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贺明之

安信证券

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华安证券 银行和金融服务 2017-09-07 10.98 13.83 28.53% 11.45 4.28% -- 11.45 4.28% -- 详细
事件:2017H1华安证券营业收入10亿元(YoY+22%);净利润4.2亿元(YoY+57%),归母净资产120亿元(YoY+84%)。加权平均ROE3.38%,上市后净资产提升摊薄了ROE水平,杠杆率2.44倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)资本补充后公司信用业务规模提升且利息支出下降,利息净收入同比增长46%;(2)自营投资收益扭亏为盈。 信用业务收入与支出双重改善。2017H1利息净收入3亿元(YoY+46%),占收入比29%。公司利息净收入大增受益于上市资本补充后收入端和支出端的双重改善。 (1)两融和股票质押利息收入快速增长。公司两融余额同比增长13%,两融业务利息收入2.6亿元,基本与2016H持平;股票质押回购资产规模同比增长近6倍,带动股票质押回购利息收入0.6亿元,同比增长近3倍。 (2)资本补充后公司缩减利息支出。公司上市后债务融资需求下降,利息支出同比下降20%。 (3)信用业务成新的增长点。随着公司上市补充资本金,资本消耗型的信用交易业务迎来发展良机,三季度市场两融余额创年内新高,股票质押回购业务需求保持火热,预计公司两融规模和股票质押回购规模分别升至70亿元和50亿元左右。 自营业绩扭亏为盈,资管收入稳定。 (1)自营规模和收益率提升,业绩扭亏为盈。2017H1自营投资收益(含公允价值变动且不含对联营企业投资)收入2亿元(2016H为-0.1亿元),业绩回升的主因是公司上市后自营规模较年初提升了44%,其次是公司处置金融工具收益和公允价值变动损益分别较同期增加了0.8亿元和1.6亿元。 (2)低基数加股市上涨并存,自营高增长有望维持。2016年全年公司自营收益仅为0.6亿元,2017年三季度市场股市延续升势(截至9月1日沪深300指数较二季度末上涨4%),按此趋势公司2017年自营业绩将较2016年的大幅提升。 (3)资管收入保持稳健。2017H1公司资产管理业务手续费净收入3亿元(YoY-8%),公司资管规模大幅提升至798亿元(YoY+444%),其中定向资管规模743亿元(YoY+641%)。 经纪业务深耕安徽,加速全国布局。2017H1经纪业务手续费净收入3.8亿元(YoY-28%),占比由58%降至38%,股基交易额市场份额由0.7%升至0.73%,净佣金率降至万分之4.1,下降幅度较快。近年来公司在安徽省内股基交易额市场占有率保持在30%左右,区域优势较明显,随着上市补充资本金后加强全国网点的布局,预计2017年公司股基交易额市场份额有望上升至0.74%左右,佣金率因异地竞争的因素降至万分之3.8左右。 IPO提速改善投行业绩。2017H1公司投行业务手续费净收入0.5亿元(YoY+140%),超过2016年全年收入,主要原因一是公司把握住了IPO提速的机遇,发行2单IPO;二是场外交易业务依托安徽股交中心继续维持较快发展,新三板市场新增挂牌企业1,550家。公司已受理和辅导备案IPO项目12个,形成了项目阶梯式储备。 上市增强资本实力,加快布局多元金融。2016年底公司在上海交易所上市,募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、信用交易业务、自营业务等,并且公司先后投资设立华富基金、华富嘉业、华富瑞兴,收购华安新兴、华安期货,参股安徽股权中心和报价系统公司,打造高端客户的一站式服务平台。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.83元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.21元、0.24元和0.28元。 风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险。
海通证券 银行和金融服务 2017-09-05 15.30 19.22 28.30% 15.29 -0.07% -- 15.29 -0.07% -- 详细
事件:2017H 海通证券实现营业收入128 亿元(YoY +6%),净利润45 亿元(YoY3%),归母净资产1125 亿元(YoY +2%),加权平均ROE 为3.6%,杠杆率3.39倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)投资收益同比增长91%,其中直投业务利润总额超预期增长141%,进入业绩释放期;(2)公司IPO 发行承销能力行业领先,发行节奏加快,项目储备丰富。 投资收益大增,直投业务进入释放期。2017H 公司投资收益同比上升91%至49 亿元,成为公司最大收入来源。其中公司直投业务进入收获期,上半年直投业务实现利润总额12 亿元(YoY +141%),占公司利润总额比由同期的9%升至21%,对公司利润影响显著。2017 年上半年已有2 个直投项目完成 IPO,另有2 个项目完成IPO过会,IPO 提速利好公司直投业务业绩持续释放。 IPO 承销领先,业绩持续释放。上半年在IPO 发行提速的带动下,公司投行业务实现收入16 亿元(YoY +13%),占营业收入比上升1 个百分点至13%。根据Wind统计,2017 年1-8 月公司承销23 单IPO 项目,发行数量仅次于广发证券,平均每月承销3 单,好于此前预期;截至8 月29 日公司IPO 排队项目30 个,排名并列行业第2 名。综合考虑公司IPO 承销节奏和储备情况,我们预计下半年公司投行业绩持续稳定释放,2017 年公司IPO 主承销项目数预测在35 家左右,规模约280 亿元左右。 佣金率降幅较大,经纪信用不及预期。受市场环境变化和市场竞争加剧的影响,2017H 公司经纪业务手续费净收入19 亿元(YoY -34%),2017H 利息收入17 亿元(YoY -14%),表现不及同业。公司股基交易额市场份额为4.43%,基本保持平稳;佣金率因机构交易下降而降至万分之2.7,降幅超市场平均水平。公司佣金率在大券商中偏低,主动降佣动力不强,预计下半年公司佣金率降幅将明显趋缓。 资管转型主动,提升盈利能力。2017H 母公司资产管理和基金收入升至3 亿元(YoY +25%)、基金管理收入升至6 亿元(YoY +57%),超过我们预期。在公司资管基金合计规模下降19%背景下,公司主动管理转型见效,盈利能力大幅提升。 租赁业务提质增效,海通银行尚在整合。 (1)租赁收入大增。根据子公司招股说明书,海通恒信被海通证券收购后其融资成本大幅降低,与母公司在业务和客户上实现联通,实现利润总额8 亿元(YoY +46%,占比升至14%)。 (2)海通银行尚在整合。上半年公司海外业务不及预期,主因是海通银行尚在整合期。参考公司收购海通国际后3 年左右的整合期,海通银行业绩回暖可能需等到2018年之后。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.91 元、0.92 元和1.02 元,6 个月目标价19.22 元。 风险提示:市场交易量大幅萎缩、宏观经济下降风险、海通银行整合失败风险。
第一创业 银行和金融服务 2017-09-01 11.35 20.33 62.38% 13.41 18.15% -- 13.41 18.15% -- 详细
事件:据中报,2017H第一创业实现营业收入8.7亿元(YoY+5%),净利润2亿元(YoY-21%),归母净资产87亿元(YoY+1%)。加权平均ROE为2.2%,杠杆率降至2.84倍。 资管基金双轮驱动,业绩增长动能较强。2017H公司资产管理业务手续费净收入3亿元(YoY+51%),占营业收入比36%,是公司第一大收入来源。公司资产管理类业务是公司差异化竞争能力的体现,上半年资管收入增长主要得益于创金合信基金资产管理业务净收入大幅提升。 (1)资管拓展机构客户,规模持续提升。公司将“做大资产管理规模”作为2017-2019年公司资管业务重点发展目标,打造“固定收益+”资产管理业务模式,加强了城商行等大机构的开拓。机构客户的加入推动公司资管受托资金规模升至2600亿元,较年初增长3%。 (2)基金业务坚持公募、专户业务双核驱动。创金合信基金坚持公募、专户业务双核驱动,上半年末公募基金及特定客户资产管理业务规模3312亿元,同比增长46倍,当期资产管理业务净收入同比增长11倍。据中国基金业协会统计,2017年二季度创金合信位列基金管理公司专户管理资产月均规模排名第一。 经纪业务转型见效,市场份额提升。2017H公司实现经纪业务手续费净收入降至1.3亿元(YoY-24%),降幅略低于同业。公司经纪业务表现略好于同业的主要原因是公司经纪业务积极拓展机构客户,市场份额提升2BP,抵消了佣金率下降的影响。 (1)拓展机构客户,市场份额提升。2017年公司重点拓展机构客户,借助MOM机遇发展股票机构经纪,利用固定收益业务优势开拓债券机构,转型成果逐步显现:据Choice统计,公司2017H股基交易额降至4569亿元(YoY-11%),降幅小于同业,市场份额升至为0.40%(YoY+2BP),符合我们此前预期。 (2)市场情绪恢复,佣金率有望企稳。我们预计2017年下半年市场交易情绪继续恢复,日均股基交易额较上半年回升;公司净佣金率(万分之2.2)已处于市场偏低水平,下降空间不大,拓展机构客户也有助于佣金率的企稳。 一创摩根股权收购完成后将加强业务联动。2017H公司合计实现投资银行业务手续费净收入1.7亿元(YoY-22%),主要原因是受到市场政策变化和一创摩根股权变化事件的影响,各项业务规模较同期下降。未来随着公司收购摩根大通股权完成,投行子公司与母公司在业务联动与资源整合方面加强,把握多层次资本市场建设的机遇稳健推进新三板业务。 债市边际好转,自营投资改善。2017H公司自营投资收益(含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)0.9亿元,去年同期为-0.6亿,实现扭亏为盈。公司自营以固定收益类为主,上半年债券市场较2016年四季度有所好转,公司获取了稳健的回报。 结构均衡业绩稳定,资管业务为主要收入来源。资管业务仍为公司第一大收入来源,营收占比升至36%(YoY+11pc);经纪业务占比降至15%(YoY-6pc),小于同业平均水平;均衡的收入结构是公司营业收入保持稳定的重要原因,利润下降的主要原因是员工薪酬的上涨。 股权分散机制灵活,“18月”限期将满。根据公司中报,公司前三大股东持股比例分别为15.4%、13.3%和8.5%,股权结构较为分散,股东成分多元,有利于公司更好地建立规范的法人治理结构和良好的经营机制。2017年2月末,公司拟募资不超过80亿元的配股方案因政策变化而终止,2017年11月公司上市将满18个月,届时再融资监管限制条件将解除。 投资建议:买入-A投资评级元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.14元、0.16元和0.18元,6个月目标价20.33元。 风险提示:市场下行风险、运营风险、主要股东减持风险。
建发股份 批发和零售贸易 2017-09-01 12.88 16.00 35.48% 12.94 0.47% -- 12.94 0.47% -- 详细
公司发布2017年中报。本期实现营业收入916.35亿元(+66.07%);实现净利润11.23亿元(+1.70%);实现归属于母公司所有者的净利润9.35亿元(+8.48%);每股收益0.33元。其中:供应链运营业务分部实现营业收入844.63亿元(+70.49%),贡献归属于母公司所有者净利润5.85亿元(+66.56%);房地产开发业务分部实现营业收入64.87亿元(+23.06%),贡献归属于母公司所有者净利润3.49亿元(-31.54%)。 供应链运营业务继续做大做强。2017年上半年,国内经济稳中向好,公司供应链运营业务的主营品种钢材、浆纸等大宗商品行业回暖。随着供给侧结构性改革的不断深化,上游行业的集中度逐步提升。本期黑色系商品、浆纸、汽车等核心业务板块量价齐增,其中钢材销售量同比增长43%,纸浆销售量同比增长22%。汽车业务板块新车销售量增长42%,汽车衍生业务盈利稳步提升,平行进口车业务发展顺利。 公司金融业务拓展可期。截至2017年6月,全国规模以上工业企业应收账款净额达到12.6万亿元(YoY+9.4%),同比较年初高点有所回落但仍处高位。根据中投顾问产业研究中心预计,未来五年我国供应链金融市场复合增长率将保持在15%左右,到2021年将达到20万亿元。从回收期看,国有企业与外资企业的平均回收期都在40天以上,不容乐观。我们认为,我国应收账款规模大、回收时间长、融资需求大的特点给供应链金融提供了广阔的发展前景。目前建发股份依托子公司建发恒驰提供融资租赁及保险代理业务,并依托星原融资租赁、信原融资租赁、建荣航运三家子公司从事融资租赁业务。我们预计未来公司将持续利用供应链管场景发展相应服务,实现产融结合。 房地产开发业务因城施策。2017年上半年,各地政府调控持续分化,其中一线和热点二线城市政策不断收紧,需求外溢使部分三四线城市整体成交量增幅明显。建发借助三四线城市和部分二线城市的去库存大势保住销售规模,并通过拿地持续巩固优势区域,与其他知名房企谋求深度合作。本期公司房地产业务结算收入保持增长,但净利润较上年同期下降,主要由于结转项目的城市和业态导致上半年结转项目毛利率稍低,且因新推广项目较多,发生的销售费用增加。旗下两家房地产业务子公司联发集团(持股95%)和建发房产(持股54.654%)分别实现营业收入39.30亿元(+9.05%)和34.37亿元(+47.47%),实现净利润2.94亿元(-19.12%)和2.32亿元(-40.14%)。 投资建议:鉴于大宗商品回暖,加之土地储备带来的安全边际,我们看好公司双主业未来发展前景。预计公司2017-2018年EPS 分别为1.10元和1.24元,给予“买入-A”评级,六个月目标价16.00元。 风险提示:大宗商品贸易下滑,房地产业务发展不及预期等。
新华保险 银行和金融服务 2017-09-01 62.00 75.00 29.42% 62.67 1.08% -- 62.67 1.08% -- 详细
事件:新华保险2017 年上半年实现归属于母公司的净利润32 亿元(YoY-3%),内含价值较年初增长9%,新业务价值同比增长28%,上半年公司保费同比负增长13%、净投资收益下滑1%以及准备金补提约20亿元是公司净利润同比略降的主要原因。我们认为公司2017 年上半年核心边际变化包括:(1)健康险首年保费占比提升至36%,期交保费占比提升至56%,产品结构持续优化,推动新业务价值同比提升28%;(2)其他综合收益达到8 亿元(上年同期为-25 亿元),投资浮盈大幅提升。 产品结构大幅优化,死差驱动价值增长。2017 年上半年新华保险新业务价值达到71 亿元,同比增速28%,我们认为主要原因一是聚焦健康险业务,发展期交产品,保障属性增强,二是月均人均综合产能同比提升2.8%,带动个险新单同比增长15%。 (1)产品久期拉长,聚焦健康强化保障。2017 年公司在年度计划中取消了趸交业务,聚焦期交业务发展,拉长负债端久期,期交占比稳步提升,2017 年上半年受到转型影响,公司保费同比下滑13%,期交保费达到166 亿元(YoY+22%),其中十年期及以上期交保费108 亿元(YoY+41%),占首年保费的比例达到56%,同比提升35 个百分点。公司将继续推动长期保障型产品的发展,产品保障属性进一步增强,预计2017 年全年期交保费同比增速将维持20%以上水平;与此同时公司近年来以健康险为核心,健康险保费占比逐年提升,2017 年上半年健康险实现保险业务收入166 亿元,同比增长43%,其中健康险首年保费达到69 亿元,在首年保费中占比36%(较去年同期提升21 个百分点),与其他产品相比,健康险产品新业务价值率较高,随着健康险占比提升,公司整体新业务价值率将不断提高。在健康险占比提升,产品结构改善推动下,上半年公司退保率同比下降0.8 个百分点至3.7%,预计全年将维持3.5%左右水平。 (2)营销员产能提升推动个险保费增长。2017 年上半年公司个险保费达到482 亿元,同比增速20%,我们认为个险的稳健增长主要源自于营销员产能的提高。上半年营销员人数33 万人,较之上年末基本持平,月均人均综合产能7032 元,同比增速2.8%,推动个险新单保费同比增速达到15%。2017 年上半年个险新业务价值占比达97%,同比增速26%,使得新业务价值同比增速达到28%。公司聚焦个险,预计2017 年全年公司营销员同比增速将达到10%,个险新单同比增速达到13%以上,驱动新业务价值增速达到30%。 投资浮盈大幅提升。2017 年上半年公司净投资收益率为4.9%(平安5%/太保5.1%/国寿4.71%),总投资收益率为4.9%(平安4.9%/太保4.7%/国寿4.61%),不过与此同时上半年其他综合收益达到8 亿元(上年同期为-25 亿元),投资实现浮盈。 (1)非标投资占比维持高位。2017 年上半年非标投资资产达到2307 亿元(较上年末+2%),在总投资资产中占比达到33%,公司目前存量的非标资产AAA 级占比约为95%,整体信用风险很小,安全性很高,预计2017 年全年优质的非标资产将依旧是投资重点,在公司的风险把控措施下,信用风险有限。 (2)投资浮盈提升。2017 年上半年由于定存利息收入同比减少49%,使得净投资收益同比减少1%,公司净投资收益率4.9%,总投资收益率为4.9%。不过与此同时公司投资浮盈大幅提升,其他综合收益达到8 亿元(上年同期为-25 亿元),预计2017 年全年公司净投资收益率维持在4.9%左右,总投资收益率在5.1%左右。 死差益提升价值,准备金压力将减轻。 (1)死差益推动内含价值稳步提升。2017 年上半年公司内含价值达到1420 亿元(较年初+9%,平安+16%/太保+10%/国寿+7%),较年初提升126 亿元,其中新业务价值的影响带来71 亿元提升,期望收益带来61亿元提升,运营经验偏差则带来9 亿元,死差益持续推动公司价值稳步提升。我们认为在公司产品结构稳健,健康险占比稳步提升等因素推动下,预计2017 年全年公司内含价值将持续稳步提升。 (2)准备金补提压力将减轻。2017 年上半年公司补提寿险责任准备金12.2 亿元,长期健康险责任准备金7.8 亿元,合计减少税前利润约20 亿元(平安154 亿元/太保41 亿元/国寿22 亿元),预计中债国债十年期到期收益率750 日移动平均将在2017 年四季度迎来3.11%左右的拐点,准备金补提带来的压力将有所减轻。 投资建议:买入-A 投资评级,预计新华保险2017-2019 年归母净利润同比增速达到-2%、15%、21%,EPS 分别为1.55 元、1.78 元、2.16 元,6 个月目标价为75 元。 风险提示:保费增速低于预期/股票投资亏损/寿险利润释放低于预期。
广发证券 银行和金融服务 2017-09-01 18.80 22.24 16.87% 19.71 4.84% -- 19.71 4.84% -- 详细
事件:2017H广发证券营业收入101亿元(YoY-1%);净利润45亿元(YoY+7%),归母净资产808亿元(YoY+10%)。加权平均ROE为5.34%,盈利能力保持领先,杠杆率3.3倍。我们认为公司中报核心边际变化有: (1)自营收益大幅增长24%,收入占比提升,业绩弹性加大; (2)IPO承销保荐业务受益于IPO发行常态化政策,承销规模增长近3倍。 自营占比大幅提升,业绩弹性加大。2017H公司自营投资收益(含公允价值变动且不含对联营企业投资)收入42亿元(YoY+24%),收入规模仅次于中信证券,自营投资收益大幅增长的主要原因是是公司处置交易性金融工具投资收益增加。自2016年起自营业务就成为公司最主要的收入来源,且占营业收入比重逐步提升(上半年该比重由一季度的36%升至42%),业绩弹性加大。 IPO储备逐渐释放,投行业绩维稳。2017H公司投行业务收入13亿元(YoY-6%),表现好于同业。其中公司上半年紧抓IPO常态化机会,IPO承销规模增长近3倍(规模数量均位于行业第一),实现证券承销与保荐净收入11亿元(YoY+4%),抵消了再融资新政和债市利率上行的负面影响。据WIND统计,截至2017年8月28日公司共计有30个项目正在排队,项目储备仅次于中信建投证券。下半年IPO发行常态化仍是长期趋势,公司丰富的项目储备使得IPO承销保荐业务的动能仍强,而再融资、并购重组等业务的边际回暖也有望改善公司投行部门整体业绩表现。 经纪资管不及预期,信用业务快速成长。2017H公司实现传统经纪业务手续费及佣金净收入20亿元(YoY-29%),受市场投资环境变化和市场竞争激烈的影响,股基交易额市场份额(4.32%)和佣金率(万分之3.3)双降,经纪业务转型成效不及预期。而因为监管对“大集合”等业务的限制导致公司资管规模同比下降32%,手续费净收入降至18亿元(YoY-10%)。利息净收入增至4亿元(YoY+136%),其中公司通过自有资金开展股票质押式回购业务余额为226亿元,较年初增长65%,业务利息收入同比增长93%。 市场化机制展现灵活性。截至2017年6月30日吉林敖东及其一致行动人、辽宁成大及其一致行动人和中山公用及其的一致行动人持股比例分别为16.77%、16.42%、10.34%。公司是中国前十大券商中唯一一家非国有控股的公司,没有控股股东和实际控制人,均衡持续、多元化的股权结构确保公司市场化的运行机制,有利于提高公司的经营效率和保证公司健康发展。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017-2019年的EPS为1.29元、1.34元和1.5元,6个月目标价22.24元。 风险提示:股市风险、信用风险、政策风险。
中国太保 银行和金融服务 2017-08-30 38.18 42.00 13.18% 39.95 4.64% -- 39.95 4.64% -- 详细
事件:中国太保2017年上半年实现归属于母公司的净利润65亿元(YoY+6%),内含价值较年初增长10%,新业务价值同比增长59%,上半年业务结构持续优化以及投资收益增加是公司净利润提升的主要原因。我们认为公司2017年上半年核心边际变化包括: (1)归母净利润同比增速达到6%,略超预期; (2)聚焦个险,营销员规模较之上年末提升33%,承保端久期拉长,产品回归保障,推动新业务价值同比增速达到59%,超出市场预期; (3)剩余边际达到2157亿元,较上年末增长25%,预计未来将实现长期稳定释放。 承保端聚焦个险,产品期限拉长。2017年上半年中国太保寿险业务实现归母净利润43亿元,占比67%,新业务价值同比增速59%(平安YoY+46%/国寿YoY+31%),我们认为主要原因包括一是全面聚焦个险,二是承保端久期拉长,长期保障型产品贡献价值,三是2157亿元剩余边际持续稳定释放。 (1)全面聚焦个险,价值增长强劲。2017年上半年公司个险保费达到981亿元,同比增速43%(平安YoY+34%/国寿YoY+28%),我们认为个险的高速增长主要驱动力在于营销员规模高速增长。截至2017年上半年公司月均保险营销员达到了87万人,较之2016年末提升33%(平安+19%/国寿+5%),人均产能基本维持平稳,保险营销员每月人均首年保险业务收入达到7189元,月均绩优人力达到19万人,同比增长49%,推动个险新单保费同比增速达到51%(平安YoY+47%)。在聚焦个险的经营思路下,我们预计公司营销员规模还将保持增长,2017年全年营销员规模增速预计达到25%,推动个险新单保费同比增速到40%以上。 (2)长期保障型产品贡献价值。公司拉长承保端的久期,提高期缴占比,2017年上半年个险期缴保费同比增速达到51%,在保险业务收入合计中的占比也由去年同期的28%提升至今年的31%,公司趸交业务向期缴业务转型效果显现。与其他产品相比,长期保障型产品新业务价值率较高,对新业务价值贡献较大,2017年上半年公司传统型保险业务收入同比增长35%(其中长期健康险同比增速72%),新业务价值中传统寿险的新业务价值同比增速20%(占比达到41%),带动寿险新业务价值率达到40.6%(同比提升7个百分点)。与此同时在公司注重产品质量提升推动下,2017年上半年退保率下降0.4个百分点至0.8%。预计2017年全年新业务价值增速将达到55%。 此外在保监会134号文影响下,预计2018年开门红保费同比增速或将有所收缩,不过业务价值还将稳健增长。 (3)聚焦保障死差益丰厚,剩余边际逐步释放。剩余边际释放是会计利润的主要来源,由公司业务的规模和质量决定,作为会计准备金的一部分逐年释放。2017年上半年寿险业务剩余边际余额较上年末增长25%,达到2157亿元,未来公司保障型产品持续增长会带来剩余边际的稳定释放。 产险盈利逐步改善。2017年上半年太保产险归母净利润20亿元,保险业务收入524亿元,同比增速6%(平安YoY+23%)。受益于太保产险非车险综合成本率同比下降6个百分点,太保产险综合成本率优化0.7个百分点降至98.7%(平安96.1%),其中综合赔付率和综合费用率同比分别下降0.3和0.4个百分点。我们预计太保产险盈利能力将持续改善,2017年全年太保产险综合成本率将在98.9%左右。 投资端净投资收益率提升。2017年上半年公司净投资收益率为5.1%(同比提升0.5个百分点,平安5%/国寿4.71%),总投资收益率为4.7%(同比持平,平安4.9%/国寿4.61%),主要原因为固定息投资利息收入及权益投资资产分红收入增加。 (1)非标资产占比增加。2017年上半年公司固收类资产占比80%,同比基本持平,权益类资产占比较之上年末增加2.6个百分点至14.9%,其中股票和权益型基金占比6.3%,较上年末提升1个百分点。上半年公司非标投资资产占比达到19%,较之2016年提升6个百分点,公司非标资产配置信用风险水平可控,在具有外部信用评级的非标资产中,AA+级及以上占比100%,其中AAA 级占比达95%。 (2)净投资收益率提升。2017年上半年年受益于固定息投资利息收入及权益投资资产分红收入增加,公司净投资收益达到284亿元(YoY+37%),净投资收益率提高至5.1%;同时公允价值变动损益转负为正达到7亿元,使得公司总投资收益率维持在4.7%,预计2017年公司投资端将维持平稳,净投资收益率预计维持5.1%左右,总投资投资收益率预计5%左右。 内含价值假设谨慎,寿险利润将迎释放。 (1)内含价值假设谨慎。2017年上半年公司内含价值达到2714亿元,较年初增长10%(平安+16%/国寿+7%),随着公司聚焦个险、发展长期保障型产品,预计未来死差益将推动内含价值稳定增长。与此同时公司内含价值采用审慎合理的假设,上市以来实际收益率超过稳定的精算假设。 (2)寿险利润预计将迎来释放。2017年上半年公司补提准备金41亿元(平安154亿元/国寿22亿元),预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。 投资建议:买入-A 投资评级,预计中国太保2017-2019年归母净利润同比增速达到10%、19%、20%,EPS分别为1.47元、1.75元、2.1元,6个月目标价为42元。 风险提示:保费增速趋缓/股票投资亏损/寿险利润释放低于预期。
中原证券 银行和金融服务 2017-08-29 8.93 12.59 34.08% 10.00 11.98% -- 10.00 11.98% -- 详细
事件:2017H中原证券实现营业收入8.4亿元(YoY-12.5%),净利润1.7亿元(YoY-46.6%),归母净资产101亿元(YoY+31%)。加权平均ROE1.27%,杠杆率为2.77倍。我们认为公司核心边际变化有: (1)境外业务在2016年境外业务收入增长4倍的基础上同比大涨3倍,处于高速成长期; (2)经纪业务和自营业务不及预期,资金成本降低推动利息净收入增长20%; (3)公司获资本补充后继续布局多元金融,筹划设立中原人寿(保险)和中原资产管理(AMC),牌照日益齐全。 优化布局积极转型,资金成本降低。 (1)市场清淡业绩回落,推进财富管理转型。2017H公司经纪业务手续费净收入2.6亿元(YoY-33%),拆分来看,公司股基交易额市场份额较2016年末降至0.55%,主因是近年来河南省内经纪业务竞争加剧;净佣金率微降至万分之4.1,降幅趋缓。A股上市补充资本金后,公司在维持河南本土优势的基础上,继续优化和扩大网点服务范围,积极向财富管理者转变,开展高费率的投资顾问服务,有助于改善公司份额和佣金双降的局面。我们预计公司经纪业务市场份额稳定在0.55%左右,净佣金率维持万分之4的较高水平。 (2)资金成本下降,股票质押续升。2017H公司利息净收入实现同比增长20%,从支出端来看,债务成本下降是公司利息净收入增长的主因,公司在年初完成股权融资后债务融资需求降低,资金成本有望保持较低水平; 从收入端来看,公司在两融余额下降的同时股票质押式回购待回购余额升至到25.5亿元(YoY+7.4%),二者此消彼长之下利息收入基本持平。 境外业务紧抓机遇,再创佳绩。2017H中州国际紧抓上半年香港资本市场回暖的发展机遇,在2016年境外业务收入增长4倍的基础上同比大涨3倍,实现营业收入0.7亿元。香港子公司发挥公司客户基础广泛等优势,拓展业务营销体系建设,积极探索符合自身发展特征的业务模式和盈利模式,实现境外业务利润倍增。未来香港子公司有望与内地业务产生协同效应,进一步增强经营实力。 自营有待改善,资管厚积薄发。 (1)自营有待改善。2017年上半年A股市场和债券市场震荡,公司实现自营投资收益(含公允价值变动但不含对联营企业的投资收益)1.06亿元(YoY-25%),有待改善。公司权益类和债券投资继续把风险放在首要位置,积极调整应对市场波动,预计下半年公司收益率有望回暖。 (2)资管厚积薄发。公司资产管理业务收入0.3亿元(YoY+63%),2017H资管规模162亿元,较年初增长36%,其中集合资管占总资管规模比重为28%、收入占比77%。公司当前资管规模整体还偏低,随着公司资本补充和财富管理转型推进,资管业务具备较高的增长潜力。 全产业链整合资源,豫企融资需求较大。2017H公司实现投行业务收入0.2亿元(YoY-75%),主要原因是公司承销项目较同期大幅下降。公司将大量中小微企业在中原股权中心挂牌和融资、直接投资、新三板挂牌、做市业务、公司转板、转板后的再融资和股权质押融资等业务串联在一起,形成“六位一体”产业链,产生业务协同效应,中原股权中心挂牌企业1352家,潜在项目储备丰富。截至2016年末河南证券化仅为22.5%,远低于全国68.2%的平均水平,河南省政府在十三五规划中明确提出要改善本省偏低的证券化率,鼓励当地企业上市融资,叠加证监会加强资本市场建设,为公司投行业务带来较大的发展空间。 积极扩充资本,全面布局多元。公司2016年公司净资本、净资产排名仅位于42、43,业绩提升急需资本补充。A股上市后中原证券融资渠道进一步拓宽,公司27亿元可转债方案已被证监会受理,资本补充将推动业务结构进一步改善,有助于公司业绩的大幅提升。另一方面,公司未来加速布局多元金融板块,金融牌照日益齐全,涵盖期货、股权中心、创投并筹划设立保险子公司和AMC子公司,未来在财务顾问业务、投行业务、证券经纪业务等方面展开境内外合作。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.13元0.15元和0.2元,6个月目标价12.59元。 风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险。
中国人寿 银行和金融服务 2017-08-29 29.25 34.00 20.82% 30.10 2.91% -- 30.10 2.91% -- 详细
事件:中国人寿2017年上半年实现归属于母公司的净利润122亿元(YoY+17%),内含价值较年初增长7%,新业务价值同比增长31%,上半年总投资收益增加以及业务结构改善是公司净利润提升的主要原因。我们认为公司2017年上半年核心边际变化包括:(1)归母净利润同比增速17%,超出市场预期;(2)有效人力增长39%,期限拉长使得产品结构改善,推动新业务价值提升31%;(3)剩余边际达到5760亿元,同比增速11%,预计未来将实现长期稳定释放。 死差益推动内含价值稳定增长。2017年上半年公司内含价值达到6975亿元,较年初增长7%,其中贡献占比最大的是新业务价值(368亿元,YoY+31%)和内含价值预期回报(245亿元),死差益推动内含价值稳定增长。预计未来受益于产品结构持续优化、有效人力增长,2017年下半年公司内含价值增速将持续提升。 产品结构改善促进价值增长。2017年上半年中国人寿新业务价值同比增速31%,我们认为主要原因包括一是产品期限拉长,结构不断优化,二是个险季均有效人力较2016年底增长39%,三是5760亿剩余边际将持续释放。 (1)聚焦期交改善结构。2017年上半年公司期交保费同比增速达到10%,十年期及以上首年期交保费同比增速8%(占比则达到53%),公司产品期限持续拉长,业务结构有所改善,预计2017年下半年期交业务继续是公司发展的重点,全年期交保费增速有望达到12%以上。 (2)营销员提质扩量,个险价值提升。2017年上半年公司营销员数量达到158万人,较2016年末增长约5.6%,个险渠道季均有效人力较之2016年底增长39%,推动个险实现保费收入2273亿元(YoY+28%),个险保费占比达到65%,2017年上半年个险新业务价值率达到44%,比去年同期提升5个百分点,个险渠道新业务价值同比增速达到29%,占比达到91%,维持较高水平,推动新业务价值整体持续提升,预计2017年全年营销员人数同比增速将在10%左右,个险保费增速将为30%左右,从而带动新业务价值增长30%左右。 (3)剩余边际将稳定释放。公司首次披露剩余边际,截至2017年上半年公司剩余边际达到5760亿元(YoY+11%,平安5453亿元)。公司保险产品期限拉长,回归保障,将带来剩余边际未来长期稳定释放。 投资浮盈改善,总体保持平稳。2017年上半年公司净投资收益率为4.71%(同比持平),总投资收益率为4.61%(同比提升0.24个百分点),主要原因为公允价值变动损益大幅提升,投资浮盈改善。 (1)股票基金占比有所提升。2017年上半年公司投资资产规模达到2.5万亿(YoY+5%)。资产配置方面,固收类资产配置占比维持在78%,其中债权型金融产品占比提升约4个百分点至9%左右;权益类投资占比达到19%,较之2016年末提升约2个百分点,其中股票和基金配置比例由2016年末的10%提升至12.7%。 (2)投资浮盈大幅改善。2017年上半年投资浮盈大幅改善,公允价值变动损益转负为正,推动公司实现总投资收益566亿元(YoY+11%),总投资收益率达到4.61%,预计全年公司净投资收益率将维持4.7%左右水平,总投资收益率将为4.75%左右。 寿险利润预计将迎来释放。2017年上半年公司补提寿险责任准备金109亿元,补提长期健康险责任准备金22亿元,合计减少上半年税前净利润131亿元(平安154亿元),预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。 投资建议:买入-A投资评级,预计中国人寿2017-2019年归母净利润同比增速达到20%、22%、21%,EPS分别为0.82元、1元、1.21元,6个月目标价为34元。
国元证券 银行和金融服务 2017-08-25 13.58 17.91 28.39% 15.08 11.05%
15.08 11.05% -- 详细
事件:国元证券2017H实现营业收入15.7亿元(YoY+12%),净利润5.2亿元(YoY+1%),归母净资产206亿元(YoY+5%)。加权平均ROE2.46%,杠杆率为2.8倍。 经纪业务深耕安徽,信用业务规模扩大。 (1)经纪业务深耕安徽。2017H公司实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入3.6亿元(YoY-29%)。根据Choice统计公司上半年市场份额为0.9%,基本稳定;据测算公司佣金率为万分之3.3,降幅趋缓且接近行业平均水平。公司新获准成立13家分支机构,未来将进一步增强互联网投顾服务能力,形成线上线下联动发力;同时考虑到公司在安徽省内具有领先优势,我们预计2017年公司股基交易额市场份额在0.9%左右,佣金率维持在万分之3.2。 (2)信用业务规模有望继续扩大。公司信用业务外抓市场拓展,内抓风险管理,上半年实现利息净收入4.5亿元(YoY+20%),其中融资融券余额升至112亿元(YoY+18%),股票质押回购余额升至66亿元(YoY+46%),增长略超此前预期。在定增方案中,公司计划募资30亿元用于扩大信用交易业务,我们预计2017年公司融资融券余额升至129亿元左右,股票质押回购余额76亿元左右。 自营改善资管转型,募资推动规模提升。 (1)公司自营大幅改善,拟募资扩大规模。公司2017H投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)为4.7亿元(YoY+85%),公司权益投资业务先后成功把握了“一带一路”、“粤港澳”、国企改革等主题投资机会,取得了较好的收益。公司计划定增募资5亿元用于扩大自营投资的品种和规模,预计公司2017年自营业绩有望保持高增长。 (2)资管结构主动调整。公司2017H受托客户资产管理业务净收入0.3亿元(YoY+51%),主要原因是母公司资产规模同比增长16%。公司上半年资管规模较2016年末下降,低于我们预期,原因主要是定向资管规模下降较快。受同期偏高基数的影响,我们认为下半年公司资管收入较难继续保持50%左右的增速,但结合公司高费率的集合资管稳定上升和公司计划定增募资3亿元用于拓展资管业务来看,我们认为公司资管业务业绩将逐步得到释放。 投行把握IPO提速机会。2017H公司实现投行业务手续费及佣金净收入1.8亿元(YoY+3%),公司把握多层次资本市场建设的契机,以IPO为业务重点,弥补了债券承销数量下降的影响。根据证监会信息披露,截至2017年8月22日公司IPO排队项目12个,在中小券商中储备较为充足。考虑到公司投行实力不断增强、全资控股的安徽省股交中心积累的大量客户将成为公司投行业务来源,我们认为公司2017年投行业绩可以继续保持稳健增长。 拟定增增厚资本,员工持股完成。根据公司最新公告,公司拟以不低于9.25元/股的价格募集资金不超过42.14亿元,相当于净资产的20%。所募资金主要用于扩大信用交易业务、自营业务和资管业务的规模,提升业务实力。公司已于2016年8月完成员工持股计划,公司利益将与员工利益互相绑定,有助于提升员工工作积极性。 国企改革背景下,股东优势促进业务协同。国元控股是安徽国资委旗下的金控集团,拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产。在国企改革背景下,股东优势将带来业务机遇,促进业务协同。同时公司在安徽省内具有丰富的客户资源和较明显的竞争优势,受益于国家中部崛起战略与皖江产业转移示范区战略,公司业务规模和排名有望实现提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价17.91元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.48元、0.57元和0.7元。 风险提示:股市风险、运营风险、定增失败风险。
山西证券 银行和金融服务 2017-08-24 11.50 16.30 40.03% 12.59 9.48%
12.59 9.48% -- 详细
事件:山西证券2017H 实现营业收入21 亿元(YoY +125%),净利润2.6 亿元(YoY+23%),归母净资产123 亿元(YoY -0.1%)。加权平均ROE 1.92%,杠杆率为2.7 倍。 自营业绩明显改善,资管具有增长潜力。(1)自营业绩明显改善。2016 年公司投入20亿元扩大自营业务规模,叠加固定收益自营业务盈利2.2 亿元,公司投资收益和公允价值总和升至5.4 亿元,同比增长12.5 倍,略超预期。根据公司半年报,假定利率下行25个基点,利润将上升约943 万元;如果市场价格上涨10%,净利润将增加8195 万元,公司固定收益类投资利率敏感性较2016 年明显降低而权益投资的价格敏感性提升。(2)资管服务机构客户,规模稳健扩张。公司围绕“规模发展资管业务”的战略规划,加强与银行、信托等金融机构的合作,推动资管规模大幅提升:截至上半年末受托管理规模升至339 亿元(YoY +166%),资管净收入增长8%。我们认为公司资管业务正处于扩张期,有能力进一步挖掘本土机构客户的资管需求;公司半年报中披露上海资管子公司正在筹划设立,将有助于进一步扩大资管规模,我们预计2017 年资管规模可达440 亿元左右。 份额回升客户稳固,网点持续建设。2017H 公司实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入2.4 亿元(YoY -36%),同比跌幅较上年收窄;根据东方财富Choice 统计,公司2017H 股基交易额市场份额回升至0.45%。据测算公司佣金率(万分之3.5,较2016 年下降0.5BP)可以保持在行业平均水平之上,主要因为公司在山西省客户基础稳固和转型财富管理。公司上半年投入3300 万元发展“互联网证券”和“信息系统与经营网点”,建设完成19 家网点,还拟在北京等城市建立11 家营业部,预计2017 年公司佣金率维持在0.04%左右,股基交易额市场占有率维持在0.45%左右。 投行深耕山西,布局多层次资本市场。公司继续依托山西金控的客户资源优势以及已有储备项目,重点布局IPO 业务和新三板业务,逐步摆脱依赖单个大项目的状况,上半年实现投行业务收入2.9 亿元,与2016 年同期基本持平。根据证监会数据截至8 月21日公司IPO 排队项目11 个、再融资6 个,项目储备在同等规模的上市券商中领先。我们认为公司正着力打造以多层次资本市场为核心的全产业链投行业务模式,在山西经济结构转型、优质企业整合升级的过程中投行业务具备保持平稳较快增长的能力。 集团业务多元布局,期货业务带动增长。山西证券各子公司营业收入占比达60%,利润占比达44%,其中控股子公司格林大华期货开展现货交易仓单收入9 亿元,是公司最大的收入来源,带动营业收入大幅增长带动营业收入同比增长 125%,但由于现货交易属于高营业收入低净利润率的业务,因此公司上半年合并口径净利润率整体降低至12%。 母公司金控平台促业务协同,区域优势强化。公司母公司山西金控是山西省首家全牌照地方金控集团,旗下金融资产涵盖银行、证券、保险、信托、股权中心等。公司有望与山西金控旗下其他公司产生内部业务协同,为山西本土政府类客户、大型企业集团和中小企业客户提供一揽子综合金融服务解决方案,巩固本土优势,挖掘客户潜力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价16.3 元。我们预计公司 2017-2019 年的EPS 为0.14 元、0.15 元和0.17 元。 风险提示:股市风险;信用风险;运营风险。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-22 52.92 69.38 28.39% 57.24 8.16%
57.24 8.16% -- 详细
事件:中国平安2017 年上半年实现归属于母公司的净利润434 亿元(YoY+6%),寿险及健康险业务内含价值较年初增长23%,新业务价值同比增长46%,超过市场预期。寿险、健康险业务以及信托业务的业绩快速增长是公司利润增长的主要推动力。上半年中国平安每股分红达到0.5 元,同比大幅提升150%。我们认为公司2017 年上半年核心边际变化包括:(1)渠道结构优化和客户结构优化推动承保端改善,新业务价值以及内含价值高速增长,死差益推动价值增长;(2)投资收益明显改善;(3)信托业绩高速增长;(4)科技金融快速发展,客户迁徙越发深入。 死差益推动价值增长。2017 年上半年平安寿险及健康险新业务价值达到385 亿元(YoY+46%),我们认为新业务价值高速增长的主要原因在于个险业务快速发展,客户结构优化提升业务价值,而产品回归保障则丰厚死差益推动剩余边际稳定释放。 (1)个险新单持续发力,产能提升汇集精英。2017 年上半年公司营销员规模质量并进,营销员数量较2016 年末增长19%,达到132 万人,营销员首年规模保费达到12438 元,同比增长18%,使得上半年个险新单保费增速达到47%,产能的提高带动营销员收入增长,2017 年上半年营销员收入达到7218 元/人均每月,同比增长14%,在收入增长的催化下,预计2017 年营销员数量增长20%左右,首年规模保费增长21%左右,预计2017 年全年个险新单同比增速将达到43%以上。 (2)客户结构优化,提升业务价值。2017 年上半年客户中中产及以上的占比达到58%,公司个人客户达到1.4亿人,客均合同数达到2.28 个,客均利润达到241 元,推动个人业务实现净利润346 亿元,占集团归母净利润的79%。截至2016 年公司个人客户在经济发达地区占比达到70%,公司客户平均年龄为38 岁,未来价值增长潜力较大。 (3)产品回归保障,剩余边际稳定释放。2017 年上半年长期保障产品新业务价值率达到86%,显著高于其他类型产品,新业务价值中长期保障型业务占比达到66%,推动整体新业务价值率达到34.4%。受益于保障型产品提升,上半年公司剩余边际摊销239 亿元,同比增长38%,预计剩余边际长期稳定释放。 资产结构优化,投资大幅改善。2017 年上半年公司大幅提高权益类投资占比至20%,公司投资风格谨慎,2017年二季度上证50 涨幅接近10%,使得公司股票基金卖亏损减少,年化总投资收益率达到4.9%。与此同时权益类投资收益提升带动上半年其他综合收益达到99 亿元(去年同期-91 亿元),实现浮盈。预计2017 年公司总投资收益率将在5.1%左右。 内含价值高速增长,准备金压力逐步减轻。 (1)新业务价值增长推动内含价值增长。2017 年上半年寿险及健康险业务内含价值达到4466 亿元,较年初增长23%。2017 年上半年公司寿险及健康险新业务价值在对应内含价值中的占比达到8.6%,较年初提升1.4 个百分点预计受益于新业务价值增长,2017 年寿险及健康险业务内含价值增速将达到25%左右。 (2)准备金计提压力将减轻。2017 年上半年公司补提寿险及长期健康险责任准备金154 亿元,预计中债国债十年期到期收益率750 日移动平均将在2017 年四季度迎来3.11%左右的拐点,届时利润压力将大幅减轻。 平安信托转型升级,信托固有双轮驱动。平安信托转型“财富+基金”发展新模式,2017 年上半年实现归母净利润22.6 亿元,同比大增152%,我们认为信托业绩高速增长的主要原因在于,一方面是信托业务发展较好,上半年手续费及佣金净收入同比增长22%,另一方面是固有投资收益较好,上半年平安信托总投资收益达到14.7亿元,大幅增长了2 倍左右。 平安银行推进零售转型。公司全面推进智能化零售银行转型,2017 年上半年平安银行零售业务营业收入占比达到40%,利润总额占比达64%;零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32 和4.56 个百分点,其中零售贷款增量占比达98%,个人存款较年初增速为16.00%,位居同业前列。 科技金融创新改革业务经营模式。金融科技创新带来业务流程颠覆性变化,公司科技创新应用广泛,通过平安脸谱、平安声纹、AI 平台应用、区块链时间等,覆盖金融和生活多个场景,实现营运效率提升。公司通过保险和银行业务积累了大量个人客户,金融科技的创新也有助于推进客户迁徙。2017 年上半年集团个人客户中有3734万同时持有多家子公司的合同,在整体客户中占比26%。 投资建议:买入-A 投资评级。预计中国平安2017-2019 年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS分别为4.04 元、5.03 元、6.12 元,根据分拆上市估值法计算,6 个月目标价为70 元。 风险提示:市场风险/利率风险/宏观风险。
长江证券 银行和金融服务 2017-08-16 9.49 13.80 39.39% 10.26 8.11%
10.26 8.11% -- 详细
事件:长江证券2017H实现营业收入27.6亿元(YoY+7%),归母净利润10亿元(YoY-11%),归母净资产259亿元(YoY+1.7%)。加权平均ROE为3.86%,杠杆率为3.1倍。 自营信用贡献提升。公司经纪业务和信用交易业务仍是公司前两大收入来源,其中信用交易业务对利润贡献度达13%;自营投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)占比上升5个百分点至19%,对利润的贡献度达19%,带动公司营业收入回升。职工数量、薪资结构变化导致职工薪酬大涨45%,虽致公司净利润增速为负,但体现了公司市场化机制特色和管理层留住优秀人才的决心。 智能投顾卡位竞争,利息收入快速增长。 (1)智能投顾卡位竞争,科技创新布局未来。2017H公司实现代理买卖证券手续费净收入8亿元(YoY-27%),根据Choice统计测算,上半年公司股基交易额市场份额上升7BP至1.96%,净佣金率为万分之2.3,较2016年下降0.6BP,降幅趋缓。在线下,公司成为行业内第5家实现全国(除港澳台)网点全覆盖的券商;在线上,公司推出智能投顾软件IvatarGo,可实现对客户精准的刻画和分层管理,并提供各类合适的高附加值金融服务。我们认为随着公司线上线下两方面的不断推进,预计2017年公司股基交易额市场份额在2%左右,净佣金率维持在万分之2.1左右。 (2)利息收入快速增长。2017H利息净收入6.6亿元(YoY+28%),其中融资融券利息收入8.5亿元,同比基本持平,而股票质押回购业务利息收入5.9亿元(YoY+109%),成为拉动公司利息净收入增长的主要动力。假如可转债顺利发行,公司将投入20亿元进一步扩充信用交易业务规模,公司利息收入仍有上升空间,大投资体系逐步成型,资管稳步发展。 (1)大投资体系逐步成型。2017年上半年公司自营投资收益达到5.2亿元(YoY+68%)。公司已逐步形成自营业务、产业基金、私募股权投资基金和创新投资全覆盖的大投资业务模式。 (2)资管业务持续稳步发展。2017年上半年公司受托客户资产管理业务净收入2.9亿元(YoY+26%),受托管理资产总规模为1396亿元,较年初增长28%,其中集合产品规模634亿元,规模占比45%。公司资管业务立足主动管理,推出多种系列品牌,并积极探索资产证券化业务创新,上半年新发资管产品数量45只,排名行业第2位。预计下半年公司资管规模继续稳步提升,年末公司资管规模可达1600亿元左右。 企业债承销跃升第一,带动投行收入增长。上半年公司投行业务中债券主承销规模逆市增长55%,其中企业债承销规模96亿元,排名提升17位跃升行业首位,实现巨大突破。债券承销规模的大幅提升推动公司证券承销保荐业务合计实现净收入3.5亿元(YoY+20%)。公司将受益于独特的区域竞争优势和长江经济带的建设,公司加速向投融资综合服务转型,大力发展交易型投行业务,预计公司债券承销优势继续保持,IPO储备继续逐步释放。 可转债获证监会受理,资本金补充提升业绩。公司拟发行不超过50亿元可转债,并获得证监会受理。按可转债方案,20亿元将用于扩大信用业务规模,25亿元用于补充子公司资本金,5亿元投入证券投资和做市业务,资本金的补充将进一步提升公司业务规模和市场竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.4元、0.51元和0.63元,6个月目标价13.8元。
华泰证券 银行和金融服务 2017-08-15 18.88 22.47 1.49% 23.78 25.95%
23.78 25.95% -- 详细
事件:2017H华泰证券实现营业收入81亿元(YoY+10%),归母净利润30亿元(YoY+5%),归母公司净资产840亿元(YoY-0.4%)。加权平均ROE3.5%,杠杆率为3.3倍。 资管自营带动收入增长。公司投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)达到22亿元,占比达27%,对利润的贡献度达21%,是公司最大收入来源。经纪业务收入占比降至25%;而资管业务收入同比增长23倍,半年营收已超过2016年全年,占比升至14%,对利润贡献度达38%。 自营业务同比回暖,主动资管行业领先。 (1)自营业务同比回暖。2017年上半年公司投资收益达到22亿元(YoY+37%),明显回暖。我们认为,公司权益自营风格偏好蓝筹股,2017年以来上证50指数上涨了12%,权益投资收益的大幅改善是自营业务回暖的主要原因。 (2)主动资管行业领先。根据中国基金业协会数据和公司半年报披露,2017年2季度公司主动管理资管规模月均规模达2348亿元,排名行业第四。公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局,剔除结构化主体合并抵销影响数后,公司集合资管净收入扭亏为盈并超越定向资管净收入,转型主动效果显现。 财富管理转型渐显成效。 (1)财富管理转型显效,佣金率不降反升。2017年公司经纪业务更注重收入考核,1-6月累计股基交易额市场份额降至7.9%但佣金率不降反升(万分之1.9,较年初上升0.1BP)。支撑佣金率回升的是公司的财富管理转型,公司收购AssetMark,以全业务链,线上线下交融,境内境外联动模式,向客户提供全方位高附加值的金融服务。公司累计客户数达1170万,随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动,公司经纪业务具有较大的发展前景,预计2017年公司股基交易额市场份额可维持在8%左右的水平,佣金率维持在万分之2左右。 (2)两融份额维持第二,股权质押高速增长。在传统经纪业务转型基础上,公司进一步开发培育客户资源及建设客户服务体系,积极推进信用交易业务的发展。截至2017年6月母公司两融余额508亿元(YoY+1.4%),市场份额5.8%,排名维持行业第二名。公司股权质押业务规模持续增长,2017年上半年公司股票质押待回购余额768亿元(YoY+84%)。 投行业务保持稳健,并购重组行业领先。 (1)投行业务保持稳健。上半年公司股权承销规模267亿元(YoY-27%),行业排名第四名;上半年债券承销规模896亿元(YoY+34%),规模逆市上涨体现公司客户积累和平台实力。 (2)并购重组业务保持行业领先。2017年上半年公司担任独立财务顾问的并购重组项目15单,交易数量保持行业第一。我们认为随着全行业并购重组业务在愈加规范的基础上适当提速,公司将在这一趋势下分享更多的红利。 拟定增募资260亿,规模提升走向国际。根据公司公告,公司拟非公开募集资金不超过260亿元,发行股数不超过10.9亿股,主要用于:进一步扩大信用交易业务规模、固定收益产品投资规模,增加对境内外子公司的投入等。此次募集资金规模相当于2017年上半年归母公司净资产的31%,将极大提升公司净资本规模,扩大公司业务规模和加速国际化进程。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.94元、1.06元和1.14元,6个月目标价22.47元。
新华保险 银行和金融服务 2017-07-19 59.50 74.41 28.40% 64.62 8.61%
66.86 12.37% -- 详细
业务转型使得新业务价值增速超过保费增速。2016年公司新业务价值增速远超保费增速,我们认为主要原因在于公司2016年以来全面实施业务转型,压缩银保趸交,大力发展个险业务,极大地推动了业务价值的增长。 聚焦个险压缩银保,价值强劲增长。2016年以来公司转型聚焦个险,个险保费增速持续提高,当年增速达到20%,我们认为个险快速发展的主要原因在于营销员规模与质量的双重提高,2016年个险渠道规模人力达到32万人,同比增长9%,营销员质量大幅提高,月均举绩人力达15万人,同比增长29%。 个险业务成为公司价值的核心驱动力,2016年个险新业务价值占比达98%,在公司持续转型个险的战略下,我们预计2017年营销员规模增速将达到10%,新业务价值增速预计达到30%。 发展健康险改善业务质量。公司拉长负债端久期,期缴产比稳步提升,2016年期缴业务占比达到16%,与此同时,公司全面打造健康险产品,健康险保费占比由2015年的15%提升至2016年的21%,与其他产品相比,长期型健康险的新业务价值率较高,随着健康险占比的提升,公司整体新业务价值率将不断提高,我们预计2017年公司新业务价值率能够达到32%左右。 死差驱动价值增长,健康保险大有可为。 (1)健康险市场大有可为,行业龙头获超额收益。随着中产阶级崛起以及居民健康意识提升,人们更加注重身体健康和医疗服务,对健康险的需求将不断增加,2011年至2016年我国健康险保费复合增长率达到77%,预计2020年我国健康险市场渗透率将达到26%,健康险保费收入将超过1万亿元。与此同时健康险市场集中度较高,排名前13的公司市占率达到86%,在市场规模扩容的过程中,排名较前的新华保险业务将享受超额收益。 (2)行业价值驱动力由利差益转为死差益。监管引导“保险姓保”,在消费升级的过程中,以健康险为代表的保障型产品需求将不断扩张,,保险产品的消费属性逐步显现,使得保险公司价值中死差益占比将逐步提升,死差益成为保险公司价值的重要创造者。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2017年-2019年归母净利润同比增速为-2%、15%、21%,EPS分别为1.55元、1.78元、2.16元,6个月目标价75元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名