看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩超预期。公司发布公告，2021年1-3月实现营业收入14.82亿元，同比增长51.10%，归母净利润2.21亿元，同比增长164.79%。扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长 174.38%。业绩超出此前预告范围上限。公司同时预告2021年1-6月归属于上市公司股东的净利润4.0亿元-5.2亿元，同比增长56.61%-103.60%。 草铵膦价格持续上涨，公司竞争实力持续增强。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。进入2021年，草铵膦价格继续上涨，一季度国内草铵膦均价为17.66万元/吨，同比2020年一季度均价上升54.94%，环比继续上涨8.83%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 估值 维持盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.53元、1.80元、2.16元，对应当前PE 分别为15.0倍、12.8倍、10.6倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

皇马科技业绩符合预期，小品种量价齐升，原料涨价对盈利略有影响，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期。2021年一季度公司实现营业收入5.13亿元，比上年同期增长47.11%；归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，比上年同期增长39.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.64亿元，比上年同期增长32.48%。业绩符合预期。 小品种量价齐升，原料涨价对盈利略有影响。分产品而言，2021年一季度公司大品种产品销量为12,352.84吨，同比增长13.96%；销售均价为8147.60元/吨，同比下滑1.85%。小品种产品销量为27,199.48吨，同比增长43.35%。销售均价为15147.62元/吨，同比上涨13.77%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,585.08元/吨、16,450.26元/吨，同比分别上涨3.99%与102.61%。2020年三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。公司综合毛利率23.29%，同比基本持平，净利率为 15.91%，同比下降 0.92pct。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司 “年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”顺利投产，“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目” 2021年初已正常达产。老厂区产能搬迁一期土建工程基本完工，部分设备安装调试等尚在进行中，部分车间正进入试生产阶段。而皇马新材料二期年产3万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案，根据相关审批进度进行开工建设。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。 估值 维持盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为0.98元、1.18元、 1.45元，对应PE 分别为19.2倍、15.8倍、12.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

四季度环比继续改善。2020年实现营业收入 156.05亿元，同比下降 26.96%，归属于上市公司股东净利润 41.76亿元，同比下降 16.86%，扣非后净利润24.42亿元，同比下降 42.70%。其中四季度单季度实现营收 43.10亿元，同比下降 9.10%，归母净利润 10.16亿元，同比下降 10.90%。扣非后归母净利润 6.63亿元，同比下降 24.77%。业绩符合预期。利润分配方案为每股派发现金红利 0.25元（含税）。非经常性损益包括政府补助 6.11亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益 16.04亿等，对业绩有较大的正面贡献。 四季度染料量增价跌，行业继续修复。2020年公司染料产量 20.72万吨，染料共计销量 21.78万吨，同比基本持平。其中国内分散染料销量逆势创新高，大举提升了国内市场占有率。染料业务实现销售收入 80.86亿元，同比下降 21.47%。染料均价 3.71万元/吨，同比下降 20.71%。毛利率为 39.10%，同比下降 6.41%。四季度单季度来看，染料销量为 6.90万吨，同比上升 26.70%，染料均价 3.35万吨，同比下降 20.83%，环比下降 5.19%。 全球染料需求低迷，根据统计，2020年 1-12月国内规模以上印染企业印染布产量 525.03亿米，同比减少 3.71%。对公司主营的染料行业产生了较大的不利影响。但四季度以来行业生产呈现加快修复态势。 中间体同比量增价跌，龙头地位不可撼动。2020年公司销售中间体产品8.06万吨，同比增长 10.19%，中间体产品均价 4.37万元/吨，同比基本持平。中间体业务共实现销售收入 35.22亿元，同比下降 23.12%。毛利率为 63.57%，同比下降 2.73%。其中四季度单季度销售中间体产品 2.16万吨，同比增长 21.31%，中间体产品均价 3.89万元/吨，同比下降 13.95%，环比下降 10.27%。公司拥有年产 11万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列。行业内虽然有部分企业新增产能，对产品的价格有一定扰乱，但公司行业龙头地位不可撼动。 估值受疫情冲击需求走弱，下调盈利预测。预计 2021-2023年每股收益分别为1.42元（原预测 1.76元）、1.68元（原预测 2.12元）和 1.67元（新增）。 当前股价对应市盈率分别为 10.1、8.5和 8.5倍，估值仍处较低水平，维持买入评级

业绩基本符合预期，四季度盈利有望环比改善，浙石化逐渐贡献投资收益。 维持买入评级。 支撑评级的要点四季度业绩继续环比好转，全年业绩基本符合预期。2020年实现营业收入为458.33亿元，同比下降9.39%；实现归母净利润28.47亿元，同比下降1.31%。扣非后归母净利润为27.67亿元，同比下降0.99%。其中四季度单季度实现营业收入为130.13亿元，同比下降2.46%；归母净利润为10.44亿元，同比增长140.74%。扣非后归母净利润为9.91亿元，同比增长130.22%。业绩基本符合预期。利润分配方案为每10股派息1.30元（含税）。 量增价跌，2021年盈利有望环比改善。根据公司公告，2020年全年公司涤纶长丝销量为655.61万吨。从分产品来看，POY、FDY 和DTY 销量分别为467.07万吨、108.88万吨和75.04万吨，同比分别为20.59%、-2.03%、-0.71%；销售均价分别为4864.44元/吨（YOY-31.11%）、5537.76元/吨（YOY-26.26%）和6616.91元/吨（YOY-23.76%）。另一方面，PTA 销量为58.78万吨，同比增长1.70%，均价3123.77元/吨，同比下降36.45%。从原料价格来看，PX/PTA/MEG 同比分别下降36.44%、34.74%、18.02%。全年综合毛利率为6.38%，净利率为6.21%，ROE(加权)为13.71%，毛利率及ROE 同比均有所下降，但三四季度环比持续向好。自十月份开始，纺织服装下游需求回暖，涤纶长丝行业利润也持续稳步回升。 公司涤纶长丝产能持续扩张，如东洋口项目顺利推进。根据公司公告，公司现有涤纶长丝产能为740万吨/年，恒超化纤年产 50万吨智能化超仿真纤维项目已经于2020年四季度投产。其次，公司拟投资 180亿元建设年产 500万 PTA、240万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目，配套建设项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段。浙江恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目目前已顺利完成项目前期报批手续，工艺技术路线和设备选型、主设备采购已确定，主体结构已封顶。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位，助力未来成长。 参股浙石化项目，有望带来丰厚投资收益。公司参股浙石化 20%股权，浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目（一期）已于2019年12月全面投产。公司2020年确认联营企业投资收益为22.3亿元。随着项目稳定生产，或将大幅增厚公司业绩。 估值2021年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张，公司投资浙石化项目收益持续增长，上调盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为2.14元（原1.64元）、2.60元（原1.95元）、3.44元（新增），对应PE分别为9.6倍、7.9倍、6.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

2020Q1业绩大涨公司发布公告，2021年一季度实现营业收入 50.03亿元，同比增长 69.09%； 实现归属上市公司股东净利润 15.76亿元，同比增长 266.87%；扣非后归母净利润 15.71亿元，同比增长 272.35%。 2021年一季度公司产品量价齐升分业务来看，公司 2021年一季度肥料收入 9.63亿元，同比增长 1.9%，销售量小幅下降，价格上涨；有机胺收入同比大幅增长 186%至 10.82亿元，销量增长至 14.3万吨；己二酸及中间品收入 5.22亿元，同比增长也达到106%，量价齐升，2021年 2月 19日公司精己二酸项目投产，己二酸产能翻倍；醋酸及衍生品收入由 2020年一季度 3.41亿元增长至 2021年一季度6.51亿元，销售量小幅下降，主要增长来自价格上涨；公司多元醇收入10.49亿元，同比增长 72%，销量小幅增长 15%。综合销售毛利率 2021年一季度达到 40.27%，同比增长 95.49%。 未来新项目保障公司成长公司新增 30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目预计将在 2021年 12月投产，将与公司原有己二酸板块配合形成尼龙66及尼龙6两条互补且完整的产业链。 公司荆州新基地一期项目总投资不少于人民币 100亿元。环评报告显示其合成气综合利用项目为 C1产业链，包括合成氨、尿素、醋酸、DMF 等产品。荆州煤化工基地位于华中地区，交通运输便捷，肥料市场需求较大，项目综合优势比较明显。荆州新基地建成有望大幅提升公司盈利，保障公司长期成长空间。 估值2021年一季度化肥化工产品价格上涨以及新项目顺利投产，维持公司盈利预测不变。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.991元、2.178元、2.930元，当前股价对应的 PE 为 18.1倍、16.5倍、12.3倍。维持买入评级。

产品价格波动拖累业绩。2020年，公司实现营收 36.66亿元，同比下降7.69%；实现归母净利润 7.19亿元，同比下降 11.16%；实现扣非后归母净利润 5.70亿元，同比下降 23.33%。产品价格的下滑给公司业绩带来较大影响，基础化工板块营收同比下滑了 15.93%，毛利率下降了 4.99个百分点；食品添加剂板块营收仅微增 2.73%，但毛利率下降了 6.79个百分点。 另外，新增子公司金轩科技和金轩新能源导致公司管理费用增加较多。 新产能建设稳步推进，持续强化食品添加剂行业龙头地位。公司现有甲（乙）基麦芽酚产能 5,000吨/年，新建 5,000吨/年麦芽酚产能已取得项目环评审批等手续；公司有三氯蔗糖产能 3,000吨/年， 5,000吨/年扩建项目在 2020年底完成了主体工程建设。两个项目将让公司的行业龙头地位得到进一步巩固。公司推出零售代糖产品“爱乐甜”，采用线上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。另外，年产 4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目于 2021年 1月进入试生产阶段，将逐步释放业绩。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，实现产业链横向、纵向一体化建设，并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。 估值公司三氯蔗糖和麦芽酚产能扩建继续强化龙头地位， “爱乐甜”2C 业务开启新篇章，预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 1.69元、2.10元，对应 PE分别为 19倍、15倍。看好公司长期发展，维持买入评级。

皇马科技业绩符合预期，小品种产品持续放量，盈利能力略有上行，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期。公司发布年报，2020年公司实现营业收入19.46亿元，比上年同期增长2.75%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，比上年同期增长25.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.34亿元，比上年同期增长2.62%。其中四季度单季度实现营业收入为5.85亿元，同比上升14.24%；归母净利润为0.83亿元，同比增长15.03%，扣非后归母净利润为0.65亿元，同比增长9.57%。业绩符合预期。 小品种价跌量涨，盈利能力略有上行。分产品而言，2020年公司大品种产品销量为90,830.18吨，同比基本持平；销售均价为7804.38元/吨，同比下滑9.54%。小品种产品销量为92,759.79吨，同比增长17.14%。销售均价为13203.38元/吨，同比下滑5.38%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,151.19元/吨、11426.41元/吨，同比分别下降7.71%与上涨26.98%。三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。 公司非经常性损益为8585万元，主要是政府补助及公司理财收入。公司综合毛利率22.27%，同比基本持平，净利率为16.46%，同比上升2.94pct。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”顺利投产，“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”2021年初已正常达产。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目尚在顺利推进。而皇马新材料二期年产3万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案，根据相关审批进度进行开工建设。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。 项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。 估值预计2021-2023年每股收益分别为0.97元、1.17元、1.43元，对应PE分别为18.8倍、15.6倍、12.8倍。维持买入评级。评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

业绩超预期：公司发布公告，2021年一季度实现销售收入 313.12亿元，同比增长 104.08%；实现归属于上市公司股东的净利润 66.21亿元，同比增长 380.82%。扣非后归母净利润为 63.70亿元，同比增长 499.72%。业绩超市场预期。 量价齐升，各项业务营收均实现翻倍以上增长。分业务来看，2021年一季度公司聚氨酯系列实现收入 137.58亿元，同比上升 115.97%，聚氨酯产品销量同比上升 53.80%，价格上升 40.43%。第二块石化系列产品实现收入 120.60亿元，同比增长 120.84%，石化产品销量同比上升 83.60%，产品价格上升 20.28%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入 30.17亿元，同比上升 114.65%，产品销量同比增长 76.06%，价格同比上升 21.92%。 公司综合毛利率 32.13%，同比上升 12.04%，净利率 21.55%，同比上升10.81%。公司加权平均净资产收益率 12.77%，同比提升 9.57个百分点。 多个项目有序推进，竞争实力持续提升。2020年，公司通过收购福建 TDI项目新增产能 10万吨/年，聚醚项目新增产能 19.5万吨/年，聚氨酯产业链一体化-乙烯项目新增产能 190万吨/年，PC 项目新增产能 13万吨/年。 此外，四川一期改性塑料项目正式投产，二期工程正式开工建设，尼龙12等重点项目按节点顺利推进。后续随着多个项目的研发和产业化、四川眉山等其他基地的多个项目，竞争实力将进一步增强。 估值维持盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为 5.70元、6.16元、6.63元，当前对应 PE 为 18.8倍、17.3倍、16.1倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。

外围环境拖累公司业绩，但 Q4已见显著改善。2020年，公司实现营收35.13亿元，同比下降 12.48%，实现归母净利润 2.52亿元，同比下降23.08%，略低于预期。但从 2020Q4的情况看，公司经营已经出现好转，收入同比下降 7.25%，而归母净利润同比增长 23.08%。2019-2020年，公司连续两年出现业绩下滑，除了产品价格走低等因素外，经营环境频繁遭遇利空事件也给业绩带来了明显的拖累，比如中美贸易摩擦、产品加增关税、汽车产销量下滑等。目前判断，以上负面影响大概率将出现边际改善，公司经营环境不再恶化甚至会逐步好转。 若干在建项目迎来投产的关键时点，国际化战略终于全面落地。越南年产 11万吨/年涤纶工业长丝项目进展顺利，继 2020年 8月份投产 3.7万吨之后，剩余产能将在 2021年全部投产，真正实现产能走出去战略，满足客户需求，应对贸易摩擦风险。帘子布技改项目的最后一条生产线 1.5万吨亦将在 2021年投产，公司帘子布产能将提高到 6万吨。除了车用产品外，年产 1200万平方米的石塑地板项目也在稳步推进，预计 2021年上半年开始逐步投产。另外，公司还计划建设年产 4.7万吨高端压延膜项目，发展建筑用、车用和投影用等高端薄膜，拓展新材料产品范围。 估值公司坚持走差异化发展路线，新建产能陆续投产，国际化战略落地有助于缓解贸易摩擦的不利影响，看好公司重新恢复增长，预计 2021-2022年 EPS 至 0.37元、0.47元，对应 PE 为 16倍、13倍。上调至买入评级。

军品销售继续支撑公司稳定增长，业绩符合预期。2020年，公司实现营收 21.16亿元，同比增长 23.36%，实现归母净利润 6.42亿元，同比增长22.98%，符合预期。受海外疫情影响，风电碳梁销售增速受到压制，收入同比增长 6.61%；碳纤维及织物销售继续保持快速增长，收入同比增长 35.11%，尤其是 2020年军品合同的执行率达到 98.2%，体现了军品销售对于公司业绩增长的支撑作用。2020年公司的毛利率和净利率分别为49.81%和 30.29%，同比几乎持平。 若干领域实现销售突破，新产能建设稳步推进。公司积极推动在新领域的应用和销售。TZ700S 产品打开市场，全年对外实现销售过千吨；AV500直升机、多款无人机等 20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架份交付，带动公司业务向下游延伸的目标和路径更加清晰明确；通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料，其中阻燃预浸料进入 PCD 审核阶段，风电预浸料成功应用于风电叶片制造，并取得批产订单。产品验证方面，碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证正常推进，配合下游应用公司就 T800H、M40J、M55J 等项目应用验证； 公司 T300级/各款 T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证有序展开。包头项目进展顺利，一期产能 4000吨/年预计 2022年建成投产。 估值随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和 VESTAS 的深入合作，看好公司未来持续成长，预计 2021-2022年 EPS 分别为 1.56元、2.01元，对应 PE 分别为 45倍、33倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

公司发布2020年年报，实现营收119.10亿元，同比增长6.96%，实现归母净利润13.52亿元，同比增长36.20%，略超预期。公司拟进行现金分红，每每10股派现金1.76元（含税）。看好公司未来增长潜力，维持买入评级。 支撑评级的要点困难时期凸显公司业绩韧性。2020年，公司实现营收119.10亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润13.52亿元，同比增长36.20%。液体蛋氨酸、特种产品持续较快增长是公司在困难环境下保持成长的重要因素。原材料价格下滑以及工厂的高效运行推动公司盈利能力进一步提升，毛利率提升4个百分点至38%，净利率提升1.1个百分点至12.4%。2020年公司还完成了安迪苏营养集团剩余15%股权的收购，进一步完善了公司的治理体系，并增厚公司业绩。 未来新产能、新产品看点多多。年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）推进顺利，大部分管道和土建工程已完成，主要进口设备已交付工地，计划于2022年投产。欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目按计划推进，计划于2021年底完工并再新增3万吨产能。公司与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，第一座年产能2万吨的工厂预计于2022年投产，创新产品FeedKid蛋白将首先投放东南亚水产市场。公司于2020年12月完成对荷兰饲料添加剂公司FRAmelco集团的收购，引入短链和中链脂肪酸产品，进一步扩展在特种产品领域的布局。另外，公司的有机硒产品已在美国完成产品注册，2020年上半年该系列产品销售继续稳定增长。相关产品已通过中国农业部的注册，预计将于2021年初在中国市场销售。 估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二，液体蛋氨酸份额全球第一。公司产能还将扩大，新产品和新领域不断拓展，预计公司2021-2022年EPS分别为0.57元、0.72元，对应PE分别为24倍、19倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格暴涨，或者某关键中间体断供；项目建设不达预期；发生环保、安全等突发事件；爆发大范围瘟疫；汇率异常波动影响公司业绩。

业绩恢复增长，汇兑损失拖累增幅。2020年，公司实现营收 29.18亿元，同比增长 1.67%，实现归母净利润 5.05亿元，同比微降 0.39%，略低于预期。其中，2020Q4实现收入 9.68亿元，同比增长 4.43%，实现归母净利润 1.56亿元，同比增长 11.33%，均为单季度最大规模。公司的盈利能力保持相对平稳，毛利率和净利率分别为 44.88%和 18.89%，同比微升。然而，人名币升值使得公司出现汇兑损失约 0.48亿元，造成财务费用增加。 三大板块业务稳步推进，支撑公司未来持续成长。公司目前已经形成信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大业务板块。在信息材料板块，公司已经是全球领先的高端液晶单体和中间体供应商，且较早布局OLED 材料，子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入并得到国际OLED 终端材料厂的认可，后续发展潜力大。同时，公司还积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料，为未来的市场扩展打下基础。在环保材料板块，2500吨/年的沸石产能于 2020年底建成并转固，公司沸石产能进一步提高。此外，公司计划新增 7,000吨/年产能，其中 4,000吨/年的 ZB 系列沸石已经开工，目前该项目进展顺利。随着国六标准实施，沸石分子筛的需求将大幅增长，有望推动公司收入持续增长。大健康板块，子公司万润药业生产的适用于治疗 2型糖尿病的原料药与制剂联合申报获批的品种维格列汀片于 2021年 02月 02日取得国家药品监督管理局批准的生产批件，并成功收载入《中国药品上市目录集》。 估值公司已经成为全球最主要的显示材料、环保材料供应商之一。新建产能以及新品研发认证将助力公司业绩持续增长，上调 2021-2022年 EPS 分别为 0.77元、0.98元，对应 PE 分别为 23倍、18倍。维持买入评级。

业绩在此前预告范围内：公司发布年报，2020年实现营业收入103.14亿元，同比上升34.64%；实现归属上市公司股东净利润35.64亿元，同比增长64.59%。其中四季度单季度实现营业收入28.41亿元，同比上升52.33%；实现归属上市公司股东净利润6.26亿元，同比增长35.39%。利润分配方案为每10股派发现金红利人民币7元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增2股。业绩在此前预告范围内。 营养品量价齐涨，香精香料保持良好发展势头。分业务来看，2020年公司营养品业务实现收入71.52亿元，同比增长51.93%；2020年公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产，全年成本显著下降，有效提升产品竞争力，二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用，生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产。受产品涨价带动，营养品业务实现毛利率57.78%，同比提升8.65%。第二项香精香料业务实现收入19.56亿元，同比增长9.06%，毛利率为55.47%，同比略下降0.94%；第三项新材料业务实现收入7.23亿元，同比增长1.98%。公司综合毛利率54.17%，净利率34.68%，ROE（加权）19.63%，同比2019年均有5%-6%的提升。 突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能在2020-2021年起逐渐投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。 第三期员工持股计划完成购买：截至2021年2月26日，公司第三期员工持股计划已完成股票购买，成交均价约为35.97元/股。员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。估值n多个营养品产品涨价超预期，上调盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为2.16元（原预测2.00元）、2.53元（原预测2.24元）、3.11元（新增），对应PE分别为17.8倍、15.2倍、12.4倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

四季度现改善。公司发布年报，2020年实现营业收入160.54亿元，同比下降0.09%，归属于上市公司股东净利润0.95亿元，同比下降89.39%，扣非后净利润为亏损1.13亿元。其中四季度单季度实现营业收入51.43亿元，同比上升18.22%，归属于上市公司股东净利润0.57亿元，同比上升728.93%，扣非后净利润0.01亿元。环比前三季度有所改善。 产品价格持续下行，行业或已触底。受到疫情冲击，产业供应链循环不畅、市场需求萎缩，再加上2020年为HFCs 预期配额基准年的第一年，HFCs 产能增加，行业竞争转变为销量和市场占有率导向的竞争，预期配额争夺激烈，公司产品价格持续下行。其中：氟化工原料价格同比下降15.20% 、致冷剂价格同比下降26.52%（其HFCs 价格同比下降31.91%）、含氟聚合物材料价格同比下降15.75%（其中氟聚合物价格同比下降13.29%）、含氟精细化学品价格同比下降33.47%。而主要原料萤石价格却同比下降8.14%，压缩了盈利水平。从产销来看，氟化工原料产品外销量同比下降17.72%、致冷剂外销量同比增长21.23%（其HFCs 外销量同比增长45.67%）、含氟聚合物材料外销量同比增长9.23%（其中氟聚合物外销量同比增长35.30%）、含氟精细化学品外销量同比增长79.40%。公司综合毛利率9.26%，为2014年以来最低水平。我们认为氟化工相关业务或已触底，静待景气回暖。 2021年将有多个在建项目建成投产。公司目前有包括45万吨/年CM、13万吨AHF 技改项目等多个在建项目将陆续于2021年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。此外，2020年公司启动重大资产重组，拟收购浙江石油化工有限公司 20%股权。收购完成后，公司协同发展炼化一体化项目，进一步做大做强公司石化新材料业务。 估值 疫情冲击加上市场竞争加剧，下调盈利预测。暂不考虑浙石化相关收购，预计2021-2023年每股收益分别0.23元（原预测0.40元）元、0.43元（原预测0.68元）、0.73元（新增）。当前股价对应市盈率分别为38.0、20.9、12.3倍，看好公司后续氟化工景气回暖，竞争优势不断提升，维持增持评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松，产品价格大幅波动。

电子材料业务发展良好，多个新项目稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布年报，2020年1-12月实现营业收入18.64亿元，同比增长23.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比下降9.92%，扣除非经常性损益的净利润1.82亿元，同比增长8.25%。 非经常性损益中政府补贴与投资收益合计为0.58亿元，2019年该数值为1.07亿元。权益分派方案为每10股派发现金股利0.65元（含税）。 电子材料业务发展良好，降价导致毛利率略有下滑：分业务来看，2020年屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加以及公司新产品面板用光刻胶投入市场，实现销售收入9.14亿元，同比增长23.35%，受到下游面板厂商的降价压力，毛利率43.26%，较上年同期下降3.28%。 半导体材料受到下游需求增加的影响，本报告期实现销售收入4.09亿元，同比增长42.09%，毛利率38.81%，保持稳定。第三块紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料由于5G网络的建设尚未明显带动相关材料的下游需求，本报告期实现销售收入3.99亿元，同比增长1.19%；受到下游光纤厂商的降价压力，毛利率31.42%，同比下降4.83%。公司综合毛利率39.48%，同比下降约3%。净利率12.83%，较去年下降4.5%。 多个新项目稳步推进，竞争力不断提升。2020年公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目顺利试生产并向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步提升，集成电路封装材料基地建设项目已有部分产线投产，OLED材料的试验能力和生产线亦有序推进；另一方面，可转债项目10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目以及年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目等持续推进，几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。 估值由于产品价格下滑一定程度上影响盈利能力，略下调盈利预测。预计2021-2023年公司EPS分别为0.58元(原预测0.72元)、0.76元（原预测0.89元）、0.94元（新增），当前股价对应的PE为26.8倍、20.4倍、16.5倍。 看好后续电子化学品受益进口替代，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。