1、新业务开拓成效显著,三季度营收净利高增 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于积极开拓市场规划研究、EPC等新业务。分季度来看,公司2018Q1/Q2/Q3分别实现营收5.82/11.20/9.35亿元,同比分别增长31.2%/96.8%/55.51%;2018Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.59/1.08/0.75亿元,同比分别增长20.8%/51.4%/27.35%;Q3营收与归母净利润较Q2均有明显下降,但仍保持了高速增长。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是毛利率下滑明显。 2、期间费率下降缓解毛利率下滑影响,经营性现金流承压 2018年前三季度毛利率相比2017前三季度下滑6.3个pp至30.2%,推测主要是由于EPC业务占比提高而其毛利率较低所致。受益于公司管理水平提升,公司管理费率和销售费率分别下降4.28个pp和2.48个pp至7.02%和4.52%,在毛利率大幅下滑的情况下公司净利率下滑1.8个pp至9.4%。2018年前三季度公司应收账款及营收票据快速增长9.44亿元至33.15亿元,占营收的比重达到125.7%,收现比同比下滑9.0个pp至77.2%;经营性现金流承压,前三季度经营性现金流量净额下滑至-2.90亿元,主要系业务规模扩大以及职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出均较上年同期增加所致;受现金流影响,公司应付账款及应付票据相比2017年快速增长6.34亿元至13.91亿元,资产负债率进一步提升3.38个pp至62.03%。 3、股份回购彰显公司信心,EPC继续发力,外延并购加速 公司近期将进行股份回购,回购金额在3000万元到2亿元之间,预计回购股份数量为1000万股,占公司目前已发行总股本的3.19%。股份回购比例较高,充分彰显了公司对未来发展的信心。近年来,公司开始涉足以设计单位牵头的EPC项目运营组织新模式,通过前期咨询、少量投资的方式参与一系列EPC项目,积累了一定经验。公司由设计为主逐渐转型成“投资+设计+建造+运营”的全产业链一站式EPC商业模式。在环保领域,积极打造专业化团队,实现EPC+O及PPP等项目专业化、集中化管理。此外,公司近期计划进行海外收购,布局高端建筑设计领域,将有助于公司品牌形象和技术实力的提升;与中煤建工合资设立中煤建工中设地下空间科技有限责任公司,参与航天建筑设计院上市前的引入战略投资者项目,出资收购北京泰诺安公路建设有限公司95%股权,外延并购加速,业务前景可期。 4、优质设计龙头企业,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司拥有工程设计综合甲级资质,能够承担各类设计任务,随着公司海外高端品牌收购的开展,高端市场份额有望进一步提升。全国范围布局,西南、山东省区域中心相继成立,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础。预计18年、19年EPS1.25元、1.62元,对应PE为11.9倍、9.1倍。 5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。

事件: 2018年前三季度公司实现营收45.36亿元,同比增长51.50%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长160.35%;实现扣非归母净利润1.19亿元,同比增长176.70%;EPS为0.24元,加权平均净资产收益率7.61%。 评论: 1、三季度营收与净利润持续,低费率助力高利润增速 公司前三季度营收与净利润均实现快速增长,主要由于传统全装修业务持续稳健增长以及定制精装业务订单逐渐落地。公司2018Q3实现营收18.52亿元,同比增长44.44%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长138.15%。前三季度归母净利润增速远大于营收增速,主要原因有:1)毛利率提升1.75%;2)公司在变更坏账计提方法后,资产减值损失相比去年同期减少516万。 2、毛利率与净利率均提升,盈利能力提升显著 2018前三季度毛利率较去年同期提升1.75个pp至12.71%,净利率则提升1.75个pp至3.34%,公司整体盈利能力得到改善。公司期间费用率为4.70%,降低了1.02%。其中销售/管理/财务费用率分别下降0.25pp/0.48pp/0.30pp至0.78%、2.97%/0.95%。资产负债率进一步提升至74.65%,剔除预收账款后的资产负债率为69.88%。前三季度公司应收账款占营收的比重达76.75%,相比去年同期下滑了8.02%。收现比同比下降12.90个pp至80.80%。公司现金流持续承压,前三季度经营性现金流净额为-8921.61万元。 3、在手订单充足,定制装修业务订单持续落地 2018年前三季度公司新签合同86.6亿元,其中设计3.15亿元,施工总计60.85亿元,全装修施工合同53.78亿元,公装施工6.78亿元,家装施工0.28亿元,木制品、软装与幕墙门窗共计4.16亿元,定制精装17.9亿元。而在手订单方面,前三季度公司在手订单共计113.98亿元,是2017年营收的2.46倍,其中全装修施工在手订单60.70亿元,公装施工14.73亿元,定制精装29.26亿元。 公司将业务由B2B形式的住宅全装修拓展至B2B2C模式的定制精装修。目前公司已有4个定制精装套餐,单价分别为800元/平方米、1000元/平方米、2000元/平方米、3000元/平方米,上半年公司共签约29个楼盘,已实施47个样板房装修,地区主要分布于一二线城市,如上海、重庆、成都、武汉等。此外,随“房住不炒”政策面扶持,地方性人才住房、安居型商品房和公共租赁住房等保障性住房有待放量,租赁市场预期加速发展,利好全装修市场空间。 4、在手订单充足,盈利能力提升显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为主业经营稳健,定制精装业务快速推进,长租房市场逐渐开拓,延续捆绑大房企战略,保障公司营收持续增长。公司2018年第三季度新签合同较2017年同期上涨49%,截止第三季度已签约待实施合同金额累计113.98亿元。预计18年、19年EPS0.48元、0.69元 ,对应PE为10.17倍、7.07倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产销售不达预期、公司业务推进不及预期、回款风险。

事件: 2018年前三季度公司实现营收57.1亿元,同比增长123.65%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长87.77%;EPS为0.57元,加权平均净资产收益率14.73%,公司预计2018年归母净利润7.64-9.42亿元,同比增长50-85%。 评论: 1、三季度营收增长加速,订单高增奠定后续业绩增长基础 公司上半年营收与净利润均实现高速增长,主要由于行业快速发展叠加公司大力推进水务、文旅业务和新农村建设。分季度看,公司2018Q1/Q2/Q3分别实现营收9.77、25.78、21.58亿元,分别同比增长88.68%/122.28%/146.12%,三季度加速明显;Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.88/2.99/1.85亿元,分别同比增长83.49%、96.07%、77.61%。公司新签订单充足,2018年以来公司新签订单金额约170亿元,同比增速超过90%,为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。 2、毛利率净利率双双下滑,期间费率下降助推业绩提升 2018前三季度毛利率与去年同期相比下滑4.49pp至26.31%,净利率下滑1.67pp至10.25%,主要原因系整体园林生态工程业务竞争激烈,各项业务毛利率下滑较快;但受益于期间费率的下降,净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。公司期间费率下降2.35pp至11.76%,主要是管理水平的提高导致管理费率下降6.37pp至5.77%,此外财务费用率上涨1.47pp至2.31%,销售费率上涨1.66pp至2.16%。随着可转债的发行及银行融资增加,公司资产负债率相比2017年末进一步提升4.09pp至69.97%。经营性现金流有所改善,现金流量净额相比去年同期上升5.2亿元至-1.5亿元,应收账款及应收票据占营收的比重同比下滑3.1pp至47.3%,主要由于公司加强回款力度。 3、生态+文旅双轮驱动,股权激励彰显长期高速增长信心 公司定位于“城乡服务运营商”,实行“生态环境+文旅旅游”双引擎发展战略,紧抓乡村振兴战略机遇期,大力推行文化旅游“二次创业”战略布局的实施,推动公司营收业绩实现高速增长。文化旅游方面,公司在完成收购恒润科技和德马吉后,逐渐建立起“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,形成了“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通了全盈利生态文旅闭合产业链。生态环境方面,在前三季度行业处于融资最为困难的阶段,公司仍然实现6.6亿元可转债成功发行,债券信用等级上调至AA,为公司快速发展提供了充足的资金保证。在国家加码基建投资的背景下,融资痛点有望得到明显改善,贷款有望加速落地。此外,公司将实行股权激励计划,有利于充分调动公司核心骨干员工的主动性和创造性,业绩考核指标为2018-2021年扣非后净利润相比2017年增长60%/108%/170%/224%,彰显了公司对业绩长期高速增长的信心。 4、生态文旅双轮驱动,前景可期,维持“强烈推荐-A”评级 公司实行生态环境与文化旅游业务双轮驱动,通过外延并购文旅项目逐渐打通全盈利生态文旅闭合产业链,业绩高增可期,生态环境项目在国家加码基建的环境下融资有望得到显著改善。预计18年、19年EPS0.97元、1.45元,对应PE为9.2倍、6.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。5、风险提示:PPP项目落地不达预期、公司业务推进不达预期、回款风险。

事件: 2018年前三季度公司实现营收47.01亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长20.16%;实现扣非归母净利润3.54亿元,同比增长24.72%;EPS为0.4521元,同比增长16.88%,加权平均净资产收益率9.50%。 评论: 1、三季度收入增速略有下滑,净利润保持稳定增长 公司2018年前三季度营收与净利润增长相对稳健。分季度来看,Q1-Q3分别实现营收11.49/18.30/17.22亿元,同比增长分别为10.94%、30.27%、6.43%,Q3收入增速出现下滑,我们认为主要受国内基建投资下滑影响;归母净利润方面,Q1-Q3分别为0.71/1.12/1.83亿元,同比增长分别为25.51%、17.78%以及19.66%,Q3归母净利润增速相比Q2有所提升。前三季度归母净利润增速略高于营收增速的主要原因是毛利率的提升;而Q3归母净利润增速远超净利润增速的主要原因是单季净利率的提升。 2、毛利率上升,经营性现金流承压,资产负债率略降 2018年前三季度公司净利率基本保持稳定,净利率为8.13%,较去年同期小幅下降0.07个pp;毛利率提升明显,上升1.41个pp至28.94%;期间费用率15.97%,较去年同期上升1.43个pp,主要原因是受贷款增加和BT业务利息收入减少的影响,财务费用率相比去年同期上升0.84个百分点至1.83%;研发费用率提升0.55个百分点至2.77%,而销售与管理费用率变动较小。经营性现金流净值为-9.17亿元,较去年同期下降5.05亿元,现金流略承压,随着后期合同订单加速转化,全年现金流有望改善。收现比为87.67%,同比下降4.11个pp,付现比提升5.21%至42.51%,公司整体议价力略微下滑,我们认为这与行业整体资金面趋紧相关;应收账款占营收比为127.82%,相比去年同期提升了14.85%。公司资产负债率略降,环比下降0.11个pp至63.31%,剔除预收账款后的资产负债率为59.82%。 3、债转股方式增资Eptisa,持续整合海外资源 公司逐渐开始整合海外优势资源,近期公司公告以1.75亿美元的价格出售TestAmerica,同时公司通过债转股的方式增资Eptisa,公司开始海外资产的整合。我们认为TA本身的增速情况对于公司成长产生了一定影响,公司以略微收益的价格将TA出售,更加优化公司资产负债情况。而EP方面,公司经营已出现协同效应,前三季度公司子公司诚诺未来与其联合赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务,联合管理团队将代表业主对EPC总包商进行全方位管理。此项目充分体现出Eptisa与公司的各自优势,此时公司通过债转股的方式增资EP,优化了EP的资产负债结构,增强其业务承接能力和资本实力,也凸显了公司持续拓展海外业务的信心。 4、业绩稳健增长且市场优势显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,高在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,虽然可转债停止发行,但环境业务受到影响有限,国内外协同效应可期,预计18年、19年EPS为0.71、0.90元,对应PE为12.0倍、9.5倍。 5、风险提示:公路投资放缓、海外项目推进不及预期、回款风险。

1、订单充足,营收净利增速有望获支撑 2018前三季度公司主营业务稳步发展,营收与归母净利润均持续高速增长。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营业收入3.63/4.82/3.35亿元,同比增长51.9%67.5%与1.7%;三个季度分别实现归母净利润0.73/1.07/0.61亿元,同比分别增长65.0%、87.4%与-16.6%,我们认为Q3营收和净利增速快速下滑是受PPP项目在三季度融资较为困难的影响。订单方面,公司前三季度新中标项目共计27.43亿元,同比增长101.4%,新签订项目合同额共计19.52亿元,同比增长58.2%,在手订单充足,将支撑公司营收净利增长。此外,公司先后签订多个战略协议或合作框架协议,潜在订单充足。 2、毛利率净利率基本持平,货币资金充足,资产负债率上升 2018前三季度毛利率和净利率基本持平,盈利能力保持稳定。期间费用率为4.7%,较去年同期下降0.7个pp,主要原因是管理费用率及财务费用率下降,分别下降0.39个pp、0.69个pp至3.70%和-0.85%。随着公司业务规模扩大,已完工未结算工程施工增加导致存货占营收比提高27.6个pp至135.76%,应收账款及应收票据占营收比为63.46%,较去年同期下降26.5%;资产减值损失1969万元,远高于去年同期-879万元,占营收的比重提高2.69个pp至1.67%。由于工程量增加导致支付的工程采购款及保证金增加,公司经营现金流净额为-3.26亿元,较去年同期下滑3.49亿元。公司资产负债率小幅上升至41.50%,在手现金资金充足达9.16亿元,为持续拓展园林业务提供资金保证。 3、实现生态修复大行业全覆盖,高管增持员工持股稳定市场信心 公司聚焦于以“水治理”为内核的生态湿地建设领域,并积极布局沙漠公园和国储林项目,力图实现生态修复大行业的全面覆盖。公司布局的市场空间广阔,生态湿地领域市场空间接近3000亿元,待建沙漠公园超300个,市场空间达3000亿,国储林方面投入规模将超过5000亿元,合计市场空间超万亿。公司现有项目多为国家级,享有政策性银行低息长期贷款支持,融资难度相对较低,未来业绩有望持续高增长。此外,公司董事、高管增持超过1000万元,彰显对公司未来发展的信心;第一期员工持股计划即将实行,将有利于进一步提高公司员工的责任感,推动公司发展。员工持股计划将进行股份回购,该计划的资金规模上限为1亿元,涉及的股票总数占股本总额的2.03%,股份回购将有利于稳定市场信心。 4、深耕湿地修复领域,在手订单及资金充沛,维持“强烈推荐-A”评级 公司与传统园林行业差异化竞争,紧贴政策方向,积极布局湿地修复、沙漠公园及国储林市场,合计市场空间超万亿。公司全产业链深入布局,实现业务全覆盖,经验丰富先发优势显著。我们预计公司18、19年EPS为1.12、1.54元,PE为13.8、10.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑,业务开拓不及预期,坏账损失风险。

事件: 2018年前三季度公司实现营收29.40亿元,同比增长23.53%;实现归母净利润8447.11万元,同比增长99.54%;EPS为0.32元,加权平均净资产收益率6.79%。公司预计2018年归母净利润为2.39亿元~3.26亿元,同比增长10%-50%。 点评: 1、Q3营收持续20%以上高增长,投资收益贡献利润增长点 18Q3公司营收保持高增长,Q3实现营收11.30亿元,同比增长26.98%,与Q2相比,营收同比增速提升12.7%;实现归母净利润7349.94万元,同比增长46.96%,我们认为净利润的增长主要由公司主营业务增长以及投资收益的增加,Q3公司投资收益0.22亿元。公司预计2018年归母净利润为2.39亿元~3.26亿元,同比增长10.00%~50.00%,主要原因是公司装修业务订单呈现上升趋势,且公司对外投资获得预期收益。作为公司主营业务的家装通常在第四季度装修施工更加密集且收入确认更多,同时A6业务核心竞争能力建设工作稳步开展,速美快速推进直营体系店面建设。订单落实及新业务开展对公司业绩的积极影响在本季度已有所体现,预计未来营收增速将进一步提升。 2、毛利率净利率双升,现金流略下滑,剔除预收账款后的资产负债率39.12% 2018前三季度毛利率与净利率分别为35.88%与4.68%,较去年同期分别上升0.91个pp与1.27个pp,主要是设计业务增长提升整体毛利率水平。期间费用率为26.86%,较去年同期下降5.32个pp,下降幅度明显,其中主要是管理费用率下降明显,下滑5.17个pp至8.61%,销售与财务费用率分别为18.14%与0.10%,销售费用率提升了1.70%。收现比维持高位为108.47%,付现比相对较低53.39%,公司在产业链内议价能力较强;应收账款增长至3.80亿元,占营收比12.92%,同比增长1.07个pp;经营性现金流净额下滑2.07亿元至3.37亿元,较去年同期下滑显著;资产负债率为65.05%,剔除预收账款后的资产负债率为39.12%。 3、主营业务内生外延,速美业务整装待发 传统家装业务A6业务是公司最主要的业务,持续稳健增长。公司旗下拥有C端6大品牌、B端3大品牌,其中营收贡献较大为C端的A6和B端的集艾室内设计。目前,A6业务共开设直营门店162家,获客能力强,是公司主要的利润支撑点;参股子公司集艾设计前三季度收入增长率达到80%,上海创域收入增长达到70%以上,邱德光设计预计能较好完成业绩承诺,所以良好的整体业绩是内生外延共同增长形成的。速美业务上半年处于亏损阶段,1-6月净利润-3453万元,随着速美渠道模式调整为“以直营为主、服务商为辅”,并加快直营门店设立及服务商分级管理,目前共设立直营门店48家,服务商25家,公司加强服务商管理,提高新签服务商准入门槛,明确了私单为考核红线,速美业务发展可期。4、家装领域行业龙头,在手订单充沛,维持“强烈推荐-A”评级 公司是家装行业龙头,通过两个维度即标准化和个性化提供相应产品,覆盖多样化客户。公司加快直营步伐,拓宽获客渠道,保障在手订单充足,未来业绩加速释放值得期待。我们预计公司18、19年EPS为1.09、1.39元/股,PE为14.04、11.01倍,维持“强烈推荐-A”评级。5、风险提示:原材料及家装产品价格上涨,劳务采购成本上涨

事件: 公司1-9月份累计新签合同1076.80亿元,同比增长80.16%,其中国内新签合同605.61亿元,同比增长70.92%,海外新签合同471.19亿元,同比增长94%;1-9月累计实现营收(未审计)539.43亿元,同比增长40.60%。9月签订的重大合同中,国内陕西延长中煤榆林能源化工有限公司靖边能化园区煤油气资源综合利用一期启动项目填平补齐工程总承包项目,合同金额6.03亿元;湖北云华安化工有限公司合成氨搬迁技改项目,合同金额15.45亿元;内蒙古久泰新材料有限公司年产100万吨乙二醇项目装置EPCM管理总承包项目,合同金额42.19亿元。 评论: 1、 9月新签订单增速157.55%,国内新签订单169.19% 公司9月新签订单89.73亿元,同比增长157.55%,增速再次回到较高水平。从结构来看,国内新签合同额89.37亿元,同比增加169.19%,海外新签合同0.36亿元,同比增长-78.05%。国内新签订单快速增长,有效缓解了国外订单紧缩。我们认为国外单月的订单下滑存在一定偶然因素,1-9月国外订单累计471.19亿元,仍维持在90%以上的增速,占全年新签订单的43.76%,相比2018年的35.42%提升了8.34%。从重大订单来看,公司9月的订单增长仍由传统化学工程业务贡献,我们判断公司目前传统化学工程业务订单与新业务订单约各占一半,多元化业务发展战略效果显著。 2、 单月营收增速71.82%,1-9月营收增速40.60% 公司9月实现营业收入(未审计)85.74亿元,同比增长71.82%,与8月38.68%相比,增速显著上升;1-9月累计营业收入539.43亿元,同比增长40.60%,较1-8月营收增速提升4.73个pp,我们认为在目前传统主业业主资金良好,下半年基建业务持续推进的情况下,全年营收有望保持目前高增长趋势。 3、 油价继续冲高,煤化工业务快速增长 9月单笔合同额在5亿元以上的3个重大煤化工及化工合同累计63.67亿元,占本月新签订单的70.96%。目前,布油价格已突破80美元,煤制烯烃与煤制乙二醇经济效应凸显。公司作为煤化工程龙头企业,过往业绩与市场占有率优势明显,充分受益化学工程行业景气度提升。 4、 营收与订单量双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为13.0与10.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。

事件: 公司1-8月份累计新签合同987.07亿元,同比增长75.37%,其中国内新签合同516.24亿元,同比增长60.76%,海外新签合同470.83亿元,同比增长94.78%;1-8月累计实现营收(未审计)453.69亿元,同比增长35.93%。8月签订的重大合同中,国内有新疆新鑫年产45万吨LNG工程(一期)项目焦化工程总承包合同,合同金额15.91亿元,国外有迪拜山庄购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程,合同金额14.45亿元(折合人民币)。 评论: 1、 国内新签合同单月出现下滑,海外订单持续高增长 公司8月新签订单81.77亿元,同比增长28.35%,增速较6、7月份出现明显下滑。从结构来看,国内新签合同额37.89亿元,同比减少32.29%,海外新签合同43.88亿元,同比增长466.19%,保持高增长的态势。海外订单持续发力有效的缓解了国内订单增速下滑,我们认为国内单月的订单下滑存在一定偶然因素,国内累计订单仍在60%以上的增速,且传统主营业务仍在放量,保证国内业务的快速发展;而海外订单持续签订逐渐体现出公司希望通过多元化业务做大做强的决心,目前海外订单累计470.83亿元,占全年新签订单的47.69%,相比2017年的35.42%提升了12.27%。 2、 单月营收增速38.68%,1-8月营收增速35.93% 公司8月实现营业收入(未审计)62.21亿元,同比增长38.68%,与7月40%相比,增速保持相对稳定;1-8月累计营业收入453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月营收增速提升0.43个pp,我们认为在目前传统主业业主资金良好,基建业务由于开展较晚,营收贡献不大,待下半年基建业务持续推进,全年营收有望保持目前高增长趋势。 3、 化学工程业务景气度高,煤化工及化工新签订单高增长 从上半年各业务订单来看,化工和煤化工传统行业新签合同分别为213.92亿元、80.71亿元,同比增长121.95%、150.57%,占比上升至26.71%、10.08%;石油化工占比有所降低达16%,新签合同128.17亿元,受基数效应影响,同比下降29.31%。目前原油价格能在60美元以上,下游石化与煤化盈利能力较好,化学工程传统主业景气度高,传统主业有望持续发力。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为13.0与10.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。

事件: 2018年上半年公司实现营收154.74亿元,同比增长16.72%;实现营业利润5.88亿元,同比增长26.77%;实现归母净利润4.78亿元,同比增长27.52%;EPS为0.13元,加权平均净资产收益率3.59%。 评论: 1、 归母净利高增,新签订单充足,未来业绩可期 2018年上半年公司营收增速稳定、归母净利高增。分业务板块看,工程施工、交通基础设施运营和能源板块分别实现营收125.52/5.49/0.92亿元,占总营收的比重分别为81.1/3.5/0.6%,增速分别为14.70/5.17/19.88%。工程施工占比最大,增速稳定。分季度看,2018Q1/Q2分别实现营收49.34/105.40亿元,分别增长18.96/15.70%;Q1/Q2分别实现归母净利润1.15/3.63亿元,分别同比增长25.6/28.13%,两季度归母净利均保持高位增长。公司在2017年中标工程施工订单高增的基础上,上半年中标订单金额增长106.41%达到430.29亿元,新签订单充足,为营收净利持续快速增长打下了坚实的基础。 2、净利率微升,现金流改善,资产负债率降低 上半年,公司毛利率同比降低0.22pp至9.47%;净利率同比提升0.29pp至3.2%。净利率与毛利率反向变动,主要是前期计提的坏账收回至使资产减值损失为-1.32亿元,去年同期仅为-0.35亿元。公司期间费率同比降低0.11pp至6.16%;分项看,财务费用率和管理费用率分别降低0.1pp和0.01pp至4.63%和1.50%,销售费用率为0.03%变动较小。受上年末结算的工程款及新开工收到的预付款增长影响,应收账款占营收比重降低0.6pp至15.9%,收现比大幅提高12.5pp至85.65%,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长6.57亿元至-3.89亿元,现金流压力稍缓。公司资产负债率为80.78%,同比降低2.21pp;受此影响,权益乘数降低,进而导致加权净资产收益率同比降低0.23pp至3.59%。 3、受益西部基建补短板,可转债发行降低负债水平 当前我国处于全面奔小康的冲刺阶段,公司所在的四川省连片特困地区占据全省总面积的75%以上,扶贫任务重,交通基建需求大。为了推动西部尤其是贫困地区公路建设,交通部大幅提高车购税补贴标准,推动国开行贷款。十三五期间,四川省规划投向公路建设的资金达4800亿元,其中约2450亿元投向贫困地区,而交通部对四川省的补助总额预计将超过1000亿元。当前,四川省内规划的扶贫重点高速进展顺利,总投资将超过3000亿元。公司充分受益于西部地区交通基建补短板,省内贫困地区订单金额规模快速扩大,经我们不完全统计,1-7月新签订单中四川省内贫困地区订单量达180亿元,同比增速超过100%。此外,公司拟发行可转债募集资金投入西昌市绕城公路PPP项目并补充流动资金的预案已获四川省国资委通过,将有望进一步降低公司负债水平,推动项目顺利开展。 4、订单充足,受益于基建补短板,维持“强烈推荐-A”评级 公司在基建增速下滑情况下依然实现新签工程施工订单高增,后续有望进一步受益于西部地区基建补短板;预计18年、19年EPS0.38元、0.47元,对应PE为9.2倍、7.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:项目推进不及预期、回款风险、基建投资不及预期

事件: 2018年上半年公司实现营收461.11亿元,同比减少8.12%;实现利润总额34.78亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%;EPS为0.36元,加权平均净资产收益率6.49%。 评论: 1、 营收略有下滑,净利润小幅上升 公司上半年营收略有下滑,净利润保持增长态势。分业务来看,建筑、环保、基础设施运营、房地产、水泥业务营收分别为237.79 /110.41 /14.1 /29.74 /34.13亿元,增速分别为-4.48/-20.09/+8.95/-26.55/-17.92%。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收208.85亿元和252.27亿元,同比分别下滑9.92%和6.57%;2018Q1与Q2分别实现归母净利润7.58亿元和11.95亿元,同比分别增长1.5%和21.10%。净利润增速快于营收增速的主要原因是:1)毛利率大幅度提升;2)当期投资收益增加2.60亿元。 2、毛利率净利率均上扬,现金流略承压,资产负债率上升至74.99% 2018上半年毛利率同比上升4.22个pp至15.78 %,而净利率上升1.28个pp至5.77%,细分业务看工程、环保、水泥、房地产业务毛利率分别上升1.77/1.13/8.75/9.22个pp至12.57/2.05/38.88/34.19%。同时,费用率上升1.40个pp至7.95 %,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.30/0.23/0.87个pp。经营性现金流持续承压,现金流量净额同比下降37.79亿元,主要由于公司房地产业务开发投入增加所致。而上半年公司应收账款同比增加22.08%,占营收的比重为31.56%,相比去年同期上升了7.81个pp。收现比上升4.06个pp至101.67 %。资产负债率提升2.19个pp至74.99%。 3、环保与建筑业绩略有下滑,水泥实现利润稳增长 公司上半年在建筑和环保领域营收和利润均有所下滑,而在水泥领域实现利润大幅增长。建筑方面,公司新签合同额1199.16亿元,占全年计划54.51%。随PPP项目不断稳步推进,公司已签PPP项目23个,合同金额1537.99亿元,目前已实现营收63.24亿元。环保方面,业务变化集中于再生资源、水环境治理和固废处理:1)公司报告期内完成江苏淮安环保产业园一期再生PET平片生产线验收工作,未来将实现产能15万吨/年,公司目前拥有废铜和废铝年加工能力6.5万吨和1.5万吨,上半年分别加工2.07万吨和0.99万吨;2)公司共有6个污水处理厂,日污水处理能力达23.08万吨;3)公司已有老河口、松滋、宜城三条城市生活垃圾处理生产线,合计处理能力达40.3万吨/年,上半年处理固废9.17万吨。水泥方面,报告期内水泥产能2460万吨/年,熟料产能1707万吨/年。公司上半年销售水泥、熟料、商品砼、骨料分别为948 /78 /73 /263万吨(方),哈萨克斯坦2500吨熟料水泥生产线项目预计2018年底点火调试,目前水泥价格维持高位,持续增厚公司利润。 4、订单充足夯实主业,继续深耕环保业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司基建业务订单充足夯实工程主业,环保业务不断深耕,多元化业务为公司业绩带来增长点。预计18年、19年EPS1.03元、1.18元 ,对应PE为6.9倍、6.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期。

事件: 2018年H1公司实现营收3089.81亿元,同比增长6.93%;实现净利润88.94亿元,同比增长28.53%;实现归母净利润80.09亿元,同比增长22.78%;EPS为0.56元,加权平均净资产收益率5.53%。 评论: 1、基建主业营收增速5.78%,工程承包、物流等主营业务稳步推进 2018年上半年公司营收保持稳增长,各业务规模持续扩大。分业务看,公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务分别实现营收2671.85、70.26、73.98、99.11、316.26亿元,同比增长5.78%、18.35%、15.2%、9.85%、17.66%。分地区看,海外业务发展稳定,拥有在建项目691个,实现营收176.92亿元,同比增长0.15%;国内实现营收2912.89亿元,同比增长7.37%。分季度看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为6.97%、6.89%,18Q2增速平稳。18H1净利润增速大幅领先营收增速,主要原因是高毛利率的非工程承包业务营收占比提升。18Q1、18Q2净利润增速分别为20.66%、34.55%,增速逐季增加并且均大幅领先于历史同期。 2、毛利率提升0.85%至9.70%,资产负债率有所改善至77.76% 18H1毛利率为9.70%,较去年同期增加0.85个pp,除工业制造毛利率下降3.46个pp至23.87%外,其余各业务毛利率均有所提升,其中工程承包毛利率为7.7%,增加0.53个pp;勘察设计咨询、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务毛利率分别为33.72%、22.68%、10.91%,分别增加2.62、3.5、1.15个pp,高毛利率叠加营收占比提升直接拉高公司整体毛利率水平。期间费用率(含研发费用)为5.64%,较去年同期上升0.34个pp,其中销售费用率同去年持平为0.64%,财务费用率增加0.22个pp至0.68%,管理费用率上升0.07个pp至2.56%,研发费用率增加0.05个pp至1.76%。经营现金流净额-458.88亿元,下降较去年同期减少204.31亿元;资产负债率小幅下滑至77.76%。 3、在手订单充足保障公司业绩,铁路新签合同快速增长 18H1公司新签合同6090.29亿元,同比增长10.39%,为年度计划的40.33%;未完成合同26132.1亿元,同比增长27.34%,在手订单充沛保障公司业绩。工程承包新签合同4969.08亿元,同比增长9.27%;其中铁路、房建新签合同增幅较大,分别新签合同827.3、1189.3亿元,同比增长45.71%、47.49%;市政、水利电力、机场码头新签合同871.57、182.95、71.78亿元,同比增长8.49%、7.3%、31.74%;公路、城轨新签合同下滑明显,新签合同1156、516.5亿元,同比减少15.44%、29.23%。非工程承包业务新签合同1121亿元,同比增长15.64%。随着下半年加快中西部基建补短板、铁路投资重回高位,公司有望率先受益铁公基投资复苏。 4、政策加码基建回暖,订单有望持续高增长,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级 公司是国内最具规模和实力的基建央企,以工程承包业务为核心,多元布局物流、房地产等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认,公司作为龙头将率先受益。我们预计18、19年公司EPS分别为1.37与1.58元,对应PE分别为7.6与6.6倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、基建投资不及预期、外汇风险

事件: 2018年上半年公司实现营收3161.04亿元,同比增长5.27%;实现归母净利润95.52亿元,同比增长23.94%;EPS为0.394元,同比增长27.10%。加权平均ROE6.09%。 评论: 1、 基建业务稳健增长,净利润增速快速增长 公司2018上半年经营稳健,在营收平稳增长的情况下,归母净利润快速增长。分业务来看,基建建设、勘察设计、工程设备与零部件制造、房地产开发以及其他业务营收分别为2678.39、73.97、73.08、122.04、213.52亿元,同比增长3.95、11.83、2.07、11.84、19.03%,受上半年整体基建投资增速下滑的影响,公司基建建设业务增速有所放缓;分季度来看,营业收入Q1与Q2分别1475.72与1669.25亿元,增速分别为10.12%与1.32%,归母净利润Q1与Q2分别为31.97与63.55亿元,同比增长21.92%与24.98%。公司净利润增速快于营收的主要原因是:1)毛利率提升;2)资产减值损失较去年减少20.90亿元;3所得税率下滑4.01个pp至24.21%。 2、毛利率提升0.70%至10.38%,资产负债率持续下降至78.56% 2018上半年公司毛利率提升0.70pp至10.38%,基建建设、勘察设计、工程设备、房地产以及其他业务毛利率分别为7.64、27.26、23.37、27.83、24.53%,毛利率变动幅度分别为+0.67、-1.10、+3.28、-0.42、-1.82pp,基建业务毛利率增长的主要原因是:1)投资业务带动基建项目毛利较高;2)加强变更索赔管理;3)加强集中采购力度,发挥集约效益。净利率提升0.46个pp至2.99%,期间费用率(含研发费用)5.72%,较去年同期增加0.66个pp,其中财务费用率因为融资成本提升原因上升0.34个pp至0.82%,销售、管理以及研发费用率分别为0.48%、3.05%与1.37%。现金流方面,经营性现金流净额为-287.45亿元,与去年同期相比基本持平;应收账款及应收票据占营收比下降12.02%至43.43%;资产负债率下降至78.56%。 3、基建新签合同同比增长9.1%,在手订单2.77万亿 上半年公司订单持续高速增长,实现新签合同6347亿元,同比增长13%,其中国内6043.1亿元,同比增长13.4%,国外303.9亿元,同比增长6.2%。新签合同中基建建设合同5268亿元,同比增长9.1%,勘察设计、工程设备、房地产以及其他业务为130.9、168.6、240.2以及539.3亿元,分别同比增长8.4、5.7、53.7以及53.8%。 细拆基建建设订单细项,铁路/公路/市政及其他新签合同分别为889.2、937.8、3441.0亿元,增速分别为10.4%、-14.5%与17.5%,因上半年PPP规范清理与资管新规的影响,不仅公路新签合同减少,同时影响公司项目模式的变化,基础设施投资项目(PPP、BOT等)新签合同727.7亿元,同比减少40.7%,施工承包类项目新签合同4540.3亿元,同比增长26.0%。公司在手订单充足,未完合同2.77万亿,较2017年末增长7.7%,其中基建建设投资在手订单2.32万亿,增长7.5%,铁路/公路/市政及其他在手订单分别为5287.6、4368.9以及13522.3万亿。 4、基建订单稳增长,净利润保持高增速,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,主业夯实,上半年基建投资下滑背景下,基建订单保持增长,最先受益于下半年基建投资反弹。预计18年、19年EPS 0.79元、0.89元 ,对应PE为8.9倍、7.9倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期

事件: 2018年H1公司实现营收2083.79亿元,同比增长9.61%;实现归母净利润81.75亿元,同比增长8.45%;EPS为0.45元,加权平均净资产收益率4.61%。 点评: 1、基建建设夯实公司业绩,营收保持稳健增长 2018年上半年公司营收保持稳定增长,实现营业收入2083.79亿元,同比增长9.61%,主要受基建建设和基建设计业务拉动。分业务看,基建建设业务稳增长,进一步夯实公司业绩,实现营收1838.99亿元,同比增长16.65%,增长原因主要是海外项目、投资类项目及公路现汇项目增加;基建设计业务,实现营收108.96亿元,同比增长8.78%;疏浚业务实现营收153.53亿元,同比增长4.22%;其他业务高增长,实现营收55.9亿元,同比增长67.81%。分季度来看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为12.76%、7.19%,18Q2增速有所放缓。分地区看,海外地区实现营收430.77亿元,约占21%,较去年同期增长4.43%。2018H1归母净利润为81.75亿元,同比增长8.45%,18Q1、18Q2归母净利润增速分别为7.73%、12.18%。 2、毛利率净利率较去年同期基本持平,负债率小幅上升至76.68% 2018H1毛利率增速为13.87%,其中基建建设毛利率13.02%,上升0.46个pp;基建设计毛利率18.81%,下降1.96个pp;疏浚毛利率13.01%,下降1.45个pp。期间费用率下降显著,较去年同期下降2.12个pp至5.87%,原因是:1)财务费用率为1.90%,下降0.07个pp;2)管理费用率下滑显著,下降2.06个pp至3.75%。经营性现金流净额为-330.45亿元,较去年同期大幅下滑309.58亿元;资产负债率小幅上升至76.68%。 3、公司在手订单充足,道路桥梁业务订单增速23.47% 上半年公司新签订单为4287.68 亿元,增长1.68%,在手订单累计达1.55万亿元;其中基建建设新签合同为3814.83亿元同比增长1.36%。细拆基建建设订单,港口、道路桥梁、铁路、市政环保以及海外工程新签合同分别为141.66、1561.71、59.35、868.77、1183.34亿元,占比分别为4%、41%、1%、23%以及31%。其中道路与桥梁业务是主要增长点,同比增长23.47%,主要得益于公司在传统市场份额稳固,以及 PPP 投资类形式开展项目增加,基建建设业务中来自于 PPP 投资类项目确认的合同额为 216.33 亿元。公司上半年PPP投资项目确认合同额共计647.67亿元(权益合同额204.39亿元),占新签合同总额15%。海外工程业务受贸易摩擦影响,订单增速下滑10.9%,上半年公司主要以大型项目为主,新签合同额在3亿美元以上项目9个,总合同额122.02亿美元,占集团全部海外新签合同额的68%。基建设计新签合同236.47亿元,同比增长47.57%,疏浚业务新签合同额为200.12亿元,下降23.45%。 4、国内基建领域龙头,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司是基建龙头,夯实基建建设传统业务,加速推进海外市场开拓,逐渐成为一带一路领军者。随着PPP清库完成、政策面及资金面持续改善,公司PPP及基建项目有望深度受益基建回暖。同时公司基本面稳健,在手订单充足,我们预计公司18、19年EPS为1.40、1.51元,PE为9.1、8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、原材料价格上涨、海外市场风险。

事件: 2018 年H1 公司实现营收340.08 亿元,同比增长36.34%;实现归母净利润10.85亿元,同比增长27.95%;EPS 为0.22 元,加权平均净资产收益率3.75%。 点评: 1、国内外市场双轮驱动,营收增速强势反弹2018 年上半年公司营收增速反弹,主要原因是公司上半年强力拓展国际市场,推动境外的项目落地从而提升境外整体经营业绩。分业务看,工程施工承包仍为公司第一大业务,实现营收285.7 亿元,同比增长38.09%,占比为84.55%;勘察、设计及服务实现营收8.7 亿元,同比下降6.75%;以己内酰胺、巨港电站发电项目为代表的其他业务营收稳增长,实现营收43.5 亿元,同比增长36.7%。分地区看,海外业务延续高增长,上半年实现营收107.52 亿元,同比增长22.6%,营收占比达31.82%,由于今年汇率波动较大,海外市场开拓有望增加汇兑收益,降低财务费用;国内实现营收230.41 亿元,同比增长43.67%,营收增速触底回升。分季度来看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为41.89%、32.30%, 18H1 净利润增速低于营收增速,主要系行业竞争日趋激烈,合同利润空间进一步压缩导致工程业务毛利率下滑所致,18Q1、18Q2 归母净利润增速分别为28.97%、27.36%。 2、毛利率下滑显著,经营现金流好转,负债率小幅上升2018H1 毛利率为11.93 %,较去年同期下降1.83 个pp,其中工程施工业务毛利率9.28%,减少2.96 个pp;勘察设计及服务毛利率为19.64%,同比上升0.55 个pp;其他业务毛利率27.42%,同比增长4.94 个pp。工程承包业务毛利率下滑显著拖累整体毛利率,下滑主要原因是:1)行业市场竞争加剧导致合同利润空间缩小;2)材料、人工等费用不断增长。期间费用率下降1.45 个pp 至6.38%,其中管理费用率为下降0.71 个pp 至5.61%、财务费用率下降0.78 个pp 至0.24%。经营现金流净额为32.63 亿元,较去年同期上升47.19 亿元;资产负债率小幅上升至66.78%。 3、煤化工及化工新签订单高增长,海外与基建业务持续发力18 年1-7 月累计新签订单905.3 亿元,同比增长81.73%,高于1-6 月的增速72.05%。 分行业看,上半年化工和煤化工传统行业新签合同分别为213.92 亿元、80.71 亿元,同比增长121.95%、150.57%,占比上升至26.71%、10.08%;石油化工占比有所降低达16%,新签合同128.17 亿元,受基数效应影响,同比下降29.31%;非化工类新签合同占比达50%,建筑、环保类新签订单同比增长71.72%、42.88%。同时公司海外业务开拓成效显著,新签订单再创历史新高,境外传统领域及跨领域均收获不菲。1-7 月新签海外订单426.95 亿元,同比增长82.47%,高于1-6 月增速75.71%,订单占比达47%。下半年随着油价长期处于高位、基建投资加速及海外大项目加速落地,公司新签订单有望持续放量,全面提升国内外整体经营业绩。 4、化工行业景气度高,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。高油价叠加基建回暖预期确定,公司新签订单有望持续高增长。随着海外市场加速开拓,国内外大项目落地,我们预计18、19 年公司EPS 分别为0.50 与0.65 元,对应PE 分别为13.2 与10.2 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、油价大幅下滑、海外市场风险。

事件: 2018年上半年实现营业收入109.04亿元,同比增长14.81%;归母净利润9.88亿元,同比增长10.27%,EPS为0.37元,加权平均净资产收益率8.39%;公司预计1-9月份归母净利润15.09~17.96亿元,同比增长5~25%。 评论: 1、 传统主业增速稳健,家装业务快速增长 公司2018年上半年经营稳健,营收与净利润都达到10%以上增长。分产品来看,装饰、幕墙、设计以及互联网家装营收分别为81.59/6.63/7.21/12.74亿元,增速则表现不一,其中装饰与幕墙业务增速稳健,分别同比增长12.93%与16.61%,设计业务有所下滑,同比下降8.63%,而互联网家装业务仍保持高增长,同比增长73.98%。分季度看,2018Q1/Q2营收分别为50.66/58.39亿元,Q2同比增速相对Q1有所放缓,下降3.14%至13.37%;归母净利润Q1/Q2分别5.53/4.35亿元,同比增速分别为15.66%与4.10%。公司归母净利润增速低于营收增速的主要是公司因业务的发展导致整体期间费用率的提升所致。 2、毛利率与净利率微降,短期现金流略有恶化但无碍公司发展 2017年毛利率和净利率微降0.25和0.35个pp,至16.41%和9.12%,装饰业务毛利率13.72%,下滑0.73%,互联网家装业务毛利提升3.04%至30.38%,提升明显。期间费用率较去年同期提升0.78%至6.99%,分项来看,销售费用率与管理费用率分别提升0.73与0.63个pp,我们认为主要原因是家装业务的快速扩张导致,另外因为融资减少与汇兑收益增加,公司财务费用率下降0.58个pp至0.11%。现金流方面,经营性现金流净额为-6.41亿元,较去年同期下降3.95亿元,主要原因系人员工资较去年同期增加4.73亿元,若剔除工资增加的影响,公司现金流并无明显恶化。回款方面,公司应收账款占营收比为161.10%,较去年同期下降29%,收现比与付现比分别为100.41%与81.94%。在减少融资的情况下,公司资产负债率下滑至54.91%,整体资产负债结构非常健康。 3、 结合产业资源,持续推进家装业务快速发展 公司通过信息化管理平台来持续提升设计施工质量,增强公司自身的核心优势,同时依靠在产业链的资源,通过“互联网+”改变传统商业模式,基于金螳螂·家、定制精装、品宅三大品类,完成家装市场深度布局。互联网家装方面,金螳螂·家线上线下齐发力,目前已有160家直营店全国布局,子公司金螳螂电子商务上半年营收12.99亿元,营业利润亏损140万元,已基本达到盈亏平衡,未来在流量快速引入后,盈利情况有望得到改善;定制精装方面,公司上半年内施工了江苏苏州水岸清华瀚宫、安徽宿州金皖御璟兰庭、浙江杭州西溪蓝海等多项精品项目;品宅方面,公司上半年推出《金螳螂·品宅设计服务标准》,围绕健康、舒适、安全、功能、美学这五个维度,全力打造高端舒适住宅,引领健康别墅装饰。 4、主业稳健增长,深化家装布局,维持“强烈推荐-A”评级 公司传统公装业务增长稳健;产业链持续延伸,家装市场深度布局;互联网家装业务快速正常,盈利能力有望改善。我们预计公司18、19年EPS为0.90、1.08元,PE为10.7、8.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。