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刘凯娜

中银国际

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
晨光文具 造纸印刷行业 2018-04-25 27.59 -- -- 32.16 15.60%
34.34 24.47%
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公司发布2018年一季报:18Q1实现营收18.40亿元,同比增长30.25%, 归母净利润2.05 亿元,同比增长23.22%。 支撑评级的要点 新兴与传统业务并驾齐驱,营收保持高增长。报告期内,公司实现营收18.40 亿元,同比增长30.25%,主因:1)公司18Q1 新兴业务(晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆)实现营收同比增长105%,业绩驱动力十足; 2)公司传统业务领先优势明显,线下渠道持续优化,在积极拓展儿童美术和办公品类业务的同时,大力推动精品文创业务的发展,18Q1 实现营收同比增长16%,前进步伐稳健,龙头地位稳固。 销售费用拖累盈利水平,后续季度有望改观。18Q1 公司毛利率同比提升0.37%,达27.19%,但销售费用率同比提升1.71%,拉低了整体净利率水平(同比降低0.64%至10.86%),使得盈利增速不及收入增速。销售费用率提升源于以下因素:1)由于晨光科力普新业务引入人员较多,并购欧迪产生额外费用,薪资总体水平有所提升等原因,公司薪资及劳务费同比增长40%;2)为加大市场推广,公司的业务宣传、品牌推广、渠道建设等费用同比增长89%;3)九木杂物社店面扩张及科力普搭建全国物流网络导致租金成本增加,房屋租赁费同比增长92%;4)晨光科力普销售快速增长,并购欧迪使运输成本增加,公司销售运输及装卸费同比增长56%。其中多项费用支出有前置性,后续随着收入增加,各项费用率皆有下降空间,盈利水平有望恢复。 新业务发展持续向好。办公直销方面,去年科力普中标多项政府、央企、金融客户、中间市场项目,18Q1 公司新中标中国邮政储蓄银行电商平台采购项目、北京市市级行政事业单2018-2019 年度办公设备协议采购项目,18 年随着同欧迪的深入整合,对于大型外企、民企的覆盖率将进一步上升,公司在办公直销领域的市场占有率和品牌知名度进一步提高。直营零售方面,公司在精品杂货店九木杂物社的尝试日渐成熟,建立了清晰的品牌定位和场景模块,从江浙沪推进到全国,产品品类进一步丰富,随着门店数目的增多,将逐渐进入收获期,也将为公司在精品文创领域积累经验,促进品牌升级。的公司“一体两翼”的战略也稳步推进, 长期发展向好。 评级面临的主要风险 文具行业需求增速放缓,新业务发展不达预期。 估值 公司传统业务稳定增长,新业务高速发展略超预期,我们预计2018-2020 年每股收益为0.88、1.10、1.36 元,同比增长28.0%、24.4%、23.9%,当前股价对应18 年PE34.0X,维持买入评级。
欧派家居 非金属类建材业 2018-04-24 135.33 -- -- 149.89 9.82%
149.01 10.11%
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新业务高速增长,多品类齐头并进。报告期内,公司营收同比增长36.11%,其中厨柜、衣柜、卫浴、木门业务分别实现营收53.54/32.96/3.21/3.03亿元,同比+22.54%/62.98%/25.48%/54.30%,多项业务皆取得亮眼表现:1)欧派厨柜经历了团队到经营思路的全面整顿,产品推出“橱柜”五大系统战略,营销上形成多维度、立体化的品牌推广布局,实现了接近20%的稳健增长;2)欧派衣柜全年新加盟经销商399家,已开店经销商达1561家,营收同比+62.98%,远超行业平均水平,其中工程业务取得突破性进展,同比+135%,实现了多渠道高增长;3)欧铂丽橱柜店全年新增192家达839家,接单额同比+85%,达3.9亿元;厨衣店新增约100家,80%以上盈利良好。作为主打年轻时尚的第二品牌,欧铂丽发展迅速,但其渠道数量与质量(提货额约46万元,远低于欧派)仍有很大提升空间,随着渠道扩张优化,18年将成为公司重要增长点;4)公司大家居业务经过2016年的试错,2017年开始逐步调整。截至年末,公司已拥有65家大家居专卖店,合同业绩同比+34%,其中17H1同比+32.8%,17H2同比+43.8%,全年业绩增长超50%的店面占比达45%,优化效果明显,调整初见成效。 生产及营销效率提升,盈利水平向好。公司全年毛利率达34.54%,同比降低1.91%,但净利率达13.38%,同比提升0.16%,主因是:1)原材料价格上涨使直接材料同比增长39.22%,生产基地的建设投产带来设备采购及折旧费用的增加,及生产人员数量与待遇的增长,促使制造费用同比增长52.56%,直接人工同比增长35.23%;2)生产管理持续改善,橱柜制造端成本率下降1.09%,遗留单发生率下降0.6%,利好盈利水平提升;3)随着规模效应增强与营销效率提升,公司销售费用率同比降低1.6%。 渠道拓展迅速,实现多面开花:1)报告期内,欧派橱柜、独立衣柜、欧铂丽、独立卫浴、木门、墙饰专卖店分别净增62/478/192/90/56/76家,合计954家,累计6,311家,居行业之首,渠道扩张快,市场覆盖广,利好营收可持续增长;2)欧派橱柜在A级、B级、C级城市的店面数量占比分别为13%、26%、61%,衣柜为15%、29%、56%,下沉明显,便于攫取三四线市场;3)电商渠道全年实现营收18.48亿元(占公司营收19.03%),同比增长超95%,其中木门电商零售业绩同比增长181%,表现抢眼。电商事业线实现扭亏为盈,成为又一引流利器。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨;欧铂丽及大家居业务发展不达预期。 估值 公司作为橱柜龙头,衣柜增速远超行业,欧铂丽及大家居业务发展迅速,电商及工程渠道表现亮眼,我们上调2018-2020年每股收益至4.20/5.38/6.66元,同比增长36.0%、28.0%、23.7%,对应18年PE32X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名