事件 近日,公司两款卫星移动通信终端(功能机和智能机)获得电信设备进网试用批文;中标电信天通手机集中采购项目(二次)(招标编号:ZJZB-2018-5988)标段一,进入公示期。公司卫星应用业务的产业化落地正加速推进。 经营分析 获卫星移动通信终端电信设备进网试用批文,中标天通手机集中采购:近日,工信部下发一批卫星移动通信终端电信设备进网试用批文,公司两款卫星移动通信终端(功能机和智能机)均获得电信设备进网试用批文。同时,中国电信于11月15日发布《天通手机集中采购项目(二次)中标候选人公示》,文件显示公司中标集中采购中的标段一,公示期将于11月19日结束。根据中国电信于5月30日发布的招标公告,标段一是单模(单卫星通讯)手机,预计采购数量为5万台。我们认为,公司产品获进网试用批文与中标本次天通手机集中采购,卫星应用业务有望迈入高速成长期。 卫星移动通信国产化替代进程正在加快,多领域需求将带来百亿市场增量:今年5月以来,天通商用的国产化替代正不断加速:5月16日面向商用市场正式放号,5月25日在青海正式商用,5月30日发布终端集中采购招标文件,11月15日公告中标候选人。我们认为,天通系统在军用通信、应急保障、系统监测、海洋以及户外安全等多个领域均具有刚性需求,将带来确定性增量市场。根据测算,未来五年,天通终端将对应国内约250亿元的市场需求,随着后续02、03星的成功发射,天通系统有望迈向全球视野。 公司具备技术与市场绝对优势,“天通”商用化走向落地:公司作为通导一体化龙头,将有望直接受益本次电信集中采购与后续国产化进程推进。公司是最早进入我国“天通卫星”研制的单位之一,其卡位高壁垒环节,具备通导一体化技术优势,已拥有军民两款通导一体化芯片、七款移动卫星通信终端产品。目前,公司与中国电信、终端与芯片研制领先者进行深度战略合作;在全国29个省区建立天通手机的代理商营销网络,有利于推进公司芯片、终端等优势产品的规模化应用。 盈利调整与投资建议 我们维持公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润1.31/1.90/2.51亿元,同比+60.71%/45.61%/32.12%。当前股价对应39X18PE、27X19PE,维持对“买入”评级及13元目标价。 风险提示 天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险;解禁风险(2019.2.15)。

公司是军民融合优质企业,高增长与成长性兼备:公司深耕军民融合,拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务,下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。近年来,公司凭借技术与渠道优势,积极拓展多点应用与构建合理化业务结构,以自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式使公司迈入高速发展期。2018年前三季度,公司实现营收、归母净利润37.07亿元、2.62亿元,同比+279.94%、267.91%;自组网业务良好运转使公司经营性现金流大幅改善,实现上市以来的首次转正。 军用通信升级正当时,自组网设备将成为主要业绩增长点:我国军队改革正从战略层向战术层迈进,“军委管总、战区主战、军种主建”的联合作战指挥新体制将对武器装备信息化提出全新的需求,作为底层基础构架与设施的通信设备有望率先更新。我们预计,仅测算单兵武器装配、陆军火力平台的换装与升级需求,未来三至五年,我国军用通信装备采购总额将达373.30至866.30亿元,对应年均74.66至288.77亿元的市场空间。公司凭借军工基因与多年自组网技术积累,自2017年以来获取共51.53亿元的自组网设备订单,实现“从0到1”的跨越式增长。 卡位优势与全球视野是核心竞争优势,助力导航应用有重点、有节奏、有区分地推进、成长:我们认为,北斗系统与GPS等全球导航系统在商用领域中并非相互替代,因此竞争的关键在于国内厂商的技术与产品竞争力能否与国外成熟导航企业并肩。公司在导航应用产业中的核心竞争力有二:1)掌握核心部件技术,并实现全产业链布局,提升产品性能、降低成本以增加效益;2)认识国内外导航产业发展阶段不同,战略性在全球范围采取不同业务布局,以实现阶梯式持续成长--短期内测量测绘、智慧公安应用实现放量,中长期积极培育国内外精准农业前装、机械控制等应用。阶梯式布局使公司北斗业务保持高增长,2018H1实现收入7.46亿元,同比+25.38%。 投资建议与估值 我们预计,公司2018-2020年实现营收53.86/64.14/75.35亿元,同比增长135.4%/19.1%/17.5%;归母净利润3.61/5.14/6.65亿元,同比增长49.26%/42.34%/29.47%。当前股价对应28X18PE、20X19PE和15X20PE,6-12个月目标价15.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 军用通信装备升级不及预期;收购标的与原业务协同不良而带来商誉减值风险;经营性现金流风险;大股东股权质押率较高风险;限售股解禁风险。

税控业务较同期收入、利润下滑,军工业务驱动业绩增长:报告期内,税控产品销量有所下降,收入、利润较去年同期有所下降,主要是因为国家“营改增”项目实施逐步推进;公司军工业务重返快速增长轨道,装备市场需求驱动公司的装备健康管理、自组网通信等领域业绩逐步释放,军工板块收入实现大幅增长;智慧城市业务正不断深化,随着国家智慧城市建设需求的增加,该板块业务实现稳步增长。公司预付账款、存货较年初大幅增加,指引军工业务、智慧城市项目快速增长,预计利润将逐步释放。公司2018年前三季度预付账款较年初+592.20%,是预付工程款、预付货款、预付设备款增加;存货较年初+53.87%,主要是泰豪智能已完工未结算金额增加所致。此外,公司为培育新利润增长点,加大研发投入,同比+47.09%。 税务信息化业务拆分整合,税控业务迈上新台阶:公司已与许继信息拆分已有税控业务,并联合其他税务信息服务提供商,以百望金赋为平台共同搭建全国性税务信息化管理平台。截止8月6日,公司及旋极百旺的受让标的已全部完成相关工商变更登记手续。我们认为,先拆分再大范围整合,将为后续公司税务业务转型奠定基础,并能减少重复投入,提高管理效率,税控有任务有望迈上新台阶。 公司正积极推进收购半导体、电子信息板块标的:公司拟收购合肥瑞成(底层资产为Ampleo)、斯普瑞特剩余80%股权,将业务拓展至半导体、电子信息领域。Ampleo是全球领先的射频功率半导体商,产品广泛应用于移动通讯基站、航天、照明、能量传输等领域;斯普瑞特承诺2019-2021年扣非净利润为1950、2438、3047万元,收购完成后将成为公司的全资子公司。 盈利调整及投资建议 我们基本维持公司盈利预测,预计2018-2020年营收45.2/51.9/61.3亿元;归母净利润6.57/9.18/11.18亿元,同比增长68.89%/39.64%/28.57%,当前股价对应25X18PE、18X19PE,维持公司买入评级及目标价14元。 风险提示 军工业务拓展不及预期;小规模纳税人起征时点存在不确定性;税务信息化管理平台搭建不及预期;收购存在不确定性;解禁风险(2018.11.26)。

业绩简评 宝钛股份披露2018年三季报。公司前三季度实现营业收入25.77亿元,同比增长28.33%;归母净利润9681.57万元,实现扭亏为盈。2018Q3单季度实现归母净利润6281.40万元,业绩持续改善,反转趋势确立。 经营分析 连续五个季度不断改善,业绩反转趋势确立:公司2018年前三季度实现业绩大幅扭亏向上,主要是因为产品订货与销量同比增长;实现五个季度连续改善,2018Q3单季度归母净利润达6281.40万元,同比与环比均大幅好转,印证公司正随国内钛加工行业步入兑现期而迈入业绩上升期。公司经营活动现金净流量为8142.28万元,同比+202.31%,实现大幅改善,主要由销售产品收到现金同比增加所致。此外,公司经营效率提升,前三季度管理费用率、销售费用率、财务费用率同比-4.00ppt、-0.10ppt、-1.90ppt。 高端钛材持续发力,公司龙头优势凸显:目前,我国高端钛材正处于航空航天需求集中兑现带来的黄金发展期,我们测算,将产生三年翻倍的增量空间,长期市场规模有望突破每年百亿元。公司作为中航工业最资深的钛材供应商,同时引领了我国最新机型的航钛配套,将确定性受益我国航空工业发展的景气周期。此外,公司正积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域,扩大高端产品的市场份额,有望成为公司新盈利增长点。 环保督察使95%民营钛材企业停产、海绵钛价上升,民用钛材格局改善:目前,民用钛材格局不断改善。供给上,根据《中国有色金属报》8月30日报道,环保督察“两断三清”使陕西省宝鸡市钛企95%停产关门;海绵钛价格上涨,根据卓创资讯,2018年初以来,海绵钛主流价格由5.6万元/吨上涨至6.7万元/吨,成本抬升预期下已具提价条件;需求上,石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来新一轮需求高峰。我们认为,公司是国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链龙头,将充分受益民用钛材格局改善。 盈利调整与投资建议 我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年有望实现营收33.20/37.68/40.32亿元,归母净利润2.13/3.41/4.11亿元,同比增长892.45%/59.82%/20.72%。维持公司“买入”评级。 风险提示 军品放量进程不达预期;海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期;大炼化项目投资进程不达预期。

罐式集装箱市场份额第二,非标罐箱具有相对优势。罐式集装箱用于化工、食品等货物运输,全球80%产量来自中国,中集集团是行业龙头,四方科技排名第二。公司在非标罐箱具有比较优势,2017年罐式集装箱产量5712个,市场份额12%;与国际大型航运公司及租箱公司建立长期合作,收入订单稳定持续。公司罐箱产能总体偏紧,2018年年中标准罐箱新产线投入使用,年产能由4000箱提升到10000箱以上,实现标箱与非标的分线生产,承接大单能力得到增强。 国内罐式集装箱市场打开带来增量空间。罐式集装箱周转效率高、安全性强,国内正逐步推广罐式集装箱在多式联运及危险化学品运输中的应用。2017年河南省成为国内首个对罐式集装箱进行直接补贴的地区,补贴标准按换装时间对应每车2/3/4万元不等。同时,国际大型租箱公司积极拓展中国市场,Exsif China 国内罐箱保有量超过2000只,罐箱运营体系逐渐培育完善。国内罐式集装箱使用环境优化,带动增量市场。 速冻设备国内龙头,下游快速增长带来设备采购增加。四方科技处于国内速冻设备第一梯队,2017年速冻设备实现收入3.15亿元,市占率超过10%。受益于速冻食品消费增长,肉类、水产、速冻制品等行业规模持续扩大,带动速冻设备采购增加,行业年均增长近20%。公司在速冻设备积累多年,非标设计能力突出,获得双汇、雨润、安井等大型食品加工企业认可。 食品机械空间广阔,为长期发展赋能。国内食品机械产业是一个规模千亿的庞大市场,2014年国内食品机械产值1049亿,同比增长6.3%,其中农副产品加工设备595亿、同比增长8.6%。速冻设备属于食品机械细分品类,公司已达到国内领先,具备国际竞争力;同时,公司成立四方节能、杰斯科食品科技等子公司,向速冻配套及食品机械产业延伸。已有产品包括食品上浆裹粉生产线、烘焙食品醒发设备等,为长期发展提供更广空间。 盈利预测与投资建议n 我们预测公司2018-2020年归母净利润1.99、2.35、2.82亿元,同比增长16%、18%、20%;对应2018-2020年PE 16、14、11倍,给予“买入”评级,目标价18-20元。 风险提示 速冻设备需求下降的风险;贸易摩擦加剧造成罐式集装箱需求下降的风险;不锈钢价格大幅上涨,造成毛利率下降的风险;汇率波动的风险。

事件 10月29日,中际旭创发布三季报公告。2018年三季度实现营业收入13.77亿,同比增长28.85%;归母净利润1.65亿,同比增长34.52%。2018年前三季度共实现营业收入42.03亿元,同比增长268.84%;归母净利润4.81亿,同比增长281.2%。 经营分析 公司发展阶段切换,报告期内实现了有质量的高速增长。报告期内,公司核心产品100G光模块全球市占率预计在35%-40%之间,在价格下滑约30%的情况下,仍实现了近30%的营收增长。2018年以来,公司经历了从2015-2017年每年营收翻番的爆发式增长阶段向平稳高速发展阶段的转型。通过提升生产自动化水平、持续优化工艺管控、控制上游材料成本等多种降本增效措施,推动公司毛利率从24%稳步回升至26%。公司加强了费用管控力度,三季度销售费用1572万,同比下降6%,财务费用1266万,同比下降39%。同时加大研发投入,三季度研发费用8022万,同比增长47%,为来来抢占新市场打下良好基础。 数通400G和5G光模块市场是未来2年光通信市场最大看点,公司布局领先。报告期内,公司重点推进的400G产品实现了小批量出货,400G光模块布局处于全球领先地位。我们预计2019年全球400G出货量会达到50万只,旭创有望占据30%以上市场份额。公司5G光模块产品进展顺利,已通过了华为、中兴、大唐等所有主流设备商的认证测试。5G商用在即,我们预计电信光模块中国市场空间约为400亿,预期给旭创带来60亿以上新增收入。 中美贸易摩擦影响有望消除,Intel硅光冲击成为市场最大关切。随着近期美国政府对光模块单列出口编码,公司光模块产品将不受2000亿美元产品加征关税的影响。中美贸易摩擦影响有望消除之后,投资者对硅光产品可能造成的光模块价格和市场格局影响成为最大关切。根据产业链调研,硅光产品的成熟度和良率仍有待提高,短期内不会对旭创造成重大市场份额威胁。从成本上看,现有光模块市场规模难以发挥CMOS工艺的规模效应,短期看硅光模块相对分立光模块并未体现出明显成本优势。 盈利调整和投资建议 当前我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现净利润分别为7.2/9.7/15.3亿元,EPS1.5/2.1/3.2元,对应当前PE分别为27倍、20倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦升级;竞争加剧导致价格下跌超预期;400G光模块商用进展低于预期;ICP巨头资本开支不及预期;公司硅光产品研发进展不达预期。

业绩整体符合预期,受益于IDC及云计算业务增速显著。公司Q3实现销售毛利率19.80%,上涨1.27pp;销售净利率10.77%,同比上涨0.15pp。公司前三季度云计算及相关服务(AWS+无双科技)实现收入超31亿元,较上年同期增长约60%;IDC及其他业务收入近14亿元。受收购科信盛彩影响,公司资产负债率由去年同期的30.23%提升至当前的40.61%,主要由于尚未支付的收购对价产生其他应付款6.88亿元。此外,公司在公有云、IPv6及区块链方面持续加大研发,前三季度投入研发费用1.11亿元,同比增长63.75%。 并购科信盛彩,IDC资源进一步增厚。公司收购科信盛彩拥有亦庄绿色互联网数据中心,规划标准机柜数量8,100个,上架率约80%。目前科信盛彩数据中心已经为Vivo、优帆科技、美团、阿里、亚马逊等知名互联网企业提供IDC服务,在手订单充足。2018-2020年业绩承诺净利润分别不低于9,210万元、12,420万元、16,100万元。本次收购完成后,公司IDC机柜储备将达近5万个,进一步增厚公司业绩。 中美IDC龙头对比,光环新网相对低估。我们采用P/FFO倍数对中美IDC龙头估值水平进行了对比。目前估值18年P/FFO倍数为:DLR<光环新网=Equiix<宝信<万国数据,分别是18倍、22倍、22倍、24倍、154倍。光环新网目前估值与Equiix相当,18年P/FFO值仅22倍左右,但近三年的FFO年均增速高达44%,远高于海外厂商,理应给与更高的估值倍数。从公司历史水平看,P/FFO估值基本在30倍左右,我们认为光环新网目前处于相对低估状态,持续看好。 盈利调整和投资建议 当前我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现净利润分别为7/10/14亿元,EPS0.49/0.67/0.94元,对应当前PE分别为26倍、19倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示 公有云业务发展不及预期;贸易摩擦影响AWS合作;IDC机房建设不及预期。

事件 公司发布《2018年三季报》,18年前三季度共实现营业收入587.66亿元,同比下滑22.26%;归母净利润-72.60亿元,同比下滑285.92%;18年三季度实现收入193.32亿元,同比下滑14.34%;归母净利润5.64亿元,同比下滑65.01%。 评论 公司经营快速恢复,加大研发投入为5G蓄力。公司三季度实现收入193.32亿元,同比下滑14.34%;销售毛利率36.51%,较上年同期提升6.98pp。我们判断主要是由于终端业务恢复需要一定时长,Q3公司业务结构中高毛利业务(运营商及政企)占比提高所致。公司三季度销售净利率2.92%,较去年同期下滑4.84pp,我们判断主要受公允价值变动损益、营业外支出及研发支出影响。2018Q3公司衍生品套期保值投资(外汇远期合约)产生-3.82亿公允价值变动损益,受诉讼赔偿影响产生2.11亿营业外支出。同时公司加大5G研发投入,产生研发费用34.65亿,较上年同期增长37.5%。业绩波动背景下,公司加强费用管控力度,三季度销售费用19.12亿元,同比下降37.49%。总体来看,公司经营快速恢复,研发投入不降反升为未来抢占5G市场打下良好基础。 预期公司2019年Q2实现单季盈利10亿,完成从业务恢复期到成长发展期的切换。公司运营商业务和政企业务2018Q4预期将完全恢复正常,最大的业务不确定性来自消费者业务。公司手机终端业务主要为运营商定制,禁运事件前主要客户来自欧洲和北美市场。根据产业链调研,类似2B2C类项目的供货周期为6-9个月,2019Q1前终端业务难以实现大幅改善。我们认为,单季盈利重回10亿是公司业务全面恢复的标志。根据我们的模型预测,公司单季盈利有望在19年Q2重回10亿水平,同时伴随5G商用展开,公司将进入新的成长发展期。 中国2019年5G资本开支或超预期,公司凭借其5G领先优势将充分受益。考虑到全球5G部署进程加速以及国内经济下行压力加大等因素,我们预判中国2019年5G资本开支存在较大超预期可能,5G基站建设量有望达到全球60%水平。公司凭借领先技术和交付能力,有望通过市占率提升实现业绩高速增长。 盈利调整和投资建议 我们预计,公司2018-2020 年归母净利润分别为-66、48、65亿元,对应当前PE分别为-11倍、15倍、11倍,目标价25元,维持“买入”评级。 风险提示 终端业务恢复不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期

业绩简评 2018前三季度,公司实现营业收入73.79亿元,同比增长17.5%;归属上市公司股东的净利润4.45亿元,同比增长29%。 经营分析 前三季度整体业绩符合预期,净利润增速回归正常。公司前三季度业绩维持较快增长,但增速相比半年报下降,收入增速下降5.7pct至17.5%,利润增速下降23.4pct至29%。从三季度单季来看,营业收入23.4亿、增长6.9%,增速放缓,归母净利润1.04亿、同比下降14%。收入增速放缓与行业整体景气下降有关,利润同比下降主要由于原材料成本上升,造成毛利率相比上年同期下降1pct。费用端小幅增长,前三季度三费合计7.85亿元、增长9.9%,少数股东损益7827万、增长13%。 制造业投资增速下滑,叉车行业整体景气度下降。今年前9月叉车累计销量46万台,同比增长25%,累计销量保持较高增长。从单月数据分析,9月当月销量5.08万台,同比增长11%,增速出现明显下降。考虑下游需求,由于下半年制造业投资增速的下降及贸易摩擦对出口企业订单的影响逐渐体现,预计叉车行业总体增速将趋于中低水平,内部竞争可能增加。 强化上游零部件与海外市场,巩固自身竞争优势。公司上半年与德国采埃孚合资设立“采埃孚合力传动技术(合肥)有限公司”,一期出资1.2亿,合力持股49%,从事上游零部件驱动桥和变速箱产品的研发销售,预计年末试投产,提升公司整机及关键部件品质,同时从产业链上游降低采购成本。公司与合力工业车辆进出口有限公司、合泰融资租赁公司,共同设立“合力东南亚(泰国)中心”,计划总投资不超过1亿泰铢,重点布局东南亚等新兴市场,强化海外市场领先优势。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.2、6.2、7.3亿元,对应2018年PE13倍。维持“增持”评级,目标价10.8元。 风险提示 中美贸易摩擦可能造成叉车出口下降,并传导外贸加工企业叉车需求下降。 环保监管加强,造成公司零部件供应紧张及成本上涨的风险。

转型成效显著,业绩已迈入上升通道:2018年前三季度,公司业绩实现快速增长,归母净利润达5.4亿元,同比+160.35%,主要是因为公司承接设备类销售合同保持增长、零售气体实现供销两旺使得气体业务利润水平较上年有较大幅度的增长。随着设备业务、气体销售业务协同不断深入,公司综合毛利率实现显著提升,前三季度达23.13%,同比+2.76ppt。此外,公司经营效率不断提升,管理费用率、销售费用率与财务费用率分别同比-3.30ppt、-0.29ppt与-0.88ppt,销售净利率达9.63%,同比+4.91ppt。 液态气体供需关系维持紧张,公司气体业务大步迈入收获期:钢铁等去产能波及空分设备、环保政策趋严导致近两年液态气体市场供需紧张,2017年以来液态气体价格出现上涨。根据卓创资讯大宗商品数据,2017年初至今,氧气、氮气价格分别上涨71%、31%,我们认为,规模生产的气体厂商将在此轮涨价中大幅受益。同时,公司约半数气体项目于2010年前后布局,现已逐渐甩掉折旧包袱,大步迈入业绩收获期。 三大下游产业转型升级拉动设备投资,公司龙头优势凸显:进入“十三五”时期,国家聚焦炼化产业规模化与一体化布局、重启以现代新型煤化工为主的项目工作、淘汰钢铁落后产能与加快推动产能置换,预计拉动总计约350.42至368.42亿元的空分设备需求。我们认为,公司作为国内大型及以上空分设备的绝对龙头,将显著受益各大产业升级项目的密集落地。2017年以来,公司已获取以大型、特大型空分设备为主的设备订单近60亿元。 盈利调整与投资建议 我们预计公司2018-2020年有望实现营收85.24/98.20/110.98亿元;归母净利润7.49/9.19/10.83亿元,同比+107.68%/22.69%/17.85%。当前股价对应13X18PE、10X19PE,给予公司“买入”评级。 风险提示 钢价下跌、油价大幅波动的风险;煤化工项目批复与开工不及预期;气体项目运营不畅;零售气体价格大幅下跌风险;限售股解禁的风险(18.8.14)。

事件 华力创通10月15日晚间公告,近日与千寻位置网络有限公司(简称“千寻位置”)签署《战略合作框架协议》,双方将重点开展在高精度位置服务领域的合作。我们认为,此次合作将促进公司卫星应用产业化与拓宽下游领域。 经营分析 千寻位置是互联网北斗创新企业,广泛赋能合作伙伴打造精准时空服务:公司此次合作的千寻位置是全球领先的精准位置服务公司,由中国兵器工业集团和阿里巴巴集团于2015年8月共同发起成立。过去三年,千寻位置通过240项重大专利创新,建设“全国一张网”,让230个国家和地区的超1.9亿用户可享受北斗精准时空服务,为我国智能驾驶、智能产业、智能城市和智能生活等4大领域提供了系统赋能。目前,千寻位置与高通、U-blox等主流芯片厂商、建立战略合作,初步完成在物联网硬件底层的生态布局;获评工信部大数据产业北斗唯一试点示范项目。 牵手千寻位置共拓卫星应用,有望提升公司技术与产品的市场竞争力:公司与千寻位置将在高精度位置服务领域重点合作,领域遍布形变监测、精准农业、测量测绘等。我们认为,双方在技术体系和业务结构上实现互补,有利于提升公司技术与产品的市场竞争力,扩大北斗高精度位置服务领域的市场规模,并有望进一步拓展新的下游应用领域,促进卫星应用加快产业化。 多点布局核心应用领域,公司卫星应用产业化与规模化成效显著:公司不断拓展卫星应用下游,在国防军工、精准农业、桥梁监测、航空及公务车领域进行多点布局。今年二季度以来,卫星应用业务开始发力,公司业绩边际改善显著,三季度预告实现归母净利润4762.00至5601.16万元,同比+ 70.04%至100.00%;Q3单季度预计归母净利润同比+420.88%至527.07%。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现营收8.83/11.47/14.56亿元,同比+54.7%/29.9%/26.9%;归母净利润1.31/1.90/2.51亿元,同比+60.71%/45.61%/32.12%。当前股价对应30X18PE、20X19PE、15X20PE,维持“买入”评级及13元目标价。 风险提示 天通、北斗应用不及预期;合作进展不及预期;应收账款较大的风险;解禁风险(2019.2.15)。

投资逻辑 光通信产业处于“电信-数通-消费”三波浪潮中的第二波早期,中际旭创十年一剑成就数通霸主,未来将伴随行业高速发展继续成长。占公司营收90%的数据中心市场,第一极北美数据中心18-20年建设将保持高位,中国数据中心建设落后美国3-4年,未来将成全球第二极,接替北美延续市场繁荣。数据中心主流产品100G光模块未来两年预期将保持60%以上复合增长,预期公司将获取全球40%左右市场份额。数通市场2018年进入400G时代,旭创布局全面领先,预计公司在400G时代初期有望获取30%市场份额。5G商用在即,电信光模块中国市场空间约为400亿,预计给旭创带来60亿新增收入。消费级市场,目前公司在VCSEL、激光雷达等应用领域进行外延式投资布局,为未来成长蓄势。 在数据中心光模块市场快速迭代,高度定制化的行业背景下,公司的核心竞争优势体现为技术+客户+规模的三位一体。目前全球数通光模块市场只有40亿美元,相比半导体4200亿美元属于小众市场,供应链处于极不稳定状态,以销定产是业界共识。旭创依托领先的封装和光路设计等技术优势、优质的客户资源(谷歌、亚马逊、脸书、华为、阿里等)以及规模优势,形成强大竞争壁垒,预判数通市场短期内难以出现可与旭创、AAOI相匹敌的第三家竞争对手。 中美贸易摩擦不影响公司长期向好大趋势,Intel硅光冲击属于远虑、不必近忧。贸易战对光模块全行业影响一致,公司凭借规模优势,通过上下游协商可消化部分征税影响,并可通过海外设厂或代工规避高税率风险。对于硅光冲击,根据产业链调研,硅光产品的成熟度和良率提升仍有待提高,短期内不会对旭创造成重大威胁。长期看,公司能否抵御硅光冲击的唯一方法,是保持自身的高速迭代,对Intel等巨头产生时间优势。 投资建议 中际旭创顺应光通信“三波”发展浪潮,数通霸主、5G蓄势、消费布局,首次覆盖予以“买入”评级。 估值 预计公司2018-2020年实现净利润分别为7.2/9.7/15.3亿元,EPS 1.5/2.1/3.2元,对应当前PE分别为30倍、22倍和14倍。 风险提示 中美贸易摩擦进一步升级,公司海外设厂及代工存在不确定性风险;公司硅光产品研发进展不达预期;5G产业链成熟和投资不及预期;解禁风险。

公司是国内空分设备龙头,拓展气体业务具备核心竞争力:公司是我国历史悠久、实力领先的空分设备领军企业。2003年以来,公司积极探索从“制造”向“制造+服务”的业务转型升级道路,现已成为国内唯一打通项目总包、设备研制与气体运营三大业务板块的厂商。我们认为,凭借先进的设备技术与下游丰富的客户资源,公司在空分装置建造与维护、项目运营及核心客户开发等方面具备更大的优势。目前,公司已布局28家气体公司,2017年气体销售收入达39.12亿元,国内市占率达13.9%(收入口径)。 工业气体行业阔步前行,液态气供需格局未来两年有望持续:工业气体下游应用广泛,遍布冶金、石化、煤化工、医疗多个国民经济重要领域。我国工业气体行业正快速发展,气体外包占比由2017年41%提升至目前55%,但相比发达国家80%的比例仍具较大的提升空间。目前,国内气体厂商在常规气体领域已与国际气体公司同台竞技,在特种气体领域加速国产化替代,部分国内厂商及研究所已实现高纯/稀有气体的产业化。此外,钢铁等去产能波及空分设备、环保政策趋严导致近两年液态气体市场供需紧张,2017年以来液氧、液氮、液氩价格不断上涨,规模生产的气体厂商大幅受益。 稳步推进气体项目、加快突破特种气体,大步迈入收获年:气体项目运营期内,呈现净利润前低后高,经营性净现金流稳定、持续的特点,出售液态气体至周边市场能提升项目的盈利能力。公司稳步推进气体项目,约半数为2010年前后布局,现已逐渐甩掉折旧包袱,叠加液态气体价格上涨,公司气体业务迈入业绩收获期。此外,公司在特种气体研制、销售实现突破,将进一步提升气体业务的整体盈利水平。公司转型成效显著,2017年业绩扭亏为盈,2018H1实现归母净利润3.38亿元,同比+234.79%。 投资建议与估值 我们预计公司2018-2020年有望实现营收85.24/98.20/110.98亿元,同比增速32.1%/15.2%/13.0%;归母净利润7.42/9.07/10.68亿元,同比增速105.73%/22.26%/17.76%。当前股价对应16X18PE、13X19PE,6-12个月目标价14.61-16.92元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 气体项目运营不畅;零售气体价格大幅下跌风险;市场竞争加剧;解禁风险

禁运事件影响符合预期,最大不确定性已消除。公司上半年业绩出现较大幅下滑,主要受拒绝令罚款及二季度停工影响。18年Q2公司实现收入119.08亿,较去年同期下滑57.87%。从业务结构来看,运营商网络及消费者业务受影响较大,收入分别下滑27.34%及35.77%,毛利率减少0.55及6.84个百分点;从地区收入来看,国内收入占比提升5.45个百分点至65.29%;从费用支出看,上半年费用率有较显著提升:销售费用率由10.51%上升至11.99%,管理费用率由2.64%升至3.45%。此外,受此次事件影响,公司共计提了67.53亿营业外支出及16.57亿信用减值损失,对净利润产生大幅影响。总体看,禁运事件对公司业绩影响符合预期。 公司业务全面恢复中,预计19年Q2实现10亿单季盈利。运营商业务由于涉及定制,供应链恢复有一定的滞后性,但今年8月,公司生产任务已突破历史新高,表明公司生产能力已全面恢复。最大的不确定性来自消费者业务,公司手机终端业务主要为运营商定制,根据产业链调研,类似2B2C类项目的供货周期为6-9个月,业务恢复仍需一定时间。预期公司下半年业务结构中,运营商及政企业务占比将持续提升,高毛利业务带动下半年综合毛利率回升。我们认为,单季盈利重回10亿是公司业务全面恢复的标志。根据我们的模型预测,公司单季盈利有望在19年Q2重回10亿水平,进入新的高速增长期。 长期向好大趋势不变,公司有望在5G时代实现“中兴”。公司新管理层上任后,继续战略聚焦5G,研发实力继续位于5G第一阵营地位。背靠中国这一全球最大5G单一市场,其全球市场份额有望从目前的12%提升至20%以上。 盈利调整和投资建议我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为-64、50、65亿元,对应当前PE分别为-12倍、16倍、12倍,上调目标价至25元,维持“买入”评级。 风险提示终端业务恢复不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。

费用增长致利润增速低于收入增速。上半年公司营收增速13.98%,净利增速1.65%。利润增速低于收入增速主要由于管理费用与财务费用的增加:上半年三费合计2.06亿元,较上年同期增加3966万、增长24%;其中管理费用增长2360万,主要来自航空部件领域研发支出的增加;财务费用增加1354万,主要由于短期及长期借款规模扩张(+5.72亿)。应收账款与存货合计20.5亿,比去年同期增加2.2亿;经营活动现金净流量4655万,同比下降13%。公司近年对航空两机叶片及核能新材料持续进行厂房、设备及研发投入,负债规模扩张、财务费用增加,上半年业绩增长不及预期。 泵阀业务受益油气资本开发投资增长。公司泵阀产品主要供给斯伦贝谢、艾默生等海外油气油服公司,在油气装备产业链条中属于后周期品种,上半年公司收入增长主要来自传统的油气泵阀及工程机械构件的收入贡献。目前油价维持在70美元/桶以上,油气装备行业延续复苏;前7月,国内油气固定资产投资增速升至10.7%,伴随国内及海外油气资本开支增加,预计下半年泵阀产品线保持复苏。 完成收购天津航宇60%股权,围绕航空核电持续布局。核电与航空板块是公司“价值链延伸”的核心,航空部件继续主攻航空发动机和燃气轮机先进材料与核心零部件,与GE等国内外燃气轮机、航空发动机制造商建立合作关系,部分产品开始批量供货,去年全年贡献收入4654万,预计今年保持高增长。完成收购新三板公司天津航宇60%股权,增加高端铝合金铸件生产能力,用于航天及新能源汽车等轻量化零件,3月起并表收入1573万,净利润114.5万元。核能屏蔽材料形成中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品,并批量供货。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润0.83、1.14、1.42亿元,同比增速36%、31%、22%,对应2018年PE56倍。上半年业绩增长低于预期,下调评级至“增持”。 风险提示 公司带息负债规模较大,财务费用较高,存在一定的偿债风险。 大股东股权质押比例占其所持股份总数较高,存在股权质押风险。