事件： 10月23日晚，公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现营收5.29亿元，同比增长16.69%，实现归属净利润6364.91万元，同比增长144.20%，其中第三季度实现营收2.42亿元，同比增长32.62%，实现归属净利润3390.97万元，同比增长130.82%。对此，我们点评如下： 投资要点： 单季度净利润持续创新高，业绩拐点不断确定 公司前三季度实现归属净利润6364.91万元，同比增长144.20%，处于此前业绩预告区间内，符合市场预期。其中第三季度实现归属净利润3390.97万元，同比增长130.82%，环比增加50.24%，创下上市以来单季度净利润新高。公司2016年上市，并于同年达到净利润的高点，此后几年由于公司加大研发投入以及产品的毛利率下滑，2017-2018年净利润持续下滑，直到2019年开始公司盈利能力开始逐步恢复，截止2020Q3，公司已经连续4个季度实现单季度净利润环比提升，业绩拐点不断确定。2020年前三季度公司业绩增长的原因一方面是公司前几年的研发投入开始逐步进入收获期，另一方面是应对疫情研发的红外测温产品销售较好，带动了公司营收和毛利率的同时提高。2020前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.85%/3.46%/16.63%/1.99%，分别同比减少1.97/0.13/0.81/-2.48pct，公司的期间费用率26.92%，同比减少0.42pct，期间费用控制良好。公司经营活动现金流净额为-1511万元，比去年同期的5312.68万元相比流出明显，主要是因为公司为应对贸易摩擦加大了芯片等产品的采购所致。 持续加大研发投入，募投惠州项目投产，产品+产能到位蓄势待发 公司专注于安防视频监控市场，主要从事安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控平台的研发、生产与销售，目前已经形成前后端并重发展、逐步提供整体解决方案的业务体系。公司十分重视研发投入，2017-2019年研发费用分别为8023、8810、10611万元，不断创新高，研发费用率分别为15.36%、14.45%、16.68%，如此规模的企业研发投入这么多实属少见。高研发投入之下新产品不断涌现：1）围绕AI技术推出了围绕人脸抓拍识别、车牌抓拍识别、智能警戒、视频结构化分析四大类智能产品；2）应对疫情迅速推出测温平板、热成像红外测温仪等测温产品；3）星视云，应对行业发展需要，推出云产品。公司产品不断完善，与此同时，公司上市募投项目惠州同为预计2020年底全部投产，公司产能将由2015年底的121万台提高到336万台。产品不断完善+产能到位，公司蓄势待发。 安防视频监控行业增长，叠加贸易摩擦订单转移，公司将充分受益 根据中国产业信息网的数据，2018年全球视频监控市场规模已达365.4亿美元，预计2018-2023年复合增长率可达16.1%，其中北美和亚太市场2018~2023年的预期CAGR分别为15.6%和15.5%，行业仍将维持高速增长。公司产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区，海外营收占比高达90%。我们认为近期在中美贸易摩擦背景下，公司ODM贴牌的生产模式有望受益于美国市场的订单转移，将给公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好安防视频监控行业的快速发展以及公司持续研发投入进入产品收获期。预计公司2020-2022EPS分别为0.44、0.53、0.66元，对应当前股价PE为35、29、23倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1）产品研发及推广不及预期的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）市场需求及毛利率下降的风险；4）中美贸易摩擦政策风险；5）订单转移不及预期风险；6）宏观经济下行风险。

国内APM 技术龙头企业，产品优势明显。 公司是国内APM（应用性能管理）技术的领导企业，2008年成立以来始终致力于为企业客户提供APM 监测服务、销售APM 监测软件等业务。APM 业务属于IT 运维管理（ITOM）领域的重要分支之一，公司产品可通过监测、分析、优化企业软件应用的性能状况，如APP 是否卡顿崩溃、交易的响应时间、服务器负载情况等，帮助企业精准定位影响其软件应用性能和用户体验的原因。经过十余年发展，公司形成了贯穿前端网页、APP 等应用、中端网络和后端服务器应用的全产业链产品体系，且是业内少数具备模拟用户手机 APP 性能数据采集能力的厂商之一，同时产品线已逐步拓展至大数据分析、质量控制等临近市场，具有较强的产品优势。 下游应用广泛，资本助力实现快速发展。公司的产品从互联网行业逐步向传统行业如金融、制造业、电信、航空、汽车等渗透，包括百度、腾讯、阿里、华为、南方航空、平安集团、嘉实集团等347家头部企业客户（2019年底）。随着下游行业的拓展以及客户数量的增长，公司的营收从2015年的6681万元增长到2019年的1.65亿元，CAGR 为25.27%，归属净利润也相应地从1843万元提高到6104万元，CAGR 为34.90%，业绩实现稳步增长。公司此次上市募集资金净额6.50亿元用于用户数字化体验产品升级建设、应用发现跟踪诊断产品升级建设、研发中心建设、补充流动资金等，上市能够提高公司研发能力、增强资本实力，提升公司的知名度和竞争力，利于公司未来发展。 国内APM 行业滞后美国，未来发展前景广阔。由于APM 行业的发展与企业的信息化水平息息相关，因此国内APM 行业的发展整体滞后于美国，2018年美国 APM 行业市场规模为 20.27亿美元（折合人民币140亿元左右），Dynatrace、Datadog 这2家头部企业2018年营收分别为4.31、1.98亿美元，而国内龙头企业基调网络（2017年数据）、博睿数据2018年营收仅为1.44/1.53亿元，与美国龙头企业差距较大，随着国内信息化水平的不断提高，APM 行业也会随之快速发展，作为国内APM 行业龙头企业，公司未来发展前景广阔。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。我们看好国内APM 行业的发展前景，以及公司在该赛道的龙头地位，预计公司2020-2022年EPS 分别为1.46、2.18、3.36元，对应当前股价PE为88、59、35倍，PS 估值为30、20、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游客户需求低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险

事件： 公司8月28日晚发布2020年半年报：报告期内，公司实现营收30.85亿元，同比下滑4.78%，实现归属净利润8085.12万元，同比下滑61.80%，实现扣非后的归属净利润4547.95万元，同比下滑76.16%。对此，我们点评如下： 投资要点： n 疫情叠加蓝科锂业拖累公司业绩，海外陶瓷厂表现靓丽 公司业绩下滑较为明显，一方面是因为疫情以及煤改气的影响，下游陶瓷厂产销下降，进而影响陶瓷机械的需求。国外市场因为疫情导致产品出口、交付受到很大推迟；另一方面由于碳酸锂价格上半年一直处于底部，蓝科锂业贡献投资收益266.09万元，比去年同期的3615.06万元下滑92.64%。分业务来看：1）建材机械实现营收14.27亿元，同比下降7.65%，毛利率19.13%，同比下降7.65pct；2）清洁环保设备实现营收4.34亿元，同比下降35.78%，毛利率15.40%，同比下降2.65pct；3）海外建筑陶瓷实现营收8.58亿元，同比大增82.48%，主要是因为塞内加尔和加纳二期于2019年下半年投产，另外疫情导致非洲进口以及本土陶瓷厂停产，公司趁势提高了市占率，毛利率33.59%，同比提高0.70pct。公司综合毛利率22.05%，同比下滑1.14pct。期间费用方面：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/6.05%/2.44%/2.89%，分别提高0.23/0.37/0.63/0.37pct，期间费用率增加1.61pct，有所增加。经营活动现金流净额为1.24亿元，同比下滑39.69%，主要因为建材机械装备及建筑陶瓷支付贷款较多所致。 n 困难中调整姿态整装待发，新大股东带来协同效应，静待业绩拐点 近几年国内由于下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、重新洗牌、战略调整的变革，陶瓷机械市场需求不足，同时叠加新冠疫情，看似蒙上一层阴影，实则危中有机。1）建材机械业务：国内方面岩板需求提升带来新的陶机机会，公司加大新产品的研发，大力拓展岩板业务；同时公司通过定增引入陶瓷战投，有助于公司获取这3个股东的陶瓷产线升级改造机会。国外方面，公司的竞争对手大多分布在意大利，疫情影响部分公司停工停产，由于国内疫情防控得当，原属于意大利的南美洲等地的下游客户会专向公司，凭借着价格和服务优势，公司产品市占率有望提升；2）海外陶瓷厂：疫情情导致非洲进口以及本土陶瓷厂停产，给了 公司提高市占率的机会，同时公司启动了第5个国家赞比亚陶瓷厂的投建工作，此外国际金融公司给了非洲子公司1.65亿美元的长期低成本贷款，为公司海外业务的拓展提供了资金保障，海外陶瓷业务稳步增长可期。3）蓝科锂业：现有1万吨工业级碳酸锂产能目前生产顺利，但由于碳酸锂价格处于底部，导致净利润下滑明显，但我们认为碳酸锂价格下跌空间有限，未来有上涨的可能，同时扩建2万吨电池级碳酸锂项目预计2020年底建成投产，蓝科锂业有望迎来量价齐升的阶段，公司的投资收益将会有所提升。 盈利预测和投资评级：由于疫情影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.13、0.25、0.36 元，对应当前股价PE 分别为34、18、12 倍，我们认为公司建材机械主业拐点有望出现， 参股公司蓝科锂业将进入量价齐升阶段，同时公司估值与同行相比处于较低水平，仍然维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加剧的风险、新股东协同效应低于预期风险

事件： 公司8月23日晚发布2020年半年报：报告期内，公司实现营收7.84亿元，同比增长16.10%，实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长26.72%，实现扣非后的归属净利润1.52亿元，同比增长38.79%。对此，我们点评如下： 投资要点： 业绩稳步增长，主要源于污水量价齐升以及污泥处理量增加 公司2020年半年报净利润同比增长26.72%，处于此前业绩预告区间上限，比2020Q1的净利润同比增速25.19%提高1.53pct，随着疫情的影响逐步减弱，预计公司下半年业绩增速会继续提高。业绩增长主要是因为公司新增污水处理项目投运、存量污水处理项目水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款等。分业务来看：1）投资运营业务实现营收2.92亿元，同比增长17.46%，其中污水运营实现营收1.12亿元，同比增长7.36%，污泥业务实现营收5676.17万元，同比增长35.71%，长春和新疆项目分别处理污泥19.17/1.78万吨，合计日处理能力1150吨左右，污泥业务毛利率48.82%，同比提高16.89pct，随着规模效应逐步释放以及资源化产物的销售，预计污泥业务毛利率仍有提升空间；2）工程业务实现营收3.25亿元，同比下滑6.03%，受疫情影响，部分工程项目未能如期开工，但上半年仍然完成望城三期、四期、丹阳等6个项目，下半年工程业务有望加快。工程业务毛利率22.10%，同比提高4.62pct；3）设备业务实现营收7678.01万元，同比增长12.59%。公司的综合毛利率40.43%，同比提高3.77pct。期间费用方面：销售/管理/财务/研发费用率分别为1.25%/6.09%/5.74%/1.35%，分别同比减少0.53/2.43/0.92/-0.47pct，公司的综合费用率为14.43%，同比减少3.41pct，期间费用控制良好。应收账款8.09亿元，占总资产比重12.96%，比去年同期的14.46%减少1.50pct。经营活动现金流净额（不含BOT、BT项目投资支付的现金）为1亿元，比去年同期的-1.12亿元大幅转正，现金流有明显改善。 水务订单充足，有机固废蓄势待发，业绩增长有保障 作为老牌的水务处理企业，公司经营风格稳健，前几年未参与PPP项目恶性竞争，所以财务状况良好，近几年开始开拓项目，2020上半年受疫情影响，招投标项目有所减少，公司依然中标了周口市中心城区黑臭水体治理（管网完善提升改造）工程项目（中标金额1.85亿元）、南通三期项目（设计规模20万吨/日，总投资4.327亿元）、金昌市河西堡化工循环经济产业园污水处理工程设计采购施工总承包（EPC）项目（3500万元）等，截止半年报，公司工程类在手订单2.39亿元，特许经营类未完成投资额7.71亿元，在手订单充足，同时公司在手货币资金5.08亿元，资产负债率仅有43.80%，融资尚有很大空间，水务项目落地有保障。与此同时，公司有机固废项目开始蓄势待发。长春污泥项目新厂投运后，经营效率有所提升，有望迎来污泥处置量和净利率齐升的局面。新疆等7个污泥、餐厨、畜禽粪便项目在建，此外污泥一体化发酵设备正在试验调试中，未来有望在全国推广复制，打造污泥处置细分领域龙头。公司水务业务稳中有升，有机固废业务蓄势待发，全年业绩稳步增长有保障。 追加投资艾棣维欣，支持研发新型冠状病毒疫苗，彰显社会责任 2020年3月9日，公司出资1800万元增资北京艾棣维欣，持有其4.7368%股权，近日，艾棣维欣全资子公司艾棣维欣（苏州）成功获得国家药监局批准的新冠病毒DNA疫苗I期和II期临床试验批件，公司追加投资1200万元人民币。此疫苗由艾棣维欣与美国Inovio制药联合开发，为国内首个获批开展临床试验的新冠DNA疫苗，也是全球首个在中美同时开展临床试验的新冠疫苗，是我国五条应急疫苗技术路线之一，被国家科技部立项，入选国务院应对新型冠状病毒肺炎联防联控疫苗攻关任务，目前该疫苗在国内的I期临床研究计划将在复旦大学附属华山医院开展，预计不久将上市。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史，在医药领域有丰富经验，公司此次投资艾棣维欣，一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业，拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情，能够提升国内疫苗的研发水平，增强人民群众抗议疫情的信息，彰显出公司有高度社会责任感的情怀 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长，有机固废业务蓄势待发，我们看好公司的发展前景，预计公司2020-2022EPS分别为0.69、0.89、1.06元，对应当前股价PE为13、10、9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：艾棣维欣疫苗研发不及预期风险，项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

线下客流分析系统龙头企业，业绩稳步增长公司主营线下实体商业消费行为数据的采集分析及应用，产品包括客流分析系统等，已持续为全国1800多座购物中心以及超过5万家品牌零售店提供线下大数据分析服务，每年客流统计人次超过100亿，市占率超过70%，是国内线下客流分析系统龙头企业。受益于线下客流分析行业的发展，公司营收从2012年的6202万元增长到2019年的3.25亿元，7年时间增长了4.24倍，对应的净利润也从1865万元增长到6845万元，CAGR20.41%，业绩稳步增长。 线下实体商业亟需转型，客流分析百亿市场空间受电商的冲击，传统线下零售额占比从2014年的89.37%逐步下降到2019年的74.17%，未来仍有下降的趋势，因此购物中心等线下实体商业面临压力，亟需经营模式转型。不同于线上销售具备天然的数据痕迹优势，线下实体商业消费者数据匮乏，但逐步意识到数据的重要性，因此客流分析行业需求向好。仅考虑购物中心和零售店，我们测算到2025年线下客流分析系统行业的市场空间分别为81.52/18.79亿元，如果考虑旅游景区、交通枢纽、展会等行业，客流分析系统行业将远超100亿元。 “汇客云”加速落地，云saas转型助力新成长公司深耕线下客流分析行业16年，构建了研发、客户、服务三重壁垒，行业龙头地位凸显。为了顺应行业数据化的发展趋势以及进一步提高公司的市占率，公司在原有系统销售方式的基础上，积极拓展数据服务模式，搭建了“汇客云”大数据服务平台，推出主要以saas交付的数据服务产品，为线下商业实体提供诊断、评估、预测和决策支持的全面解决方案。根据我们的测算，“汇客云”模式下，基础服务+增值服务每年的市场空间高达22.5亿元，行业的市场空间打开。截止2019年底，接入“汇客云”平台的样本数量已超过1500家，已成为国内规模最大的线下实体商业大数据平台，并且随着数据服务理念的逐步深入以及公司数据服务战略的不断推进，“汇客云”平台用户接入数量将逐年增长，预计未来会形成滚雪球和传帮带效应，相较于公司2019年的营收3.25亿元以及数据服务模式下潜在22.5亿元/年的市场空间，公司的成长空间打开。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们看好公司在线下客流分析系统的龙头地位以及“汇客云”平台向云转型的发展前景。预计公2020-2022EPS分别为0.70、0.95、1.20元，对应当前股价PE为60、44、35倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：客流分析系统下游需求放缓的风险、公司订单获取及执行低于预期风险、募投项目低于预期风险、股东减持的风险、利率上行风险、新冠疫情反复的风险、宏观经济下行风险。

业绩超预期，经纪、两融、基金业务齐开花上半年公司业绩略超市场预期，呈现多点开花，主要因为上半年资本市场景气度回收，成交活跃。分业务来看：1）经纪业务实现营收14.31亿元，同比增长49.75%，远高于2020年上半年两市成交额增速28.27%；2）两融业务实现利息净收入6.39亿元，同比大增75.25%，显著高于两融余额增速28.21%，主要受益于股市交易量的放大以及公司在今年1月发行可转债募集73亿元，其中65亿元用于扩大两融业务的缘故，同时公司近期公告拟发行债券130亿元加码两融业务，预计两融业务仍将保持快速增长；3）基金业务实现营收11.43亿元，同比大增102.25%，主要受益于天天基金网基金代销额增加，上半年代销基金5683.63亿元，同比增加83.93%。期间费用方面：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63%/19.19%/3.92%/1.39%，分别同比减少1.58/9.99/2.83/0.1pct，期间费用率同比减少14.53pct，互联网平台的规模效应优势不断显现。 广用户+低费率+金融全牌照优势，将充分受益于资本市场发展公司从财经资讯起家，依托“股吧”、“天天基金网”、“东方财富网”等，构建了集资讯、交流、投资、交易的互联网闭环生态，成为我国用户访问量最大、用户粘性最强的互联网服务平台之一，汇聚了海量用户，基于此，公司通过申请或者外延收购积极布局基金代销、证券、公募基金等业务实现流量变现，同时也在不断拓展金融服务产业链丰富产品种类，加强网点建设等提高服务能力，打造财富管理型互联网券商。随着我们资本市场进入全面发展新阶段，凭借广用户+低费率+全牌照等优势，公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司基于海量用户打造的互联网券商生态以及资本市场未来的发展前景，根据公司的半年报情况，我们稍微上调公司的盈利预测，暂不考虑发行债券的影响，预计公司2020-2022EPS分别为0.44、0.57、0.68元，对应当前股价PE为56、44、36倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）市场成交不活跃的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）债券不能顺利发行的风险；4）宏观经济下行风险。

事件:7月17日晚,公司发布未经审计的2020年半年报非合并财务报表,报告期内,公司实现营收18.72亿元,同比增长50.53%,实现净利润11.40亿元,同比增长71.79%。对此,我们点评如下:投资要点:n经纪两融业务增速较快,市占率持续提升,基金业务或将如此上半年子公司实现营收18.72亿元,同比增长50.53%,实现净利润11.40亿元,同比增长71.79%,净利润增速高于营收增速主要源于互联网券商的成本优势以及规模效应。分业务来看:1)经纪业务手续费及佣金净收入12.56亿元,同比增长42.29%,市占率由2016年的0.23%持续提高到2019年的2019年的2.08%;2)两融业务实现利息净收入4.92亿元,同比大增95.77%(显著高于两融余额增速27.76%),主要受益于股市交易量的放大以及公司在今年1月发行可转债募集73亿元,其中65亿元用于扩大两融业务的缘故,两融业务的市占率也由2016年的0.36%提高到2019年的1.81%。同时公司近期公告拟发行债券130亿元加码两融业务,预计两融业务仍将保持快速增长。3)此外,公司非合并报表未披露基金业务情况,但结合上半年新发公募基金1.04万亿元,同比增长106.87%,预计公司基金销售业务也将高增长。n广用户+低费率+金融全牌照优势,将充分受益于资本市场发展公司从财经资讯起家,依托“股吧”、“天天基金网”、“东方财富网”等,构建了集资讯、交流、投资、交易的互联网闭环生态,成为我国用户访问量最大、用户粘性最强的互联网服务平台之一,汇聚了海量用户,基于此,公司通过申请或者外延收购积极布局基金代销、证券、公募基金等业务实现流量变现,同时也在不断拓展金融服务产业链丰富产品种类,加强网点建设等提高服务能力,打造财富管理型互联网券商。随着我们资本市场进入全面发展新阶段,凭借广用户+低费率+全牌照等优势,公司有望充分受益。n盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们看好公司基于海量用户打造的互联网券商生态以及资本市场未来的发展前景,暂不考虑发行债券的影响,预计公司2020-2022EPS分别为 0.38、0.48、0.60元,对应当前股价PE为68、53、43倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。n风险提示:1)市场成交不活跃的风险;2)市场竞争加剧的风险;3)债券不能顺利发行的风险;4)宏观经济下行风险。

事件: 2020年6月12日晚公告:实际控制人李炜提议回购公司股份,同时发布了回购股份的公告:本次回购公司股份金额在1.5-3亿元之间,回购价格不超过13.50元/股,回购的股份用于中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划,回购期间为股东大会审议通过后的12个月内。对此,我们点评如下: 投资要点: 1.5-3亿元大规模回购,彰显公司对未来发展充满信心公司本次回购股份主要是因为近期二级市场表现不佳,公司根据目前的经营状况、财务状况以及未来的发展前景,由实际控制人提议 回购公司股票,董事会监事会已经审议通过,目前尚需股东大会审 议通过。本次回购金额1.5-3亿元,大规模回购彰显出公司对未来发展充满信心,同时有利于维护投资者利益,增强投资者信心。回购的股份用于中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划,绑定公司变为央企之后高管和核心骨干的利益,能充分调动其积极性,利于公司长期发展。 在手订单充足保障业绩增长,期待中节能入主后的协同效应在手订单充足保障业绩增长,期待中节能入主后的协同效应截止2019年底,公司在手工程类订单39.27亿元,特许经营类未完成投资额22.62亿元,在手货币资金10.57亿元(截至2020Q1),同时国祯集团在股权转让协议中承诺2020年公司净利润不低于3.5亿元,在手订单+资金充足,全年业绩稳步增长有保障。 公司控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权(100588051股)转让给中节能,此前中节能通过参与定增成为公司的第三大股东,此次股权转让完成后,中节能的持股比例将由目前的8.69%上升到23.69%,成为公司的第一大股东,同时国祯集团将41977700股(6.26%)表决权委托给中节能。此次转让价格14.6636元/股,较公告日收盘价溢价32.10%,中节能集团接连增持,再加上溢价收购控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 中节能集团是唯一一家主业为节能减排、环境保护的央企,是国内节能环保领域最大的科技型服务型产业集团,旗下拥有500余家下属企业,其中上市公司5家,业务遍布全国各省市及境外约110个国家和地区。同时中节能集团被国家赋予在长江大保护中发挥污染治理主体平台企业责任,预计在长江大保护中给公司带来项目。此外,中节能旗下有中环保水务(日处理1100万吨)和中节能水务(日处理220万吨)共1300万吨/日的水务资产,不排除未来将优质水务资产注入上市公司或者委托上市公司运营水务资产的可能,期待中节能入主后的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑回购对公司股本的影响,预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.71、0.80元,对应当前股价PE分别为16、 13、12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与中节能集团协同低于预期的风险、控股权转让不能顺利完成风险、回购股份不能顺利实施的风险、宏观经济下行的风险。 预测指标20192020

Q1净利润翻倍增长,超市场预期,主要源于提价及工程业务增加 2020年一季报公司实现营收4.15亿元,同比增长32.80%,实现归属于上市公司股东的净利润12336.93万元,同比增长99.76%,实现扣非后的归属净利润12246.74万元,同比增长101.45%,超市场预期。业绩大增的原因是:1)郑东水务(10万吨/日)污水处理费上涨0.21元/m3,从2016年7月1日起执行,共计3年9个月上涨的污水处理费全部确认在2020Q1;2)工程施工及管理业务持续发展,收入同比增加。期间费用方面:销售/管理/研发/财务费用率分别为0.06%/4.64%/1.72%/4.98%,分别比去年同期减少0.07/0.07/0.40/0.45pct,期间费用控制良好。经营活动产生的现金流净额为-1.36亿元,比去年同期的2.26亿元同比减少160.67%,主要是因为去年同期收到之前年度的污水处理费的缘故。 产业链不断完善+订单充足+资金充裕,公司未来发展后劲足 公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用、沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域,业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块,公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力。截止2020年月,公司目前在手PPP及固废项目总投资174.71亿元,在手订单饱满。同时在手货币资金16.07亿元,资产负债率为49.39%,融资还有很大空间,订单饱满+资金充裕,公司未来发展后劲足。 入选国企改革双百企业,联手河南资产,资产注入有望加快 2018年8月,公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业,2018年10月,公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议,三方拟在支持“双百企业”改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司,肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命,同时河南资产已经从二级市场买入公司股票,以4.95%的股权比例成为公司的第二大股东,公司联手河南资产,预计国企改革进程和转型升级将加快。2019年4月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司,并承诺于2020年7月31日之前彻底解决同业竞争问题。净化公司旗下有郑州新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)以及污泥业务,如果资产注入,将会给公司带来较大业绩弹性。此外大股东旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台,国企改革值得期待。 盈利预测和投资评级:维持公司至“买入”评级。由于公司旗下污水厂郑东水务污水处理费上涨,我们小幅上调公司的盈利预测,暂不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司2020-2022EPS分别为0.52、0.65、0.63元,对应当前股价PE为13、12、11倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:污水处理费下降的风险、PPP项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP项目建设低于预期的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。

2019业绩增长19.94%符合预期,经营状况有所改善 2019年公司实现营收13.36亿元,同比增长29.28%,实现归属净利润1.11亿元,同比增长19.94%,实现扣非后的归属净利润1.03亿元,同比增长13.43%,符合市场预期。分业务来看:运营业务实现营收3.63亿元(+63.18%),毛利率41.78%,同比增加7.60pct;环保基础设施建造服务实现营收6.06亿元(-2.01%),毛利率22.80%,同比增加0.21pct;技术产品销售实现营收1.58亿元(+49.93%),毛利率35.94%,同比减少2.08pct;环境综合治理服务实现营收2.10亿元(+138.44%),毛利率29.74%,同比减少13.73pct。公司的综合毛利率为30.60%,同比提高2.16pct;应收账款4.78亿元,占总资产的比重16.33%,比去年同期的19.14%,减少2.81pct。经营活动现金流净额为2.66亿元,同比大增620.69%,现金流大幅改善主要是因为精选优质项目以及加强应收账款的管理所致。 技术产品大幅增长,运营业务稳增长,毛利率提升带动Q1业绩大增 一季度公司通过加强与政府沟通,运营业务未受影响,实现营收8160.39万元,同比增长5.46%。环境技术产品实现销售大幅增长,为利润增长做出了突出贡献,环境基础设施建造和综合环境治理服务虽然受到了一定影响,但由于公司加强了对项目的筛选和对在建项目的管理,使得一季度毛利率高达45.66%,同比提高10.34pct。运营、环境基础设施建造和综合环境治理服务业务的稳定增长,叠加高毛利率技术产品的显著销售提升,带动公司一季度净利润大增149.54%。 积极储备技术+扩大区域布局蓄势待发,订单充足业务增长有保障 在行业寒冬中,公司一方面在精选项目,慎重投资,另一方面也在积极进行技术储备和区域布局,为未来发展蓄势。公司掌握“反硝化深床滤池碳源智能精密投加系统”、“污泥碱性稳定干化处理”等技术,积极推行城乡生态综合体模式、新承担十三五水专项“京津冀地下水污染特征识别与系统防治研究”课题等,不断夯实和提高技术。公司秉承区域化经营的原则,目前已经构建了河北、河南、安徽、西北等区域服务机构,进行全国布局,并且逐步开始收获:2019年以来公司相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广阳项目(8905万元)、廊坊老龙河项目(1.24亿元),乌鲁木齐项目(6.82亿元)、清河县碧蓝污水厂PPP项目(1.07亿元)、廊坊安次区农村污水EPC项目(0.72亿元)等,2019年底在手非运营类订单超过13亿元,同比大增92.62%,2020Q1新签订单1.08亿元,充足的在手订单为公司未来的业绩增长提供了保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。由于公司严格把控项目及进度,风格相对谨慎,结合公司最新的年报情况,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.98、1.20、1.50元,对应当前股价PE分别为16、13、10倍,目前估值水平与上篇报告基本持平,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。

事件: 2020年 4月 24日晚公司发布 2019年报:报告期内公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长45.45%,实现扣非后的归属净利润 46355.68万元,同比增长 42.68%。 同时每 10股派发现金红利 2.6元。对此,我们点评如下: 投资要点: 投资要点: 业绩符合预期,三大业务均有贡献 业绩符合预期,三大业务均有贡献2019年公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长 45.45%,实现扣非后的归属净利润46355.68万元,同比增长 42.68%,符合市场预期。分业务来看,自来水实现营收 8.74亿元(+29.62%),毛利率 51.36%(+11.11pct)主要源于 2018年 11月 1日起南昌市一级居民用水价格由 1.58元/吨提高至 2.03元/吨,每吨上调 0.45元,带动自来水业务营收毛利双增长;污水处理实现营收 8.73亿元(+17.11%),毛利率 31.65%(+1.23pct)。主要源于污水处理规模增长以及提标改造的贡献;燃气销售实现营收 14.38亿元(+20.66%),毛利率 8.25%(+3.39pct),主要是因为南昌市燃气化持续推进,新增居民用户 87439户,非居民用户 1118户,天然气供气量增长 14.62%;给排水工程实现营收14.50亿元(+37.66%),毛利率 12.25%(-3.37pct);燃气工程实现营收 5.71亿元(-0.24%),毛利率 50.50%(-6.39pct)。期间费用: 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.53%/4.37%/1.14%/2.60%,分别同比减少 0.40/0.49/-0.48/0.46pct。公司的经营活动现金流净额12.02亿元,同比增加 7.07%,筹资活动现金流净额 9.67亿元,同比大增 285.09%,资产负债率 56.28%,同比下降 5.07pct,加权ROE12.98%,同比增加 3.02pct,公司的经营状况和盈利状况均有所改善。 区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点 区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点作为南昌市的综合公用环保平台,公司目前拥有供水产能 169.5万立方米/日(含托管),在南昌具有较强的自然垄断性;污水处理设计总产能 302.63万立方米/日,占据江西整个县级污水市场 80%以上份额;燃气业务在南昌的市场占有率已达 90%以上;公司未来几年三大业务仍具看点:1)供水业务看扩容及二次供水改造:红角洲二期、城北二期扩容以及赣江空港一期,新增 30万立方米/日,还有朝阳水厂、长堎水厂技改等,此外南昌市 300个老旧小区,25万户的二次供水改造工程是未来两三年的业绩看点;2)污水业务看提标改造以及向城市拓展,公司旗下近百座污水处理厂需在 2020年前完成一级 A 提标改造,目前还有 50余个尚未完成。除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外,公司新签特许经营协议 26个,政府授权 21个,总投资 29.72亿元,此外 2020年薪中标的南昌市红谷滩和青山湖 2个共计 40万吨/日的污水处理项目是未来 2年的污水增量,公司逐步从农村走向城市,拓展大型项目;此外江西省处于长江大保护的区域内,三峡资本以 4.1065%股权为公司的第 7大股东,在长江大保护的推动下,公司有望参与其中,充分受益;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率 70%左右,尚有很大发展空间。 发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展 发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展2020年公司发行可转债预期:拟募集资金(含发行费用)不超过 20亿元用于 7个污水扩建及提标改造项目 1个供水项目,截止 2019年底,公司在手货币资金 22.53亿元,此次可转债资金到位后将充实资金实力,项目落地有保障。此外,公司在 2019年 12月 13日完成限制性股票激励。激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计 15人,拟授予股票 588.5万股,占公司总股本的 0.62%,授予价格 3.05元/股。业绩考核目标是: 2020-2022年年均 ROE 不低于 9%,营收复合增速不低于 10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等 13家水务企业)75分位值,我们统计出 13家对标企业 2017-2018年 75分位对应营收增速分别为 20.33%/15.38%,对应 ROE 为 9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求 2020-2022年每年分红比例不低于 40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。暂不考虑可转债的影响,预计公司 2020-2022EPS 分别为0.61、0.73、0.84元,对应当前股价 PE 为 12、 10、8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 :新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险、可转债发行不能顺利完成风险。

2019年业绩净利润72.31%,各业务板块均呈现增长态势 公司2019年业绩符合市场预期,业绩大增主要是因为各业务均呈现稳步增长态势,分业务来看:1)运营业务实现营收5.42亿元,同比增长18.60%,毛利率66.74%,同比减少0.27pct;2)工程业务实现营收11.48亿元,同比大增531.87%,主要因为公司收购的中铁城乡并表所致,由于中铁城乡工程业务毛利率较低,所以拉低公司工程业务毛利率7.87pct至18.50%;3)设备产销业务实现营收1.85亿元,同比增长58.03%,毛利率28.20%,同比提高3.89pct。由于工程业务增加较为明显,带动公司整体毛利率下滑至33.43%,同比减少16.76pct。期间费用方面:公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/5.94%/1.24%/4.65%,分别同比减少1.29/4.17/0.49/5.67pct,期间费用控制良好。经营活动现金流净额为-6042.77万元,比去年同期的9379.74万元转正为负,主要是因为工程款支付增加以及并购所致。 运营属性Q1受疫情影响有限,全年业绩稳步增长无忧 从2019年报毛利构成来看,公司投资运营业务毛利占比55.97%,工程业务占比32.85%,设备及其他业务占比11.18%左右,凸显出公司的运营属性。疫情期间,1)水务及固废运营业务正常运营,不受影响;2)工程业务中2020年开工建设的重点项目是黑龙江项目,一般4月中下旬才开工建设,所以工程业务影响也有限;3)设备业务占比较低,随着疫情基本结束,公司后期可以通过加班等措施减少推迟开工的影响。所以疫情对公司整体影响有限,污水提标改造及污泥业务带动公司2020Q1净利润上涨25.19%。 作为老牌的水务处理企业,公司经营风格稳健,前几年未参与PPP项目恶性竞争,所以财务状况良好。随着部分环保项目收益率的提升,公司开始逆势开拓项目,2019年公司新增EPC类订单金额73687.64万元,期末在手订单3.40亿元,新增特许经营类订单金额8.33亿元。 同时公司在手货币资金5.48亿元(2020Q1),资产负债率仅有43.59%,融资尚有很大空间,水务业务稳中有升可期。 有机固废业务开始蓄势待发,2019年污泥业务实现营收1.04亿元,同比大增71.55%,长春项目实现净利润2234.58万元,此前通过引进日本引进YM菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境有机固废产业链布局进一步完善,目前运营14个项目,有望逐步进入业绩兑现期,此外随着辅热式一体化有机固废发酵装置的投入使用,有机固废业务有望在全国推广复制,打造细分领域龙头。公司水务业务稳中有升,有机固废业务蓄势待发,全年业绩稳步增长无忧 投资艾棣维欣,研发新型冠状病毒疫苗,彰显社会责任 2020年3月9日,公司出资1800万元增资北京艾棣维欣,持有其4.7368%股权,并享有1200万元的优先追加投资权。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂技术,在疫苗研发领域拥有国际技术优势,目前拥有RSV预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗和1型糖尿病治疗性疫苗3个核心品种。2020年1月,艾棣维欣联手美国纳斯达克公司Inovio公司共同研发新型冠状病毒疫苗,拟利用DNA疫苗快速响应技术,争取在短时间内将疫苗在中国进入临床试验阶段。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史,在医药领域有丰富经验,公司此次投资艾棣维欣,一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业,拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情,能够提升国内疫苗的研发水平,增强人民群众抗议疫情的信息,彰显出公司有高度社会责任感的情怀。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,暂不考虑转增股本以及注销此前回购股份的影响,预计公司2020-2022EPS分别为1.01、1.29、1.53元,对应当前股价PE为14、11、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:股份回购及投资艾棣维欣不能顺利完成风险,项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

事件: 2020年4月23日晚公告:1)2019年报:报告期内公司实现营收41.70亿元,同比增长4.08%,实现归属净利润3.26亿元,同比增长16.25%,实现扣非后的归属净利润3.13亿元,同比增长13.22%,每10股派发红利1.2元(含税);2)2020一季报:实现营收6.51亿元(-5.54%),归属净利润4767.60万元(-19.80%),扣非后的归属净利润4608.74万元(-21.69%)。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩符合预期,经营有所改善 2019年公司实现营收41.70亿元(+4.08%),实现归属净利润3.26亿元(+16.25%),实现扣非后的归属净利润3.13亿元(+13.22%),与此前业绩快报数据相差不大,符合市场预期。分产品来看,水环境治理综合服务实现营收27.63亿元(+16.30%),工业废水实现营收5.05亿元(+33.34%),小城镇业务实现营收8.88亿元(-28.78%),毛利率方面,水环境/工业废水/小城镇业务的毛利率分别为27.88%/24.52%/14.95%。分别同比提高3.22/-0.08/-0.98pct。期间费用方面,公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/3.50%/1.83%/6.70%,除财务费用同比提高1.93pct外,其他均持平。经历过环保行业寒冬期,公司的经营状况有所改善:1)营收结构不断优化,运营业务营收占比同比提高3.49pct至33.08%,工程业务营收占比同比下降3.67pct至62.49%,运营毛利占比高达52%;2)毛利率提高,运营业务增加带动公司综合毛利率同比提高2.68pct至24.71%;3)现金流好转,经营活动现金流净额8.07亿元,同比增长7.6%,筹资活动现金流净额30.33亿元,同比大增867.06%。 疫情影响一季度业绩,在手订单充足全年稳步增长有保障 受新冠肺炎疫情影响,公司一季度业绩有所下滑,主要是工程业务项目进度受到一定影响,目前公司生产经营已经基本恢复正常,工程业务后续可以通过赶工来减少影响,运营业务基本不受疫情影响,截止2019年底,公司在手工程类订单39.27亿元,特许经营类未完成投资额22.62亿元,同时国祯集团在股权转让协议中承诺2020年公司净利润不低于3.5亿元,在手订单充足,全年业绩稳步增长有保障。 中节能溢价受让公司股权,彰显对公司未来发展充满信心 公司控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权(100588051股)转让给中节能,此前中节能通过参与定增成为公司的第三大股东,此次股权转让完成后,中节能的持股比例将由目前的8.69%上升到23.69%,成为公司的第一大股东,同时国祯集团将41977700股(6.26%)表决权委托给中节能。此次转让价格14.6636元/股,较公告日收盘价溢价32.10%,中节能集团接连增持,再加上溢价收购控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 与三峡合作仍在,中节能亦参与长江大保护,同时旗下有1300万吨/日水务资产,期待协同效应 虽然公司控股权将转让给中节能,但我们认为公司与三峡集团在长江大保护中的合作仍会继续:1)三峡在长江大保护中需要国祯环保专业型的公司提供技术与运营支持;2)三峡资本(6.40%)和长江环保集团(5.23%)仍合计持有公司11.63%股权,是股权转让完成后公司的第三大股东,预计仍会在项目资源方面给公司以帮助。3月11日,长江环保集团牵头国祯环保等企业预中标了六安市城区水环境(厂-网-河)一体化综合治理一期PPP项目,项目总投资46.58亿元,公司与三峡的合作仍在继续。 中节能集团是唯一一家主业为节能减排、环境保护的央企,是国内节能环保领域最大的科技型服务型产业集团,旗下拥有500余家下属企业,其中上市公司5家,业务遍布全国各省市及境外约110个国家和地区。同时中节能集团被国家赋予在长江大保护中发挥污染治理主体平台企业责任,预计在长江大保护中给公司带来项目。此外,中节能旗下有中环保水务(日处理1100万吨)和中节能水务(日处理220万吨)共1300万吨/日的水务资产,不排除未来将优质水务资产注入上市公司或者委托上市公司运营水务资产的可能,期待中节能入主后的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.71、0.80元,对应当前股价PE分别为18、15/13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡中节能集团协同低于预期的风险、控股权转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。

净利润增长27.28%符合预期,运营业务增长较为明显 2019年公司实现营收7.34亿元,同比增长19.74%,实现归属于上市公司股东的净利润22999.79万元,同比增长27.28%,符合市场预期。分业务来看,环境监测系统实现营收4.57亿元,同比增长2.64%,运营业务实现营收2.05亿元,同比大增54.13%,软件开发实现营收0.16亿元,同比大增79.36%,运营和软件业务增速较为明显。毛利率方面:环境监测系统和运营服务的毛利率分别为59.36%/41.24%,分别同比减少1.01/3.32pct,公司的综合毛利率为51.75%,同比减少2.58pct。期间费用方面:销售/管理/研发费用率分别为7.81/5.50/6.79pct,分别减少1.26/0.37/0pct。公司经营活动现金流量净额为2.57亿元,同比提高138.51%,经营活动现金流有所好转。 疫情影响Q1净利润有所下滑,在手订单充足全年业绩稳增长有保障 受新冠疫情影响,出行和施工条件不便,项目建设安装进度受阻,公司各大区域一季度项目实施进度均有不同程度的迟滞,导致公司2020年一季度净利润下滑10-30%,但疫情对公司业绩只是短期影响,随着疫情结束,客户开始陆续复工,后续可以通过加快项目进度逐步消除一季度疫情影响。2016-2019年公司期末在手订单分别为3.43、4.77、9.96、12.14亿元,订单金额连年创新高,在手订单充足,公司全年业绩稳增长有保障。 领先的环境监测综合服务商,受益监测行业高景气度 公司是国内领先的环境监测仪器制造商,主营环境监测系统研发、生产销售及运营服务,产品包括水质监测、空气监测、环境监测信息管理系统及运营服务等,广泛应用于环保、市政、水利以及污染源企业等。公司技术和品牌优势明显,在行业内处于领先地位。 近几年在环境监测垂直改革、监测事权上收、环保督察常态化等政策的推动下,我国监测行业取得了一定发展。《生态环境监测网络建设方案》提出:到2020年全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,各级各类监测数据系统互联共享,初步建成“天地一体”的生态环境网络。同时根据“2019第三届环境监测与服务高端论坛”内容显示:从政府层面看,至本世纪中叶前,环境质量监测任务仍将很重,未来最终建成世界一流生态环境监测体系。在十四五期间,环境监测工作将在大气、水质和土壤方面将深化布点和监测指标,同时还将进行海洋生态环境监测、地下水环境监测、温室气体监测以及生态状况监测。环境监测行业仍然有很大的发展机会,公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好环境监测行业的发展前景以及公司在行业中的地位。预计公司2020-2022EPS分别为3.45、4.17、4.89元,对应当前股价PE为22、18、16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:环境监测政策及执行低于预期风险、公司订单获取及执行低于预期风险、募投项目低于预期风险、应收账款大幅增加风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。

营收大增69.40%,污水运营和工程业务齐增长 2019年公司实现营收17.40亿元,同比增长69.40%,实现扣非后的归属净利润47277.44万元,同比增长50.90%,处于业绩预告区间内,符合预期。营收和扣非后归属净利润大增的主要原因:1)新增工程业务收入4.61亿元,毛利率为19.36%;2)污水运营业务实现营收10.32亿元,同比增长18.41%,毛利率为54.65%,同比提高7.52pct,源于公司马龙口、马头岗、南三环、马寨四座水厂污水价格调整,公司收到自2016年7月1日起至2019年底共计约3.5年的污水处理费,使得污水运营业务营收和毛利均有大幅增长。期间费用方面:销售费用率0.2%,同比提高0.07pct,管理/研发/财务费用率分别为5.75%/2.52%/4.12%,分别同比减少2.47/1.05/0.77pct,公司的综合期间费用率为12.60%,同比减少4.23pct,期间费用控制较好。经营活动产生的现金流量净额为7.71亿元,同比大增174.17%,主要因为收到污水处理费以及工程收入增加。 产业链不断完善+订单充足+资金充裕,公司未来发展后劲足 公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用、沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域,业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块,公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力。截止2020年3月,公司目前在手PPP及固废项目总投资174.71亿元,在手订单饱满。同时在手货币资金16.07亿元,资产负债率为40.87%,融资还有很大空间,订单饱满+资金充裕,公司未来发展后劲足。 入选国企改革双百企业,联手河南资产,资产注入有望加快 2018年8月,公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业,2018年10月,公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议,三方拟在支持“双百企业”改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司,肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命,同时河南资产已经从二级市场买入公司股票,以4.95%的股权比例成为公司的第二大股东,公司联手河南资产,预计国企改革进程和转型升级将加快。2019年4月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司,并承诺于2020年7月31日之前彻底解决同业竞争问题。净化公司旗下有郑州新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)以及污泥业务,如果资产注入,将会给公司带来较大业绩弹性。此外大股东旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台,国企改革值得期待。 盈利预测和投资评级:上调公司至“买入”评级。公司工程业务开始贡献业绩,我们上调公司的盈利预测,暂不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司2020-2022EPS分别为0.51、0.55、0.63元,对应当前股价PE为12、11、10倍,同时PB仅为1.03,上调公司至“买入”评级。 风险提示:污水处理费下降的风险、PPP项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP项目建设低于预期的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。