19H1略超预期,利润稳步增长公司 19H1实现营收入 48.88亿元,YOY-10.65%,系多晶硅及多晶硅片技改升级等所致;归母净利润 3.77亿元,YOY+6.95%。其中 19Q2实现营收 26.66亿元,YOY-6.20%;归母净利润 2.45亿元,YOY+26.72%,业绩略超我们预期。公司作为加工玻璃龙头,不断优化业务结构,未来增长可期,预计公司 19-21年 EPS 为 0.25/0.32/0.39元,维持“增持”评级。 销售净利率有所提升,资产负债率降幅较大公司盈利能力提高,19H1销售毛利率 24.89%,同比小幅下滑 0.18pct,销售净利率 7.91%,同比上升 1.35pct。公司成本管控力度有所增强, 19H1期间费用率 16.34%,同比减少 0.09pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.38/-0.85/-0.14/+0.53pct;管理费用率下行主要系摊销限制性股票费用减少所致。资产负债结构进一步优化,19H1资产负债率47.36%,同比下降 8.22pct。 玻璃行业普遍承压,公司玻璃板块业绩下滑19H1国内天然气燃料成本上涨、房地产整体增速同比放缓,国际上中美贸易摩擦加剧,汽车、产业玻璃出口受阻,玻璃行业普遍承压。19H1平板及工程玻璃业务实现营收 36.35亿元,YOY+ 0.05%;毛利率 25.11%,YOY-4.49pct,实现净利润 3.55亿元,同比下降 19.90%;但公司通过强化行业协同、优化产品结构、健全管理营销网络等举措,工程玻璃业绩同比实现逆势增长,稳固行业领先地位。 电显业绩增长亮眼,太阳能板块扭亏为盈19H1公司电子及显示器件业务表现稳健,通过技术升级、产能扩张和市场开拓,实现营收 5.08亿元,YOY+17.24%;净利润 1.05亿元,YOY+82%。 公司稳步推进产能扩张,咸宁光电高铝产品实现量产,打入国内知名品牌市场;宜昌光电加速扩产改造,充分释放产能;公司预计 AG 玻璃产线于19H2投产,将为公司贡献新的利润增长点。19H1光伏市场仍低谷徘徊,太阳能产业承压,公司战略加码高附加值产品,积极推进多晶硅技改升级,不断降本增效,实现太阳能板块整体扭亏为盈,营收 7.57亿元,毛利率17.55%,YOY+8.55%,净利润 0.23亿元,同比减亏 0.67亿元。 业务结构持续优化,维持“增持”评级公司作为工程玻璃和电子玻璃龙头,19H1太阳能业务扭亏超出我们预期,我们上调公司 19-21年净利润预测值为 7.92/9.98/12.12亿元(原值为6.76/8.60/9.90亿元) ,对应 19-20年 EPS 预测值 0.25/0.32/0.39元(原值为 0.24/0.30/0.35);参考 19年可比公司 22.06x 估值水平,考虑到公司多晶硅技业务技改升级的不确定性,我们认为公司 19年合理 PE 区间为 20-22x(原值 25-27x),对应目标价 5.00-5.50元(原值 6.00~6.48元),维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。

19H1业绩高增长,叶片龙头再起航 公司19年H1实现收入/归母净利润60.6/6.5亿,同比+27.7%/69.7%,扣非归母净利润6.1亿,同比+73%;其中19Q2实现收入/归母净利润34.07/4.37亿,同比+28%/85.1%,业绩符合预期。上半年公司所有业务均实现盈利,风电叶片业务及锂膜业务实现扭亏为盈,玻纤业务维持稳定,气瓶业务大幅增长。我们看好19年风电叶片业务高景气,20-21年玻纤行业回暖带动业绩稳定增长,维持19-21年EPS预测为0.85/0.99/1.14元,参考可比公司估值,采用分部估值法,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE,风电叶片业务14~16xPE,目标价10.84~12.55元/股,维持“买入”评级。 风电抢装需求释放带动销量增长,风电叶片业绩大幅提升 公司19H1风电业务实现收入19.6亿元,YoY+134.5%,净利润1.8亿元(18H1亏0.29亿)。系风电19-20年存在抢装需求,带动风电叶片需求增长,公司上半年销售风电叶片3201MW,同比增长139%。公司上半年风电业务毛利率同比提升7.95pct至19.1%,主要系公司产能利用率提升,单位成本下降。公司产品结构和产能布局调整效果显著,上半年市占率较年底提升5pct,同时公司持续进行产品创新,目前公司风电叶片排产已经恢复到15年水平,我们预计全年利润有望接近15年景气度高点(5亿元)。 受益产品结构优异及降本增效,玻纤业务维持稳定 公司玻纤业务上半年实现3.95亿元净利润,同比下滑1.3%,显著好于行业,因:1)玻纤及制品收入上半年同比下滑2%:公司上半年实现销量41.9万吨,同比增长5%,价格下跌6%(因中高端产品占比高,价格下滑幅度低于行业平均,行业平均价格同比下跌约10%);2)吨成本:我们计算吨成本同比下降约140元,因18年底F06线点火投入运行,新增产能12万吨(占比13%),降低单吨成本;3)单吨费用降低:19H1玻纤及制品单吨净利932元,较18H1下降5.7%,公司玻纤及制品单吨费用明显下降,公司预计主要是来自单吨财务费用和管理费用下降。 锂膜业务扭亏为盈,未来市占率有望进一步提升 锂膜业务19年上半年实现净利润33.3万(18H1亏损1711万),滕州新生产线运转情况良好,良品率不断提升,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售,公司已启动建设二期项目“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”,后期仍有3期规划,预计到21-22年建成10亿平米产能;公司于19年8月向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,湖南中锂20年产能预计达9.6亿平米,我们预计中材科技2021-2022年有望实现20亿平以上产能,远期市占率将进一步提升,公司有望成为国内湿法隔膜龙头。 维持盈利预测,维持“买入”评级 维持19/20/21年EPS预测为0.85/0.99/1.14元,根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE,风电叶片业务14~16xPE,对应目标价10.84~12.55元,维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;中美贸易摩擦加剧。

外加剂业务利润率大幅提升推动利润高增长公司 19年 H1实现收入/归母净利润 14.81/2.06亿,同比+28.3%/76.2%,扣非归母净利润 1.93亿,同比+86.2%;其中 19Q2实现收入/归母净利润8.75/1.17亿,同比+25.1%/67.4%,扣非归母净利润 1.09亿,同比+73.1%,业绩符合预期。业绩高增长主要因外加剂业务毛利率大幅提升,19H1外加剂业务净利润同比增加 0.83亿,18H1公司整体净利润为 1.17亿元,占比达 71%。基于上半年外加剂业务利润率提升超预期,上调 19-21年 EPS预测为 0.57/0.68/0.81元(前值:0.54/0.66/0.79元),参考可比公司估值,给予 13-14x 2019目标 PE,目标价 7.41-7.98元/股,维持“买入”评级。 19H1外加剂收入增长 26%,成本下降推动利润率显著提升外加剂业务上半年收入 10.3亿,同比+26%,因单方混凝土外加剂使用量提升+公司市占率提升,毛利率同比大幅提升 8.7pct 达到 31%,因主要成本环氧乙烷价格 19H1同比下滑 26%(成本占比 80%以上),由于服务频次增加,公司和下游客户议价能力提升,价格下调相应较少,同时价格调整具有一定滞后性,预计下半年毛利率会环比下降,全年外加剂业务毛利率将达到 28%。上半年外加剂业务净利率 13%,较去年同期提升 6.6pct。 19H1技术服务业务稳健增长,检测外延步伐加速技术服务收入 2.11亿元,同比增长 8.7%;毛利率达 41%,同比下降 2.2pct,主要因为厦门建工检测市场资质开放,竞争加剧,子公司健研检测集团有限公司 19H1收入仅增长 0.6%,净利率 29.7%,同比下滑 1.9pct。同时公告健研检测拟收购+增资共获取上海众合 51%股权,上海众合估值 2.2亿元,承诺 19-22年利润分别为 0.18/0.216/0.259/0.311亿元,收购对应 19年 PE 12x,较为合理,有利于公司检测业务跨地域发展的战略。 19Q2现金流有所改善,收现比提升显著公司 19Q2实现 1.58亿经营性现金流净流入(Q1为 1.17亿净流出),经营性现金流有明显改善,主要系公司 19Q1银行承兑汇票集中到期付款增加导致 19Q1现金流恶化,19Q2恢复正常。同时 19Q2销售收现比为88.8%,环比提升 9.5pct,同比提升 22.1pct。公司资产负债表依然稳健,公司上半年仅有 749万短期借款,占公司总资产比重不足 1%。 上调盈利预测,维持“买入”评级考虑到外加剂业务上半年利润率超出我们年初预期,上调 19-21年 EPS 预测为 0.57/0.68/0.81元(前值: 0.54/0.66/0.79元)。我们认为:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降,毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。 参考外加剂行业可比公司平均 12.3x 估值,给予 13-14x 2019目标 PE,目标价为 7.41-7.98元/股(前值 7.23-8.74元/股),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。

1H19业绩增速略好于预期,下半年有望迎赶工需求释放 公司 8月 19日晚公告 2019年半年报, 1H19实现营收 44亿元, YoY+8%; 实现归母净利 6亿元,YoY+17%,在考虑雨水拖累的背景下,上半年业绩增速略好于我们预期。公司主要市场江西省上半年重点项目建设有所滞后,下半年有望迎来赶工,我们预计公司水泥销量增速有望回升。维持公司 19-21年 EPS 1.51/1.59/1.64元预测,维持公司“增持”评级。 Q2收入利润增速改善,下半年水泥销量有望回升 公司 Q1/Q2分别实现收入 18/26亿元,YoY+6.7%/9.1%;实现归母净利润2.2/3.8亿元,YoY-3.4%/+33.6%,Q2经营呈现改善。1H19公司销售水泥收入 32亿元,占公司总收入的 72.5%。数字水泥网数据显示,今年 1-6月江西省水泥累计产量 4020万吨,YoY+0.7%,7月高温淡季销售 804万吨,YoY+3.7%,销售有所提速;今年 1-6月江西省重点项目累计完成投资936亿元,占全年计划的 45.7%,同比降低 1.4pct,下半年投资建设有望加快。公司上半年核心市场销量同比增长 2.2%,下半年随着高温雨季的结束,我们预计公司水泥销售增速有望回升。 毛利率小幅下降,期间费用率延续下降 受上半年开工不足及公路治超、码头整治加大物流压力等因素影响,公司1H19水泥毛利率 36%,同比下降 3pct,但吨熟料标煤耗同比下降 0.55kg,水泥熟料耗比下降 0.65%。公司三项费用率 7.5%,同比下降 1pct,其中管理费率(含研发费用)和财务费率分别下降 0.5pct,销售费率基本持平。 公司上半年经营现金净流入 4亿元,去年同期净流入 7亿元,系实际支付税费增加所致。公司 6月末资产负债率 37%,较 18年末下降 2pct。 拟发转债推进水泥熟料等量置换,加快骨料等多元业务布局 公司目前在建江西德安 6600t/d 熟料水泥生产线项目和江西万年水泥厂2x5100t/d 技改环保搬迁项目,两个项目均为等量置换,我们预计 2020年左右投产。公司拟发行可转债募资 10亿元用于推进两个项目,目前已被证监会受理,若成功发行,项目建设有望加快。此外,公司持续加快骨料及铜尾矿制绿色建材等多元业务布局。乐平 300万吨骨料产线已完成土地征收和相关招标,瑞金 300万吨和万年 200万吨骨料项目也已正式启动。 下半年有望迎来赶工,维持“增持”评级 我们预计公司主要市场江西省下半年重点项目投资建设有望加快,推动公司水泥销售加快。由于公司未披露上半年具体销量情况,我们暂维持对公司 19-21年的盈利预测,即归母净利润为 12/13/13亿元。由于受地产“房住不炒”等政策调控影响,当前可比水泥公司对应 19年平均 6.2xPE、1.79xPB,较年初下行,我们认可给予公司 19年合理估值 6-8xPE,目标价区间 9.06~12.08元,维持“增持”评级。 风险提示:跨区产能置换风险、江西固定资产投资下滑超预期、公司分红比率大幅下降等。

19H1扣非净利润保持稳健,诉讼和解拖累当期利润2019年 8月 19日公司发布 2019年中报, 19H1实现营业收入 60.38亿元,YOY+0.84%,归母净利润-6.91亿元,YOY-153.24%;扣除美国诉讼相关费用影响,2019H1归母净利润 11.70亿元,YOY-11.72%,对应 2019Q2单季度归母净利润 8.42亿元,同比 2018Q2的 8.08亿元略有增长,略超我们预期。公司是世界级石膏板龙头企业,积极布局新产能,有望受益于石膏板渗透率的提升;公司营收增速稳健,毛利率有望维持相对高位,预计公司 19-21年 EPS 为 0.53/1.46/1.59元,维持“买入”评级。 毛利率维持相对平稳,资产负债结构有待优化公司毛利率维持相对平稳,19H1销售毛利率 33.29%,同比降低 2.87pct,销售净利率 -11.35%,同比下滑 33.12pct;公司成本管控力度有待进一步增强,19H1期间费用率 12.07%,同比增加 1.32pct,其中财务费用率下降 0.24pct,销售/管理/研发费用率分别上升 0.29/0.88/0.38pct;资产负债结构有待进一步优化,19H1资产负债率 29.25%,同比增长 8.36pct。 积极推进产能扩充,强化核心业务护城河公司稳步推进 30亿平方米石膏板产能布局建设,截至 19年 6月 30日,公司石膏板投产产能达 27亿平方米。且综合考虑市场形势和公司发展需要,公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50亿平方米左右(国内、海外分别为 40/10亿平方米左右),配套布局 50万吨龙骨产能,进一步强化公司核心业务护城河。19年 4月 26日公司通过对外投资议案,拟在山西朔州投资建设综合利用工业副产石膏年产 3000万平方米纸面石膏板生产线及配套年产 5000吨轻钢龙骨生产线项目。 诉讼和解消除部分不确定性,但大幅拖累当期盈利诉讼和解有利于消除美国诉讼案带来的部分不确定性,但对当期利润造成较大影响。泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解,泰山将支付 2.48亿美元的全面和解及责任豁免对价;泰山石膏与美国石膏板诉讼 Amorin 案部分原告基础和解金额由 2771.38万美元调整为 2785.79万美元;最高支付金额为 1286.65万美元。上诉和解数额将作为预计负债以单一数额一次性反映在泰山石膏 19H1财务报表中,导致北新建材 19H1合并报表净利润减少约 17.94亿元人民币。 石膏板龙头有望再起航,维持“买入”评级公司是世界级石膏板龙头,市占率较高,议价能力强。考虑到需求低于预期和美国诉讼和解影响,我们调整公司 19-21年 EPS 为 0.53/1.46/1.59元(原预测值为 1.63/1.85/2.05元) ;鉴于美国诉讼案对 2019年净利润扰动较大,参考公司 2020年 EPS 和可比公司 2020年平均 18.82x 的 PE 水平,考虑到公司成长性稍差,我们认为公司股价对应 2020年合理 PE 区间为 14-15x,对应目标价为 20.44-21.9元(原值为 24.45-26.08元) ,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;美国诉讼未和解部分影响。

19H1扣非业绩快速增长,盈利质量提升公司 19年上半年实现收入/归母净利润 6.2/0.98亿元,同比+11.5%/16%,扣非归母净利润 0.99亿元,同比+38%;其中 19Q2实现收入/归母净利润3.27/0.5亿元,同比-1.1%/+14.8%,业绩符合预期,公司业绩 Q2显著放缓主要因悠远环境是项目制结算,18Q2同期高基数所致。整体看,因收入结构中设备占比显著下降,材料占比提升,公司 19H1利润率提升,同时现金流情况大幅改善,看好公司下游干净空气和高效节能领域需求持续释放带动业绩高增长。维持 19-21年 EPS 预测为 0.30/0.39/0.49元/股,维持 29-32x 2019目标 PE,维持目标价 8.69-9.59元,维持“增持”评级。 19H1材料收入同比增长 19%,净利率同比提升 2.3pct1)上半年收入增速较慢:主要是净化设备增速较慢(悠远环境 19H1收入2.4亿元,占比 39%,但同比增速仅 1.5%), 剔除悠远部分收入增速达 19%,其中我们预计 VIP 芯材仍保持较快增速,但过滤材料增速有所放缓,系 B端滤纸下游半导体/面板行业受中美贸易摩擦影响,我们预计下半年收入有望提速,同时公司已经开始向牧原股份等新客户销售滤纸,在畜牧养殖行业渗透率有望提升;2)19H1毛利率 YoY+1.3pct,因低毛利率的净化设备占比下降; 3) 19H1期间费用率 YoY-1.4pct,系销售费用率同比下降 1.2pct(销售服务费、运输费用较去年同期减少) ,最终净利率同比提 2.3pct。 19H1现金流大幅好转,诉讼纠纷落地,激励授予完成19年 H1实现经营性现金净流入 1.32亿元,是净利润的 1.35倍,源于收入结构改善,材料相关收入占比提升,带动收现比同比提升 10pct,盈利质量提升。公司于 8月 13日收到苏州中级人民法院《民事判决书》,驳回原告周介明等人的诉讼请求,认定原告要求杨兴志支付 1.05亿元转让款及清偿 9164.4万元本息债务的请求均不能成立,公司的诉讼纠纷结束。同时公司于 6月 3日完成股票期权授予,共授予 170人 1977万份股票,占总股本的 2.81%,行权价 6.78元/股,行权条件为 19-21年扣非净利润增速不低于 25%/50%/80%,有利于激发员工积极性,提高经营效率。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们认为公司作为国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司的产能的稳步扩张,预计收入和业绩将保持快速增长,维持 2019-2021年 EPS预测 0.30/0.39/0.49元,对应 CAGR 29%,维持公司 29-32x 目标 2019PE(1-1.1x 目标 2019E PEG),维持目标价 8.69-9.59元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期。

量价提升超预期,1H19业绩翻番 公司8月19日晚公告19年半年报,实现营收40亿元,YoY+33%;实现归母净利6.7亿元,YoY+118%;实现扣非归母净利6.5亿元,YoY+106%,略好于公司业绩预告和我们预期,系江苏和新疆水泥销售实现量价齐升。我们继续看好公司主要销售区域下半年量价增长,上调公司19-21年EPS至1.53/1.65/1.93元(调整前1.38/1.56/1.83元),维持“买入”评级。 Q2收入增长提速,上半年水泥吨毛利同比提升33元 公司上半年Q1/Q2分别实现营收9.4亿元/30.1亿元,YoY+26%/+36%,实现归母净利1.6亿/5.1亿元,YoY+1061%/+56%,Q2收入继续快速增长。公司1H19销售水泥702万吨,YoY+17%,吨均价432元,同比提升65元;外销熟料195万吨,YoY+25%,吨均价268元,同比提升16元。公司1H19水泥吨成本同比上升31元,但得益于上半年的价格提升,吨毛利同比提升33元至171元;熟料吨成本同比下降7元,吨毛利提升23元。由于水泥熟料量价齐升,公司上半年水泥业务毛利率40%,同比提升2pct;熟料业务毛利率34%,同比提升7pct。 短贷偿还显著降低财务费率,资本结构持续优化 6月末公司短期借款余额20亿元,与2018年末相比减少11亿元;长期借款余额9.5亿元,与去年年末基本持平。公司上半年经营现金净流入12亿元,YoY+91%,期末带息债务余额37亿元,较今年年初减少8亿元,公司资产负债率由年初46%下降至6月末的43%。受益于公司持续去杠杆、降负债,公司1H19财务费用1.1亿元,YoY-32%,存货及应收款余额同比减少3亿元。上半年水泥吨费用46元,同比减少6元。 新疆需求恢复良好,江苏价格有支撑 根据数字水泥网的数据,公司熟料产能在新疆占比超过30%,是北疆区域的龙头企业。由于在建项目加快施工,国家统计局数据显示,1H19新疆水泥产量1540万吨,YoY+15%,公司新疆区实现收入24亿元,YoY+38%。在西部陆海新通道等规划指引下,我们预计需求有望持续向好。而在长三角一体化等规划和错峰生产受益下,江苏省水泥价格有支撑,上半年累计水泥产量7256万吨,YoY+8%,公司江苏省实现收入14亿元,YoY+25%。 上调19年盈利预测,维持“买入”评级 由于上半年公司水泥熟料均价和销量均超预期,我们上调公司19年销量增速至10%(调整前5%),上调水泥熟料吨均价至375元(+5元)。调整后19-21年归母净利润16/17/20亿元(调整前14/16/19亿元),当前对应19年6.5xPE,结合可比公司19年平均7.9xPE,考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,认可给予公司8-10xPE,目标价区间12.24~15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。

19H1基本符合预期,业绩增速下滑公司 2019年 8月 19日发布 2019年中报,19H1实现营业收入 40.66亿元,YOY+7.86%;归母净利润 5.18亿元,YOY-20.91%。其中 19Q2实现营业收入 22.31亿元, YOY+5.65%;归母净利润 3.09亿元, YOY -7.32%,业绩基本符合我们预期。公司作为玻璃原片龙头,加码转型升级,扩大硅砂资源战略储备,营收和利润增速有望保持稳健,预计公司 19-21年 EPS为 0.49/0.57/0.66元,维持“买入”评级。 盈利能力有所下滑,资产负债结构优化公司盈利能力有所下滑,19H1销售毛利率 26.37%,同比下滑 5.03pct,销售净利率 12.74%,同比下滑 4.64pct。公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率 11.65%,同比减少 0.78pct;其中管理费用率下降 2.43pct,销售/财务/研发费用率分别上升 0.19/ 0.23/ 1.23pct,研发费用率增大系报告期加大新项目研发投入所致。资产负债结构进一步优化,19H1资产负债率 44.60%,同比下降 0.89pct。 加码转型升级,布局高附加值产品公司加大转型升级力度,布局超白玻璃、电子玻璃等高附加值产品。19年1月,郴州旗滨 1000吨光伏光电材料基板生产线项目投入商业化运营;19年 7月,醴陵旗滨 65吨高性能电子玻璃生产线点火。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能追加投资 1.4亿元扩建二期项目,建成后可分别年产中空玻璃、单片镀膜玻璃 125/135万平方米;同时,公司投资 2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,建成后可分别年产中空玻璃、单片镀膜玻璃 95/600万平方米。19H1公司各种玻璃产量、销量分别为5897/5407万重箱,分别同比增加 715/594万重箱。 扩大硅砂资源战略储备,增强集团发展后劲公司进一步扩大硅砂资源的战略储备,保障集团发展。硅砂作为制造玻璃的主要原材料,由于行业安全、环保监管趋严,市场价格呈上涨趋势。公司以股权投资方式增资入股金盛硅业并取得 80%控制权,在湖南醴陵建立石英砂生产基地,并联合金盛硅业共同开发建设醴陵市浦口镇十八坡矿山。 同时,公司进一步扩大采矿权规模,开发、建设一条年产 60万吨的石英砂生产线。项目建成后有利于确保醴陵旗滨的用砂需求和供应安全,平抑采购价格和降低生产成本,并进一步扩大公司在上游硅砂资源的布局。 原片龙头加码高附加值产品,维持“买入”评级公司 19H1营收增长较稳定,盈利能力有所下滑,同时考虑到下半年房地产 竣工 有望 改善 提升需求 ,我 们调 整公司 19-21年 EPS 预 测 值0.49/0.57/0.66元(原值 0.50/0.58/0.64元),参考可比公司 19年 12.02x估值水平,但由于公司周期性较强,我们认为公司 19年合理 PE 区间为9-10x,对应目标价 4.41-4.9元 (原值 5.50-6.00元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;玻璃新增供给超预期;竣工复苏不及预期。

受益西部需求恢复,1H19业绩实现翻倍 公司8月14日晚公告19年半年报,实现营业收入29亿元,YoY+24%;实现归母净利润5亿元,YoY+129%;实现扣非归母净利润4.2亿元,YoY+94%,符合公司业绩预告,好于我们预期,系甘肃需求恢复较好。我们继续看好公司主要销售区域下半年需求,上调公司19-21年EPS至1.30/1.44/1.59元(调整前0.91/1.03/1.18元),维持“买入”评级。 水泥熟料价跌量升,成本管控效果显著 公司上半年Q1/Q2分别实现营收6亿元、23亿元,YoY+37%、+21%,实现归母净利0.13亿、4.89亿元,YoY+109%、+37%,Q2经营增速环比有所下行但仍实现了快速增长。公司1H19销售水泥和熟料965万吨,YoY+26%,实现水泥熟料销售收入27亿元,YoY+22%。我们测算上半年水泥熟料吨均价277元,较1H18下降9元,与2018年全年吨均价相当。得益于公司加强成本费用管控,上半年水泥吨成本同比下降15.5元至178元,吨毛利同比提升6.5元至99元。 盈利能力快速提升,债务结构延续优化 公司水泥业务收入占全部收入的88%,受水泥吨毛利的提升,公司1H19水泥业务毛利率为37%,同比增加4.5pct;综合毛利率为36%,同比增加3.3pct。公司上半年吨费用44元,同比减少12元,系吨管理费用及财务费用分别下降7元、4元。公司上半年经营现金净流入9.4亿元,YoY+78%,在偿还6.6亿元带息债务后,公司资产负债率由年初35%下降至6月末的31%,期末在手现金3亿元,剩余带息债务7.5亿元。 主要区域需求有望延续,对价格维持谨慎乐观 公司是甘青藏区域最大的水泥生产企业,截至2019年6月末分别占有甘肃和青海市场的42%、24%。2019年甘肃151个省列重大项目计划完成投资1349亿元,YoY+22%;今年1-6月甘肃房地产完成投资480亿元,YoY+4%,全年水泥需求有较好支撑。今年1-6月甘肃水泥产量1860万吨,YoY+16.3%;青海水泥产量528万吨,YoY-4.3%,随着上半年区域内两条5000吨产线投产,区域内供大于求的格局未发生根本性改变,我们对下半年公司主要销售区域水泥价格维持谨慎乐观态度。 继续看好下半年需求释放,上调未来三年盈利预测 受益于区域内重点工程积极推进,公司上半年水泥熟料销量同比上升,且公司成本费用管控效果显著,进一步推升公司业绩超预期。我们认为专项债等有望推动下半年西部基建投资延续回升,且地产投资具备韧性,上调公司销量预测,上调19-21年归母净利润至10/11/12亿元(调整前7/8/9亿元),当前对应19年6.4xPE,0.98xPB,估值水平较低。结合可比公司当前对应19年平均7.5xPE,认可给予公司7-9xPE(对应19年约1.1-1.4xPB),目标价区间9.1~11.7元,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。

一期持股计划完成购买,高股息低估值维持较高安全边际 2019年8月13日晚,公司公告一期员工持股计划通过二级市场累计完成购买362.69万股,占公司总股本的0.3%,成交均价10.28元/股。受雨水天气较多影响,公司1H19实现营收28.6亿元,YoY-5.7%;实现归母净利润7.0亿元,YoY-18.7%。公司18年全年及19年中期分红率59%/51%,下半年有望维持50%+分红水平,对应股息率约7%。但考虑上半年雨水对水泥价格和销量的不利影响,我们下调公司19-21年EPS至1.25/1.42/1.55元(调整前1.69/1.98/2.16元),下调公司评级至“增持”。 水泥2Q19量价齐跌,吨毛利同比下降44元 公司1H19累计销售水泥825万吨,YoY+4.4%,其中Q1/Q2分别销售380/445万吨,YoY+25.0%/-8.5%。公司水泥业务1H19累计实现营业收入27亿元,YoY-3.2%,水泥吨均价329元,较2018年同期355元下降26元,系广东尤其是公司主要销售区域粤东地区受持续降雨的影响,工程施工进度缓慢。同时,受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,水泥生产辅料采购成本同比上升较快,导致公司水泥业务毛利率由1H18的45%下降至1H19的35%,吨毛利由158元下降至114元。 公允价值变动收益增厚业绩,主业盈利能力小幅下降 公司1H19实现扣非归母净利5.6亿元,YoY-31.74%,其中的非经常性收益主要是证券基金投资及理财产品产生收益1.2亿元。三项费用除财务费用下降外,销售费用及管理费用均有所上升。受水泥等主要产品销售价格下降的影响,公司综合毛利率由1H18的43%下降至1H19的34%,净利率由28%下降至25%。公司1H19经营活动现金净流入2.8亿元,较去年同期净流入11亿元下降较大,系收入下降而付现成本增多。公司目前无长短期借款等有息负债,资产负债率12%,财务总体稳健。 重点项目支撑水泥需求,Q4旺季有望迎来赶工 广东省1H19累计实现水泥产量7406万吨,YoY-2.4%;其中公司水泥产量849万吨,YoY+2.4%,增速快于全省增速,显示公司粤东地区的主导地位。2019年广东省安排重点项目1170个,年度计划完成投资6500亿元,YoY+8.3%。今年上半年省重点项目完成投资3630亿元,YoY+11.3%。尽管2019年广东地区地产需求或放缓,但受益于粤港澳大湾区建设及乡村振兴战略,全年需求预计仍有望增长。随着Q3高温雨季的逐渐结束,我们预计旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。 高派息、低PB维持较高安全边际,下调至“增持”评级 考虑上半年雨水导致公司业绩不及预期,我们下调19-21年归母净利润至15/17/18亿元(下调前20/24/26亿元)。公司潜在股息率约7%,而当前19年1.16xPB低于可比上市公司,因此维持公司19年8-10x合理PE(对应19年1.2-1.5xPB),目标价10.0~12.5元,下调至“增持”评级。 风险提示:雨水继续导致重点项目开工缓慢,公司产能投放不达预期等。

19H1基本符合预期,业绩增长较快 2019年8月12日公司发布2019年中报,19H1实现营业收入28.02亿元,YOY+20.80 %,同比提升2.56pct;归母净利润1.98亿元,YOY+138.41%,同比提升106.89pct。其中19Q2 实现营业收入16.13亿元,YOY+15.83%;归母净利润1.40亿元,同比增长85.20%,业绩基本符合我们预期。公司是国内塑料管道龙头企业之一,受益于精装房趋势并加码塑料管道主业,同时布局太阳能和电器开关等多元化业务,营收增速稳健,预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元,维持“买入”评级。 盈利能力维持高位,资产负债结构有待优化 公司盈利能力突出,19H1销售毛利率24.74%,同比提升0.89pct,销售净利率7.07 %,同比增加3.49pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率15.73%,同比减少1.96pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.11/1.11/0.10pct,研发费用率上升0.35pct;资产负债结构有待优化,19H1资产负债率44.34 %,同比上升0.29pct。 受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平 精装房趋势深刻地影响塑管行业的商业模式,利好工程模式。全国各省市相继推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B端家装建材增速水平提升。永高股份以2B 业务为主,其直销模式中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。18年公司净利率4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,系毛利率相近但费用率差距较大所致;今年公司费用率则由于收入增长较快而摊薄,净利率水平有望向可比公司靠拢。19H1公司PVC、PPR、PE、太阳能产品分别实现营收14.29/4.88/5.69/1.47亿元,分别YOY+21.85%/4.47%/+14.87%/+26.21%。 塑管主业产能扩充,打开成长空间 公司顺应时势加码塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能。2019年6 月25日,公司披露公开发行可转换公司债券预案,拟公开发行总额不超过人民币7亿元的可转换公司债券,并计划分别使用3.37/2.5亿元募资资金于岳阳、台州各新建8/5万吨塑管产能。上述产能建成后,公司将增加13万吨塑料管产能,产能将提高20%左右。公司聚焦塑料管道主业,抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现营业收入、利润的较快增长。 公司盈利能力持续修复,维持“买入”评级 受益于精装房趋势和内部资源整合到位,公司19H1营收增长较为稳定,盈利能力持续修复,我们维持公司19-21年EPS预测值0.40/0.50/0.60元,参考可以比公司14.42x估值水平,考虑到公司受益于精装房趋势有望持续高增长,我们认为公司19 年合理PE区间为15-16x,对应目标价为6.0-6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。

上半年业绩略超预期,现金流改善 公司19年上半年实现收入79.1亿元,同比+41%,归母净利润9.2亿元,同比+48%,扣非归母净利润6.9亿元,同比+30%(因19H1政府补助2.8亿vs18H1政府补助1.1亿);其中19Q2实现营业收入52.2亿元,同比+41%,归母净利润7.9亿元,同比增长52%,扣非归母净利润5.8亿元,同比增长29%,业绩超预期。19Q2经营性现金流有所改善,看好公司全年盈利质量继续提升。考虑到上半年业绩超预期,上调19-21年EPS预测为1.37/1.69/2.08元/股(前值:1.27/1.58/1.97),维持18-20x2019目标PE,上调目标价为24.71-27.45元(前值22.79-25.33元),维持“买入”评级。 19Q2收入继续高增长,Q2毛利率微幅提升 1)19Q2收入高增长:因销量高增长驱动,源于需求好于预期,公司市占率提升,同时Q2大客户提价继续落实,卷材/施工分别增长52%/50%,涂料增速仅25%,因C端防水涂料增速较慢拖累所致。2)毛利率小幅提升:19Q2沥青价格同比上涨约20%,但由于公司春节前冬储做的规模较大,将沥青价格锁定在了阶段性低点价格,同时大客户提价Q2继续推进,Q2毛利率同比提升0.3pct,7月以来沥青价格小幅下行,预计下半年毛利率同比提升。3)期间费用率同比提升1.6pct,销售/财务费用率提升(有息负债增加),管理费用率下降(激励费用减少)。 19Q2现金流好转,预计全年盈利质量改善 19Q2实现经营性现金流净流入17.7亿元,剔除11亿地产商履约保证金收回影响(预计19Q1支出15亿,Q2收回11亿,Q3再支出,Q4再收回,20年不续),19Q2实际实现6.7亿经营性现金流净流入,占单季度净利润的85%,经营性现金流有一定改善,因:1)加大应收账款考核:Q2应收账款增加额占收入的比重为26%;2)创新支付方式:随着公司规模扩大,18Q4开始采用应收票据背书转让方式支付应付账款,除沥青外原材料供应商基本接受,预计公司Q2末13亿应收票据中有7.95亿已背书转让给上游供应商,实际不占用公司现金,全年盈利质量有望改善。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到上半年公司业绩超预期,上调19-21年EPS预测为1.37/1.69/2.08元/股(前值:1.27/1.58/1.97)。我们认为:1)随着下游客户集中度提升,叠加雨虹的品牌、服务、渠道规模效应加强,雨虹在防水行业市占率将持续提升;2)雨虹的多品类产品布局走在国内同行前列,有望嫁接现有渠道快速扩张,长期发展为建筑建材系统服务商。公司Q2现金流情况有较明显改善,但上半年现金流整体情况仍然一般,需要观察后续三季报和年报现金流情况。参考可比公司平均19x估值,维持18-20x2019目标PE,上调目标价为24.71-27.45元(前值22.79-25.33元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产新开工下滑超预期,现金流改善不及预期,沥青价格大幅上涨。

19H1基本符合预期,业绩增速仍相对稳定 2019年8月7日公司发布2019年中报,19H1实现营业收入21.05亿元,YOY+11.58%,归母净利润4.44亿元,YOY+14.91%;其中19Q2实现营业收入13.24亿元,YOY+8.16%,归母净利润3.13亿元,同比增长12.55%,业绩基本符合我们预期。公司营收增速稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料、净水放量增长,预计公司19-21年EPS为0.71/0.83/0.95元,维持“买入”评级。 盈利能力高位维持,资产负债结构持续优化 公司盈利能力突出,19H1销售毛利率46.36%,同比提升0.30pct,销售净利率21.11%,同比增加0.64pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率21.88%,同比减少0.38pct,其中销售/管理费用率分别下降0.47/0.33pct,财务/研发费用率分别上升0.02/0.39pct;19H1经营现金净流入2.37亿元,其中19Q2经营现金净流入3.79亿元,较18Q2同比增长116.35%,“现金奶牛”特点进一步凸显;资产负债结构持续优化,19H1资产负债率21.39%,同比下降1.54pct。 需求走弱拖累业绩,防水等新品支撑成长 公司Q2增速放缓,我们认为可能存在三方面的原因:第一,Q2商品房销售偏弱,商品房销售面积累计增速从3月底的下滑0.9%到6月底的下滑1.8%,二手房更新市场的交易情况可能更差,公司下游需求走弱;第二,贸易战等问题在Q2恶化,公司风格稳健,存在公司主动收缩现金流较差工程业务可能,对应PE业务收入增长表现较差;第三,精装房趋势对零售市场构成冲击。19H1防水、净水等新业务放量,相关产品销售同比增长90%以上,支撑公司营收和利润稳健成长。 公司积极应对精装房影响,品牌、渠道构建业绩护城河 精装房趋势深刻地影响塑料管道行业的商业模式,零售模式承压。伟星新材以零售模式为主,管道业务成长空间受精装房趋势侵蚀,但公司定位中高端市场,经营环境相对稳定。同时,公司顺应时势加码工程业务,并凭借品牌优势、全国性扁平化经销渠道及“产品+服务”业务模式,维持塑料管道主业相对稳健。19H1公司PPR、PE、PVC产品分别实现营收11.84/4.83/3.14亿元,分别YOY+10.29%/-4.08%/+29.62%。 公司业绩稳定性突出,维持“买入”评级 公司19H1营收增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力相对稳健的判断,以及考虑到防水涂料等新品放量增长,我们维持公司19-21年EPS预测值0.71/0.83/0.95(原值为0.87/1.02/1.16元,系转增导致总股本增多摊薄EPS),参考可以比公司20.59x估值水平,我们认为公司19年合理PE区间为23-24x(原值25-26x),对应目标价为16.33-17.04元,维持“买入”评级。 风险提示:地产管道需求继续下滑;防水业务扩张不达预期等。

再升科技:快速成长的国内纤维玻璃棉及制品龙头 再升科技是国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,公司2018年滤纸、净化设备、VIP芯材及保温节能产品收入占比分别为27%、37%和31%。公司历史上主要通过扩大产能实现内生增长,并通过并购实现纵向产业链延伸,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,业绩有望长期维持快速增长,预计19-21年EPS0.30/0.39/0.49元,YoY+32%/29%/27%,目标价8.69~9.59元,首次覆盖给予“增持”评级。 干净空气领域:“原棉-滤纸-设备”全产业链布局,受益下游高景气 作为国内滤纸产销龙头,公司上游拥有纤研院和造纸院两大研究院,技术研发实力突出,2018年技术人员占比17%,高于国内其他玻纤及制品企业,17年通过收购悠远环境,入股深圳中纺,打通“原棉-滤纸-设备”全产业链。受益B端洁净室(半导体、面板、医药、食品等行业)投资高景气+C端消费、健康意识升级,空气净化设备需求量稳步增加,推动净化设备收入高增长;考虑到滤纸0.5-2.0年的更新换代周期,工业和民用空气净化设备保有量的不断增长将推动越来越大的滤纸存量市场,结合公司的产能扩张计划,我们预计公司滤纸业务19-21年收入CAGR为25%。 VIP芯材:下游冷链流通率提升+VIP芯材渗透率提升双因素驱动增长 目前VIP板的应用主要集中在冰箱冰柜、冷链运输、建筑管道保温三个板块。再升是国内最早生产VIP芯材的企业之一,兼具规模、技术和成本优势。考虑到我国冷链行业尚处于起步阶段,2017年仅有19%的冷链流通率,同时我国VIP板在冰箱中渗透率仅为3%,两项指标远低于日本,2019年6月发布的《绿色高效制冷行动方案》明确提出了制冷行业的发展目标,到2022年和2030年,绿色高效制冷产品市场占有率在2017年基础上分别提高20pct和40pct以上,政策驱动下VIP芯材前景广阔,结合公司产能扩张规划,我们预计公司VIP芯材业务19-21年收入CAGR达36%。 AGM隔板:行业洗牌,优质产品迎来发展机遇 AGM隔板是铅酸蓄电池的重要组成部分,18年中国铅酸蓄电池产量占全球的45%,启停电池的推广将进一步加大AGM隔板的需求,我们判断未来竞争中技术将扮演更重要角色,公司于19年5月29日与行业领先企业Microporous达成AGM隔板在欧美等发达区域的长期排他性独家销售框架协议,预计公司在欧美等发达区域的市占率将进一步提高。 预计19-21年净利润CAGR29%,首次覆盖给予“增持”评级 受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司产能的稳步扩张,预计公司收入和业绩将保持快速增长,预计2019-2021年EPS0.30/0.39/0.49元,对应CAGR29%,采取成长股PEG估值法,给予公司29-32x目标2019EPE(1-1.1x目标2019EPEG),对应目标价8.69-9.59元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期,诉讼风险。

A股B端塑料管道龙头,精装房趋势提升公司盈利能力 永高股份是国内塑料管道龙头企业之一,主要市场是华东、华南等区域,同时公司还拥有太阳能和电器开关等多元化业务。精装房已经成为行业趋势,2B为主的建材公司将受益于这一趋势,从而实现较快增长。同时公司更加专注于塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能,我们认为公司有望成功抓住精装房趋势,实现收入规模持续增长、净利率水平持续修复。我们预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 塑料管材行业增长稳健,行业集中度将持续提升 塑料管道进入低速增长期,但行业龙头仍有较大成长空间。塑料管道产品性能优越,高端品如PPR管(无规共聚聚丙烯管)在进水管替代钢管和PVC管等低端品,塑料管道市场规模随之提升;从应用领域来看,农业、燃气等领域用管增长较快,而建筑用管增速衰减,行业增速整体放缓。由于环保、下游地产公司集中度提升等原因,塑料管道行业龙头18年的收入增速均实现10%以上的增长,高于行业个位数增长的平均水平,市场份额向龙头集中(中国联塑18年市占率达14%,13年为9%)。 受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平 公司受益于精装房趋势、收入增速较快增长,费用率摊薄带动公司净利率提升。全国各省市推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B端家装建材增速水平提升。公司以2B业务为主,包括直销+经销两种模式,直销中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。2018年公司净利率水平只有4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,主要原因是毛利率相近但费用率差距较大,今年公司费用率则由于收入增速较快增长而摊薄,公司的净利率水平有望向可比公司靠拢。 更加专注于塑料管道主业,公司经营效率明显提升 公司更加专注于塑料管道主业,经营效能提升明显。公司上市之后,相继收购安徽金鹏,注入太阳能等集团资产,资本运作牵涉较多精力,并且相关资产注入后融合需要时间,导致公司12-16年增长表现一般。但随着相关资产整合完毕,公司整体效率提升,并且明确专注于塑料管道主业,从而抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现收入、利润较快增长。 盈利能力持续修复,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内塑料管道龙头之一,在华东等市场拥有较高市占率,同时行业层面受益于精装房趋势,公司层面得益于内部整合到位,收购的安徽金鹏融合完成,公司收入实现较快增长;而公司费用率较高(18年16%),我们预计收入提升将摊薄费用率,净利率水平有望持续修复。我们预计公司19-21年净利润为4.48/5.65/6.78亿元,对应EPS为0.40/0.50/0.60元,参考19年行业平均PE估值水平(16.85x),我们认为公司19年PE合理估值为15-16x,对应目标价6-6.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。