航电系统专业化整合与产业化发展平台，国内航电系统主要供应商中航电子是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，依托下属10家控股子公司开展生产营业活动，业务领域涵盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，产品谱系覆盖飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统、座舱显控系统、机载计算机与网络系统、火力控制系统、惯性导航系统、大气数据系统、综合数据系统、控制板与调光控制系统等十大系统在内的航空电子相关领域，以及为电子信息、智能系统、机电自动化、基础器件等先进制造业领域提供相关配套系统解决方案、产品及服务。 产业结构改革加速整合，公司有望受益于平台专业化整合2018年航空工业机载系统有限公司成立，其下属有14家企事业单位受公司托管，包括5家重点科研院所，伴随着国企改革工作的深入推进，公司有望迎来优质资产注入。同时，航空工业机载加速推进产业链整合工作，已先后成立7个事业部，共纳入37家三级单位（包含公司全部10家子公司），我们认为，产业链或将迎来全局优化、系统发展、供应链整合的新格局，公司有望受益于机载系统平台专业化整合。 预收款+合同负债大幅上涨，22Q1净利率达8.86%创历史新高2021年期末公司预收款+达合同负债达14.32亿元，同比+1091.86%，主要原因为主机预付合同增加；同时期末存货为61.12亿元，同比+28.76%，表明公司正处于积极备产阶段，我们认为，公司在手订单饱满，产品交付或将提速，公司业绩有望步入快速成长轨道，同时依托于充分的现金流，公司或将进一步提升生产经营水平，降低财务费用，持续改善公司盈利能力。 2021年公司实现营收98.39亿元，同比+12.49%，归母净利润7.99亿元，同比+26.62%，实现期间费用率11.46%，同比-1.93pcts；2022Q1公司实现营收23.46亿元，同比+19.60%，归母净利润2.01亿元，同比+44.37%，由于销售费用与财务费用减少，期间费用率进一步下降至11.34%，达历史新低，受此影响，2022Q1期末率公司净利率8.86%，达历史新高。我们认为，随着公司经营管理水平逐渐提高，提质增效工作进一步推进，公司盈利能有望持续改善；同时，随着产品交付规模的后续扩大，公司有望迎来规模效应下边际成本的下降，盈利能力在放量的基础上有望逐步释放。 军民双轨共振提升，航电系统行业迎来高速发展期伴随着“十四五”内国产大飞机项目的加速推进以及我国构建“战略空军”的需求，公司作为我国航电系统的主要供应商，有望同时迎来单机产品配套价值量提升、产品需求量提升以及产品配套型号渗透率的提升，同时叠加航空产品存量提升带来的后端维修市场，公司或将步入快速成长轨道。 盈利预测与评级：我们认为，公司作为我国航电系统的主要供应商，未来三年内将充分受益于“十四五”期内新一代航空装备的快速放量与国产大飞机项目的逐步落地。同时航空装备存量提升后潜在的航电后端维修市场或将在中长期内保障公司的盈利能力。司在此假设下，预测公司2022-2024年的归母为净利润为9.69/11.90/14.59应亿元，对应PE为为38.61/31.46/25.66x，首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价格区间22.5-25.0元/股。 风险提示：市场竞争加剧风险，军品业务波动风险，运营风险，供应链风险，技术创新风险，质量控制风险，募投项目达产进度不及预期的风险等。

聚焦模拟十余年，构建调理/隔离芯片/驱动采样，持续丰富产品矩阵 纳芯微成立于2013年，是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业。凭借领先的开发能力和丰富量产经验，多项产品成功进入主流一线汽车厂商供应链体系。公司成立之初专注消费电子领域传感器信号调理ASIC芯片开发，2016年后公司开始拓展应用与产品线向工业及汽车领域发展，并推出隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器芯片等多类产品；公司从信号感知、系统互联到功率驱动的产品布局已形成，三大板块齐头并进推出更多符合汽车电子应用要求的模拟芯片产品。 产品主要应用于工业/光伏/汽车等，聚焦中高端市场前景广阔 信号感知芯片受益于MEMS传感器芯片需求有望迎来高速增长，根据赛迪顾问数据，2016年中国MEMS传感器的市场规模为363.3亿元，2019年市场规模增长至597.8亿元，预计2022年市场规模将增长至1,008.4亿元。作为传感器信号放大、转换、校准等处理的重要元件，信号调理ASIC芯片的市场规模也随着MEMS传感器的发展而逐年扩张。数字隔离技术性能优异，具备传输速度快/集成度高/温度范围宽等优势，随着带隔离驱动的电机在工业领域使用增加、工业物联网对隔离接口的需求和汽车电气化对安规需求提升，数字隔离类芯片市场将得到进一步发展。驱动与采样芯片是功率的核心辅助器件，广泛应用于工业、汽车等领域，随着下游应用需求的增长有望带动驱动与采样芯片应用需求快速增长。 车规级产品具备先发优势，深耕隔离持续横向拓宽芯片品类 公司部分产品获车规级验证，进入头部客户具备先发优势；公司车规级芯片处于起量阶段，已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等汽车电子终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商的供应体系，实现了头部客户的全面覆盖。公司在模拟及混合信号领域进行技术升级和产品开发，围绕公司现有信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大产品方向，研发推出新一代高性能、高品质的模拟芯片产品。 投资建议：公司主要业务包括隔离与接口芯片、信号感知芯片、驱动与采样芯片；下游应用覆盖工业/通信/汽车/光伏新能源等领域，受益于下游市场需求快速增长，推动各项业务快速发展。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.81、7.26、9.85亿元。根据wind一致性预测，可比公司22年平均PE为77倍，我们给予公司75倍PE，对应市值为360.75亿元，对应价格357.71元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：晶圆产能紧张的风险、市场竞争加剧的风险、下游需求波动的风险、研发未达预期的风险、短期内股价波动风险、主要客户变动风险、汽车电子领域销售存在不确定性、国际贸易摩擦风险、疫情风险

事件：2022年5月12日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》和《关于注销公司已回购股份的实施公告》公告，将通过集中竞价的方式回购公司股份，并将拟回购股份和已回购股份进行注销。 点评：持续看好软件定义汽车趋势下公司大汽车整体业务布局。东软大汽车业务按照软件定义汽车的发展趋势紧密布局，形成了以汽车电子解决方案事业本部、先行产品事业部、网络安全事业部、东软睿驰组成的大汽车板块。可以为客户提供从硬件、基础软件、应用软件到车云一体平台的解决方案，是国内少有的集汽车电子软硬件能力于一身的tier1企业。 回购注销股份，彰显公司未来发展信心。公司本次拟回购资金总额1-2亿元，回购价格不超过15.30元/股，高于5月12日收盘价62.08%，彰显了公司对未来发展的信心；若以15.30元回购价格上限计算，回购股份数量将为654万-1307万股，占目前公司总股本比例为0.53%-1.05%。 本次回购股份全部用于减少公司注册资本，回购完成后，对本次已回购的股份办理注销事宜；若以回购价格上限15.30元计算，公司本次注销回购股份后公司总股份为12.29-12.36亿股，若以我们的盈利预测为基础，注销股份后，公司2022-2024年EPS（注销股份1307万股）将由0.29/0.38/0.50增长至0.30/0.39/0.50元每股，增长幅度为1.05%。若以注销股份654万股为基础，则EPS将由0.29/0.38/0.50增长至0.29/0.38/0.50元每股，增长幅度为0.53%。本次回购并注销股份，彰显了公司对未来发展前景的信心和对公司内在价值的认可，公司汽车电子业务快速发展，新获车厂定点订单再创新高，公司有望实现快速发展。 新年新气象，2022年度有望维持增长态势。根据公司2021年报，对2022年经营计划给出一定预测，2022年公司计划实现营业收入96.2亿元，预计增长10%；营业成本70.9亿元，预计增长10%；期间费用21.7亿元，预计下降1%，则扣除营业成本与期间费用后为3.6亿元，同比2021年报同口径数据0.27亿元，增长1233.3%；根据公司已发布2022年一季报，公司收入实现12.78亿元，同比增长8.89%，鉴于东软睿驰于去年年底出表，如按去年同期东软睿驰的营业收入，扣除后同口径下，公司2022年一季度营业收入同比增长25.55%，实现较高增长。此外，公司在过去几年逐步将部分仍处于亏损阶段的潜力子公司实现出表，子公司亏损对公司整体的盈利能力拖累影响变少，一季度公司少数股东权益为-0.02亿元，去年同比为-0.33亿元，亏损收窄，因此我们预计公司全年盈利能力有望显著改善。 投资建议：看好公司受益汽车电子快速增长，维持公司22/23年盈利预测，为3.64/4.76亿元 风险提示：汽车智能化、网联化不及预期、公司技术迭代不及预期、汽车缺芯影响产业链增速

事件：公司发布 2022年一季度报告； 2022Q1公司实现营业收入 7.75亿元，同比增长 96.81%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 244.98%；实现扣非净利润 2.47亿元，同比增长 241.78%。 公司深耕电源管理与信号链模拟芯片，持续扩充产品线优化产品结构，未来随着产品在客户端不断导入，带动公司业务持续增长； 22Q1公司积极拓展业务，产量增加使得公司营收保持高增长。公司研发投入呈逐年上升，保障新品推出速度稳定。公司凭借本土配套优势持续拓展客户；同时前瞻布局新兴领域应用，抢占市场份额；我们看好公司作为模拟 IC 设计龙头在旺盛市场需求下的持续增长。 新品增速进一步提升， 产品广布局持续巩固公司竞争力。 根据公司 2021年年报数据，目前公司拥有 25类近 3800款可供销售产品， 推出新产品数量增至 500余款，相较于 2017-2020年每年新品增加 200-300余款，新品增速进一步提升； 产品覆盖信号链与电源管理两大领域，产品可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、智能穿戴、人工智能、智能家居、智能制造、 5G 通讯等各类新兴电子产品领域。 供不应求有望延续，公司乘国产替代之风扬帆起航。 根据中国半导体行业协会统计， 21年中国半导体实现销售额 10,458.3亿元，同比增长 18.2%，规模持续扩大；市场需求持续旺盛， 21年延续 20年的增长，且有望将这一势头带入 22年； 根据世界半导体贸易统计协会预测， 2022年全球半导体市场同比有望达到 8.8%的增长。 目前国际主流的模拟集成电路公司为TI、 ADI、 ST 等美欧企业，目前我国半导体自己率低；公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业， 紧握国产替代， 有望带动公司业务快速增长。 研发投入逐年增加， 公司前瞻布局在新型应用领域持续积累。 根据公司22Q1与 2021年报告数据，公司 22Q1/ 21年研发费用分别为 1.21/3.78亿，分别占营收 15.61%/16.89%，研发费用占收入比重维持高水平； 21年公司研发人员 602人，相较于 20年的 378人，同比增加 59%。 公司提前布局新兴领域应用的产品与技术，目前已在无人机、智能制造、汽车电子等领域取得一定成绩，后续将继续发挥产品性能及市场迅速反应的优势进一步拓展国内外市场份额。 盈利预测与投资建议： 公司持续深耕电源管理+模拟信号链，在原应用持续深耕并布局新兴应用领域，在国产替代的背景下优先受益； 我们调升预期，原预期公司 22/23净利分别为 9.35/12.23亿元；调整后 2022-2024年净利润分别为 10.22/14.36/20.04亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新应用及新品拓展不及预期； 疫情风险；竞争环境恶化风险； 原材料及封测价格波动风险； 汇率风险； 股权激励计划对成本影响的风险

事件： 公司发布 2022年第一季度报告。 22Q1公司实现营收 1050.62亿元， yoy+6.79%，qoq-21.71%，实现归母净利润 32.56亿元， yoy+2.11%， qoq-63.84%，实现扣非归母净利润 31.00亿元， yoy+8.15%， qoq-62.84%。 点评： 22Q1业绩逆势增长， 一季度营收首次突破千亿门槛，盈利能力坚挺。 22Q1公司实现营收 1050.62亿元， yoy+6.79%，实现归母净利润 32.56亿元， yoy+2.11%，实现扣非归母净利润 31.00亿元， yoy+8.15%。在疫情反复、供应链短期及全球经济、地缘政治等复杂宏观环境下，公司营收和利润逆势取得增长，公司一季度营收首次突破千亿门槛。 22Q1销售毛利率6.77%， yoy-0.72pct， qoq-2.11pct，在原物料、物流等生产成本上升的情况下，公司整体毛利率坚挺，充分体现公司在产品、技术和规模上的竞争力。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/0.81%/2.29%/-0.19% ， yoy-0.21pct/-0.12pct/-0.36pct/-0.07pct 。 净 利 率 为 3.10% ，yoy-0.14pct， qoq-3.63pct。 22Q1Capex 达 13.71亿元， yoy-25.65%，研发费用达 24.06亿，yoy-7.82%，前期公司转型加大投入的资本开支和研发费用同比降低。 22Q1资产负债率为54.08%， yoy+1.95pct，财务稳健性良好。 22Q1末现金及等价物余额 796.06亿。经营活动现金流 17.57亿， yoy-75.88%，原因是销售产品资金现金流入的减少。 扎根大陆，公司成长逻辑不变：云计算白牌化+数据中心需求+元宇宙基建/WiFi 6/6E 设备+5G+车联网产品布局。 1）元宇宙基建：基站、 400G 路由器、基站 RU、小基站及 Open-RAN 方案等均有布局，强化元宇宙基建； WiFi6/6E 无线路由器出货成长势头良好。 2） 5G+布局： 5G+车联网产品涵盖边缘运算模块、 5G OBU 及车联网模块等。自动驾驶+无人驾驶趋势增强，摄像头和毫米波等感测数据增加，带动 ACU 需求增长。 3）云计算：加大数据中心节能技术的研发，推出浸没式液冷技术一站式解决方案；模块化数据中心 FoxMOD 试点成功；端、边、云数据采集、传输、计算新架构逐渐成形，促进公司自动驾驶产品+AI GPU 服务器产品的出货量产。 中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。 Fii Cloud 工业互联网平台改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出， 累计服务 8大行业的 1300多家企业，成长空间大。公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，实现自身的智能制造数字化转型，同时针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案，赋能行业数字化转型，截至 21年年末，公司共孵化了 10座内部灯塔工厂，协助超 50个行业实现行业数字化转型。 加快半导体+新能源汽车+元宇宙基建与工业应用布局，多维布局开启第二成长曲线。半导体： 建立半导体工业互联网生态，重点布局先进封装、测试、装备及材料、 EDA 软件、芯片设计等领域，实现价值链延伸；新能源汽车：瞄准新能源汽车的三个领域——电驱电控、智能车载与车联网推动新能源汽车轻量、 省电及智能化发展；元宇宙基建与工业应用协同：持续发力在工业领域的多元化应用，以“灯塔工厂”建设方案打造“工业元宇宙”。 投资建议： 维持公司 22、 23年净利润 227、 253亿元的盈利预测。 风险提示： 宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、疫情局势恶化

事件：公司发布2022年一季度报告，2022年Q1公司实现营业收入3.62亿元，同比+144.34%，环比+19.76%，创历史单季度新高；实现归母净利润0.56亿元，同比+241.11%，环比+31.62%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比+232.70%，环比+13.04%。 点评：看好新能源汽车渗透率提升&电动车换电趋势下，公司在新能源汽车领域的加速布局，22Q1业绩增长可观，充分验证了我们此前的投资逻辑，我们预计公司有望持续受益于新能源汽车市占率提升趋势。 公司业绩增长可观，在疫情反复背景下，仍实现快速增长，我们认为这主要受益于下游新能源汽车渗透率高速增长趋势。公司盈利能力有所提升，22Q1毛利率为24.97%，同比+1.88pct。公司22Q1研发费用为1358.45万元，同比+86.09%，公司设立企业中央研究院，加大研发投入力度，强化基础性研究与储备技术开发等能力，实现在高压、换电连接器等领域的技术创新领先。 新能源汽车渗透率持续提升，公司加速扩充产能。新能源汽车市场规模快速扩大，对配套的各类连接器产品需求旺盛，为此公司持续推进产能扩充，公司22Q1在建工程合计3592.08万元，同比+301%，环比+218%；存货为2.97亿元，同比+81.51%，环比+16.07%。1）公司利用IPO&定增项目募集资金，预期将扩产160万（IPO）+1200万（定增）套新能源汽车连接器系统。2）公司已在苏州、绵阳建立生产基地，积极推进产业化项目建设，加速扩充产能，满足新能源汽车业务需求缺口。 持续推进新能源领域市场拓展，已取得优质客户配套资质。公司市场拓展高举品牌推广、价值营销的营销理念，在各区域对目标客户进行稳步推进。经过多年的技术创新和市场拓展，公司在新能源汽车配套市场形成丰富的产品线，已成功获得全球知名汽车企业和汽车电子系统集成商的一级供应商资质并批量供货，主要客户包括美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、宁德时代。 换电重卡销量高速增长，公司具备核心技术优势，有望充分受益。在双碳战略的持续推进下，电动车换电趋势显著，换电重卡由于具有补电效率高、节能减排、可实现“车电分离”模式等优势，受到市场热捧，推动换电连接器需求高速上涨。瑞可达作为我国换电连接器行业代表性企业之一，近年向蔚来销售的换电连接器达7.8万套，在该领域拥有多项核心技术，产品布局完善，有望充分受益。 投资建议：受下游需求量增长影响，将2022年预期归母净利润由2.10亿元调高至2.20亿元。预计公司2022-2024年归母净利润为2.20、3.40和5.10亿元，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、原材料价格上涨风险、换电重卡销量不及预期，产能扩充不及预期、定增未落地存在风险

事件：歌尔股份发布22年一季报及22年半年报业绩预告。22Q1公司实现营业收入201亿元，yoy+43.47%，实现归母净利润9亿元，yoy-6.7%，实现扣非归母净利润8.78亿元，yoy+46%，符合前期业绩预告。公司同时发布22H1业绩预告，预计22H1实现归母净利润20.77~24.23亿元，yoy+20～40%，实现扣非归母净利润19.03～21.85亿元，yoy+35%～55%。 点评：22Q1业绩符合前期业绩预告，智能硬件业务高速增长，收入占比超50%。22Q1公司实现营业收入201亿元，yoy+43.47%，实现归母净利润9亿元，yoy-6.7%，实现扣非归母净利润8.78亿元，yoy+46%。营收分产品来看，22Q1精密零组件/智能声学整机/智能硬件分别实现营收31.53/64.69/101.44亿元，占营收比重为16%/32%/50%，yoy-1.4%/+6.1%/ +125.1%。22Q1公司产品销售毛利率为13.72%，yoy-0.84pct，qoq+0.91pct，22Q1公司归母净利率为4.48%，yoy-2.41pct，qoq+0.78pct，扣非归母净利率为4.37%，yoy+0.08pct，qoq+1.17pct。22Q1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率为0.7%/2.4%/5.5%/0.2%，yoy-0.4pct/-1.0pct/+0.5pct/+0.1pct。公司对于虚拟现实、声学、光学领域的研发应用研发投入力度加大。财务费用较去年同期增加2700万，主要是由于利息支出以及汇兑损失增加。22Q1公司计提4亿元资产减值损失，主要是计提的存货跌价准备。去年同期非经营性投资收益为4亿元，主要是由于Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加，22Q1大幅减少，为-589万元。 VR虚拟现实、智能游戏主机收入增长+盈利能力提升带动22H1业绩高增速。预计22H1实现归母净利润20.77~24.23亿元，yoy+20～40%，实现扣非归母净利润19.03～21.85亿元，yoy+35%～55%。对应Q2单季度，预计实现归母净利润11.76~15.22亿元，yoy+53.7～99%，实现扣非归母净利润10.25～13.07亿元，yoy+26.8%～61.7%。 可穿戴布局全面，产能扩张+合作头部客户有望实现高成长。公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利，在智能可穿戴产品的核心零组件和整机生产制造等领域内具有较为领先的竞争力。智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 虚拟现实业务受益于行业迎来加速成长期+持续研发投入储备底层技术+手握优质主流客户Meta、Pico、Sony）：1）VR行业加速成长，21年全球VR/AR设备出货量为1123万台（VR设备出货1095万台，AR设备出货28万台），IDC预计22年全球VR设备出货量有望达1573万台，同比增长43.6%，看好主流VR设备厂商新品发布（Meta：Quest2 pro、quest3；索尼：PlaystationVR新品）对于硬件销量拉动；2）零部件+整机双重布局，持续研发投入储备底层技术，光学领域积累深厚卡位领先：公司具备VR/AR整机产品研发制造一站式服务，以及与VR/AR相关的精密光学器件和模组、精密声学零组件、传感器、触觉器件、精密结构件等产品解决方案，光学系统设计/制造为VR/AR设备核心环节，公司能够批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力；3）手握优质主流客户，为部分大客户独家代工厂商：公司客户涵盖Meta（21Q4份额为80%）、Pico（21Q4出货量份额为5%）、索尼PlaystationVR等全球领先的VR设备厂商。 投资建议：维持公司2022-2023年净利润为50/65亿元的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：22年半年报数据为初步测算，以22年半年报为准、VR/AR/TWS产品拓展不及预期、VR/AR市场竞争加剧影响公司份额及盈利能力、VR/声学/光学技术研发不及预期

事件：公司发布2022年一季度报&2021年年度报告，2021年公司实现营业收入328.35亿元，同比+24.07%，实现归母净利润33.78亿元，同比-13.44%；2022年Q1公司实现营业收入58.48亿元，同比+14.34%，实现归母净利润3.56亿元，同比+2.30%；2021年Q4公司实现营业收入113.50亿元，同比+10.20%，实现归母净利润9.79亿元，同比-9.12%。 点评：AI赋能业务初见成效，物联网市场前景广阔，疫情缓解后国际经济复苏，海外市场业务高速增长。非公开发行计划获批，持续赋能公司长期业绩增长。 排除子公司股权让渡等因素，公司21年整体业绩维持稳健增长。1）公司21年实现营业收入328.35亿元，同比+24.07%，实现归母净利润33.78亿元，同比-13.44%，我们认为主要原因在于20年公司出售子公司华图微芯，其高投资收益导致20年净利润基数较高。排除该因素影响，整体公司业绩稳健增长。2）公司21年毛利率为38.91%，同比-3.79pct，我们认为主要原因在于2020年热成像产品毛利较高，导致上年基数较高。排除上述因素影响，21年整体毛利水平保持稳定。 AI赋能初见成效，创新业务成为重要推动力。按地区拆分业绩：1）境内业务2021年实现营收193.47亿元，同比+21.07%，毛利率为37.28%，同比-0.58%pct。其中ToB业务实现营收86.22亿元，同比+27.61%，毛利率为42.06%，同比+0.29pct，公司搭建“一体系两平台”的技术架构体系，AI赋能业务初见成效；ToG业务实现营收58.52亿元，同比+3.17%，毛利率为41.75%，同比+1.05pct。公司在交通、交警、港口、公共民生等行业持续开拓；其他业务营收48.72亿元，同比+37.22%。2）境外业务2021年实现营收134.89亿元，同比+28.63%。疫情缓解后国际经济复苏，海外市场业务高速增长。按产品拆分业绩：创新业务实现营收28.47亿元，同比+61.70%。公司持续大规模研发投入，21年研发投入34.52亿元，同比+15.16%，占营业收入10.51%。公司利用在视频、安防领域的积累，积极探索机器视觉和机器人、智慧生活、视讯协作等创新业务，增长前景可期。 非公开发行计划通过审核，助力智慧物联战略发展。公司非公开发行股票2.89亿股，募资51亿元，发行价17.67元/股，发行对象为中国移动。1）公司坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商战略地位，定增项目有利于推动战略发展。2）中国移动作为综合性电信运营企业龙头，政企客户总数达到1,384 万家，有线宽带客户数达到2.1 亿户，物联网智能连接数达到8.7亿个，拥有较强的重要战略性资源。公司与中国移动合作有利于提升公司在家庭、中小企业市场及政企市场等的市场份额和影响力，赋能长期业绩增长。 投资建议：因疫情等不确定因素，将22-23年预期归母净利润由56.65/67.99亿元调整至39.53/45.60亿元，预计24年归母净利润53.05亿元，维持“买入”评级 风险提示：创新业务市场增长不及预期、智慧物联方案研发不及预期、境外业务拓展不及预期、ToB业务发展不及预期

事件：公司发布了2022年第一季度报告，公司实现营业收入33.26亿元，同比增长58.40%，实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长15.47%，占营业收入4.08%。 点评：看好博威合金新材料业务放量，光伏组件利润正常盈利，产品结构高端化逻辑逐步落地，交付释放业绩可期。 新材料业务持续高增长，产品高端化逐步落地。2022Q1由于新材料业务持续放量，公司应收款项融资1.79亿元，同比增长51.08%；因全球能源价格高企，公司营业成本大幅提升，营业成本29.35亿元，同比增长64.61%，相比之下，公司营业收入仅同比增长58.40%。短期制造成本因素抑制公司增长，但长期高附加值产品及研发转化新产品等方面带来的增长动能不变。我们看好公司作为有色金属合金材料行业的引领者，研发投入带来每年材料的产业化落地，产品结构高端化逻辑逐步落地，今年板带材有望持续放量。 光伏有望快速回暖，助力重回增长通道。公司本期新能源业务原材料采购承兑付款增加，应付票据10.28亿元，同比增长42.63%；上期末收到新能源业务境外客户大额预付款，本期陆续出货，合同负债1.88亿元，同比下降74.39%。海外角度看，美国国际贸易法院于2021年11月16日宣布恢复双面太阳能组件关税豁免权，并将201关税税率从18%下调至15%。国内角度看，能源结构改革趋势不变，光伏板块增长需求比较确定。另外，公司实施技改、升级电池装机水平，将原电池尺寸从166升级至兼容182/210，电池转换效率跻身全球第一梯队。 在建项目接近完工，产能释放在即。2022年一季度公司投资活动产生的现金流量支出2亿元，同比下降56.39%。2022年第一季度，公司5万吨特殊合金带材项目已接近完工，汽车电子材料将可实现批量供货；6700吨铝焊丝项目即将释放产能，主要应用于高铁行业。随着在建项目投产，公司长期增长空间即将打开。 投资建议：公司凭借新材料业务持续放量、高端产品落地、光伏业务出货+技改以及在建项目即将释放产能，将受益于下游景气度高企，有望实现国产替代逻辑。预计公司2022-2024年归母净利润6.50、8.59和11.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料价格大幅波动；下游需求拓展不及预期；国际贸易风险。

唯捷创芯是专注于射频前端芯片研发、设计、销售的集成电路设计企业，主要为客户提供射频功率放大器模组产品。 第一大股东 Gaintech 是联发科的全资子公司，持 25.31%的股份。在射频功率放大器分立器件和模组产品的细分领域，公司紧跟通信技术的最新发展，已具备较强的技术实力和竞争优势。 2021年，公司 4G 射频功率放大器模组累计出货超 12亿颗位居国内厂商第一， 5G 射频功率放大器模组累计出货超过 1亿颗。 看好 1） 5G 商业带来的射频前端芯片量价齐升； 2）公司技术+研发共筑核心护城河，带来产业先发优势、 3）产品结构不断优化， 5G PA 模组占比上升， 提升盈利能力、 4）大客户战略壁垒高筑，助力销售持续放量智能手机射频前端市场空间测算： 5G 带动显著市场增量，唯捷创芯具备先发优势。 从3G/4G/5G 智能手机中射频器件成本拆分， 根据智研咨询统计数据， 单部 5G 智能手机射频前端成本最高 34美元，单部旗舰 4G LTE 智能机 19美元。其他智能手机方面， 我们预计成本约 8.7美元/部，其中 5G 价值量及占比提升显著。公司 5G 射频功率放大器模组累计出货超过 1亿颗。 技术+研发共筑核心护城河，研发人员激励举措高度覆盖。 公司核心技术引领市场，经过通信技术的发展和多年的研发投入和产品迭代， PA 模组的集成度不断提高，目前已发展至以 MMMB PA 和 TxM 中集成度的 PA 模组产品为主。此外，公司已在高集成度的 L-PAMiF 等产品上实现了量产销售。研发投入比例高增，持续提升公司的核心竞争力。研发人员激励举措高覆盖，保证研发人员积极性与稳定性。 5G PA 模组占比不断提升，叠加先发优势助推公司盈利能力持续优化。 公司毛利率持续提升，预计 2022Q1净利润扭亏为盈。公司 5G 高集成度 PA 模组推出时间较早、产品市场竞争力较强，受益 5G 商用进程深化下游市场对 5G 射频前端芯片采购需求旺盛，其毛利率 2021H1达 40.10%（4G 仅为 21.55%）， 5G PA 模组毛利率显著高于 4G PA模组。看好公司随着 5G PA 模组销售收入占比持续提升带动公司盈利能力持续上扬。 大客户战略壁垒高筑，深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证，助力销售规模持续放量。 领先技术+产品助力公司获取稳定优质客源。同时通过国内外知名移动终端客户认证，开启深度合作模式。公司的下游客户主要包括小米、 OPPO、 vivo 等主流手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备 ODM 厂商。 公司产品与头部客户合作不断深入， 5G 产品较早得到可靠验证，头部品牌客户对公司产品的采购需求持续上升， 看好公司销售持续放量。 投资建议： 我们预计唯捷创芯 2022/2023/2024年营业收入分别达到 46.40/57.70/71.81亿元，净利润 5.25/7.10/8.72亿元。可比公司方面， 2022年 PS 均值为 5.63倍，我们结合公司在射频前端市场方面领先布局地位给予 6.6倍 PS，对应股价 76.54元，首次覆盖给予“买入”评级，看好公司长期发展动能。 风险提示： 产品升级迭代、募集资金投资项目实施进度效果未达预期、客户集中度较高、短期内股价波动风险、毛利率相对较低、尚不具备 5G 高集成度射频前端架构方案完整能力，面临 4G 向 5G 迭代过程中更高技术挑战风险、联发科或其控制企业与公司形成同业竞争并构成利益冲突的风险

极米科技发布2021年报。2021年公司实现营收40.38亿元，同比增长42.78%。分季度来看，2021Q1-Q4分别实现营收8.15亿/8.72亿/9.57亿/13.94亿元，同比增长62.32%/35.87%/32.42%/44.97%。 分产品来看，投影机整机销售收入37.85亿元，同比增长42.75%；配件收入1.59亿元，同比增长43.36%；互联网增值服务收入6402万元，同比增长55.15%。 线上渠道保持高增长。公司2021年线上渠道收入29.33亿元，同比增长51.44%，线下渠道收入10.74亿元，同比增长23.99%。公司通过深耕京东、天猫等线上平台，公司品牌及产品在国内主流电商平台有着良好的口碑，产品销量持续增长。 海外市场建设方面，公司境外市场收入4.34亿元，同比增速145.22%。2021年公司产品已进入日本、欧洲、美国等区域市场。 2021年全年毛利率35.88%，同比上升4.25pcts。由于2021年运杂费从销售费用转入营业成本，同一口径下，公司毛利率同比上升5.63pcts。其中，21Q1-Q4毛利率分别为35.23%/38.29%/37.81%/33.44%，同比上升5.04pcts/7.07pcts/6.67pcts/0.41pcts。公司定价策略及产品结构变化，以及公司自研光机持续导入带动毛利率提高。 公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.42%/2.62%/6.51%/-0.10%，同比变化+1.52pcts/+0.20pcts/+1.59pcts/-0.17pcts，由于销售费用中的运杂费在2021年转移到了营业成本中，在同一口径下，销售费用率同比上升2.90pcts。 2021年归母净利润4.83亿元，同比增长79.87%，归母净利率11.97%，同比上升2.47pcts；扣非归母净利润4.29亿元，同比增长73.37%，扣非归母净利率10.63%，同比上升1.88pcts。 2021年经营性活动产生的现金流5.36亿元，2020年同期1.85亿元；投资性活动产生的现金流-15.27亿元，2020年同期-3.18亿元。 盈利预测与估值：给予买入评级。综合预计2022-2024年营业收入53.12亿/70.45亿/91.38亿元，由于2022年上半年疫情影响，我们将极米科技盈利预期做出了调整，由前值2022-2023的7.1亿/9.5亿调整至2022-2024年的6.87亿/9.46亿/12.04亿元，对应27/20/16xPE。 风险提示：原材料价格上涨风险，新品销售不及预期，地域拓展不及预期，线上拓展不及预期，行业竞争加剧风险

事件：公司发布2022年一季度报告；2022Q1公司实现营业收入4.64亿元，同比增长51.44%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长89.97%；实现扣非净利润1.10亿元，同比增长87.86%。 公司2022年一季度淡季不淡，同比保持高速增长，同时公司产品组合持续优化带动毛利率同比略有提升。其中MCU在家电领域有望持续提高市场份额，开拓海外家电市场；并在汽车领域抓紧研发车身应用芯片，有望实现0-1的突破；锂电池管理芯片深耕国内多家品牌大厂，正处于国产替代市占份额扩充的成长期；AMOLED显示驱动在前装市场实现突破。我们看好公司在国产替代加速导入，新品进一步拓展，带动业务快速增长。 MCU海外缺货国产替代需求强劲，结构持续优化。公司的MCU主要属于工控级别的产品，拥有较高的可靠性。2021年在MCU缺货潮催化下，国外IDM龙头将重心放在汽车电子等高端领域，国内白色家电市场MCU国产替代实现快速发展，公司MCU业务亦实现同比平稳增长。同时，公司产品结构持续优化，包含21年实现变频大家电领域的量产突破、在小家电的大型客户端率先量产了32位MCU；此外在汽车方面，公司利用相关技术积累持续投入研发汽车电子领域产品，目前正抓紧研发车身应用产品，有望实现相关领域的零一突破。 锂电池管理芯片品牌客户持续渗透+新客户拓展带动增长。锂电池管理芯片领域，公司产品种类齐全，保持国内厂商的领先地位。2021年公司锂电池管理芯片在手机及TWS耳机的应用上已被国内多家品牌大厂量产，并在笔记本电脑应用中得到品牌大厂的认可和采用；此外受益于新国标电动自行车的实施及国内新能源储能市场的发展，动力应用的锂电池管理芯片业绩继续保持较高增速。我们看好公司把握国产替代的机遇，有望带动业务快速增长。 AMOLED显示驱动芯片快速发展，有望进一步导入前装市场。2021年公司在AMOLED显示驱动芯片领域取得飞速发展，FHD+规格手机屏新产品得到多家面板厂量产采用，同时穿戴类产品打入品牌市场，销售额实现数倍增长。同时，公司计划在年中推出前装品牌市场规格的新产品，有望在前装市场实现突破。下游需求方面，AMOLED面板在手机市场渗透率不断提高，Trendforce预计渗透率将在2022年攀升至46%。整体而言，2022年AMOLED显示驱动芯片或将仍处于供不应求的紧缺态势。我们看好公司AMOELD显示驱动芯片抓住行业缺货机遇进一步拓宽市场空间。 盈利预测与投资建议：公司各项业务国产替代持续推进，我们看好公司在各应用领域产品的竞争优势带动业务快速增长，我们预期公司2022-2024年净利润为5.33/7.11/9.31亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情复工复产不及预期；竞争环境恶化；新应用及新产品拓展不及预期；供应商扩产不及预期

事件： 公司发布22年一季报，22年一季度实现营收18.68亿元，同比增长10.02%；归母净利润0.94亿元，同比下降60.70%；扣非净利润0.58亿元，同比下降62.39%。 我们点评如下： 疫情等外部不利因素对整体收入增长带来一定影响，但成长业务板块完成年初成长目标实现快速增长。 疫情等外部因素影响下，上游供应链、中游生产经营以及下游产品运输等环节均受到一定影响，但公司国内以及海外多区域布局，最大程度保障订单交付，整体收入同比增长10%，未达成年初目标，但重点成长业务新能源及智能解决方案达成年初目标，实现快速增长。 原材料成本和短期费用对净利润带来一定同比影响，环比改善初现。 成本端看，当前部分原材料成本仍在相对高位，前期储备的部分高价物料在22Q1进入成本，公司积极推动原材料成本传导，22Q1整体毛利率19.01%，同比下降4.74个百分点，环比提升1.9个百分点。费用端看，22Q1三项费用（销售、研发、管理）同比增加约8000万元，主要由于股权激励费用增加较多，以及研发、海外基地投入等导致人员等投入增加。由于公允价值表动收益同比减少约6500万元，对归母净利润也带来一定同比影响。 展望22年全年，行业成长逻辑不变，外部不利因素有望逐步消除。 1）智能化需求持续增长，新能源等重点成长业务有望保持快速增长态势；2）全球疫情防控新形势下，公司国内外多区域运营优势有望逐步体现，全球市场份额有望进一步提升；3）原材料短缺和涨价的拐点有望逐步出现，22年公司重点推动降本增效，整体盈利能力有望改善；4）费用投入增加有望随着收入快速增长持续摊薄。公司股权激励目标明确，短期疫情等外部因素逐步缓解后，季度业绩有望逐步改善。 中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，未来公司有望实现收入和的利润持续增长。 投资建议和盈利预测 智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，股权激励明确22-24年收入和扣非净利润成长目标，2025和2030中长期目标明确，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，公司利润增长有望提速。考虑疫情以及股权激励费用的影响，调整公司22-24年归母净利润分别由7.0、10.2、13.7亿元，至6.6、9.7、12.8亿元，对应22年17倍、23年12倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，原材料成本影响超预期，汇率波动风险

事件：大族激光发布一季报，22Q1实现营收33.94亿元，yoy+8.27%，实现归母净利润3.32亿元，yoy+0.67%，实现扣非归母净利润3.24亿元，yoy+6.7%。一季度销售毛利率为37.1%，yoy-0.01pct，qoq-0.86pct，销售净利率为10.55%，yoy-0.36pct，qoq-1.06pct。 点评：疫情影响下经营稳健，PCB业务22Q1营收和利润维持高增速。22Q1实现营收33.94亿元，yoy+8.27%，qoq-23%。我们认为一季度部分地区受疫情或影响物流受限交付、收入确认有所递延，对收入增速有一定影响但整体经营稳健。利润端来看，22Q1实现归母净利润3.32亿元，yoy+0.67%，qoq-33%，实现扣非归母净利润3.24亿元，yoy+6.7%，qoq-28%。一季度销售毛利率为37.1%，yoy-0.01pct，qoq-0.86pct，以及销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、7.1%、9.4%、1.5%，yoy-0.72pct、+0.31pct、+1.21pct、+1.49pct。22Q1销售净利率为10.55%，yoy-0.36pct，qoq-1.06pct。PCB业务主体大族数控（已分拆上市）一季度营收和利润维持高增速。一季度实现营收9.25亿元，yoy+33%，qoq-24%，实现归母净利润1.83亿元，yoy+94%，qoq-26%。一季度销售毛利率为37.4%，yoy-0.68pct，qoq-1.1pct，销售净利率为19.71%，yoy+6.15pct，qoq-0.67pct。 持续看好大族激光管理层优化+大功率/锂电设备放量下+产品&底层技术储备丰富下长期成长性： 1. 管理层优化改革，基层激励充足。公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商，长期坚持“激光+X”战略，横向纵向整合，覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备，在PCB、锂电、LED、光伏、面板、半导体均有产品线积累。公司核心架构从三级转到二级，底层决策权+激励充分，保证长期公司发展。截至21年年报，PCB主体大族数控已完成分拆上市，拟分拆封测设备业务主体大族封测（原大族光电）上市。 2.大功率+锂电贡献业绩增量，盈利能力持续改善。1）锂电：公司为龙头宁德第一梯队供应商，并且大量导入二线动力电池厂商（中创新航（原中航锂电）、亿纬锂能、蜂巢能源等），具备动力电池整线供应能力+张家港、宜宾、荆门等地扩产+持续布局研发动力电池设备（向卷绕、叠片、化成分容延伸），充分受益于此轮动力电池扩产带来的锂电加工设备市场扩容机遇，此外通过集中化采购+标准化生产提升盈利能力，21年已经成功扭亏。2）大功率：高端应用拓展（替代等离子切割）+中低端客户份额恢复+激光器自给率（21年高功率光纤激光器自主化率超过80%）提升三重逻辑下，大功率业绩弹性足、盈利能力也有望提升，21年公司高功率激光设备实现扭亏为盈。 3. 新兴赛道产品和技术储备丰富，长期成长潜力大。1）光伏：已经具备电池段管式真空类主设备研发制造能力。公司在TOPCON领域产品布局完整，逐步具备TOPCON电池全产业链设备研发制造能力，向低压硼扩散炉、Topcon激光掺硼设备、LPCVD设备进行延伸；在HJT电池已布局PECVD、PVD等设备产品；2）miniled：Mini-Led切割、裂片、剥离、修复等设备实现大批量销售，Micro-LED巨量转移设备正在验证过程中；3）半导体晶圆加工：半导体激光开槽、半导体激光解键合、化合物半导体激光切割等产品实现批量销售。 4. 核心零部件持续突破，外售贡献业绩增量。1）激光器：21年多款高功率皮秒激光器及亚纳秒激光器，超快激光器领域保持全球领先水平。自主研发的MOPA脉冲光纤激光器已取得动力电池行业头部客户订单用于动力电池电芯极片切割。2）控制：与锐科激光达成打标振镜战略合作，光电振镜、光栅振镜和三轴振镜等高端振镜产品性能逐渐达到国外同类产品水平，产品性能获得客户认可。持续突破核心零部件有望从底层逻辑上提升竞争力，此外零部件自产有助于提升盈利能力，外售贡献业绩增量。 投资建议：维持公司2022-2023年净利润为24.04/29.54亿元的盈利预测，目标价格为79.84元/股，维持买入评级。 风险提示：产能释放、客户进展、产品拓展、下游需求不及预期、疫情影响需求和交付

事件：公司发布2021年度报告。公司2021年度实现营业收入8.09亿元，同比增长47.69；实现归母净利润1.35亿元，同比增长67.46；实现扣非净利润1.26亿元，同比增长69.45，主要归因于2021年收入较上年增加，毛利率较上年有所提升。公司发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入1.26亿元，同比下降17.19；实现归母净利润-0.06亿元，同比下降130.20%。点评：2021年度业绩符合预期，2022年一季度业绩短期承压，看好公司长期发展。下游市场小型化、低功耗等需求迭起带动先进封装快速发展，公司紧抓后摩尔时代机遇优化产品结构+引进核心人才，先进封装占比不断提高。 伴随着AIOT、智能手机等下游应用多点开花，设备小型化、低成本、低功耗、高可靠、低成本等需求迭起，先进封装优势显著前景可期。公司2020年先进封装占比19.26%，2021年先进封装占比28.25%。公司在扩产过程中，公司同时在调整产品结构，新增产能重点导入先进封装产品，减少传统封装占比。公司将持续不断的引进和培养高水平封装测试技术人才，特别是先进封装技术人才，加强研发投入力度，进一步提升公司研发实力和技术水平。公司持续优化客户结构引入品牌客户，同时加强研发提高技术比例以增加客户粘性，客户与业内龙头企业高度重合。公司对封装技术、封装形式进行持续研发，并将新技术应用到公司封装测试产品中。截至2021年底，公司拥有国内外专利技术204项，其中发明专利11项，形成了一系列的核心技术。同时，公司近年来持续不断的优化客户结构，不断引入品牌产品客户，目前已经取得了较为突出的成效。国内客户方面，公司与业内龙头企业已经高度重合。公司继续在核心技术领域内拓展和强化竞争优势。在高密度大矩阵产品设计方面，公司完成了对DIP、SOP和TSSOP等产品的升级设计，预计可在2022年下半年持续投入量产；在第三代半导体产品的封装技术开发方面，一是在5GGaN微波射频功放塑封产品稳定量产的基础上将GaN的塑封封装技术拓展了民用领域，并实现了量产，二是成功开发了国内国际领先的5G宏基站大功率GaN射频功放的塑封封装技术，目前已完成技术路线和和方案的评估认证。公司自主定义的CDFN/CQFN封装技术已完成研发，进入量产阶段；公司基于铜柱的flip-chip封装技术对应的封装产品也进入了量产阶段。先进基板类封装产品MEMS产品已完成开发，产品已进入小批量生产阶段，部分产品已批量生产。 我们看好公司随着第三代半导体发展热潮持续扩充5GGaN封装产品产量，提升整体毛利率。投资建议：由于疫情带来的销售不确定性，我们下调预期，将公司21/22/23年净利润1.39/1.69/2.17亿下调至22/23/24年1.38/1.63/2.23亿，维持增持评级，看好公司长期发展。风险提示：先进封装市场竞争力不及预期、下游需求不及预期、疫情加重、研发技术人员流失