事件：公司发布2020年中报。公司2020H1实现营收6.01亿元，同比下降32.21%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降68.33%，实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比下降72.50%，经营活动产生的现金流净额0.35亿元，同比增加151.13%。其中Q2实现营收4.57亿元，同比下降16.45%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降31.67%，实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降38.98%。 点评： 业绩有所承压，毛利率上升显著。①从收入端看，H1主业人造板业务同比下降33.49%至5.6亿元，主要受Q1疫情导致下游家具，家装市场延期复工，公司订单下降，Q2随着复工复产，下滑幅度明显收窄。②从毛利率看，H1整体毛利率同比增加2.88pct至26.15%，其中主业人造板业务同比增加4.54pct至25.95%，系原材料价格下跌（上游林木业务同比下降5.77pct至48.69%）。③从盈利能力看，H1期间费用率同比上升7.63pct至21.63%，Q2同比上升4.02pct至16.63%。其中H1管理费用率上升4.79pct至9.98%，系疫情影响，工厂产生停机费用所致。 “一厂一策”促进销售升级，海外公司推动新业务开拓。①公司采用“一厂一策”策略，积极抓住疫情过后“宅经济”概念兴起推动销售升级，已实现5月产销平衡，6月销大于产。②2020年2月，公司成立新西兰丰林供应链有限公司，开展跨境原木贸易等进出口业务，推动公司海外木材资源储备及国内临港木材加工战略的实施。有利于公司海外业务的开拓，生产高附加值产品。 投资建议：根据中报小幅下调盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.12、0.17、0.21元，对应PE分别为24.21X、17.17X、13.98X。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件: 公司发布2020年中报，2020H1实现营收15.82亿元，同比下降12.38%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降37.05%，实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降39.57%，经营活动产生的现金流净额1.04亿元，同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长53.40%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长59.62%。 点评： 手表业务需求回升，Q2业绩超预期。①从收入端看，H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元，其中，手表品牌业务同比减少31.94%，手表零售同比减少2.17%，表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外，精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元，继续维持高增长。②从毛利率看，H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%，其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看，期间费用率同比上升0.83pct至32.65%，但二季度公司严控费用，Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%，从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流，高端品牌需求有望持续上升。短期看，海外疫情影响持续，国民前往香港及欧美地区购物减少，从而带动公司名表业务营收、利润高增长，而自有品牌业务受疫情冲击小，目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看，我国持续推进免税政策，促进海外消费进一步回流，经济内循环发力，利好国内市场奢侈品销售，有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议：海外消费回流带动中报业绩超预期，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元，对应PE分别为25.40X、18.85X、15.62X，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费回流不及预期；手表消费需求不及预期。

公司发布2020年中报，2020H1实现营收15.82亿元，同比下降12.38%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降37.05%，实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降39.57%，经营活动产生的现金流净额1.04亿元，同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长53.40%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长59.62%。 点评：手表业务需求回升，Q2业绩超预期。①从收入端看，H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元，其中，手表品牌业务同比减少31.94%，手表零售同比减少2.17%，表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外，精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元，继续维持高增长。②从毛利率看，H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%，其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看，期间费用率同比上升0.83pct至32.65%，但二季度公司严控费用，Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%，从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流，高端品牌需求有望持续上升。短期看，海外疫情影响持续，国民前往香港及欧美地区购物减少，从而带动公司名表业务营收、利润高增长，而自有品牌业务受疫情冲击小，目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看，我国持续推进免税政策，促进海外消费进一步回流，经济内循环发力，利好国内市场奢侈品销售，有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议：海外消费回流带动中报业绩超预期，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元，对应PE分别为14.46X、10.73X、8.90X，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费回流不及预期；手表消费需求不及预期。

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，2020H1实现营收19.17亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润4.15亿元，同比减少10.74%，实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比减少11.27%。其中Q2实现营收10.10亿元，同比增长18.13%，实现归母净利润2.0亿元，同比减少2.91%，实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比减少5.56%。 点评： 业绩有所承压，彩盒业务贡献业绩增量。①从收入端看，上半年烟标营业收入同比减少10.38%至12.01亿元，主要是Q1受疫情影响，Q2随着复工复产，下滑幅度有所收窄，同比减少6.45%；彩盒业务上半年同比增长24.92%至4.20亿元，其中Q2同比增长达68.79%，有力提振整体收入增速。②从盈利能力看，我们预计彩盒随着规模效应持续释放，毛利率仍在进一步提升，但彩盒毛利率仍低于整体，从而拖动综合毛利率下降，使得二季度利润增速慢于收入。 IQOS通过美国FDA的MRTP减害认证，看好电子烟业务布局。①美国时间7月7日，菲莫旗下电子烟产品IQOS正式通过了FDA作为改良风险烟草产品（MRTP）销售的审核，这有望加速加热不燃烧产品获各国监管机构认可。②公司在新型烟草领域研发能力强且产品丰富。与中烟配合从事研发工作，整体业务积累深厚，今年虽然受线上销售受限&疫情冲击线下渠道影响，但公司通过积极开拓海外市场，仍推动新型烟草业务高增长。 盈利预测与估值：公司二季度仍受疫情影响，中报业绩承压，下调盈利预测，但考虑到电子烟业务对估值有催化作用，上调目标价，预计2020-2022年EPS为0.60、0.73、0.86元，对应PE分别为19.08X、15.68X、13.28X，给予“买入”评级。 风险提示：烟草行业需求下滑，新业务不及预期，疫情反复。

宝钢包装是国内金属包装领军企业,主要产品为二片罐及印铁业务(2019年二片罐营收占比80.55%),拥有二片罐产能约110万吨,市占率达19%,在国内外多地均有产能布局。 二片罐行业:供需边际改善显著,行业景气向上反弹。1)二片罐2016-2018年受前期过快的产能扩张&原材料价格上涨影响,行业景气持续下滑。但近几年来,行业总产能无明显扩张(约580亿罐),啤酒罐化等因素催化需求增长,带动产能利用率从2016年的68%回升至2019年81%,供需格局重回均衡状态。2)得益于近几年行业龙头的外延并购整合及外资退出,市场集中度大幅改善(2019年CR4约61%),2019年起二片罐提价有序落地,在原材料铝价整体平稳的情况下,二片罐盈利能力迎来向上修复期。3)海外龙头成长史看,外延并购是成长必经之路,高速扩张期PE可达30X中枢(TTM)。 公司:国企改革推进,业绩进入新一轮高成长期。1)深度绑定优质客户,产能有序扩张。公司深度绑定优质客户,以销定产有序推进产能扩张,未来两年预计新增产能20亿罐以上(占现有产能20%)。2)推进混改,提升经营效率。公司于2018年10月启动股权激励计划,2019年5月公告纳入国企改革“双百企业”,近期产能扩张&资本运作显著提速,经营潜力有望迎来释放。3)盈利能力低于同行,向上修复弹性突出。公司2019年净利率为2.2%,低于中粮包装、奥瑞金(约4%-7%),后续净利率有望往行业中枢修复,提升盈利能力。此外,公司积极开拓东南亚市场,亦能有效贡献利润。 盈利预测及投资建议:行业与公司景气提升共振,宝钢包装将进入新一轮业绩高成长期,预计2020-2022年EPS分别为0.26、0.39、0.48元(暂不考虑定增对利润的影响),对应PE为25.91/17.79/14.14X,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料及产品价格波动导致利润提升速度不及预期,估值提升判断不及预期。

事件:公司发布2020年中报业绩预告,报告期内实现归母净利润0.75-0.85亿元,同比增长48.94%-68.8%,扣非后同比增长88.78%-117.46%。其中,2020Q2归母净利润约0.62-0.72亿元,同比增长101.1%-133.7%,扣非后同比增长132.4%-180.1%。 点评: 二季度业绩超预期,公司底部向上确定性高。我们预计二季度公司收入增长恢复正常水平,利润增速大幅高于收入增速,一方面得益于去年二片罐提价落地&原材料价格平稳,公司去年净利率仍处底部位置(2019Q2净利率为2.68%),利润弹性明显,另一方面则得益于公司去年引进战投后降低资产负债率,财务费用有效压缩。 疫情利好啤酒罐化提速,金属包装景气改善,国企混改推进释放经营潜力。①二片罐行业经过近几年的供需格局修复(2019年产能利用率回升至80%以上)&市场竞争格局改善(外资陆续退出),行业议价能力提升,景气从2018年开始触底,在原材料价格平稳的情况下,行业近两年有序落实产品提价。考虑到目前行业净利率离中枢仍有较大距离,未来几年盈利能力将迎来稳定向上修复趋势。宝钢推动国企混改,管理经营效率稳步改善,并进入新一轮产能扩张周期,业绩成长动力十足。 盈利预测及投资建议:行业与公司景气提升共振,宝钢包装将进入新一轮业绩高成长期,预计2020-2022年EPS分别为0.26、0.39、0.48元(暂不考虑定增对利润的影响),对应PE为25.91/17.79/14.14X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,提价不及预期。

事件:公司发布2020年半年度业绩快报,报告期内实现营收12.24亿元,同比增长6.57%;实现归母净利润0.51亿元,同比下降53.99%;扣非后同比下降56.35%。Q2营收同比增长22.22%,归母净利润同比增长21.44%,扣非后同比增长19.05%。 点评: 业绩超预期,成本压力持续改善。公司二季度业绩出现显著反弹,从收入端看,零售端公司给予加盟商补贴(下调出厂价10%),刺激其销售动力,预计衣柜业务维持高速增长,橱柜业务小幅下滑,但整体有所改善,在工程端,预计受益于二季度以来地产竣工持续改善,大宗业务增长高于零售业务,有力拉动整体业绩增速。从利润端看,二季度收入及利润增速基本匹配,盈利能力未受二季度经销商补贴影响,一方面是因为公司工程业务拥有相对较强的盈利能力,另一方面则得益于规模增长后带动毛利率提升。 地产景气改善显著,全品类大家居战略奠定长期成长能力。①一季度疫情因素导致商品房竣工延后,但二季度地产竣工提速显著(2020年5月商品住宅竣工面积为3066万平方米,同比增速10%,较4月上升17pct)。全年看地产竣工目标仍有望达成,三四季度将进入竣工交付旺季,从而带动公司工程业务高增长。②公司在橱柜业务基础上,开拓衣柜及木门品类,并扩充厨电、成品家具,将自身打造成全品类供应商,并坚持多渠道发展(零售&工程并重),长期增长动力十足。 盈利预测:考虑到二季度补贴影响,下调盈利预测。但考虑到目前市场风险偏好提升,上调目标价,预计2020-2022年EPS为1.59、1.90、2.20元,对应PE为18.60X、15.53X、13.43X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,新品不及预期,行业竞争加剧。

公司发布2020年上半年业绩预增修正公告,预计2020H1归母净利润实现2.53亿元-2.61亿元,同比增长71%-76% (本次业绩预告包括公司入股天津长荣健康科技有限公司股权所得的投资收益1100万元-1300万元),其中,2020Q2预计实现归母净利润1.79亿元-1.86亿元,同比增长13805% 147.89%。 点评:电商业务超预期,带动业绩进一步上修。剔除长荣健康的投资收益后,2020H1净利润增速约62%-69%,业绩预期仍超出。上次业绩预告区间。 参考一季度业绩表现,我们预计二季度广告业务仍受疫情影响,增长平稳,包装随着原材料价格回落以及海外需求增长,对利润增速有一定贡献。跨境电商业务则得益于海外宅经济需求提升,迎来业绩爆发期,从而带动半年报业绩超预期。 跨境电商进入红利释放期,有望延续高增。①短期看,受益疫情冲击带动宅经济发展,且目前海外经济、社交活动解封节奏相对较慢(美国、澳大利亚等国复工节奏均低于预期),消费者居家时间延长,跨境电商需求高增长确定性强,而吉宏股份今年完成新产能扩建,充分满足爆发性需求。中长期看,东南亚正逐步进入电商渗透率提升阶段,参考我国电商发展路径,该红利有望持续释放多年,吉宏作为目前的领军企业之一,将充分受益。②随廊坊、厦门、孝感的QSR包装项目达产,公司将成为国内QSR包装领域龙头。叠加限速令利好,未来公司QSR包装有望进入加速期。 盈利预测与估值:公司半年报预告业绩表现亮眼,上调目 标价及业绩预测,预计2020-2022年EPs分别为1.39、1.79、 2.23元(暂不考虑出售长荣健康股权带来的投资收益),对应PE分别为2245X.17.52x.14.02X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,跨境电商政策风险。

事件: 公司拟实施员工持股计划,参与员工总人数不超过540人(监事共3人),员工持股计划资金总额不超过2580万元(约占总股本0.21%),股票来源于公司前期回购股票,转让价格为2.6733元/股。员工持股计划存续期为24个月,锁定期为12个月。 点评: 持股计划绑定员工利益,利于公司推进业务开展。本次员工持股参与人数众多,覆盖对象广,考虑到公司近两年新产能投放积极,业务开展对人才需求较高,实施持股计划有利于充分调动员工积极性,亦彰显员工对公司长期成长能力的信心。 行业底部明确,静候景气回升,产能稳步投放推动公司成长。疫情的影响从3月开始逐步显现,箱板瓦楞纸及废纸价格均快速回落(箱板纸回落约600元/吨),吨纸利润压缩明显,部分中小纸厂进入亏损状态,预计山鹰吨纸利润接近去年Q3的底部水平。但进入五月以来,成品纸及废纸库存均已实现有效去化,下游需求边际改善,带动纸价及废纸价格开始底部小幅反弹。我们认为,目前行业整体处于盈亏平衡线上,库存有效去化&开工率逐步回升,景气底部确定性高,后续随着下游需求修复,景气有望迎来反转。公司华中基地127万吨产能于去年年底投产,2021年预计广东100万吨产能投放,后续2022年华中基地继续扩建100万吨产能。未来几年稳定的产能投放节奏将推动公司市占率稳步提升,贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.3、0.4、0.5元,对应PE分别为9.5X、7.0X、5.7X,维持“买入”评级。 风险提示:纸价波动,疫情反复,原材料成本波动。

公司重组后三大业务持续发力,股权激励释放员工与业务潜力,打造一流家庭消费产业集团。2019年,公司产业运营、物业开发与销售、商业经营管理与物业租赁服务三大业务营收分别为204.57/192.19/15.58亿元,分别同比增长22.7%/30.3%/19.8%。公司于2018、2019年持续推出股权激励计划,有效提高员工积极性,助力公司长期发展。 我国人均珠宝消费量较低,有增长潜力。2019年我国珠宝市场规模为7503亿,目前我国人均珠宝消费量对比发达国家仍处在较低水平。2017-2019年人均珠宝消费量增速均为7%左右,仍有较大的增长空间。产业运营第一环:珠宝时尚业务实现完美转型,开启高增长。2019年新增珠宝门店669家至2759家,收入同比增长22.66%。老庙产品升级后成功打造爆款古韵金、设计师合作等系列,推动收入与毛利率提升。同年珠宝时尚同业市占率经测算约为2.73%,居行业前端。 产业运营第二环:消费产业积极推动外延式扩张。公司收购IGI与DJULA延展珠宝产业链,投资爱宠医生和希尔思进军宠物行业,收购海鸥和上海手表实现国表布局,收购食用菌企业如意情,丰富食品产业链布局。 复合功能地产:商业管理、物业租赁服务与物业开发双轮驱动,产城融合打造城市产业地标。豫园商城内核升级,公司进一步打造“豫园商城”商业旅游文化品牌名片。公司通过重组获得优质地产资源,土储丰富,可带来稳定利润和现金流。同时以“产业+地产”双向赋能,通过复地、星泓、云尚三大产城发展平台打造城市产业地标项目,同时助力豫园消费产业在全国进行扩张。 盈利预测及估值:预计公司2020-2022年EPS分别为0.92元、1.04元、1.15元。对应PE分别为8.5X、7.5X、6.8X。公司历年持续分红,2019年分红率提升至35%,现有股价对应股息率约3.58%,低利率环境下吸引力明显,上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,渠道拓展不及预期,需求不及预期。

事件: 公司与浙江省建工集团签署战略合作协议及合资框架协议,将在组建合资公司以及共同投资建设新型建筑工业化产业园内装饰部品部件基地整装卫浴项目等方面展开合作。 点评: 携手浙江建工集团,加速推广整装卫浴。①合作内容:共同增资浙江建工装饰公司,海鸥与建工集团各持股50%,随后共同投资建设整装卫浴项目(包括橱柜生产线),在项目投产前,可按照“小米”模式推出建工自有品牌的各类产品。此外,双方推动资源协同,包括建工集团优先采购海鸥的产品、共同开发国际市场等。本次海鸥与建工集团合作,能够借助建工集团的资源有效拓展整装卫浴拿单渠道,并陆续实现全品类工业化布局。 二季度业绩有望回升,看好整装卫浴布局迎来收获期。公司一季度业绩承压,主因疫情期间工厂复工较慢,参考美国家得宝、劳氏一季度业绩表现,预计公司外销订单有望在二季度回升,重点观察三季度外销订单情况。整装卫浴业务通过收购科筑实现住宅产品的快速拓展,今年有望迎来订单高增长,并随着规模效应释放,住宅类产品实现扭亏,提振业绩。未来2-3年看,随着万科、龙湖等头部地产商陆续采用整装卫浴项目,有望在行业内形成标杆效应,叠加彩钢、瓷砖类产品陆续成熟,整装卫浴在住宅领域渗透率加速提升,打开整装卫浴的市场空间,海鸥作为该赛道领军企业,将从中充分受益。 投资建议:考虑公司一季报营收表现较好,四月并表海鸥冠军贡献业绩增量,上调业绩预测及目标价,预计2020-2021年EPS分别为0.32/0.44/0.57元,对应PE分别为24/17/13X,维持买入评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;地产订单下滑;原材料成本波动。

事件:公司拟非公开发行A股股票,发行对象为碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,发行价为8.2元/股,发行数量不超过6097.6万股(占总股份16.5%),其中,碧桂园创投/王惠文/王彦庆/王彦伟分别拟认购5061.0/365.9/609.8/60.0万股。本次认购的股份,自完成之日起18个月内不得转让。 点评:引进战略投资者,股权绑定&参与经营,助力工程渠道高增长。①本次非公开发行实施后,预计碧桂园创投将持有公司11.76%以上股份,并拟委派1名董事参与公司的经营管理,②碧桂园是公司的重要客户,本次股权合作实现双方利益的深度绑定,二者将在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作。此外,双方还将共同探索通过设立产业投资基金等方式,对陶瓷领域内的品牌进行投资,实现产业链整合。 零售端不断开拓空白市场,看好工程渠道持续发力。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉,同时对已有门店进行升级改造,提升门店形象。截止至2019年底,惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。公司从2018年开始发力工程渠道,在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量,2019年实现收入7.33亿,同比增长36.23%。 公司不断开拓地产新客户,目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作,本次非公开发行引入碧桂园,有望进一步提升在碧桂园体系内的渗透率,拉动工程渠道高增长。 盈利预测与估值:考虑到引入碧桂园战投后有望提升业绩成长确定性,上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.97、1.11、1.26元,对应PE分别为13X、12X、10X。维持‘“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,渠道拓展不及预期。

事件: 公司发布豁免公司控股股东及董事自愿性股份锁定承诺,顾家集团申请豁免“股份锁定期满24个月内,累计减持不超过5%”,顾江生董事长申请豁免“在职期间,每年转让公司股份不超过本人间接持有的总股份的百分之二十五”。 点评: 豁免申请有望间接提升公司整体竞争力。本次大股东及董事长申请豁免股份转让承诺,一方面是考虑到顾家集团目前股权质押比例较高,进行部分股权转让后有利于增强大股东的抗风险能力,另一方面拟通过协议转让的方式引入外部投资者,优化公司股权结构。同时,考虑到新投资者将在顾家集团自愿锁定承诺期内继续履行所受让股份“在股份锁定期满后的二十四个月内,累计减持股份数量不超过发行人股份总数的5%”的承诺,新投资者有望更多扮演战略投资者角色,与公司形成协同效应。 疫情影响消退,经营回归正轨,零售转型变革打造核心竞争力。疫情一季度对公司客流及产能均形成冲击,但目前工厂已恢复正常状态,前期订单有序交付,内销端则得益于客流逐渐修复,回暖趋势明显,外销订单有望随欧美国家经济活动重启而迎来恢复。公司于2018年开始推进零售转型,聚焦于区域零售中心和信息化系统建设,盈利预测与估值:预计2020-2022年EPS分别为2.25、2.77、3.28元,对应PE分别为20X、16X、14X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,原材料价格上涨。

1)员工持股计划有望刺激公司潜力释放。本次员工持股计划持有人8名,均为公司高级管理人员或监事。通过利益绑定,此次员工持股计划将充分调动公司高管、监事的积极性,有助于公司业务增长,并彰显高管对公司中长期发展的信心。 2)零售逐步迎来复苏,“新模式+科技大基建”打造核心竞争力。公司一季度业绩下滑较多,除了疫情对行业需求的冲击外,也因为公司直营收入占比较高,无法上门安装导致部分收入难以确认。从四月以来,各个城市陆续解封,家装需求逐步恢复。前期积累的订单及消费者需求有望于二季度集中爆发,带动业绩回升。“新模式+科技大基建”是公司今年的工作重点,疫情期间,公司前期在MCN领域的布局为公司带来了明显的流量优势(3月线上量尺数对比去年单月最高峰值提高50%)。未来,公司一方面打造深度优化的线上服务能力,迎合消费者非接触式的消费需求,另一方面则构建房型结构、消费者肖像等数据库,在大数据基础上逐步推进科技大基建。整装云的布局、第二代全屋定制亦将公司与家装公司形成有机联合,实现前端流量入口的控制,以流量打造公司又一核心护城河。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.41、4.04元,对应PE分别为23X、19X、16X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。

事件: 公司发布战略框架协议,拟以现金收购GLORYWINNERTRADINGLIMITED持有的厨博士100%股权,对价为7亿元(以厨博士2020-2022年承诺的三年平均扣非净利润平均数7000万元的10倍进行估值),收购后公司将向厨博士增资3亿元。 点评: 1)借力厨博士布局精装工程渠道。厨博士是目前国内房地产精装修工程业务领域的优秀企业,主要合作方为万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等房地产龙头企业。恒林股份本次收购厨博士,有利于公司在传统办公椅的基础上快速拓宽布局定制橱柜赛道,打开成长空间。此外,厨博士承诺2020-2022年实现的平均净利润不低于7000万元人民币,有力增厚公司业绩。GLORYWINNERTRADINGLIMITED在收到交易对价后,将扣除税费后余额至少50%用于购买公司二级市场股份(直接购买或大宗交易等),预计将对公司股价产生积极作用。 2)积极实施外延扩张,推动“办公环境解决方案”和“大家居”战略。公司2019年收购瑞士全方位办公环境服务领导品牌ListaOffice(在瑞士市占率高达25%),优化其供应链和提高其运营能力,同时引进ListaOffice先进的家具制造技术、产品以及办公环境整体解决方案到国内中国,实现智慧办公在空间上的全新布局,打开国内办公家具市场蓝海。公司前期变更募投资金2亿元用于开启定制家居业务,从传统办公领域扩大至民用家具领域,本次收购厨博士,有望通过切入厨博士客户体系,加速该战略实施。 盈利预测与估值:受疫情影响,下调2020-2021年预测,预计2020-2022年EPS分别为2.81、3.88、4.73元(暂不考虑并购),对应PE为14X、10X、8X,受益并购增厚业绩,上调目标价,给予买入评级。 风险提示:并购事项不确定性、疫情反复、外贸不及预期。