Q2业绩高增长，盈利能力大幅提升 公司Q2业绩大幅增长，实现营收235.13亿元，同比增长25.41%，归母净利润17.96亿元，同比增长141.47%；盈利能力大幅提升，毛利率同比、环比分别上升3.99pct、8.22pct，期间费用率同比、环比分别下降1.11pct、9.81pct，其中财务费用率因汇兑收益增加同比、环比分别下降1.33pct、5.28pct。Q2经营现金流净额89.92亿元，较Q1的5.25亿元显著增加，并超过去年同期78.48亿元水平。 汽车销量、单车盈利环比显著改善 Q2公司汽车销量24.5万辆，同比增长16.7%，环比增长62.8%，各类车型销量普遍环比改善，环比增量约9.4万辆，主要来自于长城炮（2.1万辆）、哈弗H6（1.8万辆）、哈弗M6（1.5万辆）、风骏（1.3万辆）、哈弗F7（1.2万辆）等车型。Q2公司单车收入约9.6万元，较Q1的8.3万元增长16%，单车盈利0.7万元，较Q1的-0.4万元大幅改善，创18年下半年以来新高。 下半年多款车型推出，新品周期延续 公司上半年受益于多省市皮卡政策解禁和中高端车型长城炮的推出，皮卡销量达9.6万辆，同比增长37.5%，市场占有率由去年的33%提升至近50%。而公司下半年将有多款基于柠檬、坦克、咖啡智能等三大技术品牌的新车型陆续推出，包括第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫等，汽车销量有望在新品周期下持续增长。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.55元、0.68元、0.83元，PE为28倍、23倍、19倍，维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险等。

整车及零部件业务承压，Q2环比大幅改善上半年受到疫情影响，公司主要乘用车品牌汽车销量不同程度下降，其中合资品牌上汽大众、上汽通用销量分别同比-37.18%、-33.31%，营业收入同比-34.57%、-28.15%，净利润同比-30.12%、-74.91%，导致投资收益下降；零部件业务方面，华域汽车营收及净利润同比-24.01%、-61.16%；金融业务维持增长，上汽财务营收及净利润同比+1.18%、+2.09%。Q2公司营收及业绩增速由负转正，毛利率同比下降2.60pct 至9.89%，期间费用率同比下降3.83pct 至8.63%，其中销售费用率同比下降3.29pct，主要原因为新收入准则下车贷贴息部分不再计入销售费用，同时公司运输物流和广告宣传费等同比下降。 汽车销量增速由负转正，合资品牌逐步恢复上半年公司汽车销量204.9万辆，同比-30.2%，乘用车、商用车销量163.0万辆、41.9万辆，同比-35.8%、+5.0%。从7月销量来看，公司汽车销量维持正增长，其中上汽大众降幅收窄，主力车型朗逸、途观L、帕萨特等销量基本恢复，新车型威然月销量在3000辆左右，MEB平台首款车型年内有望投产；上汽通用凯迪拉克及别克品牌增长良好，弥补了雪佛兰下滑的影响；上汽乘用车6月推出改款车型荣威RX5Plus，RX5系列销量提升显著，总销量基本恢复至去年同期水平；上汽通用五菱4月以来快速增长。 推动前瞻技术产业化，第七代IGBT、T-Box 实现量产在新能源汽车和智能网联核心技术方面，上半年上汽英飞凌实现第七代IGBT 量产，300型燃料电池技术实现应用并获得订单，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进；公司智能驾驶决策域控制器iECU 完成硬件升级，智能车联终端T-Box 实现量产，第四代冗余电子转向系统EPS 完成产品交样，ADAS 产品已进入试验阶段。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.80元、2.35元、2.65元，对应的PE为10倍、8倍、7倍，维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险等。

制冷业务已有改善，汽零业务逆势增长 上半年公司制冷业务营业收入为43.68亿元，同比下降13.79%，但已有所改善，5月、6月销售明显回升，Q3有望环比改善；汽零业务逆势增长，上半年实现营业收入9.50亿元，同比上升24.34%，增速远好于行业水平，新能源汽车热管理产品持续快速增长。 Q2毛利率环比回升，汇兑损益影响期间费用 上半年公司制冷业务、汽零业务毛利率同比下降0.12pct、3.63pct，使公司整体毛利率同比下降0.52pct至27.80%，Q2毛利率环比Q1回升2.50pct。期间费用方面，公司Q2财务费用率同比、环比分别上升1.53pct、1.93pct，拖累期间费用率同比上升2.31pct，环比上升1.93pct。突破日系客户，进入丰田供应商体系公司日系客户取得突破，上半年成功进入丰田的供应商体系，客户结构进一步优化。近期，公司被确定为恒大新能源汽车恒驰系列多个热管理阀类、泵类产品的独家供应商，预计全生命周期销售额约25亿元，新能源汽车热管理产品竞争力再获认可。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.40元、0.45元、0.51元，对应的PE为60倍、53倍、46倍，维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险；行业政策变化的风险；汇率波动的风险等。

Q2业绩大幅增长，盈利能力显著改善公司Q2实现营收408.24亿元，同比增长28.06%，归母净利润15.50亿元，同比增长119.88%；得益于手机部件及组装业务的盈利改善，毛利率环比上升2.87pct至20.53%，期间费用率环比下降5.02pct至11.95%，其中管理费用率和财务费用率分别下降2.14pct和3.12pct； 公司预计，前三季度盈利28至30亿元，按此计算，Q3盈利11.38至13.38亿元，去年同期公司盈利1.20亿元，同比高增长态势延续。 汽车业务短期下滑，手机部件及组装业务毛利率回升分业务来看，上半年公司汽车及相关产品业务收入320.72亿元，同比下降5.62%，毛利率同比上升0.71pct至23.93%，受行业因素影响收入短期内下滑；手机部件及组装业务收入233.80亿元，同比增长0.24%，毛利率同比上升5.04pct至13.63%，北美大客户、穿戴类产品放量提振公司玻璃、陶瓷等产品需求，市场份额持续提升；二次充电电池及光伏业务收入47.91亿元，同比增长7.59%，海外订单交付及原材料价格下降等因素使亏损大幅改善。 汉EV订单充足、宋Plus开启预售，汽车销量有望回暖上半年公司汽车总销量15.86万辆，同比下降30.45%，其中燃油乘用车、新能源乘用车、新能源商用车累计销量9.80万辆、5.74万辆、0.32万辆，同比增长18.85%、-59.19%、-34.01%。去年下半年上市的宋Pro增量约6.10万辆，推动公司燃油乘用车销量逆势增长。目前宋Pro月销稳定在万辆水平，重磅新车型汉订单充足，宋Plus已开启预售，另有唐、e2、e3等改款车型上市，汽车销量有望迎来回暖。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.54元、1.87元、2.31元，对应的PE为61倍、50倍、41倍，维持“增持”评级。 风险提示下游客户销售不及预期的风险、新产能投产进度不及预期的风险等。

公司发布2020年半年报，上半年实现营业总收入944.95亿元，同比增长4.00%，归母净利润46.80亿元，同比下降11.48%；其中Q2实现营业总收入554.95亿元，同比增长21.56%，归母净利润26.16亿元，同比下降2.97%。 事项点评母公司、陕重汽、法士特稳步增长，凯傲短期盈利承压受益于重卡市场景气度超预期，上半年母公司、陕重汽、法士特业绩稳步增长，其中母公司营收285.49亿元，同比增长16.79%，净利润46.41亿元，同比增长3.93%；陕重汽营收324.79亿元，同比增长6.23%，净利润9.06亿元，同比增长9.63%；法士特营收92.11亿元，同比增长7.26%，净利润8.81亿元，同比增长2.94%。凯傲短期盈利承压，上半年营收301.58亿元，同比下降8.23%，净利润5864.24万元，同比下降95.48%，随着海外疫情缓和，凯傲盈利水平将逐步恢复。 Q2毛利率降幅较大，费用情况大幅改善上半年公司动力总成、整车及关键零部件业务和智能物流业务毛利率分别下降1.97pct、1.98pct，使整体毛利率同比下降2.17pct，其中Q2同比下降4.27pct，环比下降4.87pct；费用情况大幅改善，Q2期间费用率同比及环比分别下降2.02pct、3.56pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降。 重卡市场高景气度有望延续，公司或将持续受益Q2以来，国三柴油车换代、超载整治、基建投资增速回暖等因素推动国内重卡市场景气度持续超预期，推动公司上半年发动机、变速箱、重卡销量再创新高。据第一商用车网数据，1-7月国内重卡销量已超96万辆，同比增长31%，全年销量有望达到140万辆以上，再创历史新高，下半年公司重卡动力总成及整车等产品需求有望继续得到支撑。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.24元、1.40元、1.56元，对应的PE为12倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示重卡销售未及预期的风险；新业务进展未及预期的风险。

公司动态事项公司发布2020年半年报，实现营收76.11亿元，同比下降39.17%，归母净利润0.63亿元，同比下降90.78%；Q2实现营收48.04亿元，同比下降37.40%，归母净利润2.06亿元，同比下降44.62%。 事项点评各类型客车销量均较较Q1回升公司Q2客车总销量9742辆，同比下降34.40%，环比上升88.94%，其中大型客车、中型客车、轻型客车销量分别为4011辆、4101辆、1630辆，同比下降37.24%、36.08%、20.22%，环比增长83.32%、125.45%、41.86%。今年新能源客车补贴不退坡，并通过“以奖代补”模式将补贴由购买端转向运营端，行业政策的缓和将有助于销量复苏。 Q2业绩环比扭亏，盈利能力逐步恢复受疫情和客车需求下滑影响，公司上半年业绩同比下降幅度较大。环比来看，Q2公司营收增长71.07%，归母净利润实现扭亏；同时公司盈利能力逐步恢复，毛利率环比上升2.55pct，期间费用率环比下降16.21pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比下降5.08pct、3.76pct、7.98pct。 大中型客车龙头地位稳固，市占率维持第一据中国客车统计信息网及公司产销快报数据，上半年国内大中型客车销量为38564辆，公司销量为8112辆，市场份额约为21.0%；新能源汽车方面，上半年国内6米以上新能源客车销量为19381辆，公司销量为4041辆，市场份额约为20.9%，均保持行业第一，龙头地位稳固。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.62元、0.89元、1.03元，对应的PE为22倍、16倍、13倍，维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险；行业政策变化的风险；市场份额下降的风险等。

受车市销量下滑影响，上半年业绩触底上半年国内汽车市场承压，汽车销量同比下降17.2%，乘用车销量同比下降22.9%，公司重要客户上汽集团销量同比下降30.2%。受到下游需求低迷影响，公司上半年降幅较大，其中内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件业务营收同比-21.5%、-26.1%、-30.2%、-15.9%、-39.1%，净利润同比-55.1%、-98.4%、-50.0%、-115.1%、-122.1%，毛利率同比-1.7pct、-5.1pct、-2.2pct、+0.5pct、-5.4pct。Q2有所回暖，毛利率、费用率环比改善公司Q2营收及业绩同比降幅均较Q1显著收窄，环比分别增长23.7%和768.1%，销售毛利率环比上升0.22pct至13.4%，期间费用率环比下降2.2pct至10.8%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别环比-0.4pct、-0.9pct、-0.4pct、-0.5pct。随着下半年汽车消费恢复增长，公司业绩有望继续环比改善。积极拓展豪华、日系、新能源汽车品牌配套机会公司积极拓展豪华、日系、新能源等领域机会， （1）豪华品牌：汽车内饰、车灯、座椅、保险杠、压缩机、电动转向机、传动轴、驱动轴、制动系统、轻量化铸铝、车身机构件及模具、底盘结构件及模块总装等业务获得奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等定点； （2）日系品牌：内饰、车灯、外饰件、电动转向机、驱动轴、油箱、发电机等业务获得本田、丰田、尼桑等定点； （3）新能源汽车新兴品牌：内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬架弹簧等业务实现向特斯拉中国配套，内饰、减震器、电动转向机等业务实现向蔚来配套。智能座舱、电驱动系统、智能驾驶等业务逐步推进公司把握汽车智能网联化趋势，新业务进展顺利。 （1）智能座舱：延锋发布技术平台延锋XiM21，与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车合作开发下一代智能座舱系统； （2）新能源汽车电驱动系统：公司驱动电机、电力电子箱等产品实现供货，Q4电驱动总成产品将供货大众全球电动汽车平台，并新获通用全球电动汽车平台辅驱电机项目定点； （3）智能驾驶：公司24GHz后向毫米波雷达、77GHz角雷达、77GHz前向毫米波雷达均已实现供货，并推动1R1V技术方案实现产业化落地。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.60元、2.08元、2.26元，对应的PE为14倍、11倍、10倍，维持“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2020年半年报，上半年实现营收3.92亿元，同比下降10.44%，归母净利润0.84亿元，同比下降4.53%。 事项点评 乘用车业务好于行业水平，Q2增速转正 上半年全国汽车销量同比下降16.9%，其中乘用车同比下降22.4%，公司上半年在乘用车市场实现营收3.2亿元，同比下降8.7%，降幅好于乘用车行业整体情况。Q2营收及业绩增速均由负转正，实现营收2.22亿元，同比增长3.07%，归母净利润0.48亿元，同比增长5.43%。 销售毛利率环比改善，期间费用管控良好 公司Q2毛利率为31.65%，同比下降0.45pct，环比上升1.11pct；Q2期间费用率为8.70%，同比下降2.64pct，环比上升0.13pct，其中银行存款增加导致利息收入增加，使财务费用率同比下降3.12pct，直接材料和模具工装投入增加，使研发费用率同比上升0.85pct。 电子换挡器渗透率提升，增量有望逐步释放 电子换挡器目前处于渗透率提升阶段，同时单价较原有自动挡产品有较大提升，公司已取得国内多家主流整车厂的配套资格，上半年已开始向吉利、长城等客户批量供货，电子换挡器业务增量有望逐步释放，进一步改善公司业绩情况。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.91元、0.99元、1.07元，对应的PE为21倍、19倍、18倍，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 下游客户销售不及预期的风险等。

公司动态事项公司发布2020年半年报，实现营收81.21亿元，同比下降21.06%，归母净利润9.64亿元，同比下降35.97%，其中Q2实现营收39.51亿元，同比下降26.21%，归母净利润5.04亿元，同比下降43.97%。 事项点评Q2降幅扩大，扣除不可比因素后业绩总体稳健受到海外疫情拖累汽车销量、FYSAM项目整合期、美国工厂亏损等因素影响，公司Q2业绩降幅扩大。上半年公司利润总额同比下降33.40%，其中FYSAM利润总额-2.06亿元（去年同期为-0.59亿元，3月起并表）、美国工厂利润总额-1.21亿元（去年同期为1.47亿元）、汇兑收益1.27亿元（去年同期为0.31亿元），使上半年利润总额分别减少1.48亿元、减少2.70亿元、增加0.97亿元，扣除不可比因素后公司利润总额同比下降16.19%。据乘联会数据，上半年全球汽车销量同比下降29%，中国汽车销量同比下降17%，公司业绩表现总体稳健，随着海外复工、FYSAM业务整合取得成效，下半年或将迎来改善。 毛利率环比提升，期间费用率有待改善上半年公司毛利率同比下降1.79pct，其中汽车玻璃毛利率较去年同期下降1.79pct，但Q2公司毛利率有所回升，同比上升1.00pct，环比上升2.65pct。期间费用方面，因营业收入下降，公司Q2期间费用率同比上升6.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比上升1.14pct、4.15pct、0.66pct、1.01pct。 产品结构持续优化，高附加值产品占比同比提升公司汽车玻璃产品结构有望持续优化，（1）高附加值产品占比提升：上半年隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等产品占比同比提升2.46pct；（2）强化集成能力：收购并整合铝亮饰条业务，配套公司集成化产品并拓展饰件业务；（3）加强研发创新：与京东方合作智能调光玻璃、车窗显示等，并与北斗星通在高精度定位和通信多模智能天线与汽车玻璃的融合领域进行合作。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.98元、1.22元、1.43元，对应的PE为29倍、23倍、20倍，维持“增持”评级。 风险提示下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。

公司发布2020年半年报，实现营业总收入6.64亿元，同比增长32.06%，归母净利润1.41亿元，同比增长65.97%。 事项点评受益下游客户需求放量，Q2业绩改善显著受益于下游客户需求放量，Q2公司业绩加速增长，实现营业总收入3.76亿元，同比增长49.57%，归母净利润8994.16万元，同比增长91.68%，增速较Q1的14.54%和34.11%显著提升。公司盈利能力有所改善，Q2毛利率为36.46%，同比上升3.66pct，环比上升2.77pct；期间费用率为7.55%，同比下降4.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.50pct、1.44pct、1.62pct。 深度合作特斯拉，分享Model3/Y国产化红利特斯拉是公司第一大客户，公司2013年起与特斯拉合作，为其配套传动系统、悬挂系统、电池系统零部件等，随着特斯拉产销量的不断提升以及公司为特斯拉配套产品种类的增加，公司销售规模随之不断扩大。上半年特斯拉产量和交付量分别达到18.49万辆和17.91万辆，同比增长12.74%和13.24%，其中上海工厂销量达到4.58万辆，公司对特斯拉销售额3.26亿元，同比增长25.14%。下半年特斯拉北美工厂已经复产、北美及上海工厂改造提升产能，明年国产ModelY车型投产等因素将继续推动公司对特斯拉销售收入的快速增长。 持续拓展新客户，非特斯拉客户营收快速增长在特斯拉以外，公司不断拓展新能源汽车领域的新客户，目前合作的客户已包括北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等厂商，对单一客户的依赖性下降。上半年公司非特斯拉客户的营收占比持续提升，对采埃孚销售收入达到4869.83万元，同比增长186.38%，对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户销量稳步增长。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.69元、0.90元、1.16元，对应的PE为61倍、47倍、37倍，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、毛利率下降的风险等。

2020Q2营收增长显著，毛利率提升、费用率下降 上半年公司营收逆势增长，其中Q2增长显著，实现营业总收入17.35亿元，同比增长32.76%，归母净利润1.11亿元，同比增长19.10%，同比增速均实现由负转正。公司盈利能力同比改善，其中Q2毛利率为25.05%，同比上升1.32pct，环比上升0.72pct；期间费用率为15.94%，同比下降0.83pct，其中管理费用率、研发费用率、财务费用率不同程度改善，分别较去年同期下降0.49pct、1.55pct、0.19pct，仅销售费用率因市场推广费增加而上升1.40pct。 受益排放标准升级，尾气处理业务收入和盈利大幅改善 分业务来看，公司尾气处理业务受益于商用车领域排放标准的升级，主机厂对相关产品的装机量增加，销售收入实现快速增长，上半年销售收入4.25亿元，同比增长47.18%，同时毛利率水平大幅度改善，达到25.02%，较去年同期上升16.51pct；热交换器业务稳步增长，实现销售收入20.59亿元，同比增长11.50%，毛利率为24.31%，较去年同期小幅下降0.96pct；车用空调业务总体保持稳定，实现销售收入3.64亿元，同比增长2.06%，销量毛利率为22.57%，同比下降2.09pct。热交换器、尾气处理业务在手订单丰富，持续高增长可期公司上半年获得106个新项目定点，预计达产后年销售额超过15亿元，其中包括北美某新能源汽车标杆车企换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安汽车冷却风扇总成、约翰迪尔柴油机EGR、吉利汽油机EGR、吉利戴姆勒SMRT平台热泵空调、纳威司达重卡冷却模块、戴姆勒扶桑DPF等，其中纳威司达重卡冷却模块项目是公司首次进入国际商用车前装配套，产品替代国际同行取得新进展。 拟发行可转债，完善热泵空调、新能源商用车热管理产品布局 公司拟发行可转债募资不超过7亿元，用于新能源汽车热泵空调系统项目、新能源商用车热管理系统项目、补充流动资金等，进一步完善公司在热泵空调、新能源商用车热管理等产品的布局。（1）新能源汽车热泵空调系统项目：与目前新能源乘用车广泛使用的PTC加热器相比，热泵空调具有高能效比的特点，可以有效提高汽车续航里程，是新能源乘用车空调系统的技术趋势，公司项目包括空调模块、鼓风机、冷凝器、蒸发器、热管理控制单元等关键部件，建成后将形成70万套的年产能。（2）新能源商用车热管理系统项目：针对新能源商用车燃料电池、动力电池等核心部件的热管理，项目建成后将形成年产电子水阀25万台、PTC加热器15万台、无钎剂换热器45万台的年产能。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.50元、0.63元、0.80元，对应的PE为31倍、24倍、19倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；业务整合不及预期的风险等。

皮卡、哈弗贡献同比增量，WEY、欧拉环比改善 同比来看，增量仍然来自于皮卡（长城炮、风骏）、哈弗（M6），7月销量2.07万辆、4.75万辆，同比增长155.86%、10.79%，其中新车型长城炮销量1.2万辆，哈弗M6销量2.37万辆，同比增长99.80%；环比来看，WEY、欧拉销量有所改善，7月销量为0.71万辆、0.31万辆，环比增长25.44%、16.28%，WEY品牌的VV5、VV6、VV7以及欧拉品牌的黑猫（R1）销量均实现环比增长。未来公司将有包括哈弗大狗、坦克300等在内的多款新车型上市，汽车销量有望持续增长。 皮卡市场占有率突破50%，行业龙头地位稳固 公司充分受益于多省市皮卡政策解禁和中高端车型长城炮的推出，皮卡销量和市场占有率提升显著。目前公司风骏系列皮卡拥有风骏7、风骏5两款车型，长城炮系列也已推出商用、乘用、越野等多个版本，公司在8-20万价格区间内的各个细分市场布局完善。7月长城炮、风骏7、风骏5占据国内皮卡销量前三名，公司市场占有率突破50%，较2018年和2019年的29%和33%大幅提升，行业龙头地位稳固。 三大技术品牌提升产品竞争力，新车型将陆续推出 近期公司发布三大技术品牌柠檬、坦克、咖啡智能，分别定位于全球化高智能模块化技术平台、全球智能专业越野平台、整车智能化品牌，助力公司产品竞争力进一步提升。未来基于三大技术品牌的新车型将陆续推出，比如基于柠檬平台打造的第三代H6、基于坦克平台打造的坦克300、基于柠檬和咖啡智能平台打造的欧拉好猫等。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.46元、0.53元、0.61元，PE为33倍、29倍、25倍，维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险等。

公司发布2020年7月产销快报，7月销量16.49万辆，同比增长38.47%，1-7月累计销量99.59万辆，同比增长6.04%。 事项点评自主、长安福特同比亮眼，UNI-T月销突破万辆今年4月以来公司汽车销量持续高增长，自主品牌、合资品牌同比数据亮眼。（1）自主品牌方面，据公司数据，7月长安系中国品牌汽车销量达12.35万辆，同比增长49.9%，其中6月底上市的新车型UNI-T销量突破万辆，主力车型CS75、逸动、CS55等销量维持高位，分别达到2.14万辆、1.87万辆、0.76万辆。目前CS55PLUS和锐程CC的蓝鲸版本已开始预售，预计公司自主品牌新品周期仍将延续，蓝鲸家族车型的不断扩充以及全新高端产品序列UNI产品谱系的完善将进一步打开公司自主品牌的发展空间，高增长态势有望延续。（2）合资品牌方面，长安福特7月销量2.17万辆，同比增长20.22%，目前长安福特加速计划不断推进，锐际、探险者、林肯冒险家、林肯飞行家陆续上市，解决长安福特车型老化问题；长安马自达销量总体稳定，7月销量1.19万辆，同比增长3.11%。搭载e-SKYACTIVX压燃技术发动机的CX-30和昂克赛拉9月上市，或将有效提升产品竞争力。 股权激励计划覆盖面较广，保障公司长远发展7月公司推出股权激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术及业务骨干在内的不超过1292人授予不超过9500万股，授予价格为每股6.66元。同时，计划提出2021年-2023年净利润年复合增长率不低于50%、42%、32%（以2019年为基数），净资产收益率不低于1.7%、4.8%、5.5%等业绩考核要求。公司本次股权激励计划覆盖面较广，有利于调动员工积极性、保障公司长远发展。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.07元、1.04元、1.43元，对应的PE为10倍、11倍、8倍，维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险等。

受益下游客户需求放量，Q2业绩改善显著受益于下游客户需求放量，Q2公司业绩加速增长，实现营业总收入3.76亿元，同比增长49.57%，归母净利润8994.16万元，同比增长91.68%，增速较Q1的14.54%和34.11%显著提升。公司盈利能力有所改善，Q2毛利率为36.46%，同比上升3.66pct，环比上升2.77pct；期间费用率为7.55%，同比下降4.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.50pct、1.44pct、1.62pct。 深度合作特斯拉，分享Model3/Y国产化红利特斯拉是公司第一大客户，公司2013年起与特斯拉合作，为其配套传动系统、悬挂系统、电池系统零部件等，随着特斯拉产销量的不断提升以及公司为特斯拉配套产品种类的增加，公司销售规模随之不断扩大。上半年特斯拉产量和交付量分别达到18.49万辆和17.91万辆，同比增长12.74%和13.24%，其中上海工厂销量达到4.58万辆，公司对特斯拉销售额3.26亿元，同比增长25.14%。下半年特斯拉北美工厂已经复产、北美及上海工厂改造提升产能，明年国产ModelY车型投产等因素将继续推动公司对特斯拉销售收入的快速增长。 持续拓展新客户，非特斯拉客户营收快速增长在特斯拉以外，公司不断拓展新能源汽车领域的新客户，目前合作的客户已包括北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等厂商，对单一客户的依赖性下降。上半年公司非特斯拉客户的营收占比持续提升，对采埃孚销售收入达到4869.83万元，同比增长186.38%，对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户销量稳步增长。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.69元、0.90元、1.16元，对应的PE为67倍、51倍、40倍，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、毛利率下降的风险等。

自主:CS75销量维持高位,逸动持续改善,UNI-T打开增长空间 据公司数据,长安系中国品牌汽车5月销量达到12.53万辆,同比增长42.2%,环比增长4.93%。其中CS75、逸动、CS35、CS55销量2.03万辆、1.37万辆、0.85万辆、0.68万辆,同比增长166.4%、45.2%、8.3%、13.5%,CS75、CS35等销量维持高位,逸动系列在3月底逸动PLUS上市后销量环比持续改善;全新中高端车型系列UNI的首款车型UNI-T订单破万,UNI-T搭载L3级自动驾驶,预售价11.59-13.59万元,有望获得较好销量表现,打开自主品牌全新增长空间。 长安福特:锐际、林肯冒险家增长良好,有望持续受益新品周期 长安福特5月销量2.44万辆,同比增长228.96%,环比增长19.24%。两款新车型福特锐际和林肯冒险家销量分别突破6000辆和2400辆,环比增长20%和60%。长安福特加速计划下新车型密集推出,4月锐际在原有三款四驱车型基础上新增两款两驱车型,价格下探至17.98万元,后续将继续推出PHEV版本;月底福特探险者即将上市,预售价35-40万元;其他规划新车型包括林肯飞行家、林肯航海家也将陆续上市,公司将持续受益于长安福特新品周期带来的销量增长。 长安马自达:昂克赛拉、CX-5销量改善,新车型CX-30近期上市 长安马自达5月销量1.43万辆,同比增长50.45%,环比增长21.81%。目前长安马自达在售车型包括昂克赛拉、CX-5、CX-8、CX-30,其中主力车型昂克赛拉和CX-5上月销量分别为8326辆和3682辆,新车型CX-30增量未来将逐步释放。另外,压燃技术发动机SKYACTIV-X引入国内后,将进一步提升昂克赛拉、CX-30等车型竞争力。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.63元、0.69元、1.11元,对应的PE为17倍、16倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。