强化优势渠道,加码新兴渠道,渠道优化带动收入增速回升。广告投放优化使得销售费用率大幅下降,利润增长超预期。产品和品牌矩阵有望不断丰富,推动持续增长。 投资要点: 投资建议:渠道和效率优化加速增长,品牌升级高端化年轻化。维持2018-2020年EPS0.92/1.11/1.32元,维持目标价27.59元,增持业绩增速逐季提升,业绩超预期。2018H1公司营收/净利润4.42/0.83亿元,同比增长 2.78%(增速同比+14.43pct)/57.84%(增速同比+70.11pct),扣非后归母净利增长65.94%,业绩拐点凸显。2018Q2营收/净利润同比增长13.31%/104.75%,品类变化使得毛利率小幅下滑0.38pct 至59.77%,但由于硬广转投放转为社交电商等使得广告费用率大幅下降6.79pct,净利率同比提升6.59pct 至18.90%。 强化优势渠道,加码新兴渠道,渠道优化持续推进。2018H1公司强势渠道KA 渠道收入同比增长10.33%,占比达30.42%。同时,公司着力对线下CS 以及线上主流和新兴电商渠道推广销售。参股母婴和美妆头部公众号宿迁百宝(20%)和蜜妆信息(26.8%),2018H1宿迁百宝收入/利润1.92亿元/1482万元,蜜妆收入/利润942/371万元。 产品和品牌矩阵不断丰富,品牌向年轻化、高端化升级。公司一方面巩固原有品牌市场地位,另一方面以代理“瑞铂希”、“黛尔珀”等进口产品和参股蜜妆信息等方式进一步拓展产品系列矩阵。主力品牌中定位中高端的美多丝2018H1实现营收9640.06万元,同比增长32.48%,占比提升至21.83%,代理进口品牌、“曼丝娜”销售增幅较大,收入同比增长502.24%、18.42%。 风险提示:经济下滑抑制消费;行业竞争加剧;新品推广费用增长等。

投资建议:内增外延加速发力,业绩拐点凸显。上调2018-2020年EPS预测至0.84(+0.03)/1.02(+0.01)/1.31(+0.02)元,参考可比公司给予2018年1XPS,维持目标价28.39元,增持。 2018H1实现收入/净利润62.27/1.94亿元,同比+11.84%/35.63%。扣非净利润+29.2%。其中2018Q2收入/净利润同比+16.97%/42.77%,扣非净利润+32.34%。维客商业从3月1日开始并表(持股51%),贡献收入2.08亿元,并表净利润-422.18万元,扣除维客并表影响,2018H1收入/净利润同比增长8.1%/38.46%。 内增外延加速发力,业绩略超预期。2018H1新开门店28家,其中青岛、济南及西部区域新开9家,关闭门店10家,净开店18家(同比持平),另并购维客商业新增门店9家,新增智能售货机38个。全年计划新开门店不少于100处,下半年展店有望再提速。商品结构优化带动同店增速和毛利率提升明显:2018H1同店增速3.87%(同比+2.97pct),毛利率同比提升0.57pct。 一次性调薪带来费用率小幅提升,合伙人制度稳步推进有望释放存量潜力。2017年下半年一次性调薪使得本期员工成本有所提升,销售/管理职工薪酬费用率分别提升0.39/0.17pct。与此同时,公司4月在西部地区新增56家合伙人门店(合计89家),收入和利润增速远高于非合伙人门店,有望逐步释放存量利润,推动公司持续发展。 风险提示:新区域人工和租金成本上涨过快或培育期长于预期等。

投资建议:电商和单品牌店强势发力,产品和形象升级持续驱动。维持2018-2020年EPS预测1.32/1.75/2.40元,参考海外化妆品可比公司估值,给予2018年37XPE,上调目标价至48.84元,增持。 业绩增速逐季提升,业绩超预期。2018H1公司营收/净利润10.42/1.29亿元,同比增长24.92%/44.88%,扣非净利增长57.51%。其中2018Q2营收/净利润同比增长41.6%/68.44%。品类变化导致毛利率小幅下滑0.4pct至62.18%,形象宣传费增加使得销售费用率提升1.65pct,但平台化管理、人员优化使得管理费用率下降3.98pct(管理职工薪酬费用率下降1.8pct),净利率提升1.33pct至15.39%。 电商强势发力,线下增速提升,渠道优化成效显著。2018H1线上收入4.12亿元,同比增长58.46%,占比提升8.42pct至39.59%。线下渠道整体营收6.3亿元,同比增长9.6%,预计CS店增速大幅改善。新增优资莱单品牌店定位于涵盖美妆和大健康品类的智慧门店,涵盖护肤、彩妆、问题肌肤修复等11大品类400余单品,预计全年有望盈亏平衡,2018H1展店300余家,预计下半年展店有望再提速。 品牌和品类矩阵不断丰富,产品和形象升级持续驱动增长。2018H1珀莱雅品牌营收增长27.52%,推动品牌年轻化和功能化升级,推出3大新品系列:极境海御白光塑;印彩巴哈insbaha彩妆;水光安瓶面膜、泡泡SPA面膜。新增代言人李易峰,进一步吸粉年轻消费者。 风险提示:经济下滑抑制消费;行业竞争加剧;新品推广费用增长等。

苏宁全渠道线上线下融合优势显著,线上第三方放量大增,运营能力提升,线下多业态并行,品类结构持续升级,未来有望维持整体收入高增长。 增持评级。出售阿里股票增厚业绩,上调2018年EPS至0.79元(+0.59),维持2019-2020年EPS 0.36、0.49元,维持目标价17.64元。 全渠道、扩品类战略加速推进助力GMV增速登上40%+台阶,收入高弹性、净利润稳步提升。2018年上半年实现收入1107.86亿元,同比+32.29%;全渠道GMV1513.19亿元,同比+44.63%;归母净利润59.97亿元,同比+1957.38%,其中出售阿里股份投资收益增厚56.01亿元,扣除后主营净利润3.96亿元,同比+35.85%。EPS0.65元。运营费用率同比-0.11pct,三项费用率同比-0.06pct,业绩符合预期。 线下全渠道业态加速落地,小店与零售云表现亮眼。截止6月30日全业态自营门店4813家,苏宁小店新开709家至732家(不包含上海迪亚天天店面308家),开店加快进一步完善全国覆盖,全年开店目标上调至2000家。零售云加盟店新开726家至765家,储备加盟店资源700家,下半年有望冲刺3000家。2018上半年家电3C家居生活专业店、苏宁易购直营店、红孩子母婴店同店+5.26%、24.74%、49.08%。 线上第三方继续放量,全渠道融合优势显著。线上第三方同比大增186.71%至248.69亿元,其中百货、超市、母婴、家装建材等品类新引入商户数量占整体引进新商户比例71%,品类拓展叠加流量运营能力加强有效提升用户转化与复购,截止6月30日注册会员3.57亿元,6月APP月活同比+64.34%,线上线下融合优势助力公司加速前行。 风险因素:互联网竞争加剧、经济下滑拖累消费等。

投资建议:考虑云创和云商战略培育期亏损略高于预期,下调2018-2020年EPS至0.17(-0.04)、0.25(-0.05)、0.32(-0.07)元,给予云超部分2018年35XPE,下调目标价至9元,维持增持。 收入快速增长,股权激励费用和创新业务培育拖累利润增速。公司发布业绩快报:2018H1实现营收和净利润344/9.4亿元,同比+21.5%/-10.7%。营收增长得益于快速展店和老店同店改善,利润下滑主要受股权激励费用、开店带来费用增长以及利息收入减少影响。 云超维持较快增长,创新业务处于战略培育期,业绩符合预期。根据公司官网,2018H1新开红绿标、物种、生活店各43/20/80家,云创放缓开店速度、优化经营效率。同店改善使得云超维持较快增长,预计18H1同店2.5%+(18Q2预计受行业影响增速有所下滑),高于去年同期的0.8%。上半年新增股权激励费用3.58亿元,云创和云商仍处于战略培育期,预计合计亏损计入上市公司部分约-2.6亿元,入股红旗连锁、中百集团带来投资收益约1.6亿元,但利息和理财收益预计减少几千万元,扣除上述影响预计云超上半年利润增速约25%。 携手腾讯加快科技赋能,供应链优化持续推进。公司增持中百集团、红旗连锁股份至29.9%/21%,拟携手腾讯入股家乐福中国,加速科技赋能;先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份,向上游延伸,不断提高生鲜产品标准化和品质化,增强核心竞争力。 风险提示:行业竞争加剧;创新业务盈利模型尚不清晰等。

投资建议:股权激励充分释放增长潜力,产品创新、渠道变革、外延发展有望同步发力,上调2018-2020年EPS预测至1.32(+0.02)/1.75(+0.12)/2.4(+0.37)元,参考化妆品子行业平均估值给予2018年34XPE,维持目标价45.11元,维持增持评级。 股权激励推出,有望全面释放增长潜力。公司为充分调动高管和核心骨干的积极性,推动长远发展,拟向包括副总兼董秘张总、业务副总金总、中层核心骨干在内的32人,授予限制性股权激励不超过146.72万股(占比约0.73%),授予价17.95元。业绩考核条件对应2018年-2020年营收相比2017年,增长率不低于30.8%、74.24%、132.61%,净利润相比2017年,增长率不低于30.1%、71.21%、131.99%,预计2018-2021年新增摊销费用601、893、429、137万元,影响较小。 考核业绩增速远超预期,产品创新、渠道变革迈入新时代。股权激励考核对应2018-2020年收入和净利润复合增速不低于32.5%和32.4%,超市场预期。公司对业绩增长的信心主要来源于:1)电商渠道高增长:2017年线上收入占比36%,增速31.9%,2018年线上呈现加速增长的趋势;2)优资莱、悦芙媞等新品牌加速线下扩张:优资莱2018年计划开店不少于500家,明后年有望加速,线下增速同步回升。 催化剂:国际化妆品巨头多采用内增外延同步发展的战略,国内化妆品行业加速整合,参考同行,未来不排除公司也会采取外延式并购。 风险提示:行业竞争尤其是线上竞争加剧,经济增速下滑抑制消费。

投资建议:渠道优化和品类拓展加速业绩成长,内增外延有望同步发力。维持2018年EPS1.19元,考虑渠道优化和品类拓展提升盈利能力,上调2019年EPS至1.44元(+0.06),预计2020年EPS1.72元。参考可比公司给予2018年30XPE,下调目标价至36元,“增持”。 高端品牌美多丝源自德国技术,业绩增长强劲。“美多丝”品牌定位中高端市场,以“精油润养修护”为卖点,并与德国德之馨和巴斯夫进行技术合作,加大广告推广。2013-2017年美多丝品牌销售收入从1292万元增长至1.78亿元,收入占比从2%提升至18%,近三年复合增速49%,新品推广卓有成效。2016年美多丝毛利率达73.8%比雨洁和拉芳品牌毛利率高14和18个百分点,有望持续驱动业绩增长。 电商渠道发力,有望驱动业绩加速成长。近年来,公司加大电商渠道建设,2017年电商收入增长70%,占比提升至9%,2016年电商渠道毛利率71.3%,比商超和经销渠道高16和4个百分点,电商收入占比仍有较大提升空间。公司入股宿迁百宝,拟以3440万元收购蜜妆信息的股权,拓展自媒体和美妆领域布局,未来有望在电商内容生产、流量导入、粉丝经济等方面协同合作,进一步强化新兴电商渠道布局。 品类拓展有望培育新的增长点。公司设立产业基金,积极寻找和培育美妆优质项目资源,尤其是优秀的美妆线下渠道商。未来计划通过自主研发、海外品牌代理、委外生产等方式介入美妆、护肤品等领域。 风险提示:行业竞争加剧,对新品类或渠道经验不足导致不及预期等。

事件: 公司计划推行员工持股计划,资金总额不超过5亿元,参加总人数不超过1600人,受让股票价格6.84元/股(为最新收盘日价格的51%),股票数量7307.09万股(来自二级市场回购,占回购前总股本0.78%,回购成交均价13.69元/股),存续期为48个月,锁定期为12个月。 评论: 投资计划:再推员工持股计划完善核心运营、业务人才激励机制,人才红利释放助力“智慧零售”战略加速推进,线上运营能力提升、线下展业态拓品类,未来整体收入有望重回高增长时代,维持18-20年EPS0.2、0.36、0.49元(未考虑本次员工持股拟产生的费用),维持目标价17.78元。 此前两度推行员工持股,前两次合计平均成本12.03元/股。1)14年9月从二级市场购买股票6105.64万股,成交均价8.63元/股,资金规模5.27亿元,参与员工1200人,存续期已再度展期至19年3月21日。2)16年5月第二期员工持股认购非公开增发股份6591.96万股,成交均价15.17元/股,资金规模10亿元,锁定期自16年6月6日起36个月。本次员工持股计划实施后,全部有效的员工持股计划所持股数累计不超过总股本的10%,单个员工所获股份权益对应股票总数累计不超过总股本的1%。 激励机制再度完善,力挺公司中坚力量。本次激励对象主要涵盖董事、高管人员及公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干、技术开发体系核心技术人员等,其中董事与高管人员合计出资6450万元仅占员工持股计划总金额12.9%。苏宁正处于“智慧零售”大战略推进的黄金时期,大力度激励中层员工及业务骨干有利于最大限度释放公司业务发展的人才红利。初步测算预计产生4.8亿激励费用,根据解禁比例预计18-20年费用摊销分别为2、1.88、0.74、0.17亿元。 业务加速推进,内部激励完善,全力攀登新高峰。17年公司线上运营能力提升、线下渠道下沉品类拓展等一系列举措推进成效显现,18年线上快消品战略推进、物流服务提升助力第三方规模持续爆发,线下全业态扩张助推收入加速高增长。此前公司已将18年3月1日到期的员工持股计划再度延期一年至19年3月21日,此次再度完善业务骨干中坚力量激励机制彰显长期发展决心与信心,坚实人才基础有望助力公司加速成长。 风险提示:互联网竞争加剧、经济低迷消费趋弱等。

增持评级。考虑公司渗透率提升,业绩高增长有望延续,维持18-20年EPS0.63/0.82/0.88元(不含Investigo并表),维持目标价25.6元。 内生增长加速,外延收购Investigo海外市场业务拓展再下一城。人力资源服务万亿市场,未来三年复合增速15%+,公司作为人服务第一股后续内生外延协同高增长值得期待。 现金收购Investigo,叩响欧洲、英国市场。公司拟通过全资子公司以2200万英镑收购Investigo52.5%股权,Investigo面向英国、欧洲等蓝筹及中小企业,专注于会计、金融、银行、房地产等专业领域的中高端人才访寻和灵活用工(按营收比重1:9、按净服务费口径1:1),每年服务客户数量1000+家,拥有顾问140+名,2017年中高端人才访寻/灵活用工成功推荐职位1000+/1500+,整体实现营收/净利9.14(+6%)/0.33(+27%)亿元,高粘性和高复购率的优质客户资源优势显著。按照英镑兑人民币汇率8.6计算,本次收PE为11倍。 内生高增长动力强,外延发展持续推进。2018Q1业绩再加速,营收同比+36.97%至3.15亿元(增速环比+6.2pct/同比+11.5pct),净利同比+30%至0.15亿元(增速环比+9.3pct)。公司已入股无锡智瑞、上海客汉网络等拓展延伸人服产业链,此次收购Investigo海外市场拓展迈出一大步,后续外延步伐加速,海内外业务与产业链布局协同加强有望助力公司品牌优势进一步扩大,业绩高增长值得期待。

维持“增持”评级。线上第三方平台加速,线下全场景布局推动线下收入重回双数增长,2018年苏宁全业态全品类布局加速,全渠道收入增长有望再加速。维持18-20年EPS0.2、0.36、0.49元,维持目标价17.78元。 业绩要点:2018Q1实现营收496.2亿元,同比+32.8%,收入增速较2017Q4再+7.4pct,全渠道GMV同比+46.33%,线上第三方平台规模高增长带动GMV增速快于报表收入,略超此前业绩预告预期;归母净利润1.1亿元,同比+42.2%;EPS0.01元。 线上第三方加速增长,线下全场景布局加速助推收入高增长。Q1公司线上线下全渠道GMV同比+46.33%至693.30亿元,线上GMV同比+81.50%至397.71亿元,其中自营/第三方平台分别为269.10(+55.15%)/128.61(+181%)亿元。快消品等高粘性品类占比增加、物流等服务能力加强,整体流量运营能力加强带动第三方平台规模爆发式增长。Q1线下营收增速(+16.6%)重回两位数时代,小店/直营店/专业店/母婴店新增+187/+66/+14/+7,收购迪亚天天(门店323家)来加速上海地区小店布局,并以零售云加盟模式在县镇级市场拓展加盟店209家。 服务强化带动毛利率提升,物流、金融持续高增长。价格管控加强、第三方平台及物流等增值服务快速增长带动毛利率+0.57pct至16.65%。Q1物流社会化营业收入(不含天天快递)同比+84.84%。金融支付业务生态圈渗透率同比+257.8%,消费金融业务投放额同比+127.5%。 风险提示:家电等消费走弱,互联网竞争加剧等。

投资建议:公司一季报净利润大增108%,2018年三四线城市中档消费快速崛起,公司全国化门店布局显著受益。国改预期持续加强,公司盈利能力有望加速提升。考虑次新门店加速成熟、一次性利息收入增加,上调公司2018-2020年EPS至1.60(+0.20)/1.69(+0.04)/1.93(+0.03)元,维持目标价26.8元,“增持”评级。 中档消费崛起,同店增速优秀。公司2018Q1收入71.5亿元,同比增长6.11%,归母净利润4.54亿元,可比口径同比增长107.81%,EPS0.59元,大幅超市场预期。从区域来看,华中(+5.11%)、西南(+12.55%)、西北地区(7.8%)三四线城市增长显著,中档消费崛起趋势明显。 利息收入增加致净利润大幅增加,整体经营稳中有升。公司毛利率16.38%,同比基本持平,销售费用率/管理费用率同比下降0.65/0.4pct,国改预期带来经营管理效率稳步提升。公司Q1财务费用-1.3亿元,同比减少1.77亿元,主要系部分定存到期、并表王府井国际同期债务减少等影响,剔除一次性的财务费用影响,我们测算公司实际净利润同比增速36%左右,仍然大幅超出市场此前预期。 基本面趋势性向好,国改预期望带动估值回归。2018年中档消费崛起大势下,百货行业盈利弹性更加显著,公司三四线城市布局广泛、区域强竞争力强,整体基本面持续向上趋势明确。同时,公司大股东股权划转至首旅集团,北京市商业国企资产整合亦值得期待。 风险提示:国企改革进展低于预期,次新店培育期加长。

投资建议:公司渠道拓展、品类更新均平稳有序进行,龙头优势与强效激励机制下公司收入利润稳健增长可期。考虑一线市场黄金饰品竞争加剧,下调2018-2019年EPS至2.50(-0.28)/2.91(-0.31)元,预计2020年EPS为3.40元,维持目标价56.72元,“增持”评级。 2017批发渠道与非黄金品类增长喜人。公司2017全年实现收入398.1亿元,同比增长13.86%,归母净利润11.36亿元,同比增长7.44%,EPS2.17元,符合此前业绩快报预期。2017年底,公司总门店数3174家,净增加186家门店,为近2年开店最快。批发业务销售288.12亿元(含税),同比增长18.41%。非黄金销售59.16亿元,同比增长24.34%,非黄金销售占比已达到17%,并逐步提升。公司2017年毛利率下降0.6pct,主要受自营促销和黄金交易毛利率下降影响。 2018Q1收入增速环比改善,盈利能力逐渐恢复。公司2018年Q1收入141.25亿元,同比增长8.97%,归母净利润3.34亿元,同比增长7.42%,扣非净利润增长12.47%,符合市场预期。公司Q1净利率3.16%同比提高0.03pct,扭转2017净利率下滑趋势,随着一线城市黄金饰品竞争趋缓,公司盈利能力正逐渐恢复。 渠道扩张仍是未来重点,百年龙头稳健发展。公司规划2018年新开自营银楼5-10家,新增加盟门店150家,批发渠道扩展仍是未来发展重点,将持续带动公司收入、利润稳健增长。 风险提示:行业竞争加剧,经济增速下滑影响消费。

投资建议:公司Q1收入、净利润高增长,自有品牌表现靓丽,后续随着新品推出加快、线上增长发力,收入增速有望继续加速。2018年新股权激励推动下,家化百年日化龙头再度起航。维持公司2018-2020年EPS为0.82/1.12/1.51元,考虑新品推出有望带动收入增速加快,参考行业给予2018年PS4X,上调目标价至48元,“增持”评级。 国内品牌收入高增长,线下渠道提升显著。公司2018年一季度实现收入18.6亿元,可比口径同比增长10.33%,归母净利润1.51亿元,同比增长35.92%,扣非净利润增速65.99%,EPS0.22元,略超市场预期。分品牌看,公司2018年Q1国内自有品牌收入预计超12%,汤美星海外业务高个位数增长。线下百货、CS渠道销售显著回暖。 周转加快,现金流向好,整体运营质量继续提升。公司2018Q1毛利率66.72%(-0.77pct);销售费用率43.98%(-2.20pct),主要系公司新模式新渠道投放;管理费用率13.81%(+0.36pct),主要系部分部门搬迁至新工厂多增加900万费用。公司Q1经营性现金流2.72亿元(+22.26%),且持续高于净利润增长,库存周转天数下降6天至126天,Q1净利率水平提升至8.1%,整体运营、盈利质量稳步提升。 收入增速有望逐季提升,2018百年家化再起航。Q2开始公司新品推出将进一步加快,且在电商、特渠等线上渠道将重点发力,带动收入增速发力。2018年,上海家化在化妆品行业向好春风下,百年日化龙头正重装起航,加速驶上国货品牌崛起之路。 风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑。

投资建议:公司2017年时尚珠宝、女包高增长,投资收益驱动净利润大幅增长;2018年Q1受节日重叠影响,收入、净利润增速放缓,后续节日因素消除有望再回高增速阶段。考虑节日重叠影响,略微下调公司2018-2019年EPS为0.38(-0.03)/0.47(-0.03)元,预计2020年EPS为0.56元,维持目标价14.86元,“增持”评级。 2017年时尚珠宝、女包高增长,2018年Q1节日重叠致收入放缓。公司2017年实现收入30.86亿元(+12.69%),净利润2.84亿元(+43.96%),EPS0.31元,符合市场预期。分品类看,公司时尚珠宝收入19.78亿元(+16.67%),女包收入3.54亿元(+13.12%),增长迅速。2017年投资收益0.57亿元,比2016年同期增加0.39亿元(理财收入、联营企业盈利增加),带动净利润大幅增长43.96%。 节日重叠致2018Q1收入利润增速暂缓。公司2018Q1收入8.42亿元(+0.79%),净利润0.94亿元,同比增长0.21%,略低于市场预期。珠宝行业2018年Q1普遍受到情人节与春节重叠影响,公司预告1-6月净利润增速0-20%,预计Q2收入、利润有望恢复较高增速。 拟收购思妍丽剩余股权,时尚集团共享她经济盛宴。公司拟增发1.32亿股份收购思妍丽剩余74%股份,发行底价9.83元。思妍丽100%股份评估价值17.58亿元,收购估值对应2018年PE仅17.58倍。思妍丽在高端美容市场优势显著,后续有望与潮宏基在会员打通、渠道协同上将充分发挥集团优势,共享她经济盛宴。 风险提示:行业竞争加剧,并购整合不及预期,可选消费增速下滑。

投资建议:同店增速持续改善,门店加速扩张,新零售合作再进一步。维持2018-2020年EPS0.73/0.89/1.07元,目标价17.45元,增持。 运营效率和业绩增速显著提升,业绩略超预期。2018Q1营收52.21亿元,同比+9.89%(增速+7.17pct),净利润2.98亿元,同比+33.73%。其中地产收入1.9亿元,预计净利润0.17亿元,扣除后主业利润增速仍达26%。体验业态增加和促销减少使得零售业务毛利率提升0.56pct,公寓结转销售使得地产业务毛利率提升0.51pct,综合毛利率提升0.74pct至26%。同店收入增加和超额利润分享提人效使得销售费用率同比下降0.9pct,中高层管理人员市场化薪酬调整使得管理费用率小幅提升0.17pct,净利率同比+1.02pct至5.71%。 门店网络持续扩张,同店增速持续回升。2018Q1公司在华中区新开百货和购物中心各1家,截至2018Q1,公司已进驻8省22市,各业态门店共计291家。预计全年有望新开10家百货或购物中心,为近年来最高水平。可比店同店收入增速5%(同比+8.8pct),利润增速21.3%(同比+11pct),可比店同店改善受益于门店转型升级增加客单和客流,同时统计口径略有扩大,未来有望持续改善。 携手腾讯成立“智能零售实验室”,新零售合作有望再进一步。双方将共同研发支持零售业务数字化、智能化发展的系统产品模组,探索零售业务前沿的技术应用,未来双方合作有望进一步深入。 风险提示:经济波动抑制可选消费,新业态或门店扩张不及预期等。