2017业绩大幅下滑,氟化铝业务量价齐升是亮点。 公司2017年总营收37.68亿元,同比增长31.25%;归母净利润2.57亿元,同比下降46.1%。报告期内六氟磷酸锂价格下降,公司业绩下滑符合市场预期。氟化铝业务是公司业务亮点,2017年环保限产趋严,氟化铝供给收缩,氟化铝价格从2016年6000-7000元/吨涨至2017年底12000元/吨左右。我们预计2018年公司氟化盐产品国内市占率有望达40%,并将长期受益于供给侧改革下的行业集中度提升。六氟磷酸锂有望触底回暖;锂电池和整车业务前景广阔。维持“买入”评级。 成本支撑+需求增长,六氟磷酸锂价格有望企稳。 随着竞争对手六氟磷酸锂新产能投放及新能源补贴退坡,六氟磷酸锂价格从2016年最高43万元/吨下降至2017年下半年最低13万元附近,我们预计六氟磷酸锂价格下降成为公司净利下滑主因。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力,公司2017年毛利率依然高于行业平均。我们认为六氟磷酸锂价格下行空间已经不大,由于主要原材料碳酸锂2017年9月以来上涨幅度大,六氟磷酸锂价格已经逼近很多小厂盈亏平衡线;随着新能源补贴政策落地,下游需求恢复性增长,预计2018年六氟磷酸锂价格有望企稳,量将回升。 电池及整车业务稳步推进,打通全产业链。 公司1月16日公告定增获批,拟募资16.97亿元用于年产1万吨锂电池项目和30万套/年新能源汽车动力总成项目。据公司公告,2014-2017锂离子电池产能利用率(41%/71%/81%/98%)持续提升,目前产能1亿Ah,焦作在建3亿Ah项目稳步推进,红星汽车4亿Ah项目正进行基建。我们认为,新能源汽车补贴新规提高技术门槛,对高能量密度电池给予更高倾斜,公司将凭借三元软包电池的技术优势持续受益于产业升级与优化。除动力锂电池、整车制造业务外,公司正积极布局网约车、分时租赁、新能源物流业务,抢占行业快车道。 传统氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂业务有望触底回暖,“买入”评级。 公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革;六氟磷酸锂业务有望触底回暖。预计公司2017-2019将实现营收37.68/45.22/57.88亿元(前值2017/2018:94.76/110.50亿元,下调主要原因为六氟磷酸锂价格中枢下移),归母净利润约2.57/4.05/4.85亿元(前值2017/2018:10.76/12.33亿元),对应EPS约0.40/0.63/0.75元(前值2017/2018:1.66/1.90元)。同行业可比公司2018年平均PE27.28倍,考虑公司锂电池与整车业务潜在成长性,给30%~33%估值溢价,即2018年35.46-36.28倍PE,对应目标价22.34-22.86元,维持“买入”评级。

2017年业绩符合预期,受益大众新周期,维持“买入”评级 2018年2月26日,公司发布2017年度业绩快报,预计2017年实现营收11.3亿元,同比+25.7%;实现归母净利约2.51亿元,同比+31.5%,公司国内外业务增势良好,2017年国内市场收入同比+30.3%,国外市场收入同比+10.0%,整体业绩表现符合我们预期,同时受益于公司产品结构不断优化,公司2017年净利增速高于营收增速,盈利能力得到进一步增强。我们认为公司产能瓶颈将不断突破,同时随着公司主要客户大众2018年开启新一轮产品周期,我们预计公司2018-19年业绩有望继续保持高速增长,我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 Q4业绩稳步增长,产品需求不断向好 公司业绩稳步增长,产品获得国内外多方认可。17Q4公司实现营业收入约3.3亿元,同比+22.4%,环比+18.9%,实现归母净利润约0.7亿元,同比+26.7%,环比+18.8%,业绩增速稳定。公司作为精锻齿轮细分领域的龙头企业,产品需求不断向好,根据公司公告,公司在大众DQ200双离合自动变速器结合齿项目的供货份额将由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%,从2018年开始逐步爬坡递增供货,我们认为公司在大众供货的份额提升将为公司的业绩增长提供可靠支撑。 积极布局新能源产业链,增添业绩增长新动力 公司积极布局新能源汽车关键零部件项目,提高中长期竞争力。公司目前新能源汽车领域主要产品为差速器齿轮、电机轴和传动系统小总成等,部分产品已开始批量生产,差速器锥齿轮已开始为蔚来汽车等配套,其他客户正持续拓展。根据公司2017年公告,公司筹划投资5亿元投建新能源汽车零部件项目,进一步扩充新能源关键零部件产能。我们认为公司把握新能源汽车市场快速成长的契机,积极布局新能源汽车产业链,将进一步巩固行业龙头地位,打开业绩增长新空间。 精锻齿轮细分龙头,看好公司长期业绩增长 公司是国内精锻齿轮龙头企业,在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。同时,公司是一汽大众DSG核心供应商,2018-19年将全面受益于一汽大众新产品周期。根据公司业绩快报,我们调整公司2017年盈利预测至约2.51亿元(下调约2%),维持2018-19年盈利预测不变,即分别约为3.42和4.47亿元,对应EPS分别为0.62、0.84和1.10元,目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业发展低于预期,大众DSG项目发展不及预期。

与宝马联姻聚焦新能源,提升公司品牌溢价,维持“增持”评级 长城汽车2月23日发布公告,长城和宝马已签署合作意向书,将成立合资公司,未来合作将聚焦于新能源汽车和未来技术;长城汽车或其关联方将成为多数股东,宝马或其关联方成为少数股东。同时,宝马发布公告称,宝马集团正在深入探讨有关在中国建立新合资公司的事宜,进一步促进旗下品牌MINI的发展。我们认为,长城和宝马达成新能源汽车领域的合作意向,合资公司有望率先实现MINI品牌电动车型的国产化,全面提升长城汽车的技术水平和品牌溢价能力,我们维持长城汽车“增持”评级! 与国际大牌合作,全面提升新能源汽车研发制造实力 长城汽车有望积累新能源汽车生产制造经验,进一步提升新能源汽车研发水平。宝马是世界顶级汽车制造公司,拥有先进的技术和丰富的管理经验,同时也是欧洲豪华车企中电动化领先的企业。据太平洋汽车网和网易汽车报道,宝马集团现有i3、i8、7系、X1和X5等多个系列新能源车型,2017年全球销售新能源汽车超10万辆,同时宝马计划到2025年将提供25款电动化车型,包括12款纯电动车型。长城汽车目前在售新能源车型仅有长城C30EV,WEY系列新能源车型尚未形成销售。我们认为长城与宝马在新能源领域的合作将全面提升长城在新能源汽车领域的研发制造实力。 合资有望快速提升新能源汽车销量,缓解新能源积分压力 合资提升新能源汽车销量,缓解新能源负积分带来的压力。根据公司2017年产销公告,长城汽车2017年累计销售车辆约107万辆,按工信部2019-20分别10%和12%的新能源积分要求,预计2019和2020年长城汽车将需求新能源积分合计约为24万分,对应约8万辆新能源车型累计销量。根据宝马汽车公告,2017年宝马MINI品牌中国区销量约3.5万辆,此次长城与宝马的合资,我们预计将率先实现宝马MINI品牌电动车型的国产化,全面提升宝马MINI的销量,助力长城汽车缓解2019-2020年新能源积分的压力。 看好公司高端SUV市场的持续突破及新能源汽车领域的新拓展 公司在SUV领域产品线优势明显,未来有望充分受益于国内SUV渗透率的提升和销量的增长。此次公司与宝马达成新能源领域的合资意向,我们认为将全面提升公司在新能源汽车领域的研发和制造实力,以及品牌溢价能力,合资落地后预计将缓解公司新能源积分压力,我们看好公司在高端SUV市场的持续突破和新能源汽车领域与宝马的合作,暂不考虑与宝马合资对公司2018-19年业绩的影响,预计公司2017-19年分别实现归母净利约50.4/75.2/96.7亿元,EPS分别为0.55/0.82/1.06元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

国内客车行业龙头,多维竞争优势凸显 公司是国内大中客车的龙头企业,已连续14年蝉联中国大中型客车销量冠军,在市场、资源、技术等多个方面具有很强竞争力。公司长期以来经营稳健,2012-2016年营收年复合增速达12.65%。2017年新能源补贴退坡,在行业整体承压的情况下,公司市场份额稳步提升,盈利能力基本保持稳定,多维度竞争优势进一步凸显,龙头地位进一步稳固。2018年新能源汽车补贴继续退坡,行业整合有望加速,未来拥有核心技术、客户资源和成本优势的龙头企业将获得更大发展机会。我们认为公司作为客车行业龙头企业,在新能源客车的市场份额将获得进一步提升,“增持”评级! 政策导向趋于明朗,市场化变革利好龙头企业 2018年新能源补贴继续退坡,新能源客车竞争新格局将有利于龙头企业,公司市占率有望继续提升。2018年新能源汽车补贴继续调整,政府“扶优扶强”的政策进一步落实。短期来看,新能源补贴退坡或将引发抢装效应,增加行业短期销量。中长期来看,我们预计新的竞争格局将加速行业洗牌,提高行业进入门槛,有利于龙头企业进一步发展。公司具有市场、资源和技术等多方面竞争优势。2017年公司在新能源客车的市场占有率约24%,我们预计到2020年将进一步提升至30%,同时盈利能力也有望继续维持在行业较高水平。 海外市场持续开拓,打开业绩增长新空间 海外新兴市场发展迅猛,公司有望把握“新能源窗口期”实现弯道超车。公司已经是全球最大的单一客车厂,规模优势明显,销售网络覆盖30多个国家和地区。相比传统客车,公司新能源客车在技术上更具优势,2017年公司已经获取了法国客户50台新能源客车订单,实现了新能源客车外销的突破,加快了向高端主力市场的进军。据中国客车网数据,2017年宇通累计海外出口总量达8712辆,同比+22.34%。我们认为,未来随着国家“一带一路”战略的持续推进,公司将继续加快海外重点市场的战略布局,海外市场将持续为公司贡献增量。 新能源客车龙头有望受益于市场份额不断提升,给予“增持”评级 随着新能源汽车补贴逐渐退坡,行业门槛提升,市场份额正向行业龙头企业集中。公司作为客车龙头,在大中型客车及新能源客车等盈利能力强的细分领域市占率稳居行业榜首。我们预计公司2017-19年将实现主营收入分别约为322/338/358亿元;归母净利分别约为31.8/33.5/37.3亿元;对应EPS分别为1.44/1.51/1.68元。在新能源“后补贴时代”,我们认为公司有望凭借市场、资源和技术等优势持续扩大市场占有率,参考行业可比公司2018年平均约17XPE估值,可给予公司2018年17-18XPE估值,目标价区间25.67-27.18元,首次覆盖,“增持”评级! 风险提示:新能源客车增速不及预期;新能源补贴退坡拖累公司盈利能力;海外市场扩张不及预期。

全球汽玻龙头,业务放量可期,“增持”评级 公司为世界排名前列的汽车玻璃供应商,在全球汽玻市场龙头优势显著。公司已迈出新一轮扩张步伐,产能持续爬坡,同时国内后市场以及海外业务拓展进程加速。海外市场份额有望提升,同时美国子公司已开始良性运营,产能不断扩大,未来有望增厚公司业绩。此外,受益于产品专营及强成本控制能力,公司产品盈利能力突出。我们看好公司市场扩张后带来的业绩弹性提升,首次覆盖给予“增持”评级。 原材料价格影响可控+高附加值产品开拓,盈利能力有望提升 公司产品盈利能力较强,自从2013年以来毛利率长期保持在40%以上,产品盈利水平对比国际竞争对手具有较大优势。产品主要原材料中,我们预计纯碱价格已达到上行周期的较高位,而浮法玻璃主要能源天然气尽管近期存在价格上涨情况,但成本占比预计不会高于2014年水平,整体处于可控范围。同时公司在玻璃智能化、功能化等高附加值领域投入持续加大,其产品已配套多款高端车型。随着公司产品结构不断向高附加值领域升级,未来公司产品有望量价齐升,迎来新弹性增长点。 市场空间持续上升,海内外产能持续爬坡助市占率提升 单车玻璃用量爬坡、产品附加值提升趋势下,全球汽玻市场上升空间犹存。我们测算2017、2018年全球汽玻市场规模约为850亿元、920亿元。随着海内外新增产能逐步释放,公司市场份额有望进一步加大。已建成或在建汽玻生产基地共14个,2017年产能预计达3000万套。已建成汽车级浮法玻璃生产基地4个,目前已有产能96万吨。本溪也规划新建三条生产线,建成后产能有望进一步扩大。美国代顿汽玻基地产能逐年扩张,550万套/年产能已建成预计将于2019年完成产能爬坡。 开拓国内后市场与海外新空间,美国工厂业绩逐渐向好 国内AM市场蓬勃发展,当前公司OEM与AM业务营收占比各约80%、20%,AM业务有较大提升空间。美国子公司经营转好,预计今年有望扭亏。同时我们预计浮法玻璃工厂今年大概率实现盈利,18年起有望持续贡献利润增量。目前美国配套市场提升空间较大,公司有望进入通用、克莱斯勒、丰田、本田及现代等整车客户配套体系,订单增量有保障。随着公司美国子公司产能的不断释放,中长期海外市占率有望迎来较大提升。 全球市占率稳步提升+产品附加值提升,目标价30-31元 我们认为,公司在汽玻市场优势显著,海外子公司良性经营,未来市场份额提升是大概率事件。随着公司汽玻产品的量价齐升,公司未来业绩增速大概率高于行业增速。我们预测公司17-19年归母净利为32.2/36.2/41.5亿元,对应EPS为1.28/1.44/1.65元。可比公司18年平均PE估值为21.22倍,我们给予公司PE估值区间20.8-21.5倍,目标价30-31元。 风险提示:全球汽车行业增长疲软;公司海外扩张不及预期,原材料价格上涨风险。

17年业绩高增长,18年强产品周期延续,维持“增持”评级。 公司预告2017年度实现归母净利区间97.4至116.34亿元,同比增长55%到85%,实现扣非归母净利润约94.54至106.74亿元,同比增长55%到75%。受益于自主传祺品牌和合资品牌销量超越行业增长,公司整体业绩实现高速增长,略低于我们预期。我们认为2018年公司自主和合资品牌将延续强产品周期,多款新品及改款车型上市将助力公司销量水平继续上台阶,整体业绩有望保持较高速增长,我们看好公司长期发展,维持“增持”评级。 自主合资齐发力,2017年整车销量实现高速增长。 自主及合资品牌销量大增,2017年整体销量增速超越行业。据中汽协数据,2017年国内乘用车实现销量约2471.83万辆,同比+1.4%。根据公司产销公告,2017年广汽传祺实现销量约50.86万辆,同比+37.6%;广汽本田实现销量约70.5万辆,同比+10.37%;广汽丰田实现销量约44.24万辆,同比+4.88%;广汽菲克实现销量约20.52万辆,同比+40.11%;广汽三菱实现销量11.74万辆,同比+110.04%;公司整体实现汽车销量超200万辆,同比+21.27%,远超行业平均水平。我们认为,公司自主及合资品牌市场口碑良好,产品线布局全面,未来自主合资双升的局面将延续。 强产品周期延续,产能释放将助力销量保持较高增长。 2018年自主及合资品牌将推多款新车,产能瓶颈突破将助力公司销量高增长。据汽车之家信息,2018年1月传祺品牌新上市了GA4,后续还将推出GS5和GM6全新车型,主力车型GS4也将迎来全新改款;广汽丰田全新凯美瑞2017年11月已上市,2018年还将推出全新小SUVCHR;广汽本田2018年将推出全新雅阁、讴歌RDX和飞度;广汽菲克也将推出全新7座豪华SUV。同时,2018年广汽乘用车杭州工厂20万产能将陆续爬坡,广汽丰田也将突破产能瓶颈。我们认为,公司自主和合资品牌强势产品周期叠加产能释放将助力公司2018年销量延续较高增长速度。 自主合资共振,业绩表现值得期待,维持“增持”评级。 广汽集团传祺品牌产品线布局日趋完善,合资品牌加速产品投放,产能瓶颈正不断突破。考虑乘用车市场增速放缓,竞争加剧,公司销量增速和盈利能力存在下滑的可能,我们下调公司2017-19年归母净利至约110.7/132.6/150.2亿元(分别下调6.49%/16.41%/19.66%),对应EPS分别约为1.54/1.84/2.08元。我们认为公司自主及合资品牌强产品周期延续,业绩将保持增长,参考同行业平均2018年约11倍PE估值,可给予公司2018年13-14倍PE估值,目标价区间调整为23.92-25.76元(下调约19%),维持“增持”评级。

2017年业绩实现高速增长,看好公司未来发展,维持“买入”评级。 2018年1月30日公司发布2017年度业绩预告,预计2017年度实现归母净利区间37.84至40.64亿元,同比增长35%到45%。受益于公司2017年收购协同效应显现、豪华品牌销量快速增长和汽车金融等衍生业务持续发展,公司业绩实现较高速增长。公司是国内汽车经销商龙头,过去数年一直在行业中扮演整合者角色,收购整合叠加优秀的经营管理带动公司业绩快速发展。我们判断公司对行业的整合将持续,同时公司后市场业务布局优势明显,我们继续看好公司未来发展,维持“买入”评级。 定增资金到位,巩固后市场衍生业务龙头地位。 80亿定增资金到位,助力公司汽车融资租赁等汽车金融业务快速发展。公司汽车金融业务盈利能力强,根据公司2017三季报,2017年1-9月,公司佣金代理业务实现毛利率达80.48%,汽车融资租赁业务毛利率达70.9%。2017年12月16日,公司公告非公开发行事项完成,我们认为80亿定增资金到位,在市场资金利率上行的背景下有利于降低公司的财务费用,同时为公司融资租赁等汽车金融业务发展输血。我们认为资金实力正越来越成为经销商发展汽车金融及二手车业务的核心优势,公司完成定增将拉开与竞争对手的差距,巩固公司在后市场衍生业务领域的龙头地位。 豪车市场增长势头强劲,公司传统业务亮点明显。 豪华车保持高速增长,提升公司传统新车销售和维修服务等业务盈利弹性。据中汽协数据,2017年乘用车市场同比增长1.4%;但豪华车市场增势强劲,据盖世汽车数据,一线豪车品牌奔驰和宝马2017年在华销量分别同比增长15.1%和25.9%;二线豪车品牌捷豹路虎、凯迪拉克、林肯和讴歌2017年在华销量分别同比增长23%、46.6%、66%和100.8%。广汇汽车是奥迪、宝马和捷豹路虎等豪华品牌国内最大经销商,我们预计2018年豪车市场整体依然能保持16%左右的增速,在消费升级与宝马和奥迪强产品周期的大背景下,我们认为公司传统业务的业绩弹性有望继续提升。 经销商行业龙头,业务发展持续向好。 公司是国内汽车经销商龙头,受益于消费升级和宝马强周期,公司传统经销和维修业务的业绩弹性有望继续提升;定增资金到位将进一步增强公司在汽车融资租赁业务领域的资金实力和盈利能力,我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。参考公司业绩预告区间,我们略下调公司2017年盈利预测至39.3亿元(下调约3.67%),维持公司2018-19年盈利预测不变,预计公司2018-19年将分别实现归母净利约为51.2/62.1亿元,对应EPS分别约为0.48/0.63/0.76元,目标价不变,维持“买入”评级。

促销去库存+加大广告宣传力度,2017年业绩低于预期 公司2017年促销让利,加大研发及广告宣传力度,整体业绩低于预期。2018年1月27日公司发布2017年度业绩预告,预计2017年实现营收约1011.7亿元,同比增长2.59%,实现归母净利润约50.35亿元,同比减少52.28%,实现扣非归母净利润约43.05亿元,同比减少58.42%,其中2017Q4净利润约21.55亿元,同比减少35.54%。随着盈利能力强的WEY系列车型销量逐步爬坡,我们认为公司整体盈利水平将逐渐回升,看好公司长期发展,维持“增持”评级。 WEY品牌销量持续攀升,2017Q4业绩迎来改善 WEYVV7&VV5月销量过万,2017Q4业绩环比大幅增长。长城高端SUVWEY系列车型VV7和VV5分别于2017年6月和9月正式上市,据公司公告,2017年11月起两款车型销量均过万辆,2017年累计销量分别约为5.28万和3.37万,带动公司2017Q4实现净利约21.55亿元,环比增长469%。我们认为WEY品牌系列车型在动力性能、空间大小、安全配置、内饰设计和智能互联等方面优势明显,将全面助力公司实现高端SUV市场的真正突破。随着WEY销售渠道逐渐铺展及后续车型上市,我们预计2018年WEY品牌系列车型有望实现25万辆销量,带领公司盈利继续回升。 哈弗系列车型销量略降,H6切换自主DCT将提升盈利能力 公司SUV产品线丰富,哈弗H6匹配自主DCT将提升单车盈利能力。公司旗下哈弗SUV产品线覆盖全面,性价比突出,满足各消费层次的需求。根据公司产销公告,2017年哈弗系列SUV累计实现销量约85.2万辆,同比下降9.19%,其中哈弗H6销量50.6万辆,同比下降12.79%;哈弗H2销量21.5万辆,同比增长9.13%。受2017年初促销去库存影响,公司2017年前三季度盈利同比下滑较大。随着终端库存压力下降,同时哈弗H6改款车型陆续匹配公司自主研发的7DCT自动变速器,将显著降低成本和自动变速器供应风险,我们认为哈弗系列品牌的盈利水平也将逐步回升。 继续看好公司高端SUV市场突破,维持“增持”评级 公司在SUV领域产品线优势明显,未来有望充分受益于国内SUV渗透率的提升和销量的增长。鉴于公司2017年促销让利,加大研发及广告宣传力度,业绩下滑较大;同时SUV市场竞争加剧,增速放缓,我们调整公司2017-19年盈利预测至50.4/75.2/96.7亿元(分别下调42.38%、32.62%和27.50%),EPS分别为0.55/0.82/1.06元。我们看好公司未来在高端SUV市场的持续突破,结合行业可比公司2018年平均约11.71XPE估值,公司作为SUV细分龙头,我们认为可给予公司2018年17-18XPE估值,目标价区间13.94~14.76元(下调约15%),维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,汽车行业发展低于预期。

销量增速超行业+业绩稳步增长,维持“买入”评级 公司产品实力强于行业整体水平,2017年业绩稳进。2017年公司整车销量达693.01万辆,同比增长6.80%,超出乘用车行业销量增速近5.4pct,旗下主要品牌均有良好销量表现。公司产品具备优于行业整体的强增长能力,保障了其业绩逐年稳步走高。据公司1月19日公告,预计2017年实现归母净利约342亿元,较上年同期增加约22亿元,同比增速约7%;预计实现扣非后归母净利约327亿元,较上年同期增加约24亿元,同比增速约+7.8%。我们认为,公司行业龙头地位不断加强,随着新产品放量以及自主品牌盈利提升,18年业绩仍有望保持向上势头,维持“买入”评级。 自主品牌产品力提升,18年自主业绩弹性好 公司自主品牌销量增速领跑行业,新车型2018放量可期。2017年上汽乘用车销量52.2万辆,同比+62.3%;其中荣威RX5售出23.8万辆,同时下半年上市的新车荣威RX3与全新名爵6爬坡势头显著,17年12月单月分别售出8299/5442辆,18年有望成为销量中坚力量。上通五菱销量215万辆,同比+0.9%,其中宝骏系列销量突破100万辆,同比+24%。现有产品表现亮眼的同时,新车型也将上市抢占份额。18年上汽自主预计将推荣威RX8等车型,此外郑州工厂产能逐步释放。随着新车型上市以及产能爬坡,自主品牌各车型18年有望集体发力,助推公司整体销量继续向上。 两大合资品牌齐上阵,新车上市预计可有力拉升销量 大众与通用品牌新车密集上市,为公司注入增长新动力。2017年上汽大众销量206.3万辆,同比+3%,其中朗逸销量45.7万辆;上汽通用销量200万辆,同比+6%,其中别克、雪佛兰、凯迪拉克品牌分别售出122.4/60.2/17.4万辆。2018-2019为公司合资品牌产品大年,17年推出的上汽大众途昂等车型将在18年提供全年业绩贡献,同时2018-2019年上汽通用别克计划将推出多款SUV新车,全面覆盖SUV大中小细分市场。我们认为公司合资品牌具有较强的优势地位与品牌号召力,新车型有望带动公司整体销量实现高于行业的增速。 强产品周期巩固市场地位,自主快速崛起助力业绩增长 我们认为公司龙头地位叠加强产品周期,未来业绩向上概率大。此外,郑州工厂产能逐步释放,保障自主品牌产销维持高增速;加上集团“新四化”战略深入推进,预计自主品牌营收利润双双快速上行,提高公司整体盈利水平。因车市竞争激烈,自主品牌17年销量不及此前预期,调整2017-2019年预测归母净利至342.3/362.3/387.5亿元(下调4.2%/7.7%/8.9%),对应EPS为2.93/3.10/3.32元。可比公司18年平均PE为11.4X,由于公司为行业龙头且业绩增长能力强于行业整体水平,给予公司11.6X-12XPE区间,对应目标价为36-37元,维持“买入”评级! 风险提示:市场消费乏力,公司产销增速不及预期。

Q3业绩高速增长,符合预期。 10月26日公司披露第三季度报告,2017年前三季度公司实现营收1121.32亿元,同比+25.03%;归母净利29.1亿元,同比增长45.1%;其中2017Q3实现营收418.49亿元,同比增长16.43%;实现归母净利9.05亿元,同比增长45.15%。得益于公司强化精细化管理和费用管控,运营效率持续提升,同时豪华品牌快速发展提升公司整体盈利能力,公司2017年前三季度整体业绩实现高速增长,符合我们预期。四季度是传统的汽车消费旺季,我们继续看好公司四季度的业绩表现。 传统业务增长势头强劲,业务规模加速扩张。 传统整车销售、维修服务等业务增长态势良好,经营门店持续扩张。2017年1-9月,公司通过新建及收购方式新增门店49家,覆盖华东、华北、四川、江西、西北、陕西、重庆和贵州等区域,品牌和规模优势进一步显现。 受益于规模扩张和代理豪华品牌数量增加及其新车型上市,公司前三季度实现整车销售收入近981亿元,同比增长23.83%,毛利率提升0.28pct,达4.66%;维修服务业务实现收入近92亿元,同比增长30.40%,毛利率提升1.39pct,达34.52%。在消费升级与宝马和奥迪强产品周期的大背景下,我们认为公司传统新车经销及售后维修业务的业绩弹性有望继续提升。 定增加速推进,汽车后市场衍生业务成亮点。 公司汽车融资租赁等汽车后市场衍生业务盈利能力强,未来发展空间大。 2017年1-9月,公司佣金代理业务实现营收30.84亿元,同比增长71.86%,毛利率提升0.41pct,达80.48%;汽车融资租赁业务实现营收14亿元,同比增长10.19%,毛利率提升0.97pct,达70.9%。公司80亿定增事项已获批,我们预计很快将完成发行,进一步增强公司在融资租赁等汽车金融业务领域的资金实力。随着未来我国汽车金融渗透率的继续提升,我们认为公司汽车融资租赁等汽车金融类衍生业务将继续增大营收占比,进一步提升公司的整体盈利能力。 经销商行业龙头,业务发展持续向好,维持“买入”评级。 公司是国内汽车经销商龙头,受益于消费升级和宝马强周期,公司传统经销和维修业务的业绩弹性有望继续提升;定增获批将进一步增强公司在汽车融资租赁业务领域的资金实力和盈利能力,我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。考虑2018年宝马X3将国产,奥迪进入新产品换代周期,我们上调公司2018-19年盈利预测,预计公司 2017-19年将分别实现归母净利约为 40.8/51.2/62.2亿元(2018上调约6%,2019上调约11.67%),对应 EPS 分别约为 0.57/0.72/0.87元,目标价区间调整至10.27-10.88元(上调约6%),维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。

龙头表现持续,业绩增长超预期 2017年10月31日公司发布三季报,2017年前三季度实现营收1115.51亿元,同比+76.29%,实现归母净利46.03亿元,同比+198.79%,实现扣非后归母净利44.76亿元,同比+219.65%;其中Q3实现营收392.37亿元,同比+89.42%;归母净利19.53亿元,同比+316.05%,业绩高速增长。公司公告预计2017年全年实现净利润61亿元至65亿元,同比增长150%至166%,超市场预期。公司重卡全产业链布局完善,旗下子公司陕重汽、陕西法士特等在细分领域业绩亮眼,持续为公司提供稳定的营收增长来源。 重卡高景气+工程机械持续回暖,公司重卡整车业务深度受益 多重因素利好重卡行业,公司重卡销量延续高增长态势。2017年前三季度重卡行业持续高速增长,1-9月重卡销量87.5万辆,同比+78%。受行业利好,公司重卡整车销量走高,根据《第一商用车网》数据,前三季度陕汽重卡(陕汽集团口径)实现销量13.4万辆,同比+93%,稳居行业第四。综合考虑治超延续、工程机械持续扩张、固定资产投资及重卡周期替换等因素,我们预计重卡景气将持续,公司重卡整车核心业务将继续受益。 重卡动力总成优势巩固,多元化战略保障业绩稳定增长 公司发挥动力总成黄金产业链优势,巩固市场地位的同时,积极优化产品结构。2017年公司对一汽、福田、东风等战略客户配套量均增加,市占率稳中有升。公司重型发动机产品优势地位进一步巩固。此外公司积极开拓战略市场,发动机产品已覆盖农业装备、叉车以及大中客车,且产品市占率快速上升。公司充分利用动力总成的技术、资本以及市场优势,积极调整产品结构,拓展业务覆盖面。多元产品结构增强公司抗周期能力,为业绩稳定增长保驾护航。 智能物流全方位布局,海外业绩持续提升,未来发展空间值得期待 公司外延战略深化智能物流产业布局,同时海外业务规模提升。公司通过资源整合,不断深化智能物流布局,公司将从发货管理及仓储操作、干线运输、末端配送和金融服务四大方面,全方位构筑智能物流供应链完整闭环。同时公司增持KION集团并通过其完成收购德马泰克,KION与德马泰克在区域及供应环节实现优势互补,有望充分发挥业务协同效应提升海外业绩。2017H1公司叉车仓储业务营收280.6亿元,同比+54.5%,我们预计良好表现将持续并增厚公司整体业绩。 行业优势明显,海外战略增添新亮点,维持“增持”评级 公司是重卡行业龙头,受益行业景气实现业绩高增长。我们看好公司行业地位以及外延战略,叠加前三季度业绩良好增长态势,将2017-2019年预测归母净利由52.1/55.8/60.1亿元上调至61.7(+18.4%)/65.3(+17.0%)/ 68.1(+13.3%)亿元,对应EPS0.77/0.82/0.85元。对应2017年预测业绩,参考当前行业可比公司17年预测PE 14.8X平均估值水平,基于估值合理安全边际,给予公司11.6-12.2X PE估值区间,提升目标价至8.9-9.4元。维持“增持”评级。 风险提示:重卡行情波动;智能物流布局进度不及预期。

2017Q3业绩高速增长,略超预期。 10月26日公司披露第三季度报告,2017年前三季度公司实现营收30.07亿元,同比+31.69%;实现归母净利3.24亿元,同比+34.55%;其中2017Q3实现营收10.06亿元,同比+37.04%;实现归母净利0.97亿元,同比+42.19%。公司毛利率提升,归母净利增速高于营收增速,略超我们预期。 公司客户不断拓展,产品结构不断改善,产能持续扩张,智能车灯加速布局,我们认为公司2017全年业绩有望保持30%以上增长。 产品结构升级,毛利率稳步提升。 前大灯和后组合灯营收占比提升公司盈利能力。近年来,公司产品实现了从小灯到大灯,从传统车灯到LED 车灯的转化,产品越来越集中于技术壁垒高、毛利水平高的前大灯和后组合灯,为公司的盈利提供了有力的保障。 根据中报,2017H1公司承接车灯新项目39个,其中前照灯9个、后组合灯8个。公司产品结构持续优化,毛利率稳步提升,2017Q3毛利率达22.01%,同比提升0.96pct;1-9月整体毛利率达21.99%,同比提升0.24pct。我们认为公司前大灯和后组合灯的营收占比正稳步提升,整体毛利率有望继续提升,带动公司盈利能力持续增长。 持续开拓优质客户,产能不断扩张。 客户资源不断拓展,佛山基地即将投产。根据公司中报,公司进入了吉利汽车、沃尔沃(中国)和奇瑞捷豹路虎等优质客户的供应体系,同时,公司最大客户一汽大众2018年将开启新一轮产品投放周期,我们认为新客户拓展叠加重要客户的强产品周期,将为公司未来2-3年的业绩增长奠定坚实基础。根据公司中报,公司预计佛山基地2017年底将进行试生产,全面达产后预计将新增50万套前照灯和80万套后组合灯的生产能力,我们认为公司产能的扩张将进一步保障公司未来的业绩增长。 自主车灯龙头,看好公司发展潜力,维持“增持”评级。 公司是内资自主车灯龙头,随着产品结构优化,产能逐步释放,公司整体毛利率有望稳步提升。我们认为深度国产替代趋势及自主整车品牌的崛起为公司实现客户升级带来了新的发展机遇,同时公司前瞻性布局智能化车灯,未来有望凭借技术优势及成本优势共享行业发展红利。此外,我们看好公司重要客户一汽大众2018-20年新一轮产品周期开启为公司带来业绩增长弹性,我们预计公司 2017-19年营收分别约为43.51/55.69/70亿元,归母净利分别约为4.57/5.93/7.59亿元, 对应 EPS 分别约为1.66/2.15/2.75元,维持“增持”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期、大灯项目拓展不及预期、乘用车市场销量下滑。

重卡持续景气+乘用车业务开拓,Q3业绩表现符合预期。 公司10月27日发布2017年三季度报告,2017Q3实现营收10.83亿元,同比+ 43.15%,归母净利0.73亿元,同比+21.46%;前三季度累计实现营收30.9亿元,同比+40.56%,累计实现归母净利约2.4亿元,同比+34.67%。受益于重卡和工程机械持续复苏,乘用车业务快速扩张,公司业绩实现较高增长,符合我们预期。公司是热交换器龙头,乘商两翼业务共同发展,我们预计重卡和工程机械行业复苏将持续,同时公司乘用车业务将继续拓展,我们认为公司全年业绩将维持较高增长。 季节性因素导致Q3净利环比下降,费用率降低对冲原材料涨价。 减值损失增加拖累Q3净利表现,预计Q4净利将环比回升。公司2017Q3受原材料涨价影响,毛利率下滑2.83pct,期间费用率持续降低,Q3降低2.69pct,基本抵消了毛利率的下滑。同时,受季节性因素影响,全年应收账款增加,Q3减值损失增加近1000万元,导致Q3净利率下滑1.21pct,Q3净利环比下降17.54%。我们认为受重卡行业替换需求和PPP 项目等因素推动,重卡和工程机械行业的复苏将持续至2017年底,提升公司商用车业务弹性;公司乘用车EGR 预计2017Q4将正式供货通用五菱,在乘商两翼业务发展共同推动下,我们认为公司2017Q4净利将环比回升。 拓展新能源汽车热管理业务,尾气处理业务有望进入快速增长期。 公司新能源热管理与尾气后处理业务持续推进,有望创造新的盈利增长点。 公司新能源热管理业务现已进入广汽、吉利、江铃和长江等公司的配套体系,并在开拓比亚迪、奇瑞、长城和蔚来汽车等客户,随着产能不断扩张,未来有望配套更多优质海内外新能源汽车客户,逐步打开盈利空间。此外,公司通过收购德国普锐,与佛吉亚公司成立合资公司,加速商用车尾气处理产品开发和技术储备,占据市场先发优势。随着2018年商用车国五排放法规全面实施,我们认为公司SCR 等尾气处理产品销量将进入快速增长期,为公司打开业绩增长新空间。 核心业务增长动力强劲,公司未来发展值得期待,维持“买入”评级。 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,产品竞争优势明显,未来将充分受益于乘用车零部件国产替代趋势的深化和重卡复苏持续带来的热交换器业务持续增长;同时,随着国五排放全国范围逐步实施,将带动公司尾气处理业务进一步放量;乘用车EGR、新能源汽车动力电池管理等新拓展业务将贡献公司未来业绩新的增长点。公司核心业务增长动力强劲,我们预计公司2017-19年将分别实现营收约39.1/48/58.5亿元;归母净利约为3.33/4.15/5.19亿元;对应EPS 分别为0.42/0.52/0.65元,维持“买入”评级!风险提示:汽车行业发展不及预期;新客户、新产品开发不及预期。

Q3业绩低于预期,短期业绩承压。 10月26日公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收514.31亿元,同比-4.06%,归母净利为58.11亿元,同比-24.92%,其中,第三季度公司实现营收178.76亿元,同比+0.4%,归母净利11.90亿元,同比-47.07%。前三季度业绩不及预期主要是乘用车行业整体增速乏力,核心合资品牌长安福特销量不振,导致整体业绩受到影响。随着市场旺季的到来,9月份长安福特和长安汽车销量止跌回暖。另外,公司旗下车型配置较为丰富且有明确的车型换代计划,虽短期销售承压,但其产品力长期改善空间大。 自主品牌产品线丰富,看好其产品力的长期改善空间。 主力产品面临竞争加剧,业绩短期承压,但长期改善空间充足。长安自主品牌轿车和SUV产品线丰富,在品质、技术和服务等方面具备较好的基础,CS95因个别配置零部件产能原因致Q3销量受一定影响,但我们预计后续将逐步解决。CS558月和9月销量连续破万,CS759月销量回到两万以上,两款主力车型增长势头显著。2018年长安自主将迎来新一轮产品换代期,包括第二代逸动和逸动XT、CS35换代产品和第三代悦翔;欧尚事业部将推出3款新车,包括两款SUV和一款MPV。主力车型的换代与升级将有力支撑自主品牌未来业绩的上行。 长安福特销量触底回暖,林肯国产化预期不断发酵。 长安福特9月销量反弹强劲,林肯国产化预期强烈。长安福特前三季度累计销量为57.34万辆,同比下滑12.8%,9月旺季销量开始强劲反弹,由于长安福特当前主要车型处于或接近替代周期,且市场竞争加剧,预计全年产销仍存在压力。2018年起长安福特新品周期到来,公司计划投放和更新多款产品,长期来看将支撑未来业绩增长。此外,林肯国产化预期不断发酵,若得以实施将完善旗下产品布局,长安福特产品力有较大提升空间。 新能源战略疾行,战略转型加速。 双积分产业政策落地,香格里拉计划加速推进。10月18日,公司发布名为“香格里拉计划”的新能源计划,拟到2025年全产业链累计投入1000亿推进新能源战略,打造三个新能源汽车专用平台,涵盖轿车、SUV和MPV等多款产品,同时发布三款新能源乘用车型。今年前三季度公司新能源汽车销量累计达3.5万辆,销量基数进一步攀升,随着新能源战略推进和新车型产能的释放,预计新能源转型提速。 长期产品力提升,新能源转型加速,维持“买入”评级。 未来随着自主品牌车型产品力的提升,合资品牌新车型周期的到来,新能源战略转型的加速,公司业绩预计仍将短期承压,但产品力的长期改善空间充足。考虑公司部分车型临近换代周期以及近期车市竞争压力,我们下调2017、2018、2019年预测归母净利从108.53、115.24、123.52亿至81.64(-24.8%)、90.19(-21.7%)、103.27(-16.4%)亿元,对应EPS为1.70/1.88/2.15元,同时参考行业可比公司2017年平均约15.6X的PE估值,我们给予公司2017年10~10.6X的PE估值,目标价区间调整为17.0~18.0元,维持“买入”评级。

子公司武汉鸿图开始盈利,整体业绩表现符合预期 公司10月24日披露2017年三季度报告,2017年前三季度实现营收35.16亿元,同比+88.3%,实现归母净利2.38亿元,同比+101.4%;其中2017Q3实现营收13.89亿元,同比+100.35%,归母净利0.85亿元,同比+42.88%,业绩表现符合我们预期。公司轻量化主业受益于市场旺盛需求,南通鸿图产能继续释放,武汉鸿图实现首季度盈利,整体业绩保持快速增长。我们认为公司作为铝合金压铸件龙头,轻量化主业仍有增长潜力;同时四维尔和宝龙汽车的经营也正持续改善,公司全年业绩值得期待。 市场需求旺盛,轻量化业务继续放量 子公司产能释放,拉动业绩持续上扬。公司积极开拓轻量化市场,受北美市场旺盛需求拉动,压铸业务订单持续增加,南通鸿图产能进一步释放;同时得益于精细化管理水平的提升,武汉鸿图工艺和产品质量改善明显,销售量持续提升,今年第三季度实现首次季度盈利,有力地带动整体业绩高增长。我们认为受汽车轻量化趋势与内部产能提升的推动,公司铝合金铸件业务正全面进入业绩释放期,南通和武汉工厂订单的持续放量将继续拉动公司轻量化主业整体效益提升。 外延并购助力业绩增长,产业基金设立有望发挥协同效应 公司持续加码外延并购,并拟设立产业基金发挥资本助推作用。公司先后完成宝龙汽车和四维尔收购,切入专用车改装和汽车饰件领域,实现公司产品多元化战略目标。公司公告全资子公司盛图投资及其子公司珠海励图拟与广州信盈等公司拟共同投资设立规模为3亿元的产业基金,其中盛图投资及珠海励图将以现金方式出资不超过5000万元,占总规模的16.67%,基金将专注于汽车及高端装备制造等领域。我们认为产业基金的设立将与公司现有业务产生协同效应,共同提升公司整体业绩。 主业市场需求旺盛,受益国企改革,维持“买入”评级 公司国企改革的优质标的,未来发展将持续向好。公司轻量化业务持续放量,武汉工厂实现季度盈利,我们认为公司轻量化主业将保持良好增长势头。同时,公司拥有特斯拉供货资质,未来特斯拉营收占比存在提升空间;公司是广东省粤科金融集团旗下唯一上市公司,未来有望持续于受益广东省国企改革。我们预计公司2017-19年将分别实现营收约51/59.5/65.5亿元,考虑2017H1四维尔并表时的会计处理,我们下调公司2017年盈利预测约6%至3.5亿元,2018/19年盈利预测维持4.4/5亿元不变,对应2017-19年EPS分别为0.99/1.25/1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业发展不及预期,轻量化主业发展不及预期,四维尔整合不达预期,国企改革进程不及预期。