公司近期披露2017年报和2018一季报。公告显示,公司2017年实现营收1593亿元/+33.7%,归母净利润69亿元/+37.4%。18Q1实现营收427亿元/+13.0%,归母净利润19.8亿元/+14.0%,扣非归母净利润17.6亿元/+20.5%。 全球各市场多点开花。除GEA外的原公司业务方面,18Q1公司营收较17Q1增长18.9%,冰洗空零售市占率同比+4.1pp./+3.8pp./+0.9pp.。GEA业务方面,17年全年实现收入458.94亿元,十年新高。18Q1美元收入增长5.9%,市场份额较17Q1+1.5pp.。其他海外市场方面,18Q1南亚市场收入增长超过40%,欧洲市场收入增长超过30%。整体及部分板块毛利率略有降低,主要是2017年原材料涨价及汇率升值所致。 多点开花根源于清晰的全球布局思路。相比于国内其他一线白电龙头格力和美的,公司竞争优势在于世界级多品牌布局和全球化运营。海尔一开始就坚持自主品牌,不做OEM。因此市场开拓先难后易,2017年海外产能超2000万台,海外收入占比已达42%,且近100%源于自有品牌。目前旗下6大品牌海尔、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅,有望进一步实现战略和地区协同。 旗下多个高端品牌市场份额进一步领先。致力高端引领是海尔全球布局外另一大特色。目前产品升级导致强者愈强,品牌集中,海尔高端市场份额因此进一步提升:2017年全年,卡萨帝在中国万元以上家电市场份额达到35%/+9pp.。GEA高端家电品牌MONOGRAM在美国高端市场份额达20%/+1pp.,Fisher&Paykel在新西兰高端份额达到36%/+1pp.。 多品牌协同+高端引领,国内业务步入战略收获期。目前国内白电也正在进入更新换代需求为主阶段,公司坚持多品牌协同+高端引领,受益消费升级明显,步入高端引领战略收获期:17年卡萨帝国内全年收入较16年+50%,对开&多门冰箱、滚筒洗衣机全年收入分别同比16年+45%/+43%。空调方面量价齐升,产业在线出货端监测显示海尔18Q1内销、出口同比17Q1分别+36%/+48%,中怡康零售端显示18Q1海尔空调零售均价同比17Q1+9.7%,跃居国内品牌第一。 盈利预测与投资建议:公司自身业务稳步增长符合预期,GEA等业务板块多点开花。公司具有高端品牌布局和全球化运营优势,并有望进一步发挥协同效应。得益于消费升级背景,我们看好公司步入高端引领战略收获期,首次覆盖并给予“审慎增持”评级,预测18-20年EPS分别为1.34元/+18%、1.54元/+15%、1.69元/+10%。 风险提示:原材料、汇率异常波动,房地产调控力度加大。

追溯调高17Q1收入,18Q1营收稳步增长。三花智控近期发布2018年一季报。因2017年合并子公司三花汽零,追溯上调2017QI营收、归母净利润分别至21.42亿元、2.20亿元。2018QI实现营收25.78亿元/+20 .4%,仍属较高速增长。归母净利润2.48亿元件13 .0%,扣非归母净利润2.39亿元/+47 .0%。 下游需求收缩,制冷零部件板块增速或将放缓。公司家用制冷零部件业务处于全球领先行业地位,电子膨胀阀、四通换向阀等多项产品市占率全球第一,板块收入占17A的50%。根据产业在线数据,2018年1-3月家用空调产量+10%/-25pp.(环比2017年1-3月,下同),销量+14%/-20pp.。下游需求收缩或使公司制冷零部件板块收入增速有所放缓。 热管理系统订单充足,盈利确定性增强。2017年三花汽零收购为全资子公司后,公司业务范围开始覆盖新能源汽车热管理系统。热管理系统占新能源汽车整车价值高达8 %-1 0%.行业利润空间广阔。同时由于汽零行业严格的供应商准入体系,企业间合作关系一旦形成就十分稳固。凭借海内外并购和十年持续积累获得的技术先发优势,公司订单充足。报告期内相继发布公告宣布新成为沃尔沃、蔚来等新能源汽车厂家供货商,进一步增强未来盈利确定性。 成本控制提高毛利率,汇率升值导致拉高费用。18QI毛利率较17Q1+1.2pp,主要得益于凭借全球行业地位实现全球协同采购生产,有效控制成本。1801销售费用率4.4%/+0 .5pp.(环比17QI,下同),费用增速基本与收入匹配。财务费用率3.1%/+2.4pp,主要由于2018年1月人民币大幅升值,导致汇兑损失增加。管理费用率8 .2%/持平。 资产减值损失同比上升114.8%,源于本期末应收账款增加,可能是由于业务增长快所致。 盈利预测与投资建议:制冷下游需求影响制冷业务增速放缓,但新注入的汽零业务稳步增长,使得公司营收仍保持+20%的中高速。汽零热管理系统订单充足且护域河宽阔。 我们看好公司未来发展,预计18-20年EPS分别为0.71元/+22%,0.85元/+20%,1.03元/+21%,给予“审慎增持”评级。

主打产品 电动剃须刀量价齐升,新产品销量迅猛。2017年公司实现营业收入38.53亿元/+14.6%,归母净利润8.35亿元/+36.2%。其中Q4单季公司实现收入11.90亿元/+14.9%,归母净利润2.35亿元/+22.0%。拟现金分红6.53亿元,分红率78.2%。主要优势产品量价齐升势头延续:电动剃须刀(占主营业务收入68%)销量和销售单价同比+6.34%/+8.79%,毛利率+2.06pct。电吹风(占主营业务收入15%)销售单价和销量同比+11.25%/-1.22%。毛球修剪器、鼻毛修剪器、女性剃毛器等产品增速迅猛,营收分别同比+35%/+39%/+81%。 核心产品具备强有力竞争力,轻资产运营,成本转嫁给下游,盈利能力持续提升。年报显示盈利势头良好,ROE 34.7%/+4.12pp,毛利率39.3%/+1.4pp,净利率21.7%/+3.4pp。公司利润的增长,得益于规模增长、费用减少、政府补助增加及投资收益增加。规模增长来自核心产品电动剃须刀具备很强竞争力实现量价齐升,这得益于公司一方面长期重金投入研发设计和品牌运营,14-17年研发费用CAGR 为42%,另一方面标准化设计,生产大部分外包(60%数量),借助外包厂家的产业集群优势降低运营成本。渠道方面,传统渠道新增经销商95家,年底存量682家; 电商渠道发力,线上收入同比增长35.53%,占公司内销比例达52%。中怡康数据显示,2017年飞科剃须刀线上份额55%/+5.2pp.,线下份额39%/+0.2pp.,成为国内个人护理电器领导品牌。 双品牌、新品类、海外市场将成为未来利润增长点。低端产品“POREE 博锐”已完成线上线下渠道初步布局且增长迅猛,2017年销售收入2.5亿元,同比增长79.67%。加湿器、健康秤、延长线插座等新产品均已完成研发和封样,电动牙刷、美颜理容电器研发稳步推进。海外市场方面,将以本土化营销突破新兴市场,以电商渠道突破欧美市场,同时全球范围寻找领域内并购机会。 销售费用率下降,研发投入增加,存货周转加速,整体效率提升。销售费用率7.6%/-2.6pp,主要是减少传统媒体广告的投放,加大互联网营销。2018年体育大年及渠道调整,且于4Q 恢复电视广告投放,预计销售费用率将有所提升。管理费用率3.7%/+0.2pp,主要是研发投入同比提升48%。渠道改造后营运能力显著增强,存货周转天数54天/-9天。 盈利预测与投资建议:飞科在电动剃须刀领域掌握核心技术,生产大部分外包转嫁成本波动,长期注重研发投入和品牌运营,在报告期内实现核心产品量价齐升,新产品起步增长迅猛。未来我们依然持续看好核心剃须刀增长潜力,看好公司在其他个人护理电器上的布局,盈利能力有效提升。预计18-20年EPS 分别为2.22元/+16%、2.57元/+16%、2.87元/+12%,看好公司发展潜力。 风险提示:剃须刀出现安全事故影响品牌形象,新品类新市场拓展进度不及预期

费用控制良好,原材料价格上升带动盈利能力略有下降,库存增长值得关注。毛利率25%/-2pp.,销售费用率11%/持平,管理费用率6%/持平,ROE为23.4/-1pp.,今年原材料价格预计横盘,盈利能力有望稳定。周转方面,存货周转天数+4天,应收账款周转天数-3天。期末存货294亿元/+88%,存货自2Q17至4Q17上升明显,由总资产占比的9%逐步上升至12%,报告期内库存量增速+36%超过生产+29%和销售+29%,今年凉夏能否控制好空调库存是关键。期末现金+理财等合计950亿元/+56%大幅增长。 盈利预测与投资建议:美的集团是全球一流的集消费电器、暖通空调、机器人与自动化、物流的科技集团。短期来看,今年随着一二线城市维持房地产调控,根据美国大气与海洋管理局预测今年北半球夏季凉夏,空调销量增速预计不及去年同期,但是美的在消费电器上的高增长,预计使得美的今年收入会实现25%的较快增长。长期来看,收购KUKA在工业机器人会带来新的利润增长源,成为未来看点。我们看好美的发展,预计18-20年EPS分别为3.14元/+19.3%、3.82元/+21.7%、5.15元/+34.7%。

2017年业绩低点,2018年预计恢复性增长。2017年公司实现营业收入330.1亿元/+4%,归母净利润9.4亿/-46%。其中Q4单季公司实现收入92.6亿元/-5%,归母净利润3.4亿元/-6%,源于出口增速下滑。公司全年业绩下滑,主要受市场需求不振和面板价格高位拖累。根据中怡康,去年全行业零售量同比下降8%,海信的零售量和零售额占有率分别16.79%和17.96%,连续14年位居国内电视第一位。2018年市场预计恢复性增长,2018年世界杯在内的体育大年,将会刺激符合消费升级的激光电视、65吋及大屏电视、人工智能电视增长。 内销保持稳健,海外市场持续发力。2017年内销/出口收入分别为182.3/123.8亿元,同比-3.6%/+27.6%,出口增速远高于行业平均。公司将抓住2018年世界杯营销契机,专注推广4K 激光电视、高端ULED 电视,前者在国内市占率43%,后者更适合看2018年体育赛事。预计体育赛事会带动主推产品在内销上的恢复性增长。 面板价格走势扭转,安全边际高。2017年内销/出口毛利率分别为22.4%/2.8%,同比-3pp./-2pp.,整体同比-3pp.,主要来自面板涨价带来的毛利率下滑。4Q2017开始成本端面板价格回落,将带动毛利率恢复,零售价格降低刺激需求。2017年期间费用率10.97%/+3pp.,ROE 为6.9%/-6pp.。公司周转效率平稳,存货周转天数同比持平。公司安全边际高,现金+理财高达 77亿元/+48%,存货32亿元/-14%,安全边际高。 盈利预测与投资建议:2017年是海信电器业绩低点,内销增速下滑,出口保持快速增长。公司在2018年将借助作为世界杯赞助商的优势,利用体育大年对电视机的需求,主推中高端产品,预计2018年内销增速有所提升。成本端价格已经回落,预计2018年盈利能力有所提升,公司业绩有望触底反弹。预计2018-2020年EPS 分别为1.04/1.25/1.50元,当前股价(2018年3月28日收盘价)对应PE 分别为14.6/12.1/10.1倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:国内房地产政策调控抑制彩电销量,世界杯拉动可能不明显。

公司公告2017年前三季度业绩,收入3.05亿元(+13.69%),归属母公司净利润8,953万元(+29.31%),基本每股收益0.97元。2017年第三季度,收入1.73亿元(+12.58%),归属母公司净利润8,342万元(+24.95%)。 大连本部依然是营收和利润增长的主要推动力。大连本部项目由上市公司母公司运营,2017Q3营收2.31亿元(+20.99%),净利润9,002万元(+38.01%),显著高于整体营收和利润总增速。2016年公司对大连本部进行升级改造,提升游客体验,同时今年以来提高核心表演产品的互动性及观赏效果,加大营销宣传力度,因此营收和净利润显著增长。 毛利率稳步提升,费用率总体保持平稳。2017Q3毛利率67.76%(+5.27pp.),期间费用率27.15%(-0.29pp.)。我们推测毛利率稳步提升的原因有两个:第一,大连本部经过升级改造后经营效率提升,2017Q3大连地区毛利率达到71.76%(+6.48pp.);第二,高毛利率的管理输出项目相继落地,芜湖和淮安项目分别于2016年9月和2017年5月试营业,带来海洋动物输出、管理咨询服务等方面的收入。 10亿元担保方案通过,缓解对外扩张资金压力。公司审议通过10亿元对外担保计划,利用银行贷款来为哈尔滨二期项目、营口&淳安海岸城项目、镇江海洋世界项目提供资金支持。近期公司的建设重心仍然是镇江魔幻海洋世界项目,正在稳步推进中。 盈利预测与投资评级:在大连本部的带动下,2017Q3公司营收和净利润显著增长,本部经营效率提高和管理输出项目推进带来毛利率稳步提升。公司持续推进“大白鲸计划”,积极打造国内首个海洋文化原创IP全产业链。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为52/46/42倍,维持“增持”评级。 风险提示:镇江项目推进不及预计;新项目融资不顺利

公司公告2017年前三季度业绩,收入62.40亿元(+24.05%),归属上市公司净利润3.39亿元(+44.12%),归属扣除非经常性损益的净利润2.93亿元(+21.34%),基本每股收益0.42元。第三季度,收入28.35亿元(+16.78%),归属上市公司净利润2.05亿元(+14.81%),归属扣除非经常性损益的净利润2.19亿元(+21.55%)。业绩符合预期。 报告期内上半年计入一笔处置投资乐视所得的5817万元非经常性损益。扣除非经常性损益来看,前三季度和第三季度扣非归母净利润同比增速为21.34%和21.55%,反映公司核心业务出境游业务维持稳健增长。前三季度,成本率基本与去年同期持平,毛利率+0.01pp.,净利率+0.08p.p;费用端略有增长,销售费用率+0.03pp.,财务费用率+0.39pp.,管理费用-0.6pp.。 公司非公开发行进展如下,2017年1月公司通过二次修订的发行预案,发行金额为72亿元,2017年6月召开董事会将本预案的有效期延长至2018年6月。目前公司及相关各方正在积极推动各项工作。 盈利预测与投资建议:报告期内公司出境游业务稳健成长。业务核心毛利率稳健且略有上升,费用率略有下降,说明行业竞争企稳且公司治理有效。公司在出境游行业中背靠海航集团,资源优势突出,灵活布局产品结构,对冲了目的地风险,新奇特高产品线迎合了消费升级的定制化需求。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.48元、0.57元,当前股价对应PE分别为28倍、27倍、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:欧洲暴恐。

公司公告2017年前三季度业绩,收入27.94亿元(+221.62%),归属母公司净利润2.12亿元(+73.09%),扣非归属母公司净利润1.47亿元(+22.92%),基本每股收益0.38元。第三季度,收入13.91亿元(+305.63%),归属母公司净利润5161万元(+12.99%),扣非归属母公司净利润5895万元(+41.07%)。 公司前三季度收入大幅增长来自旅游业务收入大幅增长,归属母公司净利润增长推测依然主要来自金融小额贷款业务成长。前三季度,公司旅游业务收入大幅增加,商旅业务毛利率根据半年报显示为16.04%,低于同期金融业务毛利率65.68%,拉低整体毛利率。前三季度,毛利率从45.42%降至15.37%;净利率从15.55%降至4.79%。费用端有所改善,销售费用率-3.15pp.,管理费用率-12.02pp.,财务费用率-3.56pp.。 商旅服务方面,旅游业务加速推进,八爪鱼、欣欣旅游、腾邦旅游逐步推进开展业务。腾邦旅游集团目前运营多条航线,欣欣旅游、八爪鱼在线旅游与腾邦旅游集团业务对接,喜游国旅专注于境外热门目的地资源的获取和落地服务,旅游业务收入增长明显,腾邦大旅游生态圈的已经初具雏形。 盈利预测与投资建议:公司在报告期内深化构筑“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的产业生态圈,夯实旅游全产业链布局。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.52元、0.61元,当前股价对应PE分别为34倍、28倍、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:小额贷款业务资金链问题

公司公告2017年前三季度业绩,收入77.11亿元(-0.31%),归属上市公司净利润5.01亿元(+14.25%),基本每股收益0.69元。第三季度,收入29.50亿元(+6.91%),归属上市公司净利润1.54亿元(+28.07%)。 景区业务创造公司核心利润。前三季度,乌镇收入12.37亿元(+20.37%),净利润5.97亿元(+23.34%),接待游客802万人次(+13.76%),东栅接待375万人次(+12.78%),西栅接待426万人次(+14.63%)。前三季度,古北水镇收入7.85亿元(+39.25%),接待游客226万人次(+17.77%)。 报告期亮点在第三季度乌镇量价齐升。第三季度,乌镇接待游客291万人次(+28%),实现收入4.53亿元(+40%),在8月乌镇门票提价下收入增速高于游客增速,实现量价齐升。第三季度古北水镇客流增速略显乏力,同比增长9%,收入增长依然强劲,同比增长35%,客单价同比增长24%。 中青旅山水酒店前三季度收入同比增加13.69%,中青旅创格、中青旅风采收入均保持稳定增长。 盈利预测与投资建议:报告期亮点在于乌镇第三季度量价齐升,我们前期报告(《乌镇有望超预期,古北有望持续放量》2017年7月5日)在市场上率先预判今年三季度乌镇客流和收入增速有望大幅超出前期预期,“预计2017年Q3客流同比增速32%,达到300万客流”,结果与判断准确度高,证实了我们前期预判有效。同时,报告期古北水镇亮点在于客单价同比大幅提高,展现出强劲增长潜力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.79、0.87、1.03元,当前股价对应PE分别为26、24、20倍,维持“增持”评级。风险提示:北京地区同类型旅游业态建成,华东明年雨季不明朗

公司公告2017年前三季度业绩,收入23.14亿元(+17.60%),归属上市公司净利润9.18亿元(+20.18%),基本每股收益0.63元。2017年第三季度,收入9.22亿元(+17.89%),归属上市公司净利润3.94亿元(+18.89%)。业绩基本符合预期。 根据公司中报和此前公告,我们预计前三季度收入分项目增速,杭州+~30%(去年G20和下雨低基数),三亚+~15%,丽江+~0-5%,九寨今年完成去年收入的65%。轻资产项目报告期内新签约广东佛山西樵山岭南项目、江西宜春明月山项目等,报告期公告资产负债表中预收款项3.48亿元,同比大幅增加约2.6亿元,源于收到轻资产项目款,未来将随着工程进度逐步确认,提前预收反映了公司实力和议价能力。 报告期内,成本率和费用率控制较好,毛利率-0.1pp.,销售费用率+0.68pp.,管理费用率+0.65pp.,财务费用率-0.09pp.。管理费用同比增长31.27%主要系管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加所致。 盈利预测与投资建议:公司公告三季报业绩,符合前期中报预期。报告期内亮点在于杭州宋城在高基数基础上维持高增长,显示出可拓展空间大,轻资产项目已经提前收到项目款,显示公司议价能力强。公司其余项目今年受到不可抗拒影响,短期一定程度影响业绩,形成低基数,预计明年有望恢复。预计公司2017-2019年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,当前股价对应PE分别为26倍、19倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:直播行业发展存在不确定性。

公司公告2017年前三季度业绩,收入207.45亿元(+26.14%),归母净利润19.08亿元(+30.62%),基本每股收益0.977元。第三季度,收入81.77亿元(+32.26%),归母净利润6.08亿元(+71.73%)。 公司利润主要来自免税业务,当前免税业务利润来自传统免税业务、三亚免税店、日上北京运营的首都机场免税店。 首先,传统+三亚的内生增长的亮点是第三季度三亚免税收入大增。根据我们前期草根调研和合理推断,前三季度传统免税收入增长约5%,三亚免税收入增长30%-35%,合计增长约17-20%,全年有望延续这一趋势。 其次,除内生增长贡献利润外,来自日上北京并表的外延增长继续贡献业绩。同时,我们观察到第三季度毛利率同比明显增加,可能源于免税业务毛利率提高,意味着规模效应使得公司毛利率开始逐步提升。上述推断具有不确定性,值得肯定的是,公司业务较二季度末向更好一步发展。 盈利预测与投资建议:公司公告三季报,业绩超出预期,源于可能的日上并表净利率提升或公司免税业务毛利率提升,反映出免税业务进一步发展向好。三亚免税收入在报告期内增速提高,反映出三亚店强劲动力。未来一年看点在于毛利率提升、争取上海机场免税牌照、市内免税店推进、三亚离岛免税相关的政策放宽、亚特兰蒂斯开业推动客流等。预计公司-2019年EPS分别为1.21、1.51、1.95元,当前股价对于PE分别为、25、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率提升不及预期。

投资要点:白云机场公告与国旅全资子公司中免公司签署出境免税经营协议,经营期8年,自2018/02/01-2026/01/31。机场提成:2018/8/1前,机场提成=实际销售额×35%;2018/8/1后,机场提成=max(实际销售额,保底月销售额3292万元)×35%;后面年度的提成随着实际销售额的增加而增加,机场公告预计机场提成年增速为~6%。本次属于议标,按现有政策仅中免一家可做,保底销售额和扣点率适中,体现中免竞争优势,符合我们前期预期。 T2出境店保底销售额低,大概率完成甚至超过。T2出境店面积(3544平方)约T2入境店面积(700平方)5倍,但前者年均保底销售额(3.95亿元)与后者(4.24亿元)差不多。出境店面积更大,更有能力完成保底销售额。机场提成额是实际销售和保底销售两者取孰高乘扣点率35%为提成额,实际提成会根据实际销售额变化,每年根据实际销售浮动增加,实际销售额更重要。 盈利预测与投资建议:广州白云T2定位主要负责国际航线,老航站楼承担国内航线。我们查看前后公告,从出+入免税店总面积来看,白云T2(4244平)约为首都T3(1.1万平)的37%,后者免税年销售额约为37亿元。如果坪效类似,按此比例,白云T2出+入的免税年销售额为14亿元(37×37%),高出现有保底额约8亿元(出4.24,入3.95)。这意味白云T2整体的实际销售额可能会比保底大很多,完成保底不在问题。更重要的是,实际销售可能会远超出保底预期。在出境扣点率(35%)低于入境扣点率(42%),且出境销售额通常是入境的2-3倍下,低扣点且高销售额的白云T2出境将有助于中免业绩增长。上述推断须待2018年2月白云T2启运后观察实际客流做进一步确认, 暂不提高盈利预测, 预计中国国旅2017-2019年EPS 分别为1.13/1.16/1.31亿元,持续看好。风险提示:白云T2实际客流量不及预期。

投资要点 近日中国国旅cdf中免三亚免税店上线跨境免税电商平台回头购。 “回头购”属于跨境电商海淘性质,央企自营克服海淘多假货,上线美妆和香水,品类与免税店相似。价格较免税店同款持平或更低,多款比网易易考拉更低。 销售的商品为完税价格。消费者不限地域,额度为每次2k,每人每年2w,只征收跨境电商综合税,税率低,香化产品的税率约11.9%-26.3%。完税价格后价格与免税店价格持平,意味着单笔消费,中免收入约为免税店销售的74%-88%,对于中免来说收入贡献弹性大。 回头购目前刚上线,仅销售香化,由线上购物端包括APP、微信、网上购物,海口保税区/海外发货,2周内到货。 盈利预测与投资建议:海淘行业最大的问题在于假货多,回头购作为央企直营有是无与伦比的品牌优势,售价较免税店零售价、其他知名海淘商价格,均具有一定竞争力。单笔销售,中免计入的扣税后收入可观,空间广阔。未来尚待解决的是回头购的宣传和推广,让更多人了解和使用。我们预计其上线将一定程度增厚中免销售业绩,暂不提高盈利预测,维持2017-2019预计EPS1.13/1.16/1.31元,维持“增持”评级,建议买入 风险提示:跨境电商平台推广不及预期。

公司公告2017年半年报,收入47.61亿元(-4.31%),归母净利润3.46亿元(+9.02%),扣非归母净利润2.19亿元(-0.34%),基本每股收益0.47元。由于公司业务多元,且报告期内有一笔2.6亿政府补贴计入,我们主要关注扣非归母净利润增速。前期预期增速约为5%,实际增速略低于预期,源于整合营销业务(会展等)净利润下滑30%。乌镇符合预期,古北水镇尚未展现利润放量,毛利率增幅基本被期间费用率增幅抵消。 报告期内,核心景区乌镇收入7.84亿元(+11.38%),净利润4.61亿元(+20.94%),客流量512万人(+7.28%)。东栅245万人(+8.08%),西栅267万人(+6.92%)。乌镇游客增速整体符合预期,客单价较去年全年提升12%,其中西栅游客增速略低于预期。核心景区古北水镇收入4.34亿元(+42.62%),净利润0.48亿元,游客量119万(+28.02%)。古北水镇收入增长符合预期,客流增长略低于预期,收入增长来自客流(+28%)和客单价提升(+12%),尚未展现利润放量。整体来看,核心景区乌镇和古北水镇维持稳健增长,乌镇客流增速放缓,古北水镇业绩放量尚未显现。 盈利预测与投资建议:我们在前期基础上,调低今年古北水镇利润放量预期,略微调低乌镇西栅游客增速,维持其他预期不变。对于未来,短期内我们依然维持今年乌镇业绩稳健增长预期,尤其考虑到Q3因为去年G20影响客流和今年Q3乌镇提价利好今年业绩增长。中期内我们持续关注古北水镇业绩放量的节奏。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.77/0.83/0.99元,当前股价对应PE分别为26/24/20倍,维持“增持”评级 风险提示:地震等自然灾害。

公司公告2017年上半年报,收入50.54亿元,同比增长13.40%;归母净利0.95亿元,同比增长26.58%;EPS为0.11元/股。同时,公司还预告2017年1-9月归母净利润区间为1.69亿元到2.74亿元,同比变化-20%到+30%。 批发业务仍占主导,零售业务占比逐步提升。2017H1出境游业务贡献46.44亿元营收,占总营收比例达92%,其中出境游批发业务收入38.75亿元(+13.11%),毛利率8.81%(+0.88pct.);出境游零售业务收入7.69亿元(+6.82%),毛利率15.08%(+1.51pct.)。未来公司将提升零售业务占比,目前已有108家零售门店,1-2年内规划再新开200-300家零售门店,全面覆盖一二线城市。考虑到零售业务毛利率更高,我们预计公司出境游业务整体毛利率有望进一步提升。 北京增速受限,华南增速最快。分地区来看,北京大区、华东大区依然占收入大头,合计占到8成收入。北京大区收入同比增长4.91%,华东大区收入同比增长14.04%。北京大区出境游增速放缓拖累了公司整体收入增速,是本期收入增速较去年同期放缓的重要原因。另一方面,华南大区收入增速44.02%,增速较快与低基数有关。 竹园国旅支撑主要增速,众信自身业绩持平。本报告期内,竹园国旅收入21.37亿元(2016H1:16.27亿元,+31.3%),净利润5454万元(2016H1:2746万元,+98.61%)。剔除竹园国旅,众信自身收入28.25亿元(+3.0%),众信自身归母净利润5707万元(+1.9%)。竹园国旅支撑主要增速,众信自身业绩基本持平。 盈利预测与投资评级:公司中报业绩基本符合预期。增速较同期略有下滑,源于北京地区出境游增长乏力,众信自身业绩增速持平。另一方面,公司业绩展现出一些亮点,包括新布局的华南地区增速较快,竹园国旅展现出高增长,毛利率和净利率进一步上升。我们可以看到,公司业绩主要受到出境游大行业增速下行的影响,我们期待行业的回暖。作为国内领先的出境游龙头,公司现在已经在出境游批发、出境游零售、整合营销服务三大业务的基础上,向游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务延伸。预计2017-2019年EPS分别为0.29元、0.33元、0.39元,当前股价对应PE分别为41倍、36倍、31倍,维持“增持”评级。