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王奕红

天风证券

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星网锐捷 通信及通信设备 2018-03-02 21.42 29.64 -- 24.47 14.24%
25.55 19.28%
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事件:公司发布业绩快报,2017年营业收入为77.18亿元,同比增长35.69%;归属母公司所有者净利润4.86亿元,同比增长51.99%。另外,2月14日,公司公告控股股东从二级市场增持585万股,占公司总股本1.0029%。 17年业绩略超预期,内生外延+业务创新驱动高增长。 公司在三季报中披露的17年业绩预告增长区间为30%-60%,此次业绩快报中公司净利润为4.86亿元,同比增长51.99%,在预告区间中值偏上,我们之前报告预测的净利润一直为4.69亿,略超我们预期。公司业绩高增长主要源于:一方面收入的快速增长(+35.69%);另一方面是对升腾、视易少数股东权益收购并表效应。17年Q4单季度来看,收入为31.17亿元,同比增长32.6%;净利润2.15亿元,同比增长50.34%,高增长态势在延续。 我们认为,收入的快速增长,新兴业务是核心驱动力,传统企业网业务随着行业自然稳定增长,而企业WLAN(预计+50%)+云课堂(预计+50%)+智能POS(预计+60%)呈高增长。另外,收购了升腾、视易的少数股东权益,分别承诺17-19年净利润为(9400万、1.18亿和1.54亿)和(6900万、8100万、9500万),从8月下旬开始并表,预计升腾和视易17年并表利润为9000万-1亿,但是18年按业绩对赌可贡献利润为1.99亿元,业绩增厚显著。 首先,内生方面,受益于企业WLAN和云桌面等新业务快速增长,公司走出大小年怪圈,有望迎来持续稳定的快速增长;其次,资源整合方面,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升;再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司快速开拓市场,企业wifi业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效;另外,星网视易在数字娱乐和视频应用优势明显,并且沿着O2O和泛娱乐平台不断创新商业模式的探索也值得期待。 国资大股东强势增持,彰显未来发展信心。 公司控股股东福建省电子信息集团由福建省国资委100%控股,近期通过自筹资金在二级市场以集中竞价交易方式合计增持585万股,占公司总股本1.0029%,增持均价为18.69元/股,接近现价20.49元。我们认为,国资股东在二级市场强势增持,显示对公司未来发展的强烈信心。另外,二股东新疆维实的减持风险也已逐步释放,公司未来将值得期待。 投资建议:根据公司业绩快报,新兴业务处于高增长通道,我们将17-19年盈利预测从4.69亿、6.15亿、7.42亿元,分别上调为4.83亿元,6.35亿元,7.67亿元,对应18年PE为19x,重申“增持”评级。
亨通光电 通信及通信设备 2018-03-01 37.70 35.18 121.82% 40.88 8.44%
40.88 8.44%
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事件:2月26日,公司公告中标中移动2018年普通光缆集采(第一批次)12.57%的份额;2月27日,公告中标上海临港海上风电一期示范项目35kV光纤复合海底电缆、电力电缆和光缆供货及技术服务,合计金额1.55亿元。 亨通中标份额前三,行业供不应求背景下,光棒产量才是关键 此次中移动集采1.1亿芯公里(半年需求),同比上次集采增长62.7%,亨通光电中标份额为12.57%,排名第三,亨通系合计份额为23%(南方通信、西安西古、富春江、宏安、通能信息),体现了亨通在行业竞争中的领先实力。我们认为,拥有自主光棒、具备充分产能的厂商在集采中占据明显优势,无论是成本控制能力还是产品规模都更胜一筹。未来行业集中度持续提升趋势下,亨通将持续受益,此次中标将提升公司盈利能力。 我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,随着网络接入节点增多,同时节点带宽需求不断提升,流量持续爆发增长驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长。我们预计18年国内光纤需求3.8亿芯公里,同比增长28%。另外,5G密集组网连接以及流量激增将持续带来旺盛的光纤需求。而供给端光纤预制棒产能释放不足(18年供求缺口有望进一步扩大到15%),供求紧张推动光纤价格稳中有涨,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司继续享受行业红利,盈利能力将持续提升。 海缆业务正崛起,有望进入全球第一梯队,份额提升驱动持续快速增长 公司再次中标1.55亿海缆项目,彰显公司海底光电复合缆综合解决方案能力及行业地位。我们深度报告中测算,国内海底电缆/光电复合缆坐拥100-200亿市场空间,全球海光缆未来3年也有200亿以上市场空间,如果考虑军方需求、海底观测网,预计市场空间会有数倍的放大。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面已建立核心优势,随着市场开拓、份额提升,亨通海缆业务未来有望持续高增长。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时成本持续下降,在行业持续高景气背景下,量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求,同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是15.6x,维持“买入”评级。 风险提示:光棒扩展低于预期,海外战略受阻等
日海通讯 通信及通信设备 2018-03-01 26.42 -- -- 29.91 13.21%
30.01 13.59%
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点评:1、传统业务降本增效见成效,17年业绩符合预期。 公司在此前三季报中披露的17年业绩预告增长区间为33.40-66.05%,本次业绩快报归母净利润1.04亿元,同比增长54.83%,在业绩预告区间中值偏上,符合预期。2017年,公司业绩构成仍以通信网络基础设施产品销售业务和通信工程服务业务为主,17年净利润同比大幅增长的主要原因为:对传统业务进行调整,优化产品布局,调整管理和考核模式,提升内部管理效率,保持了产品销售收入增长的同时提升了利润率。因此,我们认为公司的传统业务在保持研发和销售实力的同时,通过降本增效提升盈利能力,既奠定公司经营基础,同时为公司全力升级发展新业务提供支持。 2、新阶段新目标,“云+端”战略布局,有望成为物联网新龙头。 2017年是公司的战略转型和升级之年。在2016年7月控股股东变更后,新一届管理层抓住万物互联技术逐步成熟和市场需求蓬勃发展的时机,将物联网业务作为公司新阶段的重点发展目标。公司于2017年9月和2017年12月分别收购了物联网模组厂商龙尚科技和芯讯通,并完成了工商过户手续,龙尚科技于2017年11月纳入公司合并报表,芯讯通预计于2018年3月纳入公司合并报表。龙尚科技在4G模组出货量方面具有明显优势,在窄带物联网领域具有先发优势;芯讯通的无线通信模块是最早进入无线通信模块市场的产品之一,2015年和2016年模组出货量居于全球第一。 公司通过收购龙尚科技和芯讯通,取得了在物联网无线通信模组约30%全球出货量市场份额,成为全球物联网模组龙头企业。2017年10月,公司通过投资智能家居领域市场份额位居前列的物联网云平台公司美国艾拉并与其于2018年1月在中国设立合资公司--日海艾拉物联网络有限公司,成功构建了物联网云平台能力。公司智能物联网“云+端”战略布局初现。同时近期公司已经陆续公布与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商的战略合作,物联网战略快速落地推进,有望成为物联网新龙头。 投资建议:公司传统业务已调整到位,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计17-19年净利润为1.0、1.6、2.5亿元(考虑收购芯讯通后备考利润18-19年为2.3、3.6亿元),维持增持评级。 风险提示:运营商资本开支下滑,新业务拓展不及预期,并购整合不顺。
日海通讯 通信及通信设备 2018-02-23 25.85 -- -- 29.91 15.71%
30.01 16.09%
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老牌通信配线配套企业,研发、销售实力犹存静待行业春天。 日海通讯作为老牌通信配线配套企业,奠定了行业地位,遍布全国的销售网络及长期投入研发积累的实力,为下一阶段5G网络的建设奠定基础,也为公司转型升级发展新业务奠定基础。 变更大股东,精兵简政+员工持股,上下革新开启新阶段。 公司2016年经历股份变动,控股股东和实际控制人由王文生先生变为珠海润达泰投资合伙企业(有限合伙)薛健先生,之后陆续引入具备丰富的通信行业经验的管理团队,现公司董事长为前中国电信市场部总经理刘平先生,同时公司持续进行管理改善、处理不良资产、精简人员,并于2017年5月完成第一期员工持股计划购买,利益绑定管理层及核心员工,上下革新开启新阶段。2017年中报实现同比扭亏为盈,基本面现向好拐点。 新阶段着力发展物联网业务,“云+端”战略布局,打造解决方案能力。 当前社会正在进入以万物互联为主旋律的第四次信息革命浪潮,公司选择转型升级的主战场为物联网业务是值得期待的。物联网与其他行业领域深度融合,产业链庞大繁杂,公司选择“云+端”合力布局,短期通过出售终端通信模组硬件形成规模盈利,远期通过云平台的数据整合挖掘长远的增值利润,有望收获最大价值。 收购龙尚科技和芯讯通,入股艾拉,牵手慧与,与电信、联通战略合作,全力布局物联网已现雏型。 2017年9月至11月,公司收购国内领先无线通信模组厂商龙尚科技共计73.84%的股权;2017年10月,通过认购D轮优先股,香港日海和香港润良泰分别持有美国艾拉9.7%的股权,同月拟与美国艾拉设立合资公司“日海艾拉物联网络有限公司”,全力牵手全球领先的AEP厂商;与HPE慧与签订《合作框架协议》,进一步加强物联网Paas层平台能力;12月,收购全球无线通信模组出货量领先的芯讯通+与中国电信战略合作。截至目前,日海全面实行“云+端”战略方向,全力布局物联网已现雏型。 盈利预测及投资建议:公司传统业务已基本调整到位,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计17-19年净利润为1.1、1.6、2.5亿元(考虑收购芯讯通后备考利润18-19年为2.3、3.6亿元),参考当前行业公司估值及日海本身潜在的高增速及龙头地位,我们预计公司合理估值约在30-40倍,调整公司为增值评级。
亨通光电 通信及通信设备 2018-02-12 32.50 35.18 121.82% 40.88 25.78%
40.88 25.78%
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国内光纤龙头,战略布局清晰。 公司主营光通信(棒-纤-缆)、电力电缆、新兴产业(大数据、海缆、新能源汽车等)三大板块,过去十年业绩成长22倍,光通信为首要利润支撑。 公司战略清晰,未来成长空间广阔:光通信突破新一代光棒技术,快速释放产能抢占市场;电力着重优化产品结构,聚焦发展特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包;新兴产业通过内生+外延方式积极布局大数据、新能源汽车流量是光纤需求的核心驱动因素,未来光纤需求增长可持续。 首先,打破市场3个固有的认知:1、过去10年光纤需求呈持续增长,跨越了3G、4G和FTTH建设高峰,都未见周期性;2、我们认为,光纤需求最核心驱动因素并非是FTTH,因为15年和16年才是国内FTTH建设高峰期,17-18年光纤需求和FTTH新增建设出现明显背离关系;3、从运营商集采流程看,17-18年持续大量的光纤铺建并不是为5G网络提前准备的。 其次,我们认为流量才是光纤需求持续增长的核心驱动力。从工信部统计光缆长度来看,本地网中继的光缆用量最多(用于网络扩容升级),而且一直保持15%-20%的增长。另外,我们通过归一化线性回归模型分析,发现影响光纤需求的因子(流量、基站、FTTH、光模块速率)当中,流量是最显著的。通过模型预测结果,我们保守预计2018-2020年光纤需求分别为3.8亿芯公里(+28.4%)、4.2亿芯公里(+10.5%)、4.8亿芯公里(+14.3%),未来呈持续较快增长态势。 光棒供给是核心,18年供给缺口有望进一步扩大到15%,价格稳中有升。 在18年需求大增的情况下,受限光棒产能释放不足,预计供给缺口将进一步扩大到15%,并且供求紧张有望延续到19年中,价格呈稳中有升趋势。因此,行业供不应求背景下,各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将充分享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时成本持续下降,在行业持续高景气背景下,量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求,同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是13x,而公司历史PE中值在20倍左右,同行业横向比较也偏低,我们认为被低估,重申“买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2018-02-05 10.10 16.90 92.48% 13.56 34.26%
13.59 34.55%
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事件:1)1月30日公司发布业绩预告修正公告,三季报中预计2017年归属上市公司股东的净利润变动区间为5-7亿元,同比增长24.4%~74.2%;此次修正后,预计2017年业绩为2.5-3亿元,同比下降25.3%~37.8%;2)2月1日公告,实际控制人陈清州和财务总监未来3个月内计划增持1.1亿元-2.12亿元。 业绩低于预期,波动性风险将加大未来业绩预测难度 公司三季报中预计的2017年度业绩为5-7亿元,此次修正后预计业绩为2.5-3亿元,二者相差确实较大,低于市场预期,主要是公司部分订单交付出现延迟,预计订单金额约5亿元,其中有3.5亿元在2018年1月30日前已完成交付。另外,我们认为公司持续加大研发投入、大规模扩招人员、外延并购、发债以及银行借款等行为,会产生很大的费用支出,也是业绩承压的重要因素。 我们认为,因为行业和业务属性,海能达每年收入的季节周期性比较明显,并且大部分收入是通过订单方式获取,因此会存在较大的波动性风险,那么市场预测公司未来业绩的难度也会加大。 全球市场扩张仍在大力推进,大股东增持坚定未来发展信心 业绩低于预期主要源于部分订单交付延迟,预计收入规模仍呈持续快速增长态势,意味着公司正常经营在抢占全球市场,当然费用控制上有待加强。董事长和财务总监计划增持1.1亿-2.12亿元,增持二人认为近期股价剧烈波动与公司近年来良好的实际经营情况不符,明确增持目的是基于对公司未来持续稳定发展前景的信心以及公司对长期投资价值的认可,维护长期基石投资者的信心。 我们认为,海能达业绩低于市场预期的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望扩大数倍,这将是一个持续成长的行业。 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。考虑订单延迟以及高费用支出,下调2017-2019盈利预测为2.72亿、8.36亿和12.06亿元,对应18年PE 24x,同时下调目标价为17元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。
亨通光电 通信及通信设备 2018-02-02 36.26 -- -- 39.80 9.76%
40.88 12.74%
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事件:公司发布2017年业绩预告,预计实现归属母公司净利润19.75-23.04亿元,同比增长50%-75%;扣非后归属母公司净利润17.14-21.57亿元,同比增长55%-95%。 17年业绩符合市场预期,18年持续高增长态势不变 公司净利润保持高增速,其中光通信净利润保持70%以上高增长,智能电网及集成业务40%高增长。光通信仍然处于高景气:主要是在运营商集采规模增长拉动下,光纤光缆行业需求增长20%以上;同时,行业供给端光纤预制棒产能释放不及预期,供求紧张推动光纤价格上涨,量价共振推动公司盈利能力提升。展望2018年,亨通在量价驱动下,18年业绩有望持续高增长态势。另外,公司预计2017非经常损益1.51-2.07亿元,较2016年的2.1亿元略有下降,主要是投资收益减少。 光纤需求的核心驱动因素是流量,未来增长持续性勿担心 回看中国光纤历史需求,从3G、4G到中国移动FTTH大规模建设,期间跨越多个通信建设周期,光纤需求是一直在持续增长,未有周期性。我们认为,FTTH是拉动光纤需求持续快速增长的核心逻辑是不准确的,例如中国三大运营商新建FTTH端口数的高峰期是在2015和2016年,但是2017和2018年运营商的光纤集采量仍在快速攀升。我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,随着网络接入节点增多,同时节点带宽需求不断提升,流量持续爆发增长驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长。我们预计18年国内光纤需求3.8亿芯公里,同比增长28%。另外,待5G落地,密集组网连接以及流量激增将持续带来旺盛的光纤需求。 供需缺口预计18年持续扩大,产量和成本控制是关键 光纤持续涨价,除了需求旺盛,核心在于光纤预制棒供给不足。一方面,光棒技术、资金门槛高,扩产周期也长,很难有新入者;另一方面,套管法光棒工艺受限海外套管供应能力,以及国内环保高压等因素,光棒产能释放不及预期。我们判断,在18年需求大增的情况下,供给缺口将进一步扩大到15%,并且供求紧张有望延续到19年中。因此,行业供不应求背景下,各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司继续享受行业红利,盈利能力将持续提升。 投资建议:公司是国内光纤光缆龙头,光通信持续高景气,光纤光缆量价齐升推动业绩高增长,同时新工艺光棒产能释放,成本有望持续下降。中长期看,5G周期有望拉动光纤需求,特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是14x,维持“买入”评级。 风险提示:光棒扩展低于预期,海外战略受阻等
海格通信 通信及通信设备 2018-01-04 9.85 -- -- 10.57 7.31%
10.97 11.37%
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事件:公司近日连续发布多个中标公告:(1)12月5日公告,子公司摩诘创新近日与特殊机构客户签订了飞机综合程序训练器等多个订货合同,合同金额总计1.22亿元人民币;(2)12月25日公告,子公司摩诘创新与特殊机构签订装甲模拟器订货合同,金额5289.80万元;直升机模拟器订货合同,金额为2150万元;(3)12月26日公告,子公司摩诘创新成为中航技“XX部队XX直升机飞行模拟器研发采购项目”第01包中标人,中标金额为2520万元;(4)12月27日公告,子公司海格怡创为中国移动多个项目中标候选人之一,预计中标合同额总计约7.42亿元。(5)1月1日公告,公司与特殊机构客户签订订货合同,合同金额约为4.48亿元,主要项目为通信电台、卫星通信、北斗导航及配套设备。 点评:1、国防军工订单密集落地,军工信息化市场有望回暖。 2016年以来,受外部环境影响,公司无线通信、北斗导航等军工信息化业务有所下滑。随着军改逐步尘埃落定,今年四季度以来,公司已经与多个特殊机构签订多个订货合同,尤其是子公司摩诘创新自12月以来公告中标订单累计超过2.2亿元,超过2016年全年的1.48亿元。作为公司新布局业务方向,摩诘创新的飞机综合程序训练器、飞机虚拟维护训练器、飞机航空理论计算机辅助教学系统及多功能飞行训练模拟器等多项飞行仿真产品成功填补了国内空白。在我国低空开放及其相关联的通航市场广阔的市场商机下,公司模拟仿真业务将具备良好的发展机遇。 近2个多月以来,公司接连签订国防军工重要合同订单,合计超过7.7亿元,累计金额达到2016全年收入的18.7%,在军改接近尾声,未来军工信息化将会是国家重点投入方向的背景下,公司的军工信息化业务有望回暖,公司有望重回良性发展轨道。 2、三大边际改善,迎接军工业务回暖,奠定未来发展。 1)调整架构:完成对总经理、副总总经理、总工程师等管理层的换届,公司治理得以改善;2)战略聚焦:公告处置海格房地产、河南海格经纬信息、北京爱尔达、广州福康全药业等非主业资产,战略发展军工和军转民,聚焦“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大业务;3)大股东增持:7月初,控股股东广州无线电集团公告拟在未来6个月内增持公司股份。 投资建议:我们认为,公司业已完成管理层的更新换代以及架构调整,同时近2个月来军工信息化订单密集落地,连续多个季度承压公司的军工业务有望重启增长,边际改善明显。预计公司17-19年净利润为4.23、5.01和6.45亿元,维持“增持”评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢
日海通讯 通信及通信设备 2018-01-01 30.40 31.93 68.59% 33.88 11.45%
33.88 11.45%
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事件:(1)12月28日,公司公告,全资子公司日海物联与中移物联签订战略合作,二者将围绕物联网各领域开展全面、长期的合作,充分整合双方的技术、产品、服务、渠道资源优势,共同研究,推进技术及商业模式创新。(2)12月22日,公司公告,日海物联与中国电信物联网公司签订《物联网白色家电使能合作协议》,同时公告,拟出资5.18亿元收购芯讯通及上海芯通电子100%股权,加强通信模组能力。 点评:1、密集落地物联网布局,瞄准物联网大潮,执行力强。公司自明确发展物联网业务以来,9月收购龙尚科技切入无线通信模组,10月正式入股艾拉牵手全球领先的物联网云平台商,近期又公告拟收购芯讯通进一步加强物联网模组能力,以及与中国移动、中国电信的战略合作,可见公司在明确物联网业务作为战略重点之后,快速推进战略落地,执行力强。 2、并购出货量最大模组商+牵手全球前列云平台+战略合作全球最大运营商,物联网新龙头冉冉升起。据CounterPoint统计,芯讯通是全球通信移动物联网模组出货量第一,占比达到23%;据IDC评选,Ayla是2017年全球12家最佳物联网软件平台第六名;中国移动是全球最大的运营商,中国电信是目前为止拥有全球最大商用NB-IoT网络的运营商。日海收购芯讯通,牵手艾拉,战略合作中国移动和中国电信,有望成为全球物联网新龙头。 3、与运营商战略合作,协同发展物联网业务。公司与中国电信物联网公司签订《物联网白色家电使能平台合作协议》,以及本次的与中国移动战略合作,将在芯片、模组和云平台上有多重协同:预计日海的艾拉物联云平台将深度嫁接到中移物联和中国电信物联的云平台上,帮助其在各个垂直行业落地;凭借中国移动和中国电信的强大网络和云能力,公司的模组性能和云平台服务能力将得到进一步增强。 4、参照国际巨头先例,“云+端”战略推进事半功倍。参照国际物联网模组巨头Sierra和Telit的发展路径,其在不断研发多种无线通信模组的同时,加强云平台和虚拟网络能力,推行一揽子解决方案,最终实现公司盈利水平的改善,我们认为目前日海通讯的物联网战略思路是“云+端”布局,推出一揽子解决方案产品,既考虑了近期靠硬件盈利,也为长远的数据经营打下基础,将充分适应即将高速发展的物联网市场,具有事半功倍的效果。 盈利预测与投资建议:公司传统业务已基本调整到位,行业整合进入尾声,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计17-19年净利润为1.1、2.4、3.7亿元(其中18、19年为备考利润),维持买入评级。 风险提示:运营商资本开支持续下滑,新业务拓展不及预期,并购进展不达预期,合作协议细节签订不达预期。
海能达 通信及通信设备 2017-12-27 18.76 24.85 183.03% 18.95 1.01%
18.95 1.01%
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技术&品牌&成本&服务优势推动公司份额持续提升 海能达是我们长期跟踪,持续推荐的重点公司。公司深耕专网20年,在技术——全球领先同时掌握PDT、DMR、TETRA、LTE技术;品牌——承担奥运会、G20、世界杯等专网项目,亮相多部热门影片;渠道——销售网络覆盖120多个国家和地区,1000多个经销商;公司经过多年的投入,建立的护城河持续加宽,另外成本控制和服务响应方面也具明显优势。我们认为,面临每年近千亿市场蛋糕,公司凭借技术、品牌、成本和服务上的优势,市场份额持续获得提升,叠加规模效应显现,推动公司业绩持续高增长。 国内外市场全面开花,PDT+DMR+TETRA+宽窄带融合驱动收入快速增长 海能达收入快速增长,份额持续提升。预计公司17-19年收入分别为55.1亿(+60.4%)、85.56亿(55.26%)、111.02亿(+29.76%);分业务来看: (1)受益于国内公安和地铁的建设,公司PDT业务有望高增长,预计17-19年收入分别为:13亿、18亿、23亿; (2)受益于海外中高端工商业的模转数发展,公司DMR业务有望高增长,预计17-19年收入分别为:18亿、23亿、28亿; (3)受益于公司海外公共安全业务的份额提升,公司TETRA业务有望高增长,预计17-19年收入分别为6亿、12亿、17亿;如果考虑收购的赛普乐并表效应,则预计17-19年TETRA业务收入分别为12亿、26亿、35亿。 (4)受益于专网通信走向宽窄带融合,公司在技术、产品、成本等方面优势凸显,随着市场拓张以及品牌推广,宽窄带融合业务有望迎来爆发,预计17-19年收入分别为2000万、1亿、3亿。 规模效应显现,成长中的白马崛起全球 规模效应显现,预计公司17-19年营业费用率分别为17%、16%、15%,管理费用率分别为19%、18%、17%,主要原因在于: 公司过去数年,积极进行研发投入和营销收入,而目前技术产品水平已经提升到世界一流水平,营销渠道&网络也基本铺设完毕,未来整体成本费用将相对维持稳定增长,费用率有望持续下降,在收入快速增长的拉动下,公司规模效应显著,净利润将高速增长(超过收入增速)。 盈利预测与估值:预计公司17-19年净利润为6.14亿(+53%)、10.75亿(+75%)、15.65亿(+45%),对应18-19年PE分别为32x、22x,重申“买入”评级。 风险提示:国内公安PDT推进低于预期,海外市场扩张低于预期,持续的高费用投入。
亨通光电 通信及通信设备 2017-12-11 39.25 35.18 121.82% 43.89 11.82%
43.89 11.82%
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事件:公司发布公告,与Inner公司签署了柬埔寨200MW光伏EPC项目合同,项目总金额2亿美元。另外,近期公司也公告了拟在印度投资建设光纤光缆厂。我们点评如下: 一带一路助力公司全球战略扩张:本次承建柬埔寨200MW光伏EPC项目,是公司坚持国际化战略,沿着一带一路走出去,深耕周边国际市场成果初现。我们认为,海外光伏EPC项目(负责设计、采购、施工、安装、调试)是公司电力业务在海外扩张的重要途径,这种模式不担心海外光伏项目本身是否盈利,毛利率也相对较高(自己可提供相关产品以及工程),预计毛利率在20%左右。一般来说,光伏项目启动后半年后即可建成回款,考虑到国际EPC工程相关业务手续,预计1年左右时间可执行完,可增厚公司未来业绩。 海外新建光纤光缆厂,剑指全球市场:近期公司公告拟在印度投资建设光纤光缆厂,是通过亨通和全资子公司阿伯代尔欧洲共同出资注册新公司的形式推进。我们认为:1)东南亚等发展中地区网络建设相对落后,光纤需求景气,未来空间大,公司通过在海外建厂缩短周期,可快速切入当地市场,抢占份额;2)公司此前收购阿伯代尔、Voksel等公司,在当地电网、运营商等市场已经具备一定渠道基础,现在海外建厂扩产能,对市场信心充足;3)公司通过海外光纤光缆建设光纤厂,由国内提供光纤预制棒,既能减小国内光棒产能过剩的风险,还能保证海外光纤的成本优势;4)一般来说,光纤厂需要400万芯公里产能才有规模效应,规划大一点就是600万芯,在即将到来的5G建设浪潮背景下,我们判断公司在全球化扩张战略下,其他地区还有望继续新建光纤厂,提升海外收入占比。 中移动运营商集采有望迎来短期催化:我们判断,根据以往运营商集采的进程来看,当公开招标后,一般在1个月左右时间各家厂商开始报价竞标。此次移动集采1.1亿芯公里是在11月16日启动,因此我们判断近期将进入竞标阶段。而且目前散纤市场基本处于无货无渠道状态,无光纤预制棒的中小厂商涨价诉求也非常强烈,在供需持续加剧的市场环境下,预计此次集采价格有望进一步提升,短期行业将再迎来催化。 投资建议:公司是国内光纤光缆龙头,光通信持续高景气,光纤光缆量价齐升推动业绩高增长,同时新工艺光棒产能释放,成本有望持续下降。中长期看,5G周期有望带动光纤旺盛需求,特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.9亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是16x,我们认为,随着供求持续紧张,光纤光缆价格有望稳中有升,上调目标价至50元,维持“买入”评级。 风险提示:光缆集采价格低于预期,光棒扩产低于预期,海外战略受阻。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-11-16 24.81 29.64 -- 25.05 0.97%
25.05 0.97%
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事件:近期,中国移动WLAN 设备集采项目评标结果揭晓,锐捷网络以综合排名第一的成绩中标中国移动2018至2019年WLAN 设备集中采购,中标份额100%。 独家中标彰显技术+服务+创新优势,企业WLAN 业务将持续快速增长此次移动集采AP 产品需求量为11.46万个,AC 产品为232台,锐捷网络中标100%份额。我们认为,锐捷网络一家独揽,是偶然中的必然。技术上看,其WLAN 产品的硬件到软件,全自主研发,一直保证功能和性能高度符合运营商要求;服务上看,锐捷为移动提供滚动备货机制,并在各地均配备了专门服务中国移动MSC 专项售后服务团队,保证供货第一时间到位,出现故障第一时间响应并解决;创新上看,深刻理解移动WLAN 的业务规划,紧密配合制定其相关规范和互通测试,产品设计重视用户体验(云和大数据分析等方案)。因此,锐捷正是由技术、产品、服务和创新上铸造的优势,才得以100%份额中标。 WLAN 市场需求仍在持续快速增长,锐捷网络国内份额领先,持续受益。 其中2015年移动集采AP 数量6.6万台左右,此次集采数量同比接近翻倍,可见电信WLAN 需求非常旺盛。锐捷与中国移动已有19个省份合作,我们认为,在综合实力得到中移动认可的情况下,随着各个行业持续推进移动互联网化,WLAN 市场仍将持续快速增长,我们认为,锐捷网络不仅在运营商WLAN 市场持续受益,在企业WLAN 也提供智能、简单、易管理、性能卓越的无线解决方案,“场景化创新”战略将助力公司份额持续提升,预计公司WLAN 业务有望保持50%高增长。 内生外延整合资源+业务创新,推动企业网龙头稳步前进首先,受益于企业WLAN 和云桌面等新业务快速增长,公司走出大小年怪圈,有望迎来持续稳定的快速增长;其次,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升;再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司持续快速增长,企业wifi 业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效; 另外,星网视易为数字影音娱乐解决方案供应商,KTV 市场主流供应商,在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着O2O 和泛娱乐平台不断创新商业模式,我们认为,公司未来有望在迷你KTV 等新领域都有望有所斩获。 投资建议:我们预计公司17-19年利润分别为4.69亿元,6.15亿元,7.42亿元,对应18-19年PE 分别为23x、19x,重申“增持”评级。因白马龙头估值不断上移,星网锐捷估值偏低,业绩增速高,上调目标价到30元/股。 风险提示:锐捷网络发展不及预期,市场竞争激烈价格持续下降。
海能达 通信及通信设备 2017-10-27 19.54 19.88 126.42% 23.18 18.63%
23.18 18.63%
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事件:公司公告,2017年10月19日收到证监会核发的《关于核准海能达通信股份有限公司非公开发行股票的批复》。 定增公司全包揽彰显信心,第三期员工持股动力十足。 海能达此次募资合计7.7亿元,其中公司董事长拟认购金额3.89亿元,通过员工持股计划(第三期)认购不超过3.8亿元,发行价格不低于11.28元/股。募投资金用于第三代融合指挥中心研发(2.5亿元)和专网宽带无线自组网技术研发项目(5.2亿元)。 此次增发股票,全部为公司董事长和员工持股计划认购,彰显管理层及员工对公司未来发展的强烈信心。公司第一期员工持股计划,激励和收获效果俱佳。此次三期员工持股计划,董高监不再认购,份额摊给更广范围的基层骨干员工,良好的激励机制将充分调动员工积极性,提升凝聚力。 弹药充足,持续投入助力新产品开拓新领域。 此次募投资金7.7亿都用于第三代融合指挥中心和专网宽带自组网研发,公司持续投入新项目,研发和产品实力雄厚。 在公司前期募投的宽窄带融合技术取得突破后,此次募投项目着力加强专网软件系统的组织协调、融合互通的能力。其中第三代融合指挥中心将能实现不同厂商、不同技术标准的专网通信设备之间的互联互通,同时在兼顾语音指挥调度的同时,实现实时定位、视频监控、图片传输、视频传输等功能;而专网宽带无线自组网技术则能够充分适应及满足各种复杂的专网应用覆盖场景,使专网宽带具备自组织、自愈合能力。上述产品及技术在未来有望将专网应用拓展到单兵装备、AI设备等高端领域,充分提升专网通信的可靠性、灵活性,满足不同行业用户的定制化需求。公司研发方向明确、优势凸出,科研实力不断增强,本次募集资金将夯实企业营运资本,进一步推动新品研发及产业化进度,助力企业提升产品核心竞争力,在新一轮行业竞争中抢占先机。 投资建议:短期看,公司在国内公安PDT、地铁TETRA持续拿单,非订单制DMR产品半年报实现营收7.7亿元,同比增速61.8%。海外渠道和项目同时发力,收购德国HMF及英国赛普乐子公司后欧洲市场份额迅速提升,借力“一带一路”进军菲律宾和乌兹别克斯坦,收入呈快速增长态势;长期看,公司技术达到世界一流水平、品牌塑造成效显著、渠道布局完善,公司海外市场内生、外延持续快速增长。当前进入收获期,全球份额将持续提升(有望从5%提升到30%),驱动收入快速增长,在费用刚性的背景下,规模效应显现,利润有望持续高增长。我们积极看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年净利润为7.06亿、11.76亿和16.98亿元,对应18年PE26x,维持“买入”评级。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-10-27 24.12 27.66 -- 25.81 7.01%
25.81 7.01%
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事件:公司公告,前三季度营业收入46.06亿元,同比减少38.07%;归属于母公司所有者净利润为2.71亿元,同比增长53.95%。同时,公司预计2017年净利润变动区间为4.15亿元-5.11亿元,同比变动幅度为30%~60%。 业绩超预期,产品结构因素导致毛利率下滑,经营改善费用率下降。 公司前三季度营收同比增长38.07%,主要是子公司锐捷网络和升腾资讯的新业务(企业WLAN、云桌面、智能POS 等)增速较高;净利润2.71亿元,同比增长53.95%,利润增速大于营收增速,主要是销售和管理费用率分别下降3.1和2.7个百分点。其中费用率大幅下降,主要源于公司经营理念、产品思路调整,业务线整合和市场开拓有了显著改善。另外,报告期内毛利率为37.52%,同比下降4.8个百分点,主要是产品结构因素所致,比如WLAN、智能POS 等毛利率相对较低的新产品营收占比提升,但新产品仍保持较强的盈利能力。 同时,公司预计17年净利润变动区间为4.15-5.11亿元,同比增长30%-60%。 主要是产品销售保持较快增长态势。历史上看,星网锐捷上半年营收占比全年不到1/4,单看第四季度利润,一般占比全年50%,下半年利润一般占比全年80%以上,并且收购的升腾资讯、星网视易的少数股东权益是从8月份开始并表。因此我们认为,在本身新业务保持较高增长态势的基础上,叠加并表效应,预计公司未来两年能够持续快速增长。 内生外延双轮驱动公司持续快速增长首先,受益于企业WLAN 和云桌面的快速增长,锐捷网络走出大小年怪圈,未来2年有望迎来持续稳定的快速增长。 其次,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升。 再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司持续快速增长,企业WiFi、云桌面业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效。 另外,星网视易为数字影音娱乐领先解决方案供应商,在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着O2O 和泛娱乐平台不断创新商业模式,未来有望打开新的市场空间。 投资建议:我们预计公司17-19年利润分别为4.69亿元,6.15亿元,7.42亿元,对应18年PE 是21x。通信板块来看,尤其白马龙头整个估值中枢在不断上移,但是企业网龙头星网锐捷估值并未得到明显提升,而业绩高增长,因此我们上调目标价到28元,维持 “增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名