国内化学品工业水处理领域龙头 公司以化学品药剂为处理手段,为钢铁、石化、造纸、汽车、民用等领域提供水处理服务,是国内化学药剂工业水处理领域龙头。2017年实现营业收入3.01亿元,净利润0.58亿元,过去5年收入、净利润复合增速分别为13%、12%。公司毛利率稳定在45%左右,净利率稳定在20%左右。公司的上游主要是药剂厂商,下游客户涵盖钢铁、石化领域内大型国企央企。 环保督查常态化+工业盈利提升,工业水处理迎来最佳时期 我国工业废水排放监管不足,各方企业偷排现象严重。中央环保督查执行以来,环保部门、党政部门对工业环保的监管大幅加强。展望未来,中央环保督查回头看、2019年第二轮中央环保督察等环保督查将持续高压。更为重要的是,环保督查结合供给侧改革,导致上游周期产品价格涨价,钢铁、煤炭、化工等企业盈利能力大幅提升,工业企业有钱进行环保改造。环保督查持续高压+工业企业盈利提升,工业环保改造进入最佳时期。 公司覆盖领域广、运营占比高,国外龙头Nalco收入超18亿美元 公司水处理业务涵盖钢铁冶金、石油化工、制浆造纸、汽车、民用多个领域,抗风险能力强。公司收入绝大部分来自于运营,订单收入相对稳健。公司业务模式对标Nalco,Nalco2010年实现工业水处理收入18亿美元,对比之下,公司尚有较大发展空间。 国内工业水处理最具弹性标的 预计公司2018-2020年对应EPS分别为1.10/1.54/1.95元/股,当前股价对应2018年PE为30倍。在环保督察持续高压+工业企业盈利提升的大背景下,工业企业环保治理意愿增强,工业水处理市场将迎来最佳发展机遇。公司工业水处理覆盖石化、钢铁、造纸、汽车等多个领域,业务占比最高,是国内工业水处理最具弹性标的,将受益于工业水处理订单的量价齐升,给予“买入”评级。 风险提示:未来环保督查力度减弱的风险;工业企业关停、淘汰比例过大的风险;工业企业环保投入不及预期的风险。

设备+固废运营双轮驱动,上半年归母净利润增长52% 公司上半年实现收入7.40亿元,同比增长60.35%;归母净利润3.75亿元,同比增长52.21%。公司收入利润增长主要来自苍南、宜嘉等垃圾发电项目投运、餐厨及渗滤液项目投运及设备销售增长所致。其中伟明设备实现收入1.69亿元,净利润0.55亿元,设备销售实现快速增长。 毛利率下降、期间费用率下降,净利率维持高位 上半年公司毛利率同比下滑3.6个百分点至61.99%,主要是低毛利率的设备销售收入占比增加所致(2017年年报设备和项目运营的毛利率分别为46.20%和64.27%)。公司期间费用率同比下滑5.0个百分点,主要是公司销售收入增长60%而期间费用仅增长4%所致。 固废运营稳定增长,拓展环卫服务领域,新签订单饱满 上半年完成垃圾入库量198.12万吨,同比增长9.7%;完成上网电量6.01亿度,同比增长13.61%。公司上半年共清理餐厨垃圾3.95万吨,比去年同期增长21.17%;处理渗滤液5.72万吨,比去年同期增长61.58%。此外,公司还通过平阳项目介入环卫领域,该项目已于6月底启动清运工作。新签订单方面,公司上半年新签/收购临海、紫金、平阳、苍南宜嘉、文成、奉新垃圾焚烧项目,规模合计4350吨/日;新增餐厨垃圾收运规模约500吨/日,处理规模约350吨/日;新签渗滤液处理项目规模355吨/日。 优质运营企业,增速重回快车道 预计公司2018-2020年对应EPS分别为0.97/1.23/1.48元/股,当前股价对应2018年PE27倍。公司垃圾焚烧项目优质,运营管理水平较高,ROE高、现金流好,是环保行业中优质运营标的。公司资产负债率仅为42%,ROE尚有提升空间。公司垃圾焚烧投运规模1.12万吨/日,在建拟建规模1.03万吨/日,2016-2018年新签订单明显加速,2018-2020年将进入投产高峰,对应业绩高增长。同时员工持股完成购买,管理层激励更加到位。给予“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目投产时间低于预期;餐厨、环卫等项目拓展低于预期;垃圾焚烧上网电价补贴政策变动风险。

收入大增、费用稳定,上半年净利润增长129%。 2018年上半年公司实现收入15.76亿元,同比增长76.52%;归母净利润1.39亿元,同比增长129.4%;扣非归母净利润1.38亿元,同比增长143.5%。收入大幅增长下,公司期间费用仅同比增长15%,其中财务费用同比增长27%,期间费用率大幅下降7.6个百分点,实现净利率提升2.1个百分点至9.43%。 工程收入大幅增长156%,经营现金流增长142%。 上半年运营收入/工程建设收入/设备收入分别为5.38/9.54/0.83亿元,分别同比增长23%/156%/1%。运营收入占比34%,运营毛利占比55.6%,维持相对稳定。在手项目快速推进并投运,长期应收款/在建工程/无形资产分别为38.9/7.0/7.0亿元,比去年年底增加3.0/3.4/0.1亿元。上半年公司应收账款8.00亿元,同比仅增长16%。公司经营性现金流(不含特许经营权项目投资支付的现金)大幅好转,净流入1.87亿元,同比增长142%。 新增订单48亿,运营订单大幅增长。 上半年公司运营订单大幅增长,取得工程类合同27个,合同金额11.3亿元;取得投资运营类项目7个,涉及投资金额37.4亿元。截至2018年上半年,公司污水和供水处理规模达到511万吨/日(不含工业废水),其中在建项目24个,规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日。 持续高成长的水处理标的。 预计公司2018-2020年收入分别为39/58/81亿元,归母净利润分别为3.0/4.3/5.8亿元,对应EPS 分别为0.55/0.79/1.06元/股,当前股价对应2018年PE 为18倍。我们预期伴随水十条考核将至,未来几年水处理需求将快速开启。公司专注于水处理领域,运营经验丰富、技术优势显著,现有订单充裕;同时引入安徽省国资委作为战投,将在市政资源、融资等方面得到加强,员工持股亦购买完成。给予“买入”评级。 风险提示。 公司订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期

受危废项目并表、投运及水泥量价齐升,上半年归母净利润增长110% 公司2018年上半年实现收入35.80亿元,同比增长274%;归母净利润1.70亿元,同比增长110%。新金叶并表、格尔木项目、灌南项目、建材业务分别新增归母净利润0.47/0.10/0.20/0.21亿元。公司非经常损益主要是增值税退税及政府补贴0.42亿元、资源化业务套期保值损益0.34亿元,扣除少数股东权益影响额后为0.35亿元。 危废:投运项目盈利能力较强,无害化毛利率52% 上半年公司环保板块实现收入25.05亿元,净利润0.97亿元,归母净利润0.68亿元。其中新金叶/格尔木环保/灌南环保分别实现净利润0.80/0.105/0.20亿元,净利率分别为3.4%/38%/45%。环保业务中,危废资源化利用业务收入24.02亿元,毛利率2.93%;危废无害化收入1.03亿元,毛利率52.01%,盈利能力较强。 建材:广东地区水泥量价齐升,河源金杰净利润大幅增长 上半年公司建材板块实现收入10.63亿元,同比增长14.67%;净利润1.42亿元,同比增长29.6%;归母净利润1.29亿元,同比增长19.88%。主要是广东区域受益于水泥行业供给侧改革影响,区域水泥销售实现量价齐升,公司子公司河源金杰净利润实现较大增长。 水泥窑协同处置民营龙头,关注项目投运带来的利润弹性 预计2018-2020年公司EPS为0.75/1.06/1.45元/股,当前股价对应2018年PE18倍。当前危废处置行业供不应求,盈利能力较好,现金流较好。水泥窑协同处置危废行业处于快速成长阶段,公司扎根水泥行业,着力打造水泥窑协同为主线的综合型危废处理模式。公司在手储备危废产能190万吨/年,投运产能40万吨,已获环评批复处置产能100万吨左右,项目陆续投产则业绩弹性较大,给予“买入”评级。 风险提示 水泥价格下跌导致水泥盈利下滑;危废项目投产进度低于预期;危废行业竞争加剧导致盈利下滑。

上半年扣非净利润增长30% 公司2018年上半年实现收入54.16亿元,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿元,同比增长23.16%,扣非归母净利润5.91亿元,同比增长30.55%。公司上半年毛利率33.1%,同比增长2.6个百分点,环卫、再生、设备板块分别贡献毛利增量的25%、24%和43%。 环卫、再生、设备板块收入增长、毛利率提升,贡献较多利润增量 2018年上半年环卫业务收入14.45亿元(+102%),继续保持翻倍增长。再生资源行情好,公司清仓利库实现收入10.14亿元(+23%)。新中标PPP项目带来较多的设计和土建工程,公司市政施工收入14.74亿元,同比增长27%,环保设备销售安装及技术咨询业务收入9.9亿元(+10%),毛利率提升21.9个百分点至72.7%。 累计环卫服务年化订单27亿元,环卫装备即将产业化 环卫服务方面,上半年公司新签环卫订单年合同额13.56亿元,合同总额108.8亿元;公司累计在手环卫订单年合同额26.7亿元,总合同额365.0亿元。环卫设备方面,合加新能源快速实现环卫车新能源化、智能化,共完成62款整车新产品开发工作,有23款基本完成调试。 从固废处置延伸至固废全产业链,打造大固废平台 预计2018-20年EPS分别为1.12/1.45/1.82元,当前股价对应2018年PE13倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板,环保领域航空母舰有望起航。2017年46亿增发完成后公司资金实力进一步提升,并绑定管理层利益,此前公司公告拟出资5-10亿元用于回购公司股票,进一步彰显管理层信心。给予“买入”评级。 风险提示 环卫市场化进程低于预期,公司订单获取低于预期;PPP项目工程进度低于预期,再生资源业务财政补贴发放时间不及预期。

2018年中报归母净利润预增101%-119% 公司公告,2018年上半年公司净利润1.63-1.78亿元,同比增长101%-119%,业绩增长一方面来自于新增固废危废处置业务,包括新金叶、灌南、格尔木等项目2017年下半年投产或者并表;一方面来自水泥业务,广东区域水泥产品销售价格及销量同比上涨。 危废行业监管加强迎来需求释放,水泥窑协同或将快速发展 当前危废处置行业供不应求,盈利能力较好。2018年环保部启动“清废行动2018”专项督查,辉丰股份、三维集团、罗平锌电等上市公司因危废处置不善受到较为严厉的处罚,加之连云港等个别地方政府领导因危废处置监管不善受到处罚,或将“自上而下”推动危废处置需求加速释放。据我们统计广东、浙江、福建、山东4省危废十三五规划新增水泥窑协同处置产能200万吨,水泥窑协同处置成本优势明显,将在未来3年内迎来快速发展。 公司危废处置在手规模较多,建议关注项目投产进度 公司通过自建、合作等方式快速扩张以水泥窑协同处置为核心的危废处置规模,在手危废处置规模192万吨,其中投产14.7万吨,取得环评批复73万吨,环评报批中68万吨。危废项目的陆续投产将给公司带来较大的盈利弹性,建议关注公司项目投产进度。 水泥窑协同处置高弹性标的 预计2018-2020年公司EPS为0.75/1.06/1.45元/股,当前股价对应2018年PE 18倍。水泥窑协同处置危废行业处于快速成长阶段,公司扎根水泥行业,着力打造水泥窑协同为主线的综合型危废处理模式。公司在手储备危废产能190万吨/年,若储备项目陆续投产则业绩弹性较大,给予“买入”评级。 风险提示 水泥价格下跌导致水泥盈利下滑;危废项目投产进度低于预期;危废行业竞争加剧导致盈利下滑。

公司2018年上半年归母净利润预增105%-135% 公司公告2018年中报预告,2018年上半年实现归属于上市公司母公司净利润1.24-1.42亿元,同比增长105%-135%,扣除非经常损益,2018年上半年扣非归母净利润增长约117%-150%,继续维持翻倍增长(2018年一季报扣非归母净利润增速为124%)。 2018年上半年订单大幅增长 公司聚焦于城镇污水处理运营和EPC工程业务,2017年新增特许经营权类、工程类订单投资总额32.7、47.64亿元。2018年至今公告的新增订单合计49.5亿元,2017年上半年新增工程和运营类订单合计16.4亿元,订单继续保持快速增长。我们预期伴随水十条考核的到来,未来3年包括城镇提标改造、农村污水、长江大保护等在内的水处理需求将快速释放,公司污水运营管理经验丰富、新收购的麦王、GEAS等在各自领域技术优势显著,未来几年持续高成长可期。 多方位筹措资金,推进PPP项目 公司通过可转债、为子公司贷款担保、发行ABS等多种方式筹措资金,保障PPP项目的顺利推进:2017年底公司发行的5.97亿元可转债上市,转股价为11.61元/股;截至6月25日公司及控股子公司对外担保总额为23.8亿元;公司拟发行资产支持证券总规模不超过1.34亿元。 持续高成长的水处理标的,给予“买入”评级 预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.0/4.3/5.8亿元,对应EPS分别为0.55/0.79/1.06元/股,当前股价对应2018年PE为17倍。我们预期伴随水十条考核将至,未来几年水处理需求将快速开启。公司专注于水处理领域,运营经验丰富、技术优势显著,现有订单充裕;同时引入安徽省国资委作为战投,将在市政资源、融资等方面得到加强,员工持股亦购买完成。给予“买入”评级。 风险提示 公司订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。

国务院日前印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确了大气污染防治的总体思路、基本目标、主要任务等,有望长期利好环卫装备市场的发展。 推进机械化作业,提高道路机械化清扫率 《计划》提出:2020年底前,地级城市机械化清扫率达到70%以上,县城60%以上。根据城乡建设统计年鉴的数据,2016年全国城市机械化清扫率59.75%,环卫设备保有量193942台;县城机械化率50.69%,设备保有量46278台。如果按照要求的70%和60%的机械化率计算,则城市和县城的新增保有量空间分别为33270台和8500台。重点区域机械化清扫率的显著提高,有望拉动环卫装备的需求。近日,公司中标北京市朝阳区环卫中心设备采购项目,其中中标大型扫尘车27辆、8吨压缩车47辆,总计5006.5万元。考虑到2016年底北京环卫设备保有量11033台,本项目整体采购环卫装备约500辆,共计23616.78万元(公司中标部分设备),新增比率约4.5%。 淘汰老旧车辆,环卫装备更新需求扩容 行动计划指出,2020年底前,京津冀、汾渭平原淘汰国三及以下中型和重型柴油货车100万辆以上。我们用2012年全国环卫装备保有量12.33万台,大致衡量目前运营中的国三车辆(当时全部是国三标准)。当前的存量设备中,国三设备约占60%。老旧设备的大量淘汰,将带来大量的更新需求空间。另外,城市建成区新增和更新的公交、环卫车辆使用清洁能源的比例要达到80%。根据年报的披露,2017年公司环卫装备销量为7977台套,市场占有率5.85%,中高端产品占有率为12.16%,保持行业前三水平。 投资建议:我们预测18-20年EPS分别为1.181/1.515/1.844元/股,当前股价对应市盈率19/15/12倍。公司“设备+服务”战略明确,在手订单充沛保障了未来两年增长方向,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:装备市场竞争加剧;环保服务推进不达预期;环卫投资下滑。

龙马环卫发布公告,中标厦门市集美区杏林街道环卫及应急服务项目,年化金额9013万元,年限3年,合同总金额2.7亿元。 订单加速,业务协同加强领先地位 继集美区市政道路、集美区杏滨街道、夏港及开元片区项目后,公司再次中标厦门市项目,展现出公司在该地区强大的拿单能力。厦门市共计个街道,目前已经进行环卫招标的街道有4个,当前一个街道的环卫规模约6-9千万/年,按照中间值7.5千万/年计算,厦门还存在约15亿/年的市场空间。公司多次中标该地区项目,其业务协同效应有望深化公司在福建地区的领先地位。公司2017年环卫服务收入6.12亿元,同比增长109.37%,其中海口项目净利率8.65%,与2016年基本持平。 现金为王,稳健长跑者有望脱颖而出 在高质量发展、整体去杠杆的背景下,环保领域凭借高杠杆发展的激进者受到限制,优质现金流的企业将获得长期的发展机遇和价值重估。而环卫服务按月考核、按季支付的模式,保持了稳定的现金流,属于优质的运营类项目,龙马的竞争优势将在以“现金为王”的环境下充分体现。公司在经过调整后订单加速落地,根据一季报的披露以及我们后续的公告统计,截止目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为13.8亿元,合同总金额为127.5亿元,今年新签订单已接近5亿元/年,超过去年全年水平。 投资建议:我们预测18-20年EPS分别为1.181/1.515/1.844元,当前股价对应市盈率21/16/13。公司“设备+服务”战略明确,在手订单充沛保障了未来两年增长方向,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:装备市场竞争程度加剧;环保服务推进不达预期;政府环卫投资规模下滑。

控股股东拟筹划股权重组,5月8日复牌 公司的间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,该事项可能将涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更,公司于4月16日开市起停牌。目前,启迪控股已为此成立工作组办公室,并正在甄选财务、法律等方面的中介机构,有序推进该股权重组事项,公司于5月8日复牌。 拟收购浦华环保100%股权,扩大水处理业务板块 公司拟以13亿元收购关联方启迪科服旗下的浦华环保100%股权,转让方承诺标的资产2018-2020年扣非归母净利润不低于0.75/0.865/1.0亿元。标的资产主营业务为污水处理运营(7个污水处理厂合计处理规模69万吨/日)和环境工程业务,2015-2017年收入分别为11/13/14亿元,净利润分别为0.41/0.62/0.59亿元。收购完成后公司实现水处理产业链延伸,扩大公司水务业务规模并提高市场占有率。 打造环保综合平台,环卫、PPP推动业绩增长 公司从传统的固废行业龙头,转变为在固废、环卫、水务、再生资源、设备制造五大板块环保平台型公司。环卫收入规模快速增长,净利润率大幅提升,并且蚌埠试点的环卫增值服务模式已取得成效。公司大力拓展PPP项目,承接PPP订单超过275亿元,主要围绕环境综合治理等领域,将推动公司业绩稳健增长。公司拟发行短融、超短融、中票、公司债20/20/25/50亿元,申请综合授信额度117.8亿元,将有力推动在手项目执行。 从固废处置走向更广阔跑道,环保航空母舰起航 不考虑浦华环保并表,预计2018-20年EPS分别为1.57/2.03/2.55元,当前股价对应2018年PE19倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板。公司2017年46亿增发完成后公司资金实力进一步提升,并绑定管理层利益,环保领域航空母舰有望起航,给予“买入”评级。 风险提示:资产收购进度低于预期;收购资产业绩低于承诺;环卫市场化、PPP项目工程进度低于预期;再生资源业务补贴发放不及预期。

核心观点: 公司发布年报及18年1季报,17年实现营收30.85亿元,同比增长39.06%; 归母净利润2.60亿元,增长23.06%;扣非后净利润2.5亿元,增长26.79%2018年一季度公司收入7.68亿元,增长15.29%;扣非后净利润0.74亿元,增长19.54%。同时公司发布分红方案,每10股派发现金红利2.65元。1季度盈利能力出现改善,相比17年净利率提升接近3pct 至10.7%。 环卫装备:高端市场发力,公司行业地位巩固17年公司环卫装备收入24.31亿元,同比增长28.53%,毛利率33.73%,下滑2.76个pct,主要系原材料上涨导致成本增加。全国环卫车辆市场参与者较多,但年产量超过7000辆/套的仅3家。公司环卫装备销量为7977台/套,市场占有率5.85%,中高端作业车型在同类市场的占有率为12.16%,保持行业前三水平。18年1季度公司收入增速略有下降主要系厂房搬迁停产和两会期间政府采购暂缓导致的季节波动。 环卫服务:新签订单加速,立体市场化趋势显现公司17年环卫服务产业实现收入6.12亿元,同比增长109.37%,毛利率波动主要系新增项目处于磨合期导致。其中海口项目净利率8.65%,沈阳项目净利率5.09%,与16年基本持平。公司于17年10月成功中标六枝特区项目,首次涉及垃圾终端处理;首次承接厦门街道项目,突破垃圾分类领域。一季报披露截止季末,公司在手环卫服务项目年化合同金额为10.68亿元,其中1季度新签1.46亿,相比17年全年新签3亿规模有加速趋势。1季度毛利扣非净利润增幅超过收入增幅佐证了环卫服务业务盈利能力开始逐步提升的趋势。 投资建议:我们预测18-20年EPS 分别为1.175/1.534/1.904元,当前股价对应市盈率19/15/12倍。考虑到公司设备业务平稳增长,服务业务新接订单持续增加,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:装备市场竞争程度加剧;环保服务推进不达预期;政府采购放缓。

根植水泥且较早布局、打造综合型危废处置新巨头。 公司2014年以水泥业务借壳上市,在优化水泥产能布局的同时,2015年起启动水泥窑协同处置危废(宏扬项目)、危废焚烧(灌南项目)等项目,并通过自批自建+合作开发的模式,逐步搭建起综合危废处置+水泥的业务结构,在手储备项目丰富。2017年营业收入50.7亿元,归母净利润3.5亿元。水泥业务盈利稳健,净利润3.33亿元(内部抵消前);环保业务成长迅速,净利润1.17亿元(内部抵消前)。 水泥窑协同处置危废领域有望快速推进,公司占据多重优势。 水泥窑协同处置危废具备更加环保、单位投资少(约为传统焚烧1/4左右)、运营成本低(折旧少、无需助燃、无需尾渣处置)、建设周期短等优势,在危废产能不足的行业背景下有望快速推进,目前典型项目盈利性很强。公司作为民营企业公司机制灵活、激励到位,且扎根水泥行业多年,又较早布局该领域,已打造协同处置+资源化+无害化等综合型处置模式。经统计目前公司在手项目处置规模或达到222万吨/年,业绩持续高成长无忧。 青海区域水泥龙头,高盈利能力可持续。 公司现有熟料产线4条,产能合计576万吨,其中青海434万吨,广东142万吨。公司是青海地区水泥龙头,产能占比27%,竞争格局稳固。展望未来,青海、西藏等地需求端受基建拉动持续性较强,水泥产量增速或仍将高于全国;供给端受环保压力,错峰停产力度持续高压、供给受限是长期趋势,我们预期该部分业务仍将保持现有不错的盈利能力,且协同处置危废能力将不断释放。 水泥窑协同处置高弹性标的。 预计2018-2020年公司EPS为0.84/1.11/1.38元/股,当前股价对应2018年PE19倍。水泥窑协同处置危废行业处于快速成长阶段,公司扎根水泥行业,着力打造水泥窑协同为主线的综合型危废处理模式。公司在手储备危废产能220万吨/年,若储备项目陆续投产则业绩弹性较大,给予“买入”评级。 风险提示:水泥价格下跌导致水泥盈利下滑;危废项目投产进度低于预期;危废行业竞争加剧导致盈利下滑

归母净利润增长15.7%,毛利率下滑、费用增长拖累业绩增速公司2017年实现收入93.58亿元,同比增长35.3%;归母净利润12.51亿元,同比增长15.7%。收入增长主要是市政施工、环卫服务业务增长较快所致(分别增长36.6%、125.4%),净利率下滑主要是公司综合毛利率同比下滑1.9个百分点和期间费用同比增长42.7%所致。 订单储备充裕,市政、环卫、再生资源业务拉动业绩增长公司市政施工收入31.63亿元(+36.6%),因PPP 项目执行较多;环卫业务拓展迅速,实现营收17.88亿元(+125.4%);再生资源收入17.33亿元(+21.1%),毛利率上涨12.01个百分点至22.16%,因拆解产物价格上涨且废旧家电采购价格下降;投运垃圾焚烧项目增加至8个,固废业务收入1.59亿元(+33.9%),毛利率持续下降至5.29% ;环保设备安装和污水自来水业务稳健,实现收入19.88亿元和收入4.70亿元。运营类收入占比提升至17年的44%,收入质量显著提升。 打造环保综合平台,环卫、PPP 推动业绩增长公司从传统的固废行业龙头,转变为在固废、环卫、水务、再生资源、设备制造五大板块环保平台型公司。环卫收入规模快速增长,净利润率大幅提升,并且蚌埠试点的环卫增值服务模式已取得成效。公司大力拓展PPP项目,承接PPP 订单超过275亿元,主要围绕环境综合治理等领域,将推动公司业绩稳健增长。公司拟发行短融、超短融、中票、公司债20/20/25/50亿元,申请综合授信额度117.8亿元,将有力推动在手项目执行。 从固废处置走向更广阔跑道,环保航空母舰起航预计2018-20年EPS 分别为1.57/2.03/2.55元,当前股价对应2018年PE 19倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板。同时,清控入主后公司市政资源将进一步提升,2017年46亿增发完成后公司资金实力、资源对接能力进一步提升,并绑定管理层利益,环保领域航空母舰有望起航,给予“买入”评级。 风险提示:环卫市场化进程低于预期,公司订单获取低于预期;PPP项目工程进度低于预期,再生资源业务财政补贴发放时间不及预期。

政策环境利好农村环卫,立体化趋势显现 政策环境持续利好环卫市场。今年两会重要议题之一就是振兴乡村,中央近期发布了《农村人居环境整治三年行动方案》,将推动农村环卫的市场化改革,为环卫服务再添新领域,呈现城市+县城+农村三层立体市场化态势。此次方案有助于切入农村环卫市场,新领域的开拓将增厚公司业绩。 根据中国招标网的统计,2015-2016年的全市场新签环卫订单分别为3874、5796个,而2017年则超过了8200个,平均每个合同的金额约1809万元,环卫订单呈现数量增多、金额增高的趋势。随着市场化的深入以及标杆项目的影响,更多地方政府开放社会招标,环卫服务行业的景气度有望持续抬升。 新签订单加速,环卫业务有望超预期 在经历了2016年的快速发展后,龙马环卫17上半年新签订单相对较少,17下半年环卫开始发力,尤其是第四季度以来,公司新签项目速度显著加快。根据公司17年半年报和3季报披露,2017第三季度新签合同年化金额2.16亿元,而2017上半年新签仅0.82亿元。根据公司三季报以及截止目前的公告披露,公司在手环卫服务项目年化合同金额约10.2亿元,合同总金额(年化金额×合同年限)约135亿元。充足的在手订单,为公司未来的业绩发展打下坚实基础,环卫业务有望实现超预期。 投资建议: 我们预测公司17-19年EPS分别为0.896/1.172/1.557元,当前股价对应市盈率25/19/15倍。结合政策环境改善、环卫市场空间延伸和公司在手订单储备对未来业绩的保障,继续给予公司“买入”评级。 风险提示: 装备市场竞争程度加剧;环保服务推进不达预期;政府环卫投资下降。

拆解量和拆解物销售大幅增长,公司净利润同比增长55% 2017年公司实现收入23.38亿元,同比增长60%(调整后);实现归母净利润2.18亿元,同比增长55%(调整后)。公司收入和利润增长主要来自拆解量的增长(同比增长38%)和清理库存拆解物(拆解物库存量同比减少51%)。公司2018年一季度扣非净利润预增71%-102%。 产能利用率有提升空间,调整结构单台利润提升0.3元 2017年公司拆解资质2714万台,产能利用率65%,未来仍有提升空间。2017年公司对拆解品类结构进行调整,降低电视机的拆解比例,单台净利润提升0.3元(电视机的单台利润相对较低)。2017年公司应收账款30.52亿元,同比增长70%,其中29.7亿是废旧家电拆解基金补贴。值得关注的是,公司2018年2月收到家电补贴6.22亿元,一定程度上将改善公司2018年的现金流状况并节省财务费用。 集团是再生资源行业龙头,渠道优势显著 公司实际控制人供销集团是国内最大的再生资源企业之一,在全国拥有超过5000家回收网点,渠道优势显著。集团再生资源业务涵盖废钢、废塑料、废纸、废家电等品类的回收利用,据供销集团债券评级报告,2016年再生资源业务实现收入266亿元,毛利润10亿元。2016年实现废钢回收625万吨、废纸回收393万吨,分别占到当年行业回收量的4.1%和7.9%。 行业改善下的大集团小公司,经营者持股绑定利益,关注国改进程 预计公司2018-20年归母净利润分别为2.8/3.5/4.4亿元,对应EPS分别为0.20/0.25/0.31元,当前股价对应2018年PE29倍。商务部数据显示再生资源行业6000亿市场,受益于洋垃圾禁止进口、环保趋严、大宗商品价格上涨等,集团市占率和盈利能力有望提升。集团经营者持股方案获批,经营者将持有中再生(控股股东)25%的股权,实现利益绑定。集团2016年收入266亿元,是上市公司2016年收入的19倍,公司属于大集团下的小公司,建议继续关注国企改革进程,给予“买入”评级。 风险提示:拆解补贴发放低于预期;大宗商品价格波动;手机等品类补贴落地时间低于预期