事件:正泰电器发布2019年报及2020年一季报。2019年度,公司实现营收302.26亿元,同比增长+10.23%;归母净利37.762亿元,同比增长4.47%,按同口径(扣掉浙江水投电站转让)净利润增长18.40%,EPS为1.75元。同时,公司公告2019年利润分配方案,拟每10股派现5.00元。 2020年一季度,公司实现营收56.99亿元,同比下滑4.94%;归母净利3.41亿元,同比下滑36.93%;主要是因疫情导致公司温州基地的生产经营活动受到影响。 整体经营稳健,各项指标良好。2019年度,公司盈利能力保持稳定,毛利率和净利率分别为29.17%和13.14%,较2018年略下滑0.5Pct;低压业务毛利率33.73%保持稳定,新能源业务整体毛利率22.48%,同比下降1.59Pcts。主要是因为低毛利的第三方EPC项目较多且EPC业务比提升,使得该项业务整体毛利率仅8.32%,不到同期的一半水平。公司期间费用率控制良好,合计为14.80%,同比下降0.4Pct;销售费用增速略高,主要系直销和户用业务拓展人员增加较多所致,薪酬和差旅费用均有同等幅度增加。公司现金流持续良好,连续10年现金营收比超过100%,2019年度经营性现金流量净额达到50亿元。公司偿债能力、运营能力等各项指标均表现良好,尽管公司新能源电站运营规模达到4GW,资产负债率依然保持在55%以下。 低压业务:渠道直销两手同时抓,持续提升核心竞争力。渠道一直是公司的核心竞争优势,到2019年末,公司拥有500多家核心经销商,4,700多家重点二级分销商和10万余家终端渠道。2019年度,公司通过提升覆盖率、精细化管理、专家技术支持、正泰品牌馆等多种措施继续挖潜。直销业务是公司提升市占率的的抓手,也是提升品牌定位的途径。国内方面,公司聚集六大行业,以铁三角团队重点攻坚。2019年度新拓展碧桂园等10余家百强房企,攻克山西、甘肃、内蒙3家省级电力公司,并与40余家标杆盘厂达到深度合作。展望2020年,公司将持续重点攻克行业头部客户,加快在5G通信、充电桩、离散工业等领域的业务拓展和成果转换。海外方面,公司以境外20多家子公司为支点,持续聚焦行业客户,通过定制化精准产品研发,向专业市场进行全面渗透;目前已经为多个国家的电力公司稳定供货,并与欧美多家世界500强企业建立全球战略合作关系。 新能源业务:积极探索转型升级,创新业务发展模式。公司新能源板块业务主要包括光伏组件制造、电站开发和EPC总包服务。在制造环节,公司以高效率和差异化产品夯实全球组件Tier1市场地位,2019年公司全球组件出货量3.73GW,同比增长20.6%。在电站运营领域,公司重点布局分布式业务并通过资产置换等方式优化集中式电站资产;2019年末,公司在运营电站3.5GW,其中分布式电站约2.27GW。同时,公司创新业务发展模式,2019年度国内户用装机规模达到988MW,同比增长300%,国内户用市占率达到20%。在工程总包方面,公司以服务增值为契机,从卖产品向卖服务转型,未来重点提升金融、运维、供应等服务能力,到2019年末,公司全球光伏电站项目储备共544座合计4.5GW,为EPC业务转型升级打好坚实基础。 投资建议:维持正泰电器买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为341、389和44亿元,增速分别为12.7%、14.1%和14.5%;净利润分别为43.32、52.28和63.89亿元,增速分别为15.2%、20.7%和22.2%。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价30.00元,相当于2020年15x的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;汇率与原材料价格波动;跨国经营风险等。

事件:麦格米特公布2019年报和2020年一季报,2019年公司实现营收35.60亿元,同比增长48.71%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长78.67%; 实现扣非归母净利润3.15亿元,同比增长81.22%。同时,公司也公布了2019年分红预案,拟每10股派现1.6元。2020年一季度公司实现营收6.6亿元,同比下降14.69%;实现归母净利润0.57亿元,同比下降2.38%,业绩下滑主要业务开展受到疫情影响。 平台化战略提供持续动力,各领域协同发展:近年来,公司依靠功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台使产品从最初的电视电源领域,逐步拓宽到消费类电源控制器、工业类电源、工控产品、消费类终端和工业设备等各个领域,通过不断的技术交叉应用及延伸通过将在工业领域积累起来的核心技术和研发能力应用于家电产业的技术方案设计、具体产品开发上;将工业领域产品和家电电控产品所需材料整合采购及储备,有效降低了采购成本;2019年,通过规模效应,公司在各领域获得了协同发展,智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源及轨交产品收入分别同比增长36%/18%/54%/92%,且期间费用率下降显著,管理费用率和销售费用率分别为1.95%和3.99%,同比下降0.92/1.06Pcts。 新能源汽车行业受益优质客户绑定,持续亮眼。公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电力电子集成模块(PEU)、电机驱动器(MCU)、车载充电机(OBC)、DCDC模块、充电桩模块等。2019年,新能源汽车整体受退补等因素影响,总销量120.6万辆,同比下降4%,对新能源汽车产品毛利率带来一定压力;但受益于整车客户北汽新能源EU、EX主力车型的良好市场表现,作为其核心电控部件供应商,公司产品在其多款车型得到规模应用并取得良好表现。近日,四部委发布2020年新能源车国补政策,继之前将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底后,平缓补贴退坡力度和节奏,乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,好于预期;叠加地方的政策组合拳及新基建充电桩的大力发展,预计公司在整车厂优质客户北汽、东风、吉利等继续放量,进一步贡献公司业绩,充电桩的相关部件也将持续放量。 智能家电、工业电源积极开拓,工业自动化提供新增量。2019年智能家电和工业电源积极开拓,其中变频空调控制器在国内外均取得较好增长,尤其在海外市场持续突破大客户,在印度等国家销量不断提升;平板显示产品在保持原有市场领域稳健增长的同时,开始开拓日本办公自动化设备电源市场;而在工业电源领域,医疗电源和工业导轨电源订单稳健增长,目前已与爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子等达成战略合作,其中在2020年第一季度,用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备的医疗电源显著放量,目前正在应对快速增长的订单需求,预计将形成长期趋势;工控方面,2019年,公司在焊机业务、油服设备和工业微波业务等取得突破,获得大幅度增长,尤其是油服设备实现扭亏为盈,而新业务光伏、电击器也逐步起量,为公司提供业绩新增量,而行业整体受益疫情平稳后的景气度提升,预计将在今年迎来快速发展。 股权收购完善战略布局,海内外业务拓展加速进行。2018年,公司公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,面向新能源汽车、工控、智能卫浴等下游市场,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制达86%/99.7%/100%股权,并在2019年开始贡献业务增量;其中深圳驱动全年实现业绩1.59亿元,超额完成业绩目标;与此同时,公司并未放慢拓展脚步,2019年,公司在长沙进行麦格米特智能产业中心建设,在株洲投资建设麦格米特株洲基地扩展项目,且新增全球布局,分别在印度和泰国加大相关产能建设。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价26.04元。我们预计公司2020-2022年收入分别为41/49/60亿元,增速分别为15.3%/19.8%/22.0%; 净利润分别为4.4/5.7/7.5亿元,增速分别为20.7%/30.8%/32.0%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价26.04元,目标价对应2020年28x动态估值。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。

事件:汇川技术公布2019年报和2020年一季报,2019年全年公司实现营收73.9亿元,同比增长25.81%;去除贝思特并表影响后,实现营收59.86亿元,同比增长1.9%;实现归母净利润9.52亿元,同比下降18.42%;实现扣非归母净利润8.11亿元,同比下降22.88%;同时,公司也公布了2019年分红预案,拟每10股派现1.8元。2020年一季度公司实现营收15.48亿元,同比增长40.69%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长33.57%。 工控行业景气度提升,通用自动化和工业机器人业务受益:2019年末至2020年初,受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响,工控行业景气度下降。但从2020年3月来看PMI指标为52.0,重回荣枯线上,同比增长1.5Pcts,环比大幅增长16.3Pcts;随着疫情结束,制造业景气度显著恢复;而3月工业机器人产量同比增长12.9%(1-2月同比下降19.4%),工控行业景气度持续提升。公司目前在通用自动化和工业机器人业务均有涉足,并在2019年积极推进通用自动化营销方式和机器人整机和核心部件的开发工作,在通用自动化领域聚焦行业TOP客户,深耕区域散单市场;在工业机器人方面完成全系列SCARA机器人、20kg系列六关节机器人等产品;随着行业景气度提升,公司两方面业务将持续受益,实现高速发展。 新能源汽车领域取得突破,受益政策向好:公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电控电机、DC/DC电源、OBC、三合一动力总成、电源总成等产品。2019年,新能源汽车整体受退补等因素影响,总销量120.6万辆,同比下降4%,对新能源汽车产品毛利率带来一定压力;但公司聚焦战略客户和优质项目,持续降低产品成本和运营成本;在商用车领域,公司针对客车产品开发的新一代五合一产品已完成开发和批量交付,物流车中公司实现了包括陕汽、奇瑞、江铃在内的重点客户突破;而在乘用车领域,公司更是快速发展,动力总成、电控、电机和电源等产品取得了一线主机厂多个车型的定点,部分车型将在2020年实现批量供货,且在海外车企已获得成功定点。从政策上来看,近日,四部委发布2020年新能源车国补政策,平缓补贴退坡力度和节奏,乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,公用领域用车2020-2022年补贴标准退坡0%、10%、20%,好于预期;叠加地方的政策组合拳和公司自身业务的发展,预计公司产品在整车厂优质客户将继续放量,进一步助推公司业绩高升。 收购贝思特实现协同发展,电梯电气领域不断巩固行业领先地位。2019年公司收购了上海贝思特,完善了人机界面、门系统、线缆线束等产品系列;合并后,公司电梯电气业务形成面向四个主要的市场(跨国企业市场、中小企业市场、海外市场、后服务市场)涵盖四个产品线(控制系统、电气、线缆、门机)的行业优势布局,目前已能够为电梯客户提供包括电梯一体化控制器、人机界面等产品在内的电气大配套解决方案,成为电梯行业领先的一体化控制器及变频器供应商,并表后贝思特为公司贡献14亿营收增量,且合并后,公司在电梯一体化控制器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位;截至2019年末,公司在电梯行业累计销售一体化控制器及变频器超过210万台;未来电梯行业将受益于新型城镇化进程加快、公共基础设施建设拉动、建筑住宅电梯配比率不断提高、旧楼加装电梯、改造及维保需求增长等因素而快速增长,公司也将受益电梯全行业的增长和自身细分领域领先优势,实现快速发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价36.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为100、114和130亿元,增速分别为35.5%、13.7%和14.1%,净利润分别为14.02、17.03和20.52亿元,增速分别为47.3%、21.5%和20.5%。维持公司买入-A投资评级,目标价为36.00元。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。

事件 :公司公布 2019年年报,报告期内公司实现营收 10.54亿元,同比增长 0.04%;归母净利润1亿元,同比增长 2.07%;扣非归母净利0.6亿元,同比下滑 27.95%。2020年一季度,公司实现营收 1.57亿元,同比下滑 28.79%,归母净利0.07亿元,同比下滑 73.43%,扣非后归母净利 0.01亿元,同比下滑 95.16%,主要系新冠肺炎疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。 铁锂正极龙头,受益 P LFP 复苏。根据 GGII 数据,公司 LFP 正极材料 2019年销售 2.34万吨,市场份额超 26%,为国内 LFP 正极材料的绝对龙头。公司主要客户包括宁德时代、亿纬锂能等,其中宁德时代销售额占比公司总额 65.08%,为公司的第一大客户,深度绑定龙头企业宁德时代,为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司 2019年 LFP正极业务共实现营收 10亿元,占比超 95%,平均单吨售价 4.28万元,同比下滑 29%,单吨毛利为 0.9万元,售价大幅下降主要系2019年补贴大幅退坡加剧市场竞争以及主要原材料锂源价格同比有较大幅度的下降所致。2020年特斯拉、比亚迪、宁德时代等头部企业纷纷加码 LFP领域,公司有望深度受益。 深积极扩张产能,夯实行业领先地位。2019年度,公司纳米磷酸铁锂产能约 2.55万吨/年,在建产能 2.5万吨/年,其中:曲靖德方为募集资金投资项目实施主体,在建产能 1.5万吨/年,2020Q1建设进度为47%,预计2021年4月全面投产;曲靖麟铁在建产能 1万吨/年,曲靖麟铁为公司与宁德时代的合资企业,公司持股比例为 60%,宁德时代持股比例为 40%,总注册资本 1亿元,深度绑定宁德时代,有助于夯实公司的行业领先地位。 研发投入占比提升,技术优势国际领先。2019年公司研发投入 0.49亿元,占公司营业收入的 4.66%,同比提升0.44pcts。截止 2019年公司累计申请专利 101项,其中发明专利100项;累计授权专利 29项,其中发明专利 28项。公司自主研发的“自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂技术”被国家纳米科学中心组织的专家组鉴定为达到国际领先水平。 公司 DY-3型号产品比容量高达 170Wh/kg,倍率性能 3C,98%以上,循环寿命 5000周,容量可保持在 80%以上,技术竞争力国际领先。 投资建议:我们预计 2020-2022年净利润分别为 1.09、1.54、1.88亿元,EPS 分别为 2.55、3.61、4.41元,首次给予买入-A 评级,6个月目标价 145元。 风险提示:行业竞争加剧,行业政策进度低于预期。

事件:新宙邦公布2019年年报,全年公司实现营收23.25亿元,同比增长7.39%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长1.56%;实现扣非归母净利润3.06亿元,同比增长3.27%。 同时,公司公布2020年一季报,报告期内实现营收5.21亿元,同比增长1.62%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长59.04%。净利润的大幅增长主要源于高毛利的有机氟化学品销量大幅增加,以及电解液海外订单的增长。 动力类电解液深入布局,产能扩张提供保障。2019年,公司对于电解液尤其是动力类电解液进行了深入布局;其中惠州宙邦三期项目、湖南福邦新型锂盐项目对锂电池电解液的上游进行延伸,有利于进一步降本增效;与此同时,顺应欧洲电动化势头迅猛,公司的波兰锂离子电池电解液项目和荆门锂电池材料项目将为欧洲和国内客户的锂电池电解液需求提供产能保障。2019年,公司锂电池电解液实现营业收入11.57万元,同比增长7.85%;产量27553吨,产能利用率83.49%。 我们认为,当前行业盈利水平处于低位,电解液价格小幅度下跌,同时上游六氟磷酸锂价格也在持续下探,叠加EC价格恢复稳定,公司成本端压力减轻,盈利能力比较稳定。 氟化工一体化深入开展,盈利能力居于高位。2019年,有机氟化学品业务实现营业收入4.95亿元,同比增长27.69%。公司通过持续不断的投入研发,增加氟化工新产品类别,优化产品结构,目前已消除了海斯福对单一产品的依赖,形成以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构;2019年,公司海德福高性能氟材料项目对于有机氟化学品产业链上游拓展有着巨大帮助,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代,全年毛利率同比增长6.25pcts,达到58.05%;近年来,公司不断深入氟化工一体化战略,产品结构的变化和向上游延伸不仅提升了相关产品盈利能力,还加速公司在氟化工领域中高端的布局。 研发投入保持高位,体现核心竞争力:公司研发投入近3年持续维持在高位,2017和2018年的研发费用率分别为7.09%/7.88%/6.74%,始终维持在6.5%以上水平。2019年,公司已申请并被受理的发明专利共有514项(其中90项在国外申请,66项PCT国际申请),实用新型专利58项,公司开发的高镍石墨系列电解液、系列添加剂均已通过中高端客户的中试认证,目前高温系列电解液技术成熟。公司定位高端差异化市场,培育国内外优势客户,未来全球竞争力有望持续增强。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级,目标价为44.8元。我们预计公司2020年-2022年收入分别为26.61/31.99/37.72亿元,对应增速14.5%/20.2%/17.9%;归母净利润分别为4.2/5.2/6.5亿元,对应增速29.8%/24.4%/23.7%;EPS分别为1.12、1.39、1.72元。维持买入-A的投资评级,目标价为44.8元。 风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧,需求不及预期等。

事件 :明阳智能发布 2019年年报,报告期内公司实现营收 104.93亿元(yoy+52.03%);归母净利润 7.13亿元(yoy+67.28%);扣非后归母净利润 6.34亿元(yoy+101.99%);经营活动产生的现金流量净额 57.55亿元(yoy+1,982.80%);加权平均净资产收益率 12.05%,同比提升2.00pcts。其中,2019Q4实现营收32.83亿元,同增38.89%,环增 2.75%; 2019Q4实现归母净利润 1.99亿元,同增 18.89%,环增 10.67%。 业绩实现大幅增长,风机毛利率拐点已现 :2019年国内新增风电并网容量 25.74GW,同比增长 25.21%,其中海上风电新增装机 1.98GW,同比增长 20%,受益行业回暖,公司整体业绩实现大幅增长。分业务来看,1)风机及相关配件实现营收92.38亿元,同增51.22%,对外销售 2.44GW,同增 35.85%,其中 5.5MW 海上机型实现大规模量产,营收达 21.53亿元,同增2055.49%,毛利率方面,受低价订单影响,2019年风机及相关配套毛利率 19.22%,同比下降 1.70pcts,但下半年毛利率 19.65%,环比上半年提升 1.19pcts,风机业务毛利率拐点已现,其中 5.5MW 海上机型毛利率 20.24%,同比提升5.93pcts;2)风电场发电业务实现营收 7.54亿元,同增 20.16%,毛利率 64.47%,同比减少3.57pcts。随着低价订单的消化以及 2019年风机招标价的回升,我们预计今年风机毛利率将会进一步回升。 大风机市场引领者,在手订单 快速增长 :随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了 3.0MW 及以上风机的先发优势。2019年,公司机组订单新增中标容量 11.1GW,同比大幅增长 129%,其中,陆上风电约6.9GW,海上风电约 4.2GW,新增订单中单机功率 3.0MW 及以上机组订单合计达 96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至 2019年底,公司在手订单达 15.75GW,其中,陆上风机占比为 63%,海上风机占比 37%。充足的中标项目储备量为公司未来的收入利润实现持续快速增长提供了充分的保障。一个指标可以进一步证明这一点,由于下游电站抢装,公司加速收款导致预收账款金额大幅增加,2019年末公司预收账款达到 68.59亿元,较上年同期大幅增长 268%。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头 :风电十三五规划提出到 2020年,全国海上风电开工建设规模达到 10GW,力争累计并网容量达到 5GW 以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过 100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达 66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单 4.2GW,截至 2019年末,公司在手海上风机订单高达 5.8GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.31亿、15.23亿、18.27亿,净利润增速分别为 73%、24%、20%;维持买入-A 的投资评级,目标价为 13.35元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。

事件:福莱特发布2019年年报,报告期内公司实现营收48.07亿元,同比增长56.89%;归母净利润7.17亿元,同比增长76.09%。其中,2019年4季度实现收入14.26亿元,同比增长77%,环比增长5.97%;归母净利润2.1亿元,同比增长78.58%,环比下降14.78%。另外,公司同时公布了2020年一季报,报告期内,公司实现营收12.03亿元,同比增长29.13%,环比下降15.65%;归母净利润2.15亿元,同比增长97.01%,环比增长2.60%。 光伏玻璃量价齐升,拉动业绩实现大幅增长:受益2019年全球光伏需求回暖以及公司光伏玻璃产能提升,公司业绩实现大幅增长:1)光伏玻璃方面,受益2018年底嘉福日熔化量600吨的光伏玻璃改造窑炉复产以及安徽凤阳第三座日熔化量1000吨的光伏玻璃熔窑于2019年二季度点火并于三季度满产,公司光伏玻璃实现营收37.48亿元,同增78.78%,光伏玻璃销量达到1.58亿平方米,同增67%;价格方面,2019年在供需偏紧的背景下,光伏玻璃多次上调价格,全年均价23.78元/平方米,同增7.01%;毛利率方面,得益于产能结构的优化以及成本端的下降,光伏玻璃毛利率达到32.87%,同比提升5.19pcts;2)浮法玻璃营收1.71亿元,同增9.07%,毛利率12.43%,同比下降2.83pcts;3)家居玻璃营收3.36亿元,同增0.97%,毛利率28.11%,同比提升0.91pcts;4)工程玻璃营收4.51亿元,同增14.06%,毛利率22.04%,同比下降2.60pcts。 减值损失影响2019Q4利润增速,光伏玻璃价格维持高位拉动2020Q1业绩强势增长:2019年4季度,公司实现营收14.26亿元,同比增长77%,环比增长5.97%;归母净利润2.1亿元,同比增长78.58%,环比下降14.78%;综合毛利率34.85%,同比提升6.08pcts,环比提升1.62pcts,但净利率同比基本持平,环比下降3.58pcts,主要原因在于2019年4季度资产减值损失和信用减值损失达到0.34亿元,影响了2019Q4的利润增速。2020年一季度,公司实现营收12.03亿元,同比增长29.13%,环比下降15.65%;归母净利润2.15亿元,同比增长97.01%,环比增长2.60%。2020Q1虽然资产减值损失和信用减值损失仍然达到0.5亿元,但利润增速仍远高于收入增速主要原因在于一季度光伏玻璃价格维持在29元/平方米的高价,综合毛利率高达39.88%,同比提升11.61pcts,环比提升5.03pcts。 低成本产能持续扩张,业绩有望持续高增:由于全球光伏新增装机的增长叠加双面组件渗透率的提升,以及供给端新增产能有限,预计今年光伏玻璃整体供给仍然偏紧。公司当前产能达到日熔炉量5,400吨,另外,越南海防光伏玻璃生产基地两座日熔化量1,000吨的光伏玻璃熔窑预计将于2020年内点火并投入运营;同时嘉兴生产基地的两座旧的日熔化量300吨的光伏玻璃熔窑开展冷修改造工程,于2019年12月完成冷修任务并点火,将进一步增加产能并提高效率。预计2020年公司光伏玻璃产能将达到日熔炉量7400吨,同比提升37%。虽然短期受海外疫情影响导致产业链价格承压,但我们认为若海外疫情能在二季度得到控制,下半年国内和海外需求将明显恢复,光伏玻璃价格仍将表现强势。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为32%、30%、22%,净利润增速分别为60%、27%、24%;维持买入-A的投资评级,目标价为14.75元。 风险提示:光伏装机低于预期、扩产低于预期、价格大幅下跌等。

事件:公司发布2019年报,全年实现营收11.97亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长39.38%;实现扣非母净利润3.15亿元,同比增长39.04%。 单季度来看,公司2019Q4实现营收3.17亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长19.56%;实现扣非归母净利润0.81亿元,同比增长20.84%。 进一步完善全球化布局,欧美市场高景气。公司主要从事电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务,产品应用于电踏车。电踏车顺应欧洲和美国市场骑行传统,在两个市场迎来高景气发展,公司境外业务面向欧美中高端市场,利用价格和规模获取海外市场竞争优势,2019年海外市场营收6.57亿元,同比增长58.17%;毛利率为41.94%,同比增长4.83Pcts。 公司目前已在美国、荷兰设有从事销售服务的全资子公司,2019年9月,波兰子公司成立,未来有望成为欧洲市场的制造及维修服务中心,进一步提高整车设计水平。同时,公司已筹备在日本市场设立全资子公司,加速进入日本市场,进一步完善公司全球化布局战略。 持续创新顺应市场需求,不断优化产品结构。公司产品以电机为主,围绕电机形成包括控制器、仪表、传感器、电池等在内的配套电气系统,形成核心产品全面覆盖,公司的共享电单车/城市租赁车驱动系统研发项目、小体积显示系统研发项目等均取得实质性成果。2019年,公司推出多款仪表、控制器新品,将配套公司的电机产品出售,进一步提升仪表的配套率水平;目前公司通过布局轮毂电机和中置电机领域产品,有效实现产品互补和细分领域高中低端的覆盖,其中中高端产品中置电机实现营收4.89亿元,同比增加25.75%;同时,仪表、控制器、电池等套件的配套率皆有提升,2019年度,套件业务收入占主营业务收入比重达到34.06%,其中电池产品的销售收入达到0.86亿元,同比增长109.27%,仪表、控制器营收同比增长皆超近40%;所有细分领域产品毛利率皆有显著提升,公司产品结构不断优化,进一步提高公司竞争力。 电机单价同比提升,盈利能力显著增强。2019年公司各项产品毛利率均有提升,具体来看,中置电机毛利率同比提升6.01pcts,达到51.43%。分拆价格与成本数据,其中单价为1581万元/台,同比提升7%;单位成本为768万元/台,同比减少5%,共同带来盈利能力的提升。此外,轮毂电机毛利率同比提升3pcts,达到41.11%。其中单价为441万元/台,同比提升5%;单位成本为260万元/台,同比略有减少。 投资建议:首次覆盖,给予买入-A投资评级,6个月目标价95.0元。我们预计公司2020-2022年营收为14.6/19.0/24.1亿元,同比增速为23%/30%/27%;归母净利润为3.37/4.92/5.97亿元,同比增速为4%/46%/21%;对应EPS分别为2.81/4.10/4.98元。考虑到2020年短期受到疫情影响,但长期竞争优势不变,给予买入-A投资评级,目标价95.0元。 风险因素:1)海外疫情影响超预期;2)国际政策变动;3)行业竞争加剧;4)汇率波动。

事件:公司公布2019年年报,报告期内公司实现营收22.84亿元,同比下滑30.37%;归母净利润-2.09亿元,同比下滑166.12%。2020年一季度,公司实现营收4.16亿元,同比下滑36.40%,归母净利0.33亿元,同比下滑48.66%,扣非后归母净利0.46亿元,同比下滑8.25%,好于市场预期。 大幅计提坏账及商业减值:公司对比克电池应收账款3.79亿,计提70%坏账准备,坏账准备金额为2.65亿,连同猛狮科技等应收账款,合计计提2.99亿坏账准备;同时公司2015年收购中鼎高科产生3.1亿商誉,基于中鼎后续增长放缓,拟计提2.9亿商誉减值,因此2019年合计计提资产减值损失5.9亿。造成公司2019年亏损2.09亿元,若不考虑商誉减值,公司实际归母净利3.81亿元,同比增长24.5%。 海外占比持续提升,受益全球电动化进程。公司充分利用技术优势和客户资源,瞄准高端市场需求,加大海外重点客户开发,国际销量实现大幅增长,根据GGII 数据,2019公司共出货1.71万吨,动力三元占比将近60%以上,其中产品外销占比超50%,Q4由于SKI 大规模放量,公司单季海外占比一度提升至70%,随着全球电动化进程加速,公司未来有望进一步夯实全球正极供应地位。 增资常州当升,积极推进高端产能投建:2019年公司使用募集资金7亿元和自有资金1.3亿元,共计8.3亿元对全资子公司常州当升进行增资。增资后,常州当升的注册资本将由5,000万元增加至8.8亿元。 该基地远期规划建成年产10万吨锂电正极材料产能,首期项目计划建成年产5万吨正极材料产能。公司增资子公司常州当升,有助于增强其资金实力及加快常州正极材料生产基地建设,为其后续建设和运营提供有力的资金保障,进一步提升公司的市场竞争力。 坚持技术创新,树立行业标杆:公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的技术发展趋势,聚焦客户需求,持续加大研发投入,巩固技术领先优势。公司在高镍多元材料研发方面成果卓著:多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。其中,NCM811已实现量产供货,核心客户SKI、LG 对公司高镍产品预计2020年均有需求的大幅提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.63/5.16/6.12亿元,对应EPS 分别为0.83、1.02、1.21。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价30.00元。 风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

事件:公司发布2019年报,全年实现营收369.8亿元,同比下降6.75%;归母净利20.18亿元,同比下降1.44%;实现扣非母净利15.96亿元,同比下降16.29%。同时,经营活动产生的净现金流量为40.41亿,同比增长56.59%,系加强应收账款管理和孟加拉项目预付款所致。同时,公司公告拟每10股派现1.65元。 受益新基建特高压建设,输变电业务有望强势反弹:电网基建向来是国家建设的压舱石和助推器,2020年国网规划投资4500亿元以上,我们预计2021/22年国网投资规模都将保持在4600亿以上。到3月中,国网辖区已有5条特高压及3200多项35kV以上输配电建设工程已经开工/复工,投资规模超过了1600亿元。公司是国内输变电龙头企业,2019年变压器、电线电缆、成套等输变电业务皆有不同程度下滑,有望受益电网新基建实现强势反弹。仅从特高压来看,在建5条+即将核准9条+前期可研3条,预计总投资在2900亿元。根据过往中标份额测算,预计公司2020-2021年特高压订单分别达到23/27亿,较2019年业绩弹性将达15%/17%。公司在手订单充裕,2019年输变电产业国内签约210亿元,国际业务在执行订单维60亿美元。 多晶硅料成本优势抵御价格下降,新能源系统集成积极开拓:2019年多晶硅料价格呈现大幅度下滑趋势,其中多晶疏松料降幅近40%。市场呈现供不应求的状态;在此情况下,公司利用前端煤炭资源和电厂,降低了多晶硅的生产成本,并稳步推进硅产业链延伸,持续推动有机硅、锆基材料等项目建设。2019年公司多晶硅料实际产量达3.7万吨,随3.6万吨新产能达产后公司多晶硅产能将提升至8万吨/年,具备很强的规模效应,随着国内二三线产能加快退出,公司将有望进一步提升市场份额。而从新能源系统集成来看,公司在2019年加大了新能源BOO电站开发力度,积极推进内蒙古、新疆准东地区特高压外送通道风电自营项目建设,光伏、风能电站EPC、PC、BT等项目装机1.29GW,未转让及在建BT项目达432MW,与此同时,实现微网业务在国网市场的首台套突破。 持续科研创新,关键技术取得突破:公司在2019年加强产学研联合攻关,部分关键核心技术取得阶段性成果。在输变电领域,公司实现了世界首个±500kV多端柔直-张北柔直项目换流变压器、世界首台±800kV干式桥臂电抗器等18项重大技术创新成果,并建立了特高压直流套管优化设计平台,实现了特高压直流套管关键技术的创新和突破,其中±400kV干式直流套管在陕北-湖北特高压直流工程陕北换流站上实现首次国产化批量应用。而在新能源领域,公司“大型光伏发电系统平价上网系统集成技术”研究成果实现阶段性应用,而微电网技术也入选工信部工业节能技术目录;持续的科研创新为公司发展保驾护航,在以直流套管为代表的关键技术的突破,为公司在相关领域的发展奠定基础。 投资建议:给予公司买入-A投资评级,6个月目标价9.15元。我们预计公司2020-2022年营收为397.0/436.4/471.2亿元,增速为7.2%/9.9%/8.0%;归母净利润为22.69/25.56/28.52亿元,对应EPS分别为0.61/0.69/0.77元。当前股价对应2020/21/22年估值为12.3/10.9/9.8x。综合考虑行业发展趋势及公司经营情况,我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价9.15元,目标价对应2020年15x估值。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧、特高压项目核准延后、多晶硅需求不及预期等。

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现营业收入101.56亿元,同比增长23.61%;归母净利4.26亿元,同比增长113.52%,EPS为0.42元;扣非后归母净利3.71亿元,同比增长126.42%。同时,公司拟每10股派发现金红利0.60元。 经营管理持续提升,保持逆势稳健增长。2019年,受宏观经济形势影响,全国全社会用电量7.2万亿度,增速同比回落4Pcts;电网投资4,856亿元,同比下降9.0%。在行业不利的大背景下,公司推行的各项管理提升措施得到有效落实,经营业绩保持逆势增长。2019年度,公司营收与利润总额分别保持23.61%和72.06%的增长,毛利率和净利率分别18.04%和4.87%,同比提升0.63Pct和1.54Pcts。特高压、智能电表和充电桩三项业务营收分别同比增长31.29%、55.78%和38.12%,智能配电和中压业务在保持收入增长的同时,毛利率分别提升2.42Pcts和2.76Pcts。经营效率显著提升,2019年公司人均产出同比提升24.50%,人均创利同比提升115%。 新基建各领域深入开展,公司有望充分受益。2020年国网预计电网投资4500亿元以上,可带动社会投资8000多亿元,整体规模将达到1.2万亿元。特高压和充电桩是新基建重点,国网在建和即将启动的13条特高压线路投资规模预计在1,811亿,并新增金上水等3条特直前期规划;南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,除昆柳龙、张北及拉合尔等在手订单外,2020/21年公司有望新增27亿订单。充电桩方面,发改委规划2020年完成投资100亿元,新增公桩20万个,私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施,建成大规模集中充电站150座,充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业,累计实现销售额40多亿元,订货年均增长率10%以上。 网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建;2)加快新产品、新业务市场拓展,2018年公司自主研发的35kV充气开关柜、35kV地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁;2019年,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。在国际市场,公司以配用电业务为突破口,加快推动本土化经营。2018年,公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破,变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。 聚焦电力物联网,全力支撑能源互联网建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%,净利润增速分别为88.1%、21.0%、13.6%,EPS分别为0.80、0.96和1.09元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年22.5的动态市盈率。 风险提示:1)政策或投资落地进度低于预期;2)原材料价格大幅波动;3)行业竞争加剧等。

事件:公司公布2019年年报,报告期内实现营收10.97亿元,YOY0.15%;实现归母净利润2.07亿元,YOY-29.66%,扣非归母净利润1.96亿元,YOY-30.93%。其中,四季度公司营收3.2亿元,YOY18.16%,归母净利0.71亿元,YOY10.57%,相较二三季度,均实现同比正增长。 全年业绩下滑系特斯拉ModelX+S升级叠加贸易摩擦,单车售价下降:公司产品以出口为主,报告期内,公司产品出口收入占主营业务收入比例约76%,且公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例高达53.69%。2019年由于中美贸易摩擦不断,特斯拉ModelX+S产品升级,公司对应特斯拉的部分产品进行小幅降价,导致公司业绩全年不及预期。 紧跟特斯拉上海新需求,未来整体经营向好:公司2014年开始与特斯拉全面合作,建立了同步研发、共同成长的牢固合作关系。根据公司官网,特斯拉2019年创下生产和交付的新记录,共生产了36.52万辆,并交付了36.77万辆,其中明星车型Model3生产30.23万辆,交付30.09万辆。2020年预计特斯拉全年交付46万辆,其中Model3受益国产放量,预计交付37.67万辆,ModelY全球预计交付3万辆。随着ModelY2021年于上海工厂国产,公司未来将进一步受益上海放量,且降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响。 非特斯拉业务增速惊人,大力开拓国内欧洲市场。2019年公司非特斯拉企业业务实现营收3.18亿,同比增长63.55%,客户结构更加多元化。报告期内,公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户的市场开拓及技术合作。而且,2019年长城汽车、宁德时代、精进电动、蔚来汽车等部分定点产品逐步实现量产,并取得了宝马、广汽等客户多个定点项目,为未来公司的发展储备了新的增长点。 有序推进再融资,铸就未来核心竞争力:2019年公司拟申请非公开发行股票,募集资金总额不超过12亿元,用于建设新能源汽车精密铸锻件项目(二期)及汽车轻量化零部件制造项目,建成后可新增685万件铸锻件产能及满足700万件汽车轻量化零部件产品的加工需求。本次募投项目有利于丰富公司产品结构,抢占高端铸锻件市场,提升精密机加工能力,提高产品竞争力水平。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为22.33%、33.60%、26.06%,归母净利润分别为2.46、3.17、4.13亿元,EPS分别为0.59、0.76、1.00元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42元。 风险提示:特斯拉销量不及预期,毛利率下滑风险。

事件:明阳智能发布募资总计不超过60亿元的定增预案。扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于10MW级海上漂浮式风机设计研发项目、汕尾海洋工程基地(陆丰)项目明阳智能海上风电产业园工程、平乐白蔑风电场工程项目等9个项目。 顺应行业趋势,发力海上漂浮式风机:相比于固定式海上风机,漂浮式海上风机具有风机位置灵活、减少海域使用矛盾、降低环境影响、制造安装成本少、可批量生产等天然优势。目前国内已建成的海上风电场采用的风机类型主要为近海固定式海上风机,但是随着新建海上风电场的水深不断增加及海上风电的平价上网趋势,海上漂浮式风机更加符合行业发展趋势。公司顺应行业发展趋势,拟使用募集资金6.16亿元投资10MW级海上漂浮式风机设计研发项目,此次项目的实施将为公司海上大风机战略提供更有力的技术保障。 大风机市场引领者,龙头地位进一步巩固:随着风电平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势,公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。此前公司通过可转债募资对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,本次公司拟使用募集资金16.26亿元投资建设的海上风电产业园工程包括大型海上风机的研发制造、海上风机叶片设备制造及电气设备制造基地,试验中心及其相关配套设施,其中包括12-15MW级海上风电机组开发,预计投产后每年生产海上大型风机整机设备300套。根据可研报告,该项目投资财务内部收益率(税后)为18.42%,投资回收期(税后)为5.05年,经济效益良好。此项目的实施将进一步提升公司的整体盈利能力和公司在海上风机领域的竞争优势。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从试运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单4.2GW,截至2019年末,公司在手海上风机订单高达5.8GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为12.96元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。

事件:公司发布2019年报,报告期内共实现营收22.3亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长188.39%;实现扣非归母净利润2.24亿元,同比增长247.22%。 盈利能力逐季提升:分季度来看,公司营收在Q2达到高点,3、4季度受行业影响同比有所下滑。单从利润率上看,公司毛利率在四个季度分别实现18.97%、28.01%、28.81%、35.99%,逐季提升且在Q4实现上市以来单季最高点。其中,锂电池结构件下半年毛利率达到34.58%,远高于上半年的24.78%,主要系自动化水平的提升以及工艺的持续改进等。净利率方面,公司2019年期间费用率略增0.98pct,但由于毛利率的大幅提升,净利率仍同比增加6.36pcts,达到10.38%。 绑定主流客户,开拓海外市场:公司客户结构优质,供货客户包括CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神、佛吉亚等,且占据较高供应份额。报告期内,公司前五大客户合计销售占比达到83.11%,对应销售金额18.53亿元。未来随着LG南京工厂的持续投产,公司对其销售金额有望实现较大提升。此外,公司于2020年3月公告将在德国投资建设生产基地一期项目,设计产值1亿欧元,表明公司对于海外车企及相应动力电池厂商的合作将进一步增强,提升全球占有率。 拟定增募资不超过13.86亿元,持续扩张产能:公司同时公告,拟非公开发行股票不超过4000万股、募资不超过13.86亿元,用于惠州动力锂电池结构件新建项目,以及补充流动资金。公司当前拥有惠州、江苏、大连、福建等主要生产基地,其中惠州基地现有设计产值约15亿元,当前已达到满产状态;江苏基地逐步投产中,主要为CATL、LG、中航锂电等客户供货,随着产能的陆续释放以及订单的增加,有望于今年实现扭亏为盈;大连和福建基地也有望于2020年陆续投产。 本次惠州新建项目建设周期约2年,建成后将满足日益增长的下游需求,巩固行业领先地位。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为35.1%、37.8%、34.0%,归母净利润增速分别为43.3%、39.2%、42.2%,EPS分别为1.62、2.25、3.20元,维持买入-A的投资评级,目标价为56.70元。 风险提示:下游需求不及预期,降价幅度超预期等。

事件:金风科技公布2019年年报,报告期内公司实现营收382.45亿元(yoy+33.11%);实现归母净利润22.10亿元(yoy-31.30%);实现扣非后归母净利润16.21亿元(yoy-43.53%)。其中Q4,实现营业收入135.10亿元,同比增长23.77%,环比增长50.08%;实现归属母公司净利润6.19亿元,同比增长-22.39%,环比增长52.36%。公司全年经营业绩下滑幅度高于市场预期。 风场开发是业绩贡献主力,风机毛利率有望逐步回升:2019年,公司整体营收大幅增长,但业绩有所下滑:1)风机业务实现销售收入271.52亿元,同比增长29.20%,风机对外销售容量8,171MW,同比增长39.4%;风机综合毛利率12.3%,同比下降6.89pcts,主要是由于2018年招标价下滑,公司签订的低价订单在陆续消化;盈利方面,风机制造与销售盈利2.14亿元,同比下滑75.5%,净利率0.74%,同比下滑3.18pcts;2)风电场开发实现收入42.67亿元,同比增长8.98%,贡献净利润16.14亿元,同比下降19.25%,主要是受风资源影响,公司自营风电场平均利用小时数同比有所下降。预计随着低价订单的陆续处理以及招标价的回升,风机毛利率和净利率有望在今年上半年显著回升;3)销售费用大幅上升,主要是由于风机销量大幅提升导致质保金达到15.25亿元,同比大幅提升129%,运输费用2.76亿元,同比大幅增长101%。 招标量价齐升,订单量充足、结构合理:2019年,国内公开招标量为65.2GW,同比增长94.6%,招标量再创历史记录。投标均价方面,面对风电补贴退坡、行业进入加快建设期,自2018年四季度以来供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高。2019年12月,2.5MW级别机组的投标均价为4,157元/千瓦,较上年同期价格上升20.5%;3.0MW级别机组的投标均价均为4,004元/千瓦,较7月上升7.7%。截至2019年底,公司在手外部订单合计达到20.3GW,维持历史高位水平,从结构来看,公司2.5S、3S、6S平台机组的外部在手订单占比均大幅提升,且6S平台机组毛利率大幅提升。行业层面,随着今年国内风电抢装旺季的到来,风电加速复苏的趋势将得以延续,风机有望迎来量利齐升。 “两海”战略持续推进,并取得良好成绩。“两海”战略是公司重要发展战略,旨在推动公司海外市场的拓展及海上业务的发展,为公司拓宽盈利渠道,扩大市场份额及巩固行业优势。海上风电方面,2019年,公司持续优化产品设计、保障供应链交付能力,全年交付156台海上机组,总容量超60万千瓦,其中GW6S平台的GW154-6.7MW和GW171-6.45MW机组实现批量交付,引领国内海上风电走向大容量时代。海外拓展方面,2019年,公司在多个海外市场及国际客户拓展方面实现业务突破,国际业务新增销售订单1.4GW,创历史新高;越南近海项目签订297MW订单,实现近海业务突破,加拿大、意大利、越南三个市场实现首单突破。2019年,公司国际业务实现销售收入34.36亿元,较上年同期增长67.73%。 现金流大幅好转,营运资金周转加快。2019年公司加强了对应收账款的管理,销售回款增多,导致销售商品提供劳务收到的现金增加,2019年度经营性现金流净流入59.3亿元,同比增加89.7%。另外,2019年公司经营性资产周转速度同比有所改善,现金循环周期同比减少29天至61天;应收账款周转天数同比减少67天,回款节奏加快;若剔除变现能力和流通性较高的票据,公司短期应收账款的周转天数为145天,同比减少44天。 投资建议:我们预计公司2020-2022年营收分别为590亿元、609亿元和640亿元,归母净利分别为40.43亿元、46.10亿元、47.52亿元。维持公司买入-A的投资评级,目标价11.52元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。