事件：公司发布2020年半年度业绩报告，2020H1实现营收37.57亿元，同比增加40.06%，实现归母净利润1.84亿元，同比增加31.20%，扣非后同比增加42.68%，经营活动现金流净额0.49亿元，同比降低29.13%。 其中Q2实现营收22.34亿元，同比增加40.73%，实现归母净利润1.33亿元，同比增加31.12%。 点评： “B2B办公物资+SAAS”双轮驱动，协同效应促进业绩快速增长。2020H1办公业务实现营收34.96亿元，同比增长42.46%，这主要得益于2019年中标的中国移动、国家电网等客户贡献增量（大客户业务同比增长59.04%）。此外，MRO工业品业务亦高速增长，有效贡献增量。②SAAS实现营收2.61亿元，同比增长24.64%，疫情催化SAAS业务继续高速增长。凭借云视频核心技术实力与丰富的服务经验，公司从疫情期间免费提供云视频服务中获得25万多家免费客户资源，这些客户资源有望进一步转化为齐心好视通付费客户。中长期看，B2B业务与SAAS业务能够相互引流，从而形成良性循环，加速发展。 毛利率有所承压，B2B业务规模效应持续释放。公司2020H1毛利率为13.29%，同比减少3.37pct，分品类看，B2B业务受产品SKU数量增长，毛利率同比减少2.05pct至10.48%，SAAS业务预计受前期免费开放优惠政策影响，毛利率同比减少14.26pct至50.83%。从盈利能力看，净利率仅同比减少0.37pct至4.91%（下滑幅度远小于毛利率），我们认为主要得益于规模扩张后B2B业务净利率稳步有升，提振利润。 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.42、0.56、0.74元，对应PE分别为40.44X、30.48X、23.28X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新客户开发不及预期，盈利能力提升不及预期。

事件：公司发布公告，拟现金收购千川公司51%股权，整体估值不高于16.5亿元（公司支付对价不高于8.5亿元），千川公司业绩承诺为2021年度和2022年度实现的平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元人民币。 点评：标的公司质地好，收购估值优势突出。①千川木门集团成立于1999年，旗下拥有成都及湖北两大生产基地，本次好莱客收购标的为湖北千川门窗有限公司。千川木门综合实力仅次于江山欧派，与恒大、融创等头部地产企业保持稳定合作关系，主要产品为油漆门，业务以工程为主，在中国房地产开发企业500强首选木门供应商品牌中，千川木门排名第二，拥有13%的首选率。②假定明年净利润为1.5亿元，则收购对价对应2021年PE为11X，估值优势突出。收购完成后，零售端仍以好莱客品牌开展，工程端则以千川公司品牌开展业务。 正式开启2C+2B双轮驱动战略，开启新一轮成长曲线。公司过往主要从事零售业务，近两年受地产调控影响，业绩增速有所承压。本次收购千川公司将加速公司于工程端布局，一方面以上市公司资源支持千川扩张规模，从而把握精装红利释放期，有力增厚公司业绩，另一方面，该木门产品亦可与公司现有的大家居战略形成互补。投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.21、1.35、1.54元（暂不考虑并购），对应PE分别为13.33X、11.89X、10.45X。考虑2B业务开拓将打开公司新一轮成长曲线，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：并购事项不及预期，地产调控，疫情反复。

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，2020H1实现营收5.14亿元，同比下降7.35%，实现归母净利润4979.17万元，同比下降16.16%。其中Q2实现营收3.34亿元，同比下降2.26%，实现归属于上市公司股东的净利润4586.84万元，同比增长3.73%。 点评： 业绩符合预期，关注二季度订单高增长。①从收入端看，Q2随着客流恢复&地产复工，公司业绩明显恢复，零售衣柜二季度订单金额同比增长10.65%，其中6月份订单金额同比增长18.12%；大宗工程业务二季度订单金额同比增长20.47%，其中6月份订单金额同比增长39.32%。二季度收入下滑预计主因订单确认节奏影响。②从盈利能力看，二季度净利率同比增长0.9pct至13.7%，我们预计主要得益于随着规模效应持续释放，衣柜业务&工程业务盈利能力提升。 地产竣工确定性高，大宗渠道下半年迎来高成长。①一季度疫情因素导致商品房竣工延后，但二季度地产竣工提速显著（1-6月竣工增速下滑进一步缩窄至9.8%），全年看地产竣工目标仍有望达成，公司亦披露6月工程端订单增速环比提升，前期积累的在手订单有望在下半年陆续确认收入，从而拉动业绩高增长。②公司品类拓展显成效，衣柜业务零售端持续高增长，未来几年仍处终端渠道开拓阶段，支撑业绩增速，未来通过差异化的产品定位，构建竞争壁垒。 盈利预测与估值：工程订单确认滞后，小幅下调盈利预测，但考虑到后续业绩增长确定性高，下半年估值切换，上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.94、2.44元，对应PE分别为16.29X、11.48X、9.14X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期。

事件：公司发布公告，拟以自有资金认购珠海保资碧投企业管理合伙企业（下文简称为SPV），认购金额为5000万元，认购比例为5.41%，从而间接投资保碧产业链赋能基金。其余SPV合伙人包括东方雨虹、欧普照明、康力电梯等。 点评：与地产商进行资本合作开展产业投资，深化双方关系。①保碧产业链赋能基金投资方向主要聚焦房地产产业链上下游，投资方式包括权益类投资、合作进行子公司运营等。本次皮阿诺与其合作，可以推动地产产业链生态布局，一方面有望从中获取相应的投资收益，另一方面有望发挥与基金投资标的的协同效应。②皮阿诺虽然没有与地产商直接进行股权合作，但通过以资本合作为纽带，有望加深其与下游客户的合作关系，从而提升订单获取能力。皮阿诺前期的主要B端客户为恒大，本次参与投资，有望加速保利、碧桂园等新客户开发。 地产竣工确定性高，大宗渠道下半年迎来高成长。①一季度疫情因素导致商品房竣工延后，但二季度地产竣工提速显著（1-6月竣工增速下滑进一步缩窄至9.8%），全年看地产竣工目标仍有望达成，公司亦披露6月工程端订单增速环比提升，前期积累的在手订单有望在下半年陆续确认收入，从而拉动业绩高增长。②公司品类拓展显成效，衣柜业务零售端持续高增长，未来几年仍处终端渠道开拓阶段，支撑业绩增速，未来通过差异化的产品定位，构建竞争壁垒。 盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.94、2.44元，对应PE分别为17.22X、12.13X、9.66X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期。

事件：公司发布2020年中报。公司2020H1实现营收6.01亿元，同比下降32.21%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降68.33%，实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比下降72.50%，经营活动产生的现金流净额0.35亿元，同比增加151.13%。其中Q2实现营收4.57亿元，同比下降16.45%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降31.67%，实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降38.98%。 点评： 业绩有所承压，毛利率上升显著。①从收入端看，H1主业人造板业务同比下降33.49%至5.6亿元，主要受Q1疫情导致下游家具，家装市场延期复工，公司订单下降，Q2随着复工复产，下滑幅度明显收窄。②从毛利率看，H1整体毛利率同比增加2.88pct至26.15%，其中主业人造板业务同比增加4.54pct至25.95%，系原材料价格下跌（上游林木业务同比下降5.77pct至48.69%）。③从盈利能力看，H1期间费用率同比上升7.63pct至21.63%，Q2同比上升4.02pct至16.63%。其中H1管理费用率上升4.79pct至9.98%，系疫情影响，工厂产生停机费用所致。 “一厂一策”促进销售升级，海外公司推动新业务开拓。①公司采用“一厂一策”策略，积极抓住疫情过后“宅经济”概念兴起推动销售升级，已实现5月产销平衡，6月销大于产。②2020年2月，公司成立新西兰丰林供应链有限公司，开展跨境原木贸易等进出口业务，推动公司海外木材资源储备及国内临港木材加工战略的实施。有利于公司海外业务的开拓，生产高附加值产品。 投资建议：根据中报小幅下调盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.12、0.17、0.21元，对应PE分别为24.21X、17.17X、13.98X。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

公司发布2020年中报，2020H1实现营收15.82亿元，同比下降12.38%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降37.05%，实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降39.57%，经营活动产生的现金流净额1.04亿元，同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长53.40%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长59.62%。 点评：手表业务需求回升，Q2业绩超预期。①从收入端看，H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元，其中，手表品牌业务同比减少31.94%，手表零售同比减少2.17%，表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外，精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元，继续维持高增长。②从毛利率看，H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%，其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看，期间费用率同比上升0.83pct至32.65%，但二季度公司严控费用，Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%，从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流，高端品牌需求有望持续上升。短期看，海外疫情影响持续，国民前往香港及欧美地区购物减少，从而带动公司名表业务营收、利润高增长，而自有品牌业务受疫情冲击小，目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看，我国持续推进免税政策，促进海外消费进一步回流，经济内循环发力，利好国内市场奢侈品销售，有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议：海外消费回流带动中报业绩超预期，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元，对应PE分别为14.46X、10.73X、8.90X，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费回流不及预期；手表消费需求不及预期。

事件: 公司发布2020年中报，2020H1实现营收15.82亿元，同比下降12.38%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降37.05%，实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降39.57%，经营活动产生的现金流净额1.04亿元，同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长53.40%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长59.62%。 点评： 手表业务需求回升，Q2业绩超预期。①从收入端看，H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元，其中，手表品牌业务同比减少31.94%，手表零售同比减少2.17%，表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外，精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元，继续维持高增长。②从毛利率看，H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%，其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看，期间费用率同比上升0.83pct至32.65%，但二季度公司严控费用，Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%，从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流，高端品牌需求有望持续上升。短期看，海外疫情影响持续，国民前往香港及欧美地区购物减少，从而带动公司名表业务营收、利润高增长，而自有品牌业务受疫情冲击小，目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看，我国持续推进免税政策，促进海外消费进一步回流，经济内循环发力，利好国内市场奢侈品销售，有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议：海外消费回流带动中报业绩超预期，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元，对应PE分别为25.40X、18.85X、15.62X，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费回流不及预期；手表消费需求不及预期。

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，2020H1实现营收19.17亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润4.15亿元，同比减少10.74%，实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比减少11.27%。其中Q2实现营收10.10亿元，同比增长18.13%，实现归母净利润2.0亿元，同比减少2.91%，实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比减少5.56%。 点评： 业绩有所承压，彩盒业务贡献业绩增量。①从收入端看，上半年烟标营业收入同比减少10.38%至12.01亿元，主要是Q1受疫情影响，Q2随着复工复产，下滑幅度有所收窄，同比减少6.45%；彩盒业务上半年同比增长24.92%至4.20亿元，其中Q2同比增长达68.79%，有力提振整体收入增速。②从盈利能力看，我们预计彩盒随着规模效应持续释放，毛利率仍在进一步提升，但彩盒毛利率仍低于整体，从而拖动综合毛利率下降，使得二季度利润增速慢于收入。 IQOS通过美国FDA的MRTP减害认证，看好电子烟业务布局。①美国时间7月7日，菲莫旗下电子烟产品IQOS正式通过了FDA作为改良风险烟草产品（MRTP）销售的审核，这有望加速加热不燃烧产品获各国监管机构认可。②公司在新型烟草领域研发能力强且产品丰富。与中烟配合从事研发工作，整体业务积累深厚，今年虽然受线上销售受限&疫情冲击线下渠道影响，但公司通过积极开拓海外市场，仍推动新型烟草业务高增长。 盈利预测与估值：公司二季度仍受疫情影响，中报业绩承压，下调盈利预测，但考虑到电子烟业务对估值有催化作用，上调目标价，预计2020-2022年EPS为0.60、0.73、0.86元，对应PE分别为19.08X、15.68X、13.28X，给予“买入”评级。 风险提示：烟草行业需求下滑，新业务不及预期，疫情反复。

公司发布2020年上半年业绩预增修正公告,预计2020H1归母净利润实现2.53亿元-2.61亿元,同比增长71%-76% (本次业绩预告包括公司入股天津长荣健康科技有限公司股权所得的投资收益1100万元-1300万元),其中,2020Q2预计实现归母净利润1.79亿元-1.86亿元,同比增长13805% 147.89%。 点评:电商业务超预期,带动业绩进一步上修。剔除长荣健康的投资收益后,2020H1净利润增速约62%-69%,业绩预期仍超出。上次业绩预告区间。 参考一季度业绩表现,我们预计二季度广告业务仍受疫情影响,增长平稳,包装随着原材料价格回落以及海外需求增长,对利润增速有一定贡献。跨境电商业务则得益于海外宅经济需求提升,迎来业绩爆发期,从而带动半年报业绩超预期。 跨境电商进入红利释放期,有望延续高增。①短期看,受益疫情冲击带动宅经济发展,且目前海外经济、社交活动解封节奏相对较慢(美国、澳大利亚等国复工节奏均低于预期),消费者居家时间延长,跨境电商需求高增长确定性强,而吉宏股份今年完成新产能扩建,充分满足爆发性需求。中长期看,东南亚正逐步进入电商渗透率提升阶段,参考我国电商发展路径,该红利有望持续释放多年,吉宏作为目前的领军企业之一,将充分受益。②随廊坊、厦门、孝感的QSR包装项目达产,公司将成为国内QSR包装领域龙头。叠加限速令利好,未来公司QSR包装有望进入加速期。 盈利预测与估值:公司半年报预告业绩表现亮眼,上调目 标价及业绩预测,预计2020-2022年EPs分别为1.39、1.79、 2.23元(暂不考虑出售长荣健康股权带来的投资收益),对应PE分别为2245X.17.52x.14.02X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,跨境电商政策风险。

1)员工持股计划有望刺激公司潜力释放。本次员工持股计划持有人8名,均为公司高级管理人员或监事。通过利益绑定,此次员工持股计划将充分调动公司高管、监事的积极性,有助于公司业务增长,并彰显高管对公司中长期发展的信心。 2)零售逐步迎来复苏,“新模式+科技大基建”打造核心竞争力。公司一季度业绩下滑较多,除了疫情对行业需求的冲击外,也因为公司直营收入占比较高,无法上门安装导致部分收入难以确认。从四月以来,各个城市陆续解封,家装需求逐步恢复。前期积累的订单及消费者需求有望于二季度集中爆发,带动业绩回升。“新模式+科技大基建”是公司今年的工作重点,疫情期间,公司前期在MCN领域的布局为公司带来了明显的流量优势(3月线上量尺数对比去年单月最高峰值提高50%)。未来,公司一方面打造深度优化的线上服务能力,迎合消费者非接触式的消费需求,另一方面则构建房型结构、消费者肖像等数据库,在大数据基础上逐步推进科技大基建。整装云的布局、第二代全屋定制亦将公司与家装公司形成有机联合,实现前端流量入口的控制,以流量打造公司又一核心护城河。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.41、4.04元,对应PE分别为23X、19X、16X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。

事件: 公司发布战略框架协议,拟以现金收购GLORYWINNERTRADINGLIMITED持有的厨博士100%股权,对价为7亿元(以厨博士2020-2022年承诺的三年平均扣非净利润平均数7000万元的10倍进行估值),收购后公司将向厨博士增资3亿元。 点评: 1)借力厨博士布局精装工程渠道。厨博士是目前国内房地产精装修工程业务领域的优秀企业,主要合作方为万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等房地产龙头企业。恒林股份本次收购厨博士,有利于公司在传统办公椅的基础上快速拓宽布局定制橱柜赛道,打开成长空间。此外,厨博士承诺2020-2022年实现的平均净利润不低于7000万元人民币,有力增厚公司业绩。GLORYWINNERTRADINGLIMITED在收到交易对价后,将扣除税费后余额至少50%用于购买公司二级市场股份(直接购买或大宗交易等),预计将对公司股价产生积极作用。 2)积极实施外延扩张,推动“办公环境解决方案”和“大家居”战略。公司2019年收购瑞士全方位办公环境服务领导品牌ListaOffice(在瑞士市占率高达25%),优化其供应链和提高其运营能力,同时引进ListaOffice先进的家具制造技术、产品以及办公环境整体解决方案到国内中国,实现智慧办公在空间上的全新布局,打开国内办公家具市场蓝海。公司前期变更募投资金2亿元用于开启定制家居业务,从传统办公领域扩大至民用家具领域,本次收购厨博士,有望通过切入厨博士客户体系,加速该战略实施。 盈利预测与估值:受疫情影响,下调2020-2021年预测,预计2020-2022年EPS分别为2.81、3.88、4.73元(暂不考虑并购),对应PE为14X、10X、8X,受益并购增厚业绩,上调目标价,给予买入评级。 风险提示:并购事项不确定性、疫情反复、外贸不及预期。

点评 公司发布2020年一季报,报告期内实现营收6.70亿元,同比变动-47.46%;归母净利润-1.56亿元,同比变动-589.26%;扣非归母净利润-1.68亿(主要为政府补助及投资收益),同比变动-356.35%。经营活动现金流同比减少4.7亿元至-10.7亿元。 点评: 疫情冲击,业绩承压。从收入端看,营收一季度下滑幅度较同行大,预计一方面因为公司未开拓工程渠道,另一方面则因为直营收入占比高,而疫情期间公司难以上门安装,导致订单无法确认收入。从盈利能力看,毛利率同比下滑7.3pct至34.2%,预计主要因为开工率下降&直营收入占比下滑。期间费用率受直营门店费用支出刚性影响,同比增加21.1pct至65.3%,其中,销售/管理/研发费用率分别同比增加16.0/3.0/2.5pct至50.7%/10.1%/5%、从现金流看,受收入下滑以及支付相对刚性影响,此外,收现率从2019Q1的99.4%下滑到79.9%,亦对现金流有负面影响。 线上创新营销引流,“新模式”+“科技大基建”模式奠定中长期竞争力。公司在疫情期间积极利用“直播+IP”引流获客,3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%,随着各地解除小区封闭措施、恢复正常上门安装工作,前期积累的订单有望陆续转化收入。 公司围绕“新模式”+“科技大基建”模式开展工作,通过MCN直播增强前端流量获取,将众多传统家居零售环节从线下转至线上迎合消费者线上购物习惯转变,并借助AI云技术赋能设计师,提高设计效率和方案质量,提升流量转换率。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.41、4.04元,对应PE分别为24.4X、19.7X、16.7X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。

事件: 公司发布2020年一季报,报告期内实现营收7.93亿,同比变动-23.81%;归母净利0.51亿,同比变动-23.12%;扣非归母0.49亿,同比变动-23.99%(主要为政府补助)。经营活动产生的现金流量净额为-3.88亿元,同比变动-313.33%(复工复产延后导致收款减少)。 点评: 施工节点靠后,一季度营收有所承压。①从收入分拆看,欧神诺营收同比减少22.8%至7.3亿元,这主要是因为疫情使得下游客户2月基本停工,而瓷砖施工流程相对滞后,导致2020Q1营收下滑较多,但该业务有望于二季度回升。而零售渠道占比高的洁具业务营收同比减少34.1%至6217万元。②从盈利能看,得益于规模效应释放,毛利率同比提升2.3pct至35.9%。期间费用率同比增加0.9pct至26.7%,其中,财务费用率同比增加1pct至1.8%,主要是因为公司下游客户复工延后导致回款减少,公司短期借款较2020年初环比增加105.2%至9.3亿元。欧神诺净利润同比减少14.0%至5951万元,但净利率同比增加0.8pct至8.1%,盈利能力进一步增强。 定增引入战投深化合作,竣工回暖有望催化全年业绩高增。公司拟向碧桂园创投非公开定增不超过2676.7万股(占总股份6.95%),并签署战略合作协议,有望实现双方利益的深度绑定,后续欧神诺有望进一步提升其在碧桂园供应体系内的渗透率。此外,定增资金亦有望缓解公司现金流压力,利于进一步做大工程业务。2019年精装渗透率同比提升4pct至32%,今年有望继续释放红利。此外,2020年3月地产竣工面积同比增长1.2%,工装渠道高增长的确定性高。 盈利预测:3月竣工数据良好,上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为1.79、2.23、2.73元,对应PE分别为17X、13X、11X。给予“买入”评级。 风险提示:下游地产需求不及预期,零售渠道开拓不及预期。

事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现实收 20.84亿,同比变动-11.55%;归母净利润2.30亿元,同比变动-10.95%;扣非归母净利润1.74亿,同比变动-25.21%。经营活动现金流同比减少3.58亿元至-2.59亿元(主因销售收入减少,而相关费用支出相对刚性)点评:疫情影响,业绩略有承压。收入端:分拆来看,零售业务,疫情冲击下,终端门店客流减少&学生普遍开展网上授课,文具需求减弱,预计公司一季度营收下滑幅度大于整体,此外,公司前期并表安硕文教亦对一季度零售营收有所贡献。科力普业务则随着下游客户复工,收入下滑幅度相对较小。盈利能力:从毛利率看,得益于产品升级战略&科力普调整客户结构,毛利率同比增加0.85pct 至27.92%。从费用率看,期间费用率同比增加3.35pct 至18.4%,其中,销售/管理/研发费用率同比增加1.29/ 1.21/ 0.87pct 至10.73%/ 5.57%/ 2.14%。综合来看,公司净利率同比基本持平,主要得益于当期较高的政府补助确认。现金流:公司一季度经营活动现金流净额同比减少较多,从细项看,主要因支付供应商的费用相对刚性所致。 股权激励彰显中长期发展信心,看好一体两翼协同发展。公司于4月10日发布股权激励计划,考核目标为以2019年为基数。2020-2022年营收增长率分别不低于15%/ 45%/ 75%,净利润增长率分别不低于10%/ 34%/ 66%。,彰显公司长远发展信心。目前各地学校已推进毕业班开学,预计非毕业班及高校学生亦将陆续返校,下游需求恢复,公司经营有望快速恢复正轨。 投资建议:预计2020-2022年EPS 分别为1.29、1.59、1.96元,对应PE 分别为41.8X、33.9X、27.6X。考虑中长期成长空间广阔,上调目标价,给予“买入评级”。 风险提示:疫情反复;新品不及预期;新业务盈利能力提升不及预期。

一季报超预期,营收稳步增长,盈利能力持续提升。①从收入端看,公司一季度在疫情冲击下,得益于积极公司及下游客户推进复工,营收继续保持平稳。②从盈利能看,原材料成本下行及规模效应持续释放,毛利率同比提升2.1pct至29.2%;期间费用率同比减少0.6pct至19.7%,其中,销售费用率/管理费用率同比增加0.4/0.9pct至10.6%/5.4%,而研发费用率/财务费用率同比减少1.1/0.8pct至3.9%/-0.2%。 在此推动下,净利率同比提升8.1pct至12.4%。 精装&竣工红利催化,产能持续扩张,中长期发展动力十足。①2019年精装渗透率同比提升4pct至32%,今年有望继续释放红利。此外,2020年3月地产竣工面积同比增长1.2%,工装渠道高增长的确定性高。②公司兰考年产60万套木门项目于2019年已投产,莲山年产120万套木门项目预计今年底完工,产能扩张持续推进。近期公司拟投建150万套防火门生产线,预计2022年投产,有望与木门业务实现协同发展,贡献业绩增量。 盈利预测与估值:公司一季报超预期,新客户开拓&火门产能贡献增量,业绩确定性增强,上调目标价。预计2020-2022年EPS分别为4.55、5.82、7.09元,对应PE分别为23.1X、18.0X、14.8X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,工程业务拓展不及预期。