红豆股份2020Q3实现营收16.99亿元，同比减少4.76%，实现归母净利润1.30亿元，同比减少9.75%；其中2020Q3单季实现营收4.76亿元，同比减少11.80%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少50.66%。 运营情况：利润率方面，2020Q3公司的毛利率和净利率分别为32.93%和9.14%，比去年同期分别上升1.37pct和上升0.94pct。2020Q3公司实现经营性现金流共0.56亿元，经营现金流占净利润比为36%。 资产质量：2020Q3公司的总应收账款为4.08亿元，同比增加0.01亿元，存货总额为1.39亿元，同比减少0.88亿元，相比年初下降了0.7亿元。总的来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为4.45次和60.68天，分别同比减少0.37次和增加4.62天。存货周转率和存货周转天数分别为6.54次和41.28天分别同比增加1.66次和减少14天。公司在1-9月份加强了对存货的管理，资产质量得到优化。 费用率情况：2020Q3，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.07%/7.63%/0.44%，分别较去年同期减少0.87%/减少1.01%/减少0.35%。公司通过加强资金筹划，归还部分短期流动资金借款，与渠道协商等方式降低了期间费用的支出。 盈利预测：维持预计公司2020、2021年的营收为25.89、30.30亿元，同比增长1.9%、增长17%，归母净利润2.01、2.20亿元，同增18.7%、9.3%。对应2020年10月30日收盘价的P/E分别为40.9、37.4倍。 风险提示：疫情二次大面积爆发，消费复苏不及预期，疫情缓解后口罩需求大幅下滑。

2020前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润60.95、2.40、2.27亿元，同比增长40.14%、30.66%、41.21%；2020Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.39、0.55、0.52亿元，同比增长38.68%、28.89%、36.42%。 大B业务维持高增速，小B业务回暖：我们预计2020年前三季度公司实现大B及小B业务收入约51、6.7亿元，单Q3大B业务增速约55%，小B业务增速回升至约9%。大B业务方面，公司强化客户服务能力，续约国家电网，中标国网2020年办公物资集采项目，累计中标及履约大型客户集采项目170+；MRO增长可观，前三季度累计收入约10亿元，单Q3约3亿元（其中防疫物资约2000-3000万），或成为新的业绩增长点。 云视频业务步入快速发展期：公司引入富有经验的王化福先生（曾在小鱼易连、致远互联工作，有丰富营销经验）任好视通CEO，战略升级更进一步；粤视会已全面延伸至五级应用，将会渗透至更多行业；通过引入中大型企业渠道合作伙伴，开拓央企、政府等大型客户，我们预计明年好视通业务能实现50%-60%增长，贡献新的业绩增量。 股权激励彰显长期增长信心：公司发布股权激励计划，首次授予价格为7.26元/股，授予人数合计不超过150人（包含董监高、核心业务骨干以及关键员工），拟授予的限制性股票总额为1100万股，占公司股本总额的1.50%。对应业绩考核指标为2020-2023年营业收入同比增速均不低于30%，扣非归母净利润增长率同比增速分别不低于21%、26%、31%、36%，每年解锁比例均为25%。股份支付总费用预计为3905万元，将于2020-2024年分别确认169.5/1952.5/1016.93/542.36/223.72万元。 利润率情况：2020前三季度公司的毛利率和净利率分别为11.88%、3.93%，比去年同期分别变动-2.71pct、-0.29pct；其中Q3毛利率和净利率分别为9.63%、2.36%，比去年同期分别变动-1.71pct、-0.18pct。大B业务毛利率年内预计维持在10%-13%区间，主要因为现阶段仍以满足客户需求为主，长期看通过自有品牌、提升高毛利产品占比、开发定制化产品、规模效应等策略，毛利率有望逐步提升。 盈利预测：预计2020-2021年营业收入为84.99、116.11亿元，分别同比增长42.1%、36.6%，实现归属于母公司净利润分别为3.15、4.26亿元，同比增长36.6%、35.3%；对应2020年10月28日股价的P/E分别为31.8和23.5倍。 风险提示：新客户开拓不及预期，应收账款回收不及预期。

2020前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润85.45、10.10、8.30亿元，同比增长9.90%、10.10%、24.89%；2020Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润36.83、4.34、3.70亿元，同比增长33.23%、21.08%、58.60%。 内销：816营销再创佳绩，各品类增长强劲。1）国内客流持续恢复，816全民顾家日期间公司订单总额同比增长50%；2）门店数量进一步增加，预计前三季度新增门店数量超过200家，“1+N+X”战略持续推进，融合店、旗舰大店加速落地；3）各品类快速增长，单Q3预计沙发YOY+45%、软床及床垫YOY+20%、定制家具YOY+90%，集中度提升逻辑不断验证。 外销：Q3加速复苏，玺堡、优先表现靓丽。外销业务自6月份开始逐步复苏，预计Q3增速超过20%，其中玺堡、优先单Q3收入环比H1有较大提升。随着海外需求回暖，外贸订单回升，预计外销业务增长仍能延续至Q4。 短期扰动不影响长期价值：原材料上行及人民币升值或致Q4利润承压，但我们持续看好软体行业集中度提升带来的龙头份额增长，以及零售转型带来的内部管理效率提升，公司价值值得长期坚守。 利润率情况：2020前三季度公司的毛利率和净利率分别为34.99%、12.38%，比去年同期分别变动-0.09pct、-0.07pct；其中Q3毛利率和净利率分别为34.37%、12.37%，比去年同期分别变动+0.30pct、-1.57pct。 费用情况：2020前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.24%/2.79%/0.88%，分别较去年同期变动+0.29/-0.71/+0.30pct；其中Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.07%/2.74%/1.42%，分别较去年同期变动+0.07/-1.27/+1.74pct。财务费用增加主要系汇兑损益增加所致。 现金流情况：2020前三季度公司实现经营性现金流11.07亿元，去年同期为14.25亿元，主要系应收账款增加所致；其中Q3实现经营性现金流8.23亿元，去年同期为7.29亿元，同比有明显增长。 盈利预测：预计2020-2021年营业收入为128.6、157.1亿元，分别同比增长15.9%、22.2%，实现归属于母公司净利润分别为13.3、16.1亿元，同比增长14.3%、21.2%；对应2020年10月29日股价的P/E分别为32.4和26.7倍。 风险提示：原材料价格持续上涨；海外销售大幅下滑；零售改革不及预期。

2020前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润85.38、9.13、7.93亿元，同比增长7.43%、13.85%、4.24%；2020Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润37.76、4.48、4.06亿元，同比增长21.48%、35.63%、21.76%。 传统核心业务Q3增长靓丽：2020前三季度传统核心业务收入约50亿元，YOY+4%左右；其中单Q3收入约22亿元，YOY+21%左右。分业务类别看，2020前三季度书写工具/学生文具/传统办公文具分别实现收入18.69、20.14、15.92亿元，同比变动+0.73%、+1.14%、11.91%；其中Q3书写工具/学生文具/传统办公文具分别实现收入8.77、9.93、5.51亿元，分别同比变动+21.36%、+8.34%、+38.70%。分渠道看，2020Q3晨光科技实现收入1.34亿元，同增78.14%。 晨光科力普持续壮大：2020前三季度晨光科力普收入28.62亿元，YOY+15.42%；其中Q3收入12.63亿元（YOY+28.5%）。国网招标公告显示，报告期内科力普成功入围全部相关采购包，有望助力业绩进一步提升。 零售大店增速略有放缓：2020前三季度零售大店收入4.32亿元，YOY+2.82%；其中Q3收入1.97亿元（YOY+3.95%）。2020前三季度九木杂物社收入3.60亿元，YOY+17.41%；其中Q3收入1.65亿元（YOY+15.52%）。截至报告期末，公司在全国拥有440家零售大店，其中晨光生活馆106家，九木杂物社334家（直营211家，加盟123家）；九木杂物社较19年底新增门店73家，其中新增直营店53家，加盟店20家，预计全年新增店面可达100家。 利润率情况：2020前三季度公司的毛利率和净利率分别为27.08%、10.47%，比去年同期分别变动+0.29pct、+0.25pct；其中Q3毛利率和净利率分别为27.09%、11.79%，比去年同期分别变动-0.61pct、+0.92pct。书写工具/学生文具/传统办公文具/科力普Q3毛利率分别为39.73%、33.28%、26.40%、12.43%，分别同比变动+1.93、-0.87、0.28、-0.54pct。受益于产品结构优化及线上占比提升，书写工具毛利率提升明显。 盈利预测：预计2020-2021年营业收入为128.12、162.30亿元，分别同比增长15.0%、26.7%，实现归属于母公司净利润分别为12.3、15.0亿元，同比增长15.7%、22.4%；对应2020年10月27日股价的P/E分别为58.8和48.0倍。 风险提示：疫情影响反复；传统核心业务增长不及预期；九木杂物社持续亏损。

2020H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为49.66、4.89、4.43亿元，同比下滑9.88%/22.70%/25.59%；其中2020Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为35.36、5.91、5.68亿元，同比增长6.91%/9.23%/9.31%。 大宗维持高增长：2020H1公司实现大宗业务收入10.44亿元（占比21.03%），同增12.34%；其中Q1收入3.81亿元（YOY-24.97%），Q2收入6.62亿元（YOY+57.38%）。报告期内，公司工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额，在集团＋服务商的工程业务模式下推进属地化服务，提升服务效率，贴近企业用户需求，进一步巩固欧派品牌美誉度。 衣柜业务快速恢复：2020H1公司实现衣柜业务收入18.69亿元（占比37.63%），同减6.83%；其中Q1收入4.95亿元（YOY-41.23%），Q2收入13.74亿元（YOY+18.04%）。报告期内，公司欧派衣柜门店（衣柜独立）净增10家，欧铂丽门店（厨柜+衣柜）净增29家。截至报告期末，欧派衣柜门店达2154家，欧铂丽门店达1017家。 着力拓展整装业绩增长点：2020H1公司整装大家居接单增速超过70%。在整装信息化方面，CAXA软件已经实现了在整装定制家居产品的打通，供应链配套产品、主辅材的品类和SKU更趋丰富。截至报告期末，公司共拥有整装大家居经销商293家（净增18家），开设整装大家居门店334家（净增46家）。 利润率情况：2020H1公司毛利率和净利率分别为33.43%、9.85%，同比减少4.19pct、1.63pct；其中橱柜业务毛利率为33.56%，同比减少5.40pct；衣柜业务毛利率为39.15%，同比减少1.47pct；卫浴业务毛利率21.74%，同比减少2.86pct；木门业务毛利率13.34%，同比减少4.12pct。毛利率减少主要系疫情影响产量下降，单位固定成本上升所致。 费用率情况：2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.23%/8.66%/-0.55%，分别较去年同期变动-1.95/+0.87/-0.69pct。管理费用增加主要系折旧费用增加所致，上半年折旧摊销费为1.06亿元，同比增长44.10%。 盈利预测：预测公司2020、2021年的营收为147.95、177.57亿，同比增长9.3%、20.0%，净利润20.54、24.86亿元，同增11.7%、21.0%，对应2020年9月2日收盘价的P/E分别为30.8、25.5倍。 风险提示：疫情影响反复；竣工回暖不及预期；零售端竞争激烈。

裕同科技2020H1实现营收43.1亿元，同增17.00%，实现归母净利润3.28亿元，同增10.62%；其中2020Q2实现营收24.87亿元，同增30.97%，实现归母净利润1.85亿元，同增30.71%。公司上半年在消费类电子板块实现了很好的增长；而烟标和酒标板块并未做出太多贡献，公司在战略上先在烟标酒标上进行布局，为后续发展做好准备。 分产品情况：上半年纸质包装/配套产品/环保产品分别实现营收34.09/5.66/0.78亿元，分别同比增加17.36%/14.81%/13.86%。三个产品的毛利率分别为26.30%/27.07%/29.74%，分别同比增加-2.25pct/-3.81pct/0.37pct。利润率方面，2020H1的毛利率和净利率分别为25.85%和7.60%，分别同比下降2.17pct和下降0.73pct。毛利率的下降主要系会计政策的变化，运输费用计入成本费用导致了毛利率的下降。 环保包装：海南的环保包装工厂正在全面建设，宜宾的工厂已经投产。伴随着全国范围内限塑令的逐渐推广，公司布局的环保快餐盒有机会迎来爆发式的行业增长。包括消费类电子中的一些大客户，也逐渐从塑料包装转变到了纸托，给公司带来了更大的发展机会。 营运情况：2020H1公司实现经营性现金流共6.25亿元，同减47.86%，经营现金流占净利润比为190.68%，略有下降，主要系公司2019年末展开应收账款无追索保理业务提前回款导致。2020H1公司的总应收账款为34.5亿元，同比增加8.53亿元，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为1.15次和157天分别同比增加0.01次和减少2天。公司的运营情况比较稳定，上半年在疫情情况下公司加强了对于授信的管理，加高了催收的频次，并且对于应收账款部分都购买了保险。 费用率情况：2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.39%/7.24%/1.70%，分别较去年同期减少1.24pct/减少0.52pct/减少0.98pct。公司的信息化和自动化逐渐展现成效，尤其是对人力成本的节省，体现在了报表端费用率的下降上面。 盈利预测：预计公司2020年和2021年分别实现营收123.41亿元和161.79亿元，分别同比增长25.4%和31.1%；实现归母净利润12.43亿元和16.87亿元，分别同比增长19%和35.7%。对应2020年8月27日收盘价的PE分别为24.7倍和18.2倍。 风险提示：疫情二次爆发，公司大客户受贸易环境影响取消订单。

鲁泰A在2020H1实现营收22.87亿元，同减28.21%，实现归母净利润1.44亿元，同减64.97%；其中2020年二季度实现营收10.34亿元，同减36.94%，实现归母净利润0.41亿元，同减81.23%。公司营收规模的下降主要系国内外消费需求低迷导致的订单量减少，随着海外经济环境逐渐回暖，2020H2的订单情况逐渐恢复。 分产品情况：色织布实现营收16.13亿，同减30.92%，衬衣实现营收4.18亿，同减30.43%，防护用品0.75亿，同增100.00%。分产品看，色织布毛利率为27.16%，比去年同期下降4.87pct，衬衣毛利率为27.23%，比去年同期下降2.59pct，防护用品毛利率为33.28%。 营运情况：上半年鲁泰A的毛利率和净利率分别为26.37%和6.47%，比去年同期分别下降4.23pct和下降6.74pct。2020上半年度鲁泰A实现经营性现金流共2.09亿元，同增74.91%，经营现金流占净利润比为145.29%，略有上升，去年同期的现金流占比为29.10%。现金流情况的好转主要系公司因订单下滑减少了成本的支出。 资产质量：2020上半年度公司的总应收账款为3.91亿元，同比增加0.09亿元，报告期末的存货总额为25.95亿元，同比增加2.57亿元。总的来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为5.05次和36天分别同比减少3.38次和增加14天。存货周转率和存货周转天数分别为0.67次和268天分别同比减少0.33次和增加88天。 费用率：2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.57%/7.78%/1.10%，分别较去年同期增加1.13pct/增加1.78pct/减少0.55pct。费用率的下滑主要系营收规模的缩小。 盈利预测：维持预测公司2020、2021年的营收为64.61、71.07亿，同比下降5.0%、增长10.0%，净利润7.46、9.15亿元，同增-21.6%、22.6%，对应2020年8月27日收盘价的P/E分别为9.0、7.3倍。 风险提示：消费复苏不及预期，棉花价格大幅下滑。

罗莱生活 2020年实现营收 19.06亿元，同减 12.87%，实现归母净利润 1.67亿元，同减 19.34%；其中 2020Q2实现营收 10.13亿元，同减 2.92%， 实现归母净利润 0.96亿元，同增 52.78%。 公司在 7月份线下已经恢复 同比持平，并且电商板块实现 30%以上的高速增长，海外业务在 6月份 以后也步入了正常的运营节奏，我们看好公司下半年在电商板块持续发 力，带动整体增长。 分业务来看： 2020H1罗莱本部实现营收 15.65亿元，同减 12.85%；莱 克星顿业务实现营收 3.41亿元，同减 16.42%。 开店情况： 截至 2020年上半年，公司共有 2600家的终端门店，相比年 初净关店 100家左右。 运营状况： 利润率方面， 2020H1的毛利率和净利率分别为 44.45%和 9.07%，比去年同期分别上升 0.24pct 和下降 0.68pct。 2020H1公司实现 经营性现金流共 1.75亿元，同减 34.65%，经营现金流占净利润比为 104.69%，略有下降，去年同期的现金流占比为 129.22%。 资产质量： 2020H1公司的总应收账款为 4.11亿元，同比减少 0.87亿元， 报告期末的存货总额为 12.53亿元，同比减少 0.35亿元，相比年初增加 0.26亿元。应收账款周转率和收账款周转天数分别为 4.14次和 44天分 别同比减少 0.35次和增加 3天。存货周转率和存货周转天数分别为 0.85次和 211天分别同比减少 0.07次和增加 16天。 费用率情况： 2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.91%/8.53%/-1.82%，分别较去年同期增加 0.96pct/增加 0.49pct/减少 1.22pct。公司财务费用的下降主要系理财产品转为定期存款所导致。 盈利预测： 调整公司的盈利预测至 2020、 2021年分别实现营收 46.97、 51.67亿，同比增长-3.4%、 10%， 归母净利润 5.01、 5.58亿元，同比增 长-8.2%、 11.4%，对应 2020年 8月 24日收盘价的 P/E 分别为 19.3、 17.3倍。

楷体 富安娜 2020 年实现营收 11 亿元，同减 0.41%，实现归母净利润 1.67 亿 元，同增 8.11%；其中 2020Q2 实现营收 5.89 亿元，同增 1.02%，实现 归母净利润 0.91 亿元，同增 23.55%。 公司实现利润增长主要系成本端管 理加强以及线上营收规模的占比持续提升，并且电商板块的毛利率稳定提 升， 2020H1 公司整体的毛利率和净利率分别为 53.66/15.22%，分别同比 增加 3.36/1.20pct。 分渠道情况： 电商渠道： 2020H1 公司的电商渠道共实现营收约 4.62 亿 元，同增 13%；线下渠道： 2020H1 直营/经销/团购分别实现营收约 2.97/2.53/0.88 亿元，分别同比-4%/0%/-39%。 开店情况： 截止 2020 年上半年，公司线下专卖店（沿街专卖店）与商场 专柜共 1301 家，其中，直营 440 家，加盟 861 家，专卖店与专柜分别占 比为 65%和 35%。未来公司希望进行进一步的渠道下沉，在三四线城市 开小店，在保证品质的基础上扩大营业辐射范围。 资产质量： 2020H1 公司的总应收账款为 1.23 亿元，同比增加 0.15 亿元， 报告期末的存货总额为 8.73 亿元，同比增加 1.24 亿元， 相较年初增加 0.43 亿元。总的来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为 6.52 次和 27.59 天分别同比增加 1.93 次和减少 12 天。存货周转率和存货周转 天数分别为 0.60 次和 301 天分别同比减少 0.10 次和增加 43 天。 费用率情况： 2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 30.14%/5.32%/-0.13%，分别较去年同期增加 0.46pct/增加 0.98pct/减少 0.27pct。公司整体费用率水平略有提升。 盈利预测： 调整公司的盈利预测至 2020、 2021 年的营收为 28.73、 31.60 亿，同比增长 3.0%、增长 10.0%，净利润 5.59、 6.23 亿元，同增 10.3%、 11.5%，对应 2020 年 8 月 24 日收盘价的 P/E 分别为 11.2、 10.1 倍。

太平鸟2020年实现营收 32.17亿元，同增 3.11%，实现归母净利润 1.21亿元，同减 8.53%，实现扣非归母 5587万元，同增 127.68%；其中 2020年二季度实现营收 18.34亿元，同增 25.56%（线下/线上渠道分别增长 12.32%和 35.31%），实现归母净利润 1.12亿元，同增 146.73%，实现 扣非归母 9214万元，同增 9907万元。 公司实现逆势增长主要系公司积 极推动了电商渠道的发展，并且大规模推行了新零售营销手段。 分渠道情况： 电商渠道： 2020H1公司的电商渠道共实现营收 11.24亿元， 同增 25.64%，毛利率为 46.57%，同减 0.1%，其中电商渠道营收 2020Q1和 Q2分别实现营收 5.30亿和 5.94亿元，分别同比增长 16.30%和 35.31%；线下渠道： 2020H1线下渠道共实现营收 19.54亿元，同减 10.42%，毛利率为 58.59%，同减 3.47%，其中 Q1和 Q2分别实现 8.37亿元和 11.17亿元，分别同比增长-29.48%和-10.42%。电商渠道的营收 占比显著提升，约为 35%，同增 6.27pct。 分品牌情况： 2020H1太平鸟女装/太平鸟男装/乐町/童装分别实现营收 12.1/9.55/4.79/3.45亿元，分别同比+10%/-12%/+15%/-6%，其中太平鸟 女装的线下渠道在 Q2迅速恢复，乐町以线上为主保持快速增长。截至 2020H1各 品 牌 的 毛 利 率 分 别 为 57%/55%/53%/48% ， 分 别 同 比 -4/-4/+1/-9pct。童装板块受到线下业务的影响最为严重，随着线下消费情 况回暖，预计 2020H2能够有所恢复。 开店情况： 上半年新开直营店 63家，加盟店 183家；关闭直营店 118家， 加盟店 321家,联营店 3家，全品牌净开店共计-196家。截至 2020H1， 公司的线下门店数量为 4300家。 存货情况： 2020H1公司库存商品原值为 19.76亿元，较上年同期下降 1.25%，较年初下降 4.08%。 公司的柔性供应链持续发力，帮助公司提高 运转效率以及减少库存风险。 费用率情况： 2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别为 38.99%/6.39%/0.34%，分别较去年同期减少 3.93pct/减少 0.56pct/ 增加 0.03pct。公司上半年控费有利，费用率显著下降。 盈利预测： 调整公司的盈利预测至 2020、 2021年分别实现营收 86.38、 97.74亿，同比增长 9%、 13.2%，归母净利润 5.74、 7.51亿元，同比增 长 4.1%、 30.8%，对应 2020年 8月 24日收盘价的 P/E 分别为 18.8、 14.3倍。

海澜之家2020年H1实现营收81.02亿元，同减24.43%，实现归母净利润9.47亿元，同减55.42%;其中2020Q2实现营收42.54亿元，同减8.18%,实现归母净利润6.52亿元，同减28.78%。营收规模下降主要系新冠疫情的冲击，但是公司在疫情期间积极布局线上渠道, Q1Q2的电商零售分别同增10%和40%，2020H2电商渠道的持续发力能够给公司带来显著受益。 主品牌运营情况:主品牌海澜之家在二季度营收恢复到9成以上，7，8月份维持了良好的上升势头，同时7月份主品牌的线上增速维持高位，同增40%以上。公司在疫情期间深化内功，打磨产品线，产品设计更多的从用户需求端出发，在零售环境稳定向上的大背景下，2020H2主品牌全渠道有望回到正增长。 营运情况:上全年公司 的毛利率和净利率分别为40.05%和11.69%， 比去年同期分别下降1.62pct和下降8.01pct. 2020H1公司实现经营性现金流共8.81亿元，同增76.79%，经营现金流占净利润比为93.04%，显著提升，去年同期的现金流占比为23.46%，主要系公司加强了新品备货的管控。 存货情况: 2020H1报告期末的存货总额为82.17亿元，同比减少6.25亿元，比2020年初下降8.3亿元。公司的存货同转率和存货周转天数分别为0.56次和320天，分别同比减少0.12次和增加56天。公司的存货周转天数虽然居高，主要系公司的联营模式在报表内体现了渠道内的所有存货，但是相较于年初存货水平下降了8亿，体现了公司强劲的存货管理能力，为下半年的发力做了铺垫。 费用率情况: 2020年H1，公司销售费用率/管理费用率1财务费用率分别为12.86%/6.27%/0.15%，分别较去年同期增加3.60%/增加0.95%/增加0.22%。费用率的提升主要系营收规模下降所导致，其中管理费用的绝对值有所下降。 盈利预测:调整盈利预测至, 2020和2021年分实现营收182.99和227.45亿元，同增-16.7%和24.3%;分别实现归母净利润23.73和33.82亿元，同增-26.1%和42.5%。对应2020年8月19日收盘价的PE分别为11.4和8.0倍，建议审慎增持。

百隆东方 2020年实现营收 26.31亿元，同减 8.14%，实现归母净利润 1.36亿元，同减 39.31%；其中 2020年二季度实现营收 12.69亿元，同 减 5.77%，实现归母净利润 0.65亿元，同减 36.13%。 公司上半年业绩 的下滑主要系疫情影响，海外的订单需求出现较大的下滑，但是整体情况 在 6月和 7月已经回暖，目前公司国内的开台率能达到 80%，越南的开 台率一直在高位。在越南和欧盟的 EVFTA 协议实施以后，公司海外部分 的产能会有更强的竞争优势。 利润率方面： 2020H1百隆东方的毛利率和净利率分别为 10.32%和 5.18%，比去年同期分别下降 7.70pct 和下降 2.66pct。利润率的下滑主要 系 2019H2棉价表现低迷持续下跌，以及产能无法开满所导致。 经营性现金流状况持续改善： 2020上半年度百隆东方实现经营性现金流 共 3.70亿元，较上年同期增长 8.80亿元。经营现金流占净利润比为 271.57%，大幅度上升，去年同期的现金流占比为-227.13%。现金流的 变化主要系公司减少了原材料的采购所导致。 资产质量： 2020上半年度公司的总应收账款为 4.63亿元，同比减少 0.08亿元，报告期末的存货总额为 43.12亿元，同比减少 9.86亿元，环比增 加 1.9亿元。公司的应收账款周转率和应收账款周转天数分别为 5.61次 和 32天分别同比减少 0.86次和增加 4天。存货周转率和存货周转天数分 别为 0.56次和 322天分别同比增加 0.08次和减少 54天。公司的运营情 况比较稳定，并未发生重大变化。 费用率方面： 2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别为 1.93%/5.56%/3.53%，分别较去年同期减少 0.19pct/增加 0.31pct/ 增加 3.26pct。财务费用的增加主要系汇兑损失所导致。 盈利预测： 调整公司的盈利预测至 2020、 2021年分别实现营收 61.09、 69.80亿，同比增长-1.8%、 14.3%， 归母净利润 2.85、 3.18亿元，同比 增长-4.3%、 11.6%，对应 2020年 8月 24日收盘价的 P/E 分别为 20.3、 18.1倍。

劲嘉股份2020H1实现营收19.17亿元，同增2.83%，实现归母净利润4.15亿元，同减10.64%；其中2020Q2实现营收10.1亿元，同增18.13%，实现归母净利润2.01亿元，同减2.53%。利润略有下滑主要系烟标业务的毛利率高于彩盒业务，产品结构的改变也导致公司上半年利润小幅下滑。 分业务情况：烟标业务2020H1实现营收12.01亿元，同减10.38%；彩盒业务2020H1实现营收4.20亿元，同增24.92%，彩盒产品第一季度营业收入比上年同期减少6.60%，Q2营收比同增68.79%，增长势头强劲。公司的烟标业务小幅下滑主要系2020Q1疫情影响，复工时间延迟，以及复工后小批量订单向后推迟。预计2020H2公司订单恢复正常后全年烟标业务能够实现持平甚至略增，利润情况也能够改善。 新型烟草板块：公司的新型烟草板块Q1和Q2分别实现营业收入同增538.50%和382.95%，上半年营业收入同增430.84%。2019年度板块营收在千万元级别，预计今年全年能够有较大突破。 利润率情况：利润率方面，2020H1公司的毛利率和净利率分别为39.15%和21.66%，比去年同期分别下降3.91pct和下降5.17pct，主要系烟标业务下滑导致。分业务来看，烟标毛利率下滑4.20pct至39.55%，彩盒业务毛利率提升8.65pct至41.37%，主要系公司的烟酒礼盒和电子烟包装订单持续提升。 费用率情况：2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.70%/6.33%/-0.23%，分别较去年同期减少0.38pct/增加0.10pct/减少0.04pct。公司整体费用率水平稳中有降。 l 盈利预测：预计公司2020和2021年分实现营收43.85和49.68亿元，同增9.9%和13.3%；分别实现归母净利润9.7和11.55亿元，同增10.6%和19.1%。对应2020年8月21日收盘价的PE分别为16.3和13.7倍，建议审慎增持。 风险提示：疫情大范围二次爆发，烟标招投标不及预期。

吉宏股份2020H1实现营收19.17亿元，同增37.42%，实现归母净利润2.58亿元，同增74.33%；其中2020年二季度实现营收12.67亿元，同增75.24%，实现归母净利润1.84亿元，同增144.60%。新生代跨境电商龙头杨帆起航，公司的跨境电商业务在疫情期间持续发力保持高增速，预计下半年跨境电商业务能够继续扩大规模，驱动利润增长。 分业务情况：2020H1跨境电商业务共实现营收10.94亿元，同比上升96.62%；互联网营销广告实现营收1.79亿元，同减23.12%；包装业务共实现营收6.33亿元，同比上升4.64%；区块链及供应链业务共实现营收1004.81万元。上半年受疫情影响互联网精准营销业务略有下滑，预计2020H2能够回暖。 利润率情况：2020H1吉宏股份的毛利率和净利率分别为54.68%和14.32%，比去年同期分别上升11.77pct和上升3.08pct。拆分业务来看，跨境电商业务毛利率为77.06%，同增2.40pct；互联网营销广告毛利率为37.70%，同增4.28pct；包装业务毛利率为21.24%，同增3.89pct。 资产质量：2020上半年度公司的总应收账款为5.62亿元，同比增加1.46亿元，报告期末的存货总额为2.63亿元，同比增加0.29亿元。应收账款周转率和应收账款周转天数分别为3.76次和48天，分别同比增加0.09次和减少1天。存货周转率和存货周转天数分别为3.42次和53天分别同比减少0.19次和增加3天。公司对于跨境电商的存货采用每月计提减值的方式保证资产健康，整体营运结构较为健康。 费用率情况：2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为34.17%/2.62%/0.26%，分别较去年同期增加9.87%/减少0.80%/减少0.67%。销售费用率增加主要系跨境电商业务营业收入占比增加，电商业务的销售物流运费、广告费支出占电商业务营业收入的比例较高。 盈利预测：预计公司2020和2021年分实现营收45.26和60.68亿元，同增50.4%和34.1%；分别实现归母净利润6.16和8.80亿元，同增88.8%和42.8%。对应2020年8月21日收盘价的PE分别为26.7和18.7倍，建议审慎增持。

2020H1公司实现营公司实现营收收/归母净利/扣扣非归母净利分别为分别为47.61、4.65、3.87亿元，分别同比变动变动-1.60%、-1.44%、-9.42%；2020Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为26.78、2.34、2.13亿元，分别同比增长7.85%、10.15%、9.46%。 传统核心业务传统核心业务Q2回暖明显回暖明显：：2020H1传统核心业务收入约28亿元，YOY-6%左右；其中Q1收入约14亿元（YOY-13%左右），Q2收入约14亿元（YOY+1.5%左右）。分业务类别看，2020H1书写工具/学生文具/传统办公文具分别实现收入9.92、10.21、10.40亿元，同比变动-12.43%、-4.99%、1.52%；其中Q2书写工具/学生文具/传统办公文具分别实现收入5.62、4.81、5.40亿元，分别同比变动-1.14%、-0.06%、+9.38%。分渠道看，2020H1晨光科技实现收入2.04亿元，同增63.92%。 疫情催化线上销售，晨光科技收入大幅增长，贡献业绩增量；安硕文教由于以外销为主，受疫情冲击较为严重，报告期内亏损0.24亿元。 晨光科力普持续壮大：2020H1晨光科力普收入16.00亿元，YOY+6.63%，净利润0.40亿元，净利率达到2.51%，较19年提升0.44pct；其中Q1收入5.60亿元（YOY-9.60%），Q2收入10.40亿元（YOY+18.04%）。 报告期内科力普入围华润集团、银联国际、智联招聘、融创集团等大客户采购项目，并成功上线了MRO线上商城。 零售大店稳步发展：2020H1零售大店收入2.35亿元，YOY+1.83%，亏损0.39亿元，较去年同期亏损增加0.28亿元；其中Q1收入0.95亿元（YOY-13.60%），Q2收入1.40亿元（YOY+15.87%）。截至报告期末，公司在全国拥有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家（直营180家，加盟115家）。 利润率情况：2020H1毛利率和净利率分别为27.07%、9.76%，同比+0.87pct、+0.02pct；其中书写工具/学生文具/传统办公文具/科力普毛利率分别为40.38%、34.96%、26.12%、12.94%，分别同比变动+5.42、+1.72、-0.46、+0.17pct。受益于精品文创占比提升，书写工具及学生文具毛利率提升明显。 盈利预测：预计2020-2021年营业收入为128.81、162.29亿元，分别同比增长15.6%、26.0%，实现归属于母公司净利润分别为11.69、14.56亿元，同比增长10.3%、24.6%；对应2020年8月21日股价的P/E分别为51.4和41.3倍。 风险提示：疫情影响反复，传统核心业务增长不及预期，九木杂物社持续亏损。