自足通信主业,发力职业教育 公司于2001年成立以来,专注于为通信运营商、系统设备商等提供广泛适用于2G、3G及4G的网络测试优化、建设运维等方面的产品及综合解决方案。14年公司收购智翔信息100%股权正式进军职业教育领域,智翔教育将真实的产业项目转化为优质教学案例,帮助合作院校搭建实训环境及双师队伍,同时开创鼎利学院,扎实推进职教战略,致力于提高IT职教产学结合能力。财务方面,17Q1公司预计归母净利同比增长20%-40%,实现归母净利2885.93万―3366.92万,目前职教业务营收占比约1/3,随着鼎利学院的逐步落地,未来业绩占比将逐步提升。 高等职教行业:供需脱节,政策指引,校企合作成突破口 2014年以来,我国教育政策明确鼓励校企合作产学结合,引导地方高校转型;规定17年专科高等职业院校年生均财政拨款不低于12000元,政策力挺+财政支持为我国职教发展保驾护航。同时,2015年我国普通高校本专科毕业生680万人,就业市场存在人才错配现象,就业形势严峻,根本是人才培养结构不合理。借鉴德国双元制教育体系,将职业学校与企业有机结合,现阶段最佳实施路径便是采用校企合作、行业协作等联合培养模式。对高校而言,一方面引进来(双师队伍+教学内容+软硬件设施);另一方面走出去,对接真实产业项目,增强实训技能。目前我国校企合作市场没有特别高的行业壁垒,行业主要竞争者合作模式趋同,专业开设各有特色,但教学和管理缺乏成体系内容支撑。 鼎利学院:产教深度融合校企全面合作 公司职教业务以智翔信息为主要载体,其原有IT职教实训系统销售+IT项目外包服务(产学结合)业务搭建了接触真实业务的操练平台。由其主导建设的鼎利学院以共建共管二级学院的形式切入职业学历教育的细分赛道,院校负责场地建设,公司负责运营工作(课程设计、实训安排等),实际上是一种B2B模式的学院托管。鼎利学院组织?双师?型教师队伍根据真实项目改编成课程案例,匹配大量实训内容,盈利模式为学费分成(前期会与学校以共建的方式投入实训器材等设备)。公司未来将稳步推进鼎利学院建设(计划三年新建70所,实现20万在校生),同时通过中德学院等形式提升学费,依靠?大后方?智翔研究院严控课程研发与成本控制,连锁复制,形成规模效应,做强做大职教板块。据我们测算,单个成熟期的鼎利学院毛利率在50%以上,2017-19年随着在校生规模的扩大,利润规模将大幅增长。 给予?买入?评级。 公司深耕移动通信网优领域,目标一流产品及解决方案提供商,收购智翔信息,布局职业教育,以鼎利学院为突破口,采用订单式人才培养方案,通过向合作院校收取实训服务费用(即学费分成)的形式实现收入,近两年鼎利学院加速布局占据职教领域领先位置扎实推进职教战略。假设公司非公开收购一芯智能于17年6月完成,我们预计公司17-19年EPS分别为0.38/0.51/0.70元,对于PE分别为27x/20x/15x。 风险提示:鼎利学院扩张进程未及预期,高等教育收费政策性风险等。

恒企+中大英才3月起并表致17Q1归母净利同比增长429.63%。 公司17Q1实现营收0.86亿,同比增长27.34%;归母净利润0.13亿,同比增长429.63%;扣非后归母净利润0.12亿,同比增长500%;EPS为0.04元。17Q1恒企并表营收4243.21万元,归母净利1163.67万元;中大英才并表营收487.98万元,归母净利138.75万元(Q1通常为职教培训淡季,仅按3月单月数据测算恒企全年归母净利或达1.40亿元,中大英才全年并表归母净利或达0.17亿元,大幅超出此前业绩承诺). 公司公告拟现金收购多迪剩余42%股权(此前恒企持有58%股份)进一步完善IT培训板块。 多迪主要从事IT培训业务,被恒企教育收购后借鉴恒企教育快速扩张校区的管理经验也加快了校区数量扩张速度,2015年校区数量达18家,16年新增10家,17-20年计划新开网点8/6/2/1家,复制管理经验加快校区扩张。财务方面,16年实现净利1804万元,同比增长345%. 公司名称拟变更为“开元股份”。 鉴于目前已完成收购恒企教育及中大英才,正式进军职教领域,为进一步凸显公司双主业格局及大力发展职业教育的战略规划,公司拟将中文证券简称变更为“开元股份”,除外中文全称、英文全称和证券代码不变。 拟中国农业银行等6家银行申请合计3亿元综合授信。 公司现有账面资金2.1亿,目前负债极低,Q1末短期借款2000万元,有息资产负债率低于1%。本次拟增加综合授信或预示公司将加大资本投入深入布局教育板块,提高财务杠杆与资金运营效率。且教育业务预收款情况良好,伴随Q2-Q3会计培训旺季的到来,公司现金能力将进一步提升,促进业务协同发展。 毛利率增加25.63个百分点,期间费用率同比增加16.65个百分点。 受恒企+中大英才并表影响,17Q1公司毛利率为71.10%,同比增加25.63个百分点,17Q1期间费用率为55.21%,同比增加16.65个百分点.公司净利率同比增长13.04个百分点至15.98%。 维持盈利预测,给予买入评级,公司原主业为销售燃料智能化管理系统产品、智能煤质检测仪器设备等,16年完成恒企教育+中大英才收购,积极构建从线上资格考证培训、线下职业技能培训到职业学历教育服务三位一体的业务布局,打造国内职教第一梯队产业运营集团。我们预计公司17-19年EPS分别为0.49元、0.65元、0.78元,PE分别为52倍、39倍、33倍。 风险提示:行业竞争激烈

营收同比增长12.11%;归母净利增长52.53% 公司披露年报,16年实现营收10.51亿元,同比增长12.11%;归母净利1.82亿元,同比增长52.53%。16年公司幼教板块实现收入3.95亿元,毛利2.29亿元,共拥有连锁幼儿园6家,托管幼儿园19家,加盟幼儿园3601家,托管小学2家,品牌加盟小学3家,直营早教机构2家,品牌加盟早教10家。16年子公司红缨教育营收2.86亿元,同比增长48.12%,其中服务业务收入9762.01万,同比增长16.01%;金色摇篮16年营收1.09亿元其中商品销售收入1569.13万元,占总14.38%。 幼教行业收入3.95亿元(占比37.58%),同比增长109.32%。毛利率增加4.67个百分点,期间费用率同比减少1.28个百分点。 分产品来看,超高分辨率数字拼接墙系统收入6.56亿元(占比62.42%),同比减少12.39%,主要系竞争日益加剧,产品价格进一步降低;小间距LED增长迅猛,开始冲击部分行业的DLP高端市场所致;幼教行业收入3.95亿元(占比37.58%),同比增长109.32%。其中红缨16年营收2.86亿元,同比增长48.12%;金色摇篮16年营收1.09亿元。由业务规模扩大,加盟幼儿所致园数量提升以及幼教服务品质不断升级,客单价水平大幅提高所致。主要由于公司全面推进精细化管理,成本费用得到有效控制。16年期间费用率减少1.28个百分点。 扎实做产业,中国幼教龙头未来成长可期。 公司不断巩固在幼教领域的领先优势和规模优势,同时业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,具体来看:第一、红缨+金色摇篮加盟业务稳步推进,做深幼儿园服务产业链,一方面通过投资并购和产业发展提高服务园所数量,另一方面,逐步提升切入园所管理的深度,不断提高服务园所的质量;二、定增募资打造儿童艺体中心,掘金园外素质教育需求;第三、发力智慧教育,深度切入园所服务和拓展服务内容。 给予“买入”评级 公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金的到位,公司的业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态体系,实现“教育+”。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元,0.61元,0.93元;当前股价对于PE为38x,23x,15x。 风险提示:幼教行业竞争激烈。

营收同比增长1.68%;归母净利增长1004.09%。 公司披露年报,16年实现营收4.52亿元,同比增长1.68%;归母净利1.37亿元,同比增长1004.09%;EPS为0.35元。扣非后归母净利0.41亿元,同比增长425.05%。公司向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)。16年2月公司发行股份+支付现金购买联汛教育80%股权,完成其100%股权收购,8月后全部并表;同时公司15年持有的联汛20%股权增值,影响利润约9450万。此外,本期公司以支付现金方式收购河南智游臻龙教育科技100%股权。此前,公司公告预计17Q1归母净利571.2万-714万,同比增长20%-50%;主要系联汛教育和河南智游臻龙教育公司并表所致。 广东联汛教育+智游臻龙并表,原陶瓷主业承压;毛利率增加8.0个百分点,期间费用率同比增加0.48个百分点。 分行业来看,陶瓷行业收入3.52亿(占比77.92%),同比减少16.97%;教学系统集成行业收入0.69亿,(占比15.20%);教育培训行业收入0.04亿;软件开发和技术服务行业收入0.05亿元;教学系统集成,教育培训,软件开发和技术服务均为并表联汛和智游臻龙的新增业务;电子产品销售行业收入0.2亿元;其他行业收入0.02亿元。分地区来看,中国内地收入1.61亿元(占比35.65%),同比增长107.60%;境外(含香港)营业收入2.91亿元,(占比64.35%)。2016年公司毛利率为36.06%,同比增加8个百分点,其中,陶瓷行业毛利率28.2%,同比减少0.8个百分点;教学系统集成行业毛利率77.15%。16年期间费用率为22.60%,同比增加0.48个百分点。公司本期费用略有上升;费用率升高幅度小于毛利率升高,致使公司净利率同比大幅增加27.45个百分点至30.23%。 完善职业教育版图,逐步构建文化长城教育产业生态圈。 公司陶瓷产品主业近几年平稳发展,此前购联汛教育+智游臻龙开启教育产业布局。具体来看,①实现艺术陶瓷+教育产业“双轮驱动”;②完善职业教育版图,夯实教育产业生态圈建设;③开启新一轮教育产业投资;未来公司将通过投资、并购等多种手段,进一步选择符合长期发展的教育相关领域资产,快速实现文化长城教育产业生态圈的战略布局。 给予“买入”评级。 公司已由单一的陶瓷业务向艺术陶瓷业务+教育信息化业务“双轮驱动”双主业模式转变,或将形成“传统文化”与“新文化”协同发展局面。购买联讯+智游臻龙将完善职业教育版图,逐步构建文化长城教育产业生态圈。预计公司17-19年EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元,PE分别为67x、50x、41x。 风险提示:收购标的业绩增长不及预期

营收同比增长3.7%;归母净利增长212.77% 公司披露年报,16 年实现营收16.96 亿元,同比增长3.7%;归母净利1.26亿元,同比增长212.77%。盈利水平同比均快速增长,且本期没有大额商誉减值计提。16 年子公司广州华欣营收2.26 亿元,同比增长48.94%。旺鑫精密实现营收13.79 亿元,同比增长4.10%,主要系为重点客户服务能力提升,且推进全面精细化管理降本增效。恒峰信息于16 年12 月完成工商变更登记, 17 年1 月并表;16 年恒峰营收2177.09 万元,同比增长55.95%;净利5495.22 万,同比增长约131.58%,完成此前业绩承诺。 精密结构件收入同比增长3.96%,毛利率增加2.58 个百分点,期间费用率同比减少0.02 个百分点公司16 年实现营收16.96 亿元,同比增长3.7%,分产品来看,精密结构件收入13.77 亿元(占比81.21%),同比增长3.96%,主要系为重点客户服务能力提升所致;智能教育装备及服务收入3.05 亿元(占比18%),同比减少0.49%;其他产品收入0.13 亿元(占比0.79%),同比增长238.30%,主要系新战略的制定以及恒峰信息的收购完成导致业务重新划分导致业务占比增加所致;分地区来看,国内收入14.26 亿元(占比84.09%),同比增长1.51%;国外收入2.70 亿元(占比15.91%),同比增长17.04%。智能教育装备及服务毛利率为46.28%,同比增加0.57 个百分点,主要系及时调整相关产品线构成带来新的盈利增长点所致;精密结构件毛利率16.35%,同比增加1.32 个百分点,主要由于公司全面推进精细化管理,成本费用得到有效控制。费用率减少而毛利率升高,致使公司净利率同比增加14.59 个百分点至2.09%。 布局教育信息化产业,打造智能教育服务生态圈 公司自15 年控股股东变更为和君商学后,在充分利用公现有技术储备基础上,依托控股股东在教育行业的基因和资源,通过自身内生及外延并购,最终致力于打造智能教育生态圈。在以下几个方面:第一、智能教育装备业务;第二、智能教育服务业务;第三、精密制造业务。 维持“买入”评级 公司原主业涵盖智能终端的显示屏部件与结构件生产、研发、销售。本次收购恒峰信息进军教育信息化行业,顺应行业发展潮流,且公司作为和君系重要资产证券化平台,未来有望协整和君资源加大对智慧教育产业生态圈的构建!假设本次定增事项与今年底完成,我们预计公司17-19 年EPS分别为0.80 元、1.02 元、1.28 元,当前股价对应PE 分别为33x,26x,21x。 风险提示:恒峰信息业绩不及预期。

营收同比增长9.61%;归母净利增长5.98% 公司披露年报,16 年实现营收205.13 亿元,同比增长9.61%;归母净利4.47 亿元,同比增长5.98%;EPS 为0.3902 元。扣非后归母净利3.36 亿元,同比增长12.35%。公司主营业务收入增长主要由3C 零售连锁业务收入增长和天下支付于16 年6 月并表所致。公司拟用22 亿现金收购匡时国际100%股权,匡时国际承诺未来三年扣非后归属母公司净利润分别不低于1.5 亿元/2.0 亿元/2.6 亿元,有利于提升公司净利润规模及持续经营能力。 电子商贸行业同比增长12.24%,同比增长9.61% 电子商贸行业同比增长12.24%,16 年实现营收205.13 亿元,同比增长9.61%。其中分行业来看,电子商贸行业收入173.43亿元(占比85.45%),同比增长12.24%,主要系新奇特产品销售占比上升,以及全渠道激活线下场景价值;金融服务行业收入0.34 亿元(占比0.17%),公司完成对天下支付收购的后续工作,创立支付平台为业务发展奠定基础。分地区来看,江苏地区收入121.88 亿元(占比60.05%),同比增长11.97%,布局以江苏地区为重点。 毛利率减少0.41 个百分点;期间费用率同比减少0.21 个百分点 毛利率减少0.41 个百分点;期间费用率同比减少0.21 个百分点。2016年公司毛利率为8.08%,同比减少0.41 个百分点,主要系采购成本增加11.56%导致、人工费用折旧增长,以及其他费用大幅增加170%、今年新开业务所致。16 年期间费用率为5.97%,同比减少0.22 个百分点。主要为业务规模扩大,关闭调整低效门店带来的费用、加强管理人员费用的管控、本期新增融资所致。费用率降幅小于毛利率,致使公司净利率同比减少0.07 个百分点2.09%。 A 股拍卖第一股,商业搭场景,金融共串联 公司是以零售连锁、互联网金融、电子制造、房地产为四大主业的国内大型民营上市公司。①“新奇特”+O2O 生态圈激活线下场景价值,宏图已经明确“新奇特、高科技、互联网”的品牌定位②收购匡时跃升A 股拍卖第一股,公司拟用22 亿现金收购匡时国际100%股权。公司继续坚持“核心主业+金融投资”的发展模式,以“大消费、大金融”为主业发展方向,推进传统业务与新业务的融合与协同 维持“买入”评级 坚持以“新零售、金融服务、艺术品拍卖”为主业发展方向,加快公司传统业务的转型与新兴业务的发展,推进传统业务与新业务的融合与协同。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.53 元、0.65 元、0.76 元,当前股价对应PE 分别为24 倍、19 倍、17 倍。 风险提示:业绩增长低于预期。

营收同比增长2.67%;归母净利增长9.10%。 公司披露年报,16 年实现营收162.76 亿元,同比增长2.67%;归母净利4.00 亿元,同比增长9.10%;EPS 为0.48 元。向全体股东每10股派发现金红利0.9 元(含税)。净利润增长主要系子公司英国HOF 前三季度为传统淡季,利润集中在全年销售旺季第四季度体现;且子公司南京新百房地产本期确认收入并结转成本,净利润2.63 亿元。公司通过外延式并购及参与投资设立产业基金等多种方式,在医疗养老领域构建出全健康管理体系;参与投资生物医疗、医疗服务产业并购基金,收购新加坡康盛人生20%股权,安康通+三胞国际+齐鲁干细胞重大资产重组项目获证监会审核通过,并于17 年2 月完成资产交割。17 年公司计划实现179亿元的经营目标(按原合并口径)。 HOF 线上收入增长18%,占比超20%,主要是由于客户从线下购买。 逐渐向线上购买转变。联营品牌销售约6.5 亿英镑,减少650 万英镑,主要是因为维京旅游(Virgin Travel)联营销售收入减少,剔除该联营销售的影响因素,联营销售额与去年持平;其中2016 增长显著的产品类别为美妆,同期销售额增长约1070 万英镑,增幅达到4%。 房地产收入增幅近6 倍,国内市场营收略有增长。 房地产业收入15.16 亿元(占比9.50%),同比增长599.49%,增幅较大主要系新百地产一期房屋交付确认收入15.18 亿元;江苏省收入33.41 亿元(占比20.90%),同比增长45.31%;安徽省收入7.15 亿元(占比4.47%),同比增长3.46%。 布局居家养老+精准医疗。 公司具备强资源禀赋与产业链延伸潜力,居家养老展望全国90%养老市场,脐带血库剑指精准医疗。发展生物医疗技术,积极拓展养老产业,结合医院资源,最终实现医养结合、闭环的大健康发展战略。此外,在现代商业板块,公司向场景化营销转型,向自营和买手制转型,16 年12 月HOF 中国首家旗舰店“南京东方福来德购物中心”开业,奠定HOF 在中国发展的基础。 给予买入评级。公司是三胞集团重要资产证券化平台,收购CO 集团、齐鲁干细胞及Cordlife,剑指全球干细胞第一企业,收购安康通+Natali成就全球领先居家养老服务公司。假设定增与今年底完成,我们预计17-19 年EPS 分别为0.65 元、1.11 元、1.23 元,当前股价对应PE 分别为56x、33x、30x,维持买入评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期。

营收下降6%,归母净利增长50.69%公司披露年报,2016年实现营收40.96亿元,同比下降6%,归母净利1.01亿元,同比增长50.69%,EPS为0.25元。其中,4Q16营收为9.28亿元,同比下降9.92%(Q1-3同比增速分别为-2.24%、-6.16%、-6.42%);归母净利为0.24亿元,同比增长617.39%(Q1-3同比增速分别为13.45%、-20.20%、110.74%)。受行业大环境影响,公司经营继续承压,报告期内关闭效益较差的门店27家,新开业21家,门店净减少致收入降幅较上年同期(-1.95%)有所扩大。另一方面,归母净利同比增长幅度较大,扭转连续3年大幅下降的局面,其中,报告期内确认新江厦股权处置投资收益1993万元,收到政府补助2518万元(同比增加995万元),剔除该部分影响,扣非后归母净利0.74亿元,同比增长37.62%,主要系供应链优化致毛利率提升。 生鲜收入正增长,线上销售同比大幅提升分产品来看,食品(包括粮油、饼干、饮料、烟酒和保健品等商品组)收入22.33亿元(占比),同比下降7.17%,主要受消费结构调整和渠道多样化影响;生鲜收入9亿元(占比),同比增长4.30%,主要是公司持续生鲜购物环境的改造,在食品安全上执行100%检测等措施赢得了顾客的认可;日用百货收入7.08亿元(占比),同比下降10.05%,主要受网络销售影响;针纺收入1.07亿元(占比),同比下降19.27%。分地区来看,宁波地区收入32.89亿元(占比),同比下降2.82%;浙江其他地区收入6.60亿元(占比),同比下降17.97%,降幅较大。线上销售方面,2016年公司完成三江购物网的改造、入驻百度外卖与淘宝便利平台,全年实现线上销售收入6286万元(占主业收入1.61%),同比增长223.5%。 供应链优化带动毛利率提升2016年公司毛利率为21.34%,同比增加1.5个百分点,主要系公司不断优化供应链,加大商品的源头采购和自有品牌,降低商品采购成本所致。其中,食品毛利率18.08%,同比增加2.07个百分点,2016年10月,公司启动位于奉化方桥物流中心的“中央厨房项目”,以自有资金投资,逐步增加自有品牌即食类餐点的品种;生鲜毛利率13.86%,同比增加2.32个百分点,主要系加大源头采购所致;日用百货毛利率23.13%,同比增加1.55个百分点;针纺毛利率32.45%,同比增加1.01个百分点。报告期内费用管控较为合理,期间费用率为18.23%,同比增加0.58个百分点。其中,销售费用率16.25%,同比增加0.33个百分点;管理费用率2.55%,同比增加0.23个百分点,主要系折旧和摊销增加所致;财务费用率-0.58%,同比持平。净利率同比增加0.93个百分点至2.47%,盈利能力有所提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们预计公司17-19年EPS分别为0.17/0.19/0.21元,维持“买入”评级风险提示:定增进程未达预期等

营收同比增长20.69%;归母净利增长55.31%。公司披露年报,16 年实现营收3.41 亿元,同比增长20.69%;归母净利0.06 亿元,同比增长55.31%;扣非后归母净利0.04 亿元,同比增长149.79%;EPS 为0.02 元。其中,4Q16实现营收1.35 亿元,同比下降1.98%(Q1-3 同比增速分别为25.52%、55.74%、48.82%);归母净利-0.01 亿元,同比下降116.66%(Q1-3 同比增速分别为25.25%、65.3%、132.21%)。营收增加主要系燃料智能化管理系统产品整体市场需求增加。16 年公司发行股份+支付现金分别收购恒企教育100%股权及中大英才70%股权,16 年恒企教育与中大英才扣非净利润分别为8327.20万元、1602.67 万元。 产品收入均呈向上趋势,国内市场营收略有增长。分产品来看,检测分析仪器收入1.22 亿元(占比35.91%),同比增长1.90%;燃料智能化产品收入1.43 亿元(占比41.96%),同比增长36.16%,增幅较大主要系燃煤火力发电企业持续加大对燃料智能化管理系统的投资力,市场需求增加所致;配件及其它收入0.75 亿元(占比22.13%),同比增长31.74%。分地区来看,国内收入3.25 亿元(占比95.47%),同比增长23.03%;国外收入0.15 亿元(占比4.53%),同比下降3.35%,由此来看公司主要布局国内市场。 毛利率减少4.90 个百分点,期间费用率同比减少5.22 个百分点。2016年公司毛利率为42.05%,同比减少4.90 个百分点,其中,检测分析仪器毛利率为60.38%,同比减少1.32 个百分点,主要系需求竞争加剧,公司产品售价同比下降导致;燃料智能化产品毛利率34.95%,同比减少3.38 个百分点,主要系投标竞价激烈,施工过程中的临时需求和技术增项较多导致;配件及其他毛利率25.79%,同比减少6.05 个百分点,主要系属代购进平出的业务量增加导致。16 年期间费用率为37.59%,同比减少5.22 个百分点。 其中,销售费用率13.98%,同比减少3.97 个百分点;管理费用率23.87%,同比减少2.25 个百分点;财务费用率-0.27%,同比增加0.99 个百分点。费用率降幅大于毛利率,致使公司净利率同比增长0.48 个百分点1.14%。 借力恒企+中大英才打造国内职教第一梯队产业运营集团,公司积极完成从线上资格考证培训、线下职业技能培训到职业学历教育服务三位一体的业务布局。三四线城市消费升级将成为17 年大消费产业的重要领域与催化剂,公司作为线下会计培训龙头,深耕各级城市,有望受益消费升级所带来的培训需求上升。 维持盈利预测,给予买入评级,公司原主业为销售燃料智能化管理系统产品、智能煤质检测仪器设备等,16 年完成恒企教育+中大英才收购,积极构建从线上资格考证培训、线下职业技能培训到职业学历教育服务三位一体的业务布局,打造国内职教第一梯队产业运营集团。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.56 元、0.73 元、0.89 元,对应PE 分别为46、35、29。 风险提示:业绩增长低于预期。

营收增长15.23%,归母净利下降19.47% 公司披露年报,2016年实现营收63.22亿元,同比增长15.23%,其中增值业务收入58.28亿元,同比增长20.87%,收取服务佣金3121.02万元,同比增长18.65%;归母净利1.44亿元,同比下降19.47%;EPS为0.11元。 其中,4Q16实现营收16.06亿元,同比增长13.88%(Q1-3同比增速分别为20.16%、12.10%、12.51%);归母净利0.09亿元,同比下降61.23%(Q1-3同比增速分别为0.41%、-22.38%、-13.40%)。报告期内公司不断强化门店建设,新开538家门店,继续保持稳健发展势头,营收增长主要系门店外延式扩张、成熟门店同比增长所致;净利润下滑主要系新开门店尚处于培育期,且2015年进行3次收购(红艳、互惠、乐山四海超市,合计新增近600家门店),门店大量增加导致人员工资、房屋租金、装修、无形资产摊销等成本较大服务增加。截至报告期末,公司经营门店达2704家。 以成都为中心向周边城市辐射,二级市区增长较快 分产品来看,日用百货实现收入11.06亿元(占比17.49%),同比增长13.05%;烟酒收入15.34亿元(占比24.27%),同比增长17.12%;食品收入31.43亿元(占比49.72%),同比增长15.47%。报告期内公司继续实施“以成都为中心、向周边城市辐射”的发展战略,2016年成都市区收入35.34亿元(占比55.90%),同比增长14.10%;郊县分区收入20.20亿元(占比31.95%),同比增长15.46%;二级市区收入2.29亿元(占比3.63%),同比增长40.49%,中小城市超市零售业竞争相对较小,租金、人力等成本相对较低,有望受益地方经济快速发展带来的机遇。 毛利率维稳,费用管控合理 2016年公司毛利率为27.21%,同比增加0.08个百分点,保持稳定。其中,食品毛利率20.40%,同比增加0.25个百分点;烟酒毛利率19.41%,同比减少0.39个百分点;日用百货毛利率21.94%,同比增加1.1个百分点。报告期内公司加强费用管控,合理支出费用,期间费用率为24.30%,同比增加1.02个百分点。其中,销售费用率22.53%,同比增加1.4个百分点,主要系门店外延式扩张致门店相关费用上升;管理费用率1.68%,同比减少0.4个百分点;财务费用率0.09%,同比增加0.02个百分点,主要系本期银行短期借款产生借款利息。受开店费用较大幅度上升影响,净利率同比减少0.98个百分点至2.28%。 首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司17-19年EPS分别为0.16/0.18/0.20元,当前股价对应PE分别为51x/44x/39x,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧等

营收增长2.70%;归母净利下降13.07%。 公司披露年报,2016年实现营收177.95亿元,同比增长2.70%;归母净利5.75亿元,同比下降13.07%;扣非后归母净利3.51亿元,同比下降38.12%;EPS为0.89元。其中,4Q16实现营收50.82亿元,同比增长16.20%(Q1-3同比增速分别为-5.02%、-2.91%、3.27%);归母净利为1.36亿元,同比增长134.52%(Q1-3同比增速分别为-17.02%、-35.96%、-29.05%)。报告期内新开7家门店,致营收实现个位数增长,门店经营能力所有改善,16年同店收入下降1.57%,较15年6.02%降幅大幅收窄,平均坪效1.65万/平较15年1.48万/平增长11.49%。2017年公司计划营收180.58亿元,受新开门店及融资费用增加影响,费用预计同比增长27.02%。 中西部地区收入增长较快。 分经营模式来看,2016年公司自营收入为23.28亿元(占比13.08%),同比增长5.75%;联营收入为145.99亿元(占比82.04%),同比增长1.09%。 公司门店分布于全国六大经济区域,初步构建起由点及面的门店网络布局,从区域销售来看,2016年公司销售增长除新开门店外,主要来自中西部二、三线城市门店,其中西北地区收入28.45亿元(占比16.78%),同比增长26.95%;华中地区收入28.38亿元(占比16.74%),同比增长5.10%;西南地区收入40.76亿元(占比24.03%),同比下降1%;华北地区收入62.73亿元(占比36.99%),同比下降3.32%。报告期内公司门店平均坪效为1.65万/平,分区域来看,西南地区坪效最高(2.34万/平),随后依次为西北地区(2.15万/平)、华北地区(1.92万/平)、华南地区(1.66万/平)。 毛利率维稳,财务费用率大幅增加。 2016年公司毛利率为21.38%,同比减少0.05个百分点,维持稳定。其中,自营毛利率为18.39%,同比减少0.25个百分点;联营毛利率为17.89%,同比减少0.62个百分点。报告期内费用管控合理,期间费用率为15.82%,同比增加0.46个百分点。其中,销售费用率11.62%,同比减少0.45个百分点,主要系部分门店减租、部分资产摊销完毕致长期待摊费用摊销减少所致;管理费用率4.09%,同比增加0.49个百分点,主要系管理人员工资增长(+18.29%)所致;财务费用率0.12%,同比增加0.43个百分点,主要系利息收入减少(-32.36%)所致。净利率同比减少0.64个百分点至3.18%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司是老牌商业零售龙头,以北京为大本营,向全国延伸布局。假设本次交易于年内完成,我们预计公司17-19年EPS分别为1.07/1.23/1.37元,当前股价对应PE分别为15x/13x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏缓慢、收购进程未达预期等。

发股+现金收购火星时代100%股权,切入艺术教育产业。公司拟通过发股(以20.83元/股发行2688.4万股,作价5.6亿)+支付现金(4.14亿)收购火星时代100%股权(作价9.74亿,对应17年承诺业绩12xPE)。同时,公司拟向孙忠义等不超过10名(包括10名)特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过5.6亿元,主要用于支付本次交易中购买资产的现金对价、火星时代信息化升级项目、火星时代移动服务平台项目、支付本次交易相关费用等。此次交易完成后,火星时代将成为公司的全资子公司。星时代2017-2019年业绩承诺分别为不低于8000万元、10800万元和14580万元。 政策+需求提升双轮驱动,市场前景广阔,一方面,政策力挺,财政支持保证职教发展,近年来,国家对于职业教育重视程度不断增加,根据《关于加快发展现代职业教育的决定》,国家将大力发展职业教育体系,到2020年,中等职业教育在校生2350万人,专科层次职业教育在校生1480万人,从业继续教育3.5亿人次,专科层次职业教育以及继续教育将成为最大的发展动力源,且平均扩容超过3倍。我国教育经费自2000年以来的增长速度一直在10%以上,据国家统计局数据,2009年我国教育经费为1.96亿元,到2014年已增加至3.28万亿元,年复合增长率达13.80%;另一方面,随着经济的深化发展及产业结构升级,对职业人才需求的不断增加。随着“大学生就业难”、“企业技工荒”的就业结构性矛盾日益突出,职业培训作为连接学历教育与企业实际需求的重要桥梁和大学生“回炉”的首选,为职业技能培训创造了巨大的市场需求。教育机构的发展呈现出专业细分化、连锁型等特点。由于我国接受职业教育的学员基数庞大、分布广阔,职业教育的细分市场众多。运营模式相对制式,优质的职业教育机构可以通过复制现有的课程和运营模式,从而实现快速的扩张。 火星时代:中国艺术教育高端品牌,主要从事数字艺术教育,为学员提供UI设计、Web前端、影视剪辑包装、影视后期特效、游戏美术设计、游戏程序开发、室内设计、传统美术绘画等8大产品线的专业教育。公司在北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、武汉、西安、南京、重庆、厦门等11个城市设立了13个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域。火星时代共设有8大产品线,25个教育产品,各产品线的教学周期均有不同,火星时代产品的收费因产品类别、教学周期不同而有所差异,除传统美术产品外,收费在0.89万元至3.69万元不等。公司教学模式采用双师模式,截至2016年底,火星时代拥有客座数1.69万个,教师404人,全年报名学员数2.41万人,目前在校生超过8000人,连续多年保持就业率高达97%,毕业月薪4500元-32000元不等,平均就业薪资6500元。财务方面,公司2016年实现营收4.07亿元,同比增长51.69%;归母净利6075.24万元,同比增长43.35%。 首次覆盖,给予买入评级,公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。本次非公开+现金收购火星时代后,公司将进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发展。 假设本次定增于17年6月完成,我们预计公司17-19年EPS分别为0.50元、0.82、1.08元,对应PE分别为49x、30x、23x。 风险提示:收购效应低于预期

16年营收同比增长5.70%,归母净利润同比增长4.81%。3月6日,公司发布年报,16年全年实现营收7.36亿,同比增长5.70%;归母净利润1.20亿,同比增长4.81%;EPS为0.24元。其中,16Q4实现营收2.29亿,同比增长16.44%(Q1-Q3同比增速分别为24.53%,-11.16%,-4.79%);归母净利润3490万,同比下降15.24%(Q1-Q3同比增速分别为26.35%,29.02%,0.42%)。业绩增长主要系进一步优化组织架构,提升管理效率,并加大对通信业务和教育业务市场拓展力度,同时本期公司销售回款同比有较大增长,应计提的坏账准备较上年同期有大幅减少。16年公司累计设立10家鼎利学院,并有6家鼎利学院顺利开展16年新生招录工作,合计报到学生共有3200余人。2017年,公司计划新建15-20所鼎利学院,其中5所为中外合作的鼎利国际学院,力求在2017年底,实现鼎利学院在校学生数量突破2万人。 17Q1归母净利同比增长20%-40%,同时,公司公告17年1季度业绩预告,预计17Q1实现归母净利2885.93万―3366.92万,同比增长20%-40%,业绩增长主要系随着4G通信网络建设的持续投入,通信服务和设备市场需求稳定增长,预计通信业务收入同比也略有增长。 职业教育营收占比34.6%,华东、华南、华北地区对营收贡献最大。16年公司全年实现营业收入7.36亿元,同比增长5.7%。分行业来看,通信业务实现营收4.79亿(占65.09%),同比增长4.68%。教育业务实现营收2.55亿(占比34.64%),同比增长7.65%。分地区来看,华东地区营收1.76亿(占比23.98%),同比增长6.60%;华南地区营收1.69亿(占比22.98%),同比减少1.22%;华北地区营收1.67亿(占比22.64%),同比增长30.72%。 毛利率下滑至净利率同比减少0.1个百分点。公司全年毛利率45.53%,同比减少2.9个百分点。16年期间费用率为28.0%,同比增加0.8个百分点;其中销售费用率为7.67%,同比减少1.07个百分点,主要系报告期公司对部门架构进行了优化和调整,并加强了费用控制所致;管理费用率为22.60%,同比增加0.06个百分点,系报告期公司增加了员工福利支出所致;财务费用率为2.30%,同比增加1.74个百分点,系报告期银行利率下降以及募集资金减少使得利息收入下降影响所致。 鼎利学院一小步,职教发展一大步,公司在推动通信业务从移动通信向物联网体系延伸拓展的同时,加快在教育领域的铺垫和布局,完善鼎利学院模式,最终形成信息技术和教育双业务格局。 给予买入评级,公司深耕移动通信网优领域,目标一流产品及解决方案提供商,收购智翔信息,布局职业教育,以鼎利学院为突破口,采用订单式人才培养方案,通过向合作院校收取实训服务费用(即学费分成)的形式实现收入,扎实推进职教战略。假设公司非公开收购一芯智能于17年6月完成,我们预计公司EPS分别为0.35/0.46/0.70元,对于PE分别为35x/26x/17x。 风险提示:鼎立学院扩张进度低于预期

16年营收同比增长5.70%,归母净利同比增长4.81%。 2月27日,公司公告,公司16年营收7.36亿,同比增长5.70%(Q1-4增速分别为24.53%/-11.16%/-4.79%/16.44%);归母净利11993.82万,同比增长4.81%(Q1-4增速分别为26.35%/29.02%/0.42%/-15.24%)业绩增长主要系①组织架构优化,管理效率的提升,通信及教育市场的拓展带来营收的增加②销售回款较大增长,坏账准备减少③享国家税收政策优惠,所得税费用同比降低。 高等职教行业:供需脱节,政策指引,校企合作成突破口。 2014年以来,我国教育政策明确鼓励校企合作产学结合,引导地方高校转型;规定17年专科高等职业院校年生均财政拨款不低于12000元,政策力挺+财政支持为我国职教发展保驾护航。同时,2015年我国普通高校本专科毕业生680万人,就业市场存在人才错配现象,就业形势严峻,根本是人才培养结构不合理。借鉴德国双元制教育体系,将职业学校与企业有机结合,现阶段最佳实施路径便是采用校企合作、行业协作等联合培养模式。对高校而言,一方面引进来(双师队伍+教学内容+软硬件设施);另一方面走出去,对接真实产业项目,增强实训技能。目前我国校企合作市场没有特别高的行业壁垒,行业主要竞争者合作模式趋同,专业开设各有特色,但教学和管理缺乏成体系内容支撑。 鼎利学院:产教深度融合,校企全面合作。 公司职教业务以智翔信息为主要载体,其原有IT职教实训系统销售+IT项目外包服务(产学结合业务搭建了接触真实业务的操练平台)。具体来看,鼎立学院以共建共管二级学院的形式合作办学,院校负责场地建设,公司负责运营工作(课程设计、实训安排等),实际上是一种B2B模式的学院托管,“双师”型教师队伍教授根据真实项目改编的课程案例同时匹配大量实训内容,盈利模式为学费分成(前期会与学校以共建的方式投入实训器材等设备)。公司未来将稳步推进鼎利学院建设(计划三年新建70所,实现20万在校生)同时通过中德学院等形式提升学费,依靠“大后方”智翔研究院严控课程研发与成本控制,连锁复制,形成规模效应,做强做大职教板块。据我们测算,单个成熟期的鼎立学院毛利率在50%以上,2017-19年随着在校生规模的扩大,利润规模将大幅增长。 给予买入评级。公司深耕移动通信网优领域,目标一流产品及解决方案提供商,收购智翔信息,布局职业教育,以鼎利学院为突破口,采用订单式人才培养方案,通过向合作院校收取实训服务费用(即学费分成)的形式实现收入,扎实推进职教战略。我们预计公司EPS分别为0.25/0.38/0.73元,对于PE分别为48x/31x/16x,给予买入评级。 风险提示:鼎立学院开设进度低于预期

收入下降7.25%,归母净利增长16.88%。 公司披露2016年报,全年实现营收338.47亿元,同比下降7.25%;归母净利4.19亿元,同比增长16.88%;扣非后归母净利3.42亿元,同比增长11.79%;EPS为1.03元。其中,4Q16实现营收83.86亿元,同比下降7.85%(Q1-3同比增速分别为-1.39%、-13.14%、-7.71%);归母净利0.23元,同比增长179.96%(Q1-3同比增速分别为-5.43%、-23.56%、+140.30%)。全年营收下滑主要系团购业务减少,同时电商、购物中心等业态冲击致客流减少,归母净利增长主要系降成本控费用效果良好所致。 各业务板块收入承压。 分业态来看,百货业态收入127.17亿元(占比39.05%),同比下降5.38%,主要系竞争分流及整体市场黄金珠宝持续下行所致;超市业态收入95.33亿元(占比29.27%),同比增长1.16%,主要系香烟类销售计入当期所致;电器业态收入44.08亿元(占比13.54%),同比下降26.03%,主要系电器行业需求持续疲弱、同时合同到期关停场店所致;汽贸业态收入56.10亿元(占比17.23%),同比下降8.25%,主要系整车单价下滑及关停营业网点所致。分地区来看,重庆地区收入299.58亿元(占比91.99%),同比下降7.69%,主要系竞争加剧、关闭部分低效场店及合同到期场店所致;四川地区收入22.48亿元(占比6.90%),同比下降4.24%,主要受部分区域网点(如广安商场百货、沪州合江电器等)关闭影响。 毛利率微降,费用管控合理。 2016年公司毛利率为16.80%,同比减少1.88个百分点。其中,百货业态毛利率16.37%,同比减少2.50个百分点,主要系服装鞋包等加大促销力度所致;超市业态毛利率13.94%,同比减少0.17个百分点,主要系休闲食品、冲调品类毛利减少所致;电器业态毛利率14.05%,同比增加3.20个百分点,主要系合同执行力加强所致;汽贸业态毛利率6.42%,同比增加0.36个百分点,主要系整车毛利提升所致。报告期内继续加大费用控制力度,期间费用率为14.17%,同比减少1.27个百分点。其中,销售费用率10.78%,同比减少1.69个百分点,主要系经营单位薪酬、促销等费用下降较大所致;管理费用率3.10%,同比增加0.28个百分点,主要系管理人员薪酬等费用增加所致;财务费用率0.29%,同比增加0.14个百分点。在降本控费等措施下,公司盈利能力有所提高,净利率同比增加0.09个百分点至1.30%。 下调盈利预测,维持买入评级。 我们预计公司17-19年EPS分别为1.11/1.30/1.63元,当前股价对应PE分别为22x/19x/15x,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧、资产整合效果未达预期等