皇马科技业绩符合预期，小品种产品持续放量，盈利能力略有上行，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期。公司发布年报，2020年公司实现营业收入19.46亿元，比上年同期增长2.75%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，比上年同期增长25.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.34亿元，比上年同期增长2.62%。其中四季度单季度实现营业收入为5.85亿元，同比上升14.24%；归母净利润为0.83亿元，同比增长15.03%，扣非后归母净利润为0.65亿元，同比增长9.57%。业绩符合预期。 小品种价跌量涨，盈利能力略有上行。分产品而言，2020年公司大品种产品销量为90,830.18吨，同比基本持平；销售均价为7804.38元/吨，同比下滑9.54%。小品种产品销量为92,759.79吨，同比增长17.14%。销售均价为13203.38元/吨，同比下滑5.38%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,151.19元/吨、11426.41元/吨，同比分别下降7.71%与上涨26.98%。三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。 公司非经常性损益为8585万元，主要是政府补助及公司理财收入。公司综合毛利率22.27%，同比基本持平，净利率为16.46%，同比上升2.94pct。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”顺利投产，“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”2021年初已正常达产。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目尚在顺利推进。而皇马新材料二期年产3万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案，根据相关审批进度进行开工建设。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。 项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。 估值预计2021-2023年每股收益分别为0.97元、1.17元、1.43元，对应PE分别为18.8倍、15.6倍、12.8倍。维持买入评级。评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

外围环境拖累公司业绩，但 Q4已见显著改善。2020年，公司实现营收35.13亿元，同比下降 12.48%，实现归母净利润 2.52亿元，同比下降23.08%，略低于预期。但从 2020Q4的情况看，公司经营已经出现好转，收入同比下降 7.25%，而归母净利润同比增长 23.08%。2019-2020年，公司连续两年出现业绩下滑，除了产品价格走低等因素外，经营环境频繁遭遇利空事件也给业绩带来了明显的拖累，比如中美贸易摩擦、产品加增关税、汽车产销量下滑等。目前判断，以上负面影响大概率将出现边际改善，公司经营环境不再恶化甚至会逐步好转。 若干在建项目迎来投产的关键时点，国际化战略终于全面落地。越南年产 11万吨/年涤纶工业长丝项目进展顺利，继 2020年 8月份投产 3.7万吨之后，剩余产能将在 2021年全部投产，真正实现产能走出去战略，满足客户需求，应对贸易摩擦风险。帘子布技改项目的最后一条生产线 1.5万吨亦将在 2021年投产，公司帘子布产能将提高到 6万吨。除了车用产品外，年产 1200万平方米的石塑地板项目也在稳步推进，预计 2021年上半年开始逐步投产。另外，公司还计划建设年产 4.7万吨高端压延膜项目，发展建筑用、车用和投影用等高端薄膜，拓展新材料产品范围。 估值公司坚持走差异化发展路线，新建产能陆续投产，国际化战略落地有助于缓解贸易摩擦的不利影响，看好公司重新恢复增长，预计 2021-2022年 EPS 至 0.37元、0.47元，对应 PE 为 16倍、13倍。上调至买入评级。

军品销售继续支撑公司稳定增长，业绩符合预期。2020年，公司实现营收 21.16亿元，同比增长 23.36%，实现归母净利润 6.42亿元，同比增长22.98%，符合预期。受海外疫情影响，风电碳梁销售增速受到压制，收入同比增长 6.61%；碳纤维及织物销售继续保持快速增长，收入同比增长 35.11%，尤其是 2020年军品合同的执行率达到 98.2%，体现了军品销售对于公司业绩增长的支撑作用。2020年公司的毛利率和净利率分别为49.81%和 30.29%，同比几乎持平。 若干领域实现销售突破，新产能建设稳步推进。公司积极推动在新领域的应用和销售。TZ700S 产品打开市场，全年对外实现销售过千吨；AV500直升机、多款无人机等 20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架份交付，带动公司业务向下游延伸的目标和路径更加清晰明确；通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料，其中阻燃预浸料进入 PCD 审核阶段，风电预浸料成功应用于风电叶片制造，并取得批产订单。产品验证方面，碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证正常推进，配合下游应用公司就 T800H、M40J、M55J 等项目应用验证； 公司 T300级/各款 T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证有序展开。包头项目进展顺利，一期产能 4000吨/年预计 2022年建成投产。 估值随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和 VESTAS 的深入合作，看好公司未来持续成长，预计 2021-2022年 EPS 分别为 1.56元、2.01元，对应 PE 分别为 45倍、33倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

公司发布2020年年报，实现营收119.10亿元，同比增长6.96%，实现归母净利润13.52亿元，同比增长36.20%，略超预期。公司拟进行现金分红，每每10股派现金1.76元（含税）。看好公司未来增长潜力，维持买入评级。 支撑评级的要点困难时期凸显公司业绩韧性。2020年，公司实现营收119.10亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润13.52亿元，同比增长36.20%。液体蛋氨酸、特种产品持续较快增长是公司在困难环境下保持成长的重要因素。原材料价格下滑以及工厂的高效运行推动公司盈利能力进一步提升，毛利率提升4个百分点至38%，净利率提升1.1个百分点至12.4%。2020年公司还完成了安迪苏营养集团剩余15%股权的收购，进一步完善了公司的治理体系，并增厚公司业绩。 未来新产能、新产品看点多多。年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）推进顺利，大部分管道和土建工程已完成，主要进口设备已交付工地，计划于2022年投产。欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目按计划推进，计划于2021年底完工并再新增3万吨产能。公司与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，第一座年产能2万吨的工厂预计于2022年投产，创新产品FeedKid蛋白将首先投放东南亚水产市场。公司于2020年12月完成对荷兰饲料添加剂公司FRAmelco集团的收购，引入短链和中链脂肪酸产品，进一步扩展在特种产品领域的布局。另外，公司的有机硒产品已在美国完成产品注册，2020年上半年该系列产品销售继续稳定增长。相关产品已通过中国农业部的注册，预计将于2021年初在中国市场销售。 估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二，液体蛋氨酸份额全球第一。公司产能还将扩大，新产品和新领域不断拓展，预计公司2021-2022年EPS分别为0.57元、0.72元，对应PE分别为24倍、19倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格暴涨，或者某关键中间体断供；项目建设不达预期；发生环保、安全等突发事件；爆发大范围瘟疫；汇率异常波动影响公司业绩。

业绩恢复增长，汇兑损失拖累增幅。2020年，公司实现营收 29.18亿元，同比增长 1.67%，实现归母净利润 5.05亿元，同比微降 0.39%，略低于预期。其中，2020Q4实现收入 9.68亿元，同比增长 4.43%，实现归母净利润 1.56亿元，同比增长 11.33%，均为单季度最大规模。公司的盈利能力保持相对平稳，毛利率和净利率分别为 44.88%和 18.89%，同比微升。然而，人名币升值使得公司出现汇兑损失约 0.48亿元，造成财务费用增加。 三大板块业务稳步推进，支撑公司未来持续成长。公司目前已经形成信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大业务板块。在信息材料板块，公司已经是全球领先的高端液晶单体和中间体供应商，且较早布局OLED 材料，子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入并得到国际OLED 终端材料厂的认可，后续发展潜力大。同时，公司还积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料，为未来的市场扩展打下基础。在环保材料板块，2500吨/年的沸石产能于 2020年底建成并转固，公司沸石产能进一步提高。此外，公司计划新增 7,000吨/年产能，其中 4,000吨/年的 ZB 系列沸石已经开工，目前该项目进展顺利。随着国六标准实施，沸石分子筛的需求将大幅增长，有望推动公司收入持续增长。大健康板块，子公司万润药业生产的适用于治疗 2型糖尿病的原料药与制剂联合申报获批的品种维格列汀片于 2021年 02月 02日取得国家药品监督管理局批准的生产批件，并成功收载入《中国药品上市目录集》。 估值公司已经成为全球最主要的显示材料、环保材料供应商之一。新建产能以及新品研发认证将助力公司业绩持续增长，上调 2021-2022年 EPS 分别为 0.77元、0.98元，对应 PE 分别为 23倍、18倍。维持买入评级。

业绩在此前预告范围内：公司发布年报，2020年实现营业收入103.14亿元，同比上升34.64%；实现归属上市公司股东净利润35.64亿元，同比增长64.59%。其中四季度单季度实现营业收入28.41亿元，同比上升52.33%；实现归属上市公司股东净利润6.26亿元，同比增长35.39%。利润分配方案为每10股派发现金红利人民币7元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增2股。业绩在此前预告范围内。 营养品量价齐涨，香精香料保持良好发展势头。分业务来看，2020年公司营养品业务实现收入71.52亿元，同比增长51.93%；2020年公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产，全年成本显著下降，有效提升产品竞争力，二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用，生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产。受产品涨价带动，营养品业务实现毛利率57.78%，同比提升8.65%。第二项香精香料业务实现收入19.56亿元，同比增长9.06%，毛利率为55.47%，同比略下降0.94%；第三项新材料业务实现收入7.23亿元，同比增长1.98%。公司综合毛利率54.17%，净利率34.68%，ROE（加权）19.63%，同比2019年均有5%-6%的提升。 突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能在2020-2021年起逐渐投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。 第三期员工持股计划完成购买：截至2021年2月26日，公司第三期员工持股计划已完成股票购买，成交均价约为35.97元/股。员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。估值n多个营养品产品涨价超预期，上调盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为2.16元（原预测2.00元）、2.53元（原预测2.24元）、3.11元（新增），对应PE分别为17.8倍、15.2倍、12.4倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

四季度现改善。公司发布年报，2020年实现营业收入160.54亿元，同比下降0.09%，归属于上市公司股东净利润0.95亿元，同比下降89.39%，扣非后净利润为亏损1.13亿元。其中四季度单季度实现营业收入51.43亿元，同比上升18.22%，归属于上市公司股东净利润0.57亿元，同比上升728.93%，扣非后净利润0.01亿元。环比前三季度有所改善。 产品价格持续下行，行业或已触底。受到疫情冲击，产业供应链循环不畅、市场需求萎缩，再加上2020年为HFCs 预期配额基准年的第一年，HFCs 产能增加，行业竞争转变为销量和市场占有率导向的竞争，预期配额争夺激烈，公司产品价格持续下行。其中：氟化工原料价格同比下降15.20% 、致冷剂价格同比下降26.52%（其HFCs 价格同比下降31.91%）、含氟聚合物材料价格同比下降15.75%（其中氟聚合物价格同比下降13.29%）、含氟精细化学品价格同比下降33.47%。而主要原料萤石价格却同比下降8.14%，压缩了盈利水平。从产销来看，氟化工原料产品外销量同比下降17.72%、致冷剂外销量同比增长21.23%（其HFCs 外销量同比增长45.67%）、含氟聚合物材料外销量同比增长9.23%（其中氟聚合物外销量同比增长35.30%）、含氟精细化学品外销量同比增长79.40%。公司综合毛利率9.26%，为2014年以来最低水平。我们认为氟化工相关业务或已触底，静待景气回暖。 2021年将有多个在建项目建成投产。公司目前有包括45万吨/年CM、13万吨AHF 技改项目等多个在建项目将陆续于2021年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。此外，2020年公司启动重大资产重组，拟收购浙江石油化工有限公司 20%股权。收购完成后，公司协同发展炼化一体化项目，进一步做大做强公司石化新材料业务。 估值 疫情冲击加上市场竞争加剧，下调盈利预测。暂不考虑浙石化相关收购，预计2021-2023年每股收益分别0.23元（原预测0.40元）元、0.43元（原预测0.68元）、0.73元（新增）。当前股价对应市盈率分别为38.0、20.9、12.3倍，看好公司后续氟化工景气回暖，竞争优势不断提升，维持增持评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松，产品价格大幅波动。

电子材料业务发展良好，多个新项目稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布年报，2020年1-12月实现营业收入18.64亿元，同比增长23.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比下降9.92%，扣除非经常性损益的净利润1.82亿元，同比增长8.25%。 非经常性损益中政府补贴与投资收益合计为0.58亿元，2019年该数值为1.07亿元。权益分派方案为每10股派发现金股利0.65元（含税）。 电子材料业务发展良好，降价导致毛利率略有下滑：分业务来看，2020年屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加以及公司新产品面板用光刻胶投入市场，实现销售收入9.14亿元，同比增长23.35%，受到下游面板厂商的降价压力，毛利率43.26%，较上年同期下降3.28%。 半导体材料受到下游需求增加的影响，本报告期实现销售收入4.09亿元，同比增长42.09%，毛利率38.81%，保持稳定。第三块紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料由于5G网络的建设尚未明显带动相关材料的下游需求，本报告期实现销售收入3.99亿元，同比增长1.19%；受到下游光纤厂商的降价压力，毛利率31.42%，同比下降4.83%。公司综合毛利率39.48%，同比下降约3%。净利率12.83%，较去年下降4.5%。 多个新项目稳步推进，竞争力不断提升。2020年公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目顺利试生产并向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步提升，集成电路封装材料基地建设项目已有部分产线投产，OLED材料的试验能力和生产线亦有序推进；另一方面，可转债项目10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目以及年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目等持续推进，几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。 估值由于产品价格下滑一定程度上影响盈利能力，略下调盈利预测。预计2021-2023年公司EPS分别为0.58元(原预测0.72元)、0.76元（原预测0.89元）、0.94元（新增），当前股价对应的PE为26.8倍、20.4倍、16.5倍。 看好后续电子化学品受益进口替代，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

看好公司后续多个项目陆续投产贡献业绩增长，竞争实力持续提升走出国门，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩靠近此前预告上限：公司发布公告，2020年实现销售收入734.33亿元，同比增加7.91%；实现归属于上市公司股东的净利润100.41亿元，同比下降0.87%。利润分配方案为每10股派息13元（含税）。 营收持续增长，盈利略有下滑。分业务来看，2020年公司聚氨酯系列实现收入344.17亿元，同比上升8.03%，毛利率43.51%，同比提升2.17%，聚氨酯产品销量同比上升10.11%，价格下滑1.89%。第二块石化系列产品实现收入230.85亿元，同比增长14.84%，实现毛利率4.26%，同比下降6.89%。石化产品销量同比下降4.72%，产品价格上升20.53%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入79.48亿元，同比上升12.13%，毛利率25.42%，同比下降0.21%，产品销量同比增长33.83%，但价格下滑16.21%。公司综合毛利率26.78%，同比下降1.22%，净利率14.18%，同比下降1.39%。公司加权平均净资产收益率22.20%，同比减少3.24个百分点。 多个项目有序推进，竞争实力持续提升。2020年，公司通过收购福建TDI项目新增产能10万吨/年，聚醚项目新增产能19.5万吨/年，聚氨酯产业链一体化-乙烯项目新增产能190万吨/年，PC项目新增产能13万吨/年。 此外，四川一期改性塑料项目正式投产，二期工程正式开工建设，尼龙12等重点项目按节点顺利推进。后续随着多个项目的研发和产业化、四川眉山等其他基地的多个项目，竞争实力将进一步增强。 估值因MDI等产品价格维持高位，上调2021年盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为5.70元（原预测4.59元）、6.16元、6.63元（新增），当前对应PE为19.9倍、18.4倍、17.1倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。 评级面临的主要风险项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。

看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。 支撑评级的要点一季度高增速。公司发布公告，预计2021年1-3月实现归母净利润1.6亿元-2亿元，同比增长91.89%-139.86%。业绩大幅增长的主要原因为主要产品销售数量及销售价格同比增加等因素。业绩符合我们预期。 草铵膦需求不断提升，公司竞争实力持续增强。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。进入2021年，草铵膦价格继续上涨，截止3月12日，一季度国内草铵膦均价为17.42万元/吨，同比2020年一季度均价上升52.79%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 估值维持盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.53元、1.80元、2.16元，对应当前PE分别为15.3倍、13.0倍、10.8倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

重新确立实控人，维持公司平稳局面。公司发布《关于公司实际控制人签署一致行动人协议的公告》，根据该协议，陈洞将其持有的上市公司母公司光威集团的全部股权表决权委托给陈亮行使，陈亮合计控制光威集团79.77%的表决权，成为光威集团控股股东，并通过光威集团控制光威复材37.33%的股份，是光威复材实际控制人，陈洞是陈亮的一致行动人。在短暂空窗之后，公司重新确立实控人，在保证控股股东组织架构稳定的同时，也有利于上市公司未来稳定发展，提高管理效率。 业绩稳定增长，符合预期。公司发布2020年业绩快报，实现营业收入21.16亿元，增长23.36%；实现归母净利润6.42亿元，增长22.95%。符合预期。AV500无人直升机首架交付之后，公司的复合材料首批订单顺利签署并陆续交付。公司的复合材料装备产品也得到航空、航天等领域专业单位的高度认可，对外积极承接订单，装备设计制造业务收入实现较大增长。 产品验证方面，碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证正常推进，配合下游应用公司就T800H、M40J、M55J等项目应用验证；推动公司T700级/T800级/T1000级等碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得了积极成果，为后续募投项目投产和产能消化以及实现高端应用奠定基础；继续推动公司T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证。 估值 随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和VESTAS的深入合作，公司有望持续成长。预计2020-2021年EPS分别为1.18元、1.53元，对应PE分别为54倍、42倍。上调至买入评级。 评级面临的主要风险 军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

盈利持续提升。公司发布年报， 2020年 1-12月实现营业收入 49.69亿元，同比增长 19.33%，实现归母净利润 6.12亿元，同比增长 96.76%。扣非后实现归母净利润 5.84亿元，同比增长 93.87%。分业务来看，2020年公司农药业务实现收入 46.44亿元，同比增长 14.84%，化工业务实现收入 3.17亿元，同比增长 182.84%。农药业务中农药原药实现收入 34.13亿元，同比增长35.00%，毛利率 30.88%，同比上升 4.06%；农药制剂实现收入 11.09亿元，同比下降 17.76%，毛利率 26.22%，同比基本持平。公司综合毛利率 28.95%，净利率 13.50%，2020年加权平均净资产收益率 16.70%，同比均有所提升。 草铵膦需求不断提升，公司竞争实力持续增强。近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为 10.5亿美元。2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。全年来看，2020年草铵膦均价为 13.84万元/吨，同比上涨 12.26%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于 2019年 12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着 MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 估值考虑到草铵膦价格高位，上调 2021-2022盈利预测，预计 2021-2023年每股收益分别为 1.53元（原预测 1.34元）、1.80元（原预测 1.69元）、2.16元（新增），对应当前 PE 分别为 16.5倍、14.1倍、11.7倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量为610.69万股，占公司总股本的1.417%。 支撑评级的要点计划实施新一期股票激励，推动公司未来持续增长。公司曾于2018年开展了第一期股票激励，将于2021年实施完毕。2月24日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称“草案”），进一步完善公司长效激励机制，调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性。根据草案，本次激励计划拟授予限制性股票数量为610.69万股，占公司总股本的1.417%；授予价格为5.54元/股，较当前股价有较大幅折让；业绩考核指标为：以2020年营业收入为基数，2021年、2022年和2023年的营业收入增幅分别不低于17%、37%和60%。 苦练内功，继续巩固公司在国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债券于2020年8月份发行完毕，募资3.2亿元用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。2020年8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资1.9亿元建设年产3.5万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于2023年和2024年分批投产，将补足公司在上游原药方面的欠缺，提升原材料供应的稳定性，提高盈利能力。 估值在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的突出受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。预计2021-2022年EPS分别为0.67元、0.85元，对应PE17倍、13倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险，景宏生物可能关闭的风险等。

四季度业绩超预期。根据业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润15.27-17.18亿元，同比增长20%-35%。据此估算，四季度单季度将实现净利润6.25-8.16亿元，同比增长78.30%到132.74%，创历史最好水平。公司第四季度业绩增长主要得益于丙烯酸价差的扩大，根据万得数据计算，2020年第四季度，丙烯酸价差平均为5422元/吨，同比大幅增长189%。另外，丙烯酸酯的价格也出现比较明显的上涨，价格逼近前期2017年时的高位。 内部激励和项目建设共同推动公司持续健康发展。2021年1月23日，公司公告拟进行股权激励，主要授予连云港石化管理层、技术骨干及中层管理人员等，考核目标以2020年收入为基数，2021-2023年营收增速不低于50%、80%、120%，首次授予价格为15.88元/股。C2项目稳步推进，根据2020年12月30日公告，连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联产装置项目一阶段已全面中交，全面打通从乙烷资源获取、管道港口建设、VLEC船舶运输、乙烷裂解及下游装置建设、下游产品签署等各环节，计划于春节后进行投料。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额，轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。考虑到产品价差大幅上涨，在建项目进度好于预期，上调公司2020-2021年EPS为1.32元、2.34元（原结果为1.24元和1.90元），对应PE分别为26.8、15倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

扣非后利润符合预期。根据业绩预告，2020年公司预计实现扣非前归母净利润1.61-1.81亿元，同比下降10%-20%，扣非后归母净利润2.17-2.37亿元，同比上涨10%-20%。据此估算，四季度单季度扣非后净利润0.21-0.41亿元，同比增长24%-141%。疫情爆发导致销售人员的现场推广活动在一定程度上受限，对公司业绩增速略有影响。2018年收购江苏景宏的对赌期结束，形成投资损失约5679万元，给扣非前利润带来较大影响。 新产能持续布局，继续巩固国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债券于2020年8月份发行完毕，募资3.2亿元用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。2020年8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资1.9亿元建设年产3.5万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于2023年和2024年分批投产，将补足公司在上游原药方面的欠缺，提升原材料供应的稳定性，提高盈利能力。 估值 在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。由于非经常性损失和疫情的影响，下调2020-2021年EPS至0.47元、0.67元（原预测为0.71元和0.91元），对应PE分别为21倍、15倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险，景宏生物可能关闭的风险等。