本报告导读: 随着品类扩张、外延并购及渠道快速扩张,客户转化率将逐步提升,收入有望保持稳步增长,智慧零售将强化低成本精准获客能力。 投资要点: 下调目标价至5.25元,维持增持评级。随着品类扩张、外延并购及渠道快速扩张,收入有望保持稳步增长,智慧零售将强化低成本精准获客能力。 维持2018~2020年EPS0.28/0.35/0.43元,考虑市场对家具板块的悲观预期,下调2019年PE 至15倍,下调目标价至5.25元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2018年前三季度实现营收40.06亿元,同增36.5%,实现归属净利润3.37亿,同增30.37%,实现扣非净利润3.28亿元,同增30.%;其中单三季度实现营收14.8亿元,同增30%,归实现归属净利润1.3亿元,同增23.08%;实现扣非净利润1.26亿元,同增21.88%,收入和业绩增长符合市场预期。 盈利能力保持在较高水平,渠道拓展、营销力度提升以及品牌并表带来费用投放的增加。公司加大营销力度并增加人工费用、广告宣传费用等方面的投入,销售费用同比增加45.33%;同时,Rowe、M.U.S.T.并表也带来销售和管理费用的增加。公司毛利率维持在高位,2018年前三季度为57%,同增0.9pct,销售净利率为8.2%,同比小幅下滑0.6pct。 渠道布局加速扩张,丰富产品线提升客户转化率。在内生扩展方面,公司不断丰富产品线,实现“定制+成品”强强联手,目前12款定制衣柜已在美克美家门店进行推广,同时公司强化软装、壁纸以及床品业务;在外延布局方面则通过收购海外品牌拓展国外市场。公司加速新老城市的扩张,借助微信精准营销等打通线上线下传播渠道,实现低成本精准获客。 风险提示:原材料价格波动的风险,渠道扩张不达预期

本报告导读: 随着产品智能化升级,智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点;借助成熟终端渠道以及多年积累的品牌影响力,智能锁将成为进军智能家居的切入点。 投资要点:维持目标价23.5元,维持增持评级。随着产品智能化升级,智能晾衣机将成为重要的收入增长点,产品结构调整及升级换代将带来盈利能力提升;借助成熟终端渠道及多年积累的品牌影响力,智能锁将成为进军智能家居的切入点。考虑智能门锁拓展进度略低于前期预期,下调2018~2020年EPS 至0.69/0.90(-0.04)/1.17(-0.07)元,参考同行业给予2019年25倍PE,维持目标价23.5元,增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2018年前三季度实现营收9.02亿元,同增18.16%,实现归属净利润1.86亿元,同增35.09%,实现扣非净利润1.54亿元,同增26.53%。其中单三季度实现营收3.32亿元,同增12.91%,实现归属净利润0.75亿元,同增13.12%,收入和业绩增长符合市场预期。 智能产品快速增长,品牌影响力不断提升。公司智能衣架销量实现较快增长,随着双十一销售旺季的到来,预计销量将进一步提升;随着产品结构调整以及更新换代,盈利能力也有小幅提升。智能锁在终端铺货稳步推进,通过样板城市的打造将品牌影响力逐渐向周边地区辐射,目前产品的终端反馈效果相对良好,随着终端品牌影响力的不断打造,智能锁将实现快速增长以及对消费市场的抢占。 渠道下沉及扁平化调整持续推进,大力挖掘空白市场。公司建立了以区域经销为主、直营为辅的线下销售模式,为提升渠道的综合竞争力,公司采取渠道下沉以及扁平化调整等措施,实现对空白市场的大力挖掘。 风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期

下调目标价至64.8元,增持评级。随着公司在渠道及品类的扩张,公司将步入快速增长期,成本端的改善带来利润弹性进一步释放。维持2018~2020年EPS为2.45/3.24/4.13元,考虑市场对地产产业链的悲观预期,下调2019年估值至20倍PE,下调目标价至64.8元,增持评级。 收入增长符合预期,扣非净利润增长超出市场预期。公司2018年前三季度实现收入63.93亿元,同增31.87%;归属净利润7.85亿元,同增26.70%。 扣非净利润6.37亿元,同增34.27%。其中单三季度的收入23.44亿元,同增34.95%;归属净利润3.03亿元,同增30.61%;扣非净利润2.44亿元,同增60.53%,三季度新增并购品牌并表对收入和净利润均有所贡献。 多品类布局稳步推进,门店布局持续优化。从分品类收入及增长来看,2018年前三季度沙发实现营收约33亿元,其中休闲沙发同比增长约为12%~13%,布艺沙发同比增长约25%左右,功能沙发同比增长40%左右,床类产品同比增长30%左右,内销及外销增长相对稳定,盈利能力有所改善。渠道方面公司持续拓展,第三季度多个品类均有门店的净增加。 原材料的成本压力在逐步缓解,利润弹性逐步释放。单三季度箱板纸瓦楞纸的价格有所下降,TDI价格逐步回落,截止到10月单吨价格回落至20000元以下。公司2018年前三季度毛利率35.72%,同比下降1.02pct,环比2018年上半年下降0.26pct,其中单三季度毛利率35.28%,同比2017年同期提升1.25pct,成本端对盈利能力的负面影响正在逐渐改善。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动对需求的影响

本报告导读:随着新增门店的逐步落地,公司的加盟收入有望保持稳步增长,随着整装业务的稳步推进,部分直营城市将实现逆周期增长,整装云业务将推动公司开启新发展路径。 投资要点:下调目标价至90元,维持增持评级。公司加盟渠道快速扩张,整装云将成为中长期增长点,考虑地产影响带来直营城市收入增速放缓,下调公司2018~2020 年EPS 至2.67(-0.22)/3.6(-0.71)/4.78(-1.42)元,考虑可比公司水平给予2019 年约25 倍PE,下调目标价至90 元,维持增持评级。 收入增长符合预期,受费用投放影响净利润略低于市场预期。公司2018年前三季度实现营收46.38 亿,同增29.24%,归属净利润2.92 亿,同增42.28%,扣非净利润1.89 亿,同增5.81%。其中单三季度营收17.71 亿,同增22.71%,归属净利润1.69 亿,同增21.01%,实现扣非净利润1.22亿元,同增1.72%。收入增速符合预期,净利润方面由于费用投放集中在三季度,导致扣除投资收益、政府补助后的增速略低于预期。 定制家具稳步增长,配套品快速提升。从分品类的单三季度增速来看,定制家具同增21%,配套产品同增62%,O2O 同增51%。其中整装业务增长也相对亮眼,单三季度的直营整装、整装会员7500 万,实现环比50%增长。从分品类的占比来看,橱柜占比10%,衣柜占比31-32%,系统柜占比60%,受地产增速放缓以及终端压力的影响,系统柜的增速偏低。 渠道布局稳步推进,自营整装拉动部分直营城市实现逆周期的增长。截至2018Q3 公司加盟店1958 个(含在装修的店面)、直营店100 个,相较于2017 年末分别净增加401 个、15 个。在地产限购的影响下,直营收入增速略有放缓,部分开通自营整装城市实现逆地产周期的快速增长。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险。

下调目标价至33.75元,维持增持评级。公司橱柜业务的经销渠道稳步增长,受大宗客户结构调整总体增速略低于市场预期,衣柜及木门有望成为中长期的重要收入增长点。考虑公司在大宗客户结构的主要调整,下调公司2018~2020年EPS至1.84(-0.02)/2.28(-0.15)/2.73(-0.39)元,参考可比公司给予2019年15倍PE,下调目标价至33.75元,维持增持评级业绩增长基本符合预期。公司2018年前三季度实现营收14.84亿,同增16.79%;实现归属净利润1.85亿,同增31.51%;实现扣非净利润1.84亿,同增19.53%。其中单三季度实现营收6.92亿,同增5.49%,实现归属净利润1.09亿,同增21.11%,实现扣非净利润1.01亿,同增11.65%,收入增长略低于市场预期,业绩增长基本符合预期。 衣柜实现快速增长,大宗业务调整影响橱柜业务增长。2018年前三季度橱柜14亿同增7.81%,衣柜2.82亿元同增91.21%,木门推向终端市场有少量收入贡献。公司主动调整了大宗业务的客户结构,在新客户尚未成为收入主要来源的时点,直接带来橱柜大宗收入下降,单三季度橱柜收入同比下滑6.11%;衣柜单三季度同比增长接近翻倍,延续了高速增长的节奏。 毛利率利率有所改善,大宗客户结构调整以及衣柜盈利能力提供是主要贡献来源。截至2018年三季度末,公司综合毛利率为37.31%,同比增长约1pct,在主动推动地产客户结构的调整后,大宗业务的盈利能力明显提升;随着衣柜收入规模不断提升,衣柜也成为综合毛利率提升的积极因素。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动带来的风险

本报告导读: 公司新客户新领域拓展顺利,2017年影响公司利润水平的两大因素——纸张成本和汇兑损失在2018年下半年均有望缓解,新品类、新客户不断孵化成熟成为新增长点。 投资要点:下调目标价至58.75元,维持增持评级。公司收入端持续拓展新业务和新客户,但合作前期试产、良率等因素将影响毛利率;成本端近一年纸类原材料价格持续高位,产品成本有所提升。考虑公司毛利率受新客户拓展和原材料价格高位影响,下调2018~2020年EPS 至2.35(-0.49)/3.00(-0.6)/3.68元,给予2018年25倍PE,下调目标价至58.75元,维持增持评级纸包装行业增速高于包装行业整体,龙头公司享受行业本身稳定增长及集中度提升双重红利。预计纸包装行业未来平均增速可达到8%-10%左右,高于整体5%-6%增速。行业集中度较低,整合力度逐步加大,龙头企业将享受行业增长和集中度提升双重红利。 收入端拓展新业务、新区域、新领域,多点发力保障营收增长。近几年公司大力拓展国内其他品牌消费类电子及白酒、化妆品和卷烟行业等高端消费客户,新增客户逐渐成熟稳定成为新的业绩增长点。公司目前在国内外拥有多个基地,贴近下游客户,加快反应速度抢占先机。在新业务、新区域、新领域的共同赋能下,公司将持续扩张纸包装领土。 包装纸拐点临近,原材料成本压力有望缓解,费用端汇兑影响改善。2017年影响公司利润水平的两大因素——纸张成本和汇兑损失在2018年下半年均有望缓解。预计2018年下半年原材料纸价大幅上行可能性不大,公司成本压力有望缓解。汇兑损益方面,2018年Q2以来汇率出现一定幅度贬值,同时,公司积极采取措施应对汇兑风险,未来汇兑影响预计可控风险提示:新客户拓展前期盈利波动;原材料价格波动;汇率风险。

目标价9.50元,首次覆盖给予谨慎增持评级。考虑到烟标主业市场回暖,公司积极布局创新品种如细支烟等烟标业务,酒包等大包装新客户新产品持续扩张,我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.48/0.57/0.68元,目标价格9.50元,对应2018年约20倍PE,首次覆盖给予谨慎增持评级。 烟草市场规模回暖企稳,创新产品异军突起。国内烟草销量2015年起显著下滑,2017年有所回暖,在“稳产销、提结构、降库存、增税利”的战略指导下,行业预计可逐渐企稳。烟草行业消费升级趋势明显,优质烟标企业将同时受益于卷烟销售结构调整和卷烟价格提升的双重红利。同时,细支烟等创新产品销量及销售额快速增长,为卷烟市场创造新成长动力。 烟标业务逐渐回暖,“大包装+大健康”战略持续发力。2017年至今,受益于下游烟草行业逐渐回暖,公司积极布局细支烟等创新卷烟产品包装业务,盈利水平回升迎来业绩拐点。公司制定“烟标+大包装+大健康”发展战略,酒包、3C等彩盒包装业务放量,产品结构不断优化;大健康领域积极探索,定增引入战略投资者,蓄势待发,有望成为未来新利润增长点。 新型烟草规模迅速扩张,公司积极布局发展潜力较大。新型烟草近几年市场规模与消费人群不断扩大,国内外烟草龙头公司积极开展相关业务。公司内外兼顾布局新型烟草业务,全资子公司劲嘉科技已与部分中烟公司展开合作,联手小米产业链企业进行产品设计开发。作为与国内省中烟公司的多年烟标供应商,未来有望携手中烟公司开创国内新型烟草的新篇章。 风险提示:产业政策风险,跨业经营风险,原材料和产品价格波动风险。

下调目标价至23.5元,维持增持评级。随着产品智能化升级,智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点;借助成熟终端渠道以及多年积累的品牌影响力,智能锁将成为进军智能家居的切入点。维持2018~2020年EPS为0.69/0.94/1.24元,考虑市场对于地产后周期行业的悲观预期,给予公司2019年估值约25倍,下调目标价至23.5元,增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2018H1实现营收5.7亿,同增21.45%;实现归属净利润1.1亿,同增55.58%;实现扣非归属净利润8561.9万,同增38.40%。其中2018Q2营收3.07亿,同增13.09%;归属净利润6332.14万,同增56.96%;扣非归属净利润4552.69万。收入增长主要来自于电商平台销售拉动、产品结构优化以及智能家居快速增长。 渠道布局快速推进,发力电商平台进行线上补充。公司围绕智能家居的主营业务定位,公司建立了以区域经销为主、直营为辅的线下销售模式,并逐步发力线上销售模式。截至2018H1,公司共有经销商超过700家,通过近1800家专卖店及30000多家终端销售网点的广覆盖、高渗透铺设,为消费者提供更智能的个性化服务。 随着公司品牌影响力提升,晾衣架领域内的大商正在培育之中。截至2018H1,前五大经销商占比为9.85%,相较于2017年全年有提升。随着品牌影响力的不断提升,终端销售能力以及获客能力有望进一步提升,终端优质经销商的崛起将推动生产制造环节向龙头企业集中。 风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期

维持目标价55.88元,维持增持评级。公司2018H1收入和业绩增长符合预期,大宗业务快速发展适度抵御零售市场外部环境的变化;历经多年沉淀出优质管理团队,多品牌多品类架构将推动中长期稳步增长。维持2018~2020年EPS为1.86/2.43/3.12元,维持目标价55.88元。 收入和业绩增长符合预期。截至2018H1,公司实现营业收入10.42亿元,同比增长25.69%;实现归属净利润9486.8万元,同增47.53%;实现扣非归属净利润8382.7万元,同增30.61%,收入和业绩增长符合市场预期。其中2018Q2实现营收6.48亿元,同增19.10%;实现归属净利润0.65亿元,同增47.21%;实现扣非归属净利润0.58亿元,同增32.77%。 大宗业务快速发展,盈利能力相对稳定。从分渠道来看,2018H1大宗收入1.7亿元,同增47%;根据数据倒算,直营+经销的收入端同比增长约为20%。从分品类收入来看,在大宗以及出口业务的拉动下,橱柜业务同比增速接近19%;2018H1法兰菲衣柜收入实现85%的高速增长;木门业务目前正处在招商阶段,预计最快将于今年下半年贡献。在激烈的行业竞争下,盈利能力并未受到明显冲击,橱柜和衣柜毛利率均略有提升。 橱柜业务的渠道布局稳步推进,衣柜门店快速增长。2018H1公司新招橱柜加盟商155家、法兰菲115家,公司拥有整体厨柜经销商1143家(+57家),店面1385家(+50家);定制衣柜经销商410家(+96家),店面506家(+111家),初步形成“大定制”发展格局。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险。

经销商优化效果不断凸显,随着新品类扩张以及终端渠道持续扩张,公司将实现稳定增长。 下调目标价至36.4元,维持增持评级。收入增长符合预期,经销商优化效果凸显,随着新品类及终端渠道扩张,公司将实现稳定增长。考虑地产对终端需求影响,下调2018~20年EPS至1.45(-0.04)/1.82(-0.14)/2.29(-0.28)元,给予2019年20倍PE,下调目标价至36.4元。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2018H1实现营收9.03亿,同增;归属净利润1.81亿,同增67.15%;扣非归属净利润1.27亿,同增30.36%。公司2018Q2实现营收5.58亿,同增22.68%;归属净利润1.46亿,同增76.07%;扣非归属净利润0.99亿,同增26.92%。业绩增长符合市场预期,净利润高速增长源于主营毛利率提升、理财补贴和政府补助。 品类扩张逐步落地,橱柜业务正式推向市场。截至2018H1公司衣柜收入8.83亿,同增25.26%,凭借经销商优化管理效果逐步释放实现了相对稳定增长,截至2018H1毛利率达40.5%,同增1.22pct。橱柜实现收入192.79万,毛利率为16.36%,预计下半年将继续推出新品系列。公司开发多种木门产品满足市场需求,橱柜和木门将成为公司未来重要增长方向。 A类经销商调整卓见成效,与TOP2卖场实现深度战略合作。公司省会城市经销商的优化调整已经接近尾声,截至2018H1,A类城市经销商收入同比增长约40%,优化所带来的业绩提升效应逐步释放。在卖场资源方面,公司与红星美凯龙、居然之家全面开展深入战略合作,协助14个主要城市的经销商店面进行位置优化,并同步推进存量店面翻新工作。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险

下调目标价至120元,维持增持评级。从增量市场向存量市场逐步过渡的过程中,公司全屋定制的销售模式的优势正在逐步体现。随着渠道扩张、整装业务稳步推进以及配套产品扩张,收入规模将保持稳步提升。维持公司2018~2020年EPS为2.89/4.31/6.20元,考虑市场对于地产后周期的悲观预期,下调2019年PE至28倍,下调目标价至120元,增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2018H1实现营收28.67亿元,同增33.64%;归属净利润1.23亿元,同增87.46%;实现扣非归属净利润6703.7万元,同增14.20%。其中政府补贴1731.53万元。2018Q2实现营业收入17.65亿元,同增30.63%;归属净利润1.56亿元,同增39.15%;扣非归属净利润1.3亿元,同增23.90%,收入和业绩的增长符合市场预期。 配套产品不断丰富,通过软装等品类带动客单价提升。2018上半年,公司家居配套线在原有配套业务稳定增长的情况下,通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线,为消费者提供更完善的一站式购物体验。截至2018年6月底,配套业务完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,配套产品收入快速增长,占总收入比例也不断提升。 渠道布局稳步推进,自营整装拉动部分直营城市实现逆地产周期的增长。截至2018H1公司加盟店1755个(含在装修的店面),相较于2017年末净增加198个,直营店93个。在一二线地产限购的影响下,公司直营收入增速略有放缓,部分开通了自营整装城市实现逆地产周期的高速增长。

维持目标价34.51 元,维持增持评级。公司传统业务稳步发展,新业务正在加速布局,随着新业务规模的逐步提升,盈利能力将有所改善,中长期将成为新利润增长点。维持2018~2020 年EPS 为0.9/1.16/1.47 元,维持目标价34.51 元,对应2019 年约30 倍PE,增持评级。 业绩增长符合市场预期。公司2018H1 实现营业收入37.87 亿元,同增35.95%,其中晨光科力普、晨光生活馆各项新业务持续高速增长,较去年同期增长125%,传统业务增长稳定,较去年同期增长16%;实现归属净利润3.75 亿元,同增29.61%;实现扣非归属净利润3.41 亿元,同增24.88%;业绩增长符合预期。其中单二季度实现营业收入19.46 亿元,同增41.81%;实现归属净利润1.7 亿元,同增38.24%;实现扣非归属净利润1.61 亿元,同增37.49%,单二季度收入略超市场预期,业绩增长符合预期。 科力普收入端实现加速增长。2018H1 实现营收9.62 亿元,同增169%。 在客户方面,公司新增多家政府、央企、金融企业等,不断深化对大客户的挖掘与服务能力。在市场拓展方面,公司新设武汉、广州、成都双流分公司,服务范围辐射到华西和华中地区,极大提升了配送效率与客户体验。 九木杂物社与晨光生活馆的渠道将逐步布局。晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入1.18 亿元,同增39%,渠道方面约200 家零售大店。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社、晨光生活馆等零售大店,提供基于场景的产品解决方案。 风险提示:新业务渠道推进不及预期,原材料价格波动的风险。

本报告导读: 随着品类及渠道扩充收入有望维持快速增长,多品牌架构将实现目标客户群体的不断扩展,智慧零售推进有望实现低成本精准获客。 维持目标价8.31元,维持增持评级。公司2018H1业绩增长符合预期,随着品类及渠道扩充收入有望维持快速增长,智慧零售推进实现低成本精准获客。维持2018~2020年EPS为0.28/0.35/0.43元,维持目标价8.31元,对应2018年约30倍PE,增持评级 收入增长略超预期,业绩增长符合预期。公司2018H1实现营业收入25.26亿元,同比增长40.5%;实现归属净利润2.06亿元,同比增长35.51%,实现扣非归属净利润2.02亿元,同比增长35.65%,业绩增长符合预期。 直营和加盟不断优化,品类架构进一步完善。公司2018H1加盟业务2.8亿元,同增118.75%;批发业务6.15亿元,同增44.37%;直营连锁收入15.99亿元,同增30.74%。公司顺应市场变化,以各品牌的商品定位及品类结构为基础,围绕直营店和加盟店客户转化率及客单价的提升,快速迭代核心单品和重点品类,开发适合精装房及中小户型的商品;此外进一步强化品类和尺寸的升级,丰富软装、户外家具等新品的引入。 渠道布局稳步推进,智慧零售实现低成本精准获客。截至2018H1,公司A.R.T.直营店8家,加盟店117家,其中A.R.T.西区直营店4家,加盟店31家;预计全年新增15家美克美家、12家设计工作室,下半年新增A.R.T.36家、A.R.T.西区84家。公司将持续推进与腾讯深度合作,充分发挥线下门店优势,形成线上线下互动社群,产生裂变效应;结合腾讯社交数据优势进一步细化客户分类与需求,实现精准投放引流到店。 风险提示:渠道布局进度不达预期,房地产市场波动的影响。

在定制家具行业快速增长的背景下,公司优质地理位置优势将逐步凸显,多年沉淀的优质管理团队将在稳扎稳打中不断实现突破,多品牌多品类将推动中长期稳步增长。 下调目标价至55.88元,维持增持评级。历经多年沉淀出优质管理团队,多品牌多品类架构将推动中长期稳步增长。由于房地产调控负面影响集中释放,行业终端销售所承受的压力高于年初预期,因此下调公司2018~2020年EPS至1.86(-0.11)/2.43(-0.21)/3.12(-0.31)元,参考可比公司给予2018年30倍PE,对应目标价55.88元。 天时地利人和,公司迎来发展新时代。随着定制家具渗透率提升,行业有望维持高速增长;公司地处中部地区,为供应链整合及辐射全国市场奠定良好地理基础;两位创始人奠定合作基因,高管及员工激励机制充分,干部团队形成完善梯队储备,将充分发挥主观能动性。 “大定制”发展战略稳步推进,强化品牌矩阵打造新业务品类规划。年在品牌布局方面,公司逐步形成扩品类、分层级、分阶段的全屋定制规划方案,随着收入占比的提升全屋定制成为公司主要增长点,同时在原有橱柜、法兰菲基础上,新增志邦木门满足中产阶层需求;针对互联网等刚需消费群体推出IK整体定制,完善了公司产品品类与品牌建设,对公司的业绩将起到重要补充作用。 零售渠道快速推进,大宗出口进一步补充渠道结构。从经销渠道来看,公司首先在安徽和江苏地区推行末位经销商的调整与优化,随着优化效果的逐步体现,单店经营质量不断优化,伴随着渠道扩张将贡献更多的收入增长;出口及大宗业务逐步成为零售渠道的重要补充。 风险提示:原材料价格波动风险,房地产需求波动的影响

目标价21.8元,首次覆盖给予增持评级。公司在传统印刷业务的营销建设与生产优化并重,在激烈行业竞争中逐步构建竞争壁垒,市场份额有望逐步提升;随着新业务布局与推进,中长期将逐步贡献利润。我们预测公司2018~2020年EPS为0.83/1.09/1.41元,参考可比公司估值并考虑新业务行业快速增长,给予2019年约20倍PE,目标价21.8元,增持评级。 大行业小公司,龙头企业提升空间广阔。2017年印刷业行业规模达到8090亿元,同比增速仅为2.68%,行业发展进入稳定增长阶段;行业内部的整合不断进行,规模以上企业数量有所增加,印刷企业总量持续下降,行业总体仍呈现大行业小公司的格局,行业内龙头公司规模占比相对较低。 传统印刷业务的营销建设与生产优化并重,在激烈行业竞争中构建竞争优势。通过对营销队伍的建设实现市场占有率的明显提升,重点销售领域的市场份额逐步增加;在重点城市布局生产基地实现对终端客户的更广泛覆盖,能够缩短产品生产周期并降低运输成本。公司在全集团范围推行信息化系统,实现经营、生产环节中的信息集成,全面提升管理水平与效率。 布局电子发票、彩票和档案管理业务,为中长期发展提供利润增长点。传统业务的市场竞争逐步激烈,且行业增速相对有限,从长远发展考虑,需要在新兴领域进行提前布局。公司结合自身的优势以及前期资源储备,将新业务方向确定为电子发票、彩票和档案管理业务,新业务从培育期向成长期转变的过程中,有望成为公司重要的利润增长点。 风险提示:传统业务增速放缓,原材料价格波动的风险。