营收结构不断优化,经营质量处于前列:2017年公司的智慧电能业务收入占比约51%,云服务收入占比约31%,新能源业务收入占比约18%。公司业务结构单一的情况,已经得到了很好的改善。特别是云服务业务将成为公司未来增长的主要引擎。毛利率方面,2017年公司的综合毛利率达到了约33.7%,高于易世特的19.2%和科士达的32.8%,说明公司的业务结构和产品竞争能力在同行业公司已处于领先水平。净利率方面,公司的净利率高于易世特,稍弱于科士达。总体来看,我们认为公司的经营质量处于行业前列。 专注高端UPS制造,智慧电能业务有望持续增长:公司一直专注高端UPS制造,根据赛迪顾问发布的报告显示,公司在中国UPS整体市场销售额/大功率UPS(≥20KVA)市场销售额居国产品牌首位,连续20年领跑中国本土电源产业。从行业发展趋势来看,在资源共享需求和绿色节能的驱动下,各个中小型数据中心将逐渐被规模化、集约化的大型数据中心所取代,许多大型互联网公司的数据中心也在持续建设之中,这将带动高端UPS市场需求持续增长。我们认为,智慧电能业务有望持续增长。 净利润增长有望迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预测2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:2.4亿元、3.2亿元和4.3亿元。对应EPS分别为:0.86元、1.12元和1.53元。2017年公司归母净利润约4.3亿元,扣除2.5亿元的投资收益后,约1.8亿元。因此,我们认为公司在2018年有望迎来净利润增长的拐点。从PE角度来看,2018年,公司的PE为20倍,低于可比公司平均30倍的估值;从PEG角度来看,2018年公司PEG约0.55,低于可比公司平均0.62的PEG,处于较优水平。我们给予公司2018年0.62的PEG估值,对应大约23倍PE。6个月目标价19.78元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩:公司云服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入,若是机架建设进度不及预期,首先,公司会错过快速增长的市场需求,从而使得云服务收入增长将不及预期,其次,会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而云服务业务的毛利率水平,使得云服务毛利增长不及预期;2、高端UPS市场出现激烈的价格战将影响公司经营业绩:公司是国内高端UPS市场中领先的国产品牌,市场份额较为稳定,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户,若是友商产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得高端UPS毛利增长不及预期;3、云服务业务拓展不及预期将影响公司经营业绩:云服务业务是公司转型战略的重点,公司也在投入资源进行大力拓展,若是拓展进度不及预期,将影响公司经营业绩。

聚焦基础设施,工业互联网转型初步完成:近年来,公司积极推行从工业以太网交换机专业供应商迈向工业互联整体技术解决方案提供商的转型战略,布局工业互联网平台性技术和解决方案。在技术方面,公司聚焦于工业互联网的基础设施-IaaS层的技术研发,已经完成工业通信芯片、工业通信网络产品、工业互联网操作系统(Intewell工业互联网操作系统/云平台)、工业服务器系列产品的开发工作;在行业应用方面,已经在电力和交通行业取得了突破。随着工业互联网成为国家战略,行业发展将进入快车道,公司的产品布局以及既有的客户渠道使得公司有望分享行业发展带来的红利。 内生与外延双管齐下,军工业务高速增长可期:面对军工通信交换芯片的自主可控需求,2016年起,公司引进了华为海思的多名员工开始进行交换芯片的研发,研发费用直接从2015年的4000万提高到了约1.1亿元,2017年达到了约1.5亿元,目前,公司已经推出了交换容量为64G的交换芯片(KD5660),并获得了军方A类自主可控产品的认证(芯片的设计、验证、流片、封装、测试必须全在国内完成);公司在2017年成功收购了科银京成100%的股权,一方面实现了军用操作系统的自主可控,另一方面也拓宽了军工业务的销售渠道,总体来看,大大增强了公司军工业务的产品和销售能力。随着军改的完成,军工通信需求有望回暖,公司在芯片和操作系统方面的自主可控能力,可以使公司获得先发优势。 业绩增长将迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:未来三年,公司的收入将会保持35%左右的增长。2018年-2020年,总营业收入分别为11.1亿元、15.0亿元和20.1亿元。业绩增长将迎来拐点。2018年-2020年,公司EPS分别为:0.37元、0.57元和0.83元。我们给予公司2018年43倍的PE估值,与可比公司平均水平相当。6个月目标价15.91元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。

收入规模快速增长,营业利润率显著高于一线品牌:2017年公司的营业收入已经达到了约13.9亿元,同比增长约50%;2013年-2017年,公司营业收入的年均复合增速约达36%。由于公司采用代理的销售模式,可以大大减低公司市场推广费用。随着公司收入的稳步提升,规模效应也随之体现。销售费用率逐步降低,营业利润率逐步提升。因此,公司的营业利润率从2013年的31.7%提升至2017年的46.8%,显著高于Polycom和Avaya这两个一线品牌。 SIP产品市场份额领先,有望维持快速增长态势:根据Frost & Sullivan发布的数据显示,按照销售金额统计,2015年公司SIP电话终端收入占全球市场份额12%,排名全球第三;公司SIP 电话终端收入占中国市场份额16 %,排名中国第三。2013年-2017年,公司SIP业务收入从2013年3亿元的规模增长到2017年11亿元的规模,年均复合增速约37.8%,显著高于行业17.4%的平均水平。根据我们行业调研的情况显示,估计公司目前已经进入德国电信的供应商名单,与此同时还与微软公司达成了合作协议,今年开始有望进入供货阶段。预计未来几年,公司在欧洲和美洲区域收入增速将仍然处于高位,从而带动公司SIP产品收入快速增长。 VCS产品实现放量突破,抢占政府视频会议市场:2017年公司相继推出了以VC800、CP960为代表的系列终端产品以及以YMS1000/2000为代表的服务器产品,使得公司解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业。2017年,公司的VCS产品实现收入约8959万元,同比增长约95%。随着政务部门信息化覆盖率的提升,县乡一级基层机关庞大的基数也将为视频会议市场提供广阔空间。根据我们行业调研情况显示,目前国内政府机构正在部署乡镇级别的视频会议系统。公司的VCS产品目前已经进入供应商名单,并已经开始出货。 投资建议:我们预测2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:8.1亿元、10.7亿元和13.9亿元,年均复合增长率约33%。对应EPS分别为:2.70元、3.59元和4.65元。从PE角度来看,2018年,公司的PE为25倍,低于可比公司平均26倍的估值;从PEG角度来看,2018年公司PEG约0.69,低于可比公司平均0.85的PEG,处于较优水平。我们给予公司2018年0.85的PEG,对应大约31倍PE。6个月目标价83.7元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、美元汇兑损失的可能性使得公司净利润增长不及预期:由于公司的SIP产品主要销往欧洲和美洲区域,需要用美元进行结算;美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失,从而影响公司的净利润水平。2、VCS产品放量不及预期使得公司净利润增长不及预期:VCS产品作为公司的新业务将成为公司营业收入增长和净利润增长的新动力,若是VCS产品放量不及预期,将会影响公司的净利润水平。3、SIP产品出现大幅降价使得公司净利润增长不及预期:虽然SIP终端的市场格局已经较为稳定,主要玩家的毛利率水平基本相当,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户。若是友商SIP产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得净利润增长不及预期。4、中美贸易战使得公司净利润增长不及预期:公司SIP产品以及VCS产品中的DSP芯片主要来自美国公司,若是中美贸易战进一步升级,有可能使得公司的DSP芯片进口受到影响,影响公司产品的出货,从而使得净利润增长不及预期。

封装工艺领先,低成本高良率领先竞争对手。苏州旭创2017年整体营收全面超过国际市场竞争对手AAOI,已连续两年实现净利润超过100%的增幅。旭创掌握的COB封装工艺,以及共晶焊接、精度耦合和高效组装测试等工艺,保证以较低成本生产满足指标需求的产品。我们分析对比了旭创和AAOI在2014-2017年每生产1支光模块所需分摊的营业成本,2017年旭创该指标为747元,显著低于AAOI。我们认为这体现出旭创在封装工艺、良率以及采购规模方面相对更具优势。 上游采购分散、下游紧密合作,紧跟迭代需求。苏州旭创已与包括Avago、三菱等在内的供应商形成战略合作,不存在严重依赖少数上游的情况。公司与下游客户联合研发确定产品方案,独立负责完成光模块的设计封装并实现量产出货,保证公司能始终紧跟数通光模块的快速迭代需求。公司40GQSFP+单模产品已占全球市场份额近40%,100GQSFP28系列产品全球市占率预计在30%以上,新推出的400G产品采用OSFP和QSFP-DD主流封装路线,我们预计2019年年底后400G光模块将开始逐渐起量。 生产自动化水平提高,规模效应将促进龙头市占率持续提升。全球光模块市场规模足够大,保证龙头可持续发挥规模效应。我们假设2020年龙头企业有20%的市占率,营收将达到近100亿人民币的规模。苏州旭创营运能力优秀,存货及应收账款周转率业内领先,数通光模块生产自动化水平逐年提升,将会出现显著规模效应。Neophotonics销售费用率维持在4.5%以上,未见明显下降趋势,而主营数通光模块的AAOI和苏州旭创销售费用率逐年下滑趋势显著。2017年旭创销售费用率仅为1.25%,低于AAOI的2.28%,管理费用率也自2014年的11.49%下滑到2017H2的7.78%。我们认为随着公司销售规模的持续扩大,数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年营业收入分别为63.30亿元、82.33亿元、117.07亿元,归母净利润分别为8.22亿元、13.70亿元、20.17亿元,测算公司2018-2020年EPS分别为1.73元、2.89元、4.26元,当前股价对应PE37.7x、22.6x、15.4x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。受北美数据中心建设影响,数通光模块需求出现波动或下滑,将影响公司业绩;100G光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑,而公司无法同步将成本降低,将出现毛利率下降的风险;新进入者抢夺大客户订单,导致公司订单不达预期的风险;硅光模块研发生产快速突破,导致公司产品竞争力下滑的风险;核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险;5G光模块需求不达预期的风险。

营收环比增速大幅提升,公司营收有望回归正常轨道:2018年Q1,公司营业收入环比增速约14.76%,比2017年Q1环比增速提升约12个百分点;与此同时,自2017年Q4起,公司营收环比增速就在提升。我们认为公司产品所在市场处于复苏的状态,公司营收增速有望回归正常轨道。 毛利率降幅环比进一步收窄,价格进一步下降风险降低:2018年Q1,公司总体毛利率约50.28%,环比2017年Q4降幅约0.11个百分点;而2017年Q4和2017年Q3的环比降幅分别约1个百分点和7.6个百分点。我们认为,公司产品价格进一步下调的风险已经大大降低。 定增成功获批和需求复苏助力公司业绩增长迎来拐点:随着公司定增项目获得批准,公司有源光器件产能将得到大大的增强;此外,随着设备商的库存去除完毕以及电信运营商在城域网扩容需求的复苏,公司的无源器件也有望迎来新增长周期。总体来看,公司有望迎来业绩增长拐点。 投资建议:我们维持之前的业绩预测,公司2018年-2020年归母净利润为1.28亿元、1.64亿元以及2.24亿元,对应EPS分别为0.69元、0.88元和1.20元。在估值方面,我们选取了业务结构以及市值规模与公司相近的博创科技、太辰光以及新易盛进行对比。这三个公司2018年的平均PE和PEG分别为34和1.09,公司2018年的PE和PEG分别为29和1.91。公司PEG较高的原因是公司还会对新产品研发进行大力投入,使得净利润增速放缓。2019年公司的PEG会回归到大约0.82的水平,优于对比公司1.03的水平。因此,我们给予公司2018年34倍的PE。6个月目标价23.46元。维持“推荐”评级。 风险提示:公司各类产品出货量不及预期,会使得公司收入增长不及预期;公司新产线建设进度不及预期,会使得公司收入增长不及预期;中美贸易战有可能会使公司市场空间受到挤压,从而影响公司收入规模。

2018年Q1营收增速达30%,经营情况持续向好:2018年Q1营收增速达30%,与之前四个季度相比,增速处于加速状态。我们认为主要原因有:1)CDN业务收入保持增长;2)IDC业务收入占比提升。总体来看,我们认为公司的经营情况处于持续向好状态。 毛利率环比略有下降,但总体处于向好态势:2018年Q1公司综合毛利率约36.22%,环比下降约0.9个百分点,我们认为主要原因有:1)每年第1季度公司CDN平台处理的流量规模都是全年的低点,使得CDN业务毛利率会有所下降;2)公司新建IDC机房已经投产并开始摊销折旧,但是IDC机架利用率未达满负荷水平,使得IDC业务毛利率较低,从而影响公司整体毛利率。对比2017年Q1-2017年Q3三个季度的毛利率来看,2018年Q1的毛利率处于较优水平。总体来看,毛利率处于持续改善向好状态。 CDNW公司整合进程处于良好状态,海外市场拓展有望加速:虽然2018年Q1公司的销售费用率和管理费用率环比小幅提升,但是与2017年Q2以及2017年Q3的水平相比(CDNW公司于2017年Q2并表),这两项费用的费用率处于较低水平。说明母公司与CDNW公司整合进程处于良好状态。我们认为,良好的整合有助于公司海外市场拓展的加速。 投资建议:维持此前盈利预测,2018-2020年:净利润为10.66亿元、14.32亿元和19.76亿元,对应28.3%、34.6%和37.8%的同比增速;EPS为0.44元、0.59元和0.81元。维持“推荐”评级,6个月目标价16.72元。 风险提示:CDN市场再次出现激烈的价格战,有可能会带动公司进一步下调价格,使得公司CDN业务的毛利率出现下滑,影响公司的净利润;IDC机架建设以及机架上架不及预期,会使IDC业务错过市场窗口期,使得公司IDC业务收入不及预期;CDNW整合进程不及预期,会使海外CDN市场推进不及预期,从而影响公司收入。

新建机架资源逐步投产,IDC及其增值业务有望保持快速增长:根据公司发布的业绩报告内容显示,报告期内上海绿色云计算基地项目、科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目、燕郊光环云谷二期项目投产比例随着客户需求增加而增加。与此同时,公司的IDC及其增值业务在手订单未履约金额超过7亿元。因此,我们认为作为公司传统主营业务的IDC及其增值业务全年有望保持快速增长。 云计算业务快速发展,收入同比增长达60%:报告期内,云计算及其相关服务收入同比增长达60%,营收占比达70%。AWS作为全球云计算的领导品牌,功能的多样性以及产品的稳定性和可靠性大幅领先本土品牌。我们认为,随着AWS业务在中国市场业务拓展的逐步展开,公司的云计算业务的客户数有望快速增加,全年业务收入也有望快速增长。 费用管理进一步优化,营业利润率稳步提升:报告期内,公司的销售费用同比增长约9.1%,管理费用降9.8%,说明公司费用管理在进一步优化。在此基础上,报告期内公司实现了约13.1%的营业利润率,无论是环比还是同比,均有显著的提升。 投资建议:维持业绩预测,预计2018年-2020年公司将实现归母净利润7.53亿元、11.91亿元和17.91亿元,对应EPS分别为0.52元、0.82元和1.24元。维持“推荐”评级以及6个月目标价21.32元。 风险提示:IDC机架建设进度不及预期、云计算激烈的市场竞争和公司代理AWS业务分成模式的不确定性,有可能使公司经营业绩增长不及预期。

CDN业务毛利率触底反弹,产品单价降幅有望收窄:我们看到自2016年Q1起,公司的毛利率开始出现下降趋势,直到2017年Q3才第一次出现触底反弹;公司发布的2017年业绩预告数据显示,2017年公司全年实现归母净利润约8.26亿元,结合前三季度的财务指标,公司在第四季度完成了大约2.54亿的归母净利润,环比提升约63%。因此,我们认为2017年Q4公司的毛利率环比2017年Q3应有所提升。近期CDN的最低中标价已经低于成本价,从商业逻辑角度考虑,我们认为再次出现价格大幅下调的概率已经较低。互联网公司使用CDN服务是为了提升用户体验,因此在价格与性能之间需要做出平衡,CDN服务商通过降低价格来获取客户的边际效应正在大幅减弱。总体看来,我们认为整个CDN服务市场的产品单价降幅有望收窄,公司CDN业务毛利率应该处于触底反弹的状态。 公司经营能力处于行业前列,市场份额有望领先:从毛利率和市场份额这两个指标来看,我们认为网宿科技与同行业第三方CDN服务供应商相比有如下优势:1)客户的稳定性更高,说明公司的服务质量能够被客户认可;2)公司应对行业竞争的能力更高,在面对腾讯云和阿里云大举进入市场的情况下,公司能够及时调整市场策略以及基础资源的利用效率,从而保证公司的毛利率和市场份额不出现大幅下滑。因此,我们认为公司的经营能力处于行业前列。根据公司的经营情况,并结合行业的发展情况,在考虑降价因素后,我们预测2018年公司在国内的CDN业务收入有望达到53亿元,市场份额约39.99%,有望保持领先水平。 IDC业务布局快速推进,打造净利润增长新引擎:通过对IDC业务结构的调整,公司已经实现了IDC业务布局的快速推进,实现了北上广深关键市场的业务布局。随着公司北京望京数据中心、深圳宝安数据中心以及河北淮来数据中心机架逐步投产销售产生收入,预计到2019年,IDC业务收入规模有望达到12亿元,同比2017年实现大约2倍的净增长,毛利率也将提升到29%的水平。 投资建议:我们预测2018年公司归母净利润约为10.62亿元,同比增长约28.5%;2019年,随着公司股权激励费用的主要部分摊销完成以及IDC机架投产销售带来IDC业务收入和毛利率的增长,公司的净利润增长有望进入加速通道。我们预测2019年,公司将实现大约15.02亿元的归母净利润,同比2018年增长约41.4%。2017年-2019年公司每股收益分别为:0.34元、0.44元和0.62元。对比可比公司估值,给予公司2018年38倍的PE估值,6个月目标价16.72元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:CDN市场再次出现激烈的价格战、IDC机架建设以及机架上架不及预期和海外CDN市场推进不及预期会使得公司经营业绩增长不及预期。

领先的第三方IDC服务商,经营质量处于行业前列:2012年-2015年各个年度公司的经营业绩增速均领先北京地区行业平均水平。与主要竞争对手万国数据、科华恒盛、高升控股、奥飞数据和数据港等上市公司的毛利率相比,公司的毛利率处于领先水平,显著高于万国数据、科华恒盛、高升控股、奥飞数据和数据港。根据公司网站以及发布的公告数据,在不统计中金云网机架资源的情况下,公司共拥有在建和在用机架资源35700架。与奥飞数据以及科华恒盛相比,公司的机架资源处于领先水平。 国内IDC服务市场高速增长,公司有望分享发展红利:根据IDC圈发布的预测数据,2017年-2019年中国IDC服务市场将保持38%的年均增长速率,预计到2019年将达到1862.5亿元。同比2016年,新增市场规模超过1000亿元。从城市结构上来看,一二线城市占据了IDC服务市场的绝大部分份额,占比约78.5%。因此,我们认为IDC服务市场主要集中在北京、上海、广州和深圳等一线城市。但是从政策来看,国家不鼓励在北上广深发展大型数据中心,在这几个城市建设大型数据中心将不易获得土地和电力资源。因此,北上广深IDC基础资源更加珍贵。公司在北京和上海基础资源布局使得公司有望分享行业发展带来的红利。 投资建议:我们预测,2018年-2020年公司将实现归母净利润:7.53亿元、11.91亿元和17.91亿元。对应EPS分别为0.52元、0.82元和1.24元。对比同行业公司估值,给予公司2018年41倍的PE估值,6个月目标价21.32元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1、若机架建设进度不及预期,将使得公司错过快速增长的市场需求,IDC及其增值服务收入增长将不及预期;会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而影响业务的毛利率水平,使得IDC及其增值服务毛利增长不及预期。 2、云计算激烈的市场竞争将影响公司经营业绩。若是阿里云为了对抗AWS,而进一步采取降价策略,公司也有可能被迫采取降价策略来应对竞争,公司的IaaS业务收入将不及预期。 3、公司与亚马逊还未就中国区AWS业务的分成模式达成一致性协议。因此,业务分成模式的不确定性将影响公司业绩。

无源需求减少,有源高速增长。2017年受国内电信运营商资本开支缩减影响,DWDM器件订单需求减少,公司DWDM销售额同比大幅下降。公司与美国Kaiam公司在高速有源器件合作快速推进,ROSA产能扩大,100GROSA实现批量出货,2017年有源器件收入同比增长198.75%。2018年一季度业绩预告略低于预期,主要受客户产品结构调整影响,同时汇率波动产生汇兑损失。 整体毛利率小幅下滑,管理费用下降明显。2017年无源器件业务销售收入同比下滑19.48%,无源器件毛利率下降4.2个百分点,受无源业务拖累,公司整体毛利率下滑3.3个百分点。2017年公司管理费用3837.75万元,同比下降13.65%,财务费用277.20万元,同比增长193.62%,主要是汇兑损失增加所致。 DWDM器件市场份额领先,数据中心光模块需求旺盛。公司DWDM器件产品在华为、中兴、烽火等主要国内通行设备商中位居市场份额前列。北美数据中心光模块需求自2017年下半年开始迅速转向100G高速光收发模块,公司与美国Kaiam公司合作,为其提供40G、100G光接收次模块(ROSA),随着公司100GROSA产能进一步释放,有源业务将助力公司业绩快速增长。 盈利预测与投资评级。考虑无源器件市场需求下滑和有源器件客户产品结构调整的因素,调整预测公司18-20年营业收入分别为4.44亿元(原预测5.37亿元)、6.04亿元(原预测7.84亿元)、7.35亿元,归母净利润分别为9400万元(原预测1.13亿元)、1.25亿元(原预测1.50亿元)、1.48亿元,EPS分别为1.13元、1.51元、1.79元,对应PE36.1x、27.1x、22.9x。考虑有源器件下游数据中心光模块市场需求旺盛,公司高速收发器件研发紧跟国际光模块产品迭代需求,未来仍有拓展国内市场的可能,给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)DWDM器件需求受运营商资本开支影响而造成的需求波动和产品单价的下滑。(2)北美数据中心光模块市场竞争加剧,公司客户光模块产品不满足数据中心市场迭代需求。(3)上游光芯片供给与价格波动。(4)高速ROSA等有源器件量产不达预期。

毛利率降幅显著收窄,经营情况有望好转:从2017年全年来看,公司的毛利率出现了下滑,净利润也出现了小幅下降。从单季度来看,2017年Q4的毛利率,环比2017年Q3仅下降了约1个百分点,而2017年Q3的毛利率环比2017年Q2则下降了约7.6个百分点,毛利率降幅显著收窄。净利润增速方面,2017年Q4单季度归母净利润约2695.82万元,环比2017年Q3增长约16%,而2017年Q2则是环比下降约-20%。我们认为,公司的经营情况正在好转。 有源产品收入占比提升,营收结构持续优化:2017年,公司有源产品收入从2016年的1637.72万元增长到2404.44万元,同比增长约47%;收入占比从5.3%增长至7.1%,2017年的毛利率同比2016年下降了约14个百分点。随着公司有源产品的收入逐步提升,公司的收入结构也将持续优化。 数据流量持续增长,光通信产业有望维持景气:流量的快速增长,特别是视频流量的快速增长将会对现有的通信网络基础设施带来巨大的影响:1、运营商的城域网络需要扩容,以满足数据流量传送的需求;2、对数据中心的数量需求会增加,数据中心内部网络也需要升级,带动高速光模块需求量快速增长。因此,我们认为数据流量的增长将使得光通信产业有望维持景气。作为市场上同时具备无源和有源产品生产能力的公司,公司有望享受行业景气带来的增长机会。 定增项目成功获批,有源光器件产能得到增强:2018年3月公司已经正式获得证监会同意公司的高速有源光器件定增项目的批文。定增项目达产后,公司将新增年产能3060万个高速光器件的生产能力。完全达产后,预计每年可带来净利润14995.16万元。公司有源器件产能将得到增强。 公司业绩增长有望迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预测2018年,公司的归母净利润有望实现约15.3%的增长,达到1.28亿元;2019年-2020年,公司的归母净利润将会随着有源产品收入和毛利率的同步提升达到约1.64亿元和2.24亿元,同比增速分别约为28%和36%。2018年-2020年EPS分别为0.69元、0.88元和1.20元。公司业绩增长有望迎来拐点。基于行业平均水平以及市值等2个因素的考虑,我们给予公司2018年28倍的PE估值。6个月目标价19.32元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、公司无源产品产品出货量不及预期以及单价进一步大幅下滑的风险会使得公司收入增长不及预期;2、公司有源产品新产线建设进度不及预期以及产能利用率爬坡不及预期的风险同样会使得公司的收入增长不及预期。

以M2M业务为主,毛利率行业领先:公司深耕无线通信模块,2014-2016年,Ml业务出现萎缩,2017H1成功切入联想、惠普等客户,业绩有所回暖,销售收入同比增长71.69%。M2M业务保持持续增长态势,2014至2016年收入复合增长率为15.92%,2017H1占营业收入比重为74.62%。M2M业务以直销模式为主,毛利率水平行业领先,2012年以来一直保持在26%以上。 无线模块市场规模大,4G升级和LPWAN为增长方向:据MachinaResearch预测,2017年我国物联网连接数将达到14.4亿个,2020年达到35亿个,无线模组规模预计2017年177亿元,2020年296亿元。模块市场随应用场景和传输网络呈现高速率和LPWAN并行发展,模块产品由2G、3G向4G升级,智能表计、智慧城市等LPWAN应用场景对NB-IOT、LoRa产生广泛需求。 公司产品面向三大市场,产品升级和需求增长助力成长:移动支付智能化发展,公司占据传统POS机模块70%市场份额,3G、4G产品占比快速提升,积极推进支持智能支付终端的无线模块研发与生产。4G逐渐成为智能电网终端产品标配,2016年公司电网领域4G产品收入占比已超过50%。募投项目4G模块达产后每年新增4G模块产量155万件。车联网领域公司已开启LTE车规级无线通信模块建设,募投项目车规级模块达产后每年产量70万件。 盈利预测与投资评级。预计2017-2019年公司营业收入分别为4.16亿元、5.24亿元、6.33亿元,归母净利润分别为4900万元、6100万元、8600万元,按最新股本测算公司17-19年EPS预计分别为0.62元、0.77元、1.07元,当前股价对应PE72.3x、58.Ox、41.6x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:无线通信模块市场竞争加剧;新产品需求不达预期风险。

自主光棒生产,2017年预计1500吨产能:公司光纤预制棒具备自主生产能力,采用源自日本日立的VAD+SHOOT技术,并在引进相关设备和技术以后进行了一定的技术改造,已达国内领先水平。2017年一季度光棒产能已达到1200吨,预计年底产能达1500吨,形成光纤产能3700万芯公里,产能位列全国第三位。 光纤光缆需求维持景气,5G建设支撑2019年需求:2016年以来受运营商传输网建设需求刺激,光纤光缆市场维持高景气,预计光纤光缆国内供给与需求2018年仍将保持缺口,行业景气度维持。2019年起5G网络建设,由于5G基站密度提升,基站侧CU/DU分离,光纤用量大幅提升,将支撑光纤光缆未来需求。受制于光棒供给,具备光棒生产能力的企业将持续受益需求增长。 电缆业务持续中标大订单,海缆、新能源业务增长迅速。公司在电力传输市场保持行业领头地位,电缆业务持续中标高额订单,受益于国内特高压建设,电缆业务保持快速发展。海缆技术与产品获国际多项认证,浅海光缆深海光缆国内市占率70%左右,海底电缆复合缆国内市占率50%左右。2016年我国海上风电累计装机容量163WKw,较十三五规划500WKw目标还有较大差距,行业需求有望释放,预计2020年前我国海上风电建设带来的海底传输线缆需求达70亿元。新能源业务分布式光伏需求稳定增长,募投项目中18亿元用于新能源汽车用领航源动力高性能锂电池项目,完成后将形成年产12亿Ah动力锂电池系列产品。 盈利预测与投资评级:预测公司17-19年营业收入分别为260.47亿元、307.26亿元、362.92亿元,归母净利润分别为20.65亿元、26.64亿元、33.76亿元,测算公司17-19年EPS分别为0.67元、0.87元、1.10元,当前股价对应PE 19.9x、15.5x、12.2x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光纤光缆供大于求导致价格下跌;5G建设对光纤需求推进不达预期;新市场拓展不达预期。

事项: 公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入4.28亿元,同比增长41.59%,实现归母净利润6407.14万元,同比增长33.13%,实现扣非以后归母净利润4145.35万元,同比增长47.46%。实现EPS 0.59元,同比增长8.94%。 平安观点: 营收维持高速增长,全年增速有望进一步提升:公司前三季度实现营业收入4.28亿元,同比增长41.59%,增速保持高位,但相比一季报和中报50.09%和51.12%的增速略有下降,第三季度公司营业收入增速为26.99%。从2014-2016年公司各季度业绩波动来看,第四季度是公司业绩收入峰值期。 收购珞珈新空51%股权,增强三维激光扫描领域竞争力。公司公告将以自有资金1000万元认购珞珈新空新增注册资本255万元,占增资后珞珈新空51%的股权,以增强公司在三维激光扫描领域的核心竞争力,促进公司产业链的布局及整合,增资完成后,珞珈新空将纳入合并报表范围,珞珈新空2016年完成营业收入33.68万元,实现净利润-132.82万元。 整体毛利率净利率保持提升:公司前三季度营业成本1.95亿元,同比增长40.33%,销售费用和管理费用增幅为33.46%和51.88%,前三季度毛利率为54.56%,相比半年报的54.36%和一季报的54.02%微幅提升,前三季度实现净利率15.08%,相较中报的12.41%提升明显。 深耕高精度采集设备与解决方案,受益行业增长。公司深耕高精度GNSS接收机、GIS数据采集器等设备和位移监测、农机导航系统等方案业务。国内高精度GNSS市场2010-2015年复合增长率为27.05%,预计2019年市场规模将达到172.16亿元。随着高精度定位技术在物联网、5G等领域的需求扩大,以及低精度市场逐步向高精度过渡,市场容量有望进一步提升。公司重视研发投入和销售网络铺设,募投项目在高精度终端生产和位移监测系统、精准农业技术方面加大投入,有望受益行业快速增长。 盈利预测与投资评级:维持预测公司17-19年营业收入分别为6.98亿元、9.73亿元、12.57亿元,归母净利润分别为1.41亿元、1.82亿元、2.28亿元,按最新股本测算公司17-19年EPS分别为1.18元、1.52元、1.91元,当前股价对应PE 45.9x、35.6x、28.4x,维持“推荐”评级。 风险提示。GNSS市场竞争加剧;业务拓展不达预期。

受行业需求影响,前三季度整体增速放缓:前三季度累计实现营业收入2.58亿元,同比增长12.70%,实现归母净利润5838.78亿元,同比增长12.59%。第三季度实现营业收入7506.78万元,同比增长-4.67%,实现归母净利润1637.30万元,同比增长-17.55%。前三季度营收和归母净利润增速放缓,我们认为主要受国内电信运营商设备投资需求下滑,公司无源器件销售收入较去年同期下降所致。 前三季度销售毛利率净利率略有下滑:前三季度非经常性损益项目金额合计842.43万元,其中主要包括政府补助615.94万元,导致前三季度公司累计扣非以后归母净利润增速为-1.64%。前三季度销售毛利率净利率分别为35.66%、22.59%,相较2017H1的毛利率净利率36.35%、22.91%略有下滑。 上半年有源器件销售高速增长,有效平滑无源收入下滑的影响:与Kaiam公司在光有源器件上加强合作,受益北美数据中心建设保持高速增长,对高速尤其是100G光模块的需求持续增大,公司供应给Kaiam的ROSA产品上半年实现销售收入0.79亿元,同比增长367.50%,占销售收入的42.96%,有效平滑了无源器件销售收入下滑对整体业绩的影响。 加快研发TOSA,布局MEMS光器件及芯片等产品:与Kaiam公司合作切入光有源器件,除40G/100GROSA产品以外,TOSA产品也有望实现销售。公司布局的MEMS集成光器件、硅基集成光学芯片和波长选择光开关等产品,也为未来公司营收规模扩张奠定基础。为增强研发团队及研发实力,公告拟出资1000万元在上海投资设立全资子公司,专门从事集 盈利预测与投资评级。考虑无源器件市场需求下滑和有源器件高速增长的因素,调整预测公司17-19年营业收入分别为3.92亿元(原预测为4.08亿元)、5.37亿元(原预测为5.71亿元)、7.84亿元,归母净利润分别为8400万元(原预测为9100万元)、1.13亿元(原预测为1.22亿元)、1.50亿元,17-19年EPS分别为1.01元、1.36元、1.81元,当前股价对应PE为52.4x、39.0x、29.4x,维持“推荐”评级。 风险提示。上游芯片供给与价格波动;无源器件需求下滑;有源器件量产不达预期。