“双碳”催生能源变革，能源数字化展开海量空间。双碳目标将加速能源转型。1）从供给看，新能源发电上网要求电网增强消纳能力，同时补贴退坡、平价上网等驱动发电企业降本增效诉求增强，催生能源数字化需求，预计2024年电力信息化市场可达700亿以上；2）消费来看，交通领域电替代以新能源车为典型，驱动充电运营市场发展，空间广阔但长尾明显，聚合充电或为解决供需矛盾的终局模式。此外，分时电价等推进综合能源服务等加速定价与理解落地，预计将形成万亿市场，空间极广。 商业模式持续升级，从软件服务到平台运营，朗新科技深度受益能源数字化产业趋势。1）公司以用电服务营销信息化起家，2019年完成收购成功转型能源互联网企业。战略聚焦能源数字化，一方面深耕能源行业，助力电网、发电公司等数字化升级与新型电力系统建设；另一方面，通过自建能源互联网服务平台，采取B2B2C模式，发挥B端资源优势，为C端提供场景实现，已布局到能源缴费、汽车充电、能效管理等领域，促进能源消费电气化。2）朗新科技逐步完成了从传统2B业务模式到B2B2C商业模式的转变，模式升级的核心在于变对手型交易为伙伴型合作，收入模式从软件项目延伸至持续运营服务。对于大部分软件公司而言，交付代表着服务的结束，对于朗新，软件交付则意味着持续创收运营服务的开始。 用电服务先发优势显著，主业将受益国网营销2.0。1）公司卡位电网核心盈利环节，深耕用电服务营销信息化领域二十余年，市占率超40%，该业务切换成本高，格局稳定，同时行业依赖Know-how与技术积累，壁垒极高。依托长期积累，公司形成用电营销领域全产品线，同时迅速培育中台能力，市场响应力强。2）电改等推进，催生大量用电服务信息化需求，公司依托其赛道卡位及市场份额，将深度受益；同时国网营销2.0预计将深化试点与逐步落地，作为国网重要供应商，主业深度受益于国网营销2.0系统推进。 能源数字化平台兼具B/C端能力，“有流量+更懂电”构筑竞争壁垒，应用场景有望继续拓展。公司自建能源互联网平台，采用B2B2C模式，卡位多赛道。1）C端生活缴费与支付宝紧密联系，流量入口较稳定，未来将依托缴费场景开拓与增值服务提升盈利空间。2）新电途B端对接全国头部充电运营商，截至三季度末，已累计接入充电运营商超360家，聚合充电量超2.7亿度，且呈快速上升趋势，上游充电桩市场相对分散，下游C端对接支付宝、高德等超级流量入口，借助聚合模式快速扩张，享受下游红利，创新场景也将拓展未来空间；3）企业能源服务领域，朗新的光伏云平台已累计接入各类光伏电站超过10000座，公司的建筑智慧节能服务平台也实现了医院、企业、园区等各类客户的突破。未来围绕不同电站、不同业务主体拓展新空间，且依托份额卡位，将受益下游景气；4）公司依托齐备产品线参与综合能源服务，积极推进产品平台化、云化，并自建综合能源服务云提供PaaS服务，有望逐步拓展到智慧停车、园区管理等，打开长期空间。 互联网电视依托合作生态构筑强壁垒，进军IPTV打开空间。1）互联网电视行业牌照稀缺且运营商集中，公司较早进入，与牌照商和运营商建立紧密合作生态，形成卡位与壁垒；2）公司逐步拓展到IPTV，且依托平台运营开辟多项增值业务，未来增长空间乐观。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2021-2023年营业收入为44.41/56.57/68.72亿元，对应增速31.1%/27.4%/21.5%，归母净利润9.68/12.51/15.03亿元，考虑公司商业模式及营收增速，参考可比公司估值，2022年目标市值500.40亿元，对应40倍PE水平，给予“买入”评级。 风险提示：电力信息化招标不及预期、行业竞争加剧、新业务回报不及预期。

作为国内停车场系统龙头，天然具有拓展新能源充电运营的基础。根据我们2020年6月15日发布的报告《捷顺科技：BCG战略协同发展的智慧停车领军》，公司2019年在停车场系统市场的市占率约12.9%，位列国内第一，尤其在公司总部所在的珠三角地区市占率更高。面临当前的新能源产业趋势，一方面停车位缺口我们预计将持续存在，另一方面充电桩不足、难找、损坏、无法匹配、老旧小区难以新建充电桩等实际问题带来车主的充电焦虑，我们认为公司依托国内市占率第一的停车场B端客户群体，天然具有拓展新能源充电运营业务的基础（公司互动易2021年8月30日披露了已与特来电、车来店等充电桩企业进行了合作，部分合作的停车场已打通了停车与充电服务）。 坐拥超6900万C端停车用户，停车、充电等多类业务有望加速提升C端粘性，业务模式有望出现重大破局。根据公司互动易2021年11月8日公开信息，截至今年三季度末，捷停车累计可触达用户超过6900万（基于公司的业务属性，我们认为绝大多数用户为车主），庞大的C端车主用户数将成为未来公司进行充电业务运营的强大基础，进一步打通用户的停车与充电业务的车位管理、缴费清算等功能，提升ARPU，叠加目前公司与停车场加速推进的“采买”业务带来的低折扣成本优势（2021年10月14日公司推出了亿元现金采买停车时长计划）以及全国超过19000个捷停车联网车场（互动易2021年11月8日披露的2021年三季度末数据），有望未来向C端推出付费折扣套餐业务，进一步增强C端粘性，实现业务模式的重大破局。 维持“买入”评级。我们预测2021-2023年实现收入15.98亿元、19.59亿元、24.17亿元，归母净利润为1.87亿元、2.56亿元和3.51亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；应收账款恶化风险；新业务带来的管理风险；假设和估计的偏差风险。

事件：2021年12月1日，公司发布公告，可转债发行获得上交所受理，拟募集资金总额不超过人民币12.8亿元，其中9亿元投入研发中心建设暨新一代智能维修及新能源综合解决方案研发项目，3.8亿元用于补充流动资金，预计不会形成商誉。 大幅扩张办公场地空间，强研发投入为产品矩阵持续扩张打下坚实基础。公司本次可转债方案中拟收购的彩虹科技大厦地上房屋建筑面积约2.37万平方米，地下房屋建筑面积约0.49万平方米，而结合公司招股书公司在深圳南山智园的租赁办公场所面积合计约0.89万平方米以及2021年中报提到的新增的智园B1栋4楼（假设与6楼同样为0.19万平方米），那么公司当前在深圳租赁用于研发与办公用途的场所面积合计约为1.08万平方米，本次大规模扩张办公场地（1.98万平将用于研发场地）将为未来持续研发投入打下硬件基础，同时拟投入1.21亿元用于设备购置和6.92亿元的研发费用计划也显示出公司未来对持续强研发投入的决心，本次方案披露显示目前部分研发子项目（下一代平台&下位机、新能源工具链）已完成立项后的研究准备工作并进入开发阶段。 填补新能源汽车维保市场空白，有助于抢占未来汽车市场结构变革先机。当前汽车市场呈现结构性调整，新能源汽车数量占比持续增加。但是目前主要的汽车维保服务机构主要围绕传统燃油车的服务体系展开，新能源汽车的维保工作集中于汽车原厂4S店，第三方独立机构作为新能源汽车电池维修诊断市场的供给侧仍存在巨大缺口。公司对新能源车维修项目的投入将填补这一空白，有助于公司抢占市场先机。 顺应综合诊断产品升级需求，为下一代智能维修产品算法与覆盖广度优化打下坚实基础。当前汽车综合诊断产品仍然不足以覆盖当前汽车市场的所有车型，存在对综合诊断产品的软硬件升级的需求。公司加大对下一代综合诊断产品的投入将进一步提升产品的技术性能和智能化程度，满足汽车维保市场对维修车辆过程中提供精确故障定位的需求，助力公司进一步提升智能综合诊断产品的性能。 维持“买入”评级。预测2021-2023年公司实现营业收入23.15亿元、34.16亿元和47.26亿元，实现归母净利润5.06亿元、7.53亿元和10.35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；原材料供给风险；知识产权纠纷风险；关键假设可能存在误差的风险。

国内多项音视频标准的制定参与者，国产替代浪潮下的技术领航员。海外H.26X标准现收费乱局，阻碍我国超高清产业发展。AVS实现国产标准突围，公司是核心制定参与者。国内首个HDR视频标准HDRVivid落地验证，公司参与起草，2021年11月23日信息，公司已率先推出了“8KAVS3HDRvivid编码器”，与HDRVivid完美适配。 央视是专业产品试金石，公司成功进入央视供应商体系。央视是音视频专业级赛道产品性能的试金石，在过去标清、高清时代，海外的头部厂商如Tandberg、Harmonic等基本处于垄断地位。公司的CPG+GPU编码方案逐步显示出相对优势，开始向央视体系渗透，开始提供央视超高清4K测试频道的搭建（2018年10月，提供4KAVS2设备和解决方案）、央视8K频道试验开播项目、2019年国庆阅兵直播、2021年央视春晚8K直播、2021年欧洲杯、2021年东京奥运会直播等，并从备份厂商慢慢成长为主编码厂商。 多面出击，打开成长天花板。公司携手腾讯、爱奇艺、优酷等互联网厂商，加大与超高清产业园区的合作，并在泛安全行业依托“视频编转码”与“智能AI识别”技术，减少视频传输带宽（码率压缩到1/10，领先其他厂商至少一到两年），持续落地项目，打开公司的长期成长空间。 VR、汽车领域前瞻性布局。超高清4K/8K画质下的360°VR视频需要较高的传输带宽需求，公司基于自身的编解码技术有望实现较小带宽下的高画质传输，同时储备了多种VR技术初步解决产业痛点，涉及内容审核、音效处理等。而汽车作为重要移动出行载体，AI技术和超低延时的视频解决方案也是未来的必需品，公司已有所布局。 盈利预测与投资建议：我们认为公司通过持续的研发储备，已经在众多场景积累了深厚的视频核心技术，具有典型的“极客”风范，我们预测公司2021-2023年实现营业收入4.98亿元、7.24亿元和9.63亿元，实现归母净利润1.32亿元、2.04亿元和2.77亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期；应收账款坏账风险加剧；收入季节性风险。

国内地图导航龙头，基本面边际改善明显。公司是中国导航地图产业的开拓者，已拓展了包括导航、车联网、芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务等业务版图，打造“智能汽车大脑”，赋能智慧出行。股东实力雄厚，2021年7月发布新一期股权激励绑定员工利益。2021年公司前三季度实现收入18.63亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润-0.42亿元，同比增长78.53%，实现扣非后归母净利润-0.55亿元，同比增长73.23%，在经历了2020年疫情的扰动以及芯片供应紧张的冲击之后，公司业绩开始回暖。 汽车智能化不断迈进，推升高精度地图市场空间，汽车电子芯片市场带来广阔国产替代空间。2018年中国智能网联新车型渗透率达到31.1%，相较2016年增长近5倍，预计到2020年中国智能网联汽车新车渗透率将达51.6%。L3及L3+级自动驾驶离不开高精度地图支撑，它能整合信息、指导自动驾驶车辆的决策、突破传感器的性能边界、提供先验信息辅助车辆决策，并需对数据持续更新。同时，高精度地图行业进入壁垒高，尤其对测绘资质有严格限制。国内高精度地图的市场规模有望达到300亿元，全球市场有望实现10年10倍增长，2030年达到200亿美元。2022年中国汽车芯片市场规模超600亿元，潜在市场空间可达150亿美元级别，MCU达到38亿美元。中国汽车芯片市场长期被国外厂商垄断，国产芯片市占率仅有10%不到，国产替代空间大。疫情带来汽车半导体供应紧缺，进一步催化汽车芯片国产替代，而研发与认证周期较长也为行业龙头带来了先发优势。杰发科技率先推出的首颗国产车规级MCU芯片已累计出货几百万片，第二代MCU芯片已经实现量产。 两代MCU芯片已通过严苛的AEC-Q100认证，性能优异，产品间形成互补，并提供成熟的一站式解决方案。我们认为，拥有先发优势的杰发科技MCU芯片将有望通过市场打磨与更新迭代完善自身技术，率先受益于市场上MCU芯片需求的快速释放。 数据安全监管日趋严格，地图数据具有强安全属性，公司牵头国家级车联网数据监测溯源平台。数据安全监管日趋严格，公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。地图数据本身具有强安全属性，包括要素表达、信息保密、安全监管等多个维度。公司近期数据安全监管日趋严格，公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。此外，公司还牵头发布了车联网数据安全监测溯源平台，进一步强化了公司在车联网数据安全领域的权威性。沃尔沃和戴勒姆两个主机厂可能每年带来超过3亿元服务费，国内市场蛋糕超过100亿元/年的水平，且单车价值量可能持续提升。 ，首次覆盖，给予“买入”评级，2021年目标市值396。亿元。我们预测公司2021-2023年实现营业收入26.42亿元、33.16亿元和41.41亿元，实现归母净利润0.03亿元、2.03亿元和4.13亿元，考虑到公司的收费模式的转型可能，我们以智能网联赛道的2个可比业务结构相对偏软的公司以及计算机行业的两个典型的年费收费模式转型公司的PS估值作为参考，给予公司2021年396亿目标市值，对应PS为15倍。 风险提示：技术迭代及研发投入不及预期的风险；汽车半导体供应链紧张的风险；关键假设可能存在误差的风险。

前三季度密码业务营收增速及盈利能力超预期，存货及合同负债高增有望加速Q4营收确认，数据安全布局领先。公司2021年前三季度营业收入为15.36亿元，同比增长56.78%。归属于上市公司股东的净利润为947.48万元，同比增长110.10%，毛利率同比提升1.8%至37.53%，营收增速及盈利能力超预期。合同资产较年初增长54.12%，存货较年初增长108.21%，预计Q4大量交付结算加速营收。公司领先布局数据安全新技术、新产品和新模式，有望进一步保障公司长期高速成长，《数据安全法》、《个人信息保护法》正式实施背景下，产业落地速度及规模或超预期。 互联网及企业数据安全监管趋严，相关订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。1）数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动，KPMG预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间；2）除互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切；3）部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，卫士通围绕重要数据和个人信息保护、数据安全流通等数据安全重要方向，重点布局隐私计算，从秘密分享、同态加密等底层密码技术、隐私计算安全产品、数据共享商业模式等多个层面同时推进，打造数据安全合规共享生态。 密码延续高景气,法规落地实施、新应用场景高增长与网络安全事件共同推动商业密码市场需求，密码泛应用成趋势，公司积极推出“密码服务云平台”布局新领域。1）政策端，2019年我国先后颁布了等保2.0、《密码法》等网安行业法律法规，加密安全需求有望持续释放。其中“等保2.0”密码的新标准相较“等保1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准；2）密码在云计算、物联网等新场景中泛在化应用成趋势。密码技术服务云计算、大数据、AI物联网等应用，密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众，泛在化应用成趋势。密码龙头厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出，中国网安·卫士通全新推出服务数字经济安全解决方案-“密码服务云”布局新领域。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率。公司新任管理层具备专业技术背景，股权激励计划有效期十年，授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人，占员工比例约15%，长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 渠道建设不断完善，信创在手订单充裕，业绩支撑确定性高。卫士通为信创核心受益标的，根据年报披露，2020年全年实现中标逾20亿，位居市场前列，经营活动现金流净额达6.2亿元，同比增长736.15%。公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等。 维持“买入”评级。我们预计2021/2022/2023年公司营业收入为30.10/38.03/48.05亿元，归母净利润为3.52/5.11/7.65亿元，考虑数据安全市场需求，2021年安全边际市值为600亿，2023、2025年潜在总市值或达1570.89、3195.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险；关键假设误差风险。

存货及合同负债高增背景下，营收内生增速仍强劲，毛利率及盈利水平符合预期。深信服2021前三季度实现营收43.76亿元，同比增长34.88%，较2019年同期增长56.73%，保持较快增长。由于云业务收入占比不断提升，毛利率同比下降3.77%，研发费用率、销售费用率分别提升3.51%、3.73%至35.42%、41.94%，导致归母净利润由上年同期盈利0.69亿元转亏损1.33亿元。考虑到存货、合同负债较同期大幅提升4.19亿元、4.61亿元，公司营收增速符合预期，经营性现金流流入同比增32.30%匹配营收。 网安、云计算与IT基础架构业务高基数之上高成长，产品竞争力、渠道优势再获验证。1）2021年中报披露数据，网安、云、无线业务分别实现营收14.43、8.80、2.63亿元，同比19H1分别增长47.85%、122.22%、41.40%，网安、云业务复合增速同业领先；2）据IDC数据，2020年中国市场软件定义存储（SDS）同比增长51.7%，市场规模约94.7亿人民币）；超融合存储系统（HCI）实现36.5%的增长，市场规模约85亿人民币。深信服在超融合领域的市占率由2015年的1%提升至2020年的13.1%，位列华为（23.9%）和H3C（20.7%）之后；3）公司已经完成了以超融合为核心的承载业务平台布局，陆续发布“ARM架构超融合”、“云计算平台SCP”、“云原生平台SCNP”等重量级产品，未来公司将从企业业务层面助力企业的数字化转型，打造新型的融合架构，将品牌升级为“信服云”，为客户提供高效主动的安全体系。公司的“信服云”产品具备自主知识产权，可将VMware虚拟机平滑无损迁移到新平台，可满足用户对国产化产品的需求，若国际形势趋于复杂，公司产品有望加速对VMware的国产替代。4）据IDC数据，软件定义存储（SDS）以及超融合存储系统（HCI）的硬件收入占比在整体外置存储市场已经接近40%，凭借在混合云、大数据等场景能灵活提供存储容量的优势，深信服凭借长期研发投入有望进一步提升市场份额。 网安业务高景气依旧，标品化及渠道差异贡献营收韧性，发力头部客户标杆项目打磨公司解决方案与服务竞争力，安全即服务（SECaaS）长周期有望成国内安全市场主流，中小B客户提供创新业务“试验田”，“托管云”等创新业务快速发展。1）公司被动防御产品产品线齐全，VPN、上网行为管理等多为企业自发投资需求，受疫情冲击相对较小，由深信服招股说明书数据可知，渠道收入占比约97%，21H1预收账款达9.7亿元，同比增速达140.35%，结合网安行业招投标数据情况，预计全年维持稳健增长；2）深信服中小B客群核心业务及数据上公有云接受度更高，SASE等云安全业务处于早期。产业层面，从海内外云安全服务发展脉络、IaaS、SaaS层面公司发展阶段分析，我们认为国内云安全市场滞后海外约5-7年，公司层面，国内安全厂商机遇在私有云及混合云市场。由于云服务商基因及生态建设偏好差异，国内头部客户偏好私有云等因素，国内第三方安全厂商在私有云、多云环境存在较大发展空间，与其他网安厂商相比，深信服具备客群、研发及渠道优势。 维持“买入”评级。我们预计2021/22/23年公司营业收入为81.41/111.25/144.63亿元，归母净利润为12.08/17.80/28.73亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。

事件：公司发布2021年第三节季度报告，实现营业总收入19.94亿元，同比增长1.31%；实现归属于母公司股东的净利润1.15亿元，同比增长56.79%，超出市场预期。 Q3业绩增速超预期，预计超算、信创等业务推进顺利。1）报告期内，公司实现归母净利润1.15亿元，同比增长56.79%，超出市场预期，主要为上年同期税费确认时点原因所致。前三季度来看，公司实现归母净利润4.67亿元，同比增长44.22%，主要为营业收入、毛利额增长及加强费用管控所致。2）毛利水平来看，前三季度毛利率为21.74%，相比上年同期提升0.26个百分点，整体稳中有升。3）近年来公司持续专注主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，专注于前沿技术创新，通过持续加大研发投入，整合营销资源，提升产品品质，全面拓展市场使得业务稳步增长，经营持续向好，从而有效提升了盈利能力，预计相应超算、信创等业务稳步推进。 整体费用随业务扩大稳健提升，研发投入持续加强。1）前三季度来看，销售费用3.25亿元，同比增长26.78%；销售费用率为5.01%，相比上年同期提升0.71个百分点。管理费用1.86亿元，同比增长12.57%；管理费用率为2.86亿元，相比上年同期提升0.09个百分点。财务费用-1.03亿元，同比下降514.39%；财务费用率为-1.59%，相比上年同期降低2.01个百分点。2）前三季度，研发费用5.77亿元，同比增长9.35%，占收入百分比为8.89%，比上年同期提升0.03个百分点。 海光H1营收超预期增长，信创核心企业进入兑现期。1）报告期内，海光信息实现营收5.71亿元，同比增长113.18%，收入增速大幅超出市场预期。且参考去年规律下半年收入占比超过七成，预计全年芯片出货将快速放量，佐证信创核心产业链环节开始进入业绩兑现阶段。2）21H1海光净利润为-3947.17万元，可能系持续加大芯片、处理器等研发投入力度，特别是核心人才引进等，侧面反映公司正处于高速发展阶段。 48亿元重大增发项目顺利落地，信创核心战略升级加速推进。2020年11月5日，中科曙光披露2020年度非公开发行A股股票发行情况报告书，募集资金总额为47.79亿元。本次募投项目为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20亿元），高端计算机IO模块研发及产业化项目（9.2亿元），高端计算机内臵主动管控固件研发项目（4.8亿元），以及补充流动资金（13.8亿元）。我们认为此次定增募资金额较大、募投项目为关键核心技术，有望推动国产处理器芯片的产业化，构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链，公司信创战略升级有望实质性加快。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023年营业收入分别为118.49亿、136.97亿以及156.95亿，归母净利润分别为11.24亿、14.93亿以及19.18亿。维持“买入”评级。 风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧.

事件：2021年10月22日晚，公司发布2021年三季报，今年前三季度实现营业收入3.56亿元，YoY+34.33%，实现归母净利润0.98亿元，YoY+44.74%，实现扣非后归母净利润0.44亿元，YoY-19.03%。 单三季度收入可能为阶段性增速低点，强研发和销售渠道拓展拉低当期利润。单三季度收入可能为阶段性增速低点，强研发和销售渠道拓展拉低当期利润。2021年单三季度收入同比增长20.10%，出现了2020年Q2疫情逐步恢复后的最低单季度收入同比增速，我们推断一方面受到2020年逐步恢复之后国内教育市场在2020年下半年的放量带来的结构性同比高基数影响（2021H1教育2D同比增速为231.92%，教育3D同比增速为103.33%），一方面2D/3D产品本身也需要不断的打磨优化，产品的推广落地难以一蹴而就，因此可能出现阶段性的收入增速波动。 同时，公司持续加大产品的研发投入和销售渠道扩张力度，前三季度研发费用达到1.22亿元，同比增长29.79%，占收入比例维持34.34%的高位，前三季度销售费用达到1.55亿元，同比增长59.90%，占收入比例达43.56%。当期的强投入力度一定程度上对利润产生了短期扰动，使得今年前三季度扣非后归母净利润同比下滑19.03%，我们预计随着产品的持续迭代、产品生态的不断丰富（近半年公司微信公众号持续发文更新生态合作进展）以及行业标杆客户的牵引带动，未来将会看到相应的产出效应。 成长驱动力：国产替代带来短期弹性，成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx一体化驱动中期成长，长期看SaaS云端转型。 云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进CAx一体化战略，从IPO资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM均有相应的资金投入布局，行业know-how的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进SaaS云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是3DCAD产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年收入分别为5.98/8.21/11.19亿元，对应归母净利润1.77/2.43/3.29亿元，考虑到行业的高进入壁垒、公司在赛道的卡位、产业政策的有力推动、产品线不断外延拓展的可能性以及标的稀缺性，我们给予2022年目标市值为287亿元，对应PS为35倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险

事件： 2021年 10月 15日晚，中科创达发布三季度业绩预告， 2021前三季度公司营业收入较上年同期增长约 48%，实现归母净利润 42,339.87万元- 45,259.86万元，同比增长 45% - 55%。 单三季度数据虽略低于市场预期，但我们预计不会拉低全年业绩预期。 1） 公司前三季度营收增速约48%，归母净利润增速 45%-55%， 对应单 Q3的收入同比增速约 28.87%， 单 Q3利润增速24.44%~49.28%， 虽然单季度财务数据略低于市场预期，但是我们预计主要源于 IOT 业务的季节波动性，智能网联汽车板块的收入增速大概率依旧维持较高的产业景气度， 我们预计第四季度有望在IOT 业务的提振下维持全年 40%~50%的收入增速（股权激励目标为 2021年全年收入增速 40%）。 2）前三季度，公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约 4100万元； 股权激励费用约 7700万元， 较上年同期增加约 3800万元。无形资产摊销与股权激励费用的增加使得公司利润端短期承压，但不影响公司现金流的改善。 公司构建了从硬件驱动到上层应用的全栈操作系统技术能力， 5G、 AIOT 产业趋势带动产业需求，提高行业壁垒。 公司过去专注于操作系统技术的研发，并集成于芯片，构建了基于芯片的全栈操作系统能力，叠加与各大知名芯片厂商的深度合作（如高通、展讯、英特尔、三星等），构建了“芯片+全栈”的行业优势卡位，且客户具有较高的粘性（硬件平台更换成本高）。随着 5G 手机渗透率提升，其产业技术升级带来在兼容性、功耗、稳定性等领域的更高复杂度研发需求，进一步提升了行业壁垒，而平板电脑、可穿戴设备（如智能手表、腕投等）等硬件的快速迭代也持续刺激了行业需求。此外，公司于 2021年 2月 24日正式发布了全球首款支持 Linux 和 Android 操作系统的 TurboX EB5边缘智能站，有效解决传输受限、终端能力不足、云端实现成本过高、时延要求严格等问题，率先落地了智能零售、智慧工厂、智慧城市、智能楼宇等四大场景， 未来 AI、 5G、云计算、边缘计算的不断进步也有望推动物联网市场的快速发展。 智能网联汽车板块的产品矩阵和模块不断扩张，提升产业链议价能力。 公司与全球领先的汽车电子上游供应商紧密合作（如 Qualcomm、瑞萨、德州仪器、恩智浦、 ST、 QNX、 Intel、百度、索尼等），为汽车厂商和一级供应商提供完整的解决方案、工具和服务，大大缩短客户的智能网联汽车的上市时间。基于 SOA 架构的 E-Cockpit 智能互联驾驶舱 4.5，支持一芯多屏多系统和车内外视觉 AI，集成了 Kanzi 最新的技术，大幅提升设计师和工程师的生产力，并实现场景和服务的解耦，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代； KANZI? Hybrid 智能混合仪表模块支持同一套 UI 素材同时应用于全液晶仪表车型+混合仪表车型，通过系统调优降低硬件成本； TSRunner 自动化测试台架大幅提升工程师测试效率； DMS 安全驾驶方案适应复杂环境下的驾驶员状态监控，海量数据支撑，识别精度高； Surround View 车载全景环视通过自适应图像拼接，减少画面鬼影和盲区，支持 2D/3D 视觉效果； MRVS 电子后视镜为车载电子后视镜提供高清、高帧率、宽动态、全天候的摄像头图像实时处理解决方案。公司智能汽车产品模块的不断丰富进一步提升了公司的综合解决方案能力，提升了产业链的议价能力。 受益于“软件定义汽车”产业浪潮。 相较于消费级产品，车规级产品严苛的标准形成了厂商进入的壁垒。据 IBM 预测，未来汽车 90%创新将来自软件，软件将占开发成本的 50%，软硬逐步分离成为行业共识。汽车软件模块之间的交互和协同增加，使得独立的操作系统提供者获得承担这一开发角色的机会，叠加全球造车新势力所推动的 OTA 升级产业趋势的逐步明晰，公司有望在汽车行业这一历史性产业变革的快速迭代期获得持续发展的机会。 维持“买入” 评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.34亿元、 8.87亿元、 12.54亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。

事件：公司发布2021年前三季度业绩预告，预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润125,664.11万元–144,513.73万元，比上年同期增长100-130%，超出市场预期。 产品结构优化叠加经营效率提升，云上游领军业绩持续超预期。1）2021Q3单季度来看，公司预计实现归母净利润4.53亿元-6.42亿元，同比增长103.66%-188.32%，盈利能力快速提升，超出市场预期。2）报告期内，公司继续完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，核心竞争优势进一步巩固，渠道及产品结构持续优化。 同时，公司继续挖掘管理潜能，综合成本不断下降，生产运营效率及盈利能力提升，有力促进公司经营业绩大幅增长。3）根据2021H1半年报，2021H1资产减值损失为2.53亿元，去年同期为6.02亿元，主要为计提存货跌价准备减少所致，预计受益于2021Q2芯片价格上行趋势。4）公司作为全球服务器领军的地位进一步巩固，独特的JDM模式效率、行业规模效应以及研发品牌端的壁垒持续体现。根据IDC数据，2021Q1，浪潮全球服务器市占率为7.2%，蝉联全球第三；2020年，浪潮以35.6%的市占率位居中国服务器厂商排名第一。5）我们认为今年公司的规模效应将大量体现，产品结构升级、自制主板以及打单策略的调整将带动毛利率提升，而经营管理加强趋势下费用率优化，公司扣非净利润率未来几年有望持续提升。 全球服务器产业复苏信号频现，2021年行业或迎需求拐点。1）信号1：全球云厂商收入高增，Capex逐渐复苏。2021Q2，AWS营收同比增长37%、GoogleCloud营收同比增长54%、Azure营收同比增长51%，相比Q1均有不同程度的提升。同期，除Google资本开支由于新建办公场地进程受疫情影响有一定程度下降外，其余三家资本开支现复苏迹象，其中Amazon同比增长96%、环比增长16%；Facebook同比增长42%、环比增长8%；Microsoft同比增长36%、环比增长27%。2）信号2：IntelDCG收入边际改善，Icelake量产或促进服务器更新换代。2021Q2，IntelDCG业务实现收入64.55亿美元，同比下降9%、环比提升16%，相比Q1已有一定回升。同时，Icelake于2021年4月终于发布，有望推动服务器市场升级，加速更新换代进程。根据TrendForce调查显示，IntelIceLake有望在今年Q3进入大规模采用周期，其市场渗透率有望在Q4超过三成。3）信号3：Aspeed月度营收同比大幅提升。2021年8月及9月，Aspeed月度销售额同比增速分别达到49.53%及47.75%，相比7月2.26%的同比增速实现大幅提升，佐证行业或即将进入高景气周期。4）受益于全球云计算长期渗透趋势、AI算力需求提升以及服务器和IntelCPU芯片的更新周期，2021年底服务器产业有望迎来需求拐点。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023年营业收入分别为742.73亿、867.82亿和1005.44亿，归母净利润分别为19.32亿、25.35亿和32.95亿。 风险提示：风险下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险

事件： 公司发布 2021年前三季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润45,000万元-52,000万元，比上年同期增长 95.84%-126.31%。 收入及利润快速增长，造价云转型长期逻辑持续验证。 1）报告期内，公司营业收入保持快速增长，主要是数字造价业务全面进入云转型，收入稳健快速增长，工程信息等增值服务业务增长明显；数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认。 2）成本费用方面，公司加速数字化转型，完善从战略到执行的全面预算管理体系，严控费用，持续提升人均效能，也对业绩增长产生积极影响。 3）随着公司数字造价业务云转型接近尾声，公司表现为利润指标逐步恢复，预计净利率水平有所提升。报告期内，公司预计实现归母净利润 4.5亿元-5.2亿元，同比增长 95.84%-126.31%； 2021Q3单季度来看，公司预计实现归母净利润 1.64亿元-2.34亿元，同比增长64.42%-134.59%。 施工业务 21H1新签合同额同比增速超过 100%，预计下半年逐步确认收入。 1）报告期内，公司数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认，为公司营收增长提供动能。 2） 2021H1，公司数字施工业务实现营业收入 3.18亿元，同比下降5.32%，主要系公司紧抓施工企业客户数字化转型的迫切需求，调整了数字施工业务的市场策略和业务节奏，上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过 100%，下半年重点落实交付保障收入和回款。截至 6月底，数字施工项目级产品累计服务项目数 4.6万个，同比提升约超过 50%；累计服务客户超过 4000家。 3）上半年新签合同中，项企一体化解决方案合同占比约 15%；项目级 BIM+智慧工地合同占比约 85%，其中劳务、物料合同均实现翻倍增长，集采合同占总合同金额的比重达到 30%，初步实现了集团管控方式下单品的快速渗透。 数字设计加速布局，向全球数字建筑平台服务领导者迈进。 1） 2021H1，公司数字设计业务实现营业收入 0.59亿元，其中子公司鸿业科技贡献收入 0.57亿元，相较上年同期增长 65%。 2）2021年上半年，公司重点推进子公司鸿业科技的整合工作，努力实现从产品到市场到渠道的打通。产品端，公司 3月发布广联达数字设计产品集邀请体验版，上半年完成 8个完整试点项目； 6月推出 BIMSpace2022版正向设计产品，新签约 6家标杆客户。市场端，利用广联达渠道方法论分阶段建设数字化营销体系，完成鸿业科技历史客户数据迁移和客户画像验证；导入服务的目标与计划管理，逐步提升服务质量。 3）随着各业务的顺利推进，公司设计产品有望与造价、施工产品一同发挥协同作用，共同助力建筑行业客户完成一体化、数字化、智能化的管理转型。 维持“买入”评级。 根据关键假设，预计公司 2021-2023年实现表观营业总收入 52.13亿元、 65.68亿元及 80.70亿元，表观归母净利润 6.67亿元、 9.72亿元、 11.01亿元。 风险提示： 云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响

事件： 10月 13日，公司发布 2021年三季报预告，受益于公司新业务前瞻布局与核心产品竞争力不断提升， 行业深耕和渠道拓展双轮驱动效果渐显， 剔除剥离原控股子公司同天科技影响，同口径下， 天融信预计前三季度营业收入 13.8-14.0亿元， 营业收入较上年同期增长约 86%，较 2019年同期增长约 92%； 21Q3实现营业收入较上年同期增长约 40%，较 2019年同期增长约 67%； 研发和销售费用较上年同期增长约 56%，较 2019年同期增长约 71%。 考虑到网安公司全年营收、利润分布，公司营收、毛利率增速超预期。 渠道建设持续推进，截至 2021年中报，公司对政府、金融、能源、运营商等行业设置 116个行业营销事业部，全国各省、自治区设有 74个营销机构，拥有近 300家行业认证合作伙伴。 防火墙业务维持稳健， 高研发布局新赛道效果逐步显现， 2021年全年天融信网安业务实际产业地位、营收结构与盈利能力将会更清晰展现。2021H1新增订单金额同比增长 88.88%，研发投入同比增长 83.02%。研发人员占比 51.36%，强产品力与在手订单奠定未来营收增长基础。 分产品结构看， 基础安全产品同比增长 60.61%；大数据与态势感知产品及服务同比增长 293.69%；基础安全服务同比增长 83.78%；云计算与云安全产品及服务同比增长72.09%。受加大研发投入、销售渠道建设影响，扣非归母净利润-1.82亿元，符合预期，全年将会更好呈现。 市场对于公司防火墙业务成长持续性或存预期差， 新业务产品线布局完善，公司治理层面的内生改善值得关注。 天融信是国内领先的综合安全厂商，不仅在传统边界防护优势显著，云安全、态感等新领域布局同样超预期。防火墙竞争壁垒与成长持续性超预期： （1）合规政策趋严，下一代防火墙产品成为网安标配，天融信近三年防火墙市占率年均提高约 2%； （2）海外网安发展超过 30年，防火墙、 VPN 依旧为大份额且快速发展品类，且相关公司 PS 在8~12倍； （3）防火墙及 VPN 天然需要综合考虑安全与网络性能，随着 IT 升级不断迭代，容易产生规模效应； （4）2020年下半年， 改组后的管理层背景更多元、专业，公司治理结构愈加完善，同时针对核心业务人员推出丰厚股权激励计划， 渠道建设进展良好， 多重举措持续改善经营效率，目前在信创中标、代销渠道建设等多方面已有体现。 研发实力处于领先地位， 云安全、超融合及态势感知等新领域布局超预期。 （1）公司 2020年研发费用同比增加 22.23%， 从 2010年开始布局云安全、态势感知前身安管平台等新领域产品，目前新领域业务营收占比约 20%，并保持良好增长； （2）中电科、腾讯先后入股，对于公司渠道升级开拓政企客户、云安全等新领域发展具有积极意义； （3）公司剥离电缆电线业务，新领域营收高速增长未来将更好地反映在财务报表中， 网安业务竞争力充分展示， 减少市场信息不对称。 政策催化、 ICT 技术演变与威胁事件三因素共振，驱动网安行业景气持续上行， Q4或非网安行业景气拐点。 1） 政策端，随等保 2.0正式实施、护网行动力度加大、关保条例出台将带来安全支出的稳步上涨；技术端，“云大物移智”等新技术进入快速应用阶段，行业仍处高景气； 2）网安龙头企业 2021Q1营收同比 19Q1多实现 40%以上增速， 景气持续改善，部分投资者担心 20年疫情推迟的网安需求于 21年上半年释放，护网行动节奏提前使得21Q3或为短期景气高点，但考虑订单与营收增速差、订单转化周期，我们认为 21Q4或非景气拐点； 3） 出于灵活部署、风险分散及节约成本等原因，企业选择多云模式将成主流，第三方厂商相对于 IaaS 厂商更了解企业和政府的网络部署、应用需求与用户习惯，将获得更多行业机会，天融信作为布局完善的龙头企业，成长空间广阔。 维持“买入”评级。 我们预计 2021/22/23公司营业收入为 43.90/58.00/73.18亿元，净利润为 7.23/10.65/14.46亿元，同比增长 80.6%/47.4%/35.7%。 参考可比公司估值，给予2021年 325亿目标市值，对应 45X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。

密码业务营收增速及盈利能力超预期，数据安全布局领先。 2021年 10月 13日公司发布公告， 受益于加强自主产品营销推广和渠道建设， 预计 2021年前三季度新签合同、销售收入、净利润等主要指标预计同比大幅增长，期间收入同比增长+57%， 自主产品收入较去年同期增长近 200%， 归母净利润实现扭亏为盈，预计为 850至 1100万元，扣非净利润预计为 400至 500万元，自 2013年以来首次为正。领先布局数据安全新技术、新产品和新模式， 有望进一步保障公司长期高速成长基因。 互联网及企业数据安全监管趋严，相关订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。 1） 数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动， KPMG 预计 2023年其技术服务营收有望达 100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间； 2） 除互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切； 3） 部分数据作为战略资源仍将强监管。 卫士通控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团， 卫士通围绕重要数据和个人信息保护、数据安全流通等数据安全重要方向，重点布局隐私计算，从秘密分享、同态加密等底层密码技术、隐私计算安全产品、数据共享商业模式等多个层面同时推进，打造数据安全合规共享生态。 密码延续高景气,法规落地实施、新应用场景高增长与网络安全事件共同推动商业密码市场需求，密码泛应用成趋势，公司积极推出“密码服务云平台”布局新领域。 1）政策端， 2019年我国先后颁布了等保 2.0、《密码法》等网安行业法律法规，加密安全需求有望持续释放。 其中“等保 2.0”密码的新标准相较“等保 1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准； 2）密码在云计算、物联网等新场景中泛在化应用成趋势。密码技术服务云计算、大数据、 AI 物联网等应用，密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众，泛在化应用成趋势。 密码龙头厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出，中国网安·卫士通全新推出服务数字经济安全解决方案—“密码服务云”布局新领域。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率。 公司新任管理层具备专业技术背景，股权激励计划有效期十年，授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约 335人，占员工比例约 15%，长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 渠道建设不断完善，信创在手订单充裕， 业绩支撑确定性高。卫士通为信创核心受益标的，根据年报披露， 2020年全年实现中标逾 20亿，位居市场前列，经营活动现金流净额达 6.2亿元，同比增长 736.15%。公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及 SDK”以及信创安全解决方案等。 维持“买入”评级。 我们预计 2021/2022/2023年公司营业收入为 30.10/38.03/48.05亿元，归母净利润为 3.52/5.11/7.65亿元， 考虑数据安全市场需求， 2021年安全边际市值为 600亿， 2023、 2025年潜在总市值或达 1570.89、 3195.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险； 关键假设误差风险。

事件： 2021年 10月 7日，公司发布限制性股票激励计划， 以定向发行新股的方式向激励对象授予 99,730,000股限制性股票，授予数量占公司总股本的1.07%，授予价格为 29.71元/股。 长达五年的完整解锁周期绑定核心人才， 20%以上的 ROE 要求和持续 15%的收入复合增速彰显公司业务信心，与前次激励计划几乎相同的解锁条件显示管理风格的一致稳健。 本次激励计划覆盖 9,973人，约占 2020年末公司总人数的 23.36%，覆盖面较广；在授予日的 24个月后分三次解锁，解锁期为 36个月，长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，也显示了公司的长期发展视角。 每次解锁均要求前一年度 ROE 不低于 20%，前一年度较授予前一年（预计为2020年）的营业收入复合增长率不低于 15%，同时公司 EVA 持续实现增长，且不低于 23家标杆公司前一年度 75分位水平，彰显出公司对业务发展和长期竞争力的信心。此外，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司 2018年限制性股票激励计划的一致，也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。本次激励预计一共产生约 25.2亿元，若在 2021年 12月初完成授予，则 2021-2025年预计分别产生激励费用 0.78/9.46/9.03/4.20/1.73亿元。 创新业务孵化初见成效，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。 海康沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从 2015年起，逐步拓展了 8个创新业务（如萤石网络、海康机器人等），创新业务的业务发展梯队已经初步形成。 随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合（公司 5月以来产品不断推陈出新，据我们不完全统计就推出了矿用本安型热成像、明眸“全面屏”智能门禁、防爆气体检测摄像机、大车右转盲区检测预警系统、大师型手持热成像仪等横跨多个行业和领域的产品），我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和 EBG 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩” 。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023年实现收入 817.78亿元、 986.93亿元、 1193.07亿元，归母净利润为 179.48亿元、 218.94亿元和 265.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险； AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。