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郝帅

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880518020004,曾就职于东吴证...>>

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南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-03-15 10.28 12.98 25.05% 12.05 17.22%
13.18 28.21%
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本报告导读: 公司采用品牌授权模式,产品主打高性价比,享受电商+低线市场红利,品类多元推进,推动GMV高速增长,首次覆盖给予增持评级。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS为0.36/0.50/0.65元,增速为66%/37%/32%,给予公司2019年26倍PE,目标价12.98元,首次覆盖给予增持评级。 电商持续渗透,低线市场购买力提升:2011-2017年国内网络零售额复合增速达37%,低线城市网购潜力仍待释放,当前三线以下城市网购普及度42%,增速约34%,高于一二线城市。随着电商对低线城市逐步渗透,低线消费群体人均购买力的提升,一二线城市网购频次增加,线上市场有望继续维持高增长。 赋能上下游,产品性价比高,货币化率有望企稳:1)公司通过品牌授权模式赋能上下游,对上游整合过剩产能,提供稳定订单;2)对下游经销商赋予高效运营能力,通过自身知名品牌力,协同谈判,统一规划达到狼群效应。公司产品主打高性价比,在同等价位段产品中质量属上乘,GMV高增长下货币化率有望随着新品牌规模以及健康生活类产品规模逐步扩大而企稳。 三多战略推动GMV高速增长,多品类打造全民生活大品牌:公司采用多平台、多品类、多品牌三多战略。在阿里、京东、拼多多等主流电商平台上均有部署,充分享受电商红利。此外,公司除了内衣、家纺、男装等强势产品继续稳步推进外,加大对健康生活类产品的推广力度,随着新品类占比逐步提升,公司GMV高增长可持续。 风险提示:品牌影响力下降,电商增速、品牌和渠道拓展不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-03-11 36.93 29.26 14.79% 50.99 38.07%
50.99 38.07%
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继续维持增持评级:预计2018-2020年EPS为1.60、2.11、2.75元,增速为60.95%、31.83%、30.21%,给予公司2019年23倍PE,维持目标价50.28元,继续维持增持评级。 依托高尔夫文化,品牌积淀铸就竞争优势:公司是国内高端休闲龙头企业,拥有较强的研发、供应链以及渠道优势。公司竞争优势明显,对比国外竞品公司具有更优的渠道拓展能力,对比国内品牌,公司规模领先,产品端差异化明显,以“生活高尔夫”的品牌风格,将高尔夫运动文化和高端休闲结合起来,以高尔夫爱好者群体入手,吸引更广阔的中产收入以上消费人群群体。 渠道结构优质,空间远未见顶:截止2018年H1,公司拥有门店685家,其中直营店314家,加盟店371家。公司渠道类型多元化,门店覆盖全国主流的百货商场和购物中心,机场高铁交通枢纽以及高尔夫俱乐部。通过对公司现有门店分布进行测算,公司主品牌门店发展空间可达1500家以上,当前数量远未见顶。 威尼斯品牌进入推广期,预计2019年开店加速:公司于2017年8月推出度假旅游系列,2018年8月正式发布威尼斯品牌进军户外休闲市场,定位中高端,产品针对当前度假旅游市场的空白,前景可期。预计未来两年将以直营+加盟的双管齐下进行渠道扩张。 风险提示:渠道扩张不及预期,新品牌推广不及预期,库存减值风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-02-20 39.02 29.26 14.79% 43.33 11.05%
50.99 30.68%
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维持增持评级。受益于现有门店效益提升,新开店加速和税收优惠,上调2018-2020年EPS至1.60(+0.16)/2.11(+0.11)/2.75(+0.20)元,维持目标价50.28元,对应2018年31倍PE,维持增持评级。 Q4维持高增长,高新税率通过提升业绩基数。公司2018年营业收入14.47亿元,同比增长37.21%,增速较去年提高11.98pct,实现归母净利润2.90亿元,同比增长60.98%;其中Q4单季收入3.88亿元,同比增长30.97%,实现净利润0.84亿元,同比增长95.62%。抛去高新税率影响,估算2018年净利润2.63亿左右,同增46%,Q4单季净利润约5700万元,同增32%。在社零增速放缓的大环境下,公司Q4仍维持高增长势头,显示出其品牌以及产品竞争优势突出。 品牌力提升+门店优化+开店加速,共驱业绩高增。受益于公司新增形象代言人,赞助中国高尔夫球队,提高品牌曝光度,以及大店战略的贯彻落实,同店效益提升。预计2018年同店收入增长为20%左右。期间公司加大产品研发,设计符合终端客户需求,产品认可度提升。新推出威尼斯品牌系列动销良好,未来开店加速,利润贡献度提升。 2019年高增长可持续,新品牌推进可期。公司加大品牌宣传,同时提升产品设计年轻化,增强用户粘性,主品牌竞争力持续加强,预计2019年主品牌保持开店80家左右。新品牌威尼斯推广力度加强,2019年预计开店80家左右,新品牌为公司长远增长打开空间。 风险提示:开店不及预期,新品牌推广不及预期,存货减值风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-12-21 15.96 19.30 38.35% 16.45 3.07%
18.33 14.85%
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本报告导读: 持续并购丰富品牌阵容,实践证明多品牌运营能力杰出,主品牌稳健,新品牌驱动业绩向好。 投资建议:维 持2018-2020年EPS 为1.11、1.33、1.60元,增速为24%/20%/20%。鉴于公司新品牌发展趋势向好及自身多品牌运营能力凸显,给予2019年15倍PE,上调目标价至19.96元,维持增持评级。 内生增长匹配合理估值,中高端+多品牌双向推动业绩:2017年公司内生增长达到28%,与估值相匹配。精准定位中高端女装市场,借力品质消费、女性消费能力提升,未来增长空间广阔。公司采用多品牌战略,突破单一品牌限制,各品牌齐发力增厚业绩。 借鉴国际奢侈品巨头LVMH,成就中国多品牌时尚集团:借鉴LVMH,善于发现品牌价值洼地,把握时机、压低溢价、成功收购。 通过外延并购拓展业务种类,扩大收入规模,降低对单一业务和品牌的依赖度,多元化布局分散风险。同时各个品牌独立运营,差异化管理,赋予最大自主性,渠道营销等中后台资源共享,规模化摊薄成本。 外延并购打造品牌矩阵,内修功力提升运营能力:歌力思通过对外并购,目前已拥有6个国内外品牌,未来或仍有收购项目持续进行。 公司对内进行全方位升级:或是对品牌深度培育,深挖品牌内涵,打造系列副品牌;或是利用自身渠道资源,协助新品牌迅速扩张门店; 或是供应链优化,改进快反系统,对门店产品进行数字化管理。实践证明公司多品牌运营效果逐步显现,新品牌步入高增长通道。 风险提示:多品牌运营不及预期,商誉减值风险,宏观经济波动风险。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2018-12-07 5.76 6.35 3.76% 5.75 -0.17%
7.13 23.78%
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本报告导读: 公司新疆、越南产能同步扩张,棉价看涨产品获利差扩大,网链业务提升业绩对棉价敏感度,首次覆盖给予增持评级。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS 为0.54/0.66/0.76元,参考纺织同业估值和公司自身业绩弹性,给予公司2019 年10 倍PE,目标价6.65 元,首次覆盖给予增持评级。 深耕新疆扩张产能,掌握优质棉花资源,享受政策福利:目前公司在疆已有接近100 万锭的产能,业务涵盖棉花种植、交易等多个环节,充分保障色纺纱优质原材料供应。公司将持续加大在疆投资,未来两年年均新增产能20 万锭,产能不断扩张。受益于对于棉纺织业的政策扶持和丰厚补贴,新疆地区净利率显著较高。 供需缺口叠加国储低位库存,棉价中长期看涨,获利剪刀差扩大:全球棉花供需缺口重现。国内棉花市场长期供不应求,受到配额限制,供需缺口依赖消耗库存弥补。国储棉接连三年抛储,目前库存不足275 万吨,明年继续抛储后,将进入历史低库存阶段。进入低位的国储库存将支撑棉价上行。色纺纱产品售价及毛利与棉价正相关。未来棉价中长期看涨,已有低价充足棉花库存将拉大公司获利空间。 开拓越南市场,网链业务高速发展提升棉价敏感度:顺应产业转移趋势,加大越南投资,提速产能建设进程,预计越南产能占比将不断提升。向色纺纱产业链前后两端延申,前端深入棉花市场,建成棉花贸易平台;后端切入时尚产业,提供互联网供应链服务。网链业务提升业绩对于棉价敏感度,棉价上行阶段,获利弹性大于单一纺织公司。 风险提示:棉价上涨不及预期风险,人民币汇率波动风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2018-11-14 5.08 5.95 38.37% 5.76 13.39%
5.76 13.39%
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本报告导读:越南产能稳步扩张,产量不断增长,棉价中长期看涨,带动公司产品售价和毛利率攀升,量价齐飞,叠加汇兑和投资收益,未来业绩可期。 首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS为0.42/0.51/0.57元,增速为29%/21%/13%,参考纺织企业估值和百隆东方自身成长性,给予公司19年12倍PE,目标价6.07元,首次覆盖给予增持评级。 战略布局越南,产能不断攀升,享受优惠政策:公司率先于2013年进军越南市场。目前越南已有50万锭产能,未来预计会新增50万锭以上,占总体产能比重将达到60%左右。公司充分利用当地低廉的生产成本,享受税收等政策优惠。越南子公司销售净利率显著高于国内。伴随越南产能占比提高,整体盈利水平将逐步上升。 受益中长期棉价看涨,利润弹性增大:全球棉花出现供需缺口,国内棉花市场受到进口配额限制,产量近年来保持稳定,库存不断消耗。国储棉接连三年抛储,目前库存不足300万吨,明年抛储后,将进入历史低库存阶段。预计未来国储将通过吸收国内棉花或放开进口数量补充库存,总体上增加全球棉花需求。低位的国储库存将支撑棉价上行。棉花作为主要生产成本,产品定价采用棉花现价加成。在棉价温和上行阶段,公司能利用低价棉花库存提高售价及毛利。 绑定下游大客户,销售无虞:公司作为色纺纱龙头之一,产能占行业整体约20%,其中占据国内中高端色纺纱35%以上的市场份额。公司与下游申洲国际深度合作,拥有单一大客户支撑,同时其他客户结构分散且稳定,客户资源丰富,订单饱满,产销率多年超过100%。 风险提示:人民币汇率风险,棉价上涨不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-06 16.25 17.81 27.67% 18.00 10.77%
18.00 10.77%
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本报告导读: 零售环境转弱背景下主品牌延续内生出色,新品牌开店迅速,多品牌运营管理成效初显,预计全年收入稳定性较高,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :前三季度收入17.37亿,同增25.87%(剔除并表收入同增19.21%);归母净利2.68亿,同增32.65%,业绩符合预期。 维持18-20年EPS 为1.11/1.33/1.60元,考虑到高端消费放缓,给予18年16倍PE,下调目标价至18.42元,维持增持评级。 Q3单季主品牌增速放缓,新品门店加速落地:1)ELLASSAY:Q3单季同店增速放缓至8.16%,仍处于较高增长,门店净减3家至309家,收入+2.21%至2.65亿。2)Ed Hardy:前三季度收入+20.82%至3.80亿,门店净增19家至167家。增长主要系新开门店,单店收入保持平稳。新店逐渐成熟,预计Q4单店收入提升。3)新兴品牌:1-9月IRO 和Laurel 收入同比+54.55%/20.3%,VIVIENNE TAM 录得收入614万,新品牌开店加速期。门店数较期初净增14/5/8至47/35/8家。 毛利率稳定,内部管理改善,净利率稳增:前三季度毛利率69.28%,整体维持稳定,IRO 和Laurel 毛利率分别提升4.68pct/0.46pct。持续加大新品牌投入力度,销售费用率同增0.94pct 至30.13%。控费有所成效,内部管理继续降本增效,管理费用率同比降1.6pct 至9.72%。净利率同比提升0.97pct 至18.52%。 加大冬装备货,存货周转率下降,现金流平稳:9月末应收账款同增12.83%至3.33亿;加大冬装备货,存货同比+30.3%至5.14亿,周转天数同增21天至237天。经营性现金流2.62亿,与去年基本持平。 风险提示:终端需求放缓,多品牌运作不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-11-05 8.20 8.85 13.75% 8.35 1.83%
9.10 10.98%
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本报告导读: 受宏观经及零售消费影响,Q3 业绩低于预期,新开门店落地情况较好,后续有待释放,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :1-9月实现营收130.42亿,同增4.53%,归母净利润26.28 亿,同增4.66%,业绩低于预期。考虑下游消费放缓,下调18-19年EPS 至0.77(-0.05)/0.85(-0.09)元,新增20 年EPS 为0.92 元,由于消费环境趋缓,给予18 年12 倍PE,下调目标价至9.24 元。 主品牌毛利率显著提升,爱居兔收入大幅增长,门店持续扩张:1-3季度海澜之家收入106.17 亿(yoy+3.97%) , 毛利率46.29%(yoy+6.03pct),毛利提高受直营占比加大影响。爱居兔前三季度收入增长55.52%至7.82 亿,毛利率同比-9.78pct 至26.52%。门店质量改善,1-3 季度单店收入62.60 万,同增14.68%。渠道方面,前三季度海澜之家/爱居兔净增388/199 家,渠道结构持续优化。 毛利率显著改善,净利率保持平稳:Q3 单季度毛利率为52.79%(yoy+11.42pct),增幅显著,系直营占比提升。加大广告宣传,销售费用率同比+2.19pct。计提发行债券利息,导致财务费用增加。受益政府补贴和投资收益提升,净利率为20.15%,与去年同期持平。 门店拓展增加存货及应收,现金流同比改善:渠道增加,存货、应收账款同增8.21%/30.72%。门店拓展提高保证金和装修款,其他应收款/长期待摊费用同比+120.90%/45.02%。四季度备货,预付款项同增53.71%。受预收款同比+157.06%影响,经营性现金流1.36 亿(yoy+286.30%),改善明显。 风险提示:门店拓展不及预期,天气波动导致冬装销售不达预期。
纺织和服饰行业 2018-11-05 -- 9.24 -- -- 0.00%
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本报告导读: 受宏观经及零售消费影响,Q3 业绩低于预期,新开门店落地情况较好,后续有待释放,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :1-9月实现营收130.42亿,同增4.53%,归母净利润26.28 亿,同增4.66%,业绩低于预期。考虑下游消费放缓,下调18-19年EPS 至0.77(-0.05)/0.85(-0.09)元,新增20 年EPS 为0.92 元,由于消费环境趋缓,给予18 年12 倍PE,下调目标价至9.24 元。 主品牌毛利率显著提升,爱居兔收入大幅增长,门店持续扩张:1-3季度海澜之家收入106.17 亿(yoy+3.97%) , 毛利率46.29%(yoy+6.03pct),毛利提高受直营占比加大影响。爱居兔前三季度收入增长55.52%至7.82 亿,毛利率同比-9.78pct 至26.52%。门店质量改善,1-3 季度单店收入62.60 万,同增14.68%。渠道方面,前三季度海澜之家/爱居兔净增388/199 家,渠道结构持续优化。 毛利率显著改善,净利率保持平稳:Q3 单季度毛利率为52.79%(yoy+11.42pct),增幅显著,系直营占比提升。加大广告宣传,销售费用率同比+2.19pct。计提发行债券利息,导致财务费用增加。受益政府补贴和投资收益提升,净利率为20.15%,与去年同期持平。 门店拓展增加存货及应收,现金流同比改善:渠道增加,存货、应收账款同增8.21%/30.72%。门店拓展提高保证金和装修款,其他应收款/长期待摊费用同比+120.90%/45.02%。四季度备货,预付款项同增53.71%。受预收款同比+157.06%影响,经营性现金流1.36 亿(yoy+286.30%),改善明显。 风险提示:门店拓展不及预期,天气波动导致冬装销售不达预期。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-10-30 13.18 14.87 123.61% 17.23 30.73%
17.23 30.73%
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维持增持评级:前三季度收入20.18亿,增30.58%;归母净利1.36亿,增141.37%,维持公司2018-20年EPS1.41、1.69、2.02元,考虑消费放缓影响,给予18年15倍PE,下调目标价至21.16元。 收入增长主要来源于主品牌延续复苏及TW并表。前三季度主品牌收入6.25亿,同增13.17%,得益于同店增19.65%。TW收入13.71亿,增7.37%。渠道方面公司仍在调整,前三季度店数净减30家至1419家,主品牌净关5家至157家,TW净关35家至1261家。前三季度线上收入增36.03%至2.34亿元;线下收入17.78亿,增6.18%。 管理费用下降致净利率升,应收账款和存货变动致现金流改善。前三季度主品牌毛利率降2.04pct、TW毛利率增0.66pct,公司毛利率降0.2pct至69.53%。净利率增3.21pct至7.83%。店铺装修摊销、工资费用增加致销售费用率增1.13pct至42.93%,管理费用率降3.23pct至5.66%,显示管理运营效率改善。存货同比增13.48%,低于收入增长,预付款比去年同期降3361万元,经营性现金流量增42%至2.25亿。 双品牌企稳,可转债发行完成望降低财务压力、线上具潜力。主品牌积极进行品牌提档和店铺翻新,望延续复苏趋势。TW品牌17Q3收入回升至今延续增长,并购整合推进良好。公司拟发行7.46亿可转债缓解财务压力,线上业务增速亮眼、具备增长潜力。 风险提示:产品销售不达预期,门店调整不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-10-30 17.90 19.48 28.41% 20.45 14.25%
20.45 14.25%
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维持增持评级:1-9月实现营收48.88亿元,同增13.14%,归母净利润2.82亿元,同增69.72%,业绩符合预期。维持18-20年EPS为1.37/1.79/2.17元,考虑到公司线下门店拓展计划调整,给予18年15倍PE,下调目标价至20.60元,维持增持评级。 男装维持高增长,女装增长提速,乐町销售恢复,渠道结构优化:男装收入16.66亿,同比+19.22%,保持高双位数增长,毛利率同比持平。女装收入18.27亿(yoy+9.33%),受益于产品竞争力提升,单三季度收入6.96亿(yoy+15.42%),增速显著提升。乐町收入增长恢复,Q3单季同增10.17%,毛利率+2.87pct。Mini peace业务扩张较快(yoy+24.16%),线上销售增长和过季货品处理,毛利率同比-5.08pct。净开直营/加盟/联营店136/27/17家,线下门店结构优化。 毛利率略有下滑,净利率提升显著:1-9月毛利率54.35%,同减1.64pct。加快过季商品处理,存货结构优化,资产减值损失同比-33.45%。管理费用同比-1.18pct,受益于政府补助和投资收益增加,净利率同比+1.76pct至5.61%,改善幅度较大。 存货周转效率提升:预付冬装定金,预付款项同增50.17%至4.15亿元。去库存到位,存货周转天数同比下降12天至243天。门店拓展力度加大,导致直营店保证金提升,其他应收款同比+31.23%。创意研发中心建设中,工程项目投资导致长期借款和应付利息增加。 风险提示:秋冬产品销售低于预期,门店拓展速度低于预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2018-10-30 28.64 29.26 14.79% 33.80 18.02%
33.80 18.02%
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维持增持评级 :前三季度实现营收10.59亿(yoy+39.70%),归母净利润2.06 亿(yoy+50.07%),扣非后净利润1.95 亿元(yoy+47.56%),内生增长强劲, 业绩略超市场预期。维持18-20 年EPS 为1.44/2.00/2.55 元,维持目标价50.28 元,对应18 年35 倍PE。 Q3 逆势增长,同店维持高增长,新增门店逐步释放:Q1-Q3 单季收入增速分别为30.31%/44.85%/45.70%,呈逐季提升趋势。整体消费趋缓下,仍能保持强劲增长,在品牌、渠道上公司议价力开始显现。 同店维持高双位数增长,得益于公司调位置、扩面积战略,丰富产品SKU,加大品牌推广力度。公司新增门店业绩逐步释放,带动公司同店改善,预计全年新开门店目标能够顺利完成。 规模效应显现,费用率大幅改善,净利率提升:前三季度费用率34.07%,同比-6.16pct。其中销售费用下降3.31pct,管理费用下降2.71pct。费用率改善反映规模效应的提升、品牌力和渠道议价的增强。期间公司整体销售净利率达19.45%(yoy+1.34pct)。 营运指标略有改善,预付+应付大幅增长预示春夏销售乐观预期:存货周转天数同比下降19 天至292 天,应收账款周转天数下降3 天至17 天,显示收入高增长的同时,运营指标逐步改善。预付和应付款项分别同比增长137.65%和137.25%至1.85 和1.38 亿元,主要系公司针对明年春夏装进行提前锁价备货,表明对销售的乐观预期。 风险提示:主品牌开店不及预期,新品牌推广不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2018-10-30 12.70 16.60 7.79% 15.36 20.94%
16.20 27.56%
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维持增持评级:公司前三季度录得收入18.03亿元,同增13.62%;净利润1.81亿元,同增15.22%,业绩符合预期。考虑到公司电商业务进入调整期,下调公司2018-2020年EPS至1.15(-0.09)、1.37(-0.18)、1.61(-0.27)元,由于家纺板块受地产后周期影响,给予18年15倍PE,下调目标价至17.25元。 线下增长稳定,线上调整到位:Q3收入同比+8.72%,线下维持低双位数增长,主要是同店贡献。线上方面,电商渠道Q2进入去库存阶段,延续到Q3,预计Q4电商渠道将会重新迈入正增长。渠道方面,前三季度估算净开店数为40-60家左右,符合预期。我们认为接下来随着电商渠道销售提速,公司Q4收入增速环比Q3将有所改善。 去库存+线下占比提升致毛利率下降,预计后期将有所改善:1-9月毛利率34.91%,同比下降1.95pct,主要系线下销售占比加大,以及原材料价格上升所致。此外,公司对库存商品进行有效处理,影响销售单价。随着电商渠道销售逐步回暖,未来公司毛利率水平有望回升。 存货控制良好,未来轻装上阵:前三季度存货指标控制良好,期末存货8.33亿元,较年初增加11.66%,同比下降1.53%,说明去库存战略得以成效。预付款同比增长139.22%至8678万元,主要系公司应对上游原材料成本上涨提前付款进行锁价所致。期末现金流-1.6亿元(上年同期为-9945万元),波动处正常范围,Q4将会进入回款周期。 风险提示:电商销售低于预期,线下开店不达预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2018-10-29 8.75 9.26 2.77% 10.28 17.49%
10.28 17.49%
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本报告导读: 线上LOVO 品牌单独运营,线下订货制度不断改进。伴随电商运营趋于成熟,补货量显著提升,预计Q4收入增速环比改善,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :1-3季度实现收入34.52亿元,同增8.45%;归母净利润3.77亿元,同增21.44%,业绩符合我们预期。维持18-19年EPS0.72/0.85元,新增2020年EPS 为0.96元,考虑线上拆分长远效果和线下订货制度改革,给予18年15倍PE,下调目标价至10.56元。 LOVO 单独运营,订货会制度改革,Q4有望环比提升。Q3收入增速4.46%,主要受到电商运营调整影响。品牌长远发展考虑,LOVO线上单独开店,预计Q4将有所恢复。线下减少订货总量,提高补货次数和额度。订货会制度改进,收入确认方式改变,Q3发货减少,相应四季度订货补单量将显著增加,带动Q4收入增速环比回升。 销售费用略升,运营效率提高,净利率同步提升。前三季度毛利率较去年同期下降0.86pct 至43.40%。广告投放和营销力度持续,销售费用率同比+1.68pct。管理效率大幅提升,费用率-0.78pct。整体费用率下行,销售净利率11.18%,同比+0.75pct。订货会和电商调整使得Q3部分指标不具备可比性,预计Q4费用率运营效率将有效提升。 四季度加大备货,暂时影响现金流,预计年末将有所改善。应收账款5.81亿(yoy+30.31%),主要系给予经销商更为宽松资金政策,账期有所增加。加大四季度备货,存货同比+21.76%,预付款较年初+112.63%,导致经营性现金流为负。伴随四季度销售提振,预计存货和预付款相应减少,现金回流,相关财务指标同步改善。 风险提示:门店拓展不达预期,产品销售不达预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-10-29 9.73 15.76 58.71% 10.12 4.01%
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维持增持评级:1-9月实现营收97.64亿元,同增21.41%,归母净利润12.72亿元,同增25.66%;Q3单季收入42.32亿元(yoy+17.25%),净利润6.06亿元(yoy+26.41%),业绩符合市场预期。维持2018-2020年EPS为0.60/0.73/0.88元,维持目标价16.27元,维持增持评级。 多元渠道见成效,Q3延续高增长:成人休闲:经过多年调整,叠加去年Q4清库存,18年1-9月恢复高增长,预计Q3单季收入同增约13%。童装业务Q3增长估算约为21%,线上维持高增长,线下低位数主增长。公司成人休闲和童装业务均继续推进渠道升级,加大购物中心渠道和奥特莱斯渠道占比,持续完善渠道结构。 Q3毛利率改善明显,带动盈利大幅提升:前三季度毛利率38.77%,与去年同期持平,Q3单季度毛利率改善明显(yoy+2.25pct)。去库存战略显现成效,Q3销售商品中库存占比下降,新品正价率高,销售单价提高带动毛利率稳步提升,净利率提升1.16pct。我们认为在当前健康库存结构以及良好动销状态下,公司整体盈利水平将持续改善。 库存水平持续改善,运营指标向好:存货及应收周转同比有所改善,周转天数下降4天、19天。应对原材料上涨以及双十一电商备货,预付及应付账款同比增长27.2%/28.84%。剔除该因素,实际在销售产品库存周转率更高。代表公司估算加盟商未来退货金额的预计负债减少48.98%到3.03亿元,说明终端动销表现较好,加盟商信心提升。 风险提示:成人休闲销售不达预期,秋冬季气温转暖风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名