销售增长叠加产品结构优化,业绩实现大幅增长,同比+556.74% 1)公司正随国内钛加工行业步入兑现期而迈入上升期,2018年归母净利润1.41亿元,同比+556.74%,实现大幅增长; 2)业绩大幅增长主要是因为销量增长及产品结构优化。受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏,公司钛材订货量与销售量稳步增长,销售量达1万吨,同比+7.93%;中高端钛材比例明显提升,毛利率同比+1.02ppt。 3)改革激发活力,经营效率进一步提升,管理费用率(含研发费用)同比-1.15ppt,销售费用率同比-0.03ppt。 高端钛材不乏看点,开拓船舶、核电、医疗等领域,盈利空间将进一步打开 1)作为中航工业资深钛材供应商,波音、空客等国际公司战略伙伴,公司引领我国最新机型及国产发的钛材配套,确定性受益航天工业的景气发展。 2)公司未来业务不乏看点,积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域,扩大高端产品应用面与市场份额,盈利空间有望进一步打开。 作为国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链龙头,显著受益供需格局改善 1)供给:环保督察“两断三清”使陕西省宝鸡市不合规钛材关停(《中国有色金属报》),叠加上游海绵钛价格维持高位,供给红利正在向龙头集聚;2)需求:下游产业转型升级拉动钛材需求,石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来需求高峰。 盈利调整与投资建议 基本维持对公司的盈利预测,预计2019-2020年归母净利润2.61/3.72/4.35亿元,对应PE为41/29/24倍,维持目标价40元。 风险提示 军品放量进程不达预期;海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期;大炼化项目投资进程不达预期;环保督察关停企业后期可能复产。

业绩简评 2018年3月27日,公司发布2018年度报告及2019年一度报指引。2018年公司实现营业收入855.1亿,同比下滑21.41%;实现归母净利润-69.8亿元,同比减少252.88%。预计2019年一季度实现归母净利润8-12亿。 经营分析 经营全面恢复,19Q1指引超预期,即将进入利润释放期。从收入结构看,公司消费者业务及海外市场受禁运事件影响较大。消费者业务全年收入192.1亿,占收比下滑约10pp至22.46%,预计2018年终端出货量仅为2017年20~30%水平。运营商业务实现收入570.76亿,占比提升至66.75%,带动销售毛利率提升2pp至32.91%。从地区结构来看,欧美地区占比下滑7pp至17.67%,中国收入占比提升7pp至63.67%。2018年Q4公司实现净利润2.76亿,同比下滑58.43%,同期产生17.48亿大额管理费用,我们认为系公司加强合规内控及进行组织人员调整等方面产生。18年Q2暂停经营致公司订单交付情况受阻,相应产生存货跌价损失8.84亿,超17年的6倍以上。公司2018年业绩整体符合预期,禁运事件影响产生的费用及大额非经常性损益基本计提完毕。同时,2019年Q1指引超出市场预期,公司经营全面恢复,即将进入利润释放期。 预期2019年Q2恢复单季盈利10亿+水平,完成从业务恢复期到成长发展期的切换。我们认为,单季盈利重回10亿是公司业务全面恢复的标志。根据我们的模型预测,19年Q2公司盈利将重回10亿+水平,从公司Q1指引来看,该目标有望提前至Q1实现。 运营商资本开支拐点确立,5G龙头重回新成长周期。从三大运营商2019年资本开支计划来看,整体增速预计在5%左右,且年中存在较大调增可能。结构上看,资本开支偏向无线,三大运营商无线侧投资预计超过1300亿元,增长15%,公司凭借无线领域领先优势受益最为确定。目前,公司已与全球30家运营商展开5G合作,Massive MIMO基站累计发货万台。随着中美贸易摩擦边际改善,资本开支拐点确立,公司将迎来新一轮的3-5年高速成长期。 盈利调整及投资建议 公司经营恢复好于预期,同时运营商资本开支拐点确立,公司发展确定性增强,我们上调对公司19年的净利润预测,上修幅度6%。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为51/71/110亿元,对应当前PE分别为22/16/10倍,上调目标价至36元,对应2019年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 终端业务恢复不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。

Q4收入略超预期,19年规划较为积极。公司全年收入超400亿元,同比+32.61%,超额完成18年收入增速目标26%,完美收官。单四季度公司实现营业收入107.80亿元,同比+31.32%,略超预期。公司在18年下半年初普五短期停货的情况下,Q3增速环比放缓至23.17%,但经过Q3渠道调整后,Q4动销逐步环比加速,全年销售量达到1.9万吨,最终实现Q4报表超预期。19年公司白酒规划实现收入500亿元,同比增长25%,目标较为积极,体现了公司对量价关系和高端酒市场需求的乐观态度。 全年净利率提升2.72pct,主因毛利率提升和期间费用率下降。全年销售毛利率73.80%,同比+1.79pct,主要源自于毛利率较高的高价位酒占比提升(+3.8pct),包括普五计划外占比提升及系列酒小幅提价(6-7%)等影响。而期间费用率实现12.79%,同比下降3.79pct,主因销售费用率(9.44%)下降2.57pct及管理费用率(6.06%)下降1.46pct而贡献。因此,在毛利率提升和期间费用率下降基础上,推动净利率全年提升2.72pct。 19年高端战略意图明显,乘势开启“后千亿”时代。糖酒会期间,五粮液发布第八代五粮液和超高端价位501五粮液,反映出五粮液超高端战略意图。同时公司明确2019年总体战略思路-“补短板,拉长板,升级新动能,抢抓结构性机遇,共享高质量发展”。2019年,五粮液要在“品质”和“品牌”两个方面持续“拉长板”,通过长板的关联效应和溢出效应进一步放大五粮液的竞争优势。同时以数字化转型为改革切入点,不断推进公司全方位改革创新。我们预计2019年五粮液集团将乘势开启“后千亿”时代,引领五粮液“二次创业”的新征程。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为20X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳

18Q4收入增速保持30%+,基本符合预期。从收入端来看,全年各季度收入增速分别为+46.1%、+36.6%、+30.8%和+30.6%,增速逐季持续放缓,Q4尽管仍处于放缓趋势,但环比基本持平企稳。公司Q4费用率环比提升6.1pct至33.4%,处于近两年最高水平。由于费用率的提升,结合我们跟踪来看18Q4去库存较为明显,因此料公司在宏观经济放缓趋势下以平稳过度为目标,并未按照全年目标进行冲量,也给一季度提供了较好的库存弹性。不过由于同期一季度基数较高(+46.1%),因此我们预计一季度增速将有压力,不过在内参销售公司逐步发力推动下,一季度也有望实现超预期增速。 公司全年产品结构稳中有升,18Q4利润增速放缓主因费用投入加大。18年毛利率最高的内参酒(94.45%)收入占比为20.59%,同比+0.49pct,酒鬼系列占比基本持平,整体产品结构稳中有升。同时酒鬼系列中的战略单品新红坛营收增长82.9%,推动酒鬼系列毛利率提升2.10pct至81.45%。不过由于Q4费用率同比提升15.3pct,抵消了毛利率的同比提升(+1.4pct)以及管理费用率的下降(-4.3pct),使得Q4净利率落于14.4%(同比-3.8pct),利润增速仅为3.3%(同比-35.3pct)。结合19年全国规划来看,我们认为公司18Q4提高费用率并非偶然,而是拉开了全国化征程的序幕。 19年公司将全面发力,期待曾经的酒鬼归来。16年酒鬼酒接入中粮平台后持续进行调整,包括一系列体制机制和销售渠道体系及产品体系重新梳理。无论从本次糖酒会公司传达积极信号还是从新成立内参酒公司持续发力来看,背后都是中粮集团对酒鬼酒要求的提升。目前公司管理层稳定,战略目标和方向明确,背靠中粮有望在加大品牌宣传的同时发挥当年的全国化基因,以内参为名片重新打造高端形象,进而走向全国。我们认为公司体制机制基本面的转变从当前已经开始,19年将借助内参发力,有望全力加速。 盈利预测 预计2019-2021年收入分别为15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元,同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利分别2.91亿元/3.77亿元/4.84亿元,同比+30.8%/29.5%/28.4%,对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.49元,目前股价对应19/20/21年PE分别为26X/20X/16X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期

18年顺利收官,各项业务多点开花:公司收入和利润增长均超过了年初的业务规划,并实现了“五年再造一个海天”的目标,进一步巩固在调味品行业的龙头地位。公司酱油业务收入首次破百亿,持续强化大单品战略,推进产品结构优化,整体保持稳健增长的同时销售均价不断上移至5.45元/公斤;蚝油业务同比增长26.0%,紧抓蚝油家庭化、全国化的大趋势,借助产品结构升级、产能布局和渠道拓展等优势持续扩大领先优势;调味酱实现营收20.92亿,以黄豆酱、拌饭酱等产品夯实业务发展;其他小品类合计贡献超过10亿的收入,市场布局初见成效。分区域来看,各区域发展均衡,均实现两位数增长,其中西部地区增长21.8%,加速追赶其他成熟区域。 毛利率再创新高,“科技立企”预计将进一步巩固成本优势:公司2018年实现毛利率46.5%、净利率25.6%,均创历史新高,公司优异的成本管控能力再一次被验证。公司毛利率较高主要得益于黄豆、包材等原材料价格下行和生产效率提升;管理/销售/财务三大期间费用率分别为4.3%/13.1%/-0.9%,与收入规模增长匹配,值得关注的是公司投入4.93亿用于研发,远高于业内其他公司,通过打造中国高端食品研发平台提高公司核心竞争力。“科技立企”是公司下一个五年的重要战略目标,以科技推动企业发展转型,打造技术竞争壁垒,提高产品研发能力和生产管理效率,未来有望在“科技立企”的战略指引下进一步巩固公司的成本领先优势。 开启新一轮征程,持续稳健增长:公司已经在行业内占据绝对领先地位,预计未来公司将借助精细化的渠道建设、高美誉度的品牌力以及丰富的产品研发生产能力继续保持稳健增长。调味品健康化、品牌化和多样化的趋势是公司业绩增长的基础,看好公司继续在三大核心领域深耕,并稳步进军更多调味品子领域扩大收入规模。 盈利预测 预计2019-2021年公司营业收入为200.2亿元/232.6亿元/267.8亿元,同比增长17.5%/16.2%/15.1%;归属母公司利润为52.5亿元/62.1亿元/72.1亿元,同比增长20.2%/18.3%/16.1%,对应EPS1.94元/2.30元/2.67元,目前股价对应PE为39X/33X/28X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动/食品安全问题/产能扩建不达预期。

并购将一定程度为公司创造国内外奶源协同价值,有利于控制原料成本。韦斯特兰乳业成立于1937年,是一家由新西兰当地奶农组成的合作社,奶农持有该公司股份。该公司主要生产和销售奶粉、黄油、蛋白粉、高温灭菌产品和婴幼儿配方基粉等多种乳制品。韦斯特兰合作乳业公司是新西兰第二大乳业合作社,其原奶供应量占新西兰原奶供应总量约4%。并购一方面可以与公司现有新西兰工厂形成管理、供应链方面协同,提高管理效率,另一方面在国内原奶价格持续位于高位趋势下(3月第一周全国十省生鲜乳平均价3.61元/公斤,同比+4.6%),并购新西兰奶源有利于与国内奶源形成互补,在伊利低端酸奶、成人粉等方面可提供协同价值,有利于控制原料成本。 渠道资源有望协同,并表收入有望增加。韦斯特兰合作乳业公司旗下产品销往40多个国家,通过收购该公司,公司可以将旗下产品通过既定渠道进行铺货,形成全球市场辐射,更便于拓展海外业务。另外拟并购公司2018年1-7月份实现收入6.93亿新西兰元(折合人民币31.8亿元),净利润56万新西兰元(折合人民币257.4万元)。根据公告若并购成功则导致公司合并报表范围发生变化,预计将带来一定收入和利润贡献。不过根据拟收购公司财务表现来看,预计合并报表收入端将有一定提振,但利润端增加将有限。 伴随东南亚布局后,公司国际并购节奏继续加快。伴随公司2018年宣布收购巴基斯坦FaujiFoodsLimited不超过51%的有表决权股份及控制权,仅过4个月宣布布局泰国冰淇淋业务后,2019年又开始了国际上游奶源并购步伐。这符合我们前期报告中对公司2019年奶源可能性扩张的判断。2019年伊利进一步优化成本端的同时,扩大海外收入规模,为实现千亿规划做准备。公司国际并购节奏已呈加快趋势,预计未来还将有更多并购事件发生。 盈利预测 预计2019-2021年营业总收入分别为898.2亿/1002.9亿/1108.2亿,同比+12.9%/+11.7%/+10.5%,归母净利分别为73.1亿/84.9亿/97.4亿,同比+13.5%/+16.2%/+14.7%,对应EPS分别为1.20元/1.40元/1.60元,目前股价对应19/20/21年PE分别为24X/20X/18X,维持“买入”评级。 风险提示 原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧。

投资逻辑 战略聚焦车联网及公共安全,专注内生式增长实现从项目型公司到产品型公司的蜕变。公司先后通过收购国脉科技、中兴智联、中兴物联等公司,完成在车联网及公共安全领域的深度布局。2018年公司宣布战略聚焦车联网及执法规范化领域,通过战略聚焦主航道,公司将由过去的外延式扩张逐渐转变为内生性增长驱动的企业,同时伴随转型深化,正逐渐由过去的项目制转变为产品型企业,财务结构显著优化,业绩可预测性增强。我们认为,公司在这两个主航道具备深度技术和市场积累,目前在多个百亿级市场布局领先,业绩成长具备较多支撑点,未来伴随行业红利释放,有望迎来新的高速成长期。 车联网先发优势显著,车载单元、车路协同业务进入收获期,加大投入布局5GV2X和智慧交通新产品为成长蓄力。公司在车载终端及车路协同领域具备领先竞争力:1)车载单元全球化布局,国内发力前装市场,拓展吉利、比亚迪、长安、伟世通等主流车企,18年4G车规级模组出货量达140万片。后装市场与海外运营商、TSP厂商紧密合作,渠道优势显著,OBD出货量全球第一。预计19年公司车载终端收入增速达50%以上,三年CAGR达35%。2)车路协同:公司是国标定制主导企业,独家承揽重庆项目多年,在电子车牌市占率超过85%;是目前国内唯一一家参与了所有电子标识试点项目建设的企业。预计未来三年电子车牌业务CAGR能够保持70%以上。受益于公司战略聚焦和战略投入,2020年公司车联网产品(车载终端+电子车牌+车联网平台)收入占比有望超过30%,到2021年收入接近百亿水平。 公安业务完善“端+平台”闭环,大额订单支撑业绩成长。执法规范化打造软硬件一体化解决方案,2018年收购神盾信息,神盾的收购能够拓宽公司在华东区的业务布局,加快公司执法规范化的落地速度。18年公司先后中标广东省公安厅、广州市海关总署采购项目等,大额订单推动下警务信息化业绩放量可期,预计未来三年公司警务信息化业务收入增速达70%+。 投资建议 预期公司2019-2020年净利润为7.0亿、9.6亿,对应EPS为0.40元、0.55元,对应PE为24、18。我们认为,公司在多个细分领域的领先优势带来较高溢价能力,首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价12元。 风险提示 公司内部整合不及预期;国内车企客户拓展不及预期;公安业务不及预期;限售股解禁风险。

投资逻辑 公司是特大型空分设备研制先锋,实现成套设备、核心部机国产化突破:公司是亚洲最大的空分设备设计和制造基地,在设备核心部机、成套设备上均打破国外垄断。相比其他国内空分设备厂商,公司在成套特大型空分设备上具备绝对竞争优势,其核心技术与稳定性已达国际领先水平。目前,公司空分设备最大规格已达12万m3/h,在6万m3/h规格以上空分设备国内市场占有率超50%。此外,公司已具备为电子气领域提供大型纯氮设备的技术能力,有望为公司设备业务提供新增长动力。 三大主要下游产业转型升级加速,预计将拉动超350亿的空分设备投资:进入“十三五”时期,我国打出供给侧改革组合拳,倒逼传统产业转型升级、迈向有序发展。2016年以来,国家聚焦炼化产业规模化与一体化布局、重启以现代新型煤化工为主的项目工作、淘汰钢铁落后产能与加快推动产能置换,预计拉动总计约350.42-368.42亿元、对应每年约98.21-161.01亿元的空分设备需求。我们认为,公司作为国内空分设备绝对龙头,将显著受益未来三年各大产业升级项目的密集落地。 公司获取设备订单优势凸显,相比上一轮高峰有望更景气、持久:受益三大主要下游产业转型升级加速落地,2017年以来,公司设备制造订单恢复明显,2017年、2018年上半年分别获取空分设备与石化设备订单38.17亿元、28亿元,以大型及以上规格的空分设备为主,中标数量、金额居国内之首。同时,我们认为,本次空分设备采购高峰在投资规模、持续时间均超上一轮,公司本轮业绩高峰将更景气、持久。 投资建议与估值 我们预计公司2018-2020年有望实现营收81.69/91.49/102.45亿元,同比增速26.6%/12.0%/12.0%;归母净利润7.52/8.77/10.21亿元,同比增速108.58%/16.61%/16.35%。当前股价对应15X18PE、13X19PE、11X20PE,6-12个月目标价14.61元,维持公司“买入”评级。 风险提示 钢价下跌、油价大幅波动的风险;煤化工项目批复与开工不及预期;钢铁产能置换提前结束。

收入端:新业务受宏观经济放缓影响,预计商务件增速有所放缓;下半年以来,公司加速运力资源扩张和并购资源整合,重货和冷链预计表现良好。18年全年,公司共计完成38.7亿件/+26.8%,单票价格23.18元/+0.2%。18H1以来,公司单票价格同比增速有所上升,或源于重货业务表现良好致使件量结构有所调整所致。三季度,重货业务营收34.51亿元/+95.8%,源于网络布局和品牌优势,预计将成为最早转亏为盈的新业务部门。 新业务投入力度明显加快:Q4季度,公司营业利润10.39亿元/-35.31%,观察到三季度营业成本刚性增长(Q3为188.7亿元/+32.9%,环比+8%)及销售费用(Q3为4.86亿元/+39.26%)、研发费用(3.92亿元/+57.4%)。截至3季度的固定资产、无形资产和在建工程分别为134.96亿元/65.06亿元/47.67亿元,分别较年初同增13.46%/23.6%/106.65%,表明公司仍在加快资产投入,完善网络布局。长期而言,鄂州机场2021年投入运营将成为公司降本提效的关键节点。 加快优势资产收购动作,降低学习成本,期待业务整合效应。公司针对重货、冷运和合同物流业务,分别收购新邦物流、夏晖中国和DHL大中华区供应链业务,加速完善重货全产品线布局、拓展冷链客户、整合高质量的供应链物流资产,降低学习成本。从快递向综合物流服务商转型的过程中,公司由自身培育逐渐向并购的方式开拓新业务。我们认为,公司当前所处阶段可类比为FedEx的第三次腾飞阶段(以收购方式布局货代、零担等行业),而由于中美快递行业竞争格局的差异,顺丰并购的步伐明显快于FedEx,相应地,这也对公司管理与运营水平提出更高要求,整合效果仍需观察。 投资建议 顺丰向供应链延伸,定位综合物流服务商,但考虑公司处于新业务拓展期,我们下调公司18-20年EPS为1.03元、1.26元和1.37元,对应PE分别为36、29倍和27倍,维持“买入”评级。维持“买入”评级。 风险提示 快递行业竞争激烈,综合物流发展不及预期,人工和运输成本大幅上行等。

业绩简评 公司公布2018年业绩快报,2018年上海机场实现营收93.0亿,同增15.4%,归母净利润42.3亿,同增14.9%;Q4单季营收24.0亿,同增16.8%,归母净利润10.9亿,同增10.2%,业绩符合预期。 经营分析 流量增速维持低位,预计营收增长依旧来源于免税:2018冬春航季民航局给予浦东机场计划航班增量仅为1.4%,使得公司2018Q4单季流量增长维持低位。Q4单季飞机起降架次12.7万次,同增0.6%,环比Q3持平,旅客吞吐量1813万人次,同增3.6%,环比Q3下降5.5%,同时受到宏观经济下滑影响,Q4单季货邮吞吐量同降6.8%。流量增速维持低位,预计拉低公司Q4单季航空收入增速。根据《2019年夏航季航班时刻配置政策》,将延续控总量调结构的调控政策,时刻增量预计依然维持低位,回暖或需等到2019年下半年卫星厅和北京新机场投产放量,贡献新增量。 公司Q4单季营收增速大幅高于流量增速,我们认为主要是免税收入推动。虽然在经历前期超过30%的高增长后,预计增速有所回落,但商业租赁收入依旧是营收增量主要来源,预计2018年全年非航营收增速高于20%。 单季成本增加明显,免税新协议将提高盈利能力:公司Q4单季营业成本同增26.0%,毛利率同比下降3.6pct,或是因为Q4人工成本和运行成本快速提升所致。2019年免税新协议全面施行,协议中存在保底销售额条款,盈利能力将得到保证。 投资收益负增长,卫星厅新增成本拉低2020年业绩增速:投资收益2018年同降8.0%,或由于基金投资亏损延续,自营与联营企业经营预计较为平稳。卫星厅新增的折旧和运营成本将在投产后,开始影响公司业绩增速。 投资建议 业绩经过2017年高增长后回到常态,我们认为上海机场区位与国际旅客优势造就优秀的资产质量,中期仍然具有成长空间,投资价值显著。2019年下半年卫星厅投产后,经营模式会更加向航空商业城靠拢,免税业务持续高增长。卫星厅新增成本被消化后,净利润有望达到80亿。我们预测公司2019-2020年EPS为2.73/2.86元,对应PE为19/18倍,维持买入评级。 风险提示 新建卫星厅成本增量超预期,免税新协议低于预期,突发性事件影响。

事件 1月24日,IMT-2020(5G)发布了5G三阶段测试结果,公司顺利完成了全部频段的NSA和SA实验室及外场测试。2月13日,公司股价涨幅8.97%,报收22.95元,创7月以来最高,盘中最高涨幅10%。 评论 技术实力稳居第一阵营,5G商用落地公司作为设备商龙头受益最为确定。技术和商业仍是5G时代设备商份额争夺的核心竞争力。解禁后公司继续战略聚焦5G,研发实力位于5G第一阵营地位。从三阶段测试结果看,中兴测试进程显著领先海外竞争对手,测试单用户下行峰值速率达到业界最高水平3.2Gbps。随着近期中移动陆续启动5G基站及光纤光缆招标,5G商用由预期走向落地。我们预测2019年中国5G基站的建站规模在10-15万,公司有望获取其中约30%市场份额。 定增重启增厚现金流,为5G时代成长发展蓄力。公司日前召开董事会,延长18年非公开发行有效期至2020年3月,同时取消此前设立的30元/股发行底价,最终发行价格将不低于定价基准日前20个交易日的A股交易均价90%。定增旨在加大5G技术投入及补充流动资金,此次条件调整将提升定增确定性,缓解公司资金压力,强化自身技术实力的同时能够进一步加速公司经营恢复,为未来发展蓄力。 预期公司2019年Q2恢复单季盈利10亿+水平,完成从业务恢复期到成长发展期的切换。我们认为,公司运营商业务及政企业务经营Q4已经完全恢复正常。手机终端业务禁运前主要收入来自北美、欧洲等海外市场,预计2018年出货量为2017年20%-30%水平,2019年难以出现明显改观。公司积极开展人员组织调整,预计消费者业务对公司经营大盘影响有限。根据我们的模型预测,19年Q2公司盈利有望重回10亿+水平,同时伴随5G商用展开,公司将进入新的成长发展期。 盈利调整和投资建议 我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为-65、48、65亿元,对应当前PE分别为-13倍、18倍、13倍。考虑到5G商用落地、公司经营全面恢复迎来估值回归,上调目标价至32元,维持“买入”评级。 风险提示 运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期;终端业务不及预期。

事件 公司发布18年业绩快报,全年实现营业收入11.87亿元,实现归母净利2.25亿元,分别同比增长35.13%/27.94%,折合EPS0.69元。单Q4实现营业收入4.27亿元,归母净利0.64亿元,分别同比增长30.57%/7.63%。 评论 全年收入利润增速持续放缓,料受经济下行压力加大影响。从收入端来看,全年各季收入增速分别为46.1%、36.6%、30.8%和30.6%,增速逐季持续放缓,Q4虽仍处于放缓趋势,但环比来看基本持平企稳,且是在Q4库存良好基础上实现,料11-12月旺季促销环比加快动销,实现了库存良性,另外公司也希望平稳度过18年为19年蓄力。从净利端来看,各季净利增速分别为68.7%、13.6%、38.5%和7.6%,其中Q4增速进入个位数增长区间。利润增速下滑料与公司Q4加大媒体投放以及产品结构优化放缓有关,尤其需求下行下,预计高端酒增速将受到压制,内参酒将面临较大压力。 短期阶段性波动不改长期向上趋势:整体来看,收入利润增速的持续放缓与下半年经济压力加大分不开关系,公司本身正处于高速增长期但行业需求的下行将可能压制公司发展的同时,加大公司内部调整的压力。我们认为19年若经济压力继续加大,公司应尽快考虑调整目标和内部管理的协调平衡关系,不过尽管如此,短期阶段性的变化仍难改公司持续向上增长的态势。 中粮新董事长顺利交接,酒鬼战略方向持续前行。中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连已顺利交接,近半年新董事长坚持国企改革方向,全力做大做强国有企业。目前酒鬼酒股权关系已愈发清晰,作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台,将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们认为,目前公司管理层稳定,战略目标和方向明确,中长期将处于白酒行业结构升级上升通道,且过去限制酒鬼酒业绩快速增长的不利因素已基本消除,19年寻找机会逐步布局将是应对公司价值提升的最佳策略。 盈利预测 预计2018-2020年收入分别为11.87亿元/14.55亿元/19.05亿元,同比+35.2%/22.6%/30.9%,归母净利分别2.25亿元/2.85亿元/3.84亿元,同比+27.9%/26.7%/34.8%,对应EPS分别为0.69元/0.88元/1.18元,目前股价对应18/19/20年PE分别为24X/19X/14X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期

事件 公司发布2018年快报,实现收入43.68亿元,同比+13.46%,实现归母净利6.41亿元,同比+27.87%。其中Q4单季录得收入11.02亿元,同比+14.75%,净利1.54亿元,同比+24.34%。录得扣非净利润6.25亿元,同比增长28.28%。公司拟每股派红利0.48元(含税)。 评论 预计全年门店数同比+10%,单店收入同比+4%。公司2018年单季收入增速分别为10.11%/14.87%/13.76%/14.75%,Q4收入增速加快主因18Q4开店加快,同时单店收入提升。18年全年我们预计门店数量近9900家,同比提升10%左右,较前三季度门店数量9710家新增近200家,快于17Q4的新增门店数量133家,同时得益于17年底提价(+2%左右)和第四代门店基本完成升级,我们预计18年全年单店收入增速在4.4%左右,共同推动收入同比增长。19年公司仍然保持每年新增800-1200家店计划,叠加公司串串门店“椒椒有味”等19年扩张计划,预计19年收入仍然会持续提速。 全年净利率提升1.7ppt,预计19H1成本端可控。2018年全年净利率实现14.7%,同比提升约1.7ppt,由于18年鸭附成本上升使得毛利率端持续承压,尽管17年底提价有所对冲,但毛利率仍然处于下降通道。而从前三季度来看,销售费用率已在下降通道(同比-3.1ppt),因此大概率销售费用率的下降是净利率提升的主因。展望19年,由于18Q4开始鸭附成本已经逐步下降,公司已经逐步备货应对,且冻品原材料成本反映到产成品成本端预计在1季度以上,因此我们认为将会一定程度缓解19H1成本端压力。 可转债获批,预期未来公司竞争力进一步加强。近期公司面值总额10亿元的可转债申请获批,此债券募资主要将用于各生产基地建设(天津、江苏、武汉和海南),和山东仓储中心建设项目,打造公司供应链能力。同时募投项目的建立也对公司持续开拓形成推动力,公司已制定措施积极开拓门店,布局线上线下渠道建设,从中长期角度来看有利于公司持续打造竞争力。 盈利预测 我们预计2018-2020年公司收入分别为43.68亿/48.94亿/54.41亿元,同比+13.5%/12.0%/11.2%,净利润分别为6.41亿/7.77亿/9.19亿元,同比+27.7%/21.3%/18.3%,每股收益分别为1.56元/1.90元/2.24元,对应18/19/20年PE分别为21X/17X/15X,维持“买入”评级。 风险提示 门店增长低于预期/原材料价格如鸭附价格回升/食品安全问题/行业竞争加剧

业绩简评 中炬高新公布18年业绩快报,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现归属母公司的净利润6.07亿元,同比增长33.83%,折合EPS0.762元。18Q4公司收入10.03亿元,同比增长13.86%;净利润1.21亿元,同比增长22.59%,扣非后净利润1.04 亿元,同比增长21.66%。 经营分析 18年收入利润达成目标,预计美味鲜业绩基本符合预期:从快报来看公司年报目标全部达成:收入41.3亿元,归母净利润5.85亿元,18年完美收官。18Q3美味鲜业务因基数和台风“山竹”及原材料成本上升影响导致收入利润略低于预期,18Q4尽管因快报未披露美味鲜业务收入利润,不过根据我们对公司调味品业务终端调研,认为18Q4美味鲜公司收入增速应环比18Q3(+6.41%)有所改善,预计在10%增速以上,利润增速应环比18Q3(+1%)有较大幅度改善,预计在15%增速以上。整体来看,美味鲜业务业绩预计将符合我们预期。 公司董事会成员变更,预计19年有望迎来较大改善:2018年11月15日,公司完成了第九届董事会选举,宝能系占据了9个董事会席位中的4席,同时宝能系陈琳被选举为董事长。未来公司有望对标海天,提高员工人均产出和效率,并推出更多激励机制,激发员工活力,进而推动业绩增长。另外,19Q1公司可能面临18Q1收入的高增速基数(+18.4%),同时叠加宏观经济下行预期,增速有下行压力,但是我们认为不应过分悲观,原因在于公司拥有库存+费用武器来应对高基数和外部环境的变化,19Q1仍然值得期待。 盈利预测 预计中炬高新2018-2020年收入分别为41.67亿元/47.12亿元/56.90亿元,同比+15.46%/13.08%/20.76%;归属上市公司净利润分别为6.07亿元/7.47亿元/9.37亿元,同比+42.75%/23.05%/25.51%,折合EPS分别为0.76元/0.94元/1.18元,若不考虑扣除房地产市值则对应PE分别为39X/32X/26X,维持“买入”评级。 风险提示 后续费用加剧或效果不达预期/股东减持风险/房地产销售不达预期。

事件 近期,公司召开第四次人工智能产品发布会,推出智能理财师、晓鲸BOT开放平台、Alphamind、投资魔法石四款人工智能产品。 经营分析 四款新产品发布,进一步完善金融AI版图,落地场景达117个。公司本次发布的四款人工智能产品,涵盖智能投顾、智能投资、智能监管、智能客服等金融领域。目前公司金融AI产品总数达16种,场景落地案例达117个。其中智能投顾产品“智能小梵”目前合作金融机构超60家,总用户数超过900万;晓鲸与天猫精灵、京东叮咚及小爱同学等合作,通过语音唤醒提供相关金融服务。我们认为,此次新品推出将进一步完善公司在金融AI领域业务布局,推进“Online”战略,拓展人工智能技术落地应用场景。 收购大智慧(香港)41.75%股权,积极拓展海外业务。公司于10月23日公告,以4.55亿元收购大智慧(香港)41.75%股权,交易完成后,公司共计持有大智慧(香港)96.45%的股权。我们认为,此次收购将进一步完善公司海外市场布局,强化在香港中小型券商交易系统市场的领先地位。 金融IT龙头转型垂直行业SaaS服务商,创新业务表现亮眼,子公司逐渐盈利。公司是金融IT龙头,其投资系统在保险行业市占率超过90%,基金行业市占率超过80%。13年起公司积极进行云布局,在经纪业务、财富管理、资管等垂直领域分别设立子公司,并通过服务中台对底层数据实现打通。2018年前三季度公司实现收入19.63亿,增速18.93%;其中互联网业务实现收入3.21亿,增速最快,达63.71%,已成为公司业务成长的重要推动力。上半年以恒生聚源为首的多家子公司均已实现盈利,其中聚源实现净利润1998万,同比增长414%。我们认为,金融IT行业专业性壁垒高,客户黏性强,新进入者短期难以构成威胁;公司顺应行业智能化发展趋势,依托在传统金融IT领域的龙头地位,向SaaS转型具备天然优势。子公司的陆续盈利亦印证公司在金融SaaS领域拓展顺利,看好公司在SaaS时代延续金融IT行业龙头地位。 盈利调整和投资建议 当前我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现净利润分别为6/7/9亿元,EPS 0.9/1.2/1.4元,对应当前PE分别为58倍、45倍和37倍,维持“增持”评级。 风险提示 公司海外市场拓展不达预期;国内市场需求低于预期。