相关资产，公司在水泥市场的掌控力将进一步提升。同时公司加大以“商混、骨料”为代表的“水泥+”业务一体化发展，尤其骨料业务上半年实现收入 24.2亿元，同增 49.6%，并拟在安徽池州进一步投建年产 4000万吨骨料生产基地项目。 基本面及预期有望迎来边际改善，水泥板块或存阶段性博弈机会：当前地产端需求仍然面临较大压力，但是随着走过传统淡季（高温、雨水等影响），进入施工旺季后，需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性，且或将出现相关项目加速向实物工作量转化，则价格有望进入回升通道。 盈利预测、估值与评级：由于水泥需求下滑明显，且成本压力仍在，我们下调公司 22-24年归母净利润分别为 85.41、111.13和 128.85亿元（下调 37.7%、23.9%和 13.1%），看好后续水泥基本面改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原燃材料价格上涨，资产重组推进不及预期。

事件：2022年8月18日，深圳市城市交通规划设计研究中心股份有限公司（以下简称“深城交”）与腾讯云计算（北京）有限责任公司（下简称“腾讯云计算”）在深圳市签订《战略合作框架协议》。签订框架性合作协议，深化战略合作伙伴关系：深城交是深圳本土重要的交通决策支持科研机构，公司依托深圳本土企业资源及定位优势，提供城市智慧交通整体解决方案，是智慧城市和智慧交通领域的先行实践者。本次协议签订后，公司与腾讯云计算将进一步深化战略合作伙伴关系，双方将在智慧交通领域展开深度合作。强强联合助力产品延伸，立足智慧城市整体生态平台发展：深城交具备丰富的交通项目规划经验及定位优势，腾讯云计算则具备较强的技术优势。本次合作双方主要立足于紧密协作、联手拓展更多智慧城市领域业务机会。 具体内容上：双方基于为客户提供智慧城市孪生、智慧交通的规划、设计、实施、运营和业务协同拓展的思路，各自发挥在城市交通、智慧城市管理和运营优势，紧密协作，联手拓展市场机会，共同为智慧交通、数字孪生城市建设提供专业服务。同时基于深度信任，在大数据交付、知识产权、联合开发、定制化开发创新型技术合作中实现数据和信息共享，共同研究新产品、新技术及解决方案，共同为客户提供智慧交通解决方案。此次协作强强联合，有助于双方充分挖掘核心资源，优势互补，形成极具竞争能力的战略合作体，从而在智慧城市基础设施建设、智能网联汽车协同发展等多个领域形成竞争力更强，效益更好、合作更广泛的业务模式，促进公司业务及产品不断延伸。盈利预测、估值与评级：我们看好公司在智慧交通领域的发展，认为随智慧交通领域立法及政策不断落地，智慧交通领域市场空间将进一步扩大，且存在快速增长可能，作为智慧交通领域的先行者，公司有望充分受益，本次合作协议签署后，随具体项目不断落地，公司核心竞争力将进一步增强。我们维持公司22-24年归母净利润预测分别为1.96亿元、2.32亿元、2.74亿元，现价对应22年动态市盈率为27X，维持“增持”评级。风险分析：政策进展不及预期，合作项目落地风险。

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入103.7 亿元，同增2.4%； 归母净利润16.4 亿元，同降11.0%；扣非归母净利润15.4 亿元，同降14.1%。单二季度，公司营收57.6 亿元，同降3.2%；归母净利润10.8 亿元，同降18.3%； 扣非归母净利润10.0 亿元，同降21.6%。 点评： 需求疲软、成本上涨，业绩同比下滑：报告期内，国内疫情多点散发、市场需求持续疲软，同时原燃材料成本维持高位，使得公司经营亦面临一定压力。销售毛利率为30.0%，同比-3.8pct；净利率为15.8%，同比-2.6pct。其中，石膏板业务由于议价力较强，可部分实现成本传导，毛利率为35.5%，同降4.4pct；龙骨业务毛利率为19.7%，同降1.5pct；防水卷材业务竞争较为激烈，毛利率为17.7%，同降9.5pct。公司期间费用率为13.6%，同比+0.3pct，其中销售/管理/财务费用率分别为3.6%/9.5%/0.5%，同比+0.1/+0.0/+0.1pct；费用控制能力仍然优异。 石膏板及配套业务，仍在稳步增长：报告期内，公司持续聚焦石膏板主业，并进一步强化“石膏板+”业务优势，深挖家装、县乡市场潜力。从而实现了石膏板业务营收70.6 亿元，同增8.1%；龙骨业务营收13.4 亿元，同比基本持平。截至2021 年末，公司石膏板总产能已达33.58 亿平方米/年，位居世界第一，并继续向着全球产能布局50 亿平米目标迈进。 防水业务运行承压，但产能扩张势头不减：2022H1，地产周期持续下行，房企资金压力仍未缓解，并伴随沥青等石化产品价格上涨，防水行业整体运行低迷。受此影响，公司防水业务毛利率明显下滑的同时，各分项业务收入规模亦出现收缩。防水卷材业务实现营收11.8 亿元，同减9.8%；防水涂料业务实现营收2.3 亿元，同减13.0%；防水工程业务实现营收2.4 亿元，同减16.1%。公司拟收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨，若收购完成，防水材料产业基地将达到17 个。 盈利预测与估值评级：我们维持公司22-24 年EPS 至2.37、2.77、3.08 元（收购远大洪雨事项尚未完成，并未考虑相关利润贡献），公司“一体两翼”战略推进将带来长期增长空间，继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 99.2亿元，同增 6.0%； 归母净利润 18.7亿元，同增 1.3%；扣非归母净利润 12.5亿元，同降 13.8%。 单二季度，公司营收 52.6亿元，同降 1.5%；归母净利润 11.4亿元，同降 9.6%； 扣非归母净利润 6.5亿元，同降 37.0%。 点评： 玻纤高景气支撑公司盈利韧性：22H1，得益于下游热塑产品市场需求旺盛以及海外需求恢复，玻纤行业维持高景气。公司及时调整、优化玻纤产品结构，累计销售玻璃纤维及其制品 51.5万吨，尤其把握海外市场需求恢复机遇，出口销量同比增长 15%以上。上半年，公司玻纤业务营业收入约 44.6亿元、净利润 15.4亿元；毛利率 37.89%，同减 5.91pct。毛利率下滑主要由于自 22Q2开始，玻纤价格出现向下调整。以长海缠绕直接纱 2400tex 为例，2022.5.5售价为 6000元/吨，2022.8.12降至 4950元/吨。展望 22H2，我们认为粗纱价格有望保持较强韧性，但由于供给端快速上量，供需格局总体或维持弱平衡状态。 风电叶片业务暂时承压，蓄势待发：报告期内，风电招标价格维持低位，同时大宗原材料价格居高不下，公司风电叶片产品盈利遭遇挑战。公司合计销售风电叶片 5GW，同比增长 10.3%；实现销售收入 24.4亿元，同降 19.82%；净利润 1304.4万元，同降 96.05%；毛利率 7.45%，同减 14.32pct。不过面对挑战，公司凭借技术优势，顺应风叶大型化、轻量化发展趋势，相继推出 Sinoma84.3、Sinoma93.2等 90米级别型号产品；并启动建设陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江 3个国内生产基地及巴西海外生产基地，逆势进行产能扩张。 锂膜业务快速扩展，成长可期：截至报告期末，公司拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡和内蒙呼和浩特 4个生产基地，合计产能 13亿平米，覆盖了国内外主流锂电池客户市场。公司通过优化生产工艺，产品 A 品率稳步提升，单位成本下降 20%以上，并坚持技术创新，高附加值产品占比增长显著。22H1，公司销售锂电池隔膜 5亿平米，实现销售收入 6.9亿元，净利润 1.4亿元。“十四五”期间，公司规划形成 N 个 10亿平米级产能生产基地，向百亿级收入规模进军。 盈利预测与估值评级：玻纤高景气态势仍在持续，公司在风电叶片、锂电隔膜以及高压复合气瓶（22H1实现营收 4.8亿元，同增 84%）等新能源材料领域的布局不断深入，未来成长看点十足。我们维持公司 22-24年 EPS 分别为预测分别为 2.27、2.39、2.92元，继续看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期，风电叶片和玻纤价格下跌风险，风电叶片及锂电池隔膜产能推进不及预期，原材料价格上涨等风险。

事件：伟星新材发布 2022年半年报，22H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为 25.0/3.6/3.5亿元，同比+5%/-12%/-12%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+0.4%/-18%/-18%。 点评： 疫情冲击影响收入增速，新品类保持高增长。22Q2，公司收入增速为 0.4%，环比-12pcts，或主要由于国内疫情冲击，叠加房地产行业需求下行，导致管道行业整体需求低迷。分产品结构，22H1，公司 PPR 管/PE 管/PVC 管/其他产品收入分别为 11.8/5.8/4.3/2.5亿元，同比-5%/+2%/+19%/+64%；由此判断以 PPR产品为主的零售业务受冲击或最为显著；与此同时，其他产品（主要为防水和净水业务）在下游行业需求低迷情况下仍保持高增长，或主要受益于公司“同心圆”战略执行到位。 毛利率边际改善，收款质量保持稳健。22Q2，公司毛利率为 38.5%，环比+2pcts，边际已出现改善；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为+0.2/-0.03/+0.1/+0.3pct，费用率上升，或主要由于收入增长放缓所致。22H1，经营现金流净额+0.9亿元，同比-3.4亿元，主要由于本期原材料采购增加（对应存货较年初+0.7亿元）。22H1，公司收现比为 111%，同比+0.7pct，收款质量保持稳健；预收账款（合同负债）5.0亿元，同比+10%，保持较为良性的增长。22H1，应收账款 4.7亿元，同比+1.4亿元，主要由于本期工程业务销售收入增长及收购捷流公司并表所致。 盈利预测、估值与评级：伟星新材在管道行业零售领域建立了强有力的品牌力和渠道管控能力，竞争优势明显。我们看好公司在零售端的品类扩张战略，看好公司在防水净水领域复制管道产品零售业务的竞争优势。维持公司 2022-2024年归母净利润预测 15.90亿元、18.03亿元、20.82亿元。现价对应 2022年动态市盈率为 20x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端市占率提升不及预期，工程端业务拓展不及预期，原材料成本上升。

事件： 2022 年8 月15 日晚，中国化学发布2022 年半年报及《回购股份方案公告》、《2022 年限制性股票激励计划（草案）》。2022 年H1，公司实现营业总收入751.6 亿元， 同增34%；归母净利润26.5 亿元，同增37%；扣非归母净利润25.7 亿元，同增44%。公司22 年H1 营收及业绩增长表现亮眼。 点评： 上半年营收同比实现高增，新签订单保持稳健增长： 2021 年H1，公司实现营业总收入751.6 亿元，同增34%。其中化学工程/基础设施/环境治理/实业业务/现代服务业分别实现营业收入573.6/90.8/13.4/37.7/30.3 亿元，同比增长32%/41%/132%/20%/63%。上半年公司承揽化学工程任务和项目开发建设力度加大，基础设施业务多个项目稳步推进且顺利开展，导致相关收入同比大幅增长。按照地区分类，公司上半年境内实现主营业务收入571.2 亿元，同比增长35%，境外实现主营业务收入174.6 亿元，同比增长32%。 2022 年H1，公司新签合同额1624.5 亿元，同增23%，保持稳健增长。其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务分别实现新签合同额1527.7/29.9/40.3/21.6/5.1 亿元，分别同增23%/21%/93%/53%/-71%； 其中，工程承包业务各细分项总体保持稳中向好的态势，其中化学工程/基础设施/ 环境治理业务累计新签合同额分别达到1122.3/365.5/39.8 亿元，分别同增27%/27%/-43%。按地区分布统计，公司实现境内新签合同额1437.8 亿元，同增17%；境外新签合同额186.7 亿元，同增117%，境外业务实现大幅度增长，或与海外疫情形势得到控制有关。 毛利率小幅下滑，期间费用率有所改善： 2022 年H1，公司销售毛利率8.2%，同增-1.8pcts。按业务分类，2022 年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务毛利率分别为8.7%/5.1%/6.1%/11.4%/4.6%，同增-1.5/-2.2/-3.6/-4.4/0.2 个百分点；其中，化学工程业务盈利能力下降主要系原材料成本上涨等因素影响所致。 2022 年H1，期间费用率为4.1%，同增-1.35pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.65%/2.42%/-0.23%，同增-0.05/-0.46/-0.28/-0.56 个百分点。管理费用下降主要系公司持续推进精细化管理，加大对各类费用的管控力度所致； 财务费用为负数主要系公司积极采取即期结汇等措施使得汇兑收益增加所致。 现金流量净额相比上年同期有所下滑： 报告期内，经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额为-44.8/-22.4/-13.1 亿元。其中经营活动产生的现金净流出增加主要系所属财务公司吸收存款减少所致；投资活动产生的现金流量净流出增加主要系处置资产收回的现金同比减少所致；筹资活动产生的现金流量净流出增加主要系公司偿付权益工具所致。 掌握实业及新材料业务领域核心技术，达到国际先进水平：公司长期专注攻克“卡脖子”技术难题，在新材料领域，公司已掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术，陆续打破相关技术长期被海外垄断的局面。其中7月31日20万吨/年己二腈及系列新材料项目一期关键装置已顺利打通全流程，成功并产出优级产品，项目转入正常生产并进入优化调整期，我们测算该项目下半年可为公司带来11.93亿元权益净利润。 华陆新材气凝胶项目于2月27日一次性开车成功，已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，至7月底已实现近6000立方米硅基气凝胶产品的销售。预计2022年公司的主要新建实业项目将全部建成并开车成功，转入正常生产运行，这将极大促进实业业务的增长。 拟回购股票进行股权激励，凝聚骨干人才彰显公司发展信心：公司公告称，拟使用自有资金以集中竞价等方式回购公司A股股份，用于实施股权激励计划，回购股份下限/上限为4880/6109万股，占目前总股本的0.8%/1.0%，回购价格不超过人民币14.89元/股，拟授予的激励对象共计不超过500人。 中国化学处于知识技术密集型行业，技术创新和人才培养在创新型工程项目的开展过程中有举足轻重的地位。进行股份回购，一方面可完善长效激励机制，调动公司核心骨干的积极性，助力研发创新；另一方面体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出公司业绩长期向好的态势。 维持公司“买入”评级：中国化学22年H1营收和业绩均实现30%以上的高增长，表现亮眼；毛利率受原材料涨价影响小幅下滑，期间费用率有所改善，现金流量净额较上年同期有所下滑。公司掌握实业及新材料业务领域核心技术，达到国际先进水平；公司拟回购股票用以实施股权激励计划，凝聚骨干人才彰显公司发展信心。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为55.56亿元、69.06亿元和73.93亿元，对应公司EPS分别为0.91元、1.13元和1.21元，现价对应公司22年动态市盈率为10X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游化工行业景气度下滑，原材料价格等成本大幅度上涨，公司技术扩散。

事件：2022年8月12日，华铁应急与东阳市人民政府国有资产监督管理办公室（简称“东阳市国资办”）在浙江东阳举行战略合作协议签约仪式，协议签订后，双方将积极推动混改、战略入股、成立合资公司、引入合作主体等多种形式的全方位战略合作，围绕建筑工程设备产业，形成深度协同。 政企合作新路径打开，轻资产战略再下一城：华铁应急将与东阳市国资办出资的国有企业共同设立设备租赁合资公司，且由华铁应急负责资产运营管理，管理设备资产规模不少于1155亿元，此外双方将积极探索基于IOT、区块链等创新技术的设备租赁产业数字经济新模式。 东阳是中国著名的“建筑之乡”，以数字经济系统建设为动力，大力推动建筑产业智能化、数字化转型。华铁应急作为国内设备租赁龙头企业，具备渠道运营及数字化优势，二者之间强强联合，此次是公司首次与地方政府开启轻资产合作，开拓了建筑工程设备服务政企合作的新路径，具备良好的示范性效应，助推了高空作业平台行业发展，亦意味着公司轻资产战略推进产生突破性进展。 轻资产设备已颇具规模，仍将持续“攻城陷地”：当前华铁应急已与徐工广联、苏银金租、东阳市国资办达成轻资产合作。据华铁应急2022年中报，公司高空作业平台设备管理规模达5.9万台，较上年末新增1.2万台。其中，轻资产模式设备达6700台，较上年末新增约2000台；相关资产价值超8亿，贡献收入6500万元。若此次与东阳市国资办合作之设备采购完成，则公司通过“轻资产”模式管理的设备规模将超20亿元，实现大幅增长。 合作伙伴日趋多元化，轻资产将持续助力商业模式重塑：高空作业平台行业持续发展，金融租赁公司、工程设备制造龙头，地方实力国企均成为华铁应急的合作伙伴，公司作为设备租赁龙头且具备较高运营管理效率，后续有望持续获得更多实力雄厚者青睐，与之实现共赢并取得更多合作机会。轻资产战略之推进，将降低公司对资本开支驱动增长之依赖，拉高中长期增长曲线，降低公司原有重资产模式之资金压力，亦有望带来公司估值中枢的趋势性提升。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司投资价值，亦看好华铁优秀的经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑。维持2022年-2024年归母净利润预测6.88亿元、8.78亿元及11.33亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情波动，租金回报率不及预期，合作项目落地风险。

震安科技是国内建筑减隔震行业龙头。震安科技是建筑减隔震技术全套解决方案和全生命周期服务提供商，成立于 2010年 1月，是行业高新技术企业、技术示范中心和周福霖院士工作站，于 2019年 3月在深交所 A 股成功上市，并入选工信部首批“小巨人”企业名单，成为国家级制造业“单项冠军”。公司目前已成为国内规模领先的减隔震产品生产基地，技术水平和市场份额领先于行业，产品已广泛应用于学校、医院、商业地产、重大市政工程、其他公共建筑、LNG 储罐、新建住宅和老旧建筑加固等抗震领域。 政策支持下减隔震技术由地方推向全国，打开市场空间。建筑减隔震技术采用“以柔克刚”的方法，较传统抗震技术效果更好，主要有隔震技术和减震技术两类。自 2007年起，云南省就出台了《云南省建设工程抗震设防管理条例》等一系列减隔震相关的法规；2021年 5月 12日国务院颁布《建设工程抗震管理条例》，自 2021年 9月 1日起实施。该条例要求全国位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的特定项目应当采用隔震及减震技术。隔震及减震技术由云南省强制推广至全国，将带来行业市场规模的扩大。我们根据相关假设及相应数据，对我国减隔震市场空间进行了测算，预计保守情况下（不考虑住宅建筑的存量改造和增量安装）2022-2025年年均增量市场规模约 195亿元。 充分受益于建筑减隔震市场扩容，经验+技术助力公司加速布局全国市场。公司项目经验丰富，具有较强的品牌优势：在当前建筑减隔震市场快速扩容的背景下，公司作为国内减隔震行业龙头，承接了众多国内重大的标志性减隔震项目，积累了丰富的设计和施工经验，并凭借实践经验获得了国家和地方权威机构的认可，形成了良好的品牌声誉。截至 2021年上半年，公司已经累计完成 12000栋建筑的减隔震设计，在全国房屋建筑减、隔震领域具有较高的市场占有率（2021年年报披露，公司自己测算的 2017年市占率约为 30%），在行业内处于领先地位。 减隔震产品关乎人民生命和财产安全，因此，减隔震产品可靠的性能和质量非常重要，客户往往会偏向于选择具有较高品牌美誉度和丰富成功项目经验的服务商，使得行业新进入者面临较高的品牌壁垒。公司凭借在产品类型、品牌及项目经验等方面的竞争优势，为省外市场开拓取得了先发优势。公司现已加快扩张步伐，逐步将云南省的成功经验推广 到 全 国 各 地 。 2018-2021年 云 南 省 外 收 入 为 0.7/1.4/2.0/4.0亿 元 ， 占 比15%/35%/35%/59%，年均复合增长率近 80%，省外收入及占比快速提升。 盈利预测、估值与评级：公司作为建筑减隔震行业的龙头，在该领域具有丰富的项目经验和良好的品牌声誉，在当前行业快速扩容的背景下，有望凭借自身的经验和技术能力加速从云南省向全国扩张；目前公司产能扩张进展顺利，未来营收及业绩有望保持高增速。预计公司 2022-2024年营收分别为 15.64/27.60/42.32亿元，净利润分别为2.51/4.16/6.25亿元，对应 EPS 分别为 1.03/1.71/2.58元，对应 2022年的动态市盈率为 59x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产业政策对公司经营业绩影响的风险，建筑减隔震市场竞争加剧的风险，应收账款回款风险，原材料价格波动风险。

事件：东宏股份发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为14.03/1.30/1.23亿元，同比+25%/+5%/+5%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+23%/+6%/+5%。 点评：新增产能释放，带动产销量大幅增长。2022H1，公司PE管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC产品收入分别为2.0/1.9/4.8/1.8/0.4亿元，其中PE管/钢丝管同比-3%/-25%，其他各类管道合计同比+168%。2022H1，公司产销量分别为12.10/12.14万吨，同比+123%/+73%。产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；截至21年底，公司已投产的产能对应设计产值约为28亿元，同比+24%；2）需求向好，城市管网改造相关领域政策发力或已传导至实物工作量层面。 盈利能力受原材料价格影响，22Q22已有边际改善。2022H1，公司综合毛利率20.7%，同比-3.5pcts；其中22Q2毛利率为21.1%，同比-3.1pcts，环比+1.2pcts，边际已出现改善趋势。2022H1，公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+4.4%/-1.1%/-10.1%/+3.4%，原材料采购价格波动幅度较小，对公司盈利能力影响或相对有限。22H1，公司信用减值损失占收入比重为1.37%，同比+0.27pct。判断，公司盈利能力将在2022年逐步修复，主要原因：1）原材料对成本冲击程度减弱；2）高性能管道项目陆续投产后，高毛利率产品收入占比将提升。现金流层面，2022H1经营性净现金流+0.47亿元，同比+1.1亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；与之对应，公司应付账款及票据金额同环比出现明显增长。 盈利预测、估值与评级：我们看好东宏股份22年或将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好，并将受益于市政管道领域政策发力。我们维持公司2022-2024年EPS预测1.43元、1.86元、2.37元。现价对应2022年动态市盈率10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，基建投资不及预期，产能释放不及预期