事件：公司发布 2022年半年报。 2022年上半年，公司实现营业收入2.33亿元，同比增长 37.60%；归母净利润 0.31亿元，同比下降 26.71%； 扣非归母净利润 0.26亿元，同比下降 31.07%。 2022Q1公司产品发货受疫情影响较大， Q2单季度公司积极克服疫情影响， 业绩环比改善明显： 2022Q2公司实现营业收入 1.79亿元，同比增长 69.54%（yoy 环比+85.15pct）；归母净利润 0.38亿元，同比增长 72.70%（yoy 环比+206pct）； 扣非归母净利润 0.33亿元，同比增长 84.19%（yoy 环比+218.7pct）。 期间费用率上涨及所得税增加导致净利率有所下滑。 2022H1，公司毛利率为 92.50%，同比下降 0.22pct，净利率 13.34%，同比下降 11.7pct。 净利率下降较大主要系期间费用率增加及所得税的影响：报告期内，公司期间费用率为71.83%，同比增加 5.1pct，其中销售费用率为 44.39%，同比增加 5.04pct，主要系推广服务费随销售规模增长、职工薪酬增加、向疾控收取疫苗仓储费的综合影响；管理费用率为 13.52%，同比下降0.17pct；财务费用率为 0.36%，同比增加 0.1pct，主要系新增借款导致利息费用增加；研发费用率为 13.56%，同比增加 0.13pct，主要系研发投入增加；同时公司报告期内确认所得税 495.09万元，去年同期因弥补亏损无需缴纳所得税。 核心产品吸附破伤风疫苗销售收入持续增长。 根据公司公告， 吸附破伤风疫苗为公司核心产品之一， 该产品采用国外学者推荐的先精制后脱毒工艺，并在脱毒过程中采用独特的脱毒控制技术，使得每批产品脱毒搅拌和温度控制过程自动化，产品均一性更好。目前国内只有公司和武汉生物生产吸附破伤风疫苗， 根据中检院的数据， 按照批签发量口径，2018年至 2020年公司吸附破伤风疫苗的市场份额分别高达70.24%、 100.00%、 88.24%； 2018年至 2021年该产品的销售收入持续增长，年均复合增长率达 83%。报告期内，公司克服新冠疫情带来的困难、持续加强推广力度，同时中华预防医学会杂志刊登的《外伤后破伤风预防处臵和预防接种门诊建设专家共识》通过介绍外伤后破伤风预防处臵的基本流程、破伤风主动和被动免疫制剂的合理使用方法以及预防接种门诊设臵的基本要求等进一步让大众了解如何正确的预防破伤风，为公司推广吸附破伤风疫苗提供了支持，吸附破伤风疫苗销售收入实现同比增长。 新产品研发进度不断推进，逐步拓展病毒类疫苗研发平台。 报告期内公司加大了研发投入，研发费用为 3,154.90万元，同比增长 38.90%，研发人员数量增加至 120人，同比增长 79.10%。根据公司公告、投资者关系记录及公开业绩说明会，公司在研产品中， AC-Hib 联合疫苗正在准备申报生产，预计于 2023年获批；与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，已于 2021年底完成Ⅱ期临床试验，此后公司积极推进其 III 期临床工作，截至 2022年 4月底，金葡菌原液生产车间已建设完成； III 期临床试验的样品已制备完成。此外，公司在目前较为全面的细菌类疫苗管线的基础上，逐步搭建病毒类疫苗研发平台，期望拓展病毒类疫苗产品的开发， 2022年 7月，公司全资子公司新诺明生物与兰州百灵生物就流感疫苗项目达成合作，共同研发流感疫苗，该产品是新诺明生物落地的第一个病毒类疫苗产品。 投资建议：我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 32.9%、38.5%、 28.8%，净利润增速分别为 9.5%、 63.8%、 45.1%， 对应 EPS分别为 0.29元、 0.48元、 0.69元，对应 PE 分别为 56.2倍、 34.3倍、23.7倍；首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

事件：公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入18.28亿元，同比增长73.72%；归母净利润1.21亿元，同比下降64.19%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降70.81%，利润端大幅下滑主要是受公司计提新冠疫苗资产减值准备的影响。成本费用方面，2022H1公司毛利率为86.68%，同比增长2.24pct；销售费用率为33.21%，同比增长0.37pct；管理费用率为7.04%，同比下降2.68pct；财务费用率为-1.00%，同比增长1.94pct，主要系本报告期向不特定对象发行可转换公司债券利息支出增加所致；研发费用率为18.60%，同比增长6.7pct。 独家产品四联苗快速增长，13价肺炎疫苗逐步放量。报告期内公司营业收入增长主要系非免疫规划疫苗驱动，根据公司公告，2022H1公司免疫规划疫苗实现营业收入1.90亿元，同比增长5.30%；非免疫规划疫苗实现营业收入16.32亿元，同比增长87.18%，其中：百白破-Hib四联苗为公司独家品种，短期内竞争格局良好，2022H1销售收入同比增长60.13%；双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗为全球首创，于2021年9月获批上市，2022H1共获得239.02万剂批签发（2021年10-12月为41.76万剂），开始逐步放量。 在研管线布局丰富，有望给公司提供长期业绩支撑。根据中报，公司拥有在研项目30余项，其中：冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，有望成为国内第二款上市的三代狂犬疫苗；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）正处在Ⅲ期临床阶段；五价轮状疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗的研制已布局。同时，公司研发紧跟国际前沿技术，持续探索疫苗新技术路径的应用研究和布局新技术平台的建立，布局了mRNA、腺病毒载体新技术、新佐剂技术等，为公司攻克多项重磅疫苗品种的研发壁垒提供技术保障，公司有望在未来多个重磅品种兑现中实现长期良性高速增长。 国际化发展战略持续推进，海外市场进一步拓展。公司稳步推进国际化，实施“引进来”与“走出去”的发展战略：1）研发生产技术“引进来”：自20世纪80年代以来，公司先后从美国默克、法国赛诺菲巴斯德、荷兰Intravacc、英国阿斯利康等分别引进重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、冻干人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）、Sabin株脊髓灰质炎灭 活疫苗、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）等全套研发生产技术；2）推动公司产品“走出去”：除四联疫苗、23价肺炎疫苗、乙肝疫苗等取得了乌兹别克斯坦、科特迪瓦等国家出口证书外，2021年10月公司的腺病毒载体新冠疫苗获得印尼药品和食品监管局紧急使用授权并实现出口，2022年5月公司腺病毒载体新冠疫苗生产基地获得由欧盟质量受权人签发的符合性声明，2022年7月公司深圳光明区疫苗生产基地获得菲律宾GMP符合性声明，这些重要进展将为公司未来开拓海外市场打下坚实的基础。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为13.1%、31.2%、28.7%，净利润增速分别为-60.6%、281.7%、29.5%，对应EPS分别为0.44元、1.69元、2.19元，对应PE分别为75.0倍、19.6倍、15.2倍；首次给予增持-A的投资评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、国际化业务拓展不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

事件：公司发布 2022年半年报，业绩符合预期。 2022年上半年，公司实现营业收入 12.68亿元，同比增长 36.63%；归母净利润 3.01亿元，同比降低 47.55%；扣非归母净利润 2.72亿元，同比增长26.57%；若剔除本期股权激励费用和上年同期确认的联营企业 Mesa的持有期收益和处臵收益及股权激励费用，公司归母净利润同比增长36.89%，扣非归母净利润同比增长 41.00%。单 Q2季度，公司实现收入 7.04亿元，同比增长 36.96%；归母净利润 1.87亿元，同比增长22.06%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比增长 41.40%。 Q2公司毛利率同比小幅上升，销售费用率同比有所提升。 2022Q2，公司毛利率 51.16%/+0.25pcts，净利率 26.74%/-3.24pcts。销售费用率 11.13%/+2.71pcts；管理费用率 5.57%/-0.04pcts；研发费用率9.35%/-0.61pcts；财务费用率-2.27%/-2.64pcts。 生命科学和医疗创新业务加速拓展，物联网方案保持高增速。 （1）生命科学板块： 2022上半年实现收入 6.26亿元，同比增长63.19%，其中，物联网解决方案实现收入 1.72亿元，同比增长169.58%。报告期内，公司智慧实验室方案持续丰富，目前已细分至生物样本库、微生物实验室等 7大核心场景，其中，上半年交付完成的南方海洋实验室海洋种质资源样本库解决方案极具优势，其可实现百万级生物样本从识别分类、转运到入库、出库全流程的自动化、无人化、智能化管理，极大提升了实验室管理水平及科研效率。此外，上半年公司推出的核酸检测方舱凭借灵活性及适用性强的优势，目前已在黑龙江、四川、江西、浙江等地投入使用。 （2）医疗创新板块： 2022年上半年实现收入 6.36亿元，同比增长21.35%，其中，物联网解决方案实现收入3.16亿元，同比增长87.10%。 报告期内，公司数字医院方案持续突破新场景，目前可提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药、手术室物资耗材管理和人员行为管理系列解决方案；公卫场景着力建设智慧化平台方案的提供能力，由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展。虽然上半年受疫情影响，但公司智慧方案复制仍在持续推进。智慧疫苗城市网落地广西、云南等地；智慧血液城市网由湖北宜昌向咸宁、恩施、孝感等地扩展，上半年国内新建血浆站用户覆盖度超过 60%；生物安全核酸采样方案落地北京、上海、深圳、重庆等地，上半年实现收入近亿元。 国内业务持续升级，海外全方位布局加速。 2022年上半年，国内市场收入 9.06亿元，同比增长 34.99%；海外市场收入 3.56亿元，同比增长 50.52%。 （1）国内市场： 公司持续推进渠道及分销网络下沉，上半年新增用户占比近 30%；此外，公司构建出以用户为中心的“铁三角”组织联合体，在用户需求交互、场景方案定制和持续需求满足上提供一站到底的体验，显著提升了用户黏度，上半年用户复购率达到三分之一；同时，公司搭建的数字化平台以用户需求为起点，可为用户不断提供精准服务，驱动“产品+服务”模式升级，上半年服务收入占比 10%。 （2）海外市场： 为了及时把握用户需求，公司持续深化“网络+当地化”布局，上半年新覆盖 6个国家，体验及培训中心在迪拜和尼日利亚利落地，截止目前，公司海外经销网络总数已超过 600家，覆盖国家超过 130个；上半年公司推出全球首款-150℃物联碳氢深低温冰箱，目前该产品已销售至英国、德国、日本等国家，此外，在太阳能疫苗冷藏解决方案的基础上，公司创新疫苗集中存储方案，解决了疫苗分发前的大规模存储问题，连续交付土耳其、柬埔寨、摩洛哥、突尼斯等30多个国家，全球影响力与日俱增。 投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 21.1%、 30.5%、 35.4%，净利润增速分别为-26.3%、35.0%、 32.1%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。 6个月目标价为 78.56元，相当于 2022年 40倍动态市盈率。 风险提示： 疫情的不确定性； 公司后续订单不及预期；新产品进展不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，业绩符合预期。2022年上半年，公司实现营收153.56亿元,同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%；扣非归母净利润52.47亿元，同比增长21.76%；经营活动产生的现金流量净额为40.77亿元，同比增长15.73%。其中单Q2营业收入84.12亿元/+20.22%；归母净利润31.83亿元/+21.04%；扣非归母净利润31.75亿元/+21.47%。分区域来看，得益于医疗新基建的开展及IVD和超声领域重磅产品的亮眼表现，国内市场实现了21.8%的快速增长；受益于国际地区常规业务的完全复苏，公司海外业务收入实现了17.7%的增长，其中二季度增长接近30%。 期间费用率同比下降，盈利能力进一步提升。22H1，公司销售毛利率64.13%/-1.44pcts，净利率34.01%/+1.32pcts。公司净利率上升主要源自期间费用率的下降：22H1期间费用率为25.38%/-1.88pcts；其中销售费用率14.01%/-0.66pcts；管理费用率4.03%/-0.59pcts；研发费用率为8.79%/+0.48pcts；财务费用率为-1.45%/-1.11pcts。单Q2毛利率63.33%/-2.69pcts，净利率37.84%/+0.25pcts。单Q2期间费用率21.05%/-1.65pcts；其中，销售费用率12.83%/-0.37pcts；管理费用率3.10%/-0.70pcts；研发费用率7.68%/+0.91pcts；财务费用率-2.56%/-1.49pcts。 生命信息与支持领域：医疗新基建需求持续释放，高端客户群突破带动海外业务高速增长。22H1，公司生命信息与支持业务实现营业收入67.72亿元，同比增长12.47%，主要受益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破。由于国内医疗新基建建设的方向主要为大型公立医院的扩容，因此对于医疗器械的采购需求多以全院级大项目为主。作为国产医疗器械龙头品牌，迈瑞强大的产品竞争力、完善的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统适合医疗新基建的需要，也能更好地支持智慧医院的建设，即便少部分项目因二季度疫情而延缓，但报告期内医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长，其中对生命信息与支持业务的贡献仍然最大。据公司统计，从可及市场角度来看，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元。海外方面，生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，公司一、二季度在美国市场均实现了重大高端客户群突破，拉动美国业务上半年实现了高速增长。除此以外，AED和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长；AED在英国、法国、荷兰、意大利、挪威等欧洲国家实现了大规模的装机。 体外诊断领域：海外常规检测完全恢复，重磅产品实现国内快速装机。22H1，公司体外诊断业务实现营业收入51.43亿元，同比增长29.82%，主要受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现。海外市场在疫情常态化背景下，常规诊疗量、体检量、手术量均得到了显著恢复，使得海外常规试剂消耗量实现了完全复苏，同时公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透明显提速。虽然二季度国内体外诊断常规试剂消耗受到了疫情反复的影响，但趋势上呈现逐月环比改善，同时重磅产品如血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M等仍然实现了快速装机，其中BC-7500系列上半年完成了千台装机，并且三级医院占国内收入的比重仍在稳步提升，同时医疗新基建对体外诊断业务的贡献比例今年亦有所提升。22H1，公司的血球业务市场份额站稳国内第一。 医学影像领域：超声采购活动逐步回暖，技术积累助力客户层次提升。22H1公司医学影像业务实现营业收入32.64亿元，同比增长22.20%，主要受益于超声采购活动回暖以及全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半，同时医疗新基建对医学影像业务的贡献比例今年亦有所提升。22H1，公司的超声业务市场份额站稳国内第二。在国际市场，受益于基于全息数据的ZST+域光平台和搭载极速处理硬件架构的全新中高端台式超声I系列这一爆款新品的重磅推出，以及抗疫期间在欧洲、独联体、拉美等市场凭借MX及ME系列高端便携超声完成的高端客户装机，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，受疫情影响打击最深的国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 智慧医疗领域：三大IT方案全面赋能医院信息化建设，覆盖医院数量持续增加。公司致力于满足医院日益凸显的信息化建设需求，先后推出了三大IT方案。其中，“瑞智联”IT解决方案2022年上半年新增签单医院数量超过80家，累计近300家；瑞影云++”影像云服务平台2022年上半年新增装机近800套，累计装机超过2000套；“迈瑞智检”实验室IT方案2022年上半年新增装机近30家医院，累计装机近90家，其中70%为三级医院。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为21.3%、20.7%、20.4%，净利润增速分别为21.6%、21.0%、20.5%，成长性突出，维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为336.25元，相当于2022年42倍动态市盈率。 风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期；国内外客户拓展不如预期

事件：8月20日，公司发布2022年半年报。2021 年上半年公司实现营业收入102.28亿元，同比降低23.08%；实现归母净利润21.19亿元，同比降低20.55%；实现扣非归母净利润20.09亿元，同比降低24.12%。 业绩承压主要受仿制药带量采购、创新药执行新的医保价格、国内疫情等因素影响。仿制药带量采购方面，2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，同比下滑88%；创新药执行新的医保价格影响方面，2022年1月1日起阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%；国内疫情影响方面，国内疫情多点散发，相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品销售受到较大影响，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%。 仿制药业务方面，集采对公司未来业绩影响将逐渐减弱。 （1）已被集采仿制药方面：目前对公司业绩影响较大的主要为第五批集采涉及的8个药品，2021年上述药品销售收入约27.7亿元（21年年报披露），而2021年H1销售收入约20.1亿元（22年中报披露），则2021年H2销售收入约7.6亿元。考虑到上述药物在2022年H1疫情影响下实现2.5亿销售收入，在下半年疫情影响减弱的预期下，2022年H2上述药品对业绩的影响有望同比减弱。 （2）未被集采仿制药方面：根据PDB样本医院数据，2021年公司样本医院销售额大于4亿元、尚未被集采的仿制药（预计对业绩影响较大）仅有3个品种，分别为布托啡诺（独家仿制品种，2021年样本医院销售额4.4亿）、碘佛醇（独家仿制品种，2021年样本医院销售额5.6亿）、七氟烷（4-5家仿制品种，2021年样本医院销售额4.7亿），由于上述药品所处竞争环境有所差异，我们预计上述药品未来可能在不同批次中被集采。 创新药业务方面，创新+国际化持续推进有望加速发展。 （1）已上市&在研管线方面：2022年上半年累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%。目前公司已有11个创新药获批上市，67个创新药在研（其中PD-L1单抗阿得贝利单抗、DPP-IV抑制剂瑞格列汀、SGLT2/二甲双胍复方HR20033、CYP51抑制剂SHR8008、MOR抑制剂SHR8554等5个药物已在NDA阶段，另有12个药物在3期临床），上述药物未来有望呈梯队批次上市，成为创新药业务增量主力。 （2）国际化方面：报告期内公司海外研发投入共计5.19亿元，占总体研发投入的比重达到17.85%。公司目前已针对17个创新药布局了海外临床试验，其中PD-1单抗联合阿帕替尼肝癌一线治疗（已达终点）、吡咯替尼治疗HER2突变非鳞NSCLC、氟唑帕利联合阿比特龙治疗mCRPC、瑞维鲁胺联合ADT治疗mHSPC、海曲泊帕乙醇胺治疗化疗所致血小板减少症、SHR0302治疗溃疡性结肠炎、SHR0302治疗中重度特应性皮炎等7个临床研究已在3期临床阶段。 （3）新技术平台搭建方面：目前公司已搭建一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子胶、抗体偶联药物（ADC）、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。转化成果方面，目前已有5个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，抗HER2 ADC产品SHR-A1811快速进入临床3期研究阶段；3个基因治疗分子完成PCC进入临床前开发阶段；1个PROTAC分子正在申报临床；PD-L1/TGFβ双特异性抗体药物SHR-1701快速推进多项临床3期研究，新一代PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10多个First-in-class/Best-in-class双/多特异性抗体在研。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为-15.2%、16.0%、16.1%，净利润增速分别为-5.1%、15.4%、16.0%，对应EPS分别为0.67元、0.78元、0.90元，对应PE分别为53.2倍、46.1倍、39.8倍；维持增持-A 的投资评级。 风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，疫情发展不确定性的风险。

事件：2022年8月19日，公司发布2022年中期报告。2022H1公司累计实现营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润13.14亿元，同比增长17.85%；实现扣非归母净利润13.17亿元，同比增长18.08%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入20.74亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长13.66%；实现扣非归母净利润6.41亿元，同比增长15.37%。 业绩符合预期，医药主业实现稳健增长。公司确立和实施“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，2022年上半年医药主业实现稳健增长。分业务来看，2022H1公司医药制造业实现营业收入21.15亿元，同比增长18.04%，其中肝病用药（主要是片仔癀系列）实现营业收入19.70亿元，同比增长17.72亿元，心脑血管用药（主要是安宫牛黄系列）实现营业收入1.23亿元，同比增长171%；医药流通业实现营业收入18.73亿元，同比增长17.42%；化妆品、日化业实现营业收入3.50亿元，同比降低19.08%；食品业实现营业收入0.73亿元，同比增长311.02%。分区域来看，华东区域依然是公司业务主战场，2022H1实现营业收入30.26亿元，业务占比为68.43%，同比增长13.71%，受疫情扰动较为明显；全国布局战略指引下，部分区域增速高于公司整体增速，其中华南区域实现营业收入4.60亿元，同比增长23.48%；华北区域实现营业收入2.75亿元，同比增长34.99%；华中地区实现营业收入1.94亿元，同比增长37.22%。 聚焦核心品种，实现稳健经营。公司重点聚焦片仔癀系列和安宫牛黄系列两大核心品种，其中，片仔癀系列聚焦主流连锁，与老百姓、益丰药房等行业头部连锁药房实现全品类直供合作；安宫牛黄系列借力现有渠道，全面覆盖全国近400家体验馆和超50家连锁的5000家终端门店。公司继续保持稳健的经营质量，从盈利能力来看，2022H1公司毛利率为47.70%，同比减少2.10pct，其中医药制造业毛利率为78.05%，同比减少1.18pct，主要是受上游中药材涨价的影响。2022H1公司净利率为30.42%，同比增加0.74pct，超额利润主要来自于期间费用的优化，其中2022H1公司销售费用率为6.33%，同比减少2.65pct，管理费用率为3.59%，同比减少1.22pct；从细分科目来看，销售费用率的优化来自于促销、业务宣传与广告费的大幅缩减，管理费用率的优化主要来自于折旧及摊销费用的大幅缩减。 研发端加大投入，营销端强化宣传。在研发端，公司充分发挥中药特色优势，聚焦以片仔癀为核心的优势品种二次开发，围绕临床发病率高、缺乏有效治疗方案、市场前景广阔的慢性疾病、难治性疾病等领域，进一步加大特色中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品的研发规划和投入；公司明显加大研发投入力度，2022H1研发费用为1.10亿元，同比增长82.18%。在营销端，公司多维度强化宣传，加强精准营销，借助东南卫视、福建电视台、《消费日报》《中国报道》等权威地市媒体及纸媒，依托全国各地地标性建筑及北京、成都、长沙等全国十大机场，进行片仔癀及片仔癀系列品种广告投放，实现“大国品牌”片仔癀品牌全覆盖、高密度、立体化传播。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为95.27亿元、115.49亿元、139.73亿元，归母净利润分别为29.17亿元、36.21亿元、44.66亿元，对应的EPS分别为4.83元、6.00元、7.40元，对应的PE分别为60.7倍、48.9倍、39.6倍，给予增持-A 的投资评级。 风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗行业政策风险；扩张不及预期的风险。

事件：2022 年8 月17 日，公司发布2022 年中期报告。2022H1公司累计实现营业收入83.12 亿元，同比增长54.55%；实现归母净利润16.43 亿元，同比增长55.11%；实现扣非归母净利润16.05 亿元，同比增长55.89%。单季度来看，2022Q2 公司实现营业收入40.61 亿元，同比增长46.26%；实现归母净利润7.93 亿元，同比增长52.13%；实现扣非归母净利润7.68 亿元，同比增长53.83%。 业绩符合预期，高端化发展趋势明显。2022H1 公司主营业务医学检验业务实现营业收入78.73 亿元，同比增长51.34%，其中大规模新冠筛查实现营业收入26.60 亿元。从检测项目来看，2022H1 年公司高端特检业务（不含新冠）收入占比达到51.30%，重要疾病方面，实体肿瘤诊断业务收入同比增长58.93%，感染性疾病诊断业务（不含新冠）收入同比增长18.37%，肾脏肝脏疾病诊断业务收入同比增长16.41%，神经&临床免疫诊断业务收入同比增长13.56%。从客户结构来看，公司持续挖掘重要客户的合作价值，2022H1 客户单产同比增长49.93%，其中三级医院业务（不含新冠）收入同比增长21.91%，占公司收入比例达到36.22%，同比提升1.74pct。我们认为，从检测项目和客户结构的变化来看，公司主营业务的高端化发展趋势明显，业务结构优化为公司长期高质量发展奠定基础。 经营质量大幅提升，规模效应进一步显现。从单体实验室来看，截至2022 年6 月，公司在全国范围内（包括香港地区）建设开业43 家医学检验实验室，其中36 家实验室于2022H1 实现盈利（去年同期为32 家），盈利实验室的数量占比达到83.72%。从盈利能力来看，2022H1 公司整体毛利率为44.68%，同比减少1.68pct，主要是受新冠检测毛利率下滑的拖累，同期常规业务（不含新冠）毛利率达到46.98%，同比提高3.85pct；在新冠检测利润空间下降的趋势下，公司净利率达到20.85%，同比提高0.63pct，说明常规业务净利率水平明显提升。从费用控制能力来看，2022H1 公司销售费用率为9.24%，同比减少2.27pct，管理费用率为6.22%，同比减少1.13pct。我们认为，公司经营质量的大幅提升是规模效应的体现，医学检测实验室前期投入较高，随着业务体量的不断增长，实验室产能利用率大幅提升，固定成本费用摊薄效应明显。 坚持创新驱动，积极布局前沿新项目。公司坚持创新驱动的发展战略，搭建了国际化、多元化、专业化的人才队伍，截至2022 年6 月拥有专业技术队伍近5000 人，其中享受国务院津贴专家10 名，海内外知名专家200 余人。2022H1 公司研发费用为3.04 亿元，同比增长34.94%。通过自主创新及协同创新，2022H1 公司累计发布新研发项目243 项，成功推出MRD 前沿项目、血液RNA-seq 后续监测、血液CAR-T 相关检测等行业独家检测项目，完成血液NGS 预后基因等项目的升级，推动血液病、实体肿瘤、宏基因、老年痴呆、遗传病等多个重点检测项目的多中心布局。2022H1 公司新搭建滤泡淋巴瘤工作组联盟，至此公司深化运营的国家级疾病联盟数量达到22 个。我们认为，现代检验技术和诊断手段不断进化，公司积极布局医学检验前沿领域，是引领市场发展的表现，有助于继续巩固公司的龙头地位。 投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为149.81亿元、138.69 亿元、146.48 亿元，归母净利润分别为27.93 亿元、25.43 亿元、27.68 亿元，对应的EPS 分别为6.00 元、5.46 元、5.95元，对应的PE 分别为11.5 倍、12.7 倍、11.6 倍，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗行业政策风险；行业竞争加剧的风险。

事件：2022年8月9日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收63.03亿元，同比增长1.08%；实现扣非后归母净利润10.46亿元，同比增长13.73%。 2022H1扣非后归母净利润同比增长13.73%，业绩实现稳健增长：收入端，2022H1公司实现营收63.03亿元，同比增长1.08%。其中，化药制剂、原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备分别实现收入36.74亿元（-1.52%）、17.29亿元（+18.26%）、4.91亿元（-19.60%）、3.46亿元（-11.43%）。 利润端，2022H1公司实现扣非后归母净利润10.46亿元，同比增长13.73%。二季度新冠疫情影响下，公司业绩仍实现稳健增长。 疫情影响处方药销售，2022H1化药制剂销售有所放缓：受到新冠疫情影响，2022H1公司化药制剂销售有所放缓。2022H1化学制剂产品实现收入36.74亿元，同比下降1.52%。其中，消化道产品、促性激素产品、精神产品、抗感染产品分别实现销售17.81亿元（-8.16%）、13.44亿元（+6.82%）、2.64亿元（+36.26%）、1.95亿元（-0.25%）。 2022H1原料药和中间体业务收入和盈利能力均稳健增长：2022H1公司的原料药业务在收入和盈利能力方面均保持良好的增长态势。其中，收入方面，2022H1原料药及中间体产品实现营收17.29亿元，同比增长18.26%，其高端抗生素产品和高端宠物药产品海外市场份额增长强劲；盈利能力方面，2022H1原料药及中间体产品的毛利率为37.74%，同比增长6.94个百分点，该业务盈利能力持续提升。 研发持续稳健投入，V-01疫苗等重磅品种研发进展顺利：公司在化学制剂、生物药、诊断试剂及设备等方面持续加大研发投入，目前整体研发进展顺利。其中，化药制剂方面，注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）正在进行I期多次给药临床试验，注射用醋酸奥曲肽微球（1个月缓释）和注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）均已开展BE预试验，注射用双羟萘酸曲普瑞林微球筹备开展I期临床试验，注射用丙氨瑞林微球（1个月缓释）完成工艺放大研究，临床Ｉ期伦理审批中，醋酸戈舍瑞林缓释植入剂开展了中试向生产的桥接试验；生物药方面，V-01已向国家新冠疫苗专班申请序贯紧急使用，同时已向国家药监局递交附条件上市申请。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润20.47亿元、23.52亿元、26.81亿元，分别同比增长15.3%、14.9%、14.0%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险；核心制剂销售低于预期等。

事件： 2022年 8月 9日公司发布了 2022年半年度报告， 2022H1公司实现营收 2.46亿元，同比增长 73.91%；实现归母净利润 8502.13万元，同比增长 107.62%，业绩增长符合预期。 2022H1归母净利润同比增长 107.62%，业绩持续高增长收入端， 2022H1公司实现营收 2.46亿元，同比增长 73.91%。其中，临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务、权益分成分别实现收入 0.90亿元（+57.56%）、 0.69亿元（+85.33%）、 0.43亿元（+53.84%）、0.31亿元（+145.18%）。 利润端，2022H1公司实现归母净利润8502.13万元，同比增长 107.62%，业绩增长符合预期。 2022H1公司新增订单金额为 4.01亿元（含税），同比增长 57.70%。公司当前在手订单充足，看好公司业绩持续高增长。 各项业务快速发展且在手订单充足，看好公司业绩持续高增长公司为客户提供“药学研究+临床试验+定制研发生产” 的一体化服务且竞争优势明显，当前公司在手订单充足，各项业务持续快速发展。 其中，受托研发服务方面， 公司已为国内 300多家客户提供 400余项药学研究、临床试验或一体化研发服务； 研发技术成果转化方面， 截至 2022H1，公司已自主立项超过 250个药物品种， 拥有销售权益分成的研发项目达 51项，项目适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等核心疾病领域； CDMO 业务方面， 截至 2022H1， 赛默制药对内累计为 145个受托研发项目提供 CDMO 服务，加速了受托项目及自主研发项目的推进； 创新药方面， 目前在研的创新药项目共6项，布局 H3、 CDK4/6、 PI3K、 PPARα/δ等靶点， 其中 BIOS-0618已进入 I期临床研究。 投资建议： 我们预计 2022-2024年公司分别实现净利润 1.85亿元、2.90亿元、 4.47亿元，分别同比增长 66.2%、 57.1%、 53.9%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 新药研发不及预期风险、仿制药 CRO 竞争加剧风险、仿制药一致性评价业务增速放缓风险等。

事件：2022年8月9日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收181.98亿元，同比增长5.93%；实现归母净利润13.41亿元，同比增长3.09%。 得益于医药工业的企稳回升和医美业务的高增长，2022H1业绩实现稳健增长： 收入端，2022H1公司实现营收181.98亿元，同比增长5.93%。其中，商业、制造业、医美业务分别实现营收122.28亿元（+3.93%）、57.29亿元（+2.31%）、8.97亿元（+130.25%）。 利润端，2022H1公司实现归母净利润13.41亿元，同比增长3.09%。得益于医药工业的企稳回升和医美业务的持续高增长，2022Q2业绩增长环比改善。 医美业务保持快速发展态势，Ellansé国内市场开拓持续向好： 海外市场方面，全资子公司英国Sinclair2022H1实现营收5.31亿元，同比增长104.3%，保持快速增长态势。其中，Sinclair于2022年2月完成能量源型医美器械公司Viora 100%股权的收购；2022年5月与爱尔兰EMA Aesthetics签署产品独家许可协议并获得具有多功能智能化面部皮肤管理的能量源类设备Préime DermaFacial除德国、英国外的全球分销权。 国内市场方面，全资子公司欣可丽美学2022H1实现营收2.71亿元，盈利水平持续向好。其中，高端产品Ellansé?伊妍仕?市场覆盖率持续提升，目前签约合作医院数量超500家，培训认证医生数量超900人。 医药工业经营环比改善，研发创新布局持续加速： 医药工业方面，2022H1中美华东实现营收55亿元，同比增长1.4%；实现扣非后归母净利润10.64亿元，同比下降3.7%。其中，2022Q2实现营收27.1亿元，同比增长16.2%；实现扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长12%。2022Q2中美华东营收和利润端均环比改善，公司逐步摆脱集采、医保谈判降价和疫情扰动等影响。 创新研发方面，根据公司公告，利拉鲁肽注射液的肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7月获得受理；HDM2002公司已于2022年7月向CDE递交了Pre-BLA申请；ARCALYST?计划于2022H2在国内递交BLA申请。 积极布局工业微生物新蓝海，勾画第二增长曲线： 公司积极拓展工业微生物业务，板块整体收入同比增长31%。其中，珲达生物是公司工业微生物业务的创新研发平台，已向全球100多个客户提供ADC毒素（payload)、连接子（linker）以及相关产品的CDMO服务；全资收购的安徽美华高科已于今年4月底正式试生产，目前正在进行核苷产品的承接生产和内部原料药转移生产整合；美琪健康为工业微生物领域大健康业务运营平台，目前已完成维生素K2、依克多因等多个产品的委托生产及销售。 股权激励充分绑定核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实的基础： 公司拟以25.00元/股价格向包括公司董事、高管人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员等117人授予500万股，业绩考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长分别不低于7%、23%、50%。本次股权激励有效绑定公司核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实基础。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润28.73亿元、34.51亿元、40.79亿元，分别同比增长24.8%、20.1%、18.2%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期等

事件：2022年8月4日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收29.54亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%，业绩持续高增长。 CDMO业务快速发展，2022H1业绩持续高增长：2022H1公司实现营收29.54亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%。得益于CDMO业务的快速发展，公司业绩持续高增长。 CDMO项目管线日益丰富，项目结构“漏斗效应”明显：公司为Novartis、Roche、Zoetis、Gilead、第一三共等国际知名药企，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名药企提供CDMO一站式服务，目前项目广泛涉及抗肿瘤、抗心衰、抗抑郁、抗帕金森、抗病毒、抗糖尿病、抗呼吸系统感染等治疗领域，项目管线日渐丰富且“漏斗效应”明显。根据公司公告，截止到2022H1，公司CDMO项目总数达740个，同比增长39.62%。 其中，已上市、III期临床、II期及I期临床试验项目分别为23个、55个、662个。 持续强化CDMO产能，有效满足日益增长的订单需求：公司通过“自建+并购”的方式在浙江、江苏、北美布局了多个研发和生产基地，目前CDMO产能建设快速推进，有效满足日益增长的订单需求。其中，自建方面，瑞博台州新基地建设持续有序推进；瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作；并购方面，公司于2022H1收购康川济医药51%股权，强化公司CDMO制剂研发的承接能力。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润9.38亿元、12.78亿元、17.10亿元，分别同比增长48.0%、36.2%、33.8%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不及预期、CDMO/原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险、行业景气度不及预期等。

事件： 2022年 8月 1日，公司发布 2022半年度报告， 2022H1公司实现营业收入 20.97亿元，同比增长 18.54%； 实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 32.35%； 实现扣非归母净利润 2.02亿元，同比增长24.21%。单季度来看， 2022Q2实现营业收入 10.19亿元， 同比增长12.26%； 实现归母净利润 1.01亿元，同比增长 33.92%； 实现扣非归母净利润 0.95亿元，同比增长 14.28%。 业绩增长符合预期，利润端展现潜力。与 2022Q1相比，公司 2022Q2收入端增速略有放缓，主要受华东地区疫情影响，院内市场需求受到阶段性压制，公司销售推广工作也受到负面影响。分业务来看，2022H1主要增长驱动来自于口服液和颗粒剂，其中口服液实现收入 4.35亿元，同比增长 48.36%，主要增长来自于金振口服液；颗粒剂实现营业收入 0.96亿元，同比增长 45.63%，主要增长来自于杏贝止咳颗粒； 此外，公司注射液业务实现触底反弹， 2022H1实现收入 7.53亿元，同比增长 20.24%。分地区来看，华东地区实现收入 8.39亿元，同比增长 7.19%，主要受华东地区新冠疫情反复影响（2022Q1华东地区增速为 23.35%）；其他区域合计实现营业收入 12.38亿元，同比增长28.08%，受疫情影响较弱，保持良好的增长态势。 2022H1公司销售毛利率为 71.58%，同比增长 0.64pct，销售净利率为 10.18%，同比增长 0.94pct，展现出进一步释放利润的潜力。 中药创新发力，研发进展超预期。 2021年以来，在国家明确鼓励中医药传承创新政策的指引下， CDE 明显加快对于中药新药的审批速度，公司坚定不移的把握中药创新时代的窗口期，加快中药创新的投入力度。 中报显示， 2022年上半年公司累计研发费用投入为 2.77亿元，同比增长 28.01%；公司累计获批中药临床批件（IND） 4项，分别为枣柏安神颗粒、大株红景天胶囊、苁蓉总苷胶囊、补髓益智颗粒； 累计申报生产批件（NDA） 1项，为 3.1类经典名方“苓桂术甘颗粒”。 此外，公司继续围绕杏贝止咳颗粒、金振口服液、复方南星止痛膏、热毒宁注射液等主要品种开展循证医学临床研究，为持续学术推广奠定基础。 基药推广+销售改革+营销发力，销售能力提升显著。 （1） 基药推广： 公司积极把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端上量，持续聚焦七大基药品种，销售放量速度明显高于非基药品种。 （2） 销售改革：公司积极推动销售主管制的改革，建立动态择优的主管体系，对于激发基层销售团队的积极性有很大帮助，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力。 （3） 营销发力： 公司高度重视学术品牌打造，开展“金声玉振”“杏好有你”“非你莫舒”“凝助新膝望”“桂在有你”等品牌学术活动超 550余次， 2022H1公司广告宣传及学术推广费用为 0.94亿元，同比增长 65.8%。 投资建议：我们预计公司 2022年-2024年营业收入分别为 45.37亿、55.32亿、 66.03亿，归母净利润分别为 4.10亿、 5.10亿、 6.28亿，对应的 PE 分别为 19.6倍、 15.7倍、 12.8倍，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 新药研发失败的风险；新冠疫情不确定风险；销售推广不及预期的风险；中成药集采不确定风险。

事件： 2022年 7月 26日公司发布 2022年半年度报告， 2022H1公司实现营收 177.56亿元，同比增长 68.52%；预计实现归母净利润 46.36亿元，同比增长 73.29%，业绩持续高增长。 订单快速交付和经营效率提升， 2022H1业绩持续高增长： 收入端， 2022H1公司实现营收 177.56亿元，同比增长 68.52%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法 CTDMO 业务、国内新药研发服务部分别实现营收 129.74亿元（+101.91%）、 26.05亿元（+23.62%）、 10.91亿元（+18.52%）、 6.15亿元（+35.73%）、 4.55亿元（-26.69%）。 利润端， 2022H1公司实现归母净利润 46.36亿元，同比增长 73.29%。 得益于订单的快速交付和经营效率的提升，业绩持续高增长。 化学业务产能加速建设， 在手订单持续快速交付： 化学业务项目储备丰富且产能加速建设，在手订单持续快速交付，2022H1化学业务实现收入 129.74亿元，同比增长 101.91%。其中，小分子药物发现服务、工艺研发和生产服务收入分别为 35.04亿元（+36.50%）、 94.70亿元（+145.41%）；剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长 36.8%。项目储备方面，截止到 2022H1，化学业务所涉及新药物分子增长至 2010个（已获批上市、临床 III 期、临床II 期、临床 I 期及临床前阶段项目分别为 43个、 52个、 288个、 1627个），整体项目数量持续增长且漏斗效应明显；产能建设方面，公司开始陆续投产用于 GMP 生产的常州三期，包括一个研发中心和四个生产车间。 实验室分析与测试业务增长强劲，驱动测试业务稳健增长： 2022H1测试业务实现收入 26.05亿元，同比增长 23.62%。其中，实验室分析及测试服务、临床 CRO 和 SMO 分别实现收入 18.90亿元（+34.63%）、 7.15亿元（+1.65%），实验室分析及测试服务成为测试业务稳健增长的核心驱动力。目前公司安评业务亚太龙头地位凸显，2022H1安评业务收入同比增长 53%；医疗器械测试业务显著恢复性增长， 2022H1其收入同比增长 31%。 新分子类型相关生物学服务驱动生物学业务快速发展： 公司着力于建设包括靶向蛋白降解、核酸类新分子、 偶联类新分子、载体平台、创新药递送系统等在内的新分子类型相关生物学新能力，目前新分子类型相关生物学服务是生物学业务快速发展的核心驱动力， 2022H1大分子生物药和新分子种类相关收入同比增长 67%，该业务在生物学业务板块当中的收入占比从 2021年的 14.6%进一步提升至2022H1的 19.0%。 一体化平台助力细胞及基因疗法 CTDMO 业务蓬勃发展： 公司凭借着全球产能优势为客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务，助力项目管线的快速扩张。截止到 2022H1， 细胞及基因疗法CTDMO 业务的临床前和 I 期临床、 II 期临床、 III 期临床项目数量分别为 51个、 9个、 7个，项目管线漏斗效应渐显。 2022H1细胞及基因疗法 CTDMO 业务实现收入 6.15亿元，同比增长 35.73%。公司一体化平台的助力下， 细胞及基因疗法 CTDMO 业务持续蓬勃发展。 投资建议： 我们预计 2022-2024年公司分别实现净利润 87.13亿元、98.18亿元、 127.74亿元，分别同比增长 70.9%、 12.7%、 30.1%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

事件：2022年7月13日公司发布2022年半年度业绩预告，2022H1预计公司实现营收38.30亿元-39.56亿元，同比增长205%-215%；预计实现归母净利润11.91亿元-12.12亿元，同比增长455%-465%，公司业绩持续高增长。 重大订单快速交付且盈利能力持续提升，2022H1业绩实现高增长：2022H1预计公司实现营收38.30亿元-39.56亿元，同比增长205%-215%；预计实现归母净利润11.91亿元-12.12亿元，同比增长455%-465%。得益于重大订单持续快速交付且盈利能力持续提升，公司的业绩持续高增长。其中，重大订单方面，2021年11月和2022年2月公司分别落地2.17亿美元和6.81亿美元的重大订单，重大订单目前正持续快速交付；盈利能力方面，随着公司产能利用率和运营效率的提升以及产品结构的优化，按照业绩预告数据测算，预计2022H1公司净利率约为30.64%-31.10%，净利率相较于2022Q1进一步提升。 项目储备充足且产能持续释放，为中短期业绩高增长奠定坚实基础：项目管线方面，截止到2022Q1，公司实现销售产品数量达158个，同比增长8%。其中，临床二期及以前、临床三期、新药申请及上市阶段产品数分别为98个、18个、42个，产品管线漏斗效应明显。产能建设方面，根据公司公告，2021年公司新投产长寿生产基地109车间和收购湖北宇阳药业，其原料药CDMO产能扩大至2019m3，产能增长65%。2022年湖北宇阳药业车间改造有望陆续完成。 积极布局CGT和制剂CDMO，为公司中长期发展充分蓄力：基因细胞治疗CDMO业务方面，公司搭建了质粒、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒、核酸治疗及活菌疗法等CDMO平台，该业务目前持续快速发展。截止到2022Q1，基因细胞治疗CDMO订单产品数达26个，该业务员工数量达324人，员工数量较2021年底增长10%。 制剂CDMO业务方面，公司正逐步搭建包括喷雾干燥、热熔挤出、乳化增溶、纳米研磨、反向工程等赋能技术，同时覆盖口服固体、注射剂、冻干粉针、口溶膜、冻干口崩片、滴眼剂等技术平台。截止到2022Q1，制剂CDMO订单产品数达30个，该业务员工数量达178人，员工数量较2021年底增长14%。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润15.97亿元、17.77亿元、22.49亿元，分别同比增长204.7%、11.3%、26.6%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不及预期、原料药CDMO产能投产不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期等。

以岭药业是中药创新领军企业。 以岭药业是一家长期专注于专利创新中药开发的中药企业， 在创新络病理论指导下， 公司围绕心脑血管、感冒呼吸、糖尿病、肿瘤、神经、泌尿等疾病领域，成功开发出通心络胶囊、 参松养心胶囊、 芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒、八子补肾胶囊、养正消积胶囊等一系列拥有自主知识产权的专利中药品种。2010-2021年，公司营业收入从 16.49亿元增长至 101.17亿元，年复合增长率达到17.93%；归母净利润从3.16亿元增长至13.44亿元，年复合增长率达到 14.45%。 公司主要收入来自于心脑血管和感冒呼吸两大领域， 受新冠疫情影响，公司核心产品连花清瘟胶囊/颗粒成为收入和利润的重要来源。 抗疫明星连花清瘟，后疫情时代品牌价值凸显。 连花清瘟诞生于“非典”时期， 历经多次疫情考验， 循证医学证据完整，具有广谱抗病毒作用， 在多次呼吸疫病防控中均发挥重要作用，具备较高的临床价值。 2020年新冠疫情爆发以来，连花清瘟再次出击， 2020年 4月获批“新型冠状病毒性肺炎轻症、普通型” 适应症， 入选“三方三药”，连续被列入《新型冠状病毒诊疗指南》第 3版-第 9版， 2021年实现销售收入 40.60亿元。 我们认为， 目前全球新冠疫情防控局势仍然非常严峻，连花清瘟作为我国完全自主可控的抗新冠药物，针对新冠病毒的循证医学证据不断丰富， 在各地疫情反复的态势下， 连花清瘟有望持续助力抗击新冠疫情。 与此同时，连花清瘟已经快速成长为感冒发热类一线用药， 在后疫情时代，有望凭借品牌价值持续放量，成为流感常备用药。 循证医学叠加临床指南，一线品种稳健增长，二线品种放量可期。 对于已经上市的品种， 公司高度重视循证医学证据的积累和临床指南的纳入。一线品种方面，公司在心脑血管领域拥有通心络胶囊、参松养心胶囊、 芪苈强心胶囊“三驾马车”，治疗范围涵盖缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭等适应症，随着循证医学证据的不断丰富，三款独家品种均被纳入中华中医药学会、中华医学会、国家卫健委等部门颁布的临床指南或专家共识，临床应用广泛， 2021年合计实现销售收入 45.34亿元。二线品种方面，公司津力达颗粒联合二甲双胍用于 2型糖尿病疗效明确，存在较大的放量增长潜力；养正消积胶囊和夏荔芪胶囊 2020年以来开始被频繁纳入多个诊疗指南，未来放量可期； 益肾养心安神片和解郁除烦胶囊为 2021年新增获批上市品种， 考虑到新药上市首年即可参加国家医保谈判，如果可以快速纳入医保目录， 未来增长潜力可期。 研发能力建立成长性，销售能力保证商业化。 （1）从研发角度来看，国家对于中医药传承创新发展的政策文件支持不断， 既有高屋建瓴的顶层设计，也有切实可行的具体举措， 中药新药审批速度加快， 公司作为具备长期创新能力的龙头企业明显受益。公司高度注重研发工作，过去 5年（2017-2021）累计研发投入超过 27亿元， 逐步形成以吴以岭院士为学术带头人、以归国专家、外籍专家、博士、硕士等高层次人才为骨干的研发队伍， 截至 2021年底研发人员数量达到 1,989人。 截至 2021年报，公司正在开展的临床研究有 6项， 形成以“院内制剂—临床前研究—临床研究—申报上市”为路径的研发管线梯队建设，新药开发潜力较大，长期成长性突出。 （2）从销售角度来看， 公司始终坚持以学术推广为中心，依托现有产品线，不断整合内外部资源，优化销售管理模式， 销售团队突破万人规模， 具备全市场领先的终端覆盖能力， 截至 2021年报，公司累计覆盖 10万余家医疗终端，累计覆盖 30万余家药店终端。在积极拓展国内市场的同时，公司也在加快海外销售渠道的建设， 2020年新冠疫情以来，连花清瘟累计在 30多个海外国家和地区拿到注册批文， 成为公司国际化道路上的重要突破。 2021年，公司海外业务实现销售收入 3.57亿元，占当年营业收入的比例达到 3.53%。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 115.67亿元、 135.61亿元、 158.86亿元，实现归母净利润分别为 16.11亿元、19.12亿元和 22.53亿元，对应的 EPS 分别为 0.96元、 1.14元、 1.35元，对应的市盈率（PE）分别为 28.2倍、 23.7倍、 20.1倍，首次覆盖给予买入-A 评级。 风险提示： 行业政策不确定性风险；新冠疫情不确定性风险； 新药研发失败的风险； 医保谈判失败的风险；销售推广不及预期的风险。