归母净利润翻倍增长,项目把控出色: 公司2018年上半年实现营收15.76亿元(+76.52%),实现归母净利润1.39亿元(+129.40%),业绩符合预期。其中,城市水环境综合治理服务、工业废水治理综合服务、小城镇环境治理综合服务的营收分别为9.8亿元、1.25亿元、4.7亿元,占营收比重分别为62.22%、7.94%、29.84%,同比增长分别为76.72%、-24.26%、172.74%,市政工程类收入(水环境+小城镇)的大幅增长是主要贡献因素。公司在融资环境偏紧的大背景下仍然保持了良好的执行力,主要原因是公司市政PPP类订单主要集中在中东部经济发达地区,且项目基本为商业模式成熟的供排水项目,项目质地优质。 费用管控良好,经营性现金流好转,毛利率下滑,在手订单充足: 公司上半年费用管控良好,期间费用率为14.15%,同比下降2.7pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.78pct、1.6pct、0.32pct。公司上半年经营活动产生的现金流量金额为-1.88亿元,较去年同期(-4.18亿元)有所好转。公司上半年整体毛利率为23.74%,同比下降4.48pct,主要原因是毛利率相对较低的工程业务持续推进所致。公司上半年新增订单合计48.78亿元,同比增长196.53%。截至2018年上半年,公司在手工程类订单尚未确认收入44.8亿元,在手特许经营权类订单待完成投资57.88亿元。 多维布局,工业及乡镇水处理业务有望成为公司业绩新的突破点: 公司收购了麦王环境,进入工业废水领域,收购了挪威GEAS公司,开展村镇污水治理服务。目前,工业水及乡镇污水处理都属于发展较为初级的环保细分领域,未来随着工业水处理第三方治理渗透提升及国家政策向乡镇污水逐渐倾斜,两大市场均有望打开,公司有望在行业打开时最先受益。 看好公司业绩的高成长性,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元,当前股价对应2018-2020年PE分别为18.0、13.1和9.1倍。我们看好公司业绩的高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,资产负债率持续走高

业绩增长稳健,致力于成为全球领先的环境系统服务提供商: 公司前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,目前业务领域涵盖环境修复、城市环境和工业环境三大板块。公司2014年上市以来,业绩增长稳健,2014年至2017年营收复合增长率为43.72%,归母净利润复合增长率为18.43%。近年来,公司加大对运营类项目的投资力度,运营服务收入在总收入中的占比逐年提升,由2015年的2.22%提升到2017年的25.77%。 三大主业齐发力,2018年业绩确定性更强: (1)环境修复:土壤修复市场在逐渐打开,同时土壤污染防治法也有望在2018年落地,将会促进行业空间加速释放。公司2018年环境修复类订单落地速度加快,截至2018年中报,公司环境修复新签订单为7.92亿元,同比增长112.33%,占2017年全年公司环境修复类新签订单的75.79%;(2)城市环境:公司垃圾焚烧项目在2018年进入集中建设期;(3)工业环境:公司目前危废资质产能近43万吨/年,已跻身危废行业第一梯队。 融资渠道畅通,实际控制人连续增持彰显信心: 在融资环境偏紧的大背景下,公司融资渠道畅通,公司公开发行8.4亿可转债的方案于2018年1月获证监会发行审核委员会审核通过,并于2018年4月收到证监会核准文件,目前已完成可转债的发行工作。另外,公司已于2018年6月提交了发行总额不超过12亿绿色公司债券的申请,如果能够顺利落地,对公司未来两年的资金需求都有较好的支撑。同时,2017年11月28日至2018年6月16日期间,公司控股股东、实际控制人李卫国累计增持公司股份5,350,401股,累计增持金额61,880,130.00元,彰显信心。 看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.57和0.74元,对应PE分别为20.4、15.6和12.1倍。我们认为,公司目前在手订单充足,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。 风险提示:土壤修复政策推进不及预期,垃圾焚烧业务推进不及预期。

多个危废公司并表叠加开工及实施项目较多增厚收入: 公司发布2018年半年度报告,公司2018年半年度实现营收13.78亿元(+59.64%),营收大幅增加的主因是:(1)公司上半年开工及实施项目较多;(2)公司上半年新增贵州宏达、中色东方及山东扬子化工三家危废公司并表。 毛利率整体向上,费用管控良好,投资收益有所上升: 公司2018年半年度实现归母净利润1.52亿元(+130.03%),利润增速要高于营收增速,主因是:(1)公司上半年工业环境毛利率提升明显,带动公司整体毛利率(30.93%)同比上升1.86pct;(2)公司上半年期间费用率为15.83%(-3.54pct),其中财务费用同比下降8.21%,主要原因是尽管利息支出同比增加,但跟去年同期的汇兑收益增加及收回部分BT项目资金占用费相比,总体来看财务费用反而有所下降;(3)公司上半年投资收益表现良好(0.15亿元),同比增加25%。 新签订单翻倍,在手订单充足: 公司上半年新签订单合计22.92亿元(+124.05%),其中环境修复、城市环境、工业环境新签订单分别为7.92亿元、1.58亿元、13.42亿元,同比增长分别为112.33%、116.44%、132.58%,合计尚可履行订单达到86.03亿元。 融资渠道畅通,8.4亿元可转债顺利发行,计划发行12亿元绿色公司债券: 在融资环境偏紧的大背景下,公司融资渠道畅通,公司公开发行8.4亿可转债的方案于2018年1月获证监会发行审核委员会审核通过,并于2018年4月收到证监会核准文件,目前已完成可转债的发行工作。另外,公司已于2018年6月提交了发行总额不超过12亿绿色公司债券的申请,如果能够顺利落地,对公司未来两年的资金需求都有较好的支撑。 看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.57(+0.01)和0.74(+0.02)元,对应PE分别为19.6、15.1和11.7倍。我们认为,公司目前在手订单充足,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。 风险提示:垃圾焚烧业务推进不及预期,土壤修复政策推进不及预期。

事件: 2018年8月9日,洪城水业全资子公司(工程公司)与关联方(江西洪城康恒环境能源有限公司)签订《设计采购施工(EPC)总承包合同》。 中标关联方项目,彰显控股股东对洪城水业业务支持及相互间协同性: 洪城水业全资子公司(工程公司)、康恒环境组成的联合体中标洪城康恒招标的《南昌固废处理循环经济产业园生活垃圾焚烧发电项目》。洪城康恒为洪城水业控股股东(南昌水业集团)的控股子公司,本次交易公允合法,彰显了控股股东旗下丰富资产对“洪城水业业务支持及相互间协同效应发挥”。 本次EPC年化合同较大,顺利开展将较大提振洪城水业的工程业绩: 《南昌固废处理循环经济产业园生活垃圾焚烧发电项目》合同总价为11.115亿元,其中工程公司负责工程内容涉及价款为4.58亿元,合同工期为760 个日历天(工程设计周期180 日历天、施工工期580 日历天)。2017年,洪城水业的供排水管道工程营收4.86亿元,工程安装营收4.14亿元。本EPC项目年化合同金额较大,如顺利开展,将较大提振洪城水业的工程业绩。 逐步积累垃圾焚烧发电项目工程经验,看好未来发展: 根据招标网,《南昌固废处理循环经济产业园生活垃圾焚烧发电项目》建设规模为日处理生活垃圾2400吨,年处理量87.6万吨,总装机容量60MW。主要建设3台800吨机械炉排炉、2台30MW凝汽式汽轮发电机组和2台30MW发电机。此前,洪城水业工程业务主要集中在水务领域,此次涉足固废领域EPC工程,将为垃圾焚烧发电项目逐步积累工程经验,看好未来发展。 业绩增长稳健,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.4X、12.5X、11.7X,维持“推荐”评级。公司水务板块业绩有望改善,燃气板块业绩快速增长,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。 风险提示:南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。

事件: 启迪桑德发布《2018年半年度报告》:2018年H1,实现营收54.16亿元(同比+38.47%),实现归母净利润6.07亿元(同比+23.16%)。 业绩持续高速增长,盈利能力较强: 公司业绩持续高速增长,符合市场预期,业绩增长主要系“环卫服务业务、市政施工业务及再生资源处理业务”增长所致。2018年H1,毛利率为33.09%,净利率为11.63%,盈利能力仍维持在较高水平。 “再生资源及环卫设备业务”为毛利润增量的重要贡献力量: 2018年H1,市政施工、环卫服务、再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务分别占总营收比例为27.22%、26.68%、18.72%、18.28%,分别占毛利润比例为18.69%、15.35%、16.35%、40.18%。再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务营收占比高,且毛利率增长明显,为贡献业绩增量最重两极。 应收账款增速较快,但经营风险较低: 2018年H1,启迪桑德销售商品提供劳务收到的现金为27.04亿元(占同期营业收入的比例为49.93%),经营活动现金净流量为-10.69亿元(而同期净利润为6.30亿元),主要系应收账款增长较快所致。2018年H1底,公司账上货币资金为30.34亿元,资金较为充足,经营风险较低。 未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为15.90、18.54、23.57亿元,,对应EPS分别为1.11、1.30和1.65元。当前股价对应PE分别为14.4、12.4和9.7倍。启迪桑德全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链,护城河宽,并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率。公司环卫PPP拿单能力强,可促进环卫设备销售,并推动“固废处置、再生资源回收”业务发展。环卫市占率提升空间大,公司最可能成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。 风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。

受融资环境偏紧影响,PPP项目推进有所放缓: 公司发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现归母净利润3.65亿元,同比下降31.61%,主要原因是去年同期公司出售盈德气体造成非经常性损益大增所致;公司实现扣非净利润3.54亿元,同比增长10.20%,业绩略低于预期,主要原因是公司的PPP等工程类项目受融资环境偏紧影响,推进有所放缓,二季度营收下滑严重,较一季度下滑47.72%。 良业环境并表提升业绩及毛利率,经营活动现金流有所恶化: 公司2018年上半年环保整体解决方案、城市光环境解决方案、市政工程、净水器销售业务实现营收分别为20.82亿元、11.59亿元、5.08亿元、1.06亿元,同比增长分别为34.05%、743.24%、-54.05%、5.86%,毛利率分别为34.38%、44.49%、9.77%、54.70%,其中良业环境并表是业绩增长主要来源,且带动整体毛利率达到34.44%,同比增长7.24个百分点。同样受宏观降杠杆政策影响,公司上半年经营活动现金流净额(-13.59亿元)同比有所恶化,且二季度财务费用率高达8.72%,同比增长5.37个百分点。 新签订单质量提升、增速放缓,在手订单仍然充足: 公司2018年上半年新签EPC类订单145亿元,BOT类订单165亿元,二季度新签订单数量较一季度有所减少,主要是由于上半年整体融资环境偏紧,公司有意识的缩减了BOT类订单数量,而更偏好于回款周期较快的EPC类订单。公司目前在手未确认收入的EPC类订单为243亿元,尚未执行的BOT类订单为89亿元,在手订单仍然充足,未来公司业绩高增长仍有保障。 看好公司业绩中长期稳健增长,维持“推荐”评级: 因受到融资环境影响,公司业绩释放有所放缓,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95(-0.15)、1.18(-0.26)和1.45(-0.34)元,当前股价对应2018-2020年PE分别为13.3、10.7和8.7倍。公司上半年业绩受到融资环境的影响较大,目前融资环境正在逐渐宽松,货币政策和财政政策持续释放积极信号,公司下半年业绩释放速度有望逐渐回暖,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,融资环境恶化,毛利率下降的风险。

事件: 2018年8月7日,瀚蓝环境发布《2018年半年度报告》:2018年H1,公司实现营收22.89亿元(+16.67%),实现归母净利润5.00亿元(+59.08%)。 业绩持续快速增长,超出市场预期: 2018年H1,公司实现营收22.89亿元(+16.67%),实现归母净利润5.00亿元(+59.08%),业绩持续快速增长,超出市场预期。业绩增长主要系“处置官窑市场收益、收购燃气发展30%股权、固废业务新增项目投产及退税收入增加、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理成效”所致。 固废处理及燃气业务驱动业绩高增长: 2018年H1,固废处理、燃气、供水、污水处理、其他业务占总营收比例分别为35.04%、34.56%、18.57%、4.50%、7.34%,占总毛利润比例分别为40.49%、23.78%、16.71%、5.53%、13.50%。固废处理及燃气业务的营收占比较高,业绩增速较高,为驱动公司业绩的最主要方面。 现金流状况有所弱化,但仍处合理范围: 2018年H1,瀚蓝环境销售商品提供劳务收到的现金为21.49亿元,占同期营业收入的比例为93.88%,经营活动现金净流量为4.34亿元,占同期净利润的比例为86.11%,现金流状况处于合理范围。虽然公司应收账款及预付账款增加较快,但公司业务主要面对居民生活刚需领域,经营回款压力小,因此我们认为公司应收账款及预付账款增加,更多体现是未来业绩快速增长势头,而非放松的销售政策。 看好“瀚蓝模式”异地扩张,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为7.40、8.43、9.38亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.22元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.0、14.0和12.6倍。考虑到公司固废“瀚蓝模式”异地复制势头强劲,燃气板块业绩增长较快,我们看好公司未来成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:固废产业园异地扩张进程不及预期风险;燃气销售不及预期。

事件: 2018年7月30日,迪森股份发布《2018年半年度报告》:2018年H1,实现营收8.27亿元(同比+10.93%),实现归母净利润0.91亿元(同比+3.31%)。 收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响,业绩表现略低于预期: 2018年H1,迪森股份实现营收8.27亿元(同比+10.93%),实现归母净利润0.91亿元(同比+3.31%)。主要原因系收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响,同时财务费用上升较快所致。2018年H1公司毛利率比2017年降低个百分点。但由于销售费用、管理费用、以及资产减值损失降低,2018年H1,公司净利率从2017年13.29%回升至14.44%。 B端运营、C端产品与服务为业绩最主要来源,但B端装备业务增速较快: 分业务而言,2018年H1,迪森股份B端运营、B端装备、C端产品与服务营收占比分别为45.83%、9.07%、45.83%,毛利润占比分别为45%、5.77%、。“B端运营、C端产品与服务”为业绩最主要来源,但B端装备业务增速较快。 经营性现金流金额降低较快,但收款困难及坏账损失的风险较小: 2018年H1,迪森股份经营活动产生的现金流量净额为0.59亿元,为同期归母净利润的49.58%,降低较快主要系经常性应付项目(应付账款、预收账款等)降低1.65亿元,并非销售政策放松及应收账款大幅增加所致,收款困难及坏账损失的风险较小。 长期受益国内天然气消费占比提升,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为2.37、3.18、3.72亿元,对应EPS分别为0.65、0.88和1.03元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14.0、和8.9倍。公司短期受益于煤改气工程快速推进。长期而言,国内天然气消费占比较低(2015年约为5.9%),到2030年,天然气在一次能源消费中占比有望提高到15%左右,迪森B端及C端业务均位于天然气产业链下游,深刻受益行业快速发展,维持“推荐”评级。 风险提示:煤改气政策不及预期风险;天然气消费占比提升不及预期风险。

盈利能力突出的国内环卫装备龙头企业: 龙马环卫是国内环卫装备龙头企业之一,市场竞争力强,业绩增速较快,盈利能力强。公司在环卫装备、环卫运营基础上衍生出智慧环卫业务,各业务协同效应凸显。随着环卫装备产业链议价能力向中游制造转移,环卫装备行业市场出清及集中度提高,环卫装备龙头的市占率及盈利能力都将提升。 环卫装备取代人工作业经济效益突出,环卫装备市场前景广阔: 2020年前后,环卫工人将大规模退出市场。当环卫工人工资超过1284元时,“人工清扫成本/机械清扫成本”比例加速上行,当前国内绝大部分省市的最低工资标准在1600-1800元,环卫装备的成本优势明显,环卫设备取代人工存在紧迫性及经济性。我们预计,2017年底,中国运营的环卫车存量约在63万辆,中国环卫车潜在上限合计为135万辆(即未来增长空间在72万辆)。2020年环卫装备市场空间将达649.48亿元,2017-2020年环卫装备市场CAGR为17.32%,市场前景广阔。 第三方环卫市场快速增长,龙马环卫环卫运营及精细化管理经验突出: 2016年,美国环卫市场化率高达78.0%,而中国环卫市场化率仅为25%左右,提升空间巨大。我们测算,2020年中国第三方环卫市场将达1011.83亿元/年(2016-2020年CAGR达30.74%。)。“具备大型项目运作经验的环卫企业(如龙马环卫)”更受客户青睐,公司充裕环卫在手订单保障了未来业绩高增长。公司环卫业务毛利率已经降低至同类公司的相近水平,后续环卫毛利率将企稳。而公司环卫智能云可提高环卫运营能力及精细化管理水平,改善环卫业务盈利能力,并打造核心竞争力。 环卫装备及第三方环卫运营市场快速成长,首次覆盖给予“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为3.35、4.11、5.02亿元,对应EPS分别为1.12、1.38和1.68元。当前股价对应2018-2020年PE分别为21.3、17.3和14.2倍。考虑环卫装备及第三方环卫市场正快速成长,环卫装备市场集中度提升,行业龙头深刻受益,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:环卫装备及运营市场增速不及预期;市场集中度提升不及预期。

业绩持续高速增长,符合市场预期: 根据东江环保《2018年半年度业绩快报》:2018年H1,实现营收16.62亿元(同比+18.43%),实现归母净利润2.66亿元(同比+20.86%),业绩持续高速增长,符合市场预期。2018年H1,加权平均ROE为6.89%,同比增加0.48个百分点,由于高毛利率无害化业务占比提升,盈利结构持续改善。 2018年危废总资质产能计划达220万吨(+37.5%),保障业绩高速增长: 2018年H1业绩持续增长主要系工业危废产能建设及降本增效。2017年底公司危废资质总量达到160万吨/年。2018年,东江环保将落实新增危废处置量约70万吨(大部分为无害化资质),目标危废总资质量为220余万吨(同比+37.5%)。公司将力争在2020年使得危废资质量达到350万吨/年。公司产能快速投放,保障了业绩高速增长。 运营优势突出的东江环保有望成为行业整合的领导者: 短期而言,具有“技术、经验”优势的危废企业易取得政府资质许可,具有资质及规模优势的企业更易获得企业客户的认可,而具有资金优势企业更易扩张做大。长期而言,随着未来竞争白热化,运营优势突出的企业(如东江环保)危废处置成本更低,盈利能力更佳,将成为行业整合的领导者。 危废龙头的市占率有望持续提升,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为5.73、7.29、8.87亿元,对应EPS分别为0.65、0.82和1.00元。当前股价对应2018-2020年PE分别为23.8、18.7和15.4倍。考虑到危废产能缺口巨大,且短期产能不易扩张,危废行业高景气度有望维持。当前危废市场集中度较低,我们认为公司作为危废龙头,市占率有望持续提高,维持“推荐”评级。 风险提示:出现类似江西东江事件的合规经营风险;产能投放不及预期。财务摘要和估值指标。

联美控股23亿元收购兆讯传媒100%股权,增厚公司业绩:联美控股拟以23亿元收购兆讯传媒100%股份。兆讯传媒原股东预计,2018至2020年度经审计归属于母公司的净利润分别为15,000万元、18,750万元以及23,438万元,预计联美控股收购兆讯传媒后将增厚业绩。2017年,兆讯传媒实现净利润1.25亿元;考虑到兆讯传媒广告营收有季节性因素,我们预计,兆讯传媒2018年大概率完成业绩承诺。 兆讯传媒主营国内铁路数字视频媒体行业,市场前景较好:兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,也是国内铁路数字视频媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖最广的媒体服务商之一。根据凤凰财经网测算结果,到2020年,相关各方在高铁广告收益上可获得290亿元左右,市场前景较好。 3D成像解决方案及设备市场培育期长,剥离MV有利于维护业绩稳定:2018年1月,公司曾公告以3600万美元投资以色列视频监控及3D算法相关公司MantisVisionLtd(持有MantisVision17.36%股本)。但3D成像解决方案及设备产业在最终产品成型并投放市场所需培育周期长,消耗费用高。本次公司剥离该方面产业,有利于维护公司业绩。 投资建议:未来业绩高增速可期,维持“推荐”评级:暂不考虑兆讯传媒并表,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为0.68、0.79和0.90元。当前股价对应2018-2020年PE分别而为15.5、13.5和11.8倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE估值在25倍左右,维持“推荐”评级。

分立上市,环保行业新龙头诞生: 2017年3月,公司通过吸收合并阳晨B股后分立上市,上市后形成“2+4”的业务布局,即以生活垃圾和市政污水为两大主要业务领域,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾以及土壤修复等新兴领域。 传统主业+新兴业务双轮驱动,公司内生动力十足: 在传统主业方面,公司是上海市垃圾处置领域绝对龙头,占上海市垃圾焚烧能力的77.88%,垃圾卫生填埋能力的49.11%。截止2017年,公司已经投运的垃圾焚烧项目有11个(合计15550吨/日),正在建设及筹建的项目有7个(合计12600吨/日),2019年及2020年将进入项目集中投运期。公司控股的竹园污水一厂是上海第二大污水处理厂,目前正在提标改造,新增投资达11.92亿元。在新兴业务方面,公司制定“2+4”向“4+2”转变的新战略,重点推进危废医废和土壤修复两大领域,未来有望成为公司业绩新亮点。 三大优势独树一帜,构筑强大的护城河: (1)集团优势:上海城投集团实力雄厚,对公司的订单获取和执行都具有显著的推动作用,同时集团大量环保业务仍在上市公司体外,优质资产注入可期;(2)技术优势:公司旗下的环境院兼具科研和设计咨询双重特性,在土壤修复、危废、环卫规划、垃圾焚烧等领域积累了丰富的实践经验,为公司新兴业务拓展提供了有力的技术支持;(3)地理优势:上海市年均环保投入占GDP的比重仍然在3%左右,环保建设走在全国前列。 公司内生动力十足、资产注入可期,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018至2020年净利润分别为5.73、7.10、9.04亿元,对应EPS分别为0.81、1.01和1.29元。当前股价对应2018至2020年PE分别为19.1、15.4和12.1倍。考虑公司上市后迎来高速发展期,传统主业(垃圾焚烧+市政污水)在外埠拓展加速,新兴业务(危废医废、土壤修复等)逐渐壮大,公司业绩有望逐渐释放,且集团的优质资产也有注入的可能性,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。

盈利能力突出的中国危废行业龙头企业: 东江环保(002672.SZ)是中国危废行业龙头企业,致力成为“以技术创新为导向,以危废为基础的中国领先的一站式综合环保服务提供商”。公司聚焦于高毛利率危废业务,业绩高速增长,毛利率、净利率、ROE 较高。 2018年危废总资质产能计划达220万吨(+37.5%),保障业绩高速增长: 2017年底,东江环保危废资质总量达到160万吨/年,其中无害化占比超过一半。2018年,东江环保将落实新增危废处置量约70万吨(大部分为无害化资质),目标危废总资质量为220余万吨(同比+37.5%),其中110万吨为无害化资质。公司将力争在2020年使得危废资质量达到350万吨/年。 公司产能快速投放,保障了业绩高速增长。 运营优势突出的东江环保有望成为行业整合的领导者: 短期而言,具有“技术、经验”优势的危废企业更易取得政府危废资质许可,具有资质及规模优势的企业更易获得企业客户的认可与支持,而具有资金优势的企业更易外延并购危废企业扩张做大。长期而言,运营优势为危废企业核心竞争力,随着未来竞争白热化及危废行业洗牌,运营优势突出的企业(如东江环保)危废处置成本更低,盈利能力更佳,将成为行业整合的领导者。 危废龙头的市占率有望持续提升,首次覆盖给予“推荐”评级: 此前江西东江爆出合规事项,出于对环保局等政府部门公信力以及上市公司合规信披的信赖,我们虽然据此认为该事项短期冲击或将消退,东江环保其他子公司出现类似情形的概率较低。但出于审慎性考虑,在此仍提醒投资者注意类似合规经营风险。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.737.29、8.87亿元,对应EPS分别为0.65、0.82和1.00元。当前股价对应2018-2020年分别为22.8、17.9和14.7倍。考虑到危废产能缺口巨大,且短期产能不易扩张,危废行业高景气度有望维持。当前危废市场集中度较低,我们认为公司作为危废龙头,市占率有望持续提高,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:出现类似江西东江事件的合规经营风险;产能投放不及预期。

快速崛起的水环境综合服务商: 公司成立之初主营热电联产业务,目前已经转型成为水环境综合服务商,业务覆盖城市水环境、工业、乡镇三大水处理领域。公司抓住“十三五”期间水处理市场爆发的历史机遇,业绩增长迅猛,2017年实现营收26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长49.57%。截止2017年底,公司的水处理规模达446万吨/日,在A股上市公司中属于前列。 精耕细作,公司的PPP订单在商业模式和区域上都更具保障: 公司积极开拓PPP模式,2017年新签PPP订单合计28.32亿元,同比增长251.06%。更可贵的是,在PPP兴起的浪潮下,公司在PPP项目的选择上更加理性,2017年以来新签订单中商业模式成熟的供排水项目占比高达66%,且项目主要集中在中东部经济发达地区,项目质量更有保证。 多维布局,工业及乡镇水处理业务有望成为公司业绩新的突破点: 2015年,公司收购了麦王环境,进入工业废水领域,收购了挪威GEAS公司,开展村镇污水治理服务。目前,工业水及乡镇污水处理都属于发展较为初级的环保细分领域,未来随着工业水处理第三方治理渗透提升及国家政策向乡镇污水逐渐倾斜,两大市场均有望打开。公司收购的麦王环境及挪威GEAS公司都是技术出众的优质标的,在行业打开时有望最先受益。 引入国企战投安徽铁路基金,多重融资手段齐发力,助力项目顺利落地: 2017年,公司引入国企战投安徽铁路基金,对公司项目的获取和推进均有积极影响。同时,公司积极推动多种融资手段,2016年以来相继采取了定增、ABS、产业基金、可转债等多种融资手段,保障项目顺利落地。 看好公司业绩的高成长性,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元,当前股价对应2018-2020年PE分别为20.6、14.9和10.3倍。我们看好公司业绩的高成长性,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,资产负债率持续走高。

金圆水泥业务聚焦青藏地区,深刻受益西藏水泥旺盛需求:2018年后煤炭去产能的“进程及力度”将有所放缓,预计煤炭价格将企稳或有所回落,水泥生产中的煤价及电价有望稳中趋降。金圆股份的格尔木水泥生产线销售半径可覆盖西藏地区。西藏城镇化率低,战略地位显著,基建需求旺盛,金圆股份深刻受益西藏水泥旺盛需求。 危废行业景气度高,水泥窑协同处置危废优势显著:危废行业景气度高,水泥窑协同处置产能投放周期短(环评批复后建设周期仅8-9个月),产能扩充快,易在行业跑马圈地中获胜,预计水泥窑协同处置危废的潜在产能在1250万吨/年。水泥窑协同处置建设及运营成本远低于传统危废处置项目,即使危废行业竞争格局恶化,水泥窑凭借突出的成本优势,亦将在行业洗牌中获胜。 金圆股份的危废业务竞争优势强,2018年后进入快速产能释放期:金圆股份民企高效灵活的激励机制,将抢占水泥窑协同处置市场份额。此外,金圆股份同时布局“水泥窑协同处置、资源综合利用、一体化综合处置”,危废业务之间协同效应明显,改善成本效益。金圆股份较早布局水泥窑协同处置,先发优势及运营优势明显。目前,金圆股份在手的危废项目共计22个,在手危废产能合计219.67万吨/年。2018年后,公司危废业务将进入快速产能投放周期,业绩有望高速增长。 未来三年复合增速49%,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.89、8.20、10.53亿元,对应EPS分别为0.82、1.15和1.47元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.7、12.0和9.3倍。公司通过多次资本运作布局高盈利的水泥窑协同处置危废项目,危废项目进展较快,后续将进入产能密集投放期及业绩高速增长期,首次覆盖给予“推荐”评级。