三季度增长超预期,利润增速快于收入增速。公司19Q1/Q2/Q3分别实现营收2.42/4.88/6.05亿元,分别同比增长21.57%/73.61%/58.90%,受益于工程业务快速放量推动收入增速加速。19Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.10/0.71/0.98亿元,同比增长9.66%/47.39%/95.89%,利润增速快于收入增速。 毛利率环比改善,费用率明显下降,现金流明显改善。毛利率:公司19年前三季度毛利率为33.00%,同比下降1.19pct,工程业务占比提升导致公司毛利率降低。19Q1/Q2/Q3毛利率分别为27.10%/33.03%/35.33%,公司选用性价比更高的原材料和对产品提价推动毛利率环比改善。费用率:公司19Q3期间费用率为18.52%,同比变动为-1.46pct,销售/管理/财务费用率分别为10.33%/7.27%/0.92%,分别同比变动为+0.88/-2.37/+0.03pct。本期销售人员薪酬及运输维护费用增加导致销售费用同比增长69.54%。本期保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加导致财务费用同比增长60.20%。公司经营活动现金流净额同比增长20.53%,现金流明显改善,主要由于三季度公司对供应商的结款周期增加以及加大对地产商的回款力度导致。 受益于精装修政策的不断推进,工程业务持续放量。2017年住建部发布《建筑业发展十三五规划》明确规定,到2020年我国全装修比例达到30%。随着精装修房屋占比的不断提升,发展工程渠道将成为木门企业寻求长期发展的重要途径。公司凭借规模化的生产优势、性价比高、产品品质优良以及服务能力领先,获得多家地产商的认可,工程渠道上具备明显优势。公司目前已携手多家龙头地产商如恒大、万科、保利、阳光城、旭辉和中海等展开合作。自17年以来工程渠道已成为公司第一大收入渠道,公司成为恒大和万科的核心供应商。恒大与公司于17年签订战略合作协议约定2017-2021年预计总采购金额为20亿元,17-19H1恒大采购金额合计约8.01亿元。受益于精装修政策的推进和工程端客户的持续拓展,公司工程业务持续放量。 产能持续扩张,产品线不断延伸。公司募投项目“年产30万套实木复合门项目”和“年产20.5万件定制柜类产品项目”于2018年已经完工,河南兰考基地年产60万套木门项目已经投产,产能逐步释放。目前“年产120万套木门项目”顺利推进,厂房建设已大部分完工,预计于2020年底完工。公司不断扩充产品线,新增防火门、橱衣柜、楼梯和吊顶等业务。随着公司产能的持续扩张和产品线的不断延伸,公司收入有望进一步提升。 盈利预测与估值:工程端快速放量,三季度业绩增长超预期,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为3.07、3.98、4.95元,对应PE分别为14X、10X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场景气度不及预期,工程端业务开拓不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营收 164.01亿元,同比增长 1.81%;归母净利润 14.85亿元,同比减少 17.57%;扣非后归母净利润 14.58亿元,同比减少 18.12%。其中单三季度实现营收56.25亿元,同比减少 0.20%;归母净利润 5.98亿元,同比增长 4.37%; 扣非后归母净利润 5.95亿元,同比增长 4.35%。点评: 营收小幅下滑,业绩符合预期。公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 54.51/53.25/ 56.25亿元,同比增长分别为 8.13%/ -1.97%/ -0.20%,三季度营收环比增速略有回暖。 19Q1/ Q2/ Q3分别实现 3.80/ 5.06/ 5.98亿元,分别同比变动-38.34%/ -17.18%/ +4.37%,业绩逐季回暖趋势明显。我们认为文化纸行业当前已到逐渐到周期底部,公司营收将有望继续改善;另一方面,在 2020年外废禁止进口政策落地后,原材料将进一步收缩,而公司早年即在老挝布局,即将进入收获期,其废纸浆和半化学浆产能布局将进一步凸显公司的成本优势,未来盈利能力有望持续改善。 毛利率同比、环比提升明显, 盈利能力改善。 公司前三季度毛利率为21.13%,同比下滑 4.47pct, Q1/ Q2/ Q3毛利率分别为 17.70%/ 21.77%/23.84%,毛利率逐季提升趋势明显,单三季度毛利率同比提升 0.70pct。 费用率方面,公司前三季度期间费用率为 10.41%,同比小幅提升0.29pct,主要原因为公司本期加大研发投入,研发费用同比增加90.34%。受毛利率提升影响,公司前三季度净利润率分别为 6.99%/9.67%/ 10.72%,逐季改善明显,其中单三季度同比大幅提升 2.59pct,盈利能力继续改善。 盈利预测及估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 0.82、 0.93、 1.15元, 对应 PE 分别为 10X、 9X、 7X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅提升,项目建设不及预期

事件: 公司发布2019年 三季报:公司前三季度实现营收128.95亿元,同比增长38.64%;归母净利润15.66亿元,同比增长40.55%;扣非后归母净利润13.04亿元,同比增长31.06%。单三季度实现营收49.87亿元, 同比增长35.23%;归母净利润6.50亿元,同比增长31.11%;扣非后归母净利润6.15亿元,同比增长31.84%。 点评: 营收稳步增长,业绩超预期。公司19Q3实现营收49.87亿元,同比增长35.23%,实现归母净利润6.50亿元,同比增长31.11%。防水卷材销量快速增长推动营收稳步提升,业绩超预期。随着产能逐步释放, 生产能力不断提高,将推动公司收入不断提升。 毛利率小幅下滑,费用率下降,现金流短期承压。毛利率方面:公司19年前三季度毛利率为36.46%,同比下降0.11pct。费用率方面:公司期间费用率为21.57%,同比下降0.99pct,销售/管理/财务费用率分别为11.92%/ 7.22%/2.42%,分别同比变动为-0.15/ -1.91/ +1.06pct。财务费用同比增长147.54%,系借款和可转债等各项利息支出增加导致。公司经营活动现金流净额同比减少285.95%,现金流短期承压,主要由于购买商品的现金和支付履约的保证金增加导致。 推出第三期限制性股票激励计划,彰显公司长期发展信心。2019年9月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向2189名激励对象授予不超过3296.61万股限制性股票,约占公司总股本的2.21%,授予价格为10.77元/股。此次股权激励计划扩大了激励范围,有利于公司激励中层管理和业务骨干人才,激发团队工作积极性。公司设立业绩考核目标为2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年净利润在2019年的基础上增速不低于72.8%/107.36%,彰显公司长期发展信心。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.41、1.84、2.31,对应PE分别为16X、12X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:下游地产需求不及预期,原材料价格大幅上涨

事件: 公司发布公告:公司于 2019年 10月 25日与上海火昱科技有限公司(火币中国)签署《战略合作框架协议》,双方就区块链商品溯源、赋能精准营销和积分流通等方面开展合作。点评: 与火币中国展开合作,加强跨境电商、精准营销业务核心竞争力。 火币中国主要从事计算机科技、网络科技、技术咨询等业务。公司与火币中国合作将依托其在区块链行业领先的产业和技术优势,合作开展区块链在商品溯源、赋能精准营销和积分流通等领域的合作。公司主营的跨境电商业务,可以通过区块链技术增强产品包装的防伪、溯源功能,极大地提升了安全性。另外,公司子公司龙域之星主营精准营销业务,今年上半年实现营收约 2.33亿元,同比增长约 210%+。和火币中国合作后将提升公司的信息技术能力,精准营销业务有望持续快速增长。另外,公司在探索二维码营销,将线上广告资源和线下包装资源进行有机结合,该业务壁垒极高: 1. 需要拥有种类丰富、可以触及终端消费者的线下产品资源; 2. 强大的广告营销能力,拥有设计出适合在不同使用场景、产品的营销设计能力。公司在收购安徽吉宏(安徽维致)、定增项目投产后,将成为国内 QSR 包装龙头,产品覆盖终端消费者广。 当前公司已与网易考拉、达利园在二维码营销业务上达成合作,模式跑通后将有望形成示范效应。本次框架协议将在积分流通方面与火币中国进行合作,我们认为这会进一步扩大公司在二维码营销领域的优势,未来营收有望迎来爆发。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.48、 1.84、 2.20元,对应 PE 分别为 17X、 14X、 11X。维持“买入”评级。 风险提示: 合作不及预期, 业务开拓不顺利

事件: 公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度共实现营收79.47亿元,同比增长29.78%;归母净利润8.02亿元,同比增长28.36%;扣非后归母净利润7.61亿元,同比增长32.88%。其中单三季度实现营收31.09亿元,同比增长33.02%;归母净利润3.31亿元,同比增长32.22%;扣非后归母净利润3.33亿元,同比增长43.89%。 点评:大学汛传统业务表现优异,科力普营收继续高增,业绩超预期。三季度涵盖大学讯,是公司传统业务的旺季,我们预计公司19年前三季度传统业务营收增速15%+,在18年高基数的背景下仍获得较快增长,是公司传统业务核心竞争力的体现。另外,新业务方面,晨光科力普老客户持续放量叠加新客户不断开拓,我们预计科力普营收增速45%+,继续保持高速增长;晨光生活馆(含九木杂物社)全年预计开店100家左右,前三季度开店情况符合计划。开店稳步进行的同时,九木杂物社的同店营收预计保持增长。我们认为公司核心业务竞争力强,未来有望继续保持较快增长;新业务仍在爆发期,是公司未来营收增长的主要动力。 减税增厚毛利率,费用管控良好,盈利能力继续提升。毛利率:公司前三季度毛利率为26.79%,较18年同期提升1.33pct,我们认为毛利率提升主要来源两大方面:1.增值税减税增厚;2.公司传统业务竞争力强,学生文具平均价格提升。费用率:公司前三季度期间费用率为14.53%,同比小幅增长0.39pct,其中销售/管理/财务费用率分别为8.82%/5.81%/-0.09%,分别同比变动为-0.34/+0.72/+0.02pct,费用管控良好。整体来看,公司前三季度净利润率为10.23%,单三季度净利润率为10.87%,净利润率环比提升2.21pct。 盈利预测与估值:我们认为晨光文具核心竞争力突出,传统业务和新业务持续保持较快增速,受三季度业绩超预期影响,我们上调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.13、1.47、1.80元,对应PE分别为42X、32X、26X。维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期。

事件: 公司发布2019年三季报:公司前三季度实现营收98.17亿元,同比增长3.20%;归母净利润-0.11亿元,同比下降100.53%;扣非后归母净利润18.42亿元,同比下降7.46%。单三季度实现营收37.79亿元,同比增长7.21%;归母净利润6.81亿元,同比下降8.57%;扣非后归母净利润7.44亿元,同比下降0.56%。 点评:北美诉讼和解,盈利拐点已现。上半年泰山石膏已与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数成员达成全面和解,和解费为2.48亿美元,本期支付美国石膏板事项和解费、律师费等各项费用共24.77亿元。过去三年,公司平均支付诉讼相关的律师费、和解费等约1亿元,持续影响业绩。本次和解将有利于公司降低诉讼成本释放业绩,并且有助于公司国际业务的开展。 原材料成本下降推动毛利率环比改善,费用率略有提升。毛利率方面: 公司前三季度毛利率为34.59%,同比下降1.50pct。毛利率同比下降主要由于石膏板价格回落导致。2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.07%/35.45%/36.66%,原材料成本下降导致毛利率环比改善。费用率方面: 公司期间费用率为12.47%,同比提升1.92pct。销售/管理/财务费用率分别为4.21%/8.02%/0.24%/,分别同比变动为+1.53/+0.49/-0.10pct。销售费用同比增长62.21%,主要由于广告宣传费和运输费大幅增加导致。 产能持续扩张,龙骨业务贡献业绩增量。公司是全球石膏板行业龙头,2018年市占率约为60%。截止至今年上半年,公司石膏板产能为27亿平,较年初增加2.3亿平,30亿产能布局稳步推进。公司中长期规划年产能达到50亿平,其中10亿平为海外产能,并完成50亿龙骨配套的产能布局。公司借助现有销售渠道,大力推进龙骨业务建设,预计将给公司贡献业绩增量。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.41、1.55、1.70,对应PE分别为46X、12X、11X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,地产需求大幅下滑。

烟标业务超预期, 单三季度营收高速增长。 公司 19Q1/ Q2/ Q3营收增速分别为 24.08%/ 7.53%/ 32.76%,单季度营收回暖明显。 单三季度烟标/ 彩盒业务分别增长 17.93%/ 157.71%,较今年上半年的 6.55%与80.64%有极大地提速,我们认为烟标业务过去增速稳健, 19Q3烟标高速增长是由于季节性因素;另外,公司烟标业务增速连续三个季度大幅快于行业是公司核心竞争力的体现:在烟草行业调结构的背景下,中短细爆等新型烟草产品较多,公司创新设计能力强,具有连续获得新订单的能力,推动公司营收持续高增。 毛利率环比小幅提升,费用率同比小幅下降。 公司单三季度毛利率为42.59%,环比小幅提升 0.43pct, 同比下滑 1.06pct,主要原因为目前彩盒业务毛利率较低,仍快速增长期,营收结构改变影响毛利率。我们认为随着彩盒业务规模效应渐显,毛利率未来有望持续提升。公司前三季度期间费用率为 14.09%,同比小幅下降 0.29pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.20%/ 11.08%/ -0.19%,分别同比变动为-0.12/-1.06/ +0.89pct,本期公司银行保本理财利息减少使得财务费用率提升较多。 整体来看,公司单三季度净利润率为 23.28%,同比下滑 1.00pct。 盈利预测与估值: 受三季度超预期影响,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.61、 0.72、 0.81元,对应当前 PE 分别为 16X、 14X、 12X。维持“买入”评级。 风险提示: 烟草销售大幅不及预期,原材料价格大幅上涨

事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 26.02亿元,同比增长 29.02%;归母净利润 6.50亿元,同比增长 7.31%;扣非后归母净利润 6.11亿元,同比增长 9.62%。单三季度实现营收 9.72亿元,同比增长 36.97%;归母净利润 2.32亿元,同比增长 11.58%;扣非后归母净利润 2.32亿元,同比增长 20.49%。点评: 营收持续高速增长,电子烟业务回暖+家用雕刻机快速放量。 2019Q1/Q2/ Q3收入增速分别为 4.28%/ 45.85%/ 36.97%, 延续回暖态势。 2019年 4月 30日,美国 FDA 宣布 PMI 生产的新型烟草产品 IQOS 通过PMTA 申请,首次批准加热不燃烧烟草产品在美上市。随着 IQOS 不断打开美国市场,将为公司电子烟业务贡献收入增量。 IQOS3.0更新版本在全球多个国家上市,公司作为其重要供应商,直接受益于IQOS3.0销售的逐渐放量,电子烟业务逐渐回暖。 同时家用雕刻机等耗材产品快速放量推动公司营收实现较快增长。 收入结构改变导致毛利率下行,费用率略有提升。毛利率方面: 公司前三季度毛利率为 38.71%,同比下降 3.27pct。 毛利率下降主要由于高毛利的电子烟业务占比下降和雕刻机产品占比快速提升导致。 费用率方面: 公司期间费用率为 9.45%,同比提升 0.76pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.41%/ 4.11%/ 6.47%/ -2.54%,分别同比变动为-0.34/ +0.56/ +0.73/ -0.18pct。 本期公司加大产品研发投入, 研发费用同比增长 45.46%。 管理费用同比增长 49.33%系股权激励费用摊销增加。财务费用同比下降 39.33%,主要由于汇兑收益和利息收入增加导致。公司毛利率下降和费用率提升,导致净利率同比下降 4.80pct 至25.11%。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.94、 2.39、 2.84,对应 PE 分别为 21X、17X、 14X。给予“买入”评级。 风险提示: IQOS 渠道拓展不及预期,汇率波动风险

三季度业绩略超预期,预计四季度水泥价格进入上涨通道。19Q1/Q2/Q3收入增速分别为32.53%/14.07%/12.96%,净利润增速分别为90.60%/39.94%/25.15%,受三季度需求淡季水泥价格小幅回落影响,三季度收入和利润增速较一、二季度略有放缓,利润增速略超预期。受地产投资支撑和基建三季度回暖,预计四季度水泥行业景气度提升。金九银十旺季开启,水泥价格进入上涨通道。受10月份召开的武汉军运会影响,10月13-28日武汉地区水泥企业实行错峰停产,湖北东部部分地区限产50%,将有效支撑水泥价格进一步上涨,公司作为华中地区水泥龙头有望优先获益。 盈利能力同比大幅提升,费用率明显下降,经营现金流大幅改善。毛利率方面,公司前三季度毛利率为41.25%,同比提升2.95pct,单三季度毛利率为40.34%,同比提升1.15pct。费用率方面,公司期间费用率为11.35%,同比下降1.89pct,销售/管理/财务费用率分别为6.18%/4.30%/0.87%,分别同比下降0.26/0.61/1.02pct。本期公司短期和长期借款大幅减少,导致财务费用同比下降45.99%。公司加大在新业务和环保方面的投入,研发费用同比增长128.89%。公司控本增效,期间费用率明显下降,毛利率显著提升,推动公司前三季度净利润率同比提升4.08pct至23.90%。前三季度公司经营性现金流净额为70.51亿元,同比增长36.88%,经营现金流大幅改善。 发挥全产业链优势,骨料产能持续扩张。公司在湖北、湖南、云南、四川、贵州、广东、河南、重庆、西藏等9省市及海外塔吉克斯坦、柬埔寨两国拥有近200家分子公司,具备水泥产能近1亿吨/年、商品混凝土2330万方/年、骨料2950万吨/年、综合环保墙材1.2亿块/年、水泥设备制造5万吨/年、砂浆10万吨/年、水泥包装袋5亿只/年及废弃物处置550万吨/年(含在建)的总体产能。公司在行业内较早实现了纵向一体化发展,具备了上下游一体化的协同竞争能力,不断发挥全产业链优势。19H1公司在云南剑川、景洪、开远及临沧等地的骨料项目建成投产,新增骨料产能450万吨,目前骨料产能共3250万吨。随着产能不断扩张,将推动高毛利率的骨料销量增长,公司盈利水平有望提升。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为3.33、3.58、3.77元,对应PE分别为6X、6X、5X。给予“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,需求不及预期。

事件: 公司披露 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营收 21.62亿元,同比增长 33.61%;归母净利润 2.32亿元,同比增长 76.29%;扣非后归母净利润 2.35亿元,同比增长 81.58%。单三季度实现营收 7.67亿元,同比增长 16.44%;归母净利润 8352.37万元,同比增长 66.32%; 扣非后归母净利润 9222.11万元,同比增长 87.80%。 点评: 互联网业务提质,利润保持快速增长。 公司 19Q1/ Q2/ Q3营收增速分别为 58.96%/ 34.76%/ 16.44%,营收增速逐季放缓明显,主要由于龙域之星于 18Q2并表, 2019年并表收入逐季减少。前三季度归母净利润增速分别为 284.89%/ 20.89%/ 66.32%,三季度利润高增长,我们认为这主要由于互联网业务增速较高,另外电商业务精细化管理持续增强,人效提升+收入结构继续改变,推动三季度利润高增。 另外,公司今年收购安徽吉宏(安徽维致),并且随着定增项目的逐渐建设,公司在 QSR 包装的布局已渐进完备,这将充分利用快消品的高频属性,推动线上广告和线下包装业务的深度融合,未来协同效应渐显,营收有望继续稳健增长。 毛利率提升明显,费用率小幅增长。 公司前三季度毛利率达 44.18%,同比提升 4.31pct,其中单三季度毛利率达 46.48%,同比提升 4.37pct,环比提升 2.59pct,我们认为收入结构的改变+电商运营效率提升推动毛利率环比、同比提升。本期公司期间费用率为 31.21%,同比小幅提升 1.43pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 25.19%/ 5.16%/0.86%,分别同比变动为-0.92/ +2.59/ -0.24pct,本期管理费用率提升较多,主要原因为公司员工持股计划股份支付在本期共摊销 1147万元。 盈利预测与估值: 受三季度利润略超预期影响,我们小幅上调盈利预测, 预计 19-21年 EPS 分别为 1.45、 1.82、 2.17元,对应 PE 分别为16X、 13X、 11X。维持买入评级。 风险提示:原材料大幅涨价,业务开拓不顺利

事件: 公司披露2019年三季报:公司2019年前三季度实现营收48.20亿元,同比增长18.11%;归母净利润4.38亿元,同比增长39.96%;扣非后归母净利润4.26亿元,同比增长48.58%。其中单三季度实现营收16.47亿元,同比增长10.21%;归母净利润1.63亿元,同比增长44.16%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长61.59%。 点评: 浆价维持低位,三季度利润继续高增。今年以来浆价持续下跌,以针叶浆(月亮)为例,由去年的高位至今跌幅约28%,公司生活用纸主要原材料为木浆,木浆价格大幅下跌增厚公司利润,公司19Q1/Q2/Q3利润增速分别为25.18%/49.66%/44.16%,连续三个季度保持高速增长。我们认为当前纸浆港口库存历经数月仍处高点,库存去化缓慢,而纸浆生产刚性较强,叠加纸浆需求不振,预计未来供需矛盾仍将持续,原材料价格将维持低位,继续增厚公司利润。 毛利率环比继续提升,推动净利润率。受益于原材料价格下跌,公司19Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.01%/39.23%/41.37%,环比改善明显,单三季度毛利率同比提升8.19pct。费用率方面,公司期间费用率为26.87%,同比小幅提升1.33pct,销售/管理/财务费用率分别为19.60%/6.73%/0.53%,分别同比变动为+0.78/+1.11/-0.57pct,本期公司股权激励费用增加较多,管理费用率提升。期间费用率小幅增加,毛利率显著提升,推动公司前三季度净利润率同比提升1.41pct至9.08%,单三季度净利润率为9.89%,达到近10年单季最高。我们预计原材料价格将继续维持低位,因此净利润率仍将在较高位置。 盈利预测与估值:预计2019-2021年EPS分别为0.48、0.63、0.80元,对应PE分别为29X、22X、17X。维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格大幅上涨

整装卫浴持续放量,新业务占比继续提升。今年前三季度公司整装卫浴业务实现营收1.37亿元,同比增长319.77%;单三季度整装卫浴实现营收4347.27万元,同比增长401.97%,环比加速明显,单三季度整装卫浴业务营收占比已达6.78%,整装卫浴行业爆发逻辑继续得到验证。另外,公司持续投入研发,目前整装卫浴彩钢板产品已完成出货,瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖型产品质感较传统的SMC产品好、定位较高,解决了消费者对SMC产品接受度不高的问题,有望成为公司未来拓展整装卫浴C端市场的主要产品;另外,更加丰富的产品矩阵有助于公司开发更多的B端客户,这将推动公司整装卫浴业务将继续高速增长。 越南设立孙公司,加速国际化布局。公司公告称子公司海鸥(香港)拟在越南投资设立孙公司海鸥住工(越南),注册资本250万美元,主要从事生产厨房、卫生间、浴室设施及零配件。我们认为,这是公司为加大国际化布局,拓展东盟市场的重要一步。 盈利预测与估值:受公司三季度盈利超预期,我们小幅上调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应当前PE分别为21X、18X、15X。维持“买入”评级。

事件: 公司发布 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营收 1107.56亿元,同比增长 42.37%;归母净利润 238.16亿元,同比增长 14.96%。 其中单三季度实现营收 391.13亿元,同比增长 22.04%;归母净利润85.56亿元,同比增长 10.06%。 点评: 三季度营收略超预期,预计四季度保持稳健增长。 八月下旬至今,华东、华北等各地区水泥价格上涨约三轮, 价格涨幅略超预期,涨价推动公司三季度营收实现较快增长。 另外,近期江苏无锡由于货车超载使高架桥垮塌,省内开始严查严管超载。公司的物料在长三角地区主要通过水路运输,因此影响较小。考虑 18年四季度水泥均价的高基数我们预计公司四季度水泥均价将小幅回调,预计整体仍将保持稳健增长。 产能持续扩张,积极布局一带一路海外市场。 上半年公司持续推进国内国外产能建设,国内已投产 1台水泥磨, 2个骨料项目和 1个商品混凝土项目,新增 230万吨水泥产能、 200万吨骨料产能和 60万方商品混凝土产能。公司积极布局一带一路,拓展海外市场, 11年至今共启动了 13个海外项目。目前公司在柬埔寨马德望、印尼北苏等条熟料生产线及台水泥磨相继建成投产,老挝琅勃拉邦、缅甸曼德勒、老挝万象、俄罗斯伏尔加、乌兹别克斯坦卡尔希等地的项目有序推进。公司预计 2019年资本开支支出约 100亿,新增水泥产能约 400万吨(不含并购),新增骨料(含机制砂)产能 1700万吨,产能规模持续提升和积极布局海外市场有望贡献收入新增量。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 6. 14、 6.50、 6.75元对应 PE 分别为 6X、 6X、 6X。维持买入评级。 风险提示: 基建和地产投资不及预期,原材料价格上涨。

核心主业快速增长,经营状况继续改善。公司前三季度实现营收33.51亿元,其中自主品牌/酒店工程/代加工业务/影视业务分别实现营收16.0/3.8/12.7/1.0亿元,分别同比变动+18%/+57%/+3%/-23%,除影视业务外,各项核心主业均实现增长,其中酒店工程业务增长迅猛。对应单三季度分别实现营收6.2/1.6/5.0/0.3亿元,分别同比变动+28%/46%/6%/-49%,自主品牌和代加工业务较上半年营收增速提速明显。另外,公司家具业务应收账款周转率同比提升0.54,存货周转率同比提升0.13,经营状况继续改善。 毛利率环比下滑,同比大幅提升。截止2019年三季度末,公司产品主要原材料海绵的成本下降明显,主要由于用于生产海绵的主要化工材料TDI由年初下跌约22%;另外公司受益于国家增值税减税,毛利率同比修复明显。公司前三季度实现销售毛利率35.08%,同比提升3.65pct;单三季度毛利率35.59%,环比下滑1.61pct,同比提升3.78pct。前三季度期间费用率为24.98%,同比小幅减少0.32pct。综合来看,公司净利润率提升3.25pct,盈利能力大幅增强。 盈利预测与估值:公司三季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.06、1.17、1.27元,对应当前PE分别为12X、11X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值,原材料价格大幅上行,地产销售不及预期。

事件: 公司发布三季报业绩预告: 公司前三季度实现归母净利润 3.33-3.50亿元,同比增长 13.66%-19.44%;对应单三季度归母净利润 1.69-1.86亿元,同比增长 0%-10%。 报告期内非经常性损益约 5000万元,扣非净利润同比增长 49%-58%,对应单三季度扣非归母净利润 1.50-1.67亿元,同比增长 22.97%-36.90%。 点评: 降本增效成果显著,扣非净利润保持较快增长。 单三季度扣非归母净利润 1.50-1.67亿元,同比增长 22.97%-36.90%,在行业整体下行的背景下,我们预计公司三季度继续上半年的降本政策,使得扣非归母净利润依旧保持较快增长。 今年前三季度非经常性损益约为 5000万元,远低于 18年同期的 1.03亿元,预计主要原因依旧为委托他人投资或管理资产的损益减少。 二代全屋定制, 持续拓展产品线。 2019年,公司加大投入新技术和新产品的研发,于三月推出了第二代全屋定制产品。第二代全屋定制拓展品类边界,实现了家装主辅材、背景墙、全屋定制家具及配套产品、电器等家居全品类的一站式配齐;加强 AI 智能交互云设计能力,利用 AI 技术对用户需求进行计算、分析,为消费者提供合适的家居解决方案。 第二代全屋定制的推出帮助公司在家居产品购买链中向前拓展,流量入口继续前置;另外满足了原先家具消费者更多的装修需求,进一步完善了一站式购物服务;最后产品矩阵的拓展有助于公司客单价的提高,促进营收增长。 盈利预测与估值: 受地产销售继续下行影响,下调公司盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.79、 3.31、 3.87元,对应 PE 分别为 28X、24X、 20X。维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨