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王奕红

天风证券

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星网锐捷 通信及通信设备 2017-10-27 24.12 27.66 -- 25.81 7.01%
25.81 7.01%
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事件:公司公告,前三季度营业收入46.06亿元,同比减少38.07%;归属于母公司所有者净利润为2.71亿元,同比增长53.95%。同时,公司预计2017年净利润变动区间为4.15亿元-5.11亿元,同比变动幅度为30%~60%。 业绩超预期,产品结构因素导致毛利率下滑,经营改善费用率下降。 公司前三季度营收同比增长38.07%,主要是子公司锐捷网络和升腾资讯的新业务(企业WLAN、云桌面、智能POS 等)增速较高;净利润2.71亿元,同比增长53.95%,利润增速大于营收增速,主要是销售和管理费用率分别下降3.1和2.7个百分点。其中费用率大幅下降,主要源于公司经营理念、产品思路调整,业务线整合和市场开拓有了显著改善。另外,报告期内毛利率为37.52%,同比下降4.8个百分点,主要是产品结构因素所致,比如WLAN、智能POS 等毛利率相对较低的新产品营收占比提升,但新产品仍保持较强的盈利能力。 同时,公司预计17年净利润变动区间为4.15-5.11亿元,同比增长30%-60%。 主要是产品销售保持较快增长态势。历史上看,星网锐捷上半年营收占比全年不到1/4,单看第四季度利润,一般占比全年50%,下半年利润一般占比全年80%以上,并且收购的升腾资讯、星网视易的少数股东权益是从8月份开始并表。因此我们认为,在本身新业务保持较高增长态势的基础上,叠加并表效应,预计公司未来两年能够持续快速增长。 内生外延双轮驱动公司持续快速增长首先,受益于企业WLAN 和云桌面的快速增长,锐捷网络走出大小年怪圈,未来2年有望迎来持续稳定的快速增长。 其次,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升。 再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司持续快速增长,企业WiFi、云桌面业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效。 另外,星网视易为数字影音娱乐领先解决方案供应商,在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着O2O 和泛娱乐平台不断创新商业模式,未来有望打开新的市场空间。 投资建议:我们预计公司17-19年利润分别为4.69亿元,6.15亿元,7.42亿元,对应18年PE 是21x。通信板块来看,尤其白马龙头整个估值中枢在不断上移,但是企业网龙头星网锐捷估值并未得到明显提升,而业绩高增长,因此我们上调目标价到28元,维持 “增持”评级。
中天科技 通信及通信设备 2017-10-20 12.75 14.66 70.27% 16.05 25.88%
16.06 25.96%
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事件: 公司公告,中天科技中标“海装如东海上风电场工程(如东H3#)海底光电复合电缆及附件”项目,金额约6.5亿元;中天科技海缆中标“国家电网输变电项目2017年(新增)变电设备(含电缆)招标采购-电力电缆及电缆附件”金额约2亿元。两个项目合计金额为8.5亿元。 中标中国海上风电项目之最,海洋市场空间释放加速 此次中标的如东H3#总金额为6.5亿元,创中国海上风电项目规模之最。海上风电具有资源丰富、不占用土地等多重优势,在煤炭、石油等传统一次性能源出现短缺的情况下,海上风电有望成为新能源产业投资“新风口”,并且单体工程呈现规模越来越大的发展趋势。我们认为,随着海上油田、风电、跨洋通信以及海底观测网的规模建设,海缆及海洋工程的市场空间将得到释放。 中天科技是国内做的最早、规模最大、技术、服务最好的海底线缆厂商,目前公司已形成海光缆、海电缆、接驳盒、水下连接器等海洋系列产业链,并向总包业务方向wwe拓展。我们认为,海缆业务技术、资金门槛高,而中天科技在这块业务已获得技术、产品认证等方面的突破,已打破海外厂商垄断,在国内外需求景气背景下,预计中天的海缆业务有望迎来50%持续快速增长。同时,此次中标项目于2018年完成交付,将增厚公司18年业绩。 电力板块竞争优势显著,国内外特高压建设成为主要驱动力 此次中标的国家电网项目是浙江舟山鱼山220kv输变电工程,中天提供220kv电力电缆和产品。2016年以来国家特高压建设持续推进,公司凭借在高压、特高压电缆的领先优势,连续中标。其中2017年,中天在国家电网昌吉-古泉、埃及、舟山等高压输变电项目的合计中标金额就已达15亿元左右。我们认为,随着国家特高压电网持续建设以及海外一带一路国家电网升级,中天凭借技术、产品和服务优势,未来市场份额有望持续提升,仍处较快增长通道。 业务线全面开花结果,光通信弹性最大 公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块,都面临良好增长态势。1)光通信:行业持续高景气,供需持续紧张,中天短期光棒扩产至1500T甚至未来1800T,量价齐升业绩弹性最大;2)电力:受益国内特高压持续建设和国外一带一路国家电网升级,迎来市场新机遇;3)新能源:光伏并网上规模,光伏背板扭亏进入收获期,锂电池和储能电池需求旺盛,预计新能源板块18年迎来全面爆发;4)海洋:受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设,中天面临广阔成长空间。 盈利预测及投资评级 预计公司17~19年净利润23.9亿元,30.1亿元和36.5亿元,对应18年PE14倍,维持“买入”评级。 风险提示:光纤预制棒达产不及预期,大宗商品价格波动风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-10-19 24.12 22.83 -- 25.81 7.01%
25.81 7.01%
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公司发布2017年前三季度业绩预告修正公告,将前三季度净利润同比增长幅度10%-30%上调为30%-60%,净利润变动区间为2.29亿元~2.82亿元。 业绩超预期,企业wifi+云课堂+智能POS是增长最大动力。 公司预计前三季度净利润同比增长30%-60%,大幅超出此前0-30%增长的预期。我们认为,一方面是第三季度的收入增长超预期,主要源于企业wifi(预计50%+),云课堂(预计50%+),智能POS(预计80%+)的高增长;另一方面,“智慧未来”和“场景创新”的业务模式以及公司资源的有效整合,使得经营效率得到提升,费用率呈下降态势。 公司经营具有明显季节周期性(收入和利润集中在下半年释放)。一般来看,上半年营收占比全年1/4,第四季度贡献利润接近全年1/2,依此线性类推17年全年业绩有望做到4.6亿以上。我们认为,公司传统企业网络业务持续稳定增长;移动互联网场景深度渗透和教育信息化趋势下,企业wifi和云课堂业务份额持续提升带动收入快速增长;另外,线下海量移动支付场景驱动智能POS加速覆盖和普及,公司持续受益。因此,我们判断公司未来增长点明确,未来几年业绩有望持续快速增长。 内生外延整合资源+业务创新,推动企业网龙头稳步前进。 首先,受益于企业WLAN和云桌面的快速增长,公司走出大小年怪圈,未来有望迎来持续稳定的快速增长。 其次,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升。 再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司持续快速增长,企业wifi业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效。 另外,星网视易为数字影音娱乐解决方案供应商,KTV市场主流供应商,在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着O2O和泛娱乐平台不断创新商业模式,我们认为,公司未来有望在迷你KTV等新领域都有望有所斩获。 投资建议:考虑全年并表因素,我们预计公司17-19年利润分别为4.69亿元,6.15亿元,7.42亿元,对应PE分别为27x,21x,17x。维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名