旭升股份:新能源汽车轻量化龙头。公司致力新能源汽车轻量化部件,应用于新能源汽车传动、悬挂电池及液压等核心系统,设计及研发能力出众,具备全球竞争力,是特斯拉一级供应商,有望借助汽车电动化趋势,成为全球车用铝合金龙头,我们认为未来上升空间巨大。 新能源汽车加速车用铝合金放量。铝合金在汽车轻量化材料中最具性价比,将成主流方案,电动汽车面临续驶里程压力,通过降低整车自重,为增大电池容量提供余地。我们认为与传统汽车相比,电动车轻量化方案更加激进,颇见成效。考虑到全球油耗指标趋严以及电动汽车渗透率迅速提升,我们预计到2020年全球汽车用铝3240万吨,年均复合增速15%,对应市场规模8099亿元(铝合金2.5万元/吨)。其中,中国市场1028万吨,年均增长20%,对应市场空间2571亿元(铝合金2.5万元/吨)。 旭升股份:特斯拉轻量化核心供应商。公司是特斯拉Model S和Model X的轻量化部件核心供应商,我们估计配套比例超过80%,单车价值量约4000元,同时也配套Model 3车型,特斯拉全球销量即将迎来爆发,将显著拉动公司业绩增长。同时,我们判断公司配套特斯拉的经验有望大幅提升公司进入大众、通用、奔驰等全球供应链的概率,进一步打开市场空间。 盈利预测与投资建议。公司是新能源汽车轻量化核心标的,将充分受益行业的高增长,尤其特斯拉全球放量,业绩弹性较大,我们预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.18元、1.37元。综合考虑将铝合金加工类及特斯拉产业链相关标的作为可比公司,由于核心客户特斯拉具备高成长性,Model 3主要于2018年放量带动公司业绩弹性,且公司供应的铝合金壳体单车价值量高,给予2018年PEG 0.99-1.02水平,对应35-36倍PE,对应合理价值区间为29.05-29.88元,给予“优于大市”的评级。 风险提示。特斯拉产能爬坡不及预期;单一客户销售收入占比过高;新能源汽车销量不及预期;特斯拉业务毛利率随配套量攀升下滑;核心客户特斯拉特因量产预测数据处于刑事调查中。

NVH零部件业务平稳增长。公司NVH零部件业务,主要包括橡胶减震和内外饰隔音件两大产品系列,不仅产业链完整、客户基础广,更具备较强的国际竞争力,盈利能力突出,一直保持良好的增长势头,随着新的产能基地逐步投产,我们预计将保持平稳增长。 轻量化业务正处放量阶段。公司致力于成为优秀的汽车轻量化供应商,在铝合金加工领域有较深的积淀,并且通过并购迅速扩张规模,目前已具备铝合金底盘和结构件的量产能力,单车价值较高,我们认为是未来3-5年的主力业绩增长点。 智能刹车系统紧跟技术趋势。公司在制动助力方面拥有足够的前瞻储备,电动真空泵在汽油车上应用,初具规模,将跟随市场需求保持高速增长,对于电动车,IBS已接近量产,为将来无人驾驶做好铺垫和布局。 盈利预测与投资建议。公司橡胶减震及内饰功能件已具备不错的规模,我们预计将保持平稳增长,新储备产品,如轻量化、智能刹车系统,正处产能扩张期,是未来的核心增长点。我们预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.23元、1.37元,参考同行业公司估值水平,给予2018年16-18倍PE,对应合理价值区间为17.92-20.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度下行;项目进度不达预期;新业务技术研发及客户开拓不达预期。

营收增速放缓,净利润增速远大于营收增速。2018年前三季度公司实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;归母净利润为32.62亿元,同比增长52.18%;扣除非经常性损益后的归母净利润为28.15亿元,同比增长35.00%。 分单季度看,2018Q3公司实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%;归母净利润13.93亿元,同比增长83.99%;扣除非经常性损益后的归母净利润为9.85亿元,同比增长30.12%。本报告期内公司非经常性损益达4.08亿元,主要系出售北京福通安全玻璃有限公司51%股权取得收益4.51亿元等项目影响。 汇兑增厚盈利,三季度毛利率再提升。2018年前三季度公司毛利率为42.68%,与去年同期持平;净利率为21.57%,同比上升5.57个pct,主要系汇率波动产生汇兑收益3.04亿元,使得财务费用率同比下降3.38个pct。 分单季度看,2018Q3公司毛利率同比上升1.63个pct,环比上升2.12个pct,我们判断主要原因包括公司本溪浮法玻璃生产线投产导致浮法玻璃自供率提升、美国工厂稳步爬坡和汇率正面贡献等。 公司现金流充裕,货币资金相比年初增长27.73%。2018年前三季度,公司经营活动现金流量净额同比增长42.1%,账上货币资金达85.95亿元,相比年初增长27.73%。公司一年内到期的非流动负债达7.52亿元,公司现金流充裕,还款压力不大。 国际化进程再深化,美国工厂的顺利投产和稳定盈利是福耀玻璃全球扩张的关键一步。2018H1福耀美国公司实现营业收入16.81亿元人民币,同比增长85.30%;实现净利润1.27亿元,去年同期为-0.48亿元。我们判断,随着公司北美工厂产能顺利爬坡,未来生产效率和运营效率逐渐提升,2019年美国工厂将为公司创造更多利润。 盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,汽车行业淡季公司修炼内功提高预算计划和费用控制能力,未来随着浮法玻璃自供率的逐渐提升以及海外产能的逐步释放,营收规模和盈利水平有望同步提升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.78/44.20/48.81亿元,EPS 分别为1.55/1.76/1.95元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2018年18-23倍PE,对应合理价值区间27.90-35.65元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。

公司单季度营收和净利润逆势大增,净利润明显加速。2018年前三季度,星宇股份营收为37.24亿元,同比增长23.84%;归母净利润为4.39亿元,同比增长35.76%。其中,2018Q3实现营收12.74亿元,同比增长26.64%; 归母净利润1.39亿元, 同比增长43.85% , 相比18Q1和18Q232.00%/32.55%的增速大幅提升。18Q3乘用车行业销量增长为-8%,行业“寒冬”表现突出。 公司毛利率略有下降,净利率稳步提升。2018年前三季度,公司毛利率为21.36%,同比下降0.63个pct,净利率为11.79%,同比上升1.04个pct。 净利率的提升主要系三费率的下降所致,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.66%/5.74%/0.07%,分别同比下降0.58/2.25/0.02个pct。 公司客户结构持续升级,一汽大众新周期对公司的拉动作用效果开始显现。 公司客户主要分布在国内,近年来公司客户结构不断升级,从以自主品牌为主逐渐过渡到长期为一汽大众、一汽丰田等合资整车厂供货。一汽大众是公司最主要客户,我们预计收入占比超过30%。2018年以来,一汽大众先后在6月底推出全新宝来、7月底推出全新A 级SUV 探歌、8月底推出全新CC、10月推出全新B 级SUV 探岳,我们认为重点客户新车型上市是公司三季度净利润快速增长的重要原因。 产能扩张有序进行,助推公司长期增长。随着公司客户数量和订单数量的持续增长,公司有序推进产能扩张。报告期内,公司佛山星宇二期工程正按计划推进建设,预计于2019年二季度投产,主要配套华南地区客户;星宇智能制造产业园项目一期工厂已经动工,预计于2019年四季度投产。目前车灯行业竞争格局趋于稳定并集中,公司稳步推进产能扩张,为长期发展新客户、获得新订单打下基础。 盈利预测与投资建议。今年是汽车行业小年,汽车零部件整体出现较明显的业绩波动,优质细分龙头公司将享受确定性溢价。公司三季度业绩出现明显加速态势,公司充分享受客户新车周期红利。预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.19/7.94/10.13亿元,EPS 分别为2.24/2.87/3.67元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性和流动性溢价,给予其2018年25-27倍PE,对应合理价值区间56.00-60.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。

中国汽车流通行业的绝对龙头。公司是中国最大的乘用车经销与服务集团,也是中国最大的豪华乘用车经销与服务集团,2016-2018年一直位居“中国汽车经销商集团百强排行榜”第一名,2017年营业收入规模超过1600亿元,净利润接近39亿元。 受益后市场空间广阔,单店业绩稳健增长。2017年广汇单店平均收入2.18亿元,15-17年CAGR为7.7%;单店平均毛利2119.5万元,15-17年CAGR为10.5%。公司近年来在后市场业务上持续发力,在维修服务、佣金代理、融资租赁业务上优势显著,随着汽车保有量提升、保有车型优化、以及汽车金融快速渗透,我们认为单店业务具备持续增长的能力。 横向整合能力强大,门店数量不断增加。截止到2018H1,广汇汽车拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的57个乘用车品牌,以及800多家经销网点,覆盖全国28个省、自治区、直辖市;15-17年每年新增的4S店数量都在70家以上。公司收购后整合能力强大,拥有针对宝信集团的成熟的“百日整合计划”和系统化的业绩提升方法;公司成功整合宝信,协同效应显著,大获成功。 盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,单店业绩稳健提升,且近年来在汽车后市场业务上持续发力,后市场业务继续增长空间广阔;同时,公司拥有强大的收购后整合能力,成功整合宝信,未来业绩增长前景可期。我们预计2018/2019/2020年EPS分别为0.52元/0.63元/0.78元,参考同行业估值水平,公司2018年PEG低于行业平均水平,且公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,考虑龙头地位及A股市场溢价,给予2018年PEG0.76-0.82水平,对应14-15倍PE,对应合理价值区间为7.28-7.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。1、汽车后市场业务增速不达预期;2、收购后的4S店无法达到预期整合效果。

公司净利润增速达34.8%,外汇风险管理贡献正收益。2018H1福耀玻璃营收为100.85亿元,同比增长15.74%;归母净利润为18.69亿元,同比增长34.80%。2018Q2实现营收53.37亿元,同比增长18.18%;归母净利润13.06亿元,同比增长88.37%。营业收入方面,2018H1公司汽车玻璃境内营收同比增长7.15%,境外营收同比增长22.31%;净利润方面,公司净利润增速突破30%高位,主要系外汇风险及汇兑损益管理质量提升,扣除汇兑损益的影响(2018H1汇兑收益0.61亿人民币,2017H1汇兑损失1.71亿人民币),2018H1公司净利润同比增长16.08%。 公司盈利能力持续提升。2018H1公司毛利率同比下降1.01个pct,其中汽车玻璃毛利率同比下降2.13个pct,浮法玻璃毛利率同比上升4.85个pct,我们判断随着公司本溪浮法玻璃生产线下半年投产,公司浮法玻璃自供率将提升,届时公司毛利率水平将有所回升。2018H1公司净利率同比上升2.63个pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.36/0.70/1.75个pct,公司费用管控能力持续提升。 国际化进程再深化,2018H1福耀美国公司贡献1.27亿元净利润。2018H1福耀美国公司实现营业收入16.81亿元人民币,同比增长85.30%;实现净利润1.27亿元,去年同期为-0.48亿元。目前美国汽车玻璃工厂的效率与国内相比尚有提升空间,成品率也略有差距,人员和设备还在磨合过程中。随着公司北美工厂产能顺利爬坡,未来生产效率和运营效率逐渐提升,将为公司创造更多利润,同时也为公司积累宝贵的国际化扩张实战经验。 盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,汽车行业淡季公司修炼内功提高预算计划和费用控制能力,未来随着浮法玻璃自供率的逐渐提升以及海外产能的逐步释放,营收规模和盈利水平有望同时改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.78/44.20/48.81亿元,EPS分别为1.55/1.76/1.95元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2018年18-23倍PE,对应合理价值区间27.90-35.65元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。

净利润保持较高速度增长。18H1广汽集团总收入372.00亿元,同比增长约7.00%,归母净利润69.13亿元,同比+11.82%;其中,18Q2归母净利润30.33亿元,同比+28.85%,保持高速增长。 广告费推动销售费用率大幅提升,管理费用率有所提升。①18H1销售费用同比+44%,销售费用率呈明显上升趋势,18H1达到7.80%,其中18Q2达到8.02%,同比提升1.79pct,主要是受广告费用大幅提升,18H1广告费同比增加8.04亿元,同比+114%。②管理费用同比+53%,主要受到股权激励费用销增加、无形资产摊销增加影响。 16-17年销量增速和销量结构最优,经历18年调整后轻装上阵。广汽传祺成立10年销售汽车8年时间,通过特殊的“广汽模式”快速进入自主第一梯队,16年主要销售GS4、17年主要销售GS4和GS8,规模效应集中爆发。18年外部受到自主向上合资向下、市场骤冷,内部受到企业规模扩张车型数量变多、车型老化,18年广汽传祺压力集中爆发,我们判断,随着6月GS4中期改款车型上市,压力逐步解除。 合资公司保持较高利润增长水平,贡献度保持超过70%。18H1联营和合营企业投资收益49.43亿元,同比+7.43%,与归母净利润比值达到72%。其中,18Q2达到25.13亿元,同比+8.96%。 盈利预测与投资建议。由于行业销量增长放缓,广汽集团自主品牌广汽传祺低于先前预期,我们下调2018-2020年归母净利润预测至128.31亿元、148.48亿元、169.90亿元,EPS分别为1.26元、1.45元、1.66元。综合参考A股相关标的,给予公司2018年12-15倍PE估值,对应合理价值区间15.07-18.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。

公司2018H1归母净利润增速高于营收增速。2018H1营业收入为6.44亿元,同比增长23.01%;归母净利润为1.59亿元,同比增长26.97%。2018Q2实现营收3.21亿元,同比增长24.34%,归母净利润0.93亿元,同比增长36.17%。我们测算得2018H1扣除汇兑损益归母净利润为1.58亿元(2018H1汇兑收益106万元人民币,2017H1汇兑损失134万元人民币),同比增长24.78%。 受财务费用率明显下降的拉动,整体净利率处于历史高位。公司Q2毛利率相比Q1小幅提升,财务费用率大幅下降导致三项费用率下降明显,净利率同比提升2.5个pct,环比提升8.4个pct。 公司齿轮类、结合类主营产品增长稳健,VVT、电机轴等新产品占比大幅提升。2018H1公司差速器和行星半轴齿轮类产品、结合类产品及其他产品销售额占主营业务收入的比例分别为68.97%/16.67%/14.36%,其他业务比例从2017年的5.76%迅速抬升至14.36%,公司新业务扩展速度快。 公司客户结构进一步优化,外资及合资客户配套产品销售额占本部总销售额的97.05%,相比同期上幅4个pct。2018H1前五大客户分别为大众(中国、欧洲)、通用(中国、北美)、丰田(中国、泰国、日本)、福特(中国、北美)、吉利。第一大客户大众2018-2020年将密集投放37款全新/换代车型,开启全新产品周期。 盈利预测与投资建议。我们认为公司主业传统零部件客户拓展稳健,业绩增长有望持续,VVT及新开拓电机轴等业务有望贡献全新增长点。根据最新中报情况,调整2018-2020年归母净利润至3.19亿元、3.99亿元、4.85亿元,对应EPS分别为0.79元、0.99元、1.20元,对应2018年8月29日收盘价PE分别为16/13/11倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2018-2020年综合可比公司平均动态PE为23/18/14倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年18-23倍,对应合理价值区间14.22-18.17元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汇率波动影响出口业务;下游客户需求不及预期;项目进度不达预期;新能源汽车零部件业务拓展不及预期。

公司净利润增速保持30%以上高位,净利润增速>>营收增速。2018H1星宇股份营收为24.50亿元,同比增长22.43%;归母净利润为3.00亿元,同比增长32.31%。其中,2018Q2实现营收12.75亿元,同比增长23.03%;归母净利润1.69亿元,同比增长32.55%,保持30%以上高位且保持较好盈利质量。 公司毛利率/净利率稳定提升。2016年以来,公司毛利率水平触底回升,主要受益于公司严格的成本控制体系以及经营规模不断扩大带来的效率提升;公司净利润水平稳步上升,管理费用率和销售费用率均同比下降,主要系公司前期研发项目稳步推进,当期研发费用减少等原因导致,财务费用率有所上升,主要系当期利息支出增加所致。 公司客户结构持续升级,从自主到合资、到全球豪华品牌,是一汽大众和吉利新车周期优质受益标的。公司客户主要分布在国内,近年来公司客户结构不断升级,从以自主品牌为主逐渐过渡到长期为一汽大众、一汽丰田等合资整车厂供货。根据公司中报,2018年上半年,公司承接车灯新项目35个,批产车灯新项目47个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 公司新技术研发有所突破,产能扩张助推长期增长。公司具备同步设计开发能力,并在先进车灯技术的开发上实现了突破。根据公司中报,2018年上半年,公司矩阵式ADB自适应远光灯研发成功,低功率节能型LED远近光前照灯研发成功并投产,目前高分辨率成像式智能前照灯系统正在开发中。公司有序推进产能扩张,报告期内,公司佛山星宇二期工程正按计划推进建设,预计于2019年二季度投产;星宇智能制造产业园项目一期工厂已经动工,预计于2019年四季度投产。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。公司产能逐步释放,产品结构和客户结构同步提升,营收规模和毛利率有望同时改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.19/7.94/10.13/亿元,EPS分别为2.24/2.87/3.67元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性和流动性溢价,给予其2018年25-27倍PE,对应合理价值区间56.00-60.48元,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。

公司营业收入保持高增长,净利润同比增长3.57%。2018H1爱柯迪营业收入为12.38亿元,同比增长21.60%;归母净利润为2.33亿元,同比增长3.57%。其中境内营业收入同比增长18.00%,境外营业收入同比增长22.67%。公司积极进行全球化布局,墨西哥生产基地IKD FAEZA生产步入规模化,通过生产运营前移至国际客户,有效应对中美贸易摩擦等国际形势的变化。 公司盈利能力略有下降。2018H1公司毛利率水平同比下降5.94个pct,主要系人工成本、原材料价格上涨所致,其中外销毛利率同比下降7.5个pct,内销毛利率同比下降3.4个pct。公司净利率水平同比下降3.33个pct,主要系费用方面增加所致,其中管理费用率同比上升2.41个pct,主要系研发费用支出增加所致,2018H1公司研发费用率达4.0%,同比上升2.4个pct;销售费用率同比上升0.17个pct,主要系销售人员人工成本大幅增加所致;财务费用大幅增加,主要系汇率波动导致汇兑损失增加以及新增银行借款产生一定的利息支出所致。 股权激励落地在即,调动员工长期积极性。公司首次限制性股票激励计划落地,将于2018年8月22日授予512万股限制性股票用于激励包括董事、高级管理人员在内的24位高层管理人员,每股授予价格6元,占公司总股本的0.61%。本次激励计划的限售期分别为自限制性股票完成相应授予登记日起12个月、24个月、36个月,各限售期解除限售比例分别为40%、30%、30%。本次激励计划的考核年度为2018-2020年,每年考核一次,在各个考核年度根据公司营业收入实际增长率指标(以2016年、2017年营业收入平均值为基数)来确定各年度限制性股票的解除限售比例,充分调动高层管理人员的积极性。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.35/6.46/7.74亿元,EPS分别为0.63/0.76/0.92元。综合参考相关标的,同时从谨慎的角度出发,给予公司2018年18-23倍PE,对应合理价值区间11.34-14.49元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车零部件销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。

我们预计上汽通用五菱和吉利汽车是公司最主要的客户,公司将充分受益于核心客户崛起带来的销量弹性。根据公司2016年报关于主要客户的论述和历史客户信息,考虑2017年相关车企销量情况,我们预计上汽通用五菱和吉利汽车均是公司前三客户,公司将受益于二者的高速增长。 主要客户18Q2销量增速预计好于18Q1增速,我们预计公司二季度收入保持稳定增长。根据主要客户上汽通用五菱和吉利汽车的销量公告,2018年Q1,上汽通用五菱和吉利汽车的销量分别同比增长2%和39%,而2018年4-5月,二者同比增速分别为3%和53%,考虑6月份是整车厂半年度销量目标冲刺月份,预计销量会保持稳定增长。因此,我们预计公司二季度收入将保持稳定增长。 新客户开发、产品结构升级、新产品拓展保障增长的持续性。根据公司2017年报,公司计划在2018年营业收入同比增长15%-30%,同时将努力控制期间费用上升幅度低于营业收入的增长幅度,实现净利润同步增长。我们认为,公司的增长动力主要源于三方面:(1)现有客户巩固和新客户的拓展。公司将加强上汽通用五菱、吉利汽车、大众汽车等重点客户维护,并进一步开拓新客户,公司已成功取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车事业部的配套资格;(2)产品结构升级仍在持续,由于自动变速器仍处于快速普及期,公司的自动档位操纵器业务仍在加速爆发;(3)公司新产品开始提供增量。①2017年电子换挡器产品开发进展顺利,初步实现了批量供货,累计已实现销售两万多台,目前已成功配套上汽通用五菱、长丰猎豹、众泰汽车等整车厂的新能源车型,并将配套比亚迪、威马等新能源汽车。②汽车CAN总线控制系统项目按计划推进,已成功实现卡车CAN组合仪表的市场拓展,开始配套陕重汽、中国重汽等主流卡车客户。 盈利预测与投资建议。自主向上合资向下中国零部件优质龙头加速崛起,公司作为高成长、低估值的优质标的性价比愈发凸显。我们预计,2018-2020年归母净利润为3.20亿元、4.02亿元、5.33亿元,EPS分别为1.39元、1.75元、2.31元,对应2018年6月19日收盘价PE分别为17/14/10倍。参考可比标的,2018-2019年可比公司平均动态PE为23/18倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。维持公司2018年动态PE平均26倍,目标价为36.21元,维持“买入”评级。 风险提示。新产品开拓不及预期;主要客户销量不及预期;产品质量问题。

公司营收及净利增速有所放缓。2017年,公司实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%。2018年Q1,公司实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%;归母净利润0.79亿元,同比增长9.11%。 公司毛利率、净利率有所下滑。2017年,公司毛利率和净利率下滑明显,同比分别下降4.07和1.41个pct。2018年Q1,公司毛利率和净利率同比分别下降3.11和0.42个pct,主要系公司主营业务原材料锦纶长丝价格上涨等因素导致,三费中销售费用及管理费用略有下降。 公司产能释放稳定,年内有望进一步提升。2017年安全带、安全气囊布及安全气囊袋的年产能及实际产量分别为5500/4344万米、2700/2445万米及2020/1564万个,产能负荷率分别为79%、91%及77%。2018年公司预计安全带、安全气囊布及安全气囊袋的年产能及计划产量分别为6000/5400万米、3000/2600万米及2600/1770万个。 公司原材料价格上涨压力较大。2017年直接材料总金额比去年同期上涨17.31%,占总成本67.60%。锦纶长丝是最主要的原材料,占总成本60%左右。锦纶长丝价格自2017年持续上涨,拉高了产品成本,从而压低了毛利率及净利率。 为了应对人工成本上涨问题,公司将通过部分产能转移至东南亚的方式解决。根据公司2017年报,计划将气袋生产环节的部分产能转移至人力成本低廉,享受税收优惠政策待遇、鼓励外商投资的东南亚地区,2018年将落实气袋生产转移至成本低廉地区的投资设厂计划。2018年5月24日公司发布公告,公司计划投资自有资金1200万美元在越南海防市独资设厂。 盈利预测与投资建议。原材料成本上涨、以及人数增加和新增固定资产折旧拖累了公司的短期增长,但是我们看好公司在细分行业的地位进一步提升。我们预计,2018-2020年归母净利润为3.10亿元、3.60亿元、4.34亿元,EPS分别为1.01元、1.17元、1.41元,对应2018年5月28日收盘价PE分别为18倍、16倍、13倍。参考可比标的,2018-2020年可比公司平均动态PE为17倍、14倍、12倍,由于公司具备较强竞争力,所处细分行业壁垒较高,给予2018年动态PE平均21倍,目标价为21.21元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格持续上涨压力;汽车销量增长放缓。

广汽本田和广汽菲克拖累公司4月增长。根据公司产销快报,公司发布4月产销快报:2018年4月集团汽车整体销量16.43万台,同比增长-3.20%;2018年1-4月累计销量67.27万台,同比增长7.30%。 广汽传祺由于GS4处于改款前夕,车型老化影响销量,改款后预计恢复正常态。根据乘联会销量数据,4月GS4销量1.8万台,同比增长-36%,GS8销量0.62万台,同比增长-39%,二者销量占4月整体销量的56%,特别是GS4的下滑拖累了自主4月的表现。GS4上市时间为2015年4月,目前在售时间超过3年,车型老化影响市场表现。根据车企3年左右进行中期改款的一般规律,我们预计公司近期具备改款的可能性。 广汽本田由于雅阁车型换代影响销量,我们预计后续具备较大弹性。广汽本田4月雅阁销量0.34万台,同比大幅下滑76%,我们预计主要受到新老车型切换影响。新一代雅阁4月17日正式上市,由于前期处于铺货阶段,后续陆续交货后销量将恢复正常状态。 凯美瑞拉动广汽丰田的大幅增长。广汽丰田凯美瑞4月销量1.2万台,同比大幅增长50%,新款凯美瑞展现较强竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年归母净利润预测分别为136.40亿元、164.99亿元、201.50亿元,EPS分别为1.87元、2.26元、2.76元,对应2018年5月9日A股收盘价PE为10/8/7倍。综合参考A股相关标的,2018-2020年可比公司平均动态PE分别为15/12/11倍。考虑公司仍处于成长期,自主品牌高端化最先取得突破,给予公司2018年15倍PE估值,目标价28.05元,维持买入评级。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。

上汽集团4月汽车销量56.9万辆,同比+13.5%,大众、通用、自主均表现突出。上汽大众:销16.0万辆,同比+15.1%,途观、途昂、科迪亚克、柯珞克共4款SUV贡献增量约70%;上汽通用:销17.1万辆,同比+18.0%,凯迪拉克、别克新君威、GL8、昂科威、雪佛兰探界者共5款高端车型贡献增量约50%;上汽通用五菱:销15.3万辆,同比-4.6%,宝骏530正处爬坡期,销量将进一步攀升;上汽自主:销6.2万辆,同比+49.7%,产品周期持续发力,我们估计全新车型MG6、荣威RX3贡献增量占比约50%。 品牌优势明显,持续受益消费升级。上汽集团旗下乘用车品牌力突出,大众、别克为一线合资品牌,上汽自主已跻身自主品牌第一梯队,凯迪拉克在二线豪华品牌中脱颖而出。顺应消费升级趋势,公司强大的品牌优势,将在未来以换购升级为主旋律的购车消费环境中,体现地淋漓尽致,市场份额将持续提升。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。预测公司2018-2020年EPS分别为3.21/3.50/3.84元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2018年11倍动态PE估值,目标价35.31元,维持“增持”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。

生而全球的铝合金精密压铸件龙头。爱柯迪是国内汽车铝合金精密压铸件行业龙头,公司主要产品包括汽车雨刮系统、传动系统、转向系统、发动机系统、制动系统零部件等适应汽车轻量化、节能环保需求的零部件。公司自成立以来,便从出口业务做起,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商,包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳、电产、博格华纳、大陆、马勒、耐世特、舍弗勒、蒂森克虏伯、采埃孚等。 汽车轻量化进行时,铝合金压铸件前景可期。汽车轻量化作为实现汽车节能减排的重要路径,已经成为世界汽车发展不可逆转的趋势,提高汽车压铸件铝合金比例是实现汽车轻量化的有效途径。根据智研咨询研究,目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,预计到2020年将达到160Kg/辆,新能源汽车将达250Kg/辆,我国汽车用铝市场空间巨大,铝合金压铸行业将充分受益。 产品+客户+产能,三管齐下助力长期增长。公司产品以中小件为主,布局全面,单位产品附加值高,产品毛利率领先同行业公司8pct以上。公司下游客户稳定,长期绑定Tier1国际零部件巨头,深化“生产贴近客户”的生产基地布局,在墨西哥设立子公司IKDFAEZA,并积极拓展欧洲及国内市场。公司产能利用率高企,2017年IPO募集资金15.22亿元进行产能扩建,预计到2020年将新增13000万件产能,实现翻倍,我们判断,在订单充足的情况下,产能增长将有效转化为销量增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.21/6.20/7.50亿元,EPS分别为0.62/0.73/0.89元,对应2018年5月11日收盘价PE为22/18/15倍。综合参考相关标的,2018-2019年可比公司平均动态PE分别为37/27倍,剔除春兴精工的特殊值,同时从谨慎的角度出发,给予公司2018年25倍PE估值。首次覆盖,给予增持评级,目标价15.50元。