投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为1.3元、1.39元、1.85元，对应（10月23日）PE为21.5倍、20.1倍、15.1倍予以审慎增持评级。 风险提示：光伏装机规模不及预期，产业链价格大幅波动，技术迭代等。

投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为1.29元、1.87元、2.47元，对应（10月23日）PE为18.6倍、12.8倍、9.7倍，予以审慎增持评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格大幅波动，海外贸易摩擦加剧等。

母公司窑炉进入投产期，公司发展最大掣肘因素之一已经消除。公司深耕光伏薄玻璃细分领域多年，近年来受制于无自有原片产能导致后道加工产能利用率、毛利率双低。今年开始母公司新建窑炉陆续投产有效解决了原片供给不足问题，4月份以来持续满产，高产能利用率带来盈利能力持续提升，玻璃毛利率已从2019年的9.64%提升至2020H1的17.18%，且仍有进一步提升空间。 “十四五”开启成长周期，双玻提升带来额外增量。光伏进入成长上行期，叠加双玻组件渗透率提升，公司作为双面薄玻璃细分领域领先供应商将明显受益。 产能大幅提升在即，ROE拐点。集团母公司本轮在安徽凤阳新建3台650t/日窑炉，第1台已于4月份投产，后续2台均预计于2021年中左右投产，同时上市公司新建的配套1.2-1.5亿平米加工线有望同步投产，产能和稼动率大幅度提振，带动公司ROE进入拐点。 BIPV业务手握隆基和特斯拉两大客户，发展潜力空间大。BIPV蓝海市场广阔，预计2025年市场空间将达到583亿元。隆基与特斯拉均已推出首款产品，目前公司向隆基供应光伏镀膜玻璃，订单金额约15亿元，向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃，2019年营收占比7%。 投资建议：公司发展最大制约因素之一消除，ROE进入拐点，业绩弹性十足。仅考虑上市公司现有加工产能，且不考虑BIPV业务弹性，我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.99亿元、2.06亿元、3.84亿元，对应10月15日股价估值为65.4倍、31.4倍、16.9倍，给予买入评级。

保持一体化战略定力，稳健穿越行业周期：公司坚持垂直布局“硅片-电池-组件”全产业链，产能结构均衡，硅片电池自供率高，组件销量全球领先。截至2019年底，公司分别拥有硅片、电池、组件的产能为11.5GW，11GW，11GW。公司组件出货量连续2年处于行业第二名，且因一体化布局，毛利率稳定在15%以上，显著优于行业其他专业化公司。 行业格局加速集中，组件市占率提升：2020年下半年国内外需求共振，国内招标中龙头份额提升，海外注重品牌渠道龙头组件出口规模增长。又因硅料事故导致产业链涨价。供需错配阶段，一体化企业优势凸显，一体化龙头组件毛利率高于专业化企业10pct以上。供需两端变化，将推动市场进一步向龙头集中。 上市打开融资渠道，产能扩张提升份额：公司2019年底借壳天业通联上市，打开股权融资渠道。公司拟定增募集资金不超过52亿元，用于建设年产5GW高效电池及10GW高效组件项目。根据公司当前扩产规划，2020-2021年公司预计分别形成23GW、35GW产能，增速分别为46%、67%，市场份额有望将从2019年的8.6%稳步提升。 深耕海外光伏市场，抢占高端市场高地：公司组件出货连续蝉联全球第二名，2019年晶澳组件占总出口比例8.8%，位居第二。海外光伏市场对价格敏感度低，更注重品牌及质量，且提前签订组件锁价订单。因此海外组件价格高、盈利好。公司组件遍布全球135个国家和地区，2020年上半年公司海外出货比例达71.6%，显著领先市场。 投资建议：鉴于公司8月份定增的增发股本数尚未确定，不考虑该定增情况下，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.17元、2.12元、2.43元，对应9月18日股价估值为24.7倍、13.6倍、11.9倍，予以审慎增持评级。 风险提示：全球光伏市场需求不及预期、原材料价格大幅波动、公司产能扩张不及预期等。

公司发布2020年年半年报：2020H1营业收入188.3亿元，同-7.1%；归母净利润19.4亿元，同-7.9%，扣非净利润13.7亿元，同-24.3%。单季度来看，二季度收入98.0亿元，同-4.7%，归母净利润12.0亿元，同+13.3%，扣非净利润9.5亿元，同+5%，Q2业绩超出市场预期。 量：我们预计量公司销量16.5GWh，其中海外出口2.6GWh。具体来看：1）国内外H1装机量：据GGII，H1公司国内装机8.4GWh。海外业务收入2.5亿元，对应约2.6GWh出口。我们预计主要配套PSA、戴姆勒等。2）存货减少及确认收入延后，预计H1贡献~3GWh。3）合资工厂（车企）补库，预计贡献约2~3GWh。 利：产能利用率提升，折旧降低，率毛利率、扣非净利率Q2增加，收到政府补助增加。我们预计上半年动力电池单价0.82元/Wh（Q1/Q2：0.84/0.8元/Wh），毛利率26.3%（Q1/Q2：25.1%/26.3%），单位毛利润214元/KWh。 我们测算单位折旧为140元/KWh，较2019年全年的84元/KWh提升56元/KWh，而单位毛利润较2019年全年降低54元/KWh。 投资建议：考虑到公司海外业务盈利能力及技术许可收入超出市场预期，我们调整了盈利预测。我们预计2020~2022年公司归母净利润50、67、84亿元，EPS2.14、2.86、3.61元，对应9月4日PE95、71、56倍，继续看好。 风险提示：新能源汽车行业需求不及预期

布公司发布2020：年半年度报告：2020H1实现营业收入6.9亿元，同减41%，扣非净利润0.41亿元，同减46%。2020Q2公司实现营业收入3.9亿元，同比下降41.39%，实现归属母公司净利润0.5亿元，同比下降19.0%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比增长下降45.8%。 新收入准则下运输费计入营业成本，叠加产能利用率下滑影响，毛利率下滑。2020年Q2公司毛利率为20.3%，环比下滑3.0pct。根据公告公告，环比下滑的主要原因为Q2在新收入准则下运输费计入营业成本，Q2销售费率环比降低3.2%，考虑到会计准则变化，环比毛利率基本持平。而考虑2019年冲回影响后，Q2单季度毛利率同比约下滑6.6pct。我们认为毛利率下滑的主要原因系折旧影响。2019H1、2020H1折旧占总营收比例6.1%、13.0%；2019H1、2020H1毛利率分别为24.3%、21.6%；考虑到19年冲回影响后（影响约2pct），我们测算2020H1毛利率实际降低约5pct，而折旧贡献7pct；我们认为公司控本、议价能力正逐步提升。 研发投入绝对值稳定但研发费用率提升，，拉动期间费率提升。上半年期间费用率16.7%，同比提升3.4pct。研发费用0.54亿（同比+0.03亿，研发费用率+3.5pct）；管理费用率5.9%，同比+1.4pct。我们认为费用率增加的主要原因为公司收入规模减少。 投资建议：下半年下游需求回暖，公司产能利用率提升，公司固定成本有望进一步摊薄，盈利有望继续回升。我们调整了盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.14元、1.75元、2.65元，对应(9月4日)P/E分别为65x、42x、28x，予以审慎增持评级。 风险提示：新能源汽车行业需求不及预期；下游需求不及预期

投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为2.26元、3.08元、4.06元，对应（9月3日）PE为28.7倍、21.1倍、16倍，予以审慎增持评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦加剧。

公司作为国内老牌电池龙头企业，正在积极转型锂电业务，打造全产业链闭环。2008年收购上海锂电后从单一铅电池横向拓展至铅、锂电并行，2015年采购安徽华铂后业务纵向延伸至电池回收领域，目前已经形成了“两大产品、四大业务、全产业链”的业务布局，以铅电池、锂电池两大产品，服务通信及数据、智慧储能、绿色出行、资源再生四大业务，打造两个“产业链闭环”。 传统优势通信行业迎来5G发展新机遇，新兴数据中心板块成为重要发力点。2020年全国5G基站建设迎来高峰，总数有望达81万个，同比增长523%。在2020年H1通信运营商的招标中，公司已中标多个后备电池集采项目，其中中国移动、中国铁塔中标份额分别为11.59%、28%，有望享受本轮红利。2019年国内数据中心市场规模达1562.5亿元，预计至2022年，市场总规模将接近3200亿元。公司已与阿里巴巴、万国数据等重要客户合作，预计数据中心板块将在接下来几年大幅增长。 储能爆发在即，公司多年布局有望迎来丰厚回报。2020年以来各地密集出台新能源配置政策，储能可以使得新能源成为电网友好型的优质电源，经济性也已临近。公司储能底蕴深厚，具备从储能产品及系统的研发生产、系统集成到运营服务的系统解决方案能力，公司全球储能装机规模超过1000MWh，目前正在扩产锂电产能应对储能市场的快速发展。 立足全产业链闭环优势，积极开拓绿色出行，公司估值将提振。为了充分发挥公司的市场渠道优势，公司计划打造面向阿里、美团等即时配送的电动自行车电池“销一收一”新模式。最大优势就是利用自身市场和渠道优势，向用户提供电池的充换电、运维管理及回收的全寿命周期服务。 投资建议：公司深耕通信及储能多年，业务覆盖电池全产业链，现积极转型锂电，打造新业务模式，有望实现新一轮快速增长。我们预计2020-2022公司EPS为0.88元、1.29元、2.18元，对应PE（9月4日）为17.6倍、12.0倍、7.1倍，予以审慎增持评级。 风险提示：通信基站建设不及预期，导致相应备用电池需求不及预期。储能需求不及预期。公司锂电业务开拓不及预期。

投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.78元、0.86元、0.94元，对应（9月2日）PE为12.2倍、11倍、10.1倍予以审慎增持评级。 风险提示：风电装机不及预期；风机及零部件价格大幅波动等。

事件：公司发布了2020年半年报，报告期内公司实现营业收入121.5亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润13.8亿元，同比增长14.6%；实现扣非归母净利润12.7亿元，同比增长14.2%，符合市场预期。 国网数字新基建持续推进，公司信通业务快速增长。2020年上半年公司电力自动化信息通信业务实现营收21.63亿元，同比增长35.1%，新签合同增速超过30%，主要是电网企业推进数字化转型，公司相关的信息安全平台及基础软硬件生产运行信息化等产品快速增长。 上半年收电网自动化与工控实现营收68.7亿元，同比增长0.4%。调度自动化增速较快，主要系D5000调度系统更新启动，预计未来3-4年可替换完成。 物联网建设持续推进，国电南瑞作为电力物联网建设深度参与者将集中受益。2019年国家电网信息化设备、服务全年招标55亿元，2020年上半年累计发布了两个批次信息化招标，招标规模累计为13.1亿元，其中第二批次招标规模为11.76亿元，与2019年9月第一次新增的信息化服务招标规模接近（14.4亿元），表明国家电网电力物联网投资依然在继续推进。 白鹤滩水电站外送方案已敲定，预计延迟至12月核准开工，今、明两年是国电南瑞特高压营收确认高峰。南瑞是特高压直流换流阀、直流保护系统、直流互感器的核心供应商，预计白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江两条直流特高压线路每条可获订单金额约7亿元。 投资建议：公司主营业务板块与国家电网新基建重点建设的特高压、电力物联网高度契合，预计下半年电力信息化、特高压招标加速，公司订单增速相应提升，估值提升在即。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.7亿元、60.1亿元、68.1亿元，对应9月1日收盘价PE分别为20倍、17.5倍、15.5倍，维持买入评级。 风险提示：特高压、电力物联网推进不及预期，电网资本开支不及预期。

事件：8月25日公司发布2020H1业绩，上半年实现营收14.4亿元，同比增长4.5%。实现归母净利润3.2亿元，同比下降17%，扣非归母净利润2.67亿元，同比下降17%。符合市场预期。 上海恩捷本部业绩短期承压，苏州捷力和传统业务贡献增量：上海恩捷2020H1实现营收5.77亿，归母净利润2.02亿，同比下降44%；苏州捷力于2020年3月开始并表，实现并表营收2.06亿，归母净利润0.71亿； 恩捷股份传统业务实现营收6.57亿，归母净利润0.48亿。整体而言，上海恩捷利润短期下滑较为明显，苏州捷力和传统膜业务贡献增量，超预期。 单平米盈利环比下滑，下半年有望持续提升：2020H1公司湿法隔膜合计出货4亿平米（上海恩捷2.8亿平米，苏州捷力1.2亿平米），上海恩捷2020Q1、Q2单平米预计分别为0.7、0.54元/平米，Q2环比下滑，预计受到疫情影响，产品降价，同时叠加海外占比下降影响。展望2020H2，国内下游需求回暖，公司产能利用率持续提升，海外供货占比提升，并开始批量供应涂覆产品，公司产品盈利能力有望持续改善。苏州捷力贡献增量。 盈利预测:我们调整了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为9.6、14.3、18.3亿元，对应8月25日股价PE 分别为65、44、34倍。维持审慎增持评级。 风险提示：隔膜产品价格下降幅度过大风险。

投资建议：考虑到公司海外业务盈利能力及技术许可收入超出市场预期，我们调整了盈利预测。我们预计2020~2022年公司归母净利润50、67、84亿元，EPS2.14、2.86、3.61元，对应8月27日PE 96、72、57倍，继续看好。 风险提示：新能源汽车行业需求不及预期，动力电池产品大幅降价。

投资建议：公司多年全球市占率稳定前2，管理层战略定力足，坚持一体化发展并取得优异成效，后续产能持续优化扩张，2020年底产能有望达20GW以上,龙头地位稳固，预计2020、2021、2022年归母净利分别达到14.5亿、18.2亿、23.9亿，对应PE（基于8月21日）21.2、16.9、12.9倍，予以审慎增持评级。

隆基再度锁定硅料大单。 8月 18日，公司与亚洲硅业签订了多晶硅料的 长期采购协议。合同约定 2020年 9月 1日至 2025年 8月 31日合计采购 多晶硅料数量为 12.48万吨。根据 PVInfoLink 于 2020年 8月 13日公告的 多晶硅料均价测算，预估本次合同总金额约 94.98亿元，占公司 2019年 度经审计营业成本的约 40.61%（本测算不构成价格承诺）。 公司锁定年均 12%原材料供应。 硅料外采订单进一步确保硅片生产原材 料供应。按照 2.6g/W 的硅耗率计算，五年内约定采购的多晶硅料 12.48万吨共可生产硅片 48GW。 2020年底，隆基硅片产能将达到 75-80GW， 若订单采购份额均摊至五年合同期， 以 2020年产能计算，该硅料订单将 能满足隆基硅片年产所需硅料的 12%左右。 硅料供不应求，龙头需求提升锁定供应。 一方面，隆基基于成本优势，坚 定扩张硅片产能，对硅料需求持续增加。而 7月下旬，新疆硅料厂发生严 重事故，导致硅料供不应求，价格跳涨 50%以上。目前，硅料产能刚性， 成为行业最为卡脖子的环节，公司作为硅片龙头采购规模较大，有必要锁 定硅料保障稳定生产。另一方面，隆基作为单晶硅片龙头，现金流优异且 资金充裕，在硅料供给紧张时期，有能力优先与硅料企业确定锁量订单， 龙头优势彰显，且进一步提升下游组件交付能力，提升组件市占率。 盈利预测： 我们调整了盈利预测，预计 2020-2022公司 EPS 为 1.88元、 2.43元、 3.14元，对应（ 8月 21日） PE 为 28.7倍、 22.3倍、 17.2倍予以 审慎增持评级。

事件：8月 17日公司发布 2020年半年度业绩，上半年公司实现营业收入18.88亿元，同比下滑 13.3%，实现归母净利润 1.97亿元，同比下滑 25.44%，实现扣非归母净利润 1.75亿元，同比下滑 26.84%。基本符合市场预期。 负极业务出货量逆势增长，锂电平台协同效应增强：上半年国内锂电需求下滑，但欧洲需求强势，公司海外订单有效对冲国内需求下滑，2020H1出货量 2.22万吨，同比增长 5.71%，但动力占比提升，同时售价有所下调，导致营收同比略有下滑。涂覆隔膜出货量 2.2亿平米，同比下滑 8.4%，营收同比降 17%，主要是产品降价所致。锂电设备自供协同，对冲疫情影响，营收同比下滑 11%。 三费有所提升，信用计提拖累上半年业绩：销售、管理、财务、研发费用合计占收入比为 17.62%，同比增加 4.26pct（同比增加 0.4亿），主要是海外销售增加导致的销售费用增加以及多次融资导致的财务费用增加。同时上半年信用计提减值 0.36亿，同比增加 0.15亿，费用和信用计提提升拖累业绩。2020H1公司经营活动产生的现金流量净额为 2.24亿元，同比增加 0.28亿元，主要系报告期内公司不断加强回款所致。 盈利预测:我们调整公司盈利预测，预计公司 2020-2022年业绩为 7.5、9.8、12.6亿，对应最新股价 PE 分别为 58、45、35倍，维持审慎增持评级。 风险提示：新能源汽车需求不达预期风险；负极、涂覆隔膜价格下降幅度过大风险