事项: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入1.36亿元,同比增长6.95%;归母净利润4442.64万元,同比下降5.86%;扣非归母净利润4037.93万元,同比下降11.93%。 评论: 下游需求下滑导致收入增速放缓,盈利能力有所提升。上半年公司实现营业收入1.36亿元,同比增长6.95%;归母净利润4442.64万元,同比下降5.86%。其中,Q2单季度实现营业收入0.65亿元,归母净利润0.22亿元,同比分别下降25.59%和47.97%,较一季度增速大幅下滑,主要原因在于我国经济增长面临下行压力,导致公司产品下游行业与客户的需求下滑。公司毛利率为74.87%,较上年同期上升1.87个百分点,盈利能力有所提升;销售费用率同比上升4.56个百分点至15.24%,主要系完善营销网络、销售人员增长及职工薪酬增长所致;管理费用率同比上升9.23个百分点至26.95%,主要系公司持续加大研发投入、职工薪酬增长、培训及会议费用增加、中介机构及上市费用增加所致。 参与青岛上合峰会、G20峰会等标志性项目,品牌认可度进一步提升。公司主要经营对象是对于设备性能和稳定性要求较高的军队、政府和企业客户等,公司的技术水平和服务能力已得到市场及客户的高度认可,并在各个行业树立良好的应用标杆。公司参与了青岛上合峰会、G20峰会、朱日和军演等标志性项目,公司品牌的认可度得到了进一步的提升。未来随着下游行业对于显控系统需求的增加,有望极大促进公司业务的发展。 研发投入持续加大,创新迭代稳定。上半年公司研发支出总额为1647.05万元,占公司营业收入的12.14%,同比增长31.66%。公司把握客户新的需求和方向,推出了“坐席协同管理系统”、“运营维护管理系统”等新产品,行业方案类的“显控一体化整体解决方案”以及整体产品的迭代升级,新方向、新产品已经成功在项目中实施落地,获得了客户的认可及好评,也进一步为公司业绩增长提供充足动力。 投资建议:公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商,具有良好的市场口碑和较高的市场占有率。借助资本市场的力量,公司营销网络逐步完善,同时新产品的不断落地也有望为公司的发展带来新动力。我们预计公司2018年-2020年归属母公司净利润分别为1.10亿元、1.45亿元、1.92亿元,对应PE分别为31倍、24倍、18倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求减少风险、市场竞争加剧风险、新产品研发不及预期

公司发布2018年中报,上半年实现营收27.82亿元,同比增长2.70%;归母净利润1.14亿元,同比下降6.52%;扣非归母净利润5494万元,同比下降22.13%。 评论: 同口径归母净利润增长20%。公司实现营业收入27.82亿元,同比增长 2.70%;扣除原控股子公司东软望海自2017年12月末不再纳入合并报表范围的影响,同口径下,公司营业收入同比增长3.79%。公司实现归母净利润1.14亿元,同比下降6.52%;扣非归母净利润5494万元,同比下降22.13%。如果将本期和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海、东软睿驰等创业公司对公司净利润的影响后,同口径下,公司主营业务实现的归母净利润同比增长19.99%。由于东软医疗、熙康、东软望海均已不纳入合并报表,我们判断本期净利润同比下滑主要是由于东软睿驰仍处于发展的关键投入期,上半年亏损进一步扩大。 智能汽车互联业务增长明显提速,东软睿驰发力实现ADAS量产。上半年智能汽车互联实现收入6.41亿元,同比增长33.57%。各细分板块均取得良好进展:1)车载量产业务,公司智能座舱系统 C3-Alfus、C4-Alfus 业务快速发展,并作为整体解决方案提供商,为吉利、奇瑞提供车载互联系统。2)在新能源汽车领域,子公司东软睿驰研发的电动汽车通信控制器 EVCC 和供电设备通信控制器 SECC,成功通过 CCS 互操作性和兼容性国际标准测试。3)在ADAS和自动驾驶领域,东软睿驰宣布基于NXP新一代自动驾驶芯片S32V打造的前视ADAS在一汽森雅R9车型全面量产,预计在未来2-3年内该产品搭载车型量产的数量有望突破100万。同时,面向量产的基础软件平台 NeuSAR也正式发布。ADAS量产产品及NeuSAR产品体现了东软睿驰加速进入国际市场的决心。 根据子公司发展需要积极资本运作,业务布局战略更加清晰。1)近年来为支持东软医疗、熙康、东软望海等处于转型关键期子公司的发展,公司通过引入战略投资者等资本运作,筹措了近67亿元资金,为创业子公司提供了充足的发展资金。2)2018年5月,子公司东软睿驰完成新一轮6.63亿元增资,增资后公司与阿尔派中国持有股权分别由41%、39%降至35.88%、34.12%,福瑞驰持有股权由20%增至30%。福瑞驰作为公司汽车电子业务领域管理人员与核心员工团队的员工持股主体,本次增资将有利于吸引和保留高端优秀人才;由于睿驰正处于关键投入期,持股比例的下降也有利于减轻公司财务压力。 投资建议:考虑到公司ADAS及自动驾驶业务仍处于关键投入期,我们下调公司2018-2019年的净利润预测至分别为4.50亿、6.17亿元(原预测为7.02亿、8.72亿),预计2020年净利润为7.96亿元,对应PE分别为34/25/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:“大健康”战略推进缓慢;自动驾驶业务落地不及预期。

归母净利润同比增长53%,符合我们预期。上半年公司实现营业收入28.75亿元,同比增长49.94%;归母净利润2.87亿元,同比增长53.02%。收入的高速增长一方面得益于交智科技的并表,另一方面得益于智慧交通和智慧安防板块发展态势良好,并表后亦加强协同。与上年同期对比,公司销售费用率小幅上升0.16个百分点至10.65%,管理费用率同比上升1.27个百分点至12.89%,主要由于研发支出以及折旧摊销增加较多所致。 智慧安防业务高速增长,行业地位不断提升。随着人工智能、物联网、大数据等新技术的落地应用,安防产品由高清化向智能化不断迈进,带动整个产业快速演进,国内以平安城市、智慧城市和雪亮工程为主体工程的安防产业快速发展。公司通过并购宇视科技切入高速增长的安防行业,上半年公司实现智慧安防收入13.76亿元,同比增长67.97%。IHS数据显示,2017年宇视科技视频业务市场占有率在中国视频监控设备市场排名第3位,在全球视频监控设备市场排名第6位,市场地位不断提升。同时,公司在AI+安防和机器视觉上不断投入,并已推出全系列前后端和平台产品及解决方案。我们认为安防板块高增长趋势有望持续,成为业绩增长的重要一极。 智慧交通业务稳健成长,与安防板块协同效应显著。公司智慧交通业务上半年实现收入14.98亿元,同比增长36.48%,主要系交通业务本身发展态势良好,上半年公司智慧高速中标额达到历史最好水平,单一项目中标金额也有很大提升。同时,收购宇视科技后,智慧交通和智慧安防板块在市场和业务开拓上协同效应显著,进一步加强视频监控产品在智慧交通行业的应用。视频监控产品在智慧交通行业的销售收入在上半年达到了2.62亿元,与上年同期合并口径相比增长71.17%。 投资建议:我们认为公司有望在安防与智慧交通两大业务领域打造领先地位,高度看好公司“一体两翼”战略布局。我们预计公司18/19/20年归属母公司净利润分别为8.47/10.92/13.56亿元,对应PE分别为倍21倍/16倍/13倍,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;传统业务项目招投标风险;海外业务拓展不及预期。

营收增长稳健,研发投入与股权摊销拖累短期利润。公司上半年实现营收4.34亿元,同比增长21.29%;实现归母净利润为770.85万元,同比下降59.18%。其中,第二季度实现营收亿元2.79亿元,同比增长20.69%,第二季度实现归母净利润421.47万元,同比下降76.61%%,实现扣非净利润为104.91万元,同比下降92.93%。上半年营收保持较快增长,而净利润却呈现较大幅度下降,这种背离在第二季度则更加明显,主要是是研发投入高增长及股权激励摊销带来管理费用大幅增长。其中,新产品研发及海外产品研发投入6505.45万元,同比增长168.37%,股权激励摊销1947.15万,同比增长489.37%,带动管理费用同比增长69.42%,至1.58亿元,加之上半年净利润占比较低,导致出现较大幅度下降。我们认为全年及中长期来看,公司仍将保持较好势头。 核心类产品增长稳健,互联网及大数据势头良好。金融核心类产品实现营收2.35亿元,同比增长15.58%,期间中标了中国农业发展银行、华夏银行香港分行、湖北银行、天津农商行等银行的核心项目,体现出公司在银行核心系统领域较强的竞争力,后续更多银行上线系统或更新换代将为公司带来更多潜在机遇。互联网金融类产品实现营收8643.02万元,同比增长33.65%,呈现快速增长趋势,期间有较多中标,包括吉林银行互联网核心项目、柳州银行互联网核心项目、海口联合农商银行互联网核心项目等,我们预计随着中小银行对接互联网需求进一步释放,互联网金融类业务快速增长有望持续。大数据类产品营业收入8957.09万元,同比增长30.47%,目前产品包括大数据、企业级数据仓库、经营分析、风险数据集市等方面,实现数据可视化,为管理和营销提供数据支持,较好把握行业对数据深度分析和变现的需求,快速增长值得期待。 与腾讯合作逐步深化,“银户通”平台顺利推进。期间,腾讯信息通过协议转让成为本公司第二大股东,并就“银户通”平台建设及运营达成合作。报告期内,公司对平台进行了初步的投入,8月16日,公司召开产品发布会,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。“银户通”平台是在在腾讯金融云的底层支撑下,将大量商业银行碎片化的入口集中起来,通过有效的互联网场景,帮助银行建立与用户之间的紧密连接,助力其获取新用户、激活存量用户更多价值,对目前普遍欠缺互联网优秀入口和产品的中小商业银行有着很大吸引力。我们认为“银户通”平台潜力较大,有望经过一算时间的导入而步入快速增长期,并给公司业绩带来较大弹性。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润分别为1.38亿元、2.03亿元、2.72亿元,对应PE分别为65倍、44倍、33倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期。

业绩快速增长,新签合同额稳步增加。上半年公司实现营业收入7653.47万元,同比增长23.62%;归母净利润1418.17万元,同比增长29.62%;扣非归母净利润922.26万元,同比下滑8.05%。考虑上半年公司确认了限制性股票激励计划股份支付费用约625万元,若加回该项影响,公司净利润实现大幅增长。公司管理费用率为41.69%,基本与上年持平;销售费用率同比上升3.71个百分点至24.78%,主要由于重点区域、重要客户的营销拓展力度加大。值得关注的是,上半年公司新签合同金额同比去年实现稳步增长,新增客户数量不断增加,为公司后续发展打下良好基础。 筹划收购码牛科技,加强公共场所行为大数据采集与分析能力。根据公司公告,公司拟以支付现金方式受让码牛科技部分股权。码牛科技专注于公共安全领域的大数据采集及分析,拥有十余款自主研发的多维数据智能感知产品,数据采集范围涵盖上网行为、位置信息、无线信令、家用及商业无线热点探侦、纹信息等。目前,全国每天通过码牛科技多维感知产品采集的大量网络入口和多维度、结构化数据已达数百亿条。通过收购码牛科技,公司对公共场所人群的行为大数据采集与分析能力得以加强,市场领先地位也有望进一步巩固。 积极推进“汇客云”数据服务模式创新,助力实体商业的数据化转型。公司持续完善优化“汇客云”平台建设,“汇客云”以SaaS 服务模式实现灵活部署,专门服务于实体商业的数据资源中心。上半年公司积极推进“汇客云”数据服务模式业务及产品的推广,并获得良好的市场反应。随着商业模式演进逐步推行,预期将有助于公司进一步提升线下商业实体客户的接受度,迅速扩大公司客流分析系统的覆盖面,营造线下实体商业大数据生态环境。 投资建议:公司是国内客流分析行业的先行者和领先者,行业多年积淀所累积的数据入口价值是天然竞争壁垒,数据服务模式创新进一步打开成长空间。我们预测公司18/19/20年净利润分别为0.79/1.00/1.21亿元,对应PE 分别为34倍/27倍/22倍,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;业务模式创新风险

营收快速增长,剔除股权激励净利增速达71%。公司上半年实现营收4.01亿元,同比增长41.66%;归母净利润为3625.05万元,同比增长29.81%。其中第二季度实现营收2.44亿元,同比增长38.84%;第二季度实现归母净利润2222.17万元,同比增长35.92%;扣非净利润1874.14万元,同比增长73.30%。毛利率与上年同期基本持平,净利率同比下滑0.83个个百分点至9.04%,主要为销售费用率下降3.53个百分点的同时,研发费用高增长及股权激励摊销带动管理费用率提升4.17个百分点至24.44%,其中研发费用达到5811.26万元,同比增长61.09%,而激励计划股票成本为1351.76万元,占管理费用的比重为13.80%。剔除股权激励的影响,归母净利润为4774.05,同比增长70.95%。 现金流持续靓丽,新订单势头良好。公司上半年实现经营活动产生的现金流量净额4261.78万元,同比增长72.94%,其中经营活动现金流入为4718.99万元,同比增长44.02%,期末预收款项为4.43亿元,同比增长38.21%,增速较去年同期及今年一季度末均显著提升,现金流与预收款项均印证业务拓展较好趋势。从公司先签约客户来看,上半年e-cology新签约用户超过1000家,eteams每月新增客户数平均达到200家左右,势头良好,并为后续增长打下良好基础。互联网深入B端,信息化需求不断提升,协同办公价值越来越受到重视,行业增速保持在较高水平;而历经多年发展,行业格局也逐步趋于稳定,头部公司凭借产品、渠道及服务等全方位优势有望获得更高市场份额,泛微具备行业领先的产品体验、高效的实施服务、雄厚的资金实力及激励充分的EBU团队,有望在新的一轮企业信息化需求提升的过程中充分享受行业红利。 云业务拓展顺利,小微企业市场值得期待。公司的移动办公云服务平台(eteams),是结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,由云端部署及运营,适合管理需求复杂程度不高的组织,在中小企业有着较大市场。据2013年工商局数据,我国共有小微企业1169.97万户,潜在空间广阔。2018年3月开始,公司鲲鹏伙伴大会相继在上海、成都、武汉等地相继召开,不断向全国范围内普及软件同盟圈,eteams等产品迎来加速推广。上半年eteams新增客户数达到1200家左右,随着平台客户数积累到可观规模,SAAS业务望迎来快速增长,并给公司业绩带来可观贡献。 投资建议:公司是OA行业龙头企业,在大中型企业市场市占率逐年提升,依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业,有望分享企业SaaS市场高速增长的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17亿、1.55亿、2.04亿元,对应PE分别为83倍、62倍、48倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业增速不及预期,市场拓展不及预期

二季度增速向好,扣非净利率显著提升。公司第二季度实现营收8.28亿元,同比增长29.94%,第二季度实现扣非净利润为1.89亿元,同比增长69.17%,增速较一季度显著提升。扣非净利润增速显著快于营收主要为在人员增速放缓背景下,公司规模优势开始体现,期间费用率明显下降。扣非净利率达到16.46%,为2016年以来新高水平,在营收增速与人员增速之差保持较大的背景下,净利率进一步提升并重回历史较高水平亦值得期待。 财富业务持续快速增长,互联网与境外占比提升。经纪业务实现营收2.16亿元,同比增长21.87%,若外资进入国内金融领域的政策进一步放宽、沪伦通有进展落实,均有望带来更多增量;资管业务实现营收4.44亿元,同比增长18.10%;财富业务实现营收2.98亿元,同比增长39.28%,继续保持快速增长趋势,随着资管新规继续推进,银行资管一体化方案有望继续保持快速增长;交易所业务实现营收0.52亿元,同比增长12.21%,呈现企稳回升趋势;银行业务实现营收0.88亿元,同比下降6.08%,主要受统计口径影响,实际上,期间银行IT整体业务发展迅速;互联网业务实现营收2.12亿元,同比增长68.55%,继续保持高速增长趋势,占营收比重提升至15.59%,对整体营收的拉动作用越来越明显,其中聚源、云毅、云赢等重要创新子公司均实现快速增长,并贡献可观利润。境外业务实现营收0.88亿元,同比增长181.54%,占营收比重提升至6.46%,对整体业绩贡献已较为可观,其中新增大智慧(香港)并表是重要影响因素,香港大智慧实现营收0.57亿元。 创新业务势头强劲,新技术稳步投入。创新业务势头强劲,恒生聚源实现营收8500.06万元,同比增长45.15%,实现应利润1998.21万元,同比增长413.81%,其移动资讯业务量保持较快增长;云赢网络实现营收2,508.89,同比增长49.50%,净利润561.14,上年同期亏损180.58万元;云纪网络实现营收534.01万元,亏损573.29万元,其投资终端PBOX和证投的私募机构终端Oplus均呈现较好增长。在新技术方面,云计算领域,立项研发新一代支持多种云平台的混合云PaaS平台,积极推进online转型;人工智能领域,推出iBrain恒生大脑规划,为金融机构建设AI平台提供整体解决方案,其NLP技术平台已应用于智能资讯、智能投研等场景,并继续推出4款人工智能产品;区块链领域,持续完善金融联盟链技术平台HSL,并在多个领域积极拓展应用场景,FTCU联盟链进展顺利,对接相关互联网法院、公证处等公信机构。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.94亿元、7.29亿元、9.33亿元,对应PE分别为53倍、43倍、34倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业总收入5.49亿元,同比增长19.31%;归母净利润7470.75万元,同比增长62.65%;扣非归母净利润5242.55万元,同比增加28.64%。 评论: 业绩稳健增长,网安和信安业务表现亮眼。公司上半年实现营业总收入5.49亿元,较上年同期增长19.31%;归母净利润7470.75万元,同比增长62.65%; 扣非归母净利润5242.55万元,同比增加28.64%。公司收入和扣非净利润实现快速增长的主要原因在于公司信安事业部、子公司北京亚鸿网络安全业务保持良好增长, 其中网络安全业务同比增长89.36%, 信息安全业务同比增长108.33%。 重视人才培养,健全公司长效激励机制。公司实施的2018年度限制性股票激励计划首次授予登记顺利完成,共授予226位公司核心员工共计814万股,有效吸引和保留了优秀管理人才和业务骨干,有助于进一步建立公司的人力资源优势。 致力于成为国家领先网络空间数据治理专家。公司经过多年的积累与发展,在网络违法治理、网络空间舆情治理、网络基础资源大数据治理方面业务不断扩展。 (1)在网络违法治理方面,公司的公安大数据智能感知平台目前已经应用于28个省的237个地市和区县; (2)在网络空间舆情治理方面,公司国家级防火墙产品和舆情管理产品在海外市场突破多个国家级网络安全项目,树立了良好的国际口碑; (3)在网络基础资源大数据治理方面,公司已为25省的通信管理局、18省中国联合通信有限公司及其分支机构、19省中国移动通信集团公司及其分支机构、6省中国电信集团公司及其分支机构、14省中国铁通集团有限公司及其分支机构、1300余多家IDC/ISP 企业提供互联网信息安全综合管理解决方案,在流量覆盖和市占率方面处于国内领先地位。公司有望抓住国家对自主可控和网络安全高度重视的发展机遇,不断扩展市场成为国家领先网络空间数据治理专家。 投资建议:政策持续加码,党中央领导层高度重视,网络安全与信息化未来提升空间巨大。公司紧抓国家网络安全战略和“一带一路”的发展机遇,聚焦网络安全数据治理业务,积极开辟新市场,发展趋势良好。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.9亿元、2.38亿元、2.87亿元,对应PE 分别为23倍、18倍、15倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;政策支持力度不及预期。

公司于8月15日发布半年报:2018年上半年实现营收5.67亿元,同比下降6.33%;实现归母净利润为1.91亿元,同比下降33.28%;扣非净利润为1.78亿元,同比下降24.04%。 评论: 市场持续低迷,业绩暂时承压。公司上半年实现营收5.67亿元,同比下降6.33%;实现归母净利润为1.91亿元,同比下降33.28%。其中第二季度实现营收3.29亿元,同比下降2.38%,下降幅度较一季度减少8.91个百分点;第二季度实现归母净利润、扣非净利润分别为1.16亿元、1.13亿元,同比分别下降37.12%及20.91%,扣非净利润下降幅度较一季度减少7.95个百分点,二季度环比改善较为明显。销售商品提供劳务收到的现金为5.94亿元,同比下降11.67%,其中,第二季度该项目为3.11亿元,同比下降11.70%,下降幅度与一季度基本相当。 预收款项仍保持较高水平,静待趋势进一步好转。期末预收款项为7.17亿元,而2017年年末及2018年一季度末分别为7.22亿元、7.48亿元,三个季度维持在相对稳定水平。受市场环境影响,预收款项在2016年经历较快的下降,但自2016年年末以来,一直维持在7亿元-8亿元之间,相对于低迷的市场而言,表现出较好的持续性。期末7.17亿元预收款项当中,账龄超过1年的重要预收款项为1.41亿元,表明绝大部分预收为近一年新增销售贡献。各业务保持相对稳定,其中,增值电信业务实现营收4.05亿元,同比小幅下降3.54%; 软件销售及维护实现营收4343.96万元,同比增长14.55%,逆势增长或表明公司产品竞争力进一步强化;广告业务及互联网推广、基金销售及黄金代理服务业务分别实现营收7655.25万元、4162.71万元,分别同比下降16.64%、24.73%,随着基金平台上相关产品的种类和数量进一步扩充,行业地位有望进一步强化。公司客户资源丰富,用户粘性较强,截至报告期末,同花顺金融服务网拥有注册用户约4.14亿元,使用网上行情免费客户端的平均人数约为1141万人,周活跃用户数约为1382万人,期待增值电信业务进一步企稳,同时基金、B端业务竞争力进一步提升。 加码金融科技,新业务稳步推进。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局,拥有成熟、稳定的技术开发精英团队。持续探索大数据与人工智能技术在不同行业的运用,以满足不同类型客户的需求。人工智能功能已经在I 问财、iFind 金融数据终端等产品上得到了更多应用,机构业务主打差异化,产品功能快速提升,且营销力度逐步加大,新一代FinTech 布局有望继续领跑,创新业务有望逐步迎来更多突破。 投资建议:考虑到二级市场调整幅度与调整时间超出此前预期,对公司增值电信业务、互联网推广、基金销售等业务均带来较大影响,我们调低公司2018年-2019年净利润预测至6.96亿元、8.29亿元(调整前预测值分别为9.87亿元、11.69亿元),我们预测公司2020年净利润为9.84亿元,对应2018年-2020年PE分别为29倍、24倍、20倍。我们认为前期下跌已经较为充分反应市场低迷对公司业务影响,且考虑到C 端软件业务已呈现出企稳趋势、基金销售拓展势头良好、B 端业务竞争力提升,中长期来看,技术与产品变现、用户价值提升具备较大空间,公司成长性仍值得期待,暂维持“强推”评级。 风险提示:人工智能业务发展不及预期,金融监管趋严风险,市场竞争加剧

公司于8月21日发布半年报:2018年上半年实现营收9.98亿元,同比增长43.42%;实现归母净利润为9781.99万元,同比增长49.82%;扣非净利润为9237.56万元,同比增长60.84%。 评论: 业绩符合预期,期间费用率控制得当。公司上半年实现营收9.98亿元,同比增长43.42%;实现归母净利润9781.99万元,同比增长49.82%,接近业绩预告中位数水平。其中第二季度实现营收4.29亿元,同比增长21.58%,第二季度实现归母净利润、扣非净利润分别为5265.76万元、4938.27万元,分别同比增长86.26%及111.85%,延续较高增长趋势。报告期内公司期间费用率为21.12%,较去年同期下降4.2个百分点,其中销售费用率3.06%,较去年同期下降0.97个百分点,管理费用率14.08%,较去年同期下降2.89个百分点,财务费用3.98%,较去年同期下降0.34个百分点。 金融科技服务业务推进顺利,与蚂蚁金融云合作持续升级。公司上半年金融科技服务业务实现收入5.4亿元,同比增长24.09%,其中子公司联创智融贡献利润7628.98万元,捷科智诚贡献利润3012.60万元,分别同比增长50.58%及26.08%。公司金融科技服务业务推进卓有成效,已在市场内取得一定市场份额和较高品牌影响力。根据IDC 报告显示,2017年公司在中国银行IT 解决方案市场占有率排名第8,其中在业务类解决方案市场排名第4,并在核心业务解决方案子市场排名第2,市场占有率达5.7%。公司与蚂蚁金融云的合作持续升级,目前已步入实质性进展阶段,其“新一代分布式金融核心系统”有望加速推进,将共同推出融合移动银行、智慧银行、数字银行为一体的金融科技解决方案产品及运营平台。随着以分布式架构为核心的新一代系统落地并推广,公司有望快速获得以城商行和农商行为主的中小银行市场份额,业绩料将再次得以提振。 受益物联网产业蓬勃发展,智能终端信息化稳步推进。在智能终端产品和服务万亿市场空间规模下,公司智能终端信息化业务有望快速发展。公司上半年智能终端软件业务的软件服务业务实现营收1.37亿元,同比增长53.21%。公司在芯片领域持续深入,通过加入国际开源组织Linaro,参与96Boards 社区运作,推出了包括人工智能、边缘计算、传感器设备接入、数据加密等多种用途的开源开发板,通过开源开发板研发成功使得公司拥有物联网核心平台的提供能力。 投资建议:考虑到公司对部分传统外包等业务战略性收缩,叠加金融云平台进展低于此前预期,我们下调公司2018-2020年净利润分别至3.42亿元、4.55亿元(下调前分别为4.70亿元,5.79亿元)、我们预计公司2020年净利润为5.88亿元,对应PE 分别为30倍、22倍、17倍,站在新的起点,我们看好更加清晰的主业迎来的高质量增长,及与蚂蚁强强联手持续深化带来综合竞争力持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务扩展不达预期、商誉减值风险

公司发布2018年中报,上半年公司实现营业收入98.14亿元,同比增长31.47%; 归母净利润10.82亿元,同比增长10.06%;扣非归母净利润11.07亿元,同比增长14.11%。公司预计1-9月归母净利润为14.44亿元-16.61亿元,同比增长0%-20%。 评论: 营收快速增长,运营效率提升。上半年公司实现营业收入98.14亿元,同比增长31.47%;归母净利润10.82亿元,同比增长10.06%。净利润增速低于营收增速的原因在于:1)海外业务毛利率下滑导致公司综合毛利率同比下降2.93个百分点至36.52%;2)公允价值变动收益及增值税退税较去年同期下滑。公司不断提升内部运营效率,加强研发精准投入,上半年销售费用率为12.76%,基本与去年同期持平;管理费用率为11.56%,同比下降2.09个百分点;财务费用率同比下降0.88个百分点,主要由于汇兑损益增加所致。 积极应对复杂经济环境,境内外业务均实现稳健增长。国内业务收入为63.75亿元,同比增长33.27%,增势较良好,一定程度打消市场对下游行业景气度以及政府财政支付能力下降的过度担忧。海外业务收入为34.39亿元,同比增长28.26%,印证国际宏观环境变化对公司海外销售影响较为有限,主要原因为公司目前海外业务已覆盖超过全球180个国家和地区,单一国家或地区的销售收入占比较小。同时,公司也将持续优化全球营销网络建设,积极防范和应对国际化经营风险。 持续耕耘AI核心技术领域,发布新一代SoC AI 芯片产品。公司在AI 的核心技术领域持续耕耘,积极落地“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略。公司在4月的渠道商大会上发布了新一代 SoC 人工智能芯片产品,主要定位于差异化和高性价比,目前这款人工智能芯片已应用于大华睿智系列经济型人脸摄像机。7月,公司基于深度学习技术研发的目标检测技术,刷新了The KITTI Vis ion Benchmark Suite 中2D 车辆类目标检测任务的全球最好成绩,取得了2D 车辆类目标检测排行榜第一名。未来随着公司智能算法、算力的核心竞争力的不断加强,市场竞争力有望进一步提升。 投资建议:公司面向的行业市场已经从原来的三四百亿美元的传统视频监控市场,向以视频为核心的物联网领域延伸,市场空间广阔;而公司作为安防领域领先企业之一,对行业理解深刻,技术实力突出,我们坚定看好公司的长期发展。考虑国际宏观环境变化的影响,我们下调公司2018年-2019年净利润预测至29.65亿元、39.54亿元(原预测为32.43亿元、42.06亿元),预计2020年净利润51.40亿元,对应2018年-2020年PE 分别为15倍、12倍、9倍,维持“强推”评级。 风险提示:技术更新换代的风险;地方财政支付能力下降风险;国际贸易保护风险

事项: 公司于8月20日发布半年报:2018年上半年实现营收11.52亿元,同比增长45.72%;实现归母净利润为1.75亿元,同比增长30.11%;扣非净利润为1.70亿元,同比增长30.60%。 评论: 业绩表现亮眼,持续加码新兴业务技术和产品研发。公司上半年实现营收11.52亿元,同比增长45.72%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长30.11%。其中第二季度实现营收6.16亿元,同比增长42.73%,第二季度实现归母净利润、扣非净利润分别为9701.34万元、9309.52万元,分别同比增长36.66%及36.43%,保持快速增长趋势。公司持续加码新兴业务技术和产品研发,着重加大了金融、物流、新零售三个业务方向上相关前瞻性技术、关键技术的研发以及重点新产品的设计开发,上半年研发投入1.41亿元,同比增长32.64%,占营收比重达12.24%。 金融、物流、新零售三大战略新兴业务推进顺利。金融、物流、新零售三大战略新兴业务2018上半年实现营收8.49亿元,同比增长61.93%,占营业收入比重73.71%。其中,金融业务板块,配套银行软件平台已在部分银行实现应用推广,纸币清分机、硬币兑换机等产品均首批通过“金标”测试,为下半年银行招标采购打下良好基础;物流业务板块,末端配送环节的市场份额稳步提升,物流柜合同维保收入实现稳定增长,信息化和自动化领域持续快速推进;新零售业务板块,公司初步构建形成智能微超、零售自提柜、智能货柜等产品线,有望下半年逐步形成批量销售。 无人零售市场步入放量增长期,公司全年高增长无忧。无人零售市场已从导入期步入放量增长期,据艾瑞咨询,2020年无人零售市场增长率达281.3%,交易额将超过1.8万亿元。公司望充分受益无人零售市场的高景气度,随着新零售客户的持续拓展,新增业务订单有望呈现持续增长趋势。新增订单持续释放叠加在手订单饱满,公司全年有望维持较高增速。 投资建议:考虑到物流领域业务拓展超出此前预期,新零售进入快速增长期,我们上调公司2018年-2019年净利润分别至3.95亿元、5.14亿元(前预测值分别为3.86亿元、4.78亿元),我们预测公司2020年净利润为6.51亿元,对应PE分别为26倍、20倍、16倍。总体来看,传统扫描打印业务有望保持稳健增长,新的智能化业务望不断突破,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期、行业竞争加剧。

原有业务快速增长,嘉联并表提升业绩表现。公司上半年实现营收8.92亿元,同比增长76.62%;归母净利润为5927.62万元,同比增长90.55%。其中第二季度实现营收6.34亿元,同比增长104.19%,实现归母净利润5020.20万元,同比增长96.50%,呈现加速增长趋势,新增嘉联支付并表是重要因素。营收快速增长的同时,预计公司对新业务投入进一步加大,其中研发费用为8210.29万元,同比增长26.58%。由于新增支付业务毛利率相对偏低,及电子支付产品毛利率一定程度下滑,综合毛利率下降至30.56%,但业务结构的变化亦带来期间费用改善,净利率小幅提升至6.56%。 大数据服务增速提升,收单运营势头良好。电子支付业务实现营收5.16亿元,同比增长19.97%,在市场竞争较为激烈的环境下仍保持较好增速,毛利率下滑至21.81%,后续有望逐步企稳,产品及业务推广方面,完成开发G21、扫码设备QPOS33和QPOS30并成功上市,针对高速公路、智能停车场等支付场景推出Hi80多功能支付终端,国际业务已实现销售国家26个,并较好的毛利率水平。技术服务实现营收2296.46万元,同比大幅增长137.81%,毛利率高达94.69%。大数据服务方面,信用审核实现营收5732.16万元,同比增长60.65%,增速显著提升,随着腾讯小程序等相关业务需求持续增长,快速增长趋势有望持续;征信服务拓展传统金融客户与挖掘创新业务并举,子公司信联征信实现收入985.61万元,同比增长259.23%。收单服务方面,受益嘉联支付5月份开始并表,收单服务实现营收2.60亿元,嘉联支付实现并表营收2.82亿元,实现并表净利润为5046.68万元,预计全年贡献的净利润或将大幅超出承诺业绩,此外,第三方支付监管进一步趋严,有利于规范的嘉联等头部公司更好发展,并获得更大市场份额。 支付生态趋于完善,业绩进步快速释放期。公司以电子支付为起点,拓展生物识别产品,并通过内生外延布局数据审核、征信等大数据服务业务,成功收购嘉联支付望将快速切入收单服务与商户运营,较好实现产业链延伸,协同优势明显,支付生态进一步完善。在技术方面,公司积极布局融合生物识别、大数据、人工智能、区块链等前沿领域。随着各环节持续拓展,公司综合竞争力持续强化,业绩步入快速释放期。 投资建议:公司以电子支付为起点,持续拓展身份认证、征信、第三方支付,并积极布局融合生物识别、大数据、人工智能、区块链等前沿技术,业务综合实力不断提升,业绩进步快速释放期。考虑到嘉联支付于5月份开始并表(其2018-2019承诺净利润分别不低于9000万元、1亿元),我们上调2018-2019年净利润预测至2.05亿元、3.14亿元(上调前预测值分别为1.32亿元、1.71亿元),我们预测2020年净利润为4.06亿元,对应PE分别为25倍、17倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:审批风险,《支付业务许可证》不能续期的风险,市场竞争程度超出预期,业务整合风险。

营收快速增长,投入加大拖累短期业绩。公司上半年实现营收11.78亿元,同比增长30.40%;实现归母净利润为1.25亿元,同比增长12.90%。其中第二季度实现营收6.50亿元,同比增长23.34%,第二季度实现归母净利润为0.80亿元。收入保持快速增长的同时,净利润增速有所下降,主要是期间投入加大,从费用分类来看,管理费用达到3.84亿元,同比增长43.87%,其中研发费用为3.20亿元,同比增长46.73%;销售费用增速亦快于营收,主要为薪酬增加、折旧增加及新增员工产出暂时偏低。此外,公司在人员方面进行了较多扩充,带来更多薪酬支出,截至报告期末,员工总人数超过4000人,上年期末为3538人。 信息安全增长稳健,云计算势头强劲。信息安全实现营收7.27亿元,同比增长24.23%,保持快速增长势头,预计上网行为管理、下一代防火墙、VPN等传统优势业务保持稳健增长,同时态势感知、终端安全、云安全新业务进入快速增长期,后续增长动力较为充沛。云计算业务实现营收2.88亿元,同比大幅增长84.85%,毛利率提升1.70个百分点至56.27%,云计算占整体收入比重由去年同期的17.23%上升至本期的24.42%,随着占比进一步提升,其对整体业绩的拉动将更为可观。公司云业务充分利用其“信息安全基因”,在市场具备独特的竞争优势,加上优秀的产品设计及市场营销能力,持续快速增长值得期待。此外,主营企业级无线的子公司信锐网科实现营收1.35亿元,同比增长5.51%,实现净利润1348.11万元,同比增长46.16%,后续有望持续贡献较好的现金流。 超融合快速崛起,市场空间广阔。云计算业务营收同比增长84.85%,预计超融合持续发力。深信服的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案,帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因,实现安全设备虚拟化,并集成到超融合系统中,将安全作为第四大基础设施,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及中小企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来深信服云计算业务高速扩张,国内超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个个虚拟机稳定运行其超融合架构上;在2016年就入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限;据IDC,其超融合市占率从2016年的7.3%上升到2017年的13%,跻身行业前三,快速增长势头不减。我们预计公司优秀的产品特性、精准的客户定位与有效的市场布局有望进一步提升市占率。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润分别为7.62亿元、10.01亿元、13.43亿元,对应PE分别为48倍、37倍、27倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期

业绩快速增长,订单预收款表现靓丽。公司上半年实现营收5.53亿元,同比增长37.21%;实现归母净利润为3949.42万元,同比增长51.78%。其中第二季度实现营收3.17亿元,同比增长49.14%,第二季度实现归母净利润、扣非净利润分别为2672.71万元、2178.91万元,分别同比增长45.44%及49.07%,保持快速增长趋势。项目预收款1.70亿元,较上年同期增长91.35%,奠定业绩持续快速增长良好指标。 GIS平台势头良好,不动产登记持续深化。GIS基础平台软件是公司核心竞争力,也是行业制高点。目前,公司合作伙伴已超过700家,产品广泛应用于上百个细分行业,SuperMapGIS基础软件业务已经超过国外软件品牌,稳居GIS基础软件中国区市场份额第一,上半年,基础软件合同额同比增长48.8%,呈现出增速提升趋势。在跨平台GIS软件技术、云端一体化GIS功能、新一代三维GIS技术体系、大数据GIS技术四大技术体系加持下,叠加国产替代稳步推进,公司GIS基础平台软件的行业地位及相应的市场份额有望迎来更快提升。不动产登记市场稳步推进,相关子公司势头良好。其中,上海南康实现营收3115.55万元,净利润119.95万元;南京国土实现营收1.18亿元,净利润796.25万元;北京安图实现营收3651.94万元,净利润350.60万元。在不动产登记基本实现全国联网后,实现多个部门之间的互联互通、挖掘不动产登记数据价值有望带来更广阔的市场空间,公司不动产登记数据共享服务新模式已经逐步落地,后续空间值得期待。此外,公司积极拓展互联网+不动产登记,不动产查询一体机已在多个地市投入应用。 三调业务稳步推进,云计算潜力凸显。2018年2月,国务院印发《第三次全国土地调查实施方案》,进一步明确了三调的目标任务和调查内容,政策层面进入实质性的快速推进阶段。公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用等四款软件在内的三调软件产品,并提供完整解决方案,中标多个国家和省市级国土三调项目。随着机构改革的完成,国土三调有望迎来快速释放,而公司在产品及市场的前瞻布局将步入快速收获期。云和大数据板块领域,地图慧不断优化产品,提升技术,并发布2.0升级版,大众注册用户数达到83万,企业注册用户数超过5万,合同额同比增长132%;客户拓展方面,在物流、家电连锁、快销零售、金融保险、房地产行业等行业提供地图应用服务,并与日立电梯、泸州老窖、光明牧业、瓜子二手车等企业进行合作;此外,公司在线GIS平台帮助企业与组织用户实现GIS数据的安全、快速上云,同时提供多种类型的SDK访问以及使用GIS数据,协助便捷行业应用开发,提升运维效率,缩短项目周期,有望更好满足大量中小型下游客户需求。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.73亿元、3.65亿元、4.77亿元,对应PE分别为36倍、27倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,商誉减值风险